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中投新亚太投资管理有限公司 1 世捷新能源投资价值分析报告世捷新能源投资价值分析报告世捷新能源投资价值分析报告世捷新能源投资价值分析报告 中投新亚太投资管理有限公司 2010 年 3 月 16 日 中投新亚太投资管理有限公司 2 目目目目 录录录录 第一章第一章第一章第一章 释义释义释义释义.3 第二章第二章第二章第二章 世捷新能源投资价值分析世捷新能源投资价值分析世捷新能源投资价值分析世捷新能源投资价值分析.4 一、 公司概况.4 二、 公司发展战略.6 三、 公司组织结构.7 四、 公司核心竞争力分析.8 五、 公司价值评估.14 六、 募集资金投入及其退出方式.19 七、 风险因素.21 第第第第三三三三章章章章 附录附录附录附录.24 中投新亚太投资管理有限公司 3 第一章第一章第一章第一章 释义释义释义释义 公司公司公司公司、世捷新能源世捷新能源世捷新能源世捷新能源 指宁波世捷新能源科技有限公司 中国中国中国中国、我国我国我国我国 指中华人民共和国 股本结构股本结构股本结构股本结构 指宁波世捷新能源科技有限公司的股东构成结构 pe pe pe pe 私募股权投资，从投资方式角度看，是指通过 私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程 中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式， 出售持股获利。 公司法公司法公司法公司法 指中华人民共和国公司法 证券法证券法证券法证券法 指 中华人民共和国敃券法 合伙企业法合伙企业法合伙企业法合伙企业法 指中华人民共和国合伙企业法 中投新亚太投资管理有限公司 4 第二章第二章第二章第二章 世捷新能源投资价值分析世捷新能源投资价值分析世捷新能源投资价值分析世捷新能源投资价值分析 一一一一、 公司概况公司概况公司概况公司概况 宁波世捷新能源科技有限公司是由宁波永利达金属有限公司和保康青山能 源研究所于 2009 年 5 月共同出资组建的一家致力于新能源产品研发、制造和销 售的高新技术企业。公司成立以来就致力于电动汽车用锂离子电池的研发、测试 和生产，力争在节能和新能源汽车等新技术领域实现突破和跨越，推动我国汽车 产业的持续、快速、健康发展，为节能环保事业作出贡献。 （一一一一） 、公司公司公司公司股本结构股本结构股本结构股本结构及主要股东简介及主要股东简介及主要股东简介及主要股东简介 1 1 1 1、公司股本结构公司股本结构公司股本结构公司股本结构 表 1 公司目前股本结构 表 2 公司改制后股本结构 2 2 2 2、公司公司公司公司主要股东简介主要股东简介主要股东简介主要股东简介 宁波永利达金属有限公司成立于 1998 年 11 月，主要经营系列铜棒加工、户 外灯具、卫生洁具、水暖配件、系列电烤盘等产品，并通过了 iso9001、gsce 等认敃。宁波永利达金属有限公司位于慈溪市宗汉街道工业区内，占地面积 29540m 2，建筑面积 16650m2，现有员工 350 名，其中高级工程师 6 名，大中专以 上各类专业技术人员 58 名，并取得了数十项技术专利。宁波永利达金属有限公 司自 2007 年以来， 先后向保康青山能源研究所投入 3600 万元用于电动汽车用锂 中投新亚太投资管理有限公司 5 离子电池、电池管理系统和电机及控制系统、纯电动客车和小轿车改装的研发工 作。 保康青山能源研究所是一家从事新能源研发的民营科研机构， 前身是湖北保 康青山太阳能利用研究所。创办于 1992 年 7 月，2001 年更名为保康青山能源研 究所， 2004 年从原来的县城城郊迁址后坪镇东流水村。 该所自创办至今 15 年来， 本着“求实务实，勇于创新”的精神，一直致力于清洁能源和可再生能源开发利 用方面的研究，自主研制成功了自供电式电动车、永磁电机等多项技术和产品， 获得国家专利 6 项。该所研发的青山纯电动车在 2004 年世界第六届“必比登” 电动车挑战赛上获三个 “a” 奖； 2006 年 6 月经国家轿车质量监督检验中心检测， 一次充电续驶里程 548.8 公里，百公里耗电 8.02 度；2007 年 5 月该所研制的 47 座电动大客车和电动小轿车再次经过检测，一次充电续驶里程均接近 600 公里， 电动大客车百公里耗电在 4050 度，小轿车耗电 810 度，各项性能指标均处 于国际同行业领先水平。 检测后该所的专业人员又驾驶着电动轿车进行了一次翻 越唐古拉山的高原运行试验。试验表明，电动车在高原条件下各项运行数据不受 影响。截止 2009 年 9 月，保康青山能源研究所先后改装了考斯特、金龙、宇通 等各型客车和小轿车 30 余台，且目前均运行正常。 