（经济法学专业论文）中小企业风险投资法律制度研究.pdf

中文摘要 摘要：中小企业在国民经济的发展中起着非常重要的作用，如今中小企业融 资困难已成为阻碍中小企业继续发展的最大问题。风险投资是产生于欧洲，盛行 于美国的一种新型的投资方式，也是解决我国中小企业融资困难现状的有效手段 之一。 但我国风险投资尚处于起步阶段，风险投资市场不健全，特别是与之配套的 法律、法规有所缺失，这不仅影响了风险投资在我国的发展也损害了某些参与风 险投资的中小企业的利益。建立、健全中小企业风险投资法律制度，依法对中小 企业风险投资进行有效的支持和监督，成为亟待解决的问题。 本文将从中小企业和风险投资的一般概念入手，通过对中小企业融资困境和风 险投资的运作方式及特点进行分析，研究风险投资在推动中小企业融资方面的重 大作用。然后对美国中小企业风险投资的专项法律和其他相关的法律、法规以及 政策进行研究，如小企业投资法等，分析其成功的经验。最后根据我国法律 制度的实际情况，对中小企业风险投资专项法律的制定以及其他相关法律、法规 的修改提出建议。 关键词：中小企业；风险投资；中小企业风险投资法律制度 分类号：d 9 2 2 2 8 a b s t r a c t a b s t r a c t ：t h es m a l la n dm i d d l es i z eb u s i n e s si so c c u p y i n gt h ei m p o r t a n t p o s i t i o ni nt h ed e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m yo fo u rc o u n u y a n dh o w t of i n a n c i n gh a s b e c o n l et h eb i g g e s to b s t a e l et ot h ep r o g r e s so f t h es m a l la n dm i d d l es i z eb u s i n e s s t h e v e n t u r ec a p i t a i ( v c ) i san e wt y p em e t h o do ff i n a n c i n gw h i c hb o r ni nt h ee u r o p ea n d g r e w u pi nt h eu s a ib e l i e v et h a ti ti sa l s ou s e f u li nc h i n a d u et oi ti san e wt y p em e t h o do ff i n a n c i n g , t h em a r k e to f v ce s p e c i a l l yt h er u l e s o f i th a v en o tb e e nb u i l t , t h es m a l la n dm i d d l es i z eb u s i n e s sv c i sf a c i n gab i gc h a l l e n g e i nc h i n aa n di tm o c k st h ed e v e l o p m e n to f t h ev c t h u si ti su r g e n tf o r t oe n a c t e da n d a m e n d e dt h el a w sa n dr u l e so fs u p p o r ta n ds u p e r v i s eo ft h es m a l la n dm i d d l es i z e b u s i n e s sv e n t u r ec 删 t h i sp l p e r 鼬右咄w i l li n t r o d u c et h ec o n c e p to fs m a l la n dm i d d l es i z eb u s i n e s sa s w e l la st h ev e n t u r ec a p i t a l ，a n dt h e nw i l ls t u d ya tt h ee f f e c to f t h ev c t ot h es m a l la n d m i d d l es i z eb u s i n e s s s e c o n d , t h ea u t h o rw i l lw o r ka tt h ea m e r i c a nl a w 8a n dr u l e so f t h e s m a l la n dm i d d l es i z eb u s i n e 鹳，f o re x a m p l et h es m a l lb u s i n e s si n v e s t m e n ta c t ，a n dw i l l s t u d yt h ee x p o r i a n c eo ft h eu s a a tl a s t , t h et e x tw i l li n t r o d u c ec h i n a sp r