（政治经济学专业论文）论人民币汇率制度的选择.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名：丝崖垡日期：塑! 堡! ! 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅 和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本 学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：乏丝! 查导师签名：论文作者签名：之仁塾! 堑导师签名： 日期：绎 山东大学硕士学位论文 中文摘要 汇率是联系国内外商品市场和金融市场的一条纽带，汇率制度的变动会直接 影响一国国内经济和对外经济贸易往束以及一国金融体系的完善，主要国家的汇 率制度还会直接影响世界经济的发展，因此汇率制度的选择是国际金融领域中的 一个非常重要的问题，也是我国经济走向开放过程中无法绕开的重大课题。 纵观历史上汇率制度的选择理论，汇率制度主要有固定汇率制度、浮动汇率 制度以及介于两极汇率制度之间的中间汇率制度。无论哪种汇率制度，我们都不 能笼统地说孰好孰坏，要放在不同国家具体的经济背景中去看是否符合一国国情。 横看世界各国汇率制度的特点比较，各国汇率制度变迁的过程提醒我们，汇 率制度的依存因素非常复杂且在不断变化，因此汇率制度的改革并不是一蹴而就 的，而是一个漫长、复杂、有序的过程。通过不同时期我国汇率制度变迁的过程 可以看出，我国的汇率制度改革也是因时而异，跟随我国的经济背景和国际地位 等因素的变化而不断变革的。 然而，为完善我国汇率制度，首先要明确汇率制度改革的基本路径。总的看 来，汇率形成机制的改革应优先于汇率水平的变动，并且在改革过程中始终重视 汇率稳定。而汇率形成机制又取决于汇率制度，汇率制度的选择才是根本。2 0 0 5 年7 月2 1 日的人民币汇率形成机制的改革基本上就是沿着这个路径进行的。我国 的经济背景及国际环境决定了人民币放弃钉住美元的大趋势，但我国还不具备直 接向浮动汇率制度转换的经济条件，因此，有管理的浮动汇率制度将是明智的选 择。在确定管理浮动汇率制的前提下，以市场化作为汇率形成机制改革的大方向， 并最终将汇率水平调整到适当的水平。 完善人民币汇率形成机制，就是要进一步发挥市场配置资源的基础作用，增 强汇率杠杆对经济的调节，逐步放宽外汇管制，稳步发展外汇市场，保持人民币 汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。此次改革在一定程度上适应我国的基本国 情，受到了国际各方面的好评，并对其他国家的金融及贸易状况产生了一定的影 响。汇率制度改革意义重大，但此次汇率形成机制改革只是我国汇率制度向市场 化靠拢所迈出的一小步，中国的汇率制度改革还要按照主动性、可控性、渐进性 的原则逐步完善，还有很长的路要走。 关键词：汇率制度人民币形成机制改革市场化 2 夏渺博 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t 1 1 圮e x c h a n g er a t ei st h et i et h a tc o n n e c t st h ep r o d u c tm a r k e ta n df i n a n c ei nt h e n a t i o na n da b r o a d i ft h ee x c h a n g er o t es y s t e mo fac o u n t r yc h a n g e d , i tw i l ld i r e c t l y a f f e c tt h ee c o n o m i c ，t r a d ea n df i n a n c eo fac o u n t r y e s p e c i a l l y , t h ee x c h a n g er a t e s y s t e mo ft h en l a i rc o u n t r yi nt h ew o r l dp l a y sa ni m p o r t a n tp a r ti nt h ed e v e l o p m e n to f t h ei n t e m a t i o n a le c o n o m i c n l e r e f o r e t h ec h o i c eo ft h es y s t e mo fe x c h a n g er a t ei s i m p o r t a n tf o rt h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c es y s t e m , a n di ti sa l s oah o tq u e s t i o nt h a tw ec a n t a v o i dw h e no u rc o u n t r ya r eo p e n i n gt oa b r o a d i fw er e v i e wt h eh i s t o r yo ft h ei n t e r n