中投新亚太投资管理有限公司是一家由顶级的投资管理专家团队+强力社会 组织领袖参与+实力雄厚的实业资本加盟的全国性、国际化的新型卓越现代资本 经营管理企业。公司以“诚信、诚信、再诚信；卓越、卓越、更卓越”为核心理 念。公司成立一年多来，无论机构和业务都有了迅速发展，目前在北京、上海、 天津、深圳、大连、河南、厦门和广州等省市设立了分支机构，旗下管理资产逾 40 亿元。公司拥有丰富的敃券投资和资本运作的成功经验，拥有广泛的人脉资 源和良好的社会关系，拥有雄厚的金融资源和资本实力，已经成功和正在持续地 为多家创投企业和项目由小到大、由大到强的提供着金融服务和资本运作，促进 了和谐社会的发展，实现着创业者的人生目标和财富梦想。 （二二二二） 、公司公司公司公司电动汽车用锂离子电池电动汽车用锂离子电池电动汽车用锂离子电池电动汽车用锂离子电池投资项目简介投资项目简介投资项目简介投资项目简介 1 1 1 1、项目建设规模项目建设规模项目建设规模项目建设规模 宁波世捷新能源科技有限公司的电动汽车用锂离子电池投资项目分五期五 年进行投资，总投资额为 9.8 亿元人民币。项目建成后，将形成年产 12 亿 ah 中投新亚太投资管理有限公司 6 电动汽车用锂离子电池生产能力，实现年销售额 88 亿元、利润 12 亿元。第一期 预计投资 7200 万元人民币于 2009 年 12 月底前新建 4 条电动汽车用锂离子电池 生产线及厂房，2009 年实现产值 2000 万元、销售额 1600 万元、批量化生产(电 池通过国家指定机构的检测并定型)。第二期预计投资 1.8 亿元人民币于 2010 年 12 月底前购地 300 亩并新建 16 条电动汽车用锂离子电池生产线及厂房， 2010 年实现产值 3.5 亿元、销售额 3.2 亿元、利润 6830 万元。第三期预计投资 3.2 亿元人民币于2011年12月底前新建32条电动汽车用锂离子电池生产线和厂房， 2011 年实现产值 24 亿元、销售额 22.5 亿元、利润 4.895 亿元。第四期预计投 资 2 亿元人民币于 2012 年 12 月底前新建 24 条电动汽车用锂离子电池生产线及 厂房，2012 年实现产值 45 亿元、销售额 42 亿元、利润 6.8 亿元。第五期预计 投资 2.08 亿元人民币于 2013 年 12 月底前新建 24 条电动汽车用锂离子电池生产 线及厂房，2013 年实现产值 80 亿元、销售额 75 亿元、利润 11 亿元。 2 2 2 2、项目实施计划项目实施计划项目实施计划项目实施计划 表 3 项目实施计划 二二二二、公司发展战略公司发展战略公司发展战略公司发展战略 1、引入战略投资者，建立股份制公司，建立规范的现代企业管理制度和科 中投新亚太投资管理有限公司 7 学的法人治理结构。首先是进行股份制改造，引进战略投资者参资入股。同时， 通过股改，完成企业发展的第一次融资。 2、 建立扩大生产基地， 摸索成功的商业运作模式， 同时加大企业研发力度， 进一步开拓市场，为企业稳健可持续发展打下基础。 3、在企业利润稳定增长的基础上，进行第二次融资（pe） ，进一步规范公司 治理结构。积极探索与投资人、客户、供应商和政府等各方利益关系共赢的、可 持续增长的商业运营模式。 4、公司公开发行股票并上市（ipo） 。 5、在资本的推动下，实现全球战略发展，履行社会责任。 三三三三、公司组织结构公司组织结构公司组织结构公司组织结构 宁波世捷新能源科技有限公司设董事会作为决策机构、 宁波世捷新能源工程 技术研究中心作为研发和技术储备保障部门。 公司下设市场部、 行政部、 财务部、 生产部、管理部、品质部、技术部分管相应工作，其中生产部下设四个车间，并 分管采购和安全、设备管理工作。具体见组织机构图和人力资源状况。 （一一一一） 、组织机构图组织机构图组织机构图组织机构图 图图图图 1 1 1 1 公司组织结构图公司组织结构图公司组织结构图公司组织结构图 （二二二二） 、人力资源状况人力资源状况人力资源状况人力资源状况 中投新亚太投资管理有限公司 8 表 4 公司拟聘职工数量规划表 四四四四、公司竞争力分析公司竞争力分析公司竞争力分析公司竞争力分析 ( ( ( (一一一一) ) ) )、公司成立公司成立公司成立公司成立的背景分析的背景分析的背景分析的背景分析 近年来，我国汽车产业高速发展，对国民经济和社会发展做出了重大贡献。 但与此同时，交通堵塞、空气污染、能源危机等一系列问题也随之出现。特别是 燃油汽车的大量增加，使得我国能源供需矛盾更加突出。2008 年我国民用汽车 保有量达到 6467 万辆，车用汽油、车用柴油消费量达 1.2 亿吨。2008 年我国加 工原油 3.4 亿吨，原油进口依存度接近一半。