银河证券交运辅助业投资组合报告个股超跌,交易性投资机会凸显.doc

交运辅助业（2010年6月）2010年06月01日行业投资组合研究报告个股超跌，交易性投资机会凸显推荐上调评级核心观点:l 外贸复苏惠及南方集装箱港。2009年初，外贸增速跌至谷底，同比下降29%。经过一年的缓慢复苏，到09年底，外贸同比增速已经恢复到10%以上。2010年，随着外部经济环境逐步好转，外贸进出口增速预计会有一个反弹的加速过程。在外贸复苏过程中，我们看好吞吐量弹性较高的南方集装箱港口。l 公路板块关注短期超跌股。2010年4、5月份市场波动较大，部分公路股票相对板块跌幅接近30%。公路上市公司业绩稳定，估值弹性相对较小，二级市场短期内的价格趋势性下跌，必将被稳定的业绩预期所修复。我们看好公路板块估值较低的短期超跌股。l 上调行业投资评级。港口行业虽然处于回升进程中，但复苏的基础还不牢固，我们对港口行业的看法还需要保持一定的“谨慎”；经过这段时间的剧烈下跌，收费公路和港口行业整体估值已经不高，对港口和公路行业的投资评级上调为“推荐”。l 港口关注集装箱。在外贸复苏过程中，我们看好吞吐量弹性较高的集装箱港。 “珠三角”和“长三角”港口，是我国集装箱装卸的主要港口，外贸复苏将推动东南沿海港口集装箱业务快速回升。l 投资组合：从外贸复苏角度我们看好深赤湾A(000022)；从板块超跌及价值低估角度我们看好赣粤高速（600269）、现代投资（000900）和五洲交通（600368）和粤高速A（000429）。l 主要风险因素。外贸复苏进程低于预期将影响集装箱港口股价的回升。分析师张秋生*：(：（8610）6656 8728执业资格证书号：S0130200010060相关研究12010年公路行业投资策略 2009.12.312赣粤高速点评报告 2010.02.243粤高速A点评报告 2010.02.154现代投资年报点评 2010。3。5、五洲交通深度报告 2010.04.086、收费公路二季度投资策略 2010.5.92010年6月投资组合：股票代码股票名称权重（%）股价(元)EPS（元）入选投资组合理由2010E2011E2012E000022深赤湾A20%12.480.825 0.962 1.096 受益于进出口复苏000429粤高速A10%4.850.313 0.342 0.380 受益于珠三角经济复苏600368五洲交通20%7.070.464 0.660 0.536 新业务拉动业绩增长000900现代投资25%18.421.795 1.957 2.148 国道主干线车流恢复增长600269赣粤高速25%6.220.613 0.672 0.727 业绩稳定增长，公司价值低估资料来源：中国银河证券研究所投资概要： 6月投资逻辑与投资思路：市场反复无常，板块、概念、题材炒作此起彼伏。在市场波动中，价值低估（或高估）以及股价短期超跌（或暴涨）股票经常存在。我们的投资组合，时间窗口为一个月，在这较短的时间窗口内，要使组合取得较高回报，关注近期超跌和价值低估公司，结合行业和个股催化剂因素，对目标公司赋予不同权重，是我们构建组合的基本逻辑。（1）股价围绕价值波动是市场的基本规律。价值被低估的公司，投资相对安全，其股价最终会反映公司真实价值。（2）短期超跌公司，存在交易性机会，在为期一个月的投资组合中，高弹性股票会支撑组合取得高回报，不可不重视。（3）业绩稳定成长，受宏观复苏和市场环境影响敏感的公司。估值与组合投资建议：港口行业虽然处于回升进程中，但复苏的基础还不牢固，我们对港口行业的看法还需要保持一定的“谨慎”；经过这段时间的剧烈下跌，收费公路和港口行业整体估值已经不高，对港口和公路行业的投资评级上调为“推荐”。从外贸复苏角度我们看好深赤湾A(000022)；从板块超跌及估值偏低角度我们推荐赣粤高速（600269）、现代投资（000900）和五洲交通（600368）和粤高速A（000429）。股票权重说明：港口股票主要受外贸复苏因素驱动，在当前外贸复苏基础尚不稳固的情况下，港口股短期很难走出波澜壮阔行情，因此，在六月份的组合中，给予港口股20%的权重。五洲交通（600368）：新业务和资产注入拉动业绩快速增长，股价低于内在价值，存在回归要求，给予20%的权重；现代投资（000900）：业绩优秀，由于股本偏小，导致公司股价成为公路板块中单价最高的个股。尽管公司股价相对其他公路公司价格很高，但按照内在价值衡量，公司股价仍属于价值低估股票，赋予25%的权重；赣粤高速（600269）：业绩优秀，前期因促使权证行权，公司释放利好刺激股价，之后股价一直处于滞涨状态，相对板块其他股票，股价存在回归要求，赋予25%权重；粤高速A（000429）：属于业绩稳定、长期滞涨（相对超跌），股价存在回归要求，给予10%的权重。