（政治经济学专业论文）银行业危机与金融泡沫关系研究.pdf

摘要 行业危机进 行了 定义或界定。 第二章主要对金融 泡沫进行理 论分 析。 第三章主要 对银行体系 脆弱性进行分析。 第四章 主要对金融泡沫与 银行业危机的关 系进行理 论分析。 第五章结合中国的 实际情况分析金融泡 沫对我国银行体 系的 影响。 第六 章结合以上 几章的 分析， 结 合中国 实际情况提出 一 些政策建议。 一是 抑制金融泡 沫膨胀，主 要措施包括谨慎推进金融自 由 化改 革、 规范 银行信贷资金入 市行为、 加快证券市 场改 革等。 二是降 低中国 银行体系的脆弱 性， 主要措施包括 加快化解 银行不良 资 产、 强化风险管理、加强金融监管、 建立风险预 警模型等。 关键词:金融泡沫银行 危机关系 肠 s u w . .目晌 口.勺 . . . . . . . . .甲 ._ a b s t r a c t f r o m t h e 1 9 8 0 s o f la s t c e n t u ry , t h e b a n k in t h e w o r l d d e v e l o p e d v e ry f a s t w i t h t h e i n c r e a s i n g s c a l e a n d e x p a n d i n g f u n c t i o n . a t t h e s a m e t i m e , t h e b a n k o f t h e w o r l d w e n t i n t o a s t a g e c h a r a c t e r i s t i c o f m o r e c r i s e s . f i n a n c i a l c r i s e s b r o k e o u t i n t h e w e s t e r n c o u n t r i e s i n 1 9 8 2 , t h e n i n m e x i c o in 1 9 9 4 , 由 e n in t h e e a s t - s o u t h a s i a i n 1 9 9 7 , t h e n i n r u s s i a i n 1 9 9 8 , t h e n in b r a z i l i n 1 9 9 9 a n d i n a r g e n t i n e i n 2 0 0 1 r e s p e c t i v e l y . h o w e v e r , t h e b a n k i s t h e v e ry i m p o r t a n t t o t h e fi n a n c i a l s y s t e m o f e v e ry c o u n t ry . t h e r e f o re , d u r i n g t h e c r i s e s , t h e b a n k c o u l d n t b e a v o i d e d . t h i s p a p e r s t u d i e s t h e b a n k i n g c r i s e s u n d e r t h i s b a c k g r o u n d t h e re a s o n f o r b a n k in g c r i s e s o f d e v e lo p i n g c o u n t r i e s a n d d e v e l o p e d c o u n t r i e s h a s t h e s a m e c h a r a c t e r . t o a g r e a t d e g r e e , t h e b a n k i n g c r i s e s b r o k e o u t b e c a u s e t h e b u b b l e s o f a s s e t b u r s t . t h a t b u b b l e s b u r s t l e a d s t o mu c h b a d a s s e t . f r o m t h e v i e w o f m e c h a n i s m o f b a n k i n g c r i s e s , t h e p r o c e s s o f i t c a n b e d i v i d e d a s f o l l o w s : f ir s t l y , t h e lo a n s c a l e o f b a n k i n g e x p a n d s a n d a l o t o f c a p it a l s w a r m i n t o s e c u r it i e s m a r k e t . a n d t h e e x p a n s io n o f l o a n i s c o n c o m i t a n t w i t h t h e e x p a n s i o n o f mo n e t a ry. t h e n t h e s e c u r