a t i o n a le x c h a n g er a t es y s t e m s ，w ec a l lf i n d t h a tt h e r ea r em a i n l yf i x e de x c h a n g er a t es y s t e m ，f l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e ma n d m i de x c h a n g er a t es y s t e m n om a t t e rw h i c he x c h a n g er a t es y s t e m , w ec a l l ts a yi ti s g o o do rb a db u t j u d g ei ti so rn o tf i tf o rt h ee c o n o m i cb a c k g r o u n do f t h ec o u n t r y i f w ec o m p a r et h ec h a n g e sh i s t o r yo f e x c h a n g er a t es y s t e m si nd i f f e r e n tc o u n t r i e s ， w ec a nf i n dt h a tt h ed e t e r m i n a n t so ft h ee x c h a n g er a t es y s t e m sa r ev e r yc o m p l i c a t e d a n dt h e s ed e t e r m i n a n t s c h a n g e df r e q u e n t l y t h e r e f o r e ，t h ee x c h a n g er a t es y s t e m r e f o r m a t i o ni sal o n ga n dc o m p l i c a t e dp r o c e s s o n l yr e v i e w e dt h ec h a n g e sh i s t o r yo f e x c h a n g er a t es y s t e m so fo u rc o u n t r y , w ec a nf l n dt h a tt h ed e t e r m i n a n t so ft h e e x c h a n g er a t es y s t e m so f o u rc o u n t r ya l s oc h a n g e df r e q u e n t l y i no r d e rt oa c c o m p l i s ht h ee x c h a n g er a t es y s t e m , w es h o u l df i r s t l yf i n dt h et r a i no f t h o u g h t sf o rt h er e f o r m a t i o n o nt h ew h o l e ，t h ec h o i c eo fe x c h a n g er a t es y s t e mi st h e m o t , a n dt h ef o r m a t i o no f t h ee x c h a n g er a t es y s t e ms h o u l db ep u to nt h es e c o n ds t a t i o n , a n df i n a l l yw es h o u l dc o n s i d e ra b o u tt h el e v e lo f t h ee x c h a n g er a t e 1 1 1 er e f o r m a t i o no f t h ee x c h a n g er a t es y s t e mf o r m a t i o ni n2 0 0 5w a sb a s i c a l l yo nt h i st r a i no ft h o u g h t s a c c o r d i n gt ot h ee c o n o m i cb a c k g r o u n do f o u rc o u n t r y , t h em a n a g e df l o a te x c h a n g er a t e s y s t e mi st h eb e s tc h o i c ef o rc h i n a a n dt h ee x c h a n g er a t eo f r m bs h o u l dr e a l l yr e f l e c t t h es u p p l y - d e m a n dr e l a t i o n s h i po ft h em a r k e t a n dt h e nw es h o u l dh a v eas c i e n t i f i c m e t h o dt om a k es u r et