（工商管理专业论文）西安高新区中小企业风险投资后续管理的应用研究.pdf

西北工业大学m b a 论文 摘要 风险投资是中小企业发展的驱动器。中小企业是市场经济下最具活力和发展前景的企 业，是未来大企业的萌芽和基础。在我国，风险投资还刚起步，其风险投资的管理水平还 有待进一步完善，特别是风险投资对中小企业的后续管理起到非常关键的作用。风险投资 将资金投入到中小企业，目的是收回投资并取得较高的回报。风险投资对中小企业如何进 行有效的后续管理，使得中小企业可以生存、发展壮大，是其取得回报的必要条件。 论文首先叙述了风险投资后续管理的内容、方式及其作用。风险投资后续管理是在风 险投资运作的辅育经营阶段，通过与企业家进行有效沟通，协助企业经营管理和战略规划， 并为其提供风险投资所拥有的社会资源网络等一系列增值服务，最终实现中小企业的价值 增值，双方达到共赢为目的。然后，分析了西安高新区中小企业的融资特性与体系，以及 西安高新区中小企业风险投资后续管理存在的问题，分析出外部环境与内部管理的问题， 为下一步解决问题作好铺垫工作。在对中小企业风险投资后续管理现有模式进行比较分析 的基础上，对西安高新区中小企业风险投资后续管理模式进行了设计，提出适合西安高新 区中小企业风险投资后续管理的积极干预型的管理模式。在积极干预型的后续管理模式中， 风险投资对中小企业进行控制的主要内容有：对象监测、逆境识别、逆境诊断、一般对策 以及危机管理五部分。这五部分是一个动态的流程，它们之间相互联系，密不可分。随后 提出了能有效实施该模式的一套保障体系，论文通过奥信特科技公司的发展壮大说明了积 极干预型后续管理模式的有效性与实用性。最后，总结了论文的研究内容及成果，以及对 中小企业风险投资后续管理工作的未来展望。 关键词 ：风险投资中小企业后续管理保障体系 西北工业大学m b a 论文 a b s t r a c t t h ev e n t u r ec a p i t a li sad r i v e ro ft h ed e v e l o p m e n to fs m e s ( s m a l la n d n 峙d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ) s m e sa r et h em o s tv i t a l i t ya n dt h e o s td e v e l o p m e n t f o r e g r o u n de n t e r p r i s e si nt h e 嬲r k e te c o n o m y ，a r et h ee m b r y o n i ca n df o u n d a t i o no f f u t u r eb i gb u s i n e s se n t e r p r i s e s i nc h i n a ，v e n t u r ec a p i t a ls t i l lj u s ts t a r t ，i t s v e n t u r ec a p i t a lt h e r ei san e e dt of u r t h e ri 加p r o v et h em a n a g e e n tl e v e l ， v e n t u r e c a p i t a l ，e s p e c i a l l yf o rs 脏sp l a yav e r yc r u c i a lr o l ei nt h ef o l l 佣一u p 眦n a g e m e n t t h ev e n t u r ec a p i t a lf u n d st os m e s ，a i m st or e c o v e rt h e i ri n v e s t m e n t sa n da c h i e v e ah i g h e rr e t u r n t h ev e n t u r ec 印i t a l 雌n a g e m e n tf o re f f e c t i v ef 0 1 1 0 w - u po fs m e s ， e n a b l i n gs m e sc a ns u r v i v ea n dg r o i san e c e s s a r yc o n d i t i o nf o rt h er e t u r n p a p e r sd e s c r i b e dt h ef o l l o 霄一u pm a n a g e m e n to fv e n t u r ec a p i t a lt ot h ec o n t e n t s ， m e t h o d sa n de f f e c ts f 0 1 l o w u pm a n a g e m e n to ft h ev e n t u r ec a p i t a li si na s s i s t i n g o r g a n i z a t i o ns t a g e so ft h ev e n t u r ec a p i t a lo p e r a t i o n，t h r o u g he f f e c t i v