组合表现的催化剂：1、 外贸复苏超预期；2、 二级市场板块轮动，公路板块超跌股反弹。主要风险因素：1、外贸复苏进程低于预期。2、公路股没有出现预期的超跌反弹。一、 港口：复苏是2010年的主基调经历2008年金融风暴冲击，外贸进出口增速从峰顶快速跌入低谷。金融风暴冲击之前，我国外贸进出口增速高达20%以上；金融风暴冲击最严重时期，我国外贸进出口同比负增长接近30%（图1）。2009年以来，外贸进出口开始缓慢复苏，外贸增速由2009年元月份的最低点-29%增长到年底的接近10%（图1）。2010年一季度，外贸进出口复苏同比增速高达40%。同比高增长与2009年同期基数低有直接关系。从外贸进出口绝对额来看，2010年的一季度进出口数额仅仅是恢复到2008年同期水平，因此，对港口企业来看，外贸吞吐量仅仅是恢复到金融危机前的水平，吞吐量从低谷走出并逐步恢复是当前的主要特征。图1：全国外贸进出口总额同比增速资料来源：Wind，中国银河证券研究所沿海港口货物吞吐量直接受外贸波动影响。随着外贸走出低谷，沿海主要港口吞吐量也开始逐步复苏，其中外贸货物吞吐量增速更为明显（图2、3）。图2：沿海主要港口货物吞吐量累计增速图3：外贸货物吞吐量累计增速资料来源：Wind，中国银河证券研究所二、 公路：受益国内经济增长，车流量稳步提升1、公路货运量持续恢复高速公路车流量与国内经济增速密切相关。公路货运量占全部货运量的77%。2010年一季度，全国货物运输量继续保持恢复增长态势，同比增速超过16%。一季度高增长与09年同期基数较低有直接关系。预计2010年全国货运量增速为前高后低态势（图4）；从历史数据看，公路货运不仅是在货物运输中承担主力军角色，而且其增长速度也维持在911%的较高水平（图5）。图4：全国货运量及其增速图5：全国公路货运量及其增速资料来源：Wind，中国银河证券研究所2、国道主干线车流量：东部地区车流量增长状况好于中西部公路上市公司主要运营资产多为国道主干线。国道主干线车流量增长状况直接影响上市公司的运营收入和业绩。我们选取具有代表性的南北国道主干线（京港澳）河南段和东西向国道主干线（沪蓉高速）安徽段作为考察对象。2008年，由于金融危机冲击，位于东部地区的合宁高速月均车流量由07年的47万辆下降为08年的42万辆；09年月均车流量恢复到47.5万辆，增幅11.5%；位于中部地区的郑漯高速月均收费额由07年的9200万元下降为08年的8300万元，下降幅度为9.8%，09年，郑漯高速月均收费额从8300万元上升为8800万元，增长6.3%。2010年一季度，随着金融危机的影响逐步消退，国道主干线车流量迅速恢复，其中位于东部地区的高速路产车流量恢复增速高于中部地区。图6：高界高速月度车流量及其增速图7：合宁高速月度车流量及其增速图8：漯驻高速月度收费额及其增速图9：郑漯高速月度收费额及其增速资料来源：Wind，中国银河证券研究所三、 六月投资策略：关注基本面稳定的超跌股四月下旬以来，市场走入一轮急剧的下跌通道，在4月16日至5月31日交易区间内，大盘指数下跌16.09%。期间，部分公司股票的下跌幅度超过大盘，存在超跌反弹机会（表2）。下跌幅度较大的有现代投资（000900），下跌26%；五洲交通（600368）下跌22%；海南高速（000886）、四川成渝（601107）和华北高速（000916）下跌幅度均在20%以上。我们认为，这些股票基本面没有重大不良变化，股价随大盘下跌过于猛烈，存在超跌反弹的交易性机会，建议关注。收费公路行业可比公司2009年平均市盈率19倍，2011年平均市盈率12.8倍（表1）。目前，位于南北国道主干线、路产车流量增长明确的主流高速公路上市公司，其ROE水平普遍高于15%。我们认为，主流公路上市公司合理市盈率应该在13-15倍左右。收费公路行业2011年的平均市盈率仅有12.8倍（剔除后），而那些成长良好的主流公路上市公司（如赣粤高速、现代投资），其2011年动态市盈率只有913倍，估值偏低。按照行业主流公司15倍合理市盈率，相比目前12倍的市盈率，行业主流上市公司的估值水平还有25%的上升空间。除了在大方向上选取估值偏低板块以外，具体个股选择我们坚持选择估值偏低股票。在6月份公路板块组合中，重点推荐现代投资、赣粤高速、五洲交通及粤高速A等基本面良好但估值偏低的个股。表1：公路板块上市公司估值比较（2010.05.31.）