i t i e s w i l l r i s e u p f a s t b e c a u s e o f t h e c h a r a c t e r o f s e c u r i t i e s m a r k e t . t h u s l e a d s t o b u b b l e s . t h e r e f o re , t h a t w i l l p r o d u c e a c i r c l e o f t h e l o a n e x p a n s i o n a n d b u b b l e s . t h e s y s t e m o f b a n k w i l l b e m o r e f r a g i l e . f i n a l l y , t h e b u b b l e s w i l l b r e a k . a n d t h a t w i l l re s u l t t h a t t h e b a n k i n g h a s m u c h b a d a s s e t s a n d l e a d s t o t h e b a n k i n g c r i s e s . t h i s p a p e r c a n b e d iv i d e d i n t o 6 c h a p t e r s . c h a p t e r o n e m a i 吻 i n t r o d u c e s t h e b a c k gr o u n d , m e a n s a n d i d e a o f r e s e a r c h . c h a p t e r t w o m a i n l y a n a l y z e s t h e b u b b l e s t h e o ry . c h a p t e r t h r e e m a i n l y a n a l y z e s th e fr a g i l i ty o f b a n k i n g s y s t e m . c h a p t e r f o u r d o e s s o m e t h e o r e t i c a n a l y s i s o f t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n f i n a n c i a l b u b b l e s a n d b a n k i n g c r i s e s . c h a p t e r fi v e m a i n l y a n a l y z e s t h e s it u a t i o n o f c h i n a . a l s o t h e c h a p t e r a n a l y z e s t h e f in a n c i a l b u b b l e s in fl u e n c e o n t h e f r a g i l i ty o f b a n k i n g . c h a p t e r s i x p r e s e n t s s o m e s u g g e s t i o n u n d e r t h e c o n d i t i o n o f p re v i o u s a n a l y s i s . t h e fi n a n c i a l l i b e r a t i o n a l w a y s l e a d s t o t h e e x p a n s io n o f fi n a n c i a l b u b b l e s a n d i m p r o v e t h e fr a g i l i ty ab s t r a c t o f b a n k i n g . a t t h e s a m e t i m e , it a l s o is o n e o f i m p o r ta n t f a c t o r s o f b a n k i n g c r i s e s , e s p e c i a l l y i n t h e d e v e l o p i n g c o u n t r i e s . t h e r e f o r e , d u r i n g t h e g l o b a l f i n a n c i a l l i b e r a t i o n , c h i n a s h o u l d t a k e t h e r e a s o n a b l e fi n a n c i a l l i b e r a t i o n ; c h i n a s h o u l d t a k e t h e r e a s o n a b l e s e q u e n c e o f l i b e r a t i o n i n o r d e r f o r a g o o d o u t s i d e c o n d it io n f o r b a n k in g . a n d c h i n a s h o u l d m a k e a p o i n t o f fi n a n c i a l r e g u l a t i o n a n d s e t u p e ff i c i e n t f o r e c a s t i n g s y s te m o f b a n k i n g r i s k s . i n t h e as p e c t o f fi n a n c i a l re g u l a t i o n , c h in a s h o u l d c h a n g e t h e m e a n s o f re g u l a t i o n in o r d e r t o b e s u i t a b l e f o r t h e g l o b a l t re n d i n o r d e r t o p r e v e n t t h e s e r i o u s e x p a n s i o n o f fi n a n c i a l b u b b l e s , c h i n a s h o u l d d o s o m e re f o r m a t i o n o n t h e s e c u r it i e s m a r k e t a n d i m p r o v e t h e e ff i c i e n c y o f m o n e t a ry p o l i c y . k e y w o r d s : f i n a n c e b u b b l e s b a n k c ri s i s 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了 解南开大学关于收集、保存、 使用学位论文的 规定， 同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本;学校有权保存学位论文的印 刷本和电 子版，并采用影印、 缩印 、 扫描、 数字化或其它手段保存论文; 学校有权提供目 录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有 关部门 或者机构 送交论文的复印 件和电 子版; 在不以 赢利为目 的的 前 提下，学校可以 适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学 位 论 文 作 者 签 名 :佳r l i - 年) ( 月 2 . 日 经指导教师同 意， 本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 长5 年， 可少于5 年) 麦 长 1 0 年，可少于 1 0 年) i 长2 0 年，可少于 z 0 年) 申明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师指导下， 进行 研究工作所取得的成果。 除文中己经注明引用的内容外， 本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、 己公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体， 均已在文中以明确方式标明。 本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名: 及 n 年 ) i 月 2， 日 第一章导论 第一章导论 自 上世纪8 0 年 代以 来， 全球银行业发展驶入了 快车道，规 模不断 扩大， 功 能 不断 延伸， 但同 时也进入了多事 之秋。 1 9 8 2 年 西方国家 爆发了 金融危机， 1 9 9 4 年墨 西哥爆发了 金融危机， 接踵 而来的是1 9 9 7 年的东南亚 金融危机、1 9 9 8 年的 俄罗 斯金融危机、1 9 9 9 年的巴 西 金融危 机及2 0 0 1 年的阿 根廷金融危机。 在这些 金融危机爆发过程中，银 行作为 一国 金融体系的重要 组成部分都不能 幸免。 纵观这些银行业危机，呈现以下特点: ( 1 ) 银行业危机爆发越来越频繁。 据国际货币 基金组织 ( i m f ) 统计 ， 1 9 8 0 - 2 0 0 1 年间， 在国际货币 基金 组织的 成员国 中，几乎3 / 4 的 成员国的 银行先 后 产生了 严重问 题。 并且随 着经济、 金融全球化的 步伐不断加快， 银行业危机爆 发的 频率也不断加快。 从上述所列 举的金融 危机可看出， 银行业危 机爆发的时间 间隔越来越短。 ( 2 ) 银行业危机的波 及面越来越广， 但仍以 发 展中 国家为主。 在过去的二 十 年间， 不仅发 展中国 家遇到银行业危机， 就 是一些发达国 家也未能 幸免， 如美国、 日 本等都曾 经历银行业危机。 正如格拉德 卡帕 里 ( g e r a r d， 1 9 9 7 ) 所指出的， “ 在过去 1 5 年的时间里， 世界各国发生的系统性银行业危机存在着共同的特征， 这 在金融史上是没有先例的。 