e c o n 删n i c a t i o nw i t h e n t r e p r e n e u r s ， a s s i s tb u s i n e s sm a n a g e m e n ta n ds t r a t e g i c p l a n n i n g ，a n dp r o v i d et h ec o 哪u n i t yw i t has e r i e so fv a l u e a d d e ds e r v i c e ss u c h8 s n e t w o r kr e s o u r c e so fv e n t u r ec a p i t a l t h eu l t i 髓t er e a l i z a t i o no fv a l u et os m e s ， t h et w os i d e sr e a c h e daw i n l r i ns i t u a t i o nf o rt h ep u r p o s e t h e n ，t h ep a p e ra n a l y z e s t h ec h a r a c t e r i s t i c sa n dt h ef i n a n c i n gs y s t e mo fs 艇si nx i 卸h i g h t e c hi n d u s t r i a l d e v e l o p m e n tz o n e ， t h ep r o b l 印o ft h ef 0 1 1 0 一u pm a n a g e m e n to fv e n t u r ec a p i t a li n s m e si nx i a nh i g h t e c hi n d u s t r i a ld e v e l o p m e n tz o n e ，a n a l y s i so ft h ee x t e r n a l e n v i r o n m e n ta n di n t e r n a lm a n a g e m e n ti s s u e s ， p a v i n gt h ew a yf o rw o r kt os o l y et h e p r o b l e mw e l l o f lt h eb a s i so fac o m p a r a t i v ea n a l y s i so fe x i s t i n gm o d e l sf o rf 0 1 1 明一u p 髓n a g e m e n to fv e n t u r ec a l ) i t a li ns m e s ， t h ef o l l o w u p 髓n a g e m e n tm o d e l s0 fv e n t u r e c a p i t a li ns m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e si nx i a n h i g h t e c h i n d u s t r i a l d e v e l o p m e n tz o n ei sd e s i g n ，a n dt h ef o l l o w u pm a n a g e m e n to fa c t i v e l yi n t e r v e n em o d e l f o rf i t t i n gt h es m e si nx i a nh i t e c hi n d u s t r i a ld e v e l o p m e n tz o n ei sp u tu p i n t h ef 0 1 1 0 w u pm a n a g e m e n to fa c t i v e l yi n t e r v e n em o d e l ，t h ev e n t u r ec a p i t a lf o rs m e s t oc o n t r o lt h e 髓i nc o n t e n t si n c l u d e sf i v ep a r t s ：o b j e c t n i t o r i n g ， r e c o g n i t i o n o fa d v e r s i t y ，a d v e r s i t yd i a g n o s i s ，t h eg e n e r a lr e s p o n s ea n dc r i s i sm a n a g e m e n t t h i s 西北工业大学m b a 论文 f i v e p a r ti sad y n a m i cp r o c e s s ， a n dt h e ya r ei n t e r r e l a t e da n di n s e p a r a b l e a f t e r t h ee f f e c t i v ei m p l e n l e n t a t i o no fas e c u r i t ys y s t e mf o rt h em o d e l ，p a p e rs h