证券代码证券简称5月31日收盘价09年EPS2010年EPS（E）2011年EPS（E）PE预测2010年PE预测2011年PE元/股元元元倍倍倍000429.SZ粤高速A4.850.26 0.342 0.354 18.65 14.18 13.70 000828.SZ东莞控股6.650.28 0.44 0.52 23.75 15.11 12.79 000886.SZ海南高速6.280.05 0.28 0.42 125.60 22.43 14.95 000900.SZ现代投资18.421.58 1.90 2.00 11.66 9.69 9.21 000916.SZ华北高速4.450.27 0.28 0.31 16.48 15.89 14.35 600012.SH皖通高速5.70.41 0.460.4813.90 12.39 11.88 600020.SH中原高速3.970.21 0.29 0.31 18.90 13.69 12.81 600033.SH福建高速6.320.45 0.37 0.37 14.04 17.08 17.08 600035.SH楚天高速6.150.32 0.360.3819.22 17.08 16.18 600106.SH重庆路桥11.110.22 0.260.2850.50 42.73 39.68 600269.SH赣粤高速6.220.53 0.55 0.61 11.74 11.31 10.20 600350.SH山东高速5.110.31 0.360.4216.48 14.19 12.17 600368.SH五洲交通7.070.28 0.4850.39425.25 14.58 17.94 600377.SH宁沪高速7.250.40 0.48 0.54 18.13 15.10 13.43 600548.SH深高速5.010.25 0.30 0.35 20.04 16.70 14.31 601188.SH龙江交通4.9454.62 601518.SH吉林高速4.4348.97 1912.8资料来源：Wind;中国银河证券研究所表2：公路上市公司二级市场价格涨跌幅（2010.04.1605.31.）代码 名称涨跌幅度前收盘最高最低收盘换手率%000900现代投资-25.96524.8824.9617.5818.4262.666600368五洲交通-22.2949.249.336.37.1833.762000886海南高速-22.276.3576.08601107四川成渝-21.5269.579.786.727.51100.847000916华北高速-20.315.815.894.234.6336.153600269赣粤高速-19.0487.987.996.16.4617.451000828东莞控股-18.0758.528.66.276.9824.359600012皖通高速-17.4085.9318.412600020中原高速-17.34.744.763.593.9221.735600548深高速-16.6365.1112.953000429粤高速-15.635.956.084.625.0241.269600350山东高速-13.6825.925.894.875.1140.706600033福建高速-13.2287.567.626.16.5650.49600035楚天高速-12.6197.377.725.936.4426.165601518吉林高速-11.395.185.374.154.5986.951600263路桥建设-10.02412.4713.6910.0211.2246.504601188龙江交通-9.9225.145.284.154.6370.729600377宁沪高速-8.6367.998.066.67.350.48资料来源：WIND；中国银河证券研究所1、六月份最终的组合选择根据价值低估和短期超跌两维坐标交汇筛选，我们最终选定六月份的投资组合（表6）。组合内个股的权重分配逻辑基于如下考虑：（1）港口股票主要受外贸复苏因素驱动，在当前外贸复苏基础尚不稳固的情况下，港口股短期很难走出波澜壮阔行情，因此，在六月份的组合中，推荐一只港口股，给予20%的权重。（2）五洲交通（600368）：属于业绩稳定、长期滞涨（相对超跌），股价存在回归要求，给予20%的权重；（3）现代投资（000900）：业绩优秀，由于股本偏小，导致公司股价成为公路板块中单价最高的个股。尽管公司股价相对其他公路公司价格很高，但按照内在价值衡量，公司股价仍属于价值低估股票，赋予25%的权重；（4）赣粤高速（600269）：业绩优秀，前期因促使权证行权，公司释放利好刺激股价，之后股价一直处于滞涨状态，相对板块其他股票，股价存在回归要求，赋予250%权重。（5）粤高速A（000429）：属于业绩稳定、长期滞涨（相对超跌），股价存在回归要求，给予10%的权重。