无论是以隐含的形 式出 现的金融困 境， 还是公开 地 表 现为 银行体系遭受挤兑的冲 击， 均是如此。 从最富有的国 家日 本、 美国 等， 到 最贫穷的撒哈拉以南非 洲地区， 从经济 增长 速度最快的东亚国 家和地区， 到新 的转轨经济国家，几乎没有哪个国家不曾遭遇这样或那样的银行业危机。 ”在 1 9 7 5 - 2 0 0 1 年间， 发达国 家共发生1 7 次，而 发展中 国家 及转轨型国 家共发生4 9 次 。 ， 如表1 . 1 所示。 表 1 . 1 1 9 7 5 - 2 0 0 1 年发生银行业危机情况 年别 1 9 7 5 - 2 0 011 9 7 5 - 1 9 7 91 9 8 0 - 1 9 8 91 9 9 0 - 2 0 01 银行业危机总次数6 63 03 0 其 中 工业化国家 1 7377 新兴市场国家 4 932 32 3 来源: 刘莉亚、 任若恩 银行危机与货币危机共生 性的 实证研究 ， 经济研究 2 0 0 3 年 第 1 0 期。 。 g e r a r d c a p r io j r. , w il l ia m c . h u n t e r , g e o r g e g : k a u f m a n 和d a n n y n i l e i z ig e r 编， 张 青 松 等 译 ， 银 行 业 危 机的防 范:近期全球银行倒闭风潮的教 训 ，中国财政经济出版社，1 9 9 9 .资料来源于刘莉亚、任若恩 银行危机与货币危机共生性的实证研究 ， 经济研究，2 0 0 3年第 1 0期。 第一章导论 ( 3 ) 解决银行业 危机的 成本更大。 。 虽然对危机 成本的 估计 存在偏差，但普 遍认为， 近二 十年来银行业 危机的 解决成本比 过去大。 从表 1 . 2 可看出 ， 一些国 家的 解决成本甚至 超过g d p的5 0 % 。不 仅如此， 银行业危机的破坏 性也 不断增 强。 据美国联邦储 备体系 1 9 9 8 年2 月公布的 研究报告， 亚洲金融危机 仅对投资 者造成的损失就高 达7 0 0 0 亿美元 气 表1 . 2部分国 家银行业危机持续的时间和 解决成 本 国家 危机年份 持续时间解决成本 ( 占g d p的比 重) 阿根廷1 9 8 0 - 1 9 8 235 5 . 3 巴西 1 9 9 41 9 9 527 . 5 智利 1 9 8 1 - 1 9 8 334 1 2 科特迪瓦1 9 8 8 - 1 9 9 142 5 . 0 芬兰1 9 9 1 - 1 9 9 33 忿 . 0 加纳1 9 8 2 - 1 9 8 9 名6 . 0 以色列1 9 7 7 - 1 9 8 373 0 刀 墨西哥1 9 9 5 11 3 . 5 西班牙 1 9 7 7 - 1 9 8 591 6 . 8 美国1 9 8 1 - 1 9 9 183 . 2 委内瑞拉 1 9 9 41 9 9 521 8 刀 俄罗斯 1 9 9 815 刃 巴西1 9 9 911 0 刀 阿根廷 2 0 0 1 - 2 0 0 221 3 刀 日本1 9 9 2 - 1 9 9 872 1 . 5 韩国 1 9 9 7 - 2 0 0 0a1 4 . 7 印度尼西亚 1 9 9 7 - 2 0 0 0a5 5 . 0 来源: 世界经济展望 ( 1 9 9 8 ) 及国际货币 基金组织 金融部门 危机与重组 亚 洲的 经验 教训( 2 0 0 0 ) ，中国金融出版社。 ( 4 ) 银 行业危机的传染性更强。 随 着金 融全球化进程的不断加快， 银 行业危 机比 过去更具 有传染性。 银行间一般相互持有存 款， 这使得银行间的关 系非常紧 密。 在正常 情况下， 每家银行都 拥有充 足的 现金以 应付提款的需要， 但是在一些 m 1 mf( 国际货币基金组织)认为，“ 就重组金融部门的财政与准财政费用而言，金融危机的代价都是昂贵 的几 世界经济展望( 1 9 9 8 ) 。引自 史蒂 格利斯等人编的 东亚奇迹的反思 ，中国人民 大学出 版社，2 0 03 . 资料来源: 世界 经济展望，( 1 9 9 8 )及国际货币基金组 织 金融部门 危机与重组- 亚洲的经 验教训 ( 2 以 洲 ) ，中国金触出 版社。 第一章导论 银 行经营不善的 情况下， 这些银行将面临 超额流动性需 求的冲击。 如果整个银 行 业的 超额流动性供给小 于超额流动性需求的 差额 较大时， 通过“ 溢出 效应” 将 可 能引 发整个银行业的危 机。 以 往银 行业 危机产生的 环境相对是 封闭的， 一个国 家 爆发银行业危机对其他国 家带 来的 冲击比 较小。 而 近二十年来， 银行业危机产 生 的 社会经济环境是开放的 和高 度一体化的， 随着 各种现代 化工具支持的 支付系 统 大量运用， 社会传 媒高 度民 主发达， 现代银行业 危机的 传染性大大增强。 上世 纪 9 0年代泰国 银行业 危机爆发，迅即 传染 到其他东 南亚各国，从而 掀起了东 南亚 金融危机轩然大波。 ( 5 )银行业危 机发生的 原因 更为复杂。由 于银行的 业务性质，负债具 有一 定刚性， 因而决定 其具有天生的 脆弱性。 但随 着经济金 融化、 金融全球 化的 进程 不断加快， 银行业危机发生的原因更为复杂。 