o w st h e e f f e c t i v e n e s sa n dp r a c t i c a l i t yo ft h ef 0 1 l o w u pm a n a g e m e n to fa c t i v e l yi n t e r v e n e 哪o d e lt h r o u g ht h ed e v e l o p m e n ta n dg r o w t ho fa o x i n t et e c h n o l o g yc o p a n y f i n a ll y ， t h ep a p e rs u i m i l a r i z e st h es t u d ya n dt h er e s u l t s ，a n dt h ef u t u r eo u t l o o ko ff 0 1 1 0 霄一u p m a n a g e m e n to fv e n t u r ec a p i t a lf o rs m e s k e y r d s 】： v e n t u r ec a p i t a l ，s 舱1 1a n dm e d i 岫一s i z e de n t e r p r i s e s ，f 0 1 l o - u pm 锄8 9 e m e n t ， s e c u r i t ys y s t e m 西北工业大学 学位论文知识产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻 读学位期间论文工作的知识产权单位属于西北工业大学。学校有权保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印传和电子敝。本人允许论 文被查阅和借阅。学校可以：博本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。同时本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再撰写的 文章一律注明作者单位为西北工业大学。 保密论文待解密后适用本声明， 靴论文作者签名：继 承旧年弓月砷曰 指导教师签名：蓬豳 知7 年岁月叫- 目 西北工业大学 学位论文原创性声明 秉承学校严谨的学风和优良的科学道德，本人郑重声明：所呈交 的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究工作所取得的成果。尽 我所知，除文中已经注明引用的内容和致谢的地方外，本论文不包含 任何其他个人或集体已经公开发表或撰写过的研究成果，不包含本人 或他人已申请学位或其它用途使用过的成果。对本文的研究做出重要 贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人学位论文与资料若有不实，愿意承担一切相关的法律责任。 学位论文作者签名 。哆年弓月冲日 西北工业大学m b a 论文 1 绪论 1 1 论文研究的背景及其意义 1 1 1 选题背景 中小企业是一个相对大企业而言的企业规模形态的概念。从现有的资科看，中小企业 已经成为西方发达国家经济的重要组成部分。2 0 0 5 年，英国中小企业达4 7 2 5 万户，占全 部企业的9 8 8 ，提供5 5 1 的就业机会，实现的营业额占全部营业额的5 1 1 纠1 1 。小 企业同样是美国充满活力、成长最快的商业组织，美国经济的个重要支柱。截止2 0 0 5 年， 美国共有3 2 4 l 万个小企业，占全都企业总数的9 8 ，j 、企业提供了5 2 就业入口，实现 了5 0 以上的技术创新，提供5 1 的企业销售份额。小企业商品出口占有形商品出口总额 的1 3 。另外，美国1 9 9 3 年以来新增的就业机会的2 3 是由小企业创造的，就小企业对国 民生产总值的贡献率来说，加世纪7 0 年代以来，美国非农私人小企业对g d p 的贡献率除 1 9 8 2 年外均在5 0 以上，其中建筑业从1 9 r 7 8 年的8 3 上升到1 9 9 9 年的9 0 阁。 改革开放以来，我国中小企业得到了很大发展。据国家经贸委中小企业司2 5 年中 国中小企业发展报告的统计，我国目前全部中小企业达4 9 8 0 万户，约占全国全部工商注 册登记企业总数的9 5 ，实现的总产值占全国工业总产值的6 0 ，实现的利税约占全国工 业企业实现利税的4 3 ，实现的出口占全部出口的6 0 特别是在2 0 世纪9 0 年代以来的 经济快速增长中，工业新增产值的7 6 6 来自中小企业，中小企业还提供了7 5 的城镇就 业机会。在小型和中型企业中，工业企业约有4 6 万户，占全国独立核算工业企业的9 8 5 ， 就业人数占6 9 5 ，资产总额占4 8 5 ，销售额占5 7 1 ，工商税金占4 3 2 著1 3 】。名经济 学家吴敬琏指出：几十万个中小企业的放开和搞活，将是近期国民经济的主要增长点1 4 】。 西安高新区发展的成功经验同样证明，中小企业在西安高新区1 5 年发展中起到了不可 替代的作用。截止2 0 0 5 年，目前已有7 0 6 3 家企业在高新区注册，中小企业占到9 8 以上， 其中高新技术中小企业6 7 0 9 家占高新区内企业的9 5 以上，因此，西安高新区风险投资主 要是为区内中小企业投资的。