a c t i e ei n v e n t u r ec 羽) i t a lo fs m a l la n dm i d d l es i z eb u s i n e s sa n dw i l lp u tf o r w a r ds o m e c o u n t l m n e s s u r e sa n ds u g g c s t i o u st oe s t a b l i s ht h el 倒s y s t e mo fc h i n a ss m a l la n d m i d d l es i z eb u s i n e s sv e n t u r ec 印i t a l k e y w o r d s ：s m a l la n dm i d d l es i z eb u s i n e s s ；v e n t u r ec a p i t a l ；t h el e g a ls y s t e mo f s m a l la n dm i d d l es i z eb u s i n e s sv e n t u r e p i t a l c l a s s n o ：d 9 2 2 2 8 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定特 授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：毛a 2 璐导师签名：学位论文作者签名：缸a 21 i 跨导师签名： 签字日期：d 一一 年，a 月一丫日 黪 签字日期。1 纠嘲彤日 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研 究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包含为获得北京交通大学或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意 一张毛舱姚黼期：彦1 驯月口7 f 日 致谢 本论文的工作是在我的导师张晓永教授的悉心指导下完成的，张晓永教授严 谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。两年多来，张晓永教 授不仅帮助我完成了专业的学习，还为我提供很多参与科研项目的机会，在此由 衷感谢张晓永老师对我的关心和指导。 毕颖、张长青等教授对于我的论文提出了许多的宝贵意见，在此表示衷心的 感谢。 在学校工作及撰写论文期间，黄笔镜、王敏等同学对我论文中的研究工作给 予了热情帮助，在此向她们表达我的感激之情。 另外还要感谢正在工商大学攻读硕士学位妹妹赵双瑶，她在自己紧张的学习 和工作中专门抽出时间为我修改论文；以及妈妈王嘉吾，她的理解和支持使我能 够在学校专心完成我的学业。 序 2 0 0 3 年大本毕业以后我在华乳恒佳包装技术有限公司就职，该公司拥有非常 先进的技术，主要业务是生产包装材料和包装设备，很有市场前景。当时该公司 尚未成立，所以在技术工作之前，我先接触到的是企业融资，在那个时候我就对 中小企业融资的困难有了较为直观的了解。 在研究生入学后，我很幸运的选择了经济法这个专业，也开始认识到想要解 决中小企业融资的问题，应当先从制度层面入手，用法律的方式对政府作用、投 资主体资格、投资方向等进行全面的规制。之后在很偶然的情况下我接触了彭丁 带博士的著作：美国风险投资法律制度研究，我发现美国的小企业公司法 用政府引导的方法，并从投资主体、投资机构等方面对中小企业风险投资制度予 以很详细的规定，并以其他法律制度对中小企业风险投资的相关方面，如投资主 体、投资机构的组织形式、投资准入标准、政府扶持等进行规定在对我国相关 制度进行研究后我发现，我国可以吸收上述制度的经验，建立我国自己的中小企 业风险投资制度。一方面能够解决长期困扰我国中小企业融资困难的问题，扶持 中小企业特别是新兴中小企业的成长；一方面也能丰富我国的投资市场，使投资 主体有更多的选择。这就是我选择中小企业风险投资法律制度研究作为毕业 论文题目的原因。 1 引言 在世界很多国家和地区，中小企业都是不可忽视的推动经济增长的重要力量 之一。他们数量众多而且遍布在经济的各个领域中，其发展成为经济能否稳定增 长的关键性因素。 在我国，中小企业同样成为支持经济增长的中流砥柱。根据1 2 0 0 6 年国民经 济和社会发展报告所述，截至2 0 0 5 年底，我国中小企业和非公有制企业数已达 到4 2 4 2 万户，占全国企业总数的9 9 6 。中小企业和非公有制企业创造的最终产 品和服务的价值占国内生产总值的5 8 5 ，生产的商品占社会销售额的5 8 9 ，上 缴税收占4 8 2 2 0 0 5 年，个体私营等非公有制企业新增8 0 0 多万个工作岗位， 占城镇新增就业岗位的3 4 以上1 。以上数据充分表明了中小企业在我国经济增长 和促进就业中的作用。 鉴于上述原因，扶持中小企业发展，促进中小企业健康成长成为我国当今经 济工作的大方向之一不论是2 0 0 3 年1 月1 日开始实施的中小企业促进法， 还是由各界组织的种类繁多形式不一的论坛，都彰显着我国政府及社会推动中小 企业发展的决心 但时至今日，融资困难仍然制约着中小企业的发展，这需要政府、学术界以 及创业者共同解决。