h el e v e lo f e x c h a n g er a t eo f r m b t h e r ea r ei m p o r t a n tm e a n i n g si nt h er e f o r m a t i o no fe x c h a n g er a t ef o r m a t i o ni n 2 0 0 5f o ro u rf m a n c es y s t e m b u ti tw a so n l yal i t t l eb e g i n n i n g ，t h ea c c o m p l i s h m e n to f e x c h a n g e r a t e s y s t e m o fc h i n as h o u l db e g o - a h e a d i s m , c o n t r o l l a b i l i t y , a n d i n e r e m e n t a l i t y t h e r ei sal o n gw a yf o rc h i n at or e a l i z et h ec o m p l e t em a r k e t i z a t i o no f t h ee x c h a n g er a t eo f r m b k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t es y s t e m ， r e f o r m a t i o no f t h ee x c h a n g er a t ef o r m a t i o n o fr m b ，m a r k e t i z a t i o n 3 山东大学硕士学位论文 一、汇率制度选择的理论之争 纵观国际金融学说史，汇率制度的选择一直是国际金融领域争论不休的问题。 国际汇率体系的衍变历程也是一个不断变化的动态体系。2 0 世纪5 0 年代，伴随 着对国际收支调节理论的争论，西方学者多注重汇率的稳定性。因此在布雷顿森 林体系建立时，为避免汇率波动，以k i n d l e b e r g e r 为代表的一批学者极力推崇固 定汇率制。随着2 0 世纪6 0 年代美国国际收支逆差的不断扩大，以f r i e d m a n 为代 表的另一批经济学家又极力主张采用浮动汇率制。固定汇率制与浮动汇率制孰优 孰劣的争论一直相持不下，直到1 9 6 1 年m u n d e l l 提出了最优货币区理论。7 0 年 代，在金融抑制论和金融深化论相继提出的背景下，经济学家开始把注意力放到 发展中国家汇率制度的选择上，提出了经济论和依附论。8 0 年代苏东剧变后，又 将焦点转移到转型国家经济制度和产权制度的变革所引发的汇率制度的变迁与选 择上。9 0 年代，新兴市场国家频繁爆发以汇率制度崩溃为主要特征的金融危机， 使长期争论的汇率选择问题荐度成为焦点。 有关汇率制度选择的问题一直争论不休，主要是因为各研究者的理论视角和 侧重点不同，从而导致结论的不同。围绕汇率制度选择的争论，主要分为固定汇 率与浮动汇率的争论，以及两极汇率和中间汇率的争论。 ( 一) 固定汇率制与浮动汇率制的争论 布累顿森林体系崩溃以后，关于固定和浮动汇率制的优劣的争论就没有停止 过。归纳起来，争论的焦点主要有以下几个方面： 1 关于货币政策自主性的争论 浮动汇率制度的倡导者认为，根据有名的。三元悖论”，中央银行的货币政策 自主、稳定的固定汇率政策和丌放经济中完全自由的国际资本流动，这三项彼此 间相互依赖；但是当存在其中一项时，另外两项至少有一项不存在，即不可能三 者兼得。由于货币政策对国际资本流动的影响与汇率固定的矛盾，在固定汇率制 度下，货币当局货币政策的自主性就被弱化了。在资本与金融账户完全开放，国 际资本完全自由流动的情况下，我们可以通过以下两个表达式分析固定汇率制下 4 山东大学硕士学位论文 的货币政策自主性。 m = k * y l * i s = h i ( 其中：y 代表国民收入；s 代表当前汇率；i 代表本国利率；m 代表国内的货 币需求量；k 代表货币需求量对收入的反应敏感系数：1 代表货币需求量对利率的 反应敏感系数；h 代表常量。) 由表达式可知，当国内经济出现需求不足时，货币当局通过扩张性的货币 政策刺激国内经济，从而使m 增加，造成i 下降。由表达式知，在国际资本完 全流动的情况下，利率的降低导致资本外流，这对一国货币造成贬值的压力，使 得s 上升。为了维护固定汇率，货币当局不得不在外汇市场购买本国货币投放外 汇，这又使为刺激经济而初始投放的货币被收回。浮动汇率的倡导者认为，正是 由于固定汇率制国家货币当局承担了维护汇率稳定的义务，造成了其货币政策自 主性的失效。浮动汇率制下，均衡汇率水平完全由市场供求所决定，因而不会出 现外汇的超额供给与超额需求问题，外汇资金的利用服从边际成本等于边际收益 的原理，不需要政府的干预。再者，他们认为，由于各国不必将本国货币钉住美 元( 针对布雷顿森林体系下，各国将本国货币钉住美元而言) ，也就没有必要持有 一定数额的美元储备，所以各国可以较为自由的确定本国货币状况，受美元的影 响较小 然而，一些浮动汇率制度的批评者认为，浮动汇率与其说带来货币政策的自 主性，不如说带来放纵。