高新区2 0 0 5 年实现营业总收入6 8 5 5 6 亿元，完成工业产值 4 9 3 3 1 亿元，中小企业实现的分占7 5 5 6 和7 3 4 。同时中小企业提供了大量的就业机会， 高新区从业人员2 4 9 万人，有7 0 以上的工作岗位是由中小企业提供。因此，中小企业已 成为拉动西安高新区经济增长、区域发展的主力军l 习。 中小企业在国民经济中地位和作用日显重要，但同时还面临许多制约其发展的问题。 根据中国企业家调查系统的调查，中小企业面临的问题主要有：资金短缺、原材料能源价 西北工业大学m b a 论文 格上涨、拖欠严重等嘲。可以看出中小企业融资难已成为制约其发展的首要问题，主要表现 为：( 1 ) 融资方式比较单一。根据调查，中国中小企业初创时的启动资金9 0 以上来自企业 发起人、合伙人及家庭成员资助。( 2 ) 融资渠道不畅。中小企业由于受到主板市场上市门槛 的限制、中小企业板市场发展迟缓、风险投资的低迷等影响，缺乏有效的直接融资渠道。 而同时其严重依赖的债务融资渠道，却因中小企业实力弱、经营规模小，信誉度低，银行 金融机构从风险控制与管理的角度出发，不愿向中小企业融资。 风险投资作为一种创新的融资方式，与高新区中小企业的特点相适应，已成为西安高 新区中小企业融资的最佳方式。西安高新区中小企业主要从事高新技术的开发、研究及应 用，其产品技术含量高，附加值高，具有高风险与高收益共存的特点。高新区中小企业的 特性与传统融资方式是不相适应的，而风险投资最适合技术创新和成果转化的融资需求， 是技术创新和高新技术产业化的主要“孵化器”。由于高新区中小企业规模小、投资小、风 险相对有限，且具有很大的灵活性，利用发明创造可很快开发出新产品。所以，风险投资 敢于投资尚未成熟的高新区中小企业。更为重要的是，这此规模不大、管理也很不成熟的 高新区中小企业成长快，在几年里就能迅速发展成为在组织和管理上日趋成熟的大公司， 风险投资家就可通过出售其所投资的资产或股权获得高收益。所以，风险投资家投资的对 象主要是高新技术中小企业，因而风险投资成为高新区中小企业融资的主要资金来源。 风险投资的迅猛发展带来风险投资研究的迅猛发展，也同时带来风险投资在发展过程 中的许多困境，其中风险投资机构如何对中小企业进行后续管理成为困绕风险投资机构发 展的重要因素。“三分选项目，七分管项目”这句风险投资界的老行话，足以说明项目投资 后续管理的重要性。风险投资机构在筛选项目的过程中，将面对大量的不同领域，不同阶 段，不同文化和不同背景的高新区中企业，往往被迫面临多领域多元化投资。风险投资者 毕竟不是战略投资者，无法像战略投资者那样可以通过控股权、产品销售权及原材料供应 权等多种方式进行控制企业，只能借助于提供有效的增值服务和管理来全面提升高新区中 小企业的价值以最终实现风险资本的增值。 1 1 2 研究目的和意义 西安高新区是国务院1 9 9 1 年3 月批准建立的国家级科技产业园区，也是我国首批对亚 太经济合作组织( a p e c ) 成员特别开放的科技工业园区。经过1 5 年多的开发建设，已经初 步建成了基础设施配套完善、技术创新成果显著、管理运行基本符合市场经济要求的新兴 科技城区，已成为为全市新的经济增长点，技术创新和制度创新及高科技产业发展的重要 2 西北工业大学m b a 论文 基地。在西部大开发的机遇下，通过二次创业使高新区在产业规模、园区建设、管理服务、 创新能力和发展优势等方面取得重大突破。试图通过本文的研究，促进西安高新区中小企 业风险投资的发展，提高中小企业的企业价值，建立中小企业与风险投资之间的良好关系， 解决中小企业融资难的问题，从而为区内企业建立良好的经济运行环境，迸一步改善高新 区投资环境，畅通融资渠道，促迸中小科技企业快速发展，充分发挥中小企业在扩大就业、 促进技术创新及推动区域经济发展等方面的作用，提升高新区的综合竞争力。 本文对西安高新区中小企业风险投资后续管理的应用研究，从理论上提供依据和经验 借鉴，从实践上，通过对西安高新区中小企业风险投资后续管理发展现状和存在问题的调 查分析，为区内的风险投资公司提供后续管理的措施和建议供其参考实践，因此本研究项 目的设立具有很强的现实意义和应用价值。 1 2 国内外研究概况评述 1 2 1 国外风险投资后续管理理论的研究 国外关于风险投资的研究始于2 0 世纪7 0 年代，历史较短，虽取得了一些研究成果，但 针对高科技中小企业风险投资后续管理理论与方法研究则鲜见，特别是面对如何对中小企业 进行后续管理的问题研究较少。相关的代表性研究成果有： 根据美国南加州大学的h a r r y j s a p 正：n z a 等人的研究成果，风险投资家对其所投资 的企业的后续管理活动，成为企业价值增值的主要动因。风险投资后续管理的内容，往往 侧重于战略规划、人际沟通、社会资源网络等方面； 战略规划，主要指为中小企业提供财务，金融、商务运作方面的建议和组建一个有效 运行的董事会； 人际沟通，是指风险投资家作为中小企业的顾问，通过与创业者的沟通，利用其专业 经验，为创业者的决策提供参考。 社会资源网络是指风险投资家的社会活动和声誉对中小企业产生的侧面影响，如果风 险投资家是其他公司的顾问和专家，则可以为中小企业的发展提供各种社会资源。 