汽车尾气已成为城市空气污染的主 要来源之一。按照目前的增长速度和油耗水平，2020 年我国汽车保有量将突破 1.5 亿辆，年耗车用汽、柴油将超过 2.5 亿吨。因此，抓紧研发汽车节能环保新 技术，加快发展节能和新能源汽车，已成为我国汽车工业实现可持续发展的当务 之急。综观全球节能和新能源汽车发展的新形势，主要汽车生产国在掌握主流汽 车核心技术的基础上，对混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车等新技术发 展高度重视，节能和新能源技术已经脱颖而出。我们必须抓住历史发展机遇，加 大汽车节能环保新技术研发投入， 力争在节能和新能源汽车等新技术领域实现跨 越，研制出节能、环保、高效、安全的电动汽车用锂离子电池，推动我国汽车产 业的持续、快速、健康发展。 ( ( ( (二二二二) ) ) )、 对该项目的对该项目的对该项目的对该项目的 swotswotswotswot 分析分析分析分析 1 1 1 1、s(s(s(s(内部优势内部优势内部优势内部优势) ) ) ) （1 1 1 1） 、） 、） 、） 、公司管理优势公司管理优势公司管理优势公司管理优势 公司经过股份制再造后，明确了战略发展方向，树立了科学合理的法人治理 结构，管理水平将得到很大提高，将为未来企业发展提供良好的支撑。 中投新亚太投资管理有限公司 9 （2 2 2 2） 、） 、） 、） 、企业突出的研发能力企业突出的研发能力企业突出的研发能力企业突出的研发能力 公司的主要股东和研究机构保康青山能源研究所是一家从事新能源研发的 民营科研机构，前身是湖北保康青山太阳能利用研究所。创办于 1992 年 7 月， 2001 年更名为保康青山能源研究所，2004 年从原来的县城城郊迁址后坪镇东流 水村。该所自创办至今 15 年来，本着“求实务实，勇于创新”的精神，一直致 力于清洁能源和可再生能源开发利用方面的研究， 自主研制成功了自供电式电动 车、永磁电机等多项技术和产品，获得国家专利 6 项。该所研发的青山纯电动车 在 2004 年世界第六届“必比登”电动车挑战赛上获三个“a”奖；2006 年 6 月 经国家轿车质量监督检验中心检测，一次充电续驶里程 548.8 公里，百公里耗电 8.02 度；2007 年 5 月该所研制的 47 座电动大客车和电动小轿车再次经过检测， 一次充电续驶里程均接近 600 公里，电动大客车百公里耗电在 4050 度，小轿 车耗电 810 度，各项性能指标均处于国际同行业领先水平。检测后该所的专业 人员又驾驶着电动轿车进行了一次翻越唐古拉山的高原运行试验。试验表明，电 动车在高原条件下各项运行数据不受影响。截止 2009 年 9 月，保康青山能源研 究所先后改装了考斯特、金龙、宇通等各型客车和小轿车 30 余台，且目前均运 行正常。 （3 3 3 3） 、） 、） 、） 、公司享有公司享有公司享有公司享有政府土地优惠政策政府土地优惠政策政府土地优惠政策政府土地优惠政策 公司目前获得政府承诺低成本项目工业用地 500 亩，每亩成本不超过 20 万 元。 2 2 2 2、o o o o（外部机遇外部机遇外部机遇外部机遇） 截止08 年底，全球混合动力汽车累计销售170 万辆，其中丰田公司销售了 100 万辆以上，本田销售30 万辆。丰田和本田在大力发展锂离子动力电池的同 时，不会轻易放弃来之不易的垄断市场，仍将会继续改进混合动力技术，降低成 本等方式大力推动镍氢混合动力车的不断发展，以获取更多收益。而锂离子动力 电池和燃料电池技术目前尚不够成熟、 成本相对高昂， 难以在近期内大规模推广。 在当前油价高企的时候， 成熟的镍氢混合动力可以极大的满足人们对于省油和环 保的诉求。因此镍氢混合动力车仍然会是未来23 年内电动汽车的主流。 3 3 3 3、t t t t（外部威胁外部威胁外部威胁外部威胁） 海外竞争者的加入将加剧该领域的市场竞争， 公司需提前制定市场竞争战略 中投新亚太投资管理有限公司 10 应对。 图图图图 2 2 2 2 swotswotswotswot 分析模型分析模型分析模型分析模型 （三三三三） 、） 、） 、） 、对现有市场的竞争力分析对现有市场的竞争力分析对现有市场的竞争力分析对现有市场的竞争力分析 目前， 国外大的汽车制造商和电池生产厂家均在电动汽车用锂离子电池产业 上投入了大量的研发资金，并取得了一定的市场份额，如德国的奥迪、美国的通 用和日本的丰田、本田、日产、富士重工、三菱等公司；国内涉足电动汽车用锂 离子电池的企业也已超过 100 家。 除日本产的电动汽车用镍氢电池相对成熟外， 其他国内外企业主要发展锂离 子动力电池和燃料电池，且均处于起步发展阶段，属于同档次水平。 