各国政府一旦没有固定汇率的承诺，很容易造成财政和 货币政策的高度扩张，进而带来难以收拾的通货膨胀。固定汇率制度的维护者认 为，浮动汇率制度的无纪律性极易造成货币的不稳定。更何况汇率的不断剧烈变 化还会给宏观经济带来巨大影响。因此，即使在浮动汇率制度下，货币当局也不 得不对外汇市场进行干预以平息汇率变动对经济的冲击，以致于货币政策的自主 性并不像浮动汇率制度的支持者所鼓吹的那么大。 2 关于隔绝外部通货膨胀影响的争论 浮动汇率制度的倡导者认为，各国如果选择浮动汇率制度，就能够选择自己 愿意接受的长期通货膨胀率，而不会被动接受国外的通货膨胀。“m c k i n n o n 分析 美国1 9 5 0 - 2 0 0 0 年的通货膨胀后得出这样的结论，一向以反通胀著称的德国在 山东大学硕士学位论文 1 9 6 9 年不再愿意保持马克旧的美元平价的原因是不想被传染哪怕是温和的通货膨 胀。”回这是他们反对固定汇率制的一个重要原由。在一个资本流动受到抑制的情 况下，当国外价格水平上升时，如果该国坚持固定汇率，则该国将不能保持国际 收支平衡。而一旦干预外汇市场就会造成本国货币的大量投放，最终将通货膨胀 引入国内。有力的例证就是，2 0 世纪6 0 年代，许多固定汇率制国家发现他们在 引进美国的通货膨胀。 然而，固定汇率制度的支持者认为浮动汇率制虽可隔绝外部通货膨胀，但前 提是对国外通货膨胀有很强的敏感性，往往察觉时为时已晚。倒是浮动汇率制国 家货币当局的扩张政策极易自我造成通货膨胀。此外，浮动汇率制下外汇市场的 剧烈波动使进出口商品价格难以稳定。为扩大出口，这些国家往往采取贬值策略， 出口企业为避免贬值给其带来的损失而将价格抬高，进而引起其他相关产品物价 的上涨，在一定程度上形成通货膨胀。固定汇率制下，汇率的稳定给企业吃了“定 心丸”，不会盲目抬高物价。政府实际上是发出一种可信的反通胀信号，公众会由 此降低通货膨胀预期，从而引发通货膨胀下降。再者，固定汇率维护者认为，由于 汇率风险低于浮动汇率制，其实际货币余额效应。高于浮动汇率制。固定汇率制下， 产生于国外需求的实际货币余额转回国内时可与本币按一定比例兑换，存在企业 和居民重新确定货币余额的调节机制；而浮动汇率制下，货币间兑换具有一定汇 率风险，因而企业、居民实际货币余额调节机制的作用效率较低。而实际货币余 额效应有助于抑制通货膨胀，这便成为固定汇率制维护者对浮动汇率制维护者的 有力回击。 3 关于汇率的稳定性的争论 浮动汇率制受固定汇率制维护者攻击的主要原由是，汇率的不稳定造成的汇 率风险给国际投资及贸易带来了负面影响。然而，浮动汇率维护者却有不同的观 点。f r i e d m a n 认为，“浮动汇率不必是不稳定的汇率，即使汇率不稳定，也主要是 因为主导国际贸易的经济条件的基础是不稳定的。固定汇率尽管名义上是稳定的， 但它可能使经济中其他因素的不稳定性变得持久和强化。”而且。“汇率不稳定是 基本经济结构不稳定的一种表象，通过官方固定汇率来消除这种表象是无助于治 。刘* 华，汇串制度选择问题的理论之争及评析，古首大学学报 ，2 0 0 4 年1 月 。所谓实际货币是指货币所能购买的商品的数量即以实物彤态衡量的货币。物价水平下降使消费者感到 史富裕，返会鼓励他们史多地消费，消费支出的增加导致总需求量增加这种由于价格水平下降导致实际货 币余额上升，进l i j 带动总需求置增加的埭理破称作实际货币余额效应 6 山东大学硕士学位论文 愈任何基础性结构失衡的，并只会使调整变得更加痛苦。”因此，他认为正是由于 汇率的固定，反而有可能孥持汇率确定的错误而无法纠正。当外部经济条件发生 变化时，这种现象就更为严重，这实际上才是真正的汇率不稳定。 固定汇率制维护者则极力强调其“名义锚”对投机者心理的影响作用。他们 认为，汇率的稳定不会造成投机者预期的反向与波动，也就缩小了现实汇率与平 价之间的差距。与之相反，浮动汇率制下投机者心理预期的不稳定，会造成投机 活动的盲目性，扭曲了投机市场的运作机制，导致汇率的剧烈波动。例如，如果 外汇交易商发现一种货币正在贬值，他们可能不关心这种货币的长期发展趋势。 只要这种货币将继续贬值的预期存在，外汇交易商就会出售这种货币，当越来越 多的外汇交易商加入这场抛售潮流时，对该种货币贬值的预期将成为现实这种 导致不稳定的汇率投机行为将加大汇率围绕其长期价值波动的幅度。 除了以上几点，有关固定汇率制与浮动汇率制孰好孰坏的争论还有很多，争 论的焦点也随不同时期世界经济发展的趋势和特点而不断发生变化。人们越来越 争 意识到，笼统判断哪种汇率制度好、哪种汇率制度坏所具有的狭隘性和片面性。 于是便将讨论的重点放在如何根据各国的具体情况选择最适宜的汇率制度，甚至 一， 可以考虑选择介于固定汇率制与浮动汇率制之间的中间汇率制度，于是便引发了 两极汇率制与中间汇率制的争论。 矿 ( 二) 两极汇率制与中间汇率制的争论 在两极汇率制与中间汇率制的争论中，两极汇率制的推崇者明显占上风。2 0 世纪9 0 年代，金融危机在新兴市场国家中广泛爆发。经分析，在这些国家中，感 染金融危机的多为中间汇率制国家，两极汇率制国家大多有效防止了金融危机。 鉴于此，当时经济学家达成了关于新兴市场国家汇率制度的“新共识”( n e w c o n s e n s u s ) 。