风险投资家应该通过加强后续管理，为创业者提供战略规划、人际沟通和社会资源等 方面的帮助，保证中小企业的顺利经营，取得投资收益哪。 美国学者m m i l l 缸重点研究了风险投资行为与价值增值的关系，指出风险投资公司 的决策者要花费百分之六十甚至更多的时间来从事投资后续管理活动，通过制定财务战略、 发展战略和运营规划、招聘高级管理人员和加强管理沟通等活动，为其投资的价值增值做 西北工业大学m b a 论文 出贡献o m a c m i l l a i l 认为，风险投资家愿意参与中小企业的管理，但是，对于风险投资家是否 真的通过其管理达到了价值增值还有争议，而且创业者对于风险投资者的后续管理也是毁 誉各半。 英国中小企业的创业者认为风险投资家所提供的听政会及战略决策是最重要的，他们 认为积极的、非资本性的帮助提供了最大的价值增值。瑞典的调查表明，中小企业的创业 者认为风险投资家的后续管理是适当的，后续管理方式包括四种：咨询为主的方式，指导 为主的方式，操作为主的方式，调节为主的方式。同时认为，风险投资家与中小企业创业 者的私人关系是非常重要的。 美国最近的研究表明，风险投资家与创业者私人关系的重要性正逐渐被重视起来。风险 投资家与创业者之间良好的私人关系可以达到以下几个目的：使风险投资家熟悉中小企业 具体的商业运作情况，理解创业者的思路及运作原则，建立与中小企业的沟通，影响创业 者的决策【8 1 【9 】。 1 2 2 国内风险投资后续管理研究现状 国内对风险投资的理论探讨始于2 0 世纪9 0 年代，滞后于风险投资在我国的实践。国内 对于风险投资后续管理的理论研究，借鉴了美国学者的研究思路，也是主要从企业制度安 排、委托代理、产权理论和不完全合同理论的推演应用方面，进行了阐述和研究。 王晓龙主编的风险投资的公司治理( 2 0 0 3 ) ，t 在关于风险投资后续管理方面，主要从 公司治理的角度，探讨了风险投资后续管理中的各种风险，并对完善中小企业公司治理提 出了制度安排上的建议。西南财经大学邓乐平主编的中国风险投资理论探索( 2 0 0 2 ) 一书 中，严震风险投资：所有者介入经营权的集权行为一文从产权理论角度解释了中小企 业的特殊性，强调风险投资有别于传统投资方式，不仅仅是资金的投入，还要求风险投资 机构参与中小企业的经营管理，为中小企业快速发展提供辅导，对日常经营活动进行监督。 范柏乃在现代风险投资运行与管理( 2 0 0 2 ) 一书中用一定篇幅比较系统地研究了风险投资 后续管理中的委托代理及不完全合同理论，并对中美两国风险投资机构投资后参与管理的 方式进行了比较研究。还有一些期刊文章各自从不同角度探讨了风险投资机构与创业者之 间委托代理问题的表现形式和相应的解决方法。 还有一些专家学者则主要从实证角度，对风险投资后续管理中的一些管理问题进行了 研究和阐述。姜树梅在风险投资运作( 2 0 0 1 ) 一书中，从管理体系的角度入手，从经营管 4 西北工业大学m b a 论文 理、风险管理、管理服务、管理冲突四个方面对风险投资后续管理进行了研究。孙继伟企 业管理视野中的风险投资：模式与案例( 2 0 0 2 ) 一书，则从实证角度研究了风险投资者对被 投资企业的管理、风险投资者与被投资企业经营者之间的斗争和冲突。提出要针对创新的 特点和需要以及不同的企业成长阶段，实施行之有效的创新管理。同时，该书提出，道德 风险是投资方与被投资方斗争的根源，并对风险投资和中小企业的内部冲突、监管与反监 管的斗争，从实证角度进行了分析和总结。司春林等著的风险投资( 2 0 0 3 ) 一书则对风险 投资的风险来源、投资后的监管模式、风险投资机构对企业的管理监控方式进行了总结。 刘健钧在风险投资原理与方略( 2 0 0 3 ) 中总结了项目监控的内容和方法，并对风险投资后 为中小企业提供增值服务的内容和有效提供增值服务的方法进行了归纳。李延喜风险投 资的后续管理对创业企业价值增值的影响( 2 0 0 2 ) 一文认为风险投资后续管理可以为创业者 提供增值服务，沟通是后续管理的主要手段。 一些投资从业者也从实务角度对风险投资后续管理中的一些管理问题进行了积极的探 讨。广东省创业投资集团董事长何国杰风险投资项目管理中的团队功能探讨( 2 0 0 2 ) 一文 对风险投资机构中项目管理团队的设立、功能、作用、考核等进行了探讨和研究，该文认 为风险投资项目运作的成功，离不开风险投资机构对已投资企业的动态跟踪管理，组织和 授权项目管理团队参与企业的重大经营决策，是保证风险资金的安全性、实现风险资本投 资价值的有效措施。北京科技创业投资股份有限公司主编的风险投资与新经济( 2 0 0 1 ) 则研讨了风险投资后续管理特点、影响因素、方式、内容及我国风险投资后续管理的特殊 性。 纵观国内风险投资后续管理研究现状，总体滞后于实践的需要，相对于风险投资其他方 面的研究而言，研究力度不足。理论与中国特有国情的结合、理论与实践的结合的研究存 在不够深入、不够系统、欠缺现实指导性的问题，而对实践经验的验证和总结，则存在浮 于表面、可操作性不强等问题，这不能不说是目前国内风险投资后续管理研究中的缺憾。 1 3 本课题研究的目标、内容与方法 本课题的研究目标是建立一套适合西安高新区中小企业的风险投资后续管理模式，并 依据该模式为高新区中小企业风险投资的后续管理起到促进和提高的作用。 