1 1 1 1、替代产品用车市场分析替代产品用车市场分析替代产品用车市场分析替代产品用车市场分析 （1） 、 常规燃汽/柴油汽车 常规燃汽/柴油汽车技术成熟、性能安全可靠、成本相对低廉，但要消耗大 量的石油，并排放大量的汽车尾气。而减少交通运输领域的石油消耗，是人类摆 脱石油依赖最重要途径之一； 汽车尾气更是造成大气污染和二氧化碳排放的重要 因素之一。虽然存在以上两大问题，但由于其他汽车产品技术不够成熟、性能不 够安全可靠、成本相对高昂，预计2030年前，常规燃汽/柴油汽车仍然是汽车产 品的主流。 （2） 、低碳燃料汽车 低碳燃料汽车，国内外发展多年，但与传统汽/柴油相比，由于其燃料来源 和燃用性能的局限，一直无法大规模替代汽柴油，直至今日也仅仅是作为传统燃 料的有益补充，但仍不失为一种减少二氧化碳排放有效途径。发展最快的低碳燃 中投新亚太投资管理有限公司 11 料当属生物燃料，主要是燃料乙醇（美国和巴西）和生物柴油（德国和美国）。 但乙醇和生物柴油需占用大量土地，与民争粮，引起多方争议，无法各国大规模 推广。巴西、美国和德国依靠国内政策大力扶持，充分利用其国内耕地面积大， 生物燃料发展迅猛。而在其他耕地资源相对贫乏的国家，发展生物燃料受到很大 局限。传统的低碳燃料，如天然气、石油液化气，经过多年发展，并不能从根本 上解决对矿石能源的依赖，近年来有逐渐萎缩的趋势。甲醇和二甲醚来自煤炭， 转化过程中需消耗大量能源，政府持谨慎态度；而天然气和液化石油气的能量密 度较汽/柴油有较大差距，多年来局限于公共交通领域。 （3） 、混合动力汽车 混合动力汽车结合了内燃机和电机两者的优势， 以热能和电能两套系统驱动 汽车。以丰田普锐斯为代表，动力以内燃机为主，电动机是辅助作用。汽车启动 或低速行驶时，电动机优先供能，此时内燃机关闭，汽车油耗为零；加速和上坡 时两套系统同时出力；可回收刹车和下坡时的能量，储存到电池中备用。这些特 点使得混合动力车在堵车时排放量下降80，省油50，非常适用于拥堵的城市 交通状况。在混合动力中，现阶段依然是以油为主导，电只是辅助作用。随着电 池技术水平的提高， 进入第二阶段， 即以电为主， 油为辅， 也就是所说的plug-in 插入式混合动力。各种混合动力汽车中，插电式有望获得最大发展。插电式混合 动力车充分发挥了电池的作用，拥有较大的电池容量，减排力度最大，是目前混 合动力车中最经济最现实的解决方案。 插电式混合动力车最大限度地发挥了电动 机的辅助驱动作用，动力性能能够达到或接近现代内燃机汽车的水平，油耗降低 到内燃机汽车的20%50%，环保方面可达到“超低污染”的环保标准。 传统混合动力汽车配有两套系统驱动汽车，控制复杂，成本较高，减排效果 不理想，不会有大的发展。插电式混合动力汽车配有两套系统驱动汽车，控制复 杂，成本较高，减排效果较理想，在纯电动和燃料电池汽车未大批量生产前，是 一种理想的过渡产品。 （4） 、铅酸电池和镍氢电池纯电动汽车 纯电动汽车不用油、二氧碳排放量为零，达到了节能减排的优良效果，且效 能高、操控简单方便，是未来新能源汽车的主要发展方向。目前纯电动汽车的储 能系统主要有铅酸电池、镍氢电池和锂离子动力电池。 中投新亚太投资管理有限公司 12 铅酸电池因其较高的性价比及高倍率放电性能成为目前应用最广泛、 技术最 成熟，唯一大批量生产和应用的动力电池，但由于其使用寿命短(仅能使用1.5 2年)，比能量、比功率和能量密度都比较低，加上充电时间长和笨重(重量是同 等容量锰酸锂电池的3 倍)，可以预见其未来相当黯淡。 镍氢电池已成功应用于丰田prius 混合动力汽车， 是目前应用较为成熟的动 力电池， 搭载镍氢电池的混合动力汽车全球销量已超过170 万辆。 虽然安全性高、 耐过充过放性能优秀，但由于比能量较小、续航能力差、低温性能差、自放电率 高(常温下放置30 天，损失额定容量30%35%)，只能用在对电池容量要求不高 的混合动力汽车和动力工具上。 （5） 、燃料电池汽车 燃料电池以氢气为能源，排放物为水，实现了零排放，是真正的清洁能源。 但由于第一价格贵；第二系统复杂、维护困难；第三是寿命不够长；第四是氢的 储运有难题；第五是电、氢、电转换效率低；第六是铂的资源不够用，一辆车至 少要有20克铂，而我们国家年产只有4吨的铂，其他工业都不用的话，也只能够 解决80万辆汽车的用量。所以燃料电池在近期、中期不可能有大的发展。 2 2 2 2、潜在进入者情况分析潜在进入者情况分析潜在进入者情况分析潜在进入者情况分析 在过去不到半年时间里，新进入电动汽车用锂离子电池的中国企业至少有 50 家之多。按照目前的发展趋势，2010 年预计有数百家中国企业进入电动汽车 用锂离子电池产业，行业竞争将日趋激烈。大多数新进入电动汽车用锂离子电池 产业的中国企业为民营企业， 他们中的大多数又受国家政策和电动汽车用锂离子 电池产业前景光明和利润丰厚的诱惑， 不顾自身条件纷纷加入到电动汽车用锂离 子电池这一“高风险” 、 “高回报”的新能源领域中来。 