：长期而占，唯一可以维持的汇率制度是自由浮动制和具有强硬承 诺机制的固定汇率制；介于两者之间的所谓中丑j 汇率制是不可维持的，它正在消 失或应当消失。这种推崇两极汇率制度而排除“中问地带”的观点受到了较多经 济学家的支持。他们从不同的分析角度为这一观点寻找理论根据，其中较为有力 o2 0 世纪9 0 年代，国向- 学术界对新兴市场同家的汇率安捧达成r 四点新共识，其中最后一点经是：在长期， 备国最优的 l 率制度选择足浮动 l 串制或具自强承诺机制的蒯定址率制。这也被称为。两极 l 率制度论”或 。中间制度消失论”。 7 山东大学硕士学位论文 的理由有： 1 “不可能三角定律”在理论上的支撑 “三元悖论”指出，汇率稳定、货币政策独立性和资本自由流动( 金融市场 国际一体化) 这三个目标必须放弃其中的一个。由于金融市场一体化由国际和国 内因素同时造成，外生性很大，因此一国政府实际所能做的要么是选择汇率稳定 而放弃货币主权，即选择硬的钉住汇率制，要么放弃汇率稳定而坚持货币独立， 即选择自由浮动汇率制。这种情况类似于运筹学单纯形法中的“端点解”原理。 s u m e r s ( 1 9 9 9 ) 用“不可能的三角定律”( t h ep r i n c i p l eo fi m p o s s i b l et r i n i t y ) 形象地做出了解释，如下图： 汇率的稳定性 一体化 三角形的各边分别代表独立的货币政策、汇率的稳定性以及完全的金融一体 化。三角形的任何两边可以进行组合，组合的结果分别由三角形的三个项角表示： 即资本控制，硬的钉住汇率制和完全的浮动汇率制。由于底边的金融市场一体化是 硬约束条件，因此就驱使大多数国家朝着三角形的底边移动。根据运筹学单纯形 法中的“端点解” 原理，如果一国在三角形的底边上，其选择就成为决定汇率灵活 性的问题，或者是完全的浮动汇率，或者是硬的钉住汇率制。 2 中问汇率制具有“软特征” 两极汇率推岽者认为，中问汇率制具有“软特征”。所谓“软特征”，是指中间 汇率制国家人们对汇率风险防范的动机较少，尤其是对货币贬值风险的低估。由 于对货币贬值风险的低估，银行和企业往往存在过多持有未对冲的外币债务的现 象。一旦本币贬值，这些未对冲的外币债务就会使资产负债表中负债的本币数额 增加，使银行和企业资不抵债。而两极汇率制就不存在这种“软特征”。固定汇率 制下，汇率硬固定不会造成“软特征”。即使在浮动汇率制下，虽说汇率风险较大， 但人们对冲外汇风险的动机同样较大，也不会出现“软特征”。 。端点解即位于约束条件边界的交点上的最优解。 8 山东大学硕士学位论文 3 中日j 汇率制缺乏公众信誉度保障 中间汇率制缺乏公众信誉度保障的说法是从两个方面得出的结论：第一，中 间汇率制缺乏法律对公众信心的孥定。因为中问汇率制国家，基本上都是在中央 银行的控制下的有限浮动，汇率受到行政部门的控制却没有法律依据。第二，中 间汇率制退出成本没有固定汇率制高。固定汇率制需要经过立法程序，有法律保 障，一旦要放弃它，就需要通过复杂的法律程序、政治程序以及各利益主体的讨 价还价才能完成。因此，固定汇率制具有很高的退出成本。而中间汇率制较易退 出，以致于公信力较低。 4 两极汇率制具有较好的“可核验性” 以f r a n k e l 为代表的一批经济学家试图用“可核验性”为两极汇率制提供理 论依据。“可核验性”即汇率制度的透明度，公众能够通过可以观察到的资料来判 断国家宣称使用的汇率制度是否与实际的汇率制度相符，这对公信力具有很大影 响。f r a n k e l 认为两极汇率制比中间汇率制具有更易核实的特点，无论是固定汇 率制还是浮动汇率制，都可通过核实外汇市场汇率变化和外汇储备来判断其汇率 形成的操作是否违法。而中间汇率制因受到各种因素影响( 如爬行速度、波动幅 度、货币篮子中各种货币权重等参数的不公开) ，公众很难核实，公信力自然下降。 两极汇率制度论虽受到较多经济学家的推崇，但由于其论据并不充分，也受 到了反对者的诸多质疑： 第一，两极汇率制度论的理论起源“不可能三角定律”，并不能否认可以 同时实现部分的汇率稳定和部分的货币政策独立性，即当一国发现对其货币的需 求发生波动时，它可以采取有管理的浮动汇率，一方面通过货币政策进行干预，一 方面通过汇率的变动进行调节。但问题就在于，在国际资本自由流动的前提下，如 何对货币政策进行干预，对汇率变动进行怎样的调节才能兼顾汇率制度的风险和 效率，实现汇率制度的最优选择。 第二，中间汇率制具有“软特征”的说法没有现实依据那种认为在“软汇 率制”下，银行和企业会低估贬值风险而过分持有未对冲外币债务的观点，是建 立在银行和企业非理性的假设上的。这是一种比较弱的分析方法，并没有证据表 明东亚国家的银行和企业不关注外汇风险，而且通过政策选择人为地使外汇风险 增大的做法也未必妥当。 9 山东大学硕士学位论文 第三，关于中间汇率制缺乏公众信誉度保障和两极瓤率制具有较好的“町核 验性”的说法，都是建立在汇率制度的公信力比较的基础上的，而公众信誉度是 缺乏测量标准的。两极汇率制的反对者认为，投资者的信心并非只源于托率是否 浮动以及浮动程度如何，这只是诸多影响因素的一种，以此作为唯判断标准有失 偏颇。此外，两极汇率制度的反对者还认为。