表3：六月份投资组合证券代码证券简称权重（%）收盘价（ 元）市盈率(PE2009)市净率(PB,)000022.SZ深赤湾A2012.4819.22.70600368.SH五洲交通207.0725.252.16000900.SZ现代投资2518.4211.683.23600269.SH赣粤高速256.2213.272.49000429.SZ粤高速A104.8520.141.61资料来源：中国银河证券研究所1、深赤湾（000022）：受益于集装箱吞吐量快速恢复表2-1：关键指标预测投资评级： 推荐财务和估值数据摘要2007A2008A2009A2010E2011E2012E单位:百万元营业收入2003.56 1914.01 1465.43 1800.00 2200.00 2400.00 增长率(%)2.82%-4.47%-23.44%22.83%22.22%9.09%归属母公司股东净利润663.87 642.89 418.86 531.77 620.21 706.86 增长率(%)5.91%-3.16%-34.85%26.96%16.63%13.97%每股收益(EPS)1.030 0.997 0.650 0.825 0.962 1.096 每股股利(DPS)0.000 0.000 0.500 0.212 0.247 0.281 每股经营现金流1.807 1.528 1.130 1.568 2.573 1.811 销售毛利率60.46%56.67%53.49%60.00%58.00%60.00%销售净利率49.54%49.34%41.23%42.61%40.66%42.48%净资产收益率(ROE)25.67%23.33%14.68%16.37%16.72%16.69%投入资本回报率(ROIC)25.78%24.55%15.74%21.36%22.66%31.37%市盈率(P/E)12.80 13.22 20.29 15.98 13.70 12.02 市净率(P/B)3.29 3.08 2.98 2.62 2.29 2.01 资料来源：WIND；中国银河证券研究所驱动因素、关键假设及主要预测（1）珠江三角洲外向型经济高速发展是公司集装箱吞吐量增长的直接驱动因素。（2）在经济危机逐步缓解和外贸迅速复苏的背景下，预计公司未来三年（20102012）营业收入增长率分别为22.83%、22.22%和9.09%。每股业绩分别为0.825、0.962和1.096，动态市盈率分别为16、14和12（见表2-1）我们与市场不同的观点市场普遍认为公司缺乏成长性。我们认为，在20062007年期间，由于集装箱吞吐量快速增长，公司曾面临产能不足的问题，但2008年受经济危机影响，公司吞吐量下滑严重，目前在经济复苏背景下，集装箱吞吐量正在迅速回升，相对于2009年，2010年公司营业收入会有较高的增速，净利润增速也将接近27%。公司估值与投资建议综合DCF以及市盈率估值，我们认为公司股票的合理估值在2027元之间，给予“推荐”评级。股票价格表现的催化剂（1）珠三角外贸快速恢复；（2）公司获得外延式扩张机会。主要风险因素（1）国际经济复苏低于预期；（2）集装箱吞吐量增速低于预期。表2-2：深赤湾（000022）报表和主要财务指标预测表 单位：百万元报表预测2007A2008A2009A2010E2011E2012E利润表 营业收入2003.56 1914.01 1465.43 1800.00 2200.00 2400.00 减: 营业成本792.24 829.30 681.62 720.00 924.00 960.00 营业税金及附加69.17 66.21 50.86 62.47 76.36 83.30 营业费用0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用135.36 138.25 122.60 150.59 184.05 200.78 财务费用28.37 -58.90 10.57 8.21 9.92 6.52 资产减值损失60.94 3.30 -1.10 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益128.09 90.60 72.77 80.00 90.00 100.00 公允价值变动损益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润1045.57 1026.44 673.65 938.73 1095.67 1249.40 加: 其他非经营损益-2.80 6.66 6.25 0.00 0.00 0.00 利润总额1042.77 1033.10 679.90 938.73 