本课题的研究内容包括；后续管理的定义、内容及作用描述，针对西安高新区中小企 业风险投资后续管理的现状及其问题，提出了适合其发展的积极干预型后续管理模式，并 提出了风险投资后续管理模式的有效保障措旌。具体内容如下： 西北工业大学m b a 论文 第l 章：绪论。主要阐述本论文选题的背景及意义，对国内外风险投资后续管理做了 详细调查及研究，为论文写作提供资料参考。 第2 章：风险投资后续管理研究涉及的相关理论。本章阐述了风险投资后续管理研究 的相关理论，并陈述了风险投资后续管理的内容、后续管理的方式、后续管理的作用。 第3 章；西安高新区中小企业风险投资后续管理的发展现状。本章分析了高新区中小 企业的融资特性与体系，对西安高新区中小企业风险投资的现状描述及后续管理中存在的 问题进行了分析。 第4 章：西安高新区中小企业风险投资后续管理模式的设计。首先阐述了模式设计遵循 的理论基础，通过对比目前的后续管理方法，提出适合西安高新区中小企业风险投资后续 管理的积极干预型的管理模式。 第5 章：西安高新区中小企业风险投资后续管理模式设计的有效保障体系。本章分析了 外部环境与内部制度应如何保障模式的有效实施性，并提出了进一步完善西安高新区中小 企业风险投资后续管理的若干建议。 第6 章：案例分析。通过该案例说明风险投资后续管理与中小企业是如何壮大成长的， 并说明积极干预型后续管理模式的科学性与实用性。 第7 章：全文总结。本章总结了论文的研究内容及成果，以及对西安高新区中小企业 风险投资后续管理工作的未来展望。 本课题的研究采用定性及定量楣结合、理论与实践结合的方法，广泛查阅各种专业文 献，以期提出自己的观点。 6 西北工业大学m b a 论文 图1 1 论文研究框架图 7 西北工业大学m b a 论文 2 风险投资后续管理研究涉及的相关理论 2 1 风险投资后续管理研究涉及的相关理论 2 1 1 风险投资的定义 a 风险投资的定义 根据美国全美风险投资协会( n v c a ) 的定义，风险投资是指由职业金融家对新兴的、迅 速发展的、蕴藏着巨大竞争潜力的企业( 特别是中小型企业) 中的一种权益性投资。 经济合作与发展组织( o e d c ) 科技政策委员会的定义为：风险投资是向具有极大发展潜 力的新设企业或者中小企业提供股权资本的行为。其基本特征是：投资周期长，一般为3 7 年；投资者除了投入资金外，还向被投资方提供企业经营管理方面的咨询和帮助；投资者 通过投资结束时的股权转让获取回报“”。 美国企业管理百科全书认为，风险投资是对不能从诸如股票市场、银行或与银行 相似的传统融资渠道获得资本的工商企业的投资行为“。 欧洲投资银行对风险投资的定义为：风险投资是为形成和建立专门从事某种新思想或 新技术生产的小型公司而持有一定股份形式承诺的资本。与美国风险投资协会的定义不同 的是，欧洲投资银行的定义更强调风险投资的服务对象是“小型公司”，并且处于企业的 形成和建立阶段“4 。 我国关于尽快发展我国风险投资事业的提案( 1 9 9 8 ) 认为：风险投资是一种把资金 投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促进高技术成果尽快商品 化，以取得高资本收益的投资行为。 综上所述，本文认为，风险投资是向具有高新技术、处于初创期的中小型企业投入的 权益资本，并通过投资后的管理使企业价值实现增值，以取得投资收益的商业行为。 b 风险投资的运作阶段 ( 1 ) 选择项目 选择项目是风险投资运营的起点。主要内容是创业家主动申请、股东及关系人介绍以及 风险资本家主动寻找等方式取得投资方案，然后进行方案的筛选和评估，尽量获得较多、 较优的投资方案，制定合理的投资政策，设计合理的投资组合，采取分步投资的方式来回 避投资风险。进行有效的评估是这一阶段的关键，同时也是整个风险投资活动中最重要的 部分“”。一般的投资公司在审查投资项目时，重点放在财务分析和物质保证方面，而风险 投资公司在选择项目时，财务分析屈居次要地位，这是因为大多数中小企业面对的市场是 8 西北工业大学m b a 论文 未知的，市场预测和财务预测的准确性很难得到保证，中小企业的科技含量和创业者素质 成为项目选择的首要条件。风险投资公司在此情况下一般从判断风险技术的创新性、项目 的经济评价、创业者本人及管理团队的素质等四个方面进行判断和筛选。同时，风险投资 公司还要尽可能对中小企业的商业计划所有可能面临的风险做出评估和判断，并分析风险 管理的难易程度，以确保挑选到高质量的投资项目“。 ( 2 ) 商签协议 项目选定后，选择独立的中介机构并与被投资的中小企业进行实质的接触，共同协商 投资方式、投资条件等有关权利和义务，最后形成具有法律效力的协议文件，作为以后辅 育和退出阶段的依据。因此，在协议商签时要明确双方的权利和义务，以利项目的顺利实 施“”。其协议的重点主要集中在以下三个方面： 第一，投资的安排及保障方式。风险投资公司一般选择参股的形式进行投资。参股形 式多种多样，可以是普通股、优先股或可转换公司债券。除此以外，通常还应在协议书中 明确股权的保障方式，如技术折股价值的确定、董事会席位的分配、总经理的任免、重大 资本预算的审核与决定等。 第二，资金的投放时机与撤回方式。