可核验性”与公信力日j 并无因果关 系，“可核验性”也只是公信力的一个影响因素。事实上，布雷顿森林体系下的可 调节钉住汇率制是较易核验的，但它并不具有多少公信力：而德国中央银行宣布的 政策，一般被认为较具有公信力，但外人对其决策过程往往不得其详：美联储联邦 基金利率的确定是通过某种公式计算而成还是参照其他指标，外人是不知道的，但 这并不妨碍多数人认为，美联储的货币政策是有公信力的。因此，可核验性理论只 是为支持两极汇率制提供一个可能的理论根据，事实上f r a n k e l 曾提出的端点解 并不是对所有国家普遍适用的，它只在一定的时间内对某些国家适用。 通过上述两极汇率制和中间汇率制的争论，我们可以看出，无论是哪种汇率 制度的支持者所提供的理论或经验教训，都只是为支持自己的观点或证实对方观 点的纰漏而提出的，只是理论视角和侧重点的变换，并没有找到彻底证明对方理 论不正确的可靠依据，结论都不是绝对的。因此，我们不能笼统的说，哪种汇率 制度优于别的汇率制度，要放在不同国家特定的环境中去具体研究。 1 0 山东大学硕士学位论文 二、各国汇率制度比较研究及汇率制度依存因素分析 汇率制度的选择是受到一国政治、经济、文化等诸多因素影响的，对于经济 发展水平不同的国家而言，这些影响因素间存在较大的差异，每个国家都应该根 据自己的实际情况去选择适合自身经济发展的汇率制度。也正是由于各国具有较 大差异的影响因素，也就决定了当今汇率制度选择的多样化并存现象。 国际货币基金将当前各国的汇率制度分为八类国： 1 放弃独立法定货币的汇率制度( e x c h a n g ea r r a n g e m e n t sw i t hn os e p a r a t e l e g a lt e n d e r ) ：一国不发行自己的货币，而是使用他国货币作为本国唯一法定货 币；或者一个货币联盟中，各成员国使用共同的法定货币。 2 货币局制度( c u r r e n c yb o a r da r r a n g e m e n t s ) ：货币当局做出明确的、法律 上的承诺，以一固定的汇率在本国( 地区) 货币与某一指定外币间进行兑换，并且对 货币发行当局确保其法定义务的履行施加限制。 3 通常的固定钉住汇率制度( c o n v e n t i o n a lf i x e dp e ga r r a n g e m e n t s ) ：一国 将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货币或外国货币篮子，汇率在1 的狭窄区 间内波动。 4 水平波幅内的钉住汇率制度( p e g g e de x c h a n g er a t e sw i t h i nh o r i z o n t a l b a n d s ) ：与第三类的区别在于，波动的幅度宽于1 的区问。比如，丹麦实行的波幅 为2 5 ，塞浦路斯为2 2 5 ，埃及为3 ，匈牙利则达到1 5 。 5 爬行钉住汇率制度( c r a w l i n gp e g s ) ：一国货币当局以固定的、事先宣布的 值，对汇率不时进行小幅调整；或根据多指标对汇率进行小幅调整。 6 爬行波幅汇率制度( e x c h a n g er a t e sw i t h i nc r a w l i n gb a n d s ) ：一国货币汇 率保持在围绕中心汇率的波动区间内，但该中心汇率以固定的、事先宣布的值，或 根据多指标，不时地进行调整。如以色列的爬行波幅为2 2 ，白俄罗斯的爬行波幅 为5 。乌拉圭则为3 。 7 不事先宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度( m a n a g e df l o a t i n gw i t hn op r e a n n o u n c e dp a t hf o re x c h a n g er a t e ) ：一国货币当局在外汇市场进行积极干预以 。朱耀备，当今备目汇串制度的比较研究及对中国汇率制度改莘的启示，改革) 2 0 0 3 年4 月 山东大学硕士学位论文 影响汇率，但不事先承诺或宣稚汇率的轨迹。 8 独立浮动汇率制度( i n d e p e n d e n tf l o a t i n g ) ：本国货币汇率由市场决定，货 币当局偶尔进行干预，这种干预旨在缓和汇率的波动，防止不适当的波动，而不是 设定汇率的水平。 其中，实行第2 、4 、5 、6 类汇率制度的国家较少。大多数国家实行的是放弃 独立法定货币制、固定钉住汇率制、管理浮动汇率制和独立浮动汇率制这四种汇 率制度。在国际货币基金组织的1 8 5 个成员国中，选择这四类主要汇率制度的国 家每类都在4 0 个左右，数目不相上下，但具有规律性( 即选择同一种汇率制度的 国家具有一些共同特征) 。通过各国对汇率制度的不同选择，我们可以分析出对汇 率制度选择的各种影响因素。 。 ( 一) 经济结构对汇率制度选择的影响 自从m u n d e l l 提出最优货币区理论之时，就曾提出不能笼统而抽象地谈论汇 率制度的优劣，应当结合某种经济特征来进行汇率制度的选择。随后，经济学家 从不同角度研究对汇率选择具有影响的经济因素。