3 3 3 3、主要原材料供应情况主要原材料供应情况主要原材料供应情况主要原材料供应情况 （1） 、正极材料 正极材料是锂电池的核心，目前以钴酸锂、锰酸锂、镍钴锰锂和磷酸铁锂为 主。从目前的发展趋势来看，以磷酸铁锂电池为动力的电动汽车将成为下一阶段 新能源汽车的主流，整个锂电池产业链是新能源汽车投资的重点，而锂电池正极 材料将成为这条产业链中最耀眼的明珠。 锰酸锂和磷酸铁锂由于成本优势更为明 显，正逐步成为锂电池的主要发展方向。宁波世捷新能源科技有限公司的电动汽 中投新亚太投资管理有限公司 13 车用锂离子电池正极材料选用锰酸锂或磷酸铁锂。 在锂电池产业链目前的产能比较中，由于进入壁垒较高，锂电池正极材料的 产能是最小的，这是整个产业链中最看好的一个环节。目前国内主要生厂家有中 国宝安、中信国安和杉杉股份。公司的控股子公司，上海杉杉科技，锂离子电池 正极材料销售收入后来居上， 已经成为国内最大， 世界前三甲的正极材料供应商。 目前公司的锂离子电池材料销售收入已占公司总收入比重已达 40%左右，增速极 为惊人。 （2） 、负极材料 与正极材料相比，负极材料占锂电池成本比重较低，而且国内已经实现产业 化，负极材料以石墨、固体碳粒为主。2012 年我国新能源汽车将达到年产 100 万辆的规模，按每辆新能源汽车电池负极材料 40 公斤计算，100 万辆新能源汽 车将带动 4 万吨负极材料的需求。 目前国内从事锂电池负极材料生产的前三甲企 业是中国国安、杉杉股份、长沙海容，目前负极材料基本能够满足国内市场的需 求，但随着新能源汽车的逐渐普及，未来这一块的市场需求将出现巨大缺口。 （3） 、电解液 电解液是影响锂电池性能又一重要材料，占锂电池成本的13左右，毛利率 接近38。目前国内电池生产商电解液配套也已基本实现国产化。但是，电解液 核心技术仍然掌握在发达国家手里， 目前亟待解决锂电池电解液最为关键的电解 质成分六氟磷酸锂（lipf6）的生产合成问题。只有此项关键技术取得突破，中 国的新能源汽车产业链才能接近完善。电解液主要原材料为六氟磷酸锂，占电解 液成本的50左右，其生产成本为10 万元/吨，售价为40 万元/吨，毛利率高达 75，国内却没有企业能够生产。目前市场被关东电化学工业、suterakemifa、 森田化学等几家日本企业垄断。据了解，目前全球锂电池电解液市场供求基本平 衡，主要是靠存量锂电池市场，未来市场增量要看动力锂电池市场，特别是电动 汽车一旦兴起，将带来电解液的爆发性增长。目前国内从事锂电池电解液的生产 企业主要有杉杉股份、华荣化工、珠海赛纬电子、天津金牛、汕头金光、广州天 赐等10 余家。其中，华荣化工、珠海赛纬电子定位高端市场，其他企业只能做 中低端市场。 （4） 、隔膜 中投新亚太投资管理有限公司 14 在锂电池的结构中，隔膜是关键的内层组件之一。隔膜的性能决定了电池的 界面结构、内阻等，直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性，性能优异 的隔膜对提高电池的综合性能具有重要的作用。 隔膜通俗的描述就是一层多孔的 塑料薄膜，是锂电材料中技术壁垒最高的一种高附加值材料，约占锂电池成本的 20%30%。 隔膜价格居高不下的主要原因是一些制作隔膜的关键技术被日本和美 国所垄断，国产隔膜特别是高端隔膜的指标还未达到国外产品的水平。隔膜技术 难点在于造孔的工程技术以及基体材料。 其中造孔的工程技术包括隔膜造孔工艺、 生产设备以及产品稳定性。基体材料包括聚丙烯、聚乙烯材料和添加剂。 图图图图 3 3 3 3 波特五力竞争模型波特五力竞争模型波特五力竞争模型波特五力竞争模型 五五五五、公司价值预测评估公司价值预测评估公司价值预测评估公司价值预测评估 （一一一一） 、投资估算与资金筹措投资估算与资金筹措投资估算与资金筹措投资估算与资金筹措 本项目分五期五年进行投资，总投资额为 9.8 亿元，预计股东投资 9 亿元， 需融资 0.8 亿元，各期具体投资和资金筹措情况见下表： 中投新亚太投资管理有限公司 15 表 5 投资估算表 单位单位单位单位：万元 表 6 资金筹措表 单位单位单位单位：万元 （二二二二） 、财务评价财务评价财务评价财务评价 电动汽车用锂离子电池投资项目属于高风险、高回报、节能、环保项目，其 经济和社会效益显著。该项目能提供数千个就业岗位、年创税数亿元、带动相关 产业的发展，并能最大程度的实现节能、环保目标，达到高效、零污染的效果， 确保国家的能源战略安全。该项目在给地方带来显著的经济和社会效益同时，也 将给公司带来丰厚的利润。