银行业危机的形成， 既有国内因素， 也有国际因素; 既 有微观因 素， 也有宏观因素; 既 有行业内 因素， 也有 行业外因 素。 尽管中国未 经历银行业危机。 ， 但海南发展银 行事件、 广东国 投事件及目 前 中国国 有商 业银行的巨 额不良 资产， 都说明 银行 业危机离我 们并不遥远。 因 而确 有必要对银行业危机的内部形成机理进行剖析。 第一节金融泡沫和银行业危机的界定 为了 研究的 方便， 本节将对泡沫和银行业 危机进行 一定的 界定， 将综合地叙 述关于泡沫和银行业危机的一般理论， 并论述 两者之间的 关系， 为下一步的 研究 奠定基础。 泡沫的界定 本文对银行业 危机 进行研究， 主要是 从金融泡 沫视角进行分析的， 故有必要 对泡沫进行相关界定。 “ 泡沫” 一词最早用来形容如十七世纪发生在荷兰的郁金香狂热， 十八世纪 巴 黎出现的 “ 密西西比泡 沫” 及伦敦出 现的“ 南海 泡沫” . 等事件.目 前相关文 献对其尚无 严格的定 义。 新帕 尔格雷夫经济学大 辞典 对泡沫作了如下描 述: “ 一种或系列资产在一个连续过程中，陡然涨价二使得人们产生还要涨价的预 期，于是又吸引新的买主，二，随着预期的逆转， 价格发生暴跌， 最后以金融危 机告终。 ，这只是对泡沫现象的一个描述，而不是严格的定义。 很多 经济学家 认为， 我国银行业在东南亚金融危 机中能 够幸免， 很大程度上与我国严 格的外 汇管 制是 分 不开 的。 .南海泡沫是世界证券市场上首例由过度投机引起的经济事件，由此引出了“ 泡沫经济”一词。 第一章导论 国内 外学者从不同角度对 泡沫进行了 分析。 马克思 早在 资本论 第三卷对 虚拟资本和资本主义金融危机的论述中， 就研究了泡沫现象。 他在研究虚拟资本 的 价格决定时，把那种与投机性相联系的虚拟资 本价格的 惊人上升称为经济的 “ 肥皂泡” ， 这与我们当今所谈到的 经济泡沫并 无二异。 加尔布 雷斯曾 经将经济 社会中 反复出 现的、由 金融过 度投机掀起的 金融狂潮， 借此推动资 产价 格鹰升， 继而导致价格狂跌、 市场总崩溃， 最终使经济陷入大萧条的经济现象称为“ 泡沫气 他在 (泡沫” 的故事 金融投机的历史回顾 一书中 ，详尽 地描述了 历史上 发生过的 金融投机事件 ，刻画了 泡沫发生、 膨胀和破灭的全过 程， 分析了 促使 金融狂热错误反复出现的 环境。 米尔顿 ( h a m i l t o n , 1 9 8 6 ) 将 泡沫分为 确定 性泡沫 和随 机性泡沫， 而随 机性 泡沫又可分为连续再生性泡沫和崩溃性泡沫两种。 通常所提到的泡沫几乎是随机 性泡沫， 确定性泡沫只 不过是 理论上的 一种特例气 布兰查德 ( b l a n c h a r d , 1 9 8 9 ) 和 费雪 ( f i s h e r , 1 9 8 9 ) 从泡沫发 展演变的 过程出 发，将泡沫分为 永恒扩张型、 爆炸型和排除型 三种类型气 弗拉德 ( f l o o d , 1 9 9 1 )提出了 “ 内在泡沫” 模型，其中泡 沫份量可表述为 基本值的非线性函数， 解释为估价对基本值的过度反应， 并且他从泡沫形成的原 因 角度， 将泡沫分为内 在泡沫 和外在泡沫 . 真正对泡沫现象进行系统而富有成果的研究是从所谓理性泡沫开始的。 这项 研究工作大约开始于上世 纪 7 0 年代。 理性泡沫概念的 提出 是人们针 对资 产价格 中经常可以观测到的过度波动现象寻求解释的一种尝试， 它可以从理性预期和局 部均衡的角度解 释为什么 市场会出 现背离经济基础条 件的 泡沫现象。 布兰查德、 伟思 ( b l a n c h a r d - w a t s o n , 1 9 8 2 ) 以经济主 体的 理性预期和局部 均衡为前提， 将泡 沫分为 理性泡沫和非理性泡沫。 在套 利均衡条件下， 求解出 理 性泡沫解，同时 还构造了 一种被称为爆炸性泡沫的理 性泡沫气 爱伦和卡登 ( a l l e n和 c o r t o n , 1 9 9 3 ) 通过 建立理论模型， 在信息不对称条 件下分析了基金管理者个体的理性行为也会导致泡沫。管理者经营的是公众基 金， 其收 益安排类似于期权。 这一 合约极易引发管理者的 风险偏好( 赚钱归自己 ， 亏钱由 基金持有 者承担) 。 这时， 管理者甚至会搅 起泡沫气 金德尔伯格 ( k i n d l e b e r g e r , 1 9 9 6 )认为， 泡沫是指价格的向上波动超过一 m主要是 1 7世纪3 0年代荷兰的 “ 郁金香即泡沫，1 9世纪2 0年代在英法两国同时发生的 “ 南海”和 “ 密 西西比，大股灾，1 9 2 ，年年美国的 “ 大恐慌， ，2 0世纪8 0年代美国储蓄和信贷行业的崩溃，1 9 8 7年纽约 的“ 黑色星期一即引 发的 股市大崩盘以 及1 9 9 年的日 本泡沫经济等。 .j a m e s d . h a m i lt o n , 1 9 8 6 .o n t e s t f o r s e lf - f u l fi l l in g s p e c u la t iv e p r ice b u b b le s , i n t e rn a ti o n a l e c o n o m ic r e v i e w .o .j .b l a n c h a r d a n d s ta n l e y f i s c h e r , 1 9 8 9 . l e c tu r e s o n m a c ro e c o n o m i c s , m i t p re s s 。