其中，提出较多的影响因素有 一国的经济规模、金融发达程度、经济开放度。 1 经济规模与汇率制度选择 从不同汇率制度国家的平均经济规模( 由g d p 衡量) 比较可以看出，经济规 模越大，越倾向于采用浮动汇率制。浮动汇率制( 包括管理浮动制和独立浮动制) 国家的g d p 平均规模是固定汇率制国家g d p 平均规模的约1 0 倍回。此外，世界i i 2 0 大经济体中，实行浮动汇率制的国家( 包括欧元区) 有1 8 个( 除了阿根廷和 中国外) ，其中一多半是独立浮动制国家。 之所以产生这种现象的原因是，经济规模大的国家，其经济往往比较独立， 青睐于独立的货币政策，根据三元悖论，只能放弃固定汇率制而采取浮动汇率制 ( 包括管理浮动制和独立浮动制) 。相反地，经济规模小的国家，抗风险能力较弱， 保持内外部经济平衡的能力也较弱，因而要求汇率稳定的愿望比较大，所以简单 而有效的办法就是采用固定汇率制。虽然没有明显的证据表明，经济规模越大， 汇率制度越灵活，但从世界静2 0 大经济体的汇率制度来看，基本上的趋势是，经 。数据米源：( i n t e m a t i o n a ! f i n a n c i a ls t a t i s t i c s y e a r b o o k 1 2 山东大学硕士学位论文 济规模越大越倾向于独立浮动制。 2 金融发达程度与汇率制度选择 一国的金融发展水平基本与经济发展水平相当，而经济发展水平与经济规模 不同的是经济发展水平通常用人均g d p 来衡量。根据2 0 0 2 年i m f 统计的数据显示， i m f 成员国中4 0 个固定汇率制国家的人均g d p 为1 0 8 6 7 美元，这与4 0 个独立浮 动汇率制国家1 3 8 8 8 7 美元的人均g d p 比，相差悬殊。而4 2 个管理浮动制国家的 人均g d p 较低，只有7 4 0 4 美元。而欧元区1 2 国的人均g d p 为1 9 4 0 3 6 美元。总 的趋势是，经济和金融越发达的国家越倾向于选择浮动汇率制。 经分析，金融发达的国家，较少实行资本管制，适合于实行浮动汇率制。根 据世界人均收入前2 0 位国家的汇率制度一览表回显示，除了香港实施货币局制度 外只有科威特实行的是固定汇率制。这是因为虽然科威特属于高收入国家，但其 财富主要靠石油资源输出获得，经济规模并不大，且石油主要出口美国，所以采 用钉住美元的固定汇率制。此外，在人均收入前2 0 位的浮动汇率制国家中只有新 加坡采取管理浮动汇率制，其他国家都是独立浮动汇率制。这就在一定程度上表 明，经济和金融发展水平越高的国家越倾向于独立浮动汇率制。 3 经济开放程度与汇率制度选择 经济开放度与经济规模呈反比例变动关系，因此经济开放度高的国家往往采 取固定汇率制。经济规模小的国家越容易开放，但这样的国家对汇率风险的规避 格外重视，因而固定汇率制是较好的选择。 还是对经济开放度前2 0 位国家的汇率制度进行比较。其中除了三个欧元区国 家和三个实行独立浮动制国家外，5 个实行管理浮动制外，其余国家都是固定汇 率制国家( 包括严格钉住制7 个、水平波幅钉住制和爬行波幅钉住制各一个) 。总 的看来，固定汇率制国家占多数。 ( 二) 其他因素对汇率制度选择的影响 经济规模、金融发展水平、经济开放程度属于一国经济结构范畴，这三个因 素本身具有相关性。一般来说，经济规模大，金融发展水平高，经济开放度却低。 。资科转引白；朱耀存，各国汇率制度比较研究及对中国汇率制度改革的启示，经济体制改革 2 0 0 3 年第 5 期 1 3 山东大学硕士学位论文 但这并不是绝对的，各国的经济背景差异决定了经济结构的不尽相同。因此，汇 率制度的选择有规律可寻，但不能禁锢于规律。正如日本经济学家青木昌彦所说； “即使面对相同的技术知识和被相同的市场所联结，制度安排也会因国家而异国” 不同国家由于其各自存在的具体因素影响，就会从自身利益出发选择适合的汇率 制度。因而在考虑上述主要影响因素外，还要同时考虑一些其他影响因素： 1 经济冲击与汇率制度选择 w o l f 把经济冲击作为汇率制度选择的影响因素通过模型分析，得到了汇率制 度的选择受实际冲击，货币冲击及央行有无激励创造意外通货膨胀影响的结论o ； 在央行没有激励创造意外通货膨胀的情况下，若实际冲击太于货币冲击则采取浮 动汇率制；反之，若货币冲击大于实际冲击则采取固定汇率制；若没有经济冲击， 则依据其他因素选择汇率制度。在央行有激励创造意外通货膨胀时，根据实际冲 击与货币冲击的大小比较选择汇率制度的方法同上，只是在不存在经济冲击的情 况下较多采取固定汇率制。 2 贸易格局与汇率制度选择 一国的贸易格局也影响汇率制度的选择。如果一国与某一经济大国或某一地 区的贸易量大、占其g d p 的比例高，则这国可能实行钉住这一经济大国或地区货 币的固定汇率制度。如某国的对外贸易主要集中某一大国，则该国较倾向于钉住 其贸易密切国的货币以减少风险。反之，贸易多样化格局的国家，不容易受到外 部冲击的影响，因此越可能倾向于采用浮动汇率制 3 政府信誉与汇率制度选择 在上面介绍两极汇率制度与中自j 汇率制度的争论时，提到了在比较汇率制度 时考虑的此种汇率制度的公信力问题。而政府信誉对公信力具有重要影响，因此， 政府信誉直接关系到汇率制度的维持和选择。