1095.67 1249.40 减: 所得税50.27 88.69 75.76 171.75 201.13 229.88 净利润992.50 944.41 604.14 766.98 894.53 1019.52 减: 少数股东损益328.63 301.52 185.27 235.21 274.33 312.66 归属母公司股东净利润663.87 642.89 418.86 531.77 620.21 706.86 资产负债表2007A2008A2009A2010E2011E2012E 货币资金350.91 255.96 489.85 554.43 2059.39 3079.09 应收和预付款项234.26 174.04 233.51 216.29 334.20 265.54 存货24.63 27.81 25.62 22.39 39.22 24.79 其他流动资产39.46 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资335.98 282.84 346.06 426.06 516.06 616.06 投资性房地产29.66 29.05 28.85 24.35 19.85 15.35 固定资产和在建工程2561.48 2563.23 2784.68 2362.84 1940.99 1519.15 无形资产和开发支出1149.47 1085.97 1082.79 933.68 784.56 635.45 其他非流动资产271.78 315.88 240.59 207.27 173.95 173.95 资产总计4997.63 4734.77 5231.95 4747.31 5868.22 6329.38 短期借款1221.31 829.84 777.04 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项358.27 172.47 374.98 36.82 422.32 45.31 长期借款0.00 404.80 422.40 422.40 422.40 422.40 其他负债273.43 0.00 236.94 236.94 236.94 236.94 负债合计1853.01 1407.11 1811.36 696.16 1081.66 704.65 股本644.76 644.76 644.76 644.76 644.76 644.76 资本公积168.58 144.17 145.41 145.41 145.41 145.41 留存收益1772.52 1966.33 2062.81 2458.15 2919.24 3444.76 归属母公司股东权益2585.86 2755.26 2852.98 3248.33 3709.42 4234.93 少数股东权益558.76 572.39 567.61 802.82 1077.15 1389.80 股东权益合计3144.62 3327.66 3420.59 4051.15 4786.56 5624.74 负债和股东权益合计4997.63 4734.77 5231.95 4747.31 5868.22 6329.38 资料来源：WIND;中国银河证券研究所表2-3：深赤湾（000022）DCF折现模型 Rf3.00%永续增长率0.80%Rm10.00%预测期现值4,707.90 系数0.80 过渡期现值3,261.80 Ke11.00%永续期现值11,108.31 Kd7.00%企业价值19,078.01 税率25.00%股权价值17,276.42 D/(D+E)20.00%总股本(万股)64,476.37 WACC9.85%每股价值(元)26.79 敏感性分析永续增长率(g)WACC0.50%0.55%0.60%0.66%0.73%0.80%0.88%0.97%1.06%1.17%1.29%6.12%46.65 46.99 47.36 47.78 48.25 48.78 49.38 50.06 50.84 51.73 52.76 6.73%41.61 41.87 42.16 42.49 42.86 43.27 43.74 44.27 44.86 45.55 46.33 7.40%37.10 37.31 37.53 37.79 38.08 38.40 38.76 39.17 39.63 40.15 40.75 8.14%33.06 33.22 33.40 33.60 33.82 34.07 34.35 34.67 35.02 35.43 35.88 8.95%29.44 29.56 29.70 29.86 30.03 30.22 30.44 