虽然各有关方面都给于了高度重视，提出各种解决方案，并 积极地采取措施，却均收效甚微。 上述问题是由中小企业自身缺陷，如规模小、自有资金少、信用等级低、信 息不对称以及经营风险大等；和一些由法律、政策及其他客观条件构成的外部环 境，如我国资本市场的发展程度、银行的运行体制，私募融资在我国没有合法地 位等，共同造成的。因此，结合我国当前国情对中小企业融资的途径进行研究， 找到适合中小企业融资的方法，具有重大的现实及理论意义 通过分析发现，风险投资是较适宜中小企业融资的方式之一。风险投资 ( v e n t u r ec a p i t a l ) 是起源于欧洲兴起于美国的一种投资方式，因其面向新兴的中 小企业而受到各国政府的重视。如美国为了引导和促进面向中小企业的风险投资 专门制定了小企业投资法( s m a l lb u s i n e s si n v e s t m e n t a c t o f l 9 5 8 ) ，并由小企业 管理局( s m a l lb u s i n e s s a d m i n i s t r a t i o n ，简称s b a ) 对依据该法设立的小企业投资 公司( s m a l lb u s i n e s si n v e s t m e n tc o m p a n i e s ) 和执行新市场风险投资计划( n e w m a r k e t v e n t m ec a p i t a l ) 的投资机构进行监督和扶持。 1 转引自中小企业发展年鉴 编委会；中国中小企业发展年鉴，【m 】| 匕京，中国大地出版社，2 0 0 7 年 3 1 在政府的推动下，经过概念引进、形成体系并经过一段时间的实践我国的风 险投资也已具有一定规模但由于发展时问较短，法律制度还不完善，风险投资 无法成为中小企业融资的主要渠道鉴于当前风险投资的发展情况，扩大资金来 源，规范企业运作，保护投资安全，完善退出机制是当务之急本文在借鉴国际 先进经验的基础上，结合我国中小企业发展和风险投资的现状进行研究，构建政 府引导型的中小企业风险投资法律框架。 2 2 中小企业和风险投资的界定 2 1中小企业 中小企业的概念具有一定弹性，鲜少有国家的法律会对其进行僵化、单一的 界定。实践中，中小企业由于所在国家、经济规模、或者在同一国家中所处的发 展阶段或行业的不同而存在众多的划分标准。 从总体上来看，国外中小企业界定的标准大致可分为三类： 一、从业人数标准。如意大利和法国，从业人员在5 0 0 人以下的企业为中小 企业这种以单一从业人数作为界定标准的国家还有丹麦、爱尔兰、荷兰、墨西 哥等国。 二、从业人数、资本额及营业额之一的或然标准。如日本，现今沿用1 9 7 3 年 修改中小企业基本法后规定的划分标准：工矿业和运输等行业，从业人员在 3 0 0 人以下者，或者资本额在l 亿日元以下者：批发业从业人员在1 0 0 人以下者， 或者资本额在3 0 0 万日元以下者：零售和服务业从业人员在5 0 人以下者，或者资 本额在1 0 0 万日元以下者为中小企业。如台湾，制造业、营运业、矿石及土石采 取业，实收资本额在新台币l 亿元以下者，或者从业人员在3 0 0 人以下者为中小 企业其他行业中小企业或者是前一年营业额在新台币1 5 0 0 0 万元以下者，或者 是从业人员在1 0 0 人以下者。 三、从质和量两方面同时界定的标准。如美国，除了根据不同行业中员工的 人数和销售额的多少从量的方面来界定小企业( 在美国法律中只有小企业s m a l l b u s i n e s s 的概念) ，例如规定制造业中从业人员在1 5 0 0 人以下的企业为小企业， 同时又根据中小企业的特征所有权和管理权由某一个人或几个人占有并独立 经营，并且在其经营的行业中不处于主导地位，不能从大企业所获得的规模经济 中得到好处；产品的销售范围主要是在当地等，从定性的角度对小企业进行划分。 以上划分标准可看出：由于经济发展情况不同，世界各国对中小企业的具体 确认标准有所不同。大多数国家选用雇员人数、营业额、资产总额、资本额等数 量标准中的一项或几项指标来界定中小企业；少数国家和地区使用定性和定量相 结合的方式来界定中小企业，使政府的扶持政策在实旋时获得更大的弹性空间 我国在划分中小企业的标准时借鉴了各国的经验，采用“定性与定量相结合” 的方式。 根据中小企业所处的不同行业，从职工人数、销售额及资产总额进行了相应 的界定。2 0 0 3 年颁布的中小企业标准暂行规定：在工业企业中，职工人数2 0 0 0 3 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下的为中小企业 建筑业中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元 以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下而在批发和零售业中，职工人数5 0 0 人以下， 或销售额1 5 0 0 0 万元以下的是中小企业交通运输业中小企业是职工人数为3 0 0 0 人以下，或销售额为3 0 0 0 0 万元以下的企业。