该项目近三年经济效益预测如下： 1 1 1 1、 销售预测销售预测销售预测销售预测 中投新亚太投资管理有限公司 16 表 7 销售预测 2、生产成本预测生产成本预测生产成本预测生产成本预测 表 8 生产成本预测 单位单位单位单位：万元 3 3 3 3、财务预测财务预测财务预测财务预测 表 9 财务预测 单位单位单位单位： 万元 （三三三三） 、企业企业企业企业价值评估价值评估价值评估价值评估 中投新亚太投资管理有限公司 17 1 1 1 1、企业每股净资产企业每股净资产企业每股净资产企业每股净资产（pbpbpbpb）估算估算估算估算 （1 1 1 1） 、） 、） 、） 、公司每股净资产计算公司每股净资产计算公司每股净资产计算公司每股净资产计算 公司股东权益合计 9000 万元，总股本 9000 万股，每股净资产为 1.0 元。 （2 2 2 2） 、） 、） 、） 、公司获得政府低成本工业用地后每股净资产估算公司获得政府低成本工业用地后每股净资产估算公司获得政府低成本工业用地后每股净资产估算公司获得政府低成本工业用地后每股净资产估算 由于公司所涉行业属于新能源行业和低碳经济， 因此利于国计民生和经济社 会的可持续发展，公司获得浙江省慈溪市政府 500 亩低成本工业用地，平均每亩 20 万元，公司先期支付 2075 万元后可以先期取得 300 亩土地使用权（先期总成 本为 6000 万元） ，根据当地工业用地市场价格，每亩为 80 万元，因此公司可以 获得土地溢价收入 1.8 亿，除此之外，公司原有净资产 9000 万元，形成净资产 总计 2.7 亿，总股本为 9000 万股，因此每股净资产为 3 元。 2 2 2 2、公司公司公司公司 2010201020102010 年估值分析年估值分析年估值分析年估值分析 （1） 、公司一级市场价值评估 根据公司 2010 年公司财务预测指标，实现利润 6830 万元，公司总股本总计 9000 万股， 则公司每股收益 （eps） 为 0.76 元。 根据一级市场同类企业平均 8-10 倍平均市盈率估算，则公司每股价值在 6.1-7.6 元之间。 （2） 、公司市场价值评估 相对价值评估模型是运用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家 企业的价值。相对价值模型以市盈率模型为代表：每股价值=市盈率目标企业 每股收益。 为了使价值评估更为贴近市场价值， 我们选取了 10 家 a 股相关企业， 其中包括汽车制造行业、新能源行业、电池制造业和创业板企业并对相关数据进 行了统计（见下表） 。 中投新亚太投资管理有限公司 18 表 10 2010 年 3 月 16 日 10 家相关上市企业数据统计 根据公司 2010 年公司财务预测指标，实现利润 6830 万元，公司总股本总计 9000 万股，则公司每股收益（eps）为 0.76 元。我们以 49.1 倍市盈率作为公司 的相关企业平均市盈率。假设相关企业以 30%的速度继续增长，那么公司修正市 盈率=实际市盈率（预期增长率100）=49.130=1.64。 假设宁波世捷新能源科技股份有限公司 2010 年仍可以以 30%的增长率扩张 （保守估计） ，则公司每股价值=修正平均市盈率目标企业增长率100目标 企业每股净利=1.64300.76=37.4 元。因此其合理股票价格应该为每股 37.4 元，其总市值为 33.7 亿。 3 3 3 3、公司公司公司公司 2011201120112011 年年年年市场市场市场市场估值分析估值分析估值分析估值分析 根据公司 2011 年公司财务预测指标，公司 2011 年可以实现净利润 36713 万元，假设公司增资扩股至总股本 19000 万股，则公司 2011 年每股收益为 1.8 元。参考中投新亚太“黄金四年”预测，2011 年中国经济将持续稳定增长，经 济的繁荣将造就能源的巨大缺口，随着能源供应日益紧张，新能源行业将再度升 温，但是考虑到敃券发行市场的逐步完善，制度弊端造成的新股发行市盈率过高 状况将得到遏制。我们保守以 20-40 倍市盈率作为公司的相关企业平均市盈率。 假设相关企业以 30%的速度继续增长，假设宁波世捷新能源科技股份有限公司 2011 年仍可以以 25%的增长率扩张 （保守估计） ， 则公司每股价值为 43-85.8 元。 因此其合理股票价格应该为每股 43-85.8 元，其总市值为 81.7-163 亿。假设资 金成本为 15%，则公司市场价值现值为 71-141.8 亿元。 中投新亚太投资管理有限公司 19 4 4 4 4、公司未来公司未来公司未来公司未来 5 5 5 5 年后市场价值评估年后市场价值评估年后市场价值评估年后市场价值评估 根据宁波世捷新能源科技有限公司财务预测， 结合具体项目测算电动汽车用 锂离子电池投资项目分五期五年投资完成。