30.68 30.96 31.27 31.62 9.85%26.19 26.28 26.39 26.51 26.65 26.79 26.96 27.15 27.36 27.60 27.87 10.84%23.26 23.34 23.42 23.52 23.62 23.73 23.86 24.01 24.17 24.35 24.56 11.92%20.64 20.70 20.76 20.83 20.91 21.00 21.10 21.21 21.33 21.47 21.63 13.11%18.27 18.32 18.37 18.42 18.48 18.55 18.63 18.71 18.81 18.91 19.03 14.42%16.15 16.18 16.22 16.26 16.31 16.36 16.42 16.48 16.55 16.63 16.72 15.86%14.23 14.26 14.29 14.32 14.36 14.40 14.44 14.49 14.54 14.60 14.67 资料来源：WIND;中国银河证券研究所公司战略与竞争力分析公司基本情况介绍赤湾港区及与之配套的港口服务企业17家。公司业务持续稳健发展，赤湾港区码头亦成为华南区域名列前三强的大型集装箱码头，也是全球集装箱吞吐量排名第四的深圳港的重要组成部分。深赤湾具备得天独厚的地理优势，长期以来发展速度较快，各项财务指标位于港口行业前列。公司战略分析SWOT评价总分值 4.0优势分值：4.5华南主要集装箱港口，具有一定的区位优势港口外部疏运条件的改善劣势分值：3.5受制于港口岸线资源短缺，产能扩大受到严重制约机会分值：4.5公司正在寻找新的港口投资机会威胁来自于深圳地区其他港口的竞争分值：3.5注：分值15，越高越好公司竞争力分析波特”五力”评价总分值 4.0供应商力量供应商不具备垄断地位分值：4.0公司主要供应商为水电、港口机械供应商，公用事业备垄断地位新进入壁垒分值：4.0自然垄断特征对新进入者构成森严壁垒客户力量分值：4.0公司服务于社会各个部门，客户较为分散替代产品分值：4.0公司在该领域替代性较小竞争对手分值：4.0竞争对手相对较强注：分值15，越高越好；表示未来好转，号表示未来变差2、赣粤高速（600269）：价值低估的稳定成长公司表2-1：关键指标预测 投资评级： 推荐财务和估值数据摘要（单位：百万元）2007A2008A2009A2010E2011E2012E营业收入2468.14 3085.72 3252.10 3609.83 3934.72 4249.49 增长率33.46%25.02%5.39%11.00%9.00%8.00%归属母公司股东净利润1096.59 1096.18 1228.74 1431.33 1568.87 1697.94 增长率32.86%-0.04%12.09%16.49%9.61%8.23%每股收益(EPS)0.470 0.469 0.526 0.613 0.672 0.727 每股股利(DPS)0.100 0.115 0.115 0.138 0.151 0.164 每股经营现金流0.772 0.815 0.876 0.888 1.024 1.072 销售毛利率70.40%55.01%58.55%58.60%59.00%59.00%销售净利率48.15%38.60%41.06%43.09%43.33%43.42%净资产收益率(ROE)17.44%15.30%14.04%14.52%14.17%13.70%投入资本回报率(ROIC)25.74%19.80%19.73%17.41%15.59%15.37%市盈率(P/E)16.78 16.79 14.98 12.86 11.73 10.84 市净率(P/B)2.93 2.57 2.10 1.87 1.66 1.49 资料来源：WIND;中国银河证券研究所驱动因素、关键假设及主要预测（1）江西省地处我国中南部，是南北交通的必经之地。公司路产在国公路网中起着承接东西沟通南北的重要作用，经过赣粤高速路产的车辆以过境大货车为主。随着国内宏观经济经济逐步走出低谷，路产车流量快速增长。国内经济增长直接拉动路产车流量增长。（2）在经济危机逐步缓解背景下，预计公司未来三年（20092011）营业收入增长率分别为4.7%、9%和8%；净利润增速分别达到12%、8.5%和7.2%。我们与市场不同的观点市场普遍认为公司路产受到国家公路网不断完善的分流影响。我们认为，公司路产确实会受到济南至广州高速公路的分流，但不是近期，而是三年之后。济广高速全线贯通之后，才会逐步对公司路产形成分流影响，但济广高速在安徽、江西以及广东境内路段尚在规划或修建之中，全线贯通最快要在3年之后。