除了用于启动的种子资金外，风险投资公司还需与 中小企业对未来企业不同发展阶段的增资进行协商；对风险资本的回收年限、风险投资公 司出售持股的时机与规范、被投资公司股票上市的时机与方式以及被投资公司无法达到预 期财务目标对应承担的责任等方面，都是必须明确的重大事项。 第三，参与经营管理的方式。对于风险投资公司参与创业企业及协助经营管理的范围 与程度也要加以确认。 ( 3 ) 辅育经营 辅育经营是风险投资的实质阶段。风险投资是风险投资公司利用自身的管理与资金优 势与中小企业的技术优势加以结合与集成，把低价值的并且未来不确定的中小企业变为高 价值的、成熟的成功企业的过程。而这一目标是通过参与管理来实现的。在前面两阶段工 作完成后，风险投资公司就按协议要求，提供风险资金的融通，参与被投资中小企业的经 营管理，协助企业进行产品开发和市场开发。风险投资公司参与被投资企业管理的主要目 的是为了保证中小企业的高速发展，使风险资本及收益早日实现回收“霉。 风险投资公司对中小企业的监督辅导，主要通过以下几种方式来实现： 1 ) 提供各方面的咨询服务； 2 ) 参加董事会，直接参与中小企业的重大决策； 9 西北工业大学m b a 论文 3 ) 吸引其他投资者和专家加入，以加强管理力； 4 ) 定期审查企业的财务报告，定期对项目进行调查研究并评估。 ( 4 ) 撤资退出 风险投资的退出是该轮创业的终点和目的，同时又是下一轮风险创业的起点和前提。 从中小企业中收回投入的资本加上增值收益，是风险投资公司循环运作的关键环节。风险 投资公司投资于中小企业不是为了取得该企业的长久控制权，经过若干年，无论中小企业 取得成功还是面临失败，风险投资公司都会从中小企业中退出“”。 2 1 2 中小企业的发展阶段 高新技术企业是由现代科技成果( s & 1 ) 、风险资本( v ：e n t u r cc 印i t a l ) 和人力资本( h 哪缸 c a p i t a l ) 有机结合的产物。它是一个动态的概念，要随着一国国民经济发展现状而变化。一 个高新技术企业的发展一般要经历五个阶段【1 6 1 【m 。 图2 1 高科技产业发展阶段 f i g 2 1d e v e l o p i n e ms t a g e so fh i g h t e c hi n d l l s b r y a 种子阶段( s e e ds t a g e ) 这一阶段以科研开发为目的，资金投入量相对较小，周期也相对较长，风险最大。这 时的技术成果只具有科学发明和再开发价值，尚不具备产业化运作条件。一般不会带来经 济效益。此时面临的主要风险有：技术风险和市场风险。风险投资公司主要考虑投资对象 的技术研发能力和产品市场潜力，以及是否与风险投资公司目前的专长领域、产业范围密 切相关。该阶段的风险投资称作种子资本( s e e d c a p i t a l ) ，资金需求量一般不大【嘲。此阶段一 般由原始投资者进行投资，风险投资机构较少介入，如果整体评估投资风险可控制在合理 的范围内，风险投资公司会以1 0 1 5 的投资组合资金比例投入该阶段。 b 创业阶段( s t a r t u ps t a g e ) 此阶段投资对象虽已完成产品原型与企业经营计划，但产品仍未上市，管理队伍也尚未 形成。这个时期需求的资金显著增加，逐渐排除技术风险，但还有市场风险和经营风险。 风险投资公司此时主要考虑投资对象的经营计划的可行性以及产品功能与市场竞争力【1 9 1 。 风险投资家已经产生兴趣，但投资额较小，风险较大。经过评估，风险投资公司将以 1 5 2 0 以上的投资组合资金比例投入创业阶段。 1 0 西北工业大学m b a 论文 c 成长阶段( g r o 札hs t a g e ) 这一阶段投资对象产品完成上市，在市场已有一点基础，但有待开发出更具竞争力的 产品，并进行大规模的市场营销，以扩大市场占有率，因此需要较大的营运资金以增加设 备、招收业务骨干和进行更深层次的研发，随着技术的完善和市场的开拓，风险逐步降低。 该阶段是风险投资家最感兴趣的阶段，主要是看好创业企业的发展前景。风险投资公 司一般投入2 5 3 0 的投资资金比例。 d 扩张阶段( e x p a n sio ns t a g e ) 此阶段投资对象已占有相当比例市场份额，且有相当程度盈余，生产线己具规模，管 理队伍已经成熟，因此计划大规模扩大生产，以扩大市场占有率，因此需要大量的营运资 金以支持人员的膨胀、产品的推广和销售，同时，技术、管理日趋成熟，风险进一步降低。 风险投资追加投入或新一轮风险投资介入，股权流动性强。风险投资公司一般投入 2 5 - 3 0 投资组合资金比例。 e 成熟阶段( b ri d g es t a g e ) 该阶段是在示范成功的基础上大规模投资，逐渐形成一个产业，即高新技术实现了产 业化。这一阶段企业规模最大，生产经营比较稳定，所需投资往往1 0 倍于第二阶段，风险 最小。但这时的技术风险已基本消失，同时市场己被开发和细化，市场风险也大大减少。 投资对象的经营规模和财务状况，均已接近上市公司审查的要求条件并计划在公开市场上 市，进一步筹集资金。 此时风险投资追加投入或新一轮风险投资介入，股权通过首次公开发行( i n i 如lp l l b l i c 0 疵面g 简称口o ) 退出。