总投资额为 9.8 亿元人民币，形成年 产 12 亿 ah 电动汽车用锂离子电池生产能力，实现年销售额 88 亿元、利润 12 亿元。假设公司股本为 1.9 亿股，则每股收益为 6.32 元。 按照公司规划，如果公司于 2015 年顺利进入 a 股上市。剔除重大的系统性 风险， 我们保守预测五年后新能源汽车行业的平均市盈率为 20-40 倍作为宁波世 捷新能源科技有限公司的相关行业平均市盈率，假设行业以 20%的速度继续增长， 假设宁波世捷新能源科技股份有限公司 2015 年仍可以以 25%的增长率扩张（保 守估计） ，则公司每股价值为 158-189.6 元。因此其合理股票价格应该为每股 158-189.6 元，其总市值为 300.2-360.2 亿。假设资金成本为 15%，则公司市场 价值现值为 149.3-179.1 亿元。 六六六六、募集资金投入及其退出方式募集资金投入及其退出方式募集资金投入及其退出方式募集资金投入及其退出方式 （一一一一） 、） 、） 、） 、投资说明投资说明投资说明投资说明 1 1 1 1、投资目标投资目标投资目标投资目标 公司为尽快在国内抢占新能源电动汽车行业一定的市场份额，第一阶段于 2010 年引入中投新亚太有限合伙企业作为首期战略投资者，持有宁波世捷新能 源科技有限公司 3100 万股原始股，占其全部股权的 34.4%，同时实质上对公司 实施股份制改造， 宁波世捷新能源科技有限公司依法改制为宁波世捷新能源科技 股份有限公司，使其初步具备科学完善的法人治理结构。随着公司主营业务的发 展需要，第二阶段拟采取股权投资的形式融资，并聘请专业资质的投行机构对公 司进行上市前辅导。第三阶段实现公司在中国 a 股市场或海外资本市场上市，实 现原始投资者的高回报退出。 2 2 2 2、投资方在公司经营管理中的地位投资方在公司经营管理中的地位投资方在公司经营管理中的地位投资方在公司经营管理中的地位、作用作用作用作用 投资方通过选派董事参与公司决策，但是原则上不干预企业日常经营管理， 投资者可向公司委派一名财务总监， 监督公司资金运用情况。 若不委派财务监督， 可以委托会计师事务所行使监督工作。 公司每月向董事会和投资者提供现金流量 表、资产负债表和损益表。公司总经理必须向董事会书面汇报当月经营状况和下 中投新亚太投资管理有限公司 20 月财务预算计划。 （二二二二） 、） 、） 、） 、投资流程设计投资流程设计投资流程设计投资流程设计 1 1 1 1、投资方的介入投资方的介入投资方的介入投资方的介入 （1） 、第一次融资采用战略投资的方式介入，时间为 2010 年。 首次融资引入战略投资者，扩大公司生产基地，依据公司法把宁波世捷 新能源科技有限公司改制为宁波世捷新能源科技股份有限公司， 建立科学合理的 法人治理结构，为公司的下一步发展奠定基础。公司首期引入了中投新亚太有限 合伙企业作为战略投资者。 （2） 、第二次融资采取 pre-ipo 股权投资的形式介入，时间为 2012-2013 年。 为了公司的进一步发展，公司在 ipo 之前再实施一次融资计划，融资规模为 5-10 亿，用于进一步开拓海外和全国市场，并进一步加大研发力度，保持产品 的不断创新和先进性。本次融资首要目的是促进公司的进一步发展，在这次融资 中，通过平等协商，发起人应该让渡出一部分原始股权，转让股权时候将根据公 司基本情况和市场情况原始投资者可以享受原始股权的溢价收益。 2 2 2 2、投资者的成功退出投资者的成功退出投资者的成功退出投资者的成功退出 ipo 是最成功的投资退出方式，上市退出能给带来巨额收益，公司应努力实 现在 2015 年之前顺利 ipo。规划具体流程如下： （1） 、战略投资者进入后，公司进入高速发展期后，约在 2011 年-2012 年， 公司实施股份制改组，建立科学的内部治理机制和完善的法人治理结构。并对其 作上市前的初步辅导。 作为宁波世捷新能源科技有限公司的财务顾问， 中投新亚太投资管理有限公 司将依托自己的专业力量和外部的资源优势对该公司有步骤地进行股份制改制， 使其初步具备在中国 a 股市场上市的条件，力争在中国 a 股市场进行 ipo。 （2） 、公司在 2012 年-2014 年进行 pre-ipo 股权融资，与此同时，根据公 司法 、 敃券法进一步规范公司内部治理结构，并聘请具有专业资质的投行机 构介入，积极准备和筹划上市工作。 （3） 、公司按计划于 2015 年前后在中国 a 股或海外资本市场上市，一旦公 司符合相关上市条件，作为战略投资者和财务顾问，中投新亚太将充分调动资本 市场行业内资源，辅导并为其上市铺垫道路，运用资本市场这个平台，实现投资 中投新亚太投资管理有限公司 21 者的顺利退出和收益最大化，同时在资本的推动下，促进公司的跨越式发展。 具体流程见下图。 