邮政业中小企业的条件是：职工人 数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。最后，职工人数8 0 0 人以下，或销售 额1 5 0 0 0 万元以下的企业在住宿和餐饮业中被划分为中小企业 还根据中小企业在国民经济中的作用从性质上予以确认。中小企业促进法 第二条规定：“本法所称中小企业，是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于 满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产经营规模属于中小型的各种 所有制和各种形式的企业”。但这种定性的方式过多的强调了中小企业对社会的促 进作用，忽略了中小企业与大企业之间的区别，如生产规模小、市场占有量小、 信用等级低、融资困难等，这才是中小企业应当被政府扶持的主要原因。本文认 为，在立法中特别是中小企业扶持类专项法律中，对中小企业进行定性时，应多 突出中小企业自身的特点，使政府、社会根据国家经济的发展状况针对中小企业 进行的扶持更灵活、更有效 2 2 投资 新帕尔格雷夫经济学大辞典将投资定义为资本形成获得或创造用于 生产的资源。而在马君潞和李学峰主编的投资学 中认为，投资即是为了获得 可能的但并不确定的更大的未来值( f u t u r ev a l u e ) 而做出的牺牲确定的现在值 ( p r e s e n tv a l u e ) 的行为2 换句话说“投资是各种经济主体( 国家、企业、家庭、 个人) 以获得未来货币增值或收益为目的，预先投入一定量的货币或实物，经营 某项事业的经济行为，是一种跨期的经济资源配置行为” 在本文中，投资是与融资相对的概念，即投资主体一中小企业风险投资机 构将其所有或管理的资本，以货币或实物的形式投入到融资企业中小企业中 以获取未来收益的行为融资主体是投资主体投资的对象，投资主体是融资主体 资金的来源。 企业投资可作如下分类，根据资金投入的方式分为直接投资和间接投资；根 据投入资金的性质分为权益性投资和债务性投资；根据投资的对象分为实物投资 和金融投资；根据投资的主体分为政府投资、企业投资和个人投资等等。本文对 2 马君潞，李学峰主编：投资学，北京，清华大学出版社，2 0 0 7 年，导论部分 赵昌文，禽乔主编：投资学 ，| 匕京，清华大学出版社。2 0 0 7 年，3 4 直接投资、问接投资以及权益性投资和债务性投资这两种主要的分类方式进行介 绍 一、直接投资和间接投资 直接投资是指投资者将货币性质的资金直接投入到融资企业中，并参与经营 管理活动的行为在这种投资活动中，投资者可成为该企业的股东，享有股东的 相应权利并承担相应义务 间接投资是指投资者以其资本购买公司债券、金融债券或公司股票等，以获 取一定预期收益的投资行为。除购买公司股票外，投资者只能成为融资公司的债 权人，因此无法参与到企业的管理中。 二，权益性投资和债务性投资 投资者将其资产以货币或实物的形式投入到企业中，享有股东权利承担股东 义务的投资方式为权益性投资，权益性投资包括直接投资和部分的间接投资。 债务性投资是指投资者让渡其货币或实物资产的使用权，获取孳息的投资方 式。进行债务性投资的投资人不能成为企业的股东 2 3 风险投资 全美风险投资协会( n a t i o n a lv e n t u r ec a p i t a la s s o c i a t i o n ，简称n v c a ) 对风险 投资的定义是，将资本投入到新兴、迅速发展、有巨大增长潜力未上市的中小企 业的一种承担高风险、追求高回报的权益投资行为4 英国风险投资协会( b r i t a i n v e n t u r ec 砸t a ta s s o c i a t i o n ，简称b v c a ) 将风险投资定义为给未上市企业提供股 权资本但不以经营产品为目的的投资行为。5 欧洲风险投资协会( e u r o p e a n v e n t u r e c a p i t a l a s s o c i a t i o n ，简称e v c a ) 认为风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨 大发展潜力的成长型、扩张型或充足型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理 参与的投资行为。6 ( 2 0 0 2 年中国风险投资年鉴( c h i n a v e n t u r e c a p i t a l y e a r b o o k ) 将其定义为，把资金投向蕴藏着较大失败危险的技术创新领域，以期成功后取得 高额收益的一种商业投资行为其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目 群，将其中成功的项目进行出售或上市，实现所有者权益的变现( 蜕资) ，这时不 仅能弥补失败项目的损失，还可以使投资者获得较高的回报7 总结上述定义，本文认为，风险投资是风险投资机构将筹集的资金投入到具 4 参见美国风险投资协会同站w w 僦州乱锄 参见英国风险投资协会网站w w w b v t ：a c o t d k 参见欧洲风险投资协会网站w w w e v 口c o m 7 中国人民大学风险投资发展研究中心：中罾风险投资年鉴( 2 0 0 2 ) ) 【h q ，北京，民主与建设出版社，2 0 0 3 年，2 - 3 5 有增值潜力的非上市企业，获取转让企业股份的超额收益，并参与企业经营管理 的一种权益投资行为从资本投入的方式来看，风险投资属于直接投资；从资本 的性质来看，它属于权益性投资。 