r .p . f l o o d a n d r j . h o d r ic k , 1 9 9 1 . o n t e s ti n g f o r s p e c u l a t i v e b u b b le s . j o u r n a l o f e c o n o m ic p e r s p e c t i v e 4 . .b la n c h a r d , o . a n d m . w a ts o n , 1 9 8 2 . b u b b l e s , r a t i o n a l e x p e c t a t io n s a n d f i n a n c i a l m a r k e ts , i n : p . w a c h t e l c r is is i n th e e c o n o m ic a n d f i n a n c i a l s t r u c t u re, l e x i n g to n b o o k . .a l le n a n d c o r t o n , 1 9 9 3 . c h u r n i n g b u b b le s , r e v ie w s o f e c o n o m ic s t u d ie s . 第一章导论 定范围并 破裂， 极度消极的泡沫就是 经济崩溃0 日 本金融学 会会长三木谷良 一 认为， 泡沫就是资 产价格( 具体指股 票和不动 资产 价格) 严重偏离实体经济 暴涨， 然后暴跌这一过程 气 日 本金融专家铃木 淑夫 认为， 经济学上所说的泡沫， 是 指地价、 物价 等资 产 的 价格， 持续出 现无法以 基础条件来解 释的 猛烈的 上涨或下跌 . 1 9 9 2 年度日 本 经济白 皮书指出， “ 现实的股价和地价， 如果超 过经济的 基础条件和理论 价格暴 涨， 泡沫经济也就发生了。 1 9 9 3 年度日 本 经济白 皮书进一步指出， 所谓“ 泡沫” 一 般来说是指资 产价格大幅 度偏离 经济基础条件而上升。 针对泡沫现象，国内也 有不少学者给出 了泡沫的定义。 张灿 ( 2 0 0 2 ) 认为， 泡 沫是市场经济中一种常见 现象， 主要 表现为 房地产泡沫和金融泡 沫。 它们都是 由 于房产、 地产和金融资产 价格脱离基础价值超常规上涨而 产生的 气 王 子明( 2 0 0 2 ) 认为， 泡沫是一种经济失衡 现象， 可以定 义为某种 价格水平 相 对于经济基础条件决定的 理论价格的非平稳性向 上偏移， 这种偏移的数 学期望 可以 作为泡沫的 度量 气 刘骏民 、王春峰 ( 2 0 0 2 ) 从价格结构角度，将我国 股市 泡沫分成一级 泡沫、 二 级泡沫与三级泡沫。 其中一级泡沫是 指在证券一级市场中， 证券发行 与上市的 溢价; 二级泡沫是指在证 券二级市场中 ， 证券交易的差 价收 益; 而三级泡 沫则来 自 于上市公司的兼并收 购和资 产重组气 以 上对泡沫的定义 大致可以 分为三类:( 1 )用描 述性语言对泡沫 进行 定义， 这些定义主要是描 述泡沫现象， 严格意义 上不是 准确的定 义， 如 帕尔 格雷夫经 济学大辞典 所给出 的定义。 由 于定义使用了 描述性语言， 使定义缺 乏可 操作性。 例如， 用 “ 陡然上升 ( s h a r p r i s e ) ” 来说明泡 沫会给泡沫的 界定带来 很大困 难， 因 为我们根据这个定 义无法区分 “ 陡 然” 和 “ 非陡然” 这两种状态。 ( 2 ) 从理性 预期角度出发， 提出 理性泡沫概念。 理性 泡沫概念的 提出， 是对经济泡 沫研究的 一个飞跃， 使泡沫研究从定性向定量分析的转变， 这个定义借助于鞍均衡求出泡 沫解集， 对泡沫现象可以 作很好的分析。 但由于 建立在一系列的假设 条件上 ( 如 假设信息 对投资者是同 质的) ， 因而对 泡沫如何生成及一些超常易变 现象。 也无法 。k i n d le b e r g e r 著 经济过热、经济恐 慌及经济崩 演一金 融危机史 ( 中译本) ，北京大学出 版社，2 0 0 0 . . 日 三木良一: 日 本泡沫经济的产生、崩溃与金 融改 革 ， 金触研究1 9 98 年第6 期。 .【 美 i l k .加尔布雷斯: “ 泡沫”的故事 金 融投机历史回顾 ( 二) ， 改 革 ，1 9 9 4 年第s 期. .张灿: 金融泡沫理论研究 ，上海财经大学出版社，2 0 0 3 . .王子明: 泡沫与泡沫经济:非均衡分 析 北京大学出版社，2 0 0 3 . .成思危 主编: 诊断与治疗:揭示中国的 股票市场 ， 经济科学出版社，2 0 0 3 . .对超常易变 性的解释是 泡沫理论所面临的艰深的 课题， 并且超常易变性的确是一种常见的 泡沫现象，泡 沫往往都 会经历一个膨胀及破灭这样一个过 程。 