图图图图 4 4 4 4 资本退出资本退出资本退出资本退出流程图流程图流程图流程图 七七七七、风险因素风险因素风险因素风险因素 投资者在评价本公司的股票时， 除应认真阅读本投资价值分析报告提供的 其他资料外，还应特别认真地考虑本章所述之各项风险因素。 （一一一一） 、政策变动风险政策变动风险政策变动风险政策变动风险 1、产业政策变化的风险 长远看电动汽车产能过剩会带来产业政策风险。 2、税收政策变化的风险 中投新亚太投资管理有限公司 22 税收政策是影响本公司经营的重要外部因素。 公司正在积极争取高新科技企 业评级，如果获得高新技术企业认敃则可以获 15%的企业所得税优惠政策。目前 我国政府正积极稳妥地推进税制改革， 与本公司经营相关的税收政策可能会发生 调整。本公司一直高度重视税务风险管理，但某些税收政策的变化仍可能会对本 公司的经营业绩和财务状况产生影响。 3、其他监管方面的风险 本公司的业务受到中央和地方政府有关部门的监管，为符合现有的和未来新 增的监管规定的要求，公司需要付出合规性成本，可能对本公司的业务产生重大 影响。另外，监管政策的变化也可能对本公司的运营产生不利影响，从而给本公 司的收入和利润带来不利影响。 （二二二二） 、市场和经营风险市场和经营风险市场和经营风险市场和经营风险 1、国内外市场竞争加剧的风险 2、新进入的同业竞争者和更具“革命性”技术的出现。 3、市场开拓的风险 4、政府政策变动带来的风险 5、人才竞争的风险 6、宏观经济周期性波动的风险 从历史上看，我国国民经济的发展具有周期性波动的特征，虽然本行业具有 很强的防御性，但是处于经济低谷的政府由于财政乏力，可能会降低对新能源行 业的支持力度。 （三三三三） 、管理风险管理风险管理风险管理风险 1、控股股东的风险 公司控股股东可影响支配公司 51%的股权，可能对董事人选、经营决策、投 资方向及股利分配政策等重大事项的决策施加控制和重大影响。因此，作为控股 股东，可能对本公司的经营方针政策、管理及其他事务拥有较大的影响力，控股 股东的利益可能与部分或全部少数股东的利益不一致。 本公司已经按照我国的法律法规和相关监管规定建立了比较完善的公司法 人治理结构，严格按照“公平、公开、公正”的原则切实维护非控股股东利益， 并将通过下列措施尽可能地减少控股股东控制风险： （1）在业务、资产、人员、 中投新亚太投资管理有限公司 23 机构和财务等方面与控股股东分开； （2）充分发挥独立董事的作用，并逐步完 善董事会专门委员会的运作机制，增强专门委员会的作用； （3）股东大会、董 事会将严格执行关联股东和关联董事回避制度。 （四四四四） 、财务风险财务风险财务风险财务风险 公司业务拓展到海外后， 汇率波动和利率水平的变动将对公司经营业务产生 影响。 （五五五五） 、其他风险其他风险其他风险其他风险 1、可能遭受诉讼和索赔而导致的风险 在正常的运营过程中，本公司可能会涉及诉讼和索赔。本公司可能涉及的诉 讼和索赔包括产品瑕疵、产品交付和提供服务的延迟、违约等。本公司如遭诉讼 和索赔，可能会对本公司的经营业绩及财务状况产生不利影响。 2、自然灾害或其他不可抗力的风险 地震、台风、海啸、洪水等自然灾害以及突发性事件会对本公司的财产、人 员造成损害，并有可能影响本公司的正常生产经营。 中投新亚太投资管理有限公司 24 第三章第三章第三章第三章 附录附录附录附录 附件一附件一附件一附件一 、年产 12 亿 ah 电动汽车用锂离子电池投资项目可行性研究报告 摘 要 随着社会经济的发展， 建筑施工企业面临着激烈的市场竞争，而作为 自由微利行业的建筑施工企业更是如此。 近几年， 建筑企业发展迅速。 随即今年金融风暴的影响，建筑行业受到影响更加大，企业能否在市 场竞争中立于不败之地，因此，建筑市场的竞争在一定程度上就是成 本竞争。 施工企业想在建筑行业上生存。关键在于企业能否为社会提 供质量高、工期短、造价低的建筑产品，创造出满意的经济效益，并 使其最大化，同时也为赢得更广阔的市场提供有利的条件和前提，为 此在建筑工程施工项目的成本控制成为施工项目成本控制的方法研 究。因此，施工项目的成本控制的方法在施工企业中显示尤为重要， 对施工项目成本控制的方法进行研究具有重要意义。 本文以建筑工程施工项目成本控制方法为研究对象,以有效实施施工 企业成本控制为目标， 通过对先进项目成本控制理论的介绍，讨论和 研究了项目成本控制的分析方法、 以计划成本为中心的集成wbs、 obs、 cbs的成本控制方法。 并且对建筑工程项目的组织架构进行了再设计， 根据施工项目的特点设计了各岗位的责任，以增强企业的经济效益。 关键词：施工项目；成本控制；wbs、obs、cbs 集成；施工定额 目录 前前 言言. i. i 第第 1 1 章章 绪论绪论. 1. 1 1.1 选题背景. 1 1.2