风险投资涉及三方主体资金提供方、风险投资机构( 风险投资家) 及风 险企业。资金提供方是为风险投资机构( 风险投资家) 提供资金的实体或个人； 风险投资机构( 风险投资家) 是筹集资金进行风险投资的实体或个人；风险企业 就是风险投资的目标企业，在本文中指符合标准的中小企业 6 3 我国资本市场现状分析 3 1我国投资状况分析 根据专业人员的研究：从我国金融系统账面上看，2 0 0 5 年9 月末，人民币各 项存款余额为2 7 9 9 万亿元，各项贷款余额1 9 0 9 万亿元，存大于贷8 9 0 万亿元， 扣除准备金、国债和其他科目的占款4 万亿元左右，仍然还有4 万多亿元左右空 闲，如果再加上金融机构超过l 万亿元的资本金，则空闲资金达到5 万亿元以上， 另外还有7 0 0 0 多亿美元的外汇储备。这种状况一方面说明我国财力的充足，另一 方面却显示出我国有着数量巨大的储备资金被闲置。如果无法合理使用该部分资 金，除了要为此付出极大的管理成本以外，还存在巨大的机会成本以及货币持有 风险。 据中国投资年鉴 和中国中小企业发展年鉴的分析，我国投资资金主 要流向一些工业生产行业，如钢铁、电解铝、铁合金、焦炭、电石和汽车制造等； 还有电力、电信和证券、金融以及房地产等行业。这些行业或属于粗放型增长方 式，附加值低而且资本和劳动力过于密集，不仅会消耗大量的社会资源，还会引 起环境污染不利于可持续发展。或属于发展过热的产业，投资者投机倾向明显， 如果放任其发展，将会导致经济泡沫的产生，不利于我国金融市场的稳定。合理 分配资源调整投资结构，已成为我国经济工作的重点。 3 2中小企业融资状况分析 3 2 1中小企业融资现状 在我国，中小企业发展资金匮乏是众所周知的事实。1 9 9 9 年国际金融公司， 对北京、成都、顺德和温州等四地的中小企业进行了调查，调查结果表明：在被 调查的中小企业中有大约8 ( p a 的企业认为缺乏融资渠道是制约它们发展的重要因 素之一内部资金占企业初始资本的9 0 以上；而在企业创收后的投资中，被调 查的公司表示其资金来源仍然主要依靠内部资源，至少6 2 的资金来源于主要的 所有者或留存收益。( 资料来源：n e l lg r e g o r y , s t o y a nt e n e v , a n dd i l e e pm w a g l e ： “2 0 0 0 , c h i n a se m e r g i n gp r i v a t ee n t m n i s 鹤：p r o s p e c t sf o rt h en e wc e n t u r y ” 中国投资年鉴编辑委员会编：( 2 0 0 6 中国投资年鉴 【m 】，北京，中国水利水电出版社，2 0 0 7 年。t 2 l 7 w a s h i n g t o n ：i n t v m a t i o n a lf i n a n c cc o r p o r a t i o n ) 2 0 0 2 年该公司对我国四川省成都、绵阳、乐山三市6 0 1 家中小企业的资金来 源结构状况的调查显示，中小企业在固定资产投资方面其资金的8 2 2 0 来自于所 有者或留存收益，6 6 3 来自于银行贷款，5 9 4 来自于亲友借贷；在流动资金方 面，内部与亲友借贷占资金来源的8 3 1 7 ，银行贷款占资金来源为9 6 5 ( 资 料来源：世界银行国际金融公司中国项目开发中心。样本为成都、绵阳、乐山三 地按照超额随机抽样方法产生的6 0 1 家中小企业，其中小企业4 6 1 家，中型企业 1 3 2 家，行业分布为制造业2 3 4 家，服务业7 9 家，商业4 4 家，建筑业2 6 家，其 他2 6 家。调查截止时问为2 0 0 2 年1 2 月3 1 日。) 同年，中国人民银行上海分行对其辖区内浙江、福建两省3 0 0 户中小企业进 行问卷调查，结论与国际金融公司的相同企业资本金主要来自内部集资与非正 规民间借贷，其中内部集资占2 5 ，民间借贷占1 4 ，其余来自业主及主要创业 者的内部自筹资金；在为数不多的外部融资中银行贷款所占比例达5 8 ，且企业 规模越大银行贷款占比越高” 以上资料表明，当前我国中小企业在资金筹集方面主要是依靠内源融资，如 企业主的自有资金、向亲友借贷的资金、员工作为参股投入的资金还有通过留存 收益而转化的资金等“虽然内源融资成本低廉，但其资源有限而且很不稳定，如 果企业仅依靠内部融资，发展将会受到很大的限制 在外源融资方面，我国中小企业能够使用的渠道相当狭窄。由于证券法 和公司法 对公开发行股票有着严格的限制，中小企业想通过证券市场获取资 金是非常困难的另外，我国对民间借贷和集资的态度非常谨慎，所以大多数想 从外部筹集资金的中小企业只能依靠银行发放的贷款。但是，法律、法规对信贷 有严格的规定，且我国商业银行在经营管理与运行体制方面还残留计划经济时期 的特点，其资金主要流向大型国有企业，能够申请到银行贷款的中小企业数量非 常少。 