对于这一现象的解释目 前主要有:( 1 ) d s s w噪声交易者 模型，这 一理论模型 主要从噪声交易者的 信心值风险这一角度进行研究:( 2 )突变模型， 这一模型是新兴 学科金融数学的一个重要模型。在数学中，“ 突变，是指系统对外部条件的光滑变化而作出的突然反应。一 些数学家 们就利用这一理论对金融泡 沫现象作出 合理解释，如英国数学家z e e m a n ( 1 9 7 4 ) 就利用其对股票 市 场不稳定性作出讨论;( 3 )分形与混沌理论。这一理论是一门新兴学科一一金融物理学的一个重要理论分 第一章导论 作出很好的解 释。 ( 3 ) 从各国国情的 角度出 发。 如 刘骏民 和王春峰从价 格结 构角 度将我国证券市 场泡沫分成一级泡 沫、 二级泡 沫与 三级泡沫， 这是利用 泡沫理论 结合各国国情的应用。 以上定义 在一定程度上比 较 好地说明了 经济泡沫 这一现象， 描述了 泡沫的内 在特征。综合 起来， 泡沫一般指的是资产价格 水平非平稳性 的偏移而 形成对基 础价值的偏离 。 。 这种偏离包括对基础价值的向上 偏离和向下偏离，向 上偏离即 为正泡沫， 而向 下偏离即为负泡 沫。 如果从泡沫现象角 度来理解， 泡沫 往往是资 产价格的陡 然上升然后暴跌过程。 在上升阶段， 往往是 正泡沫的形成过程， 而暴 跌阶段，则很可能 会产生负泡沫 。 。而金融泡 沫主 要指的是金融资产价 格非平稳 性的偏移而形成对基础价值的偏离。 2 银行 业危机的界定 本文所指的银行是指除中央银行、 保险公司、 各类基金以外的金融中介机构， 其核心部分是商 业银行。 有关银行 业危 机的界 定， 目 前有很多 种。 在英 语中， 一 家银行或多家 银行的危机一般用 “ b a n k f a i lu re ( 银 行失 败) 或 “ b a n k f a i l u re s 来描述，银 行业的 危机方用 “ b a n k i n g c ri s i s .本文 讨论的 是后一种。 萨 德拉 奇和巴 里 诺( v s u n h d a r 咧a n和j . t b a li n o . 1 9 9 1 ) 对银行 业 危机 进行 了较系统的研究。他们认为银行业危机是指由于一组金融机构的负债超过了其资产 的 市场价 值， 从而引 起了 挤兑、 资产 组合转 换和政 府干 预的 情况。因 而危 机过 程中 会出 现不良 资 产比 重增 加， 损失 扩 大， 从而 导 致清 算、 合并 或重 组 事件 增力 沪o 卡明 斯基和雷哈特 ( k a m i n s k y和 r e i n h a rt ) 是这样界定银行业危机的: 发生了银行挤兑， 并导致银行被关闭、 合并或接管; 虽然没有发生挤兑、 关闭、 合并或接管， 但是出 现了政府对 某家或某些重要银行的 大规模援救气 支。根据这一理论可知，资本时常具有非线性动力系统的特征，如果把资本市场看作一个非现象系统，那 么其分形特征说明了资产价格的一种循环和趋势，这样从短期看价格似乎具有可预侧性;然而，资本市场 上的其他混沌特性则表明:资本市场是内在的不可作长期预侧的，根据上述理论，资本市场的奇异吸引因 子可以用来解释价格泡沫的运行过程:情绪因素和技术分析导致价格的膨胀 ( 泡沫形成) ，但基础价值 又把价格带到一个合理的区域内 ( 泡沫收缩). 。非平稳性是计量经济学的一种概念，这里的非平稳指的是时间序列存在着趋势变量。 。s h il l e r ( 1 9 8 4 ), s u m m e r s ( 1 9 8 6 ) 提出了“ 时尚模型， 来解释基础价值的偏离， 这类模型 对基础价值偏离的解 释没有涉及期望。s h i l le r( 1 9 8 8 ) 写到“ 时尚 延伸到价格则成为泡沫” 。因 而， 时尚 是一个比 泡沫更宽泛的 概 念， .如在我国证券市场，由于经历了2 0 0 0 -2 0 0 1 年的垂涨阶段而转入了暴跌，到2 0 0 3年进入了有关学者所说 的“ 边缘化”阶段，很多学者认为我国证券产品价值被低估，存在着负泡沫。也正是在此时，负泡沫这一 概念经常被人提起。 。其实 对银行业危机的界定是一 个非常艰 难的课题。正如k i n d l e b e r g e r 对金融危机所 描述的那 样， 金融危 机就像美女， 看到就认识， 但要对它下定义却很难。因而，目前 对于银行业危机的界定，更多是用 一些硬 性指标来衡量，如倒闭银行数等。 .v s u n h d a r m aj a n a n d 1 .t . b a l i n o , 1 9 9 1 . i s s u e s i n r e c e n t b a n k i n g c r is e s , b a n k in g c r i s e s c a s e a n d e ss u e , 1 m f .k a m is k y , g r a c ie la a n d c a n u e n r e i n h a r t, 1 9 9 9 . t h e t w in c r i s e s : t h e c a u s e s o f b a n k in g a n d b a la n c e -o f- p a y me n t s , p r o b l e ms . a m e r ic a n e c o n o m i c r e v ie w . 