这一点可在1 9 9 4 年的墨西哥比索危 机中体现 。 4 政治军事与汇率制度选择 在一国选择固定汇率制后，钉住哪国货币就成为主要问题。特别是一些经济 。青术晶彦比较制度分析) ，周黎安译，上海远东出版社 。w o l f , h 。e x c h a n g er a t er e g i m ec h o i c ea n dc o n s e q u e n c e s ”n b e rw o r k i n gp a p e r o c t o b e r2 0 0 1 。1 9 9 4 年1 2 月，墨两哥比索存在严荸贬值，但纾济草奉血的岗索似乎并没青产生成有的影响，在出现实际 汇串升值和绎常账户恶化的迹象后，市场却没自对贬值风险做出多大反应鱼到，与局宣布比索贬值1 5 后， 市场信心才崩溃 1 4 山东大学硕士学位论文 实力较弱、汇率机制不健全、出口集中度高的国家，在选择钉住哪种货币时就主 要考虑本国的政治军事的衣服关系。如巴拿马、安提瓜、巴知达等国与美国贸易 往来频繁且接受美国的经济援助和贸易保护，因此都采取钉住美元的汇率制度。 而与法国有传统殖民地关系的一些非洲国家，如贝宁、喀麦隆、加蓬等囤，则选 择钉住法郎的汇率制度。 从上面的分析可以看到，根据各国的经济结构因素以及经济冲击、贸易格局、 政府信誉和政治军事特殊国情等其他因素的不同，各国的汇率制度也呈现百花齐 放的状态。各种形式的汇率制度均有其优劣，没有一种汇率是适用于任何国家。 即使是某种汇率制度暂时适合于一国，也不可能永久适合。如从短期来看，低通 货膨胀和高国际储备的国家较多采取固定汇率制，而高通货膨胀低国际储备的国 家较多采取浮动汇率制；从中期来看，贸易集中度高、贸易产品多样化程度和金 融一体化程度低的国家较多采取固定汇率制，而贸易分布分散化、贸易产品多样 化程度和金融市场一体化程度高的国家较多采取浮动汇率制；从长期束看，经济 规模小、经济和会融发展水平低、经济开放度高的国家较多采取固定汇率制，而 经济规模大、经济和会融发展水平高、经济开放度低的国家较多采取浮动汇率制。 ( 三) 各种汇率制度久期及进退次数比较 汇率制度选择的影响因素多样性及这些影响因素本身的差异性，决定了多种 汇率制度形式并存的现状。从中短期来看，汇率制度的选择取决于一国的具体情 况，其影响因素是既定的；而从长期来看，汇率制度的影响因素的动态变化相应 地决定最优汇率制度的动态变迁。而且随着各国经济市场化和资本开放度的不断 演进变化，各种影响因素本身及相互之| 日j 的相关性也在不断变化，这就决定了汇 率制度的选择是一个复杂的动态调整过程。 特定汇率制度的有限可维持性可以通过各种汇率制度的久期( 汇率制度的久 期即汇率制度维持的时f b j 长短) 及进入和退出的次数体现出来。掘统计。，严格钉 住汇率制的久期最长，单一货币钉住的久期次之，而浮动汇率制的久期最短，这 主要是由于不同汇率制度的退出成本不同造成的。从进入和退出汇率制度的次数 看，固定汇率制度进入的次数远远小于退出的次数，而其他汇率制度进入的次数 。w o l f ( 2 0 0 1 ) 选取1 9 7 5 - - 1 9 9 9 年作为样本期间，研究，f l 串制度之间相且转换的数量和久期 1 5 山东大学硕士学位论文 都多于退出的次数，可见固定汇率制度的支持者日渐稀少。 总结而论，没有任何汇率制度适用于任何国家的任何时期。在世界货币未统 一之前，个别国家或地区只能根掘自身的具体情况选择利大于弊的汇率制度。由 此可见，中国在汇率制度进行选择的时候，不能照搬别国的模式，也不能总保持 一种汇率制度长期不变，要慎重而应时。我们应当按照自身的经济发展状况，吸 取国际上汇率转型的国家的成功经验与教训，兼顾世界经济的发展和要求选择适 合自己国情的汇率制度。 1 6 山东大学硕士学位论文 三、我国的汇率制度变迁过程回顾 1 9 4 9 年以来，我国的人民币汇率形成机制，因时而异，经过了多次改革，回 顾这些改革过程，对于进一步完善人民币汇率形成机制是必要的。依据时间变迁， 一般将人民币汇率史划分为七个阶段，如下表： 人民币汇率改革一览表回 时期汇率政策目标 汇率制度汇率水平 扶持出口，兼顾 爬行钉住( 钉住内外物价之 1 9 4 9 - 1 9 5 2 汇率高频率的调整 进口比) 人民币汇率长 1 9 5 3 - 1 9 7 2 钉住美元汇率不变 期稳定 维持人民币喳 1 9 7 3 1 9 8 0 钉住一篮子货币汇率稳中有升 挺 扶持出口，增加 1 9 8 1 - 1 9 8 4 钉住一篮子货币，双重汇率制汇率持续下跌 外汇储备 从爬行钉住到管理浮动( 以钉 1 9 8 5 - 1 9 9 3 平衡国际收支 汇率持续下跌 住出口换汇成本为主) 汇率i ；i 期稳中有升， 1 9 9 4 - 2 0 0 5维持汇率稳定 钉住美元 后期基本不变 2 0 0 5 年至在浮动区c 日j 内调整 维持汇率稳定参考一篮子货币 今汇率 1 1 9 4 9 年一1 9 5 2 年 新中国政府逐渐稳定了局势，这4 年我国经济处于恢复时期。这时期汇率 制度的特点是，实行爬行钉住汇率制且汇率调整频繁当时，经济发展速度很 快，年平均经济发展速度约为1 9 ，然而外汇收入短缺，外汇收入主要靠私营 ：k 真喇 1 9 4 9 - 2 0 0 0 年的人民币