3 2 2 中小企业融资困难原因分析 上述研究结果表明，我国中小企业难以从企业外部获取资金支持，这一结果 是由多方面原因造成的，其中有中小企业自身的原因也有外部的原因。 详见，应展宇：中国中小企业融资现状与政策分析 明，h t t l r w w w f 啦c o m m p u b l i c a t k m f 2 0 0 4 - 0 5 2 0 0 4 - 0 5 0 1 h i m # 一t h l l 详见，应展宇：中国中小企业融资现状与政策分析川，h t t l r j h v w w f m m p e b l i c a l i o n 2 0 0 4 - 0 5 2 0 0 4 - 0 5 0 1 h t n 傅一f e l l “李伟：中小企业发晨与金融支持研究嗍，北京，中国经济出版社，2 0 0 4 年，5 6 8 一、中小企业自身原因 中小企业因经营规模过小而产生的固有缺陷，是造成中小企业融资困难特别 是债权融资困难的主要原因之一 1 、整体信用状况不佳 根据企业信用评价标准) 的规定，我国对企业信用评价的要素有：i 、企 业素质：包括法人代表素质、员工综合素质、管理水平、发展潜力等；i i 、经营 能力：包括销售收入增长率、流动资产周转次数、应收账款周转率、存货周转率 等；、获利能力：包括资本金利润率、成本费用利润率、销售利润率、总资产 利润率等；、偿债能力：包括资产负债率、流动比率、速动比率、现金流等； v 、履约情况：包括贷款到期偿还率、贷款利息偿还率、交货不及时频度、差错 率等；、发展前景：包括宏观经济形势、行业产业政策对企业的影响；行业特 征、市场需求对企业的影响；企业成长性和抗风险能力等六项标准。这些标准对 我国中小企业的信用评价十分不利，一般来说它们都处在创业和发展阶段，由于 设立时间不长、规模较小，企业的素质、经营能力、获利能力和偿债能力均不高。 因此有学者指出，。如果银行严格执行现行贷款的标准，按照我国目前中小企业的 资产信用情况，银行贷款可能有一大半放不出去。” 2 、需求规模小，融资成本高 中小企业受到经营规模的限制，其融资有资金需求量小、频率高的特点”。但 是，不论贷款规模如何银行都必须按规定实施贷款审核程序，如对企业的信用状 况进行调查、评估企业的偿贷能力、监督企业使用贷款的情况等。对于银行来说 “贷款给大企业和小企业、贷款l o 亿和贷款1 0 0 0 万，其花费的时间和人力成本 相差无几。”“所以，银行更愿意向资金需求量大、贷款频率低的大型企业发放贷 款。 3 、经营风险高，贷款偿还能力整体水平低 我国中小企业的主体产业以。夕阳产业气劳动密集型行业为主。这种产业的 特征决定了中小企业一般处在竞争性较强的领域，生存难度大，并且企业绩效低 1 5 。加上其资产少、底子薄、抵御外部冲击的能力差等，导致与大企业相比，中 小企业存在着较高的倒闭率、违约率和停产率1 6 据美国小企业管理局估计，近 2 3 7 的小企业在两年内消失，5 2 7 的小企业在四年内退出市场。我国目前尚无 关于企业倒闭的官方统计，但有关人士认为我国中小企业倒闭的比率与国外基本 n 张娟：论中小企业融资 学位论文】，武汉，武汉大学，2 0 0 5 年，8 n 张娟：论中小企业融资 学位论文】武汉，武汉大学，2 0 0 5 年，8 豫莉：。中小企业融资的特点、难点及解决对策武汉金融 2 0 0 6 年第o i 期，神 u 张娟：论中小企业融资 学位论文】，武汉，武汉大学，2 0 0 5 年，8 * 李伟：中小企业发展与金融支持研究 眦】，北京t 中国经济出版社2 0 0 4 年，田 9 接近，估计我国将近有3 0 的私营中小企业在两年内消失，近6 0 在四至五年内 消失，1 7 这也是造成中小企业融资困境的一个重要原因 4 、无法提供抵押、担保 中小企业规模小，固定资产少的资本结构特点还造成企业无法提供合理的担 保，难以申请抵押贷款或担保贷款。就抵押贷款而言，目前抵押贷款的抵押率， 土地、房地产为7 0 ，动产为2 5 - 3 0 ，专用设备为1 0 。一方面，而中小企业特 别是一些非公有制中小企业，主要依靠自有资产起家，拥有的土地、房产等资产 有限，机器设备普遍采用简易型，资产价值低，变现能力低“；另一方面，担保 法对抵押物、质押物进行登记、评估、拍卖等程序的规定，造成操作费用高、 经过环节多、程序复杂等问题，给企业和金融机构带来较高的操作成本。就担保 贷款而言，根据担保法 。当借款方不能还款或者完全还款时，担保方将要承担 担保责任，履行还款付息的义务”的规定，鉴于中小企业信用等级低和经营风险 大等原因，愿意给中小企业提供担保的企业也很少。 5 、市场信息不对称 金融交易是。以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的 让渡”因此，出资者对筹资者的信用状况、偿债能力以及企业的收益能力等信 息的了解程度对融资能否继续进行起着决定性的作用。而大多数中小企业由于缺 乏有关部门的严格管理，加上内部管理的不规范，总体来说中小企业的信息基本 上是内部化和不透明的根据调查，我国中小企业5 a 以上的财务管理不健全， 通常是，上报主管部门一套，上报税务部门一套，上报银行的又是一套”。