第一章导论 国际 货币 基金组织专家坎 特 ( k u n t ) 等人综合 对 1 9 8 0 - 1 9 9 4年世界范围内 银行部门的 研究， 提出了 判断银行业 危机的 界定依据。 : 银行系统的不良 贷款 占 总资 产的比重超过 1 0 % ;援助经营失败银行的成本至少占国内生 产总值的 2 % ; 银行业的问题导 致了 大规模的银行国有 化; 出 现范围较广的银行挤兑， 或者由 政府采取存款冻结、银 行放假、 担保存款等措施以 应付危机。 他们认为， 只要出 现了 上述四 种情况中的 任何一种即 构成银行业 危机。 国际 货币 基金组织于 1 9 9 8 年对银行业危机下了如 此定义:实际的或潜在的 银行挤兑与银行失败引 致银行 停业偿还负债， 或为防 止这一情 况的出 现， 政府被 迫提供大规模的 援助气 苏同 华 ( 2 0 0 0 ) 认为，银 行失 败是银行业危机的必要 条件， 只有银行失败， 而不出 现停止支付和政府干预就不 算是银行业危机; 只 有在银行失败导致的挤兑 使银行停止支付、 政府干预两 种情况至少出 现一种才算是银 行业危机气 方洁 ( 2 0 0 2 ) 认为， 银行业危机作为金融危 机的一 种表现形式， 包括系统性 和非系 统性两层面的 含义， 前者是 指大批银行相继倒闭 而导 致整个金融体系的崩 溃， 后者是指个别银行的破产 气 笔者 认为， 上 述对银行业危机的界定都 有一定道理， 表明 银行业危机与银行 失 败具 有密切的 关系， 银行失 败与 银行危机的区别从形式上 看主要表现在量上。 银行失 败是指单个银行陷入支 付危机， 而银行业危机往 往表现为系统中多个银行 的 风险 和危机， 是多 个银行陷入支付危 机. 银行 业危 机是指由 于金融泡沫破灭而 导致银行业体系内多家银行的脆弱性提高，从而使得其陷入支付危机而形成的。 理论上它可能是多个银行失败的同时发生， 也可能是一个银行失败案例通过银行 业系统性传播导致。 个别银行失败产生原因具有个性特征， 而银行业危机产生原 因具有共性特征。 3 金融危机与银行业危机的关系 按照米什金 ( mi s h k i n , 1 9 9 6 ) 的定义 气 金融危机是 “ 当 金融市场中的逆向 选择和道德风险问题相当严重时， 出现的金融市场的非线性瓦解， 以致金融市场 无法有效地将资金输送给那些 拥有最佳投资 机会的 资金需求者。 ” 他主要强调金 融市场功能的瘫痪。 而另一 种观点 认为， “ 一个国 家金融领域出 现混乱动荡， 对 银行体系、货币金融市场、 对外贸易、国际收支乃至整个国民经济造成严重影响 。引自 于d e n tir g u c- k u n t 和d e tr a g i a c h c ( 1 9 9 8 ) t h e d e te n n in a n ts o f b a n k i n g c ri s e s in d e v e l o p i n g a n d d e v e lo p e d c o u n t r i e s , i m f s t a ff p a p e r , v o l 4 5 , n o . l , m a r c h , 1 9 9 8 . 。国际货币基金组织 ( i mf ) 国际经济展望( 1 9 9 8 ) . .苏同 华: 银行危机论 ，中国金融出 版社， 2 0 0 0 . .方洁: 发展中国家银行危机 研究， ，中国 金融出版社， 2 0 0 3 . .引自亚历山大.兰姆弗赖斯 新兴市场的金融危机 ，西南财经大学出版社，2 0 0 2 . 第一章导论 可 称之为 金融危机， 危机 主要 表现为股票 等有价证券暴跌、 资本外逃、 资金匾 乏、 市 场利率 急剧提高、 银行支付体系混乱、 银 行破产倒闭、 储备剧烈下降、 货币 大 幅 度贬值等等” ( 吴念鲁， 1 9 9 9 ) 。 在 新帕尔 格雷夫经济大词典 中， 金融 危 机被定 义为: “ 全部或大部分金融指标 短期利率、资 产价格、商业 破产数和 金融机构倒闭数的急剧、短暂和超周期的恶化。 ”显然，以上定义具有一定 区别，主要表现在范围上。 目 前学者对金融危机类型的区分 也有所不同。 费 德特 ( f e i d a t e i n , 1 9 9 9 ) 列 举 了四 种不同的 危机.( 见表 1 . 3 ) ， 而我国 学者肖 文 等根据国 外金融界的一般划分 杠杆也总 结了四 种类型的金融危机 。( 见表 1 . 4 ) a 表 1 . 3 f e l d s t e i n归纳的四种类型危机 类别 危机特征和原因 经常账 户危机 这类危机是由于经常账户逆差引起的。 而造成经常账户逆差的原因与实行的固定汇率制度密 切相关，比如固定汇率定得过高引起贸易逆差，或因国内高通胀而在该汇奉水平上致使国内 产品在国际上缺 乏竞争力， 或因互为 竟争对手的另一国家货币 贬值， 相比之下国内的固定汇 率使本国出口产品在国际市场上处于劣势。比如1 9 9 7 年东南亚危机就属于这种情况。 资产负债 表危机 与第一类危机不同的是， 一些国家实行的是灵活的汇率制度并且经常帐户还略有顺差。