风险投资公司一般投入1 5 - 2 5 投资组合资金比例。 2 1 3 风险投资后续管理的定义 风险投资后续管理的概念源于美国。1 9 8 4 年美国经济学家t y b j 和b 0 0 m 从理论上首 次明确提出这一概念【b 】。他们将风险投资活动分为交易发起( d e a lo 啦i 艇t i o n ) 、投资机会筛 选( s c r e e n i i l g ) 、投资项目评价( e v a l u a t i o n ) 、交易合同设计e a ls 由l c t i l r i n g ) 、投资后续管理 ( p o s t - i i l v e s 缸n e n t a c 石v i t i e s ) 等5 个连续的基本过程伫伽，并对各过程的基本内容进行了阐述。 其中，将投资后风险投资家对创业企业( 受资企业) 提供的帮助归纳为4 个方面：帮助招募关 键员工a r e c m i t j i l gk e ye x e c l n j v e s ) 、帮助制定战略计划( s 仃a l i g i cp l 粕n 啦) 、帮助筹集追加资 本( ( l o c a t i i l ge x p 锄s i o nf i i l c i l l 曲，帮助组织兼并收购或公开上市( 0 1 c h e - s 仃a 土i n gam e r g 盯， a c q u i s i t i o no rp u b l i co 蹴n g ) 等仁1 】瞄】。 西北工业大学m b a 论文 本文认为，风险投资后续管理是在风险投资运作的辅育经营阶段，通过与中小企业家进 行有效沟通，协助中小企业经营管理和战略规划，并为其提供风险投资家所拥有的社会资 源网络等一系列增值服务，最终实现中小企业的价值增值。 由于风险投资对象及其本身的特殊性，使得风险投资后续管理具有一些与众不同的特 点： 第一、管理的主体是风险投资家 风险投资后续管理是从风险投资家的角度研究探讨如何对中小企业进行监控并提供服 务，其管理的主体应是风险投资家。 第二、管理的方式是间接的 大多数风险投资家不倾向于过多涉及企业日常管理，只与中小企业的高层管理人员接 触，向他们提供一些有创意的经营管理思路或方法，或通过参加董事会以影响企业的战略 决策。只有在企业出现财务危机或管理危机时，风险投资家才会进行干涉，直至更换企业 管理队伍，甚至由自己亲自接手。 第三、管理的目的是减小代理风险，实现企业价值增值 风险投资家把资金投入到中小企业，投资者的代表一风险投资家成为风险资金的委托 人，而中小企业家成了代理人。二者的利益是不完全一致的，风险投资家关心企业价值最 大化，而中小企业家不仅关心企业价值最大化，还享有控制企业日常经营活动而带来的私 人利益。由于风险投资家和企业家者各自拥有的信息不对称，代理人( 企业家) 就可能利用这 些信息去谋求自己的利益，从而产生代理冲突问题刚。在风险投资中，由于中小企业本身 高增长性、资产无形化、高研发费用等因素而产生的不确定性使得外部投资者面临的代理 闯题更为严重。风险投资家通过签订合同时设立的限制条款以及投资后对中小企业进行的 监管可以有效减小代理风险对自己造成的损失。 第四、后续管理是风险投资不同于一般投资的主要特点 风险投资不仅投入资金，而且投入管理。这与传统金融投资只提供资金求得投资收益 而不过问企业经营管理的方式截然不同。传统金融投资的投资过程是：项目评估、投资、 投资变现；而风险投资在投入资金后仍与中小企业之间保持紧密的联系，并积极地参与企 业日常的经营和管理，是为了减少发生风险损失的概率，争取资本收益的最大化。 2 2 风险投资后续管理的内涵 本文认为，风险投资后续管理的主要内容可分为两个部分：对中小型企业进行监管、 西北工业大学m b a 论文 设立控制机制以保护投资，以及投入企业的除资金外的增值服务。 2 2 1 风险投资后续管理的内容 第一部分是监控管理，主要包含以下内容： a 分期注入资本 分期注入资本( 或称分段投资) 是指风险投资机构按照高新技术中小企业发展的不同阶 段分期投入风险资本鲫。通过分段投资，风险投资家保留了放弃前景暗淡项目的权利( 即所 谓“中断机制”) ，使风险投资家具有一个有价期权。如果创业企业运行一段时间( 通常为一 年) ，经考察投资效果和项目开发前景，认为发展趋势不好，且又找不到适当的补救措施， 风险投资家就应中止投资，尽可能减少损失。 分阶段投资还在机制上避免了企业管理者浪费资金。对浪费资金的行为，风险资本家 可以采取两种惩罚措施：一是对超过规定标准部分的资金要求更高的股份份额，从而加速 稀释企业管理者的股份，削弱其对企业的控制权；二是停止投资，这会使企业因运转困难 而关闭。由于成功企业的价值总是在不断上升，因而等量资本所能换取的股份随着时间的 推延而减少，对企业家股份的稀释作用也会降低，因此，分阶段投资既是一种有效的监督 制约工具，也是一种激励工具【1 9 1 。 b 控制投票权 在美国，风险投资公司投向中小企业的资本中，以可转换优先股为主。在交易合同设 计中，一般都规定了风险投资家手中的优先股的特殊权利，包括控制董事会，参与制定生 产销售计划、有权雇佣和解雇管理者、以及对下一轮融资的否决权和决定出售企业或股权 回购等特殊事务上的重大决策权。这些特殊的权力往往在风险投资合同中通过设置保障条 款来实现，即规定超过一定比例