所以， 信息不对称所导致的逆向选择和道德风险，成为中小企业融资难的又一个重要原 因。 二、中小企业融资困境的外部原因 银行贷款是我国中小企业外部债权融资的主要来源，但是由于银行的经营理 念以及我国对银行业的监管和政策上的原因，银行在中小企业融资方面的作用并 不明显，具体理由如下： 第一，自身体系的原因。 自1 9 9 7 年以来，亚洲金融危机的警示和国内金融资产质量恶化以及加入w t o 的压力，使得我国金融业防范和化解金融风险的意识普遍增强，四大国有商业银 行纷纷对业务授权和分支机构进行了调整。1 9 9 8 年，贷款管理权限上收到省分行 。胡竹枝：中国中小企业融资：供求、效率与机制分析 学位论文 武汉，华中农业大学，2 0 0 4 年，5 4 珥胡竹枝：中国中小企业融资：供求、效率与机制分析 学位论文 ，武汉，华中农业大学，2 0 0 4 年，5 4 悖李伟：中小企业发展与金融支持研究 【m 】，北京。中国经济出版社。2 0 0 4 年，7 0 卸胡竹技：中国中小企业融资：供求、效率与机制分析 学位论文】，武汉，华中农业大学，2 0 0 4 年，5 4 1 0 一级，地市级分行只有5 0 万元的贷款审批权，县市级支行只有1 0 万元的再贷款 审批权这造成最了解当地企业情况的基层单位不具备贷款权限同时，为了规 避风险，各商业银行还规定了。责任到人”的贷款管理办法，该规定将贷款的还 本付息与贷款责任人收入挂钩如果贷款未及时收回，就对贷款责任人进行经济 处罚，使得负责发放贷款的人员对企业的放贷积极性降低。这给想要通过贷款融 资的中小企业带来了新的挑战还有，为降低代理成本( 包括监督成本) ，银行研 究出相对固定的正式工作程序，以节约监督与考核职员的成本，这些规则与程序 缺乏灵活反应的能力，在不对称信息严重、风险较高的中小企业融资过程中很不 适应。 第二，我国没有真正意义上专门为中小企业提供资金服务的中小规模的银行、 合作社 中小企业贷款并不一定都要由国家银行来解决，完全可以由一些地区的、社 区的和民间性质的合作金融组织来办，如有着“中小企业王国”之称的意大利， 为了解决商业银行对中小企业信贷的问题，设立了一些专为中小企业提供融资服 务的中小企业银行，如合作银行、互助银行、国民银行等，以较为有利的条件向 私营中小企业赢接贷款。“但在我国与之类似的金融机构还很少 目前，我国为中小企业提供信贷服务的金融机构主要是民生银行、地方商业 银行和城乡信用社由于存贷市场均为四大国有商业银行垄断，这些金融机构只 能获得少量资金资源所以，为了规避风险，这些金融机构选择放贷对象时更加 审慎。其中一部分在放贷选择时，倾向于大企业、大项目。退出了为中小企业服 务的领域，使得机构数量不断减少；而继续为中小企业提供服务的那些机构因其 自身实力较弱，也没有足够的资金为中小企业提供中长期贷款。 第三，为中小企业提供担保的机构没有起到相应作用。 为了减少部分中小企业的贷款风险，使其达到银行放贷的标准，我国政府也 傲了很多努力，比如各地方成立的以政府为背景的中小企业融资专业担保公司就 是其表现之一。虽然这些公司在降低贷款风险方面起到了一些积极的作用，但仍 然不够这主要是因为目前这些担保公司虽然普遍由政府或政府控股的公司出资， 但其仍以营利为目标所以，这些担保公司一方面想要促进当地的中小企业发展； 另一方面又想要实现本身的盈利因此，对于想要通过其担保向银行融资的中小 企业来说除了要交纳银行利息外还需要向担保公司交纳保证金；而对于银行来说， 这类担保公司和其他营利性企业并无区别，仍然要对其风险和担保能力进行评估。 另外，我国现在的担保公司的规模都很小，这些公司为了要维持其自身的生存和 烈王磊：。童大利中小企业的成功之道”讲，中小企业科技 ，2 0 0 7 年第0 2 囊，l o l l 发展采取了与银行相同的风险控制模式，它们服务的对象一般均符合银行放贷标 准，而那些真正需要资金又无法获取贷款的中小企业仍然处在资金短缺的困境中 3 2 3中小企业风险投资可行性分析 综合中小企业目前融资的各种困难，以及资本市场中投资状况的分析，我认 为，风险投资是解决我国中小企业融资困境的一个好方法下面，本文将就风险 投资的特点与中小企业融资的特点对比进行分析，以显示风险投资在中小企业投 资中所占之优势。 1 、风险投资具有高风险、高收益的特点 风险投资的首要特点是高风险与高收益并存。对刚刚起步、正处于种子期或 导入期的中小型企业进行投资虽然具有风险，但是，在风险背后蕴藏的是巨大的 获利机会，这正是风险投资家们所追求的目标。 2 、参与企业管理 在风险投资机构中负责运营的人员一般都具有丰富的投资与管理经验。当资 金投入企业以后，为时险投资的保值、增值，他们不仅会参与企业长期或短期发 展规划、企业生产目标的测定、企业营销方案的建立，还参与企业的资本运营过 程，甚至参与企业重要人员的雇佣、解聘，并利用他们长期积累的经验、知识和 信息网络参与企业管理，为企业提供咨询服务，即所谓增殖的投资。总的来说， 风险投资不仅能为企业带来生存所必需的资金；同时也提高了企业自身内部管理 的水平使企业得以顺利地发展 3 、以股份转让为最终目标 风险投资的目标不是要获得企业的经营管理权，而是要在企业成长到一定程 度时，转让持有的股份，获得丰厚的利润因此，风险不会危及到原企业所有人 的权益。