其次，即便济广高速全线贯通，公司主要路产仍能持续分享经济总体增长带来的车流量增量，不会直接导致公司路产车流及收入下降。公司估值与投资建议综合DCF以及市盈率估值，我们认为公司股票的合理估值在1213元之间，给予“推荐”评级。股票价格表现的催化剂（1）公司依托收费公路充沛的现金流，逐步投资金融和地产等高收益率行业。涉足前景光明的新产业会提升公司内在价值。（2）控股大股东逐步注入优质路产。主要风险因素（1）跨行业投资不够谨慎或过于激进。（2）投资收益率偏低的路产项目。表2-2、赣粤高速（600269）报表和主要财务指标预测表 单位：百万元报表预测2007A2008A2009A2010E2011E2012E利润表 营业收入2468.14 3085.72 3252.10 3609.83 3934.72 4249.49 减: 营业成本730.46 1388.31 1348.14 1494.47 1613.23 1742.29 营业税金及附加87.02 104.88 123.19 136.74 149.05 160.98 营业费用11.50 6.41 5.07 5.62 6.13 6.62 管理费用79.52 147.60 171.46 190.32 207.45 224.05 财务费用208.57 209.28 160.33 163.19 164.70 157.56 资产减值损失2.00 3.67 3.36 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益8.56 19.54 8.49 9.00 10.00 11.00 营业利润1360.10 1242.64 1449.03 1628.48 1804.15 1969.00 加: 其他非经营损益181.24 222.82 183.43 200.00 200.00 200.00 利润总额1541.34 1465.47 1632.46 1828.48 2004.15 2169.00 减: 所得税352.89 274.51 297.08 272.92 299.12 323.70 净利润1188.45 1190.95 1335.38 1555.55 1705.03 1845.30 减: 少数股东损益91.86 94.77 106.64 124.22 136.16 147.36 归属母公司股东净利润1096.59 1096.18 1228.74 1431.33 1568.87 1697.94 资产负债表2007A2008A2009A2010E2011E2012E 货币资金429.54 271.01 413.28 752.62 1125.09 1387.51 应收和预付款项179.18 419.60 479.39 220.84 540.49 281.75 存货410.15 194.05 119.75 478.07 167.26 529.70 长期股权投资85.14 107.60 111.64 120.64 130.64 141.64 投资性房地产138.79 143.33 137.78 122.14 106.50 90.86 固定资产和在建工程9901.49 10157.20 11826.78 12684.00 13769.22 14974.44 无形资产和开发支出135.15 130.09 125.03 104.63 84.24 63.84 其他非流动资产173.60 470.39 1208.23 1206.66 1205.10 1205.10 资产总计11464.05 11893.27 14421.86 15689.62 17128.54 18674.85 短期借款701.86 462.10 39.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项1113.64 906.71 1266.15 1340.13 1427.83 1511.73 长期借款300.00 1126.14 969.13 969.13 969.13 969.13 其他负债2587.86 1687.67 2787.13 2787.13 2787.13 2787.13 负债合计4703.37 4182.63 5061.41 5096.39 5184.08 5267.99 股本1167.67 1167.67 2335.34 2335.34 2335.34 2335.34 资本公积2802.09 2882.42 2341.76 2341.76 2341.76 2341.76 留存收益2317.27 3114.78 4074.96 5183.51 6398.59 7713.63