这不仅有利于中小企业的成长，还有利于通过企业运作增强中小企业所 有人的素质。 4 、投资对象主要是高科技企业 风险投资与新兴产业紧密结合正是由于高科技企业拥有蕴藏巨大增值潜力 的无形资产但缺乏运作资金和管理经验才会带来风险投资的空前发展。在美国高 达7 0 的风险资本投向高科技，尤其是信息、通信领域”风险投资在获取高额收 益的同时，也为美国高科技取代传统周期性产业和经济增长做出了巨大贡献。投 资者为挑选出具有较大潜在增长力的企业作为投资对象，在投资前通常要对筹资 笠张元捧：创业融资与风险投资 附】，北京，中国金融出版社，2 0 0 6 年，7 4 企业产品的市场吸引力及产品的新颖性进行评估那些技术含量低、处在。夕阳 产业”的中小企业必定在其投资列表之外，得不到投资也无法筹集到资金这类 企业如果不顺应时代发展转换自己的产品，则只有被淘汰。因此，风险投资对改 善我国中小企业产业结构也能够起到一定的作用。 5 、资金流动性小、周期长 因为风险投资是一种流动性相对较小的中长期投资，风险资本也被称为“呆 滞资金”风险投资机构往往是在创建初期就将资金投入到目标企业中，在经过3 _ 8 年的运作当企业具有一定的规模进入稳定期后，才会通过转让股权等方式收回投 资。也就是说，风险投资一般都要伴随企业渡过最艰难的创业阶段，这一特点对 于处在成长阶段初期，经营风险大、规模小、筹资困难的中小企业来说是很适合 的。 6 、具有循环流动方式 风险资本采用的是。投入一回收一再投入”的运作方式。风险投资机构将资 金投入到中小企业中，通过企业的运作，资本得到一定的增值，才会将资本及收 益收回，再投入到其他的中小企业中，这样就会形成一条具有连续性和成长性的 资金链最终风险投资将成为中小企业股权融资最重要的渠道，把资金持有人和 中小企业特别是处于新兴产业中的中小企业连接起来。 4 美国中小企业风险投资法律制度研究 现代意义上的风险投资始刨于上世纪4 0 年代末，5 0 年代初的美国。经过半个 多世纪的发展，美国已经成为风险投资最为发达的国家其完善的中小企业风险 投资法律制度对构建我国相关法律制度具有重大的借鉴意义。 美国的中小企业风险投资法律制度是由单行法小企业投资法( s m a l l b u s i n e s si n v e s t m e n t a c t ) 以及其他辅助法律如，公司法、税法、证券法、统 一有限合伙法等组成。 4 1 小企业投资法 4 1 1小企业投资法的立法宗旨和内容概述 小企业是促进美国国民经济增长和增加就业的主要力量，制定小企业投资法 的目的正是要提高和促进国民经济增长，为小企业的成长、发展、现代化以及生 产提供必需的权益投资和长期贷款，特别是要引导私人金融资本( p r i v a t ef i n a n c i n g s o u r c e s ) 对小企业发展的投入。 小企业投资法主要是通过对小企业管理局中的投资部门的权限和小企业投资 公司以及参与新市场风险投资计划的投资机构的注册程序、条件；运行规则和法 律责任等进行规定，并赋予小企业管理局相应规则的制定权、监督权和司法裁量 权，以引导社会资金对中小企业的投入，保护政府资金的安全，维护接受投资的 小企业的利益。 4 i 2小企业管理局的职权 小企业管理局( s m a l lb u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n 简称s b a ) 是美国专门管理小 企业事务的政府机构。其主要职责是通过企业融资、政府采购合同及技术支持等 方式来促进小企业和小企业所有人的发展”；同时它还要对小企业投资公司和参与 新市场风险投资计划的投资机构进行管理。小企业投资法明确规定，小企业管理 局中要设立小企业投资部门，该部门和其他部门一样，受小企业管理局领导，对 其负责 小企业管理局要代表政府为小企业投资公司以及参与新市场风险投资计划的 u s s m a l lb u s i n e s s a d m i n i m m i o nc o n g n = s 抽m ls u b m i s s i o af m c a ly e a r 2 0 嘴p e r f m n a m c eb u d g e g l 1 4 投资机构提供资金支持，对上述机构的债务( 包括本金和利息) 提供担保或者直 接购买其发行的债券或到期债务；当小企业投资公司或参与新市场风险投资计划 的投资机构破产时，小企业管理局要承担亏损的8 0 以保证其他利害关系人的利 益。也正是因为有了政府信用的担保，美国小企业风险投资机构才能在社会上募 集到足够的资金，支持小企业的发展。 法律授予小企业管理局制定关于小企业投资方面规则的权力，这些规则广泛 适用于小企业投资公司以及参与新市场风险投资的投资机构，对它们各项投资活 动进行规制。同时，小企业管理局还有开展调查与检查、要求小企业投资公司或 参与新市场风险投资的投资机构提交相关报告、发布暂停营业的命令、举行听证 会、暂扣或吊销营业执照、向美国的上诉法院申请执行有关命令2 的权力。上述职 权使小企业管理局可以根据国民经济发展的实际状况对小企业风险投资的相关法 律进行补充和调整，增强了法规实施的灵活性，节省了立法和司法资源。使政府 能够根据市场的变化快速地做出决策和反应，加强了政府的宏观调控职能，