（国际贸易学专业论文）资本帐户开放研究.pdf

摘要 1 9 9 6 年1 1 月2 7 日，中国人民银行行长戴相龙致函国际货币基金组织 宣布中华人民共和国自1 9 9 6 年1 2 月1 日起，接受该组织协定第八款的有 关义务，实行人民币经常项目下的可兑换。自此，中国的外汇体制改革又 翻开了新的页。中共中央十四届三中全会通过的关于建立社会主义市 场经济体制若干问题的决定明确提出“改革外汇管理体制，建立以市场 为基础的有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成 为可兑换货币，”确定了我国外汇体制改革的最终日标是实现人民币的完 全可兑换。因此，逐步开放我国的资本帐户就是一个必然的过程监于此， 本文拟就资本帐户开放的利益、风险问题和一些国家在实行资本帐户开放 过程中的正反方面的经验教训作一定的探讨，并结合我国实际经济状况对 资本帐户开放的配套改革和过程顺序提出自己的看法。 本论文由六部分组成： 绪论主要从理论上论述了资本帐户开放的原因与利益。指出资本帐 户可兑换在适当的宏观经济、金融和结构改革政策的支持下可以带来福利 和效用的增加，即： 资本帐户开放会加强金融部门的活力； 资本自由流动可以使国际经济获得全球金融服务专业化带来的效用增 加： 如果国际金融市场能够对金融债权的风险和收益恰当定价，那么资 本帐户开放将会改进资源从储藏者手中到投资者手中的全球性中介活动， 提高储蓄变为投资的中介效率，并能推进金融服务技术的发展； 资本帐户开放可使某国居民在全球范围内将资产多样化，通过资产 组合来降低风险。 第一章发展中国家资本帐户开放概述及原因分析 主要论述了发展中国家资本帐户开放的历程、原因及特点。 8 0 年代前期的债务危机和大规模的资本外逃发生之后，不少发中国 家开始放松对外国直接投资流入的限制，但到8 0 年代末，发展中国家的 资本帐户管理仍十分严格。继放松长期直接投资流入的限制之后，各国放 松了对长期证券投资流入的限制，接着对商业银行的外汇业务实行了自由 化，然后再对远期外汇交易实行自由化，而在以上各个阶段各国都坚持居 民的国外交易先于非居民的国内交易的自由化。 发展中国家资本帐户开放的原因主要在于： 为适应金融和贸易自由化等结构改革的需要而引入外国私人资本。 缓解货币币值波动的压力。促进宏观经济和金融稳定 资本管制的效力下降，这一方是由于国际金融市场的一体化程度持 续提高，另一方面是由于跨国公司全球直接投资的迅猛增长。 加入国际组织的需要。 最后，文章对发展中国家资本帐户升级盼特点作出了总结： 放松资本管制的措施基本上被各国作为宏观经济稳定和结构调态规 划的一个有机维成部分。 各国几乎都是在浮动或管理浮动汇率制度下实行广泛而深刻的资本 帐户自由化。 资本帐户自由化与利率自由化、发展间接货币调控工具和广泛的国 内金融体系自由化结伴而行。 通常采取渐进模式实现资本帐户自由化。 都以良好的国际收支状况为前提。 第二章发达国家资本帐户开放概述及原因分析 主要论述发达国家资本帐户开放的历程、原因及特点- 发达国家取消汇兑管制开放资本帐户的根本原因主要有： 2 作为国内货政策的配套措施，防止资本流动中的不稳定性； 资本控制的效力下降； 为了稳定金融市场； 为了实现利率自由化和建立具有竞争性与高效率的国内金融市场； 在合适的宏观经济的政策下，资本帐户的自由化可有效地扭转资本 外述，并在国内金融自由化期间对国际收支提供支持性作用。 第三章资本帐户开放可能带来的问题 主要论述了资本帐户开放可能带来的问题。为此文章从以下四个方面 进行了详细阐述： 首先，资本帐户开放会引起货币政策独立性与汇率的稳定之间的冲 突。对此，作者运用“蒙代尔三角”从理论角度进行了深入的分析。 其次，资本帐户开放可能引的实际汇率升值会对实际经济部门产生不 利影响，实际汇率升值会使一国的资源由贸易品部门转向非贸易品部门， 使经常项目状况恶化。当经常项目赤字变得难以维持时，名义汇率的贬值 预期将迅速增加，造成大规模的资本外逃和货币急剧贬值，尤其对于实行 固定汇率或钉住汇率安排的国家，这将有可能让一国陷入金融危机的深 渊。 另外，资本帐户开放可能会使作为微观层面的金融部门陷于不稳定甚 至混乱，对此。文章从以下两个方面分别作了深入论证。 在银行主导性的金融结构下，无论外国流入资本最初采取商业银行 贷款，还是证券投资或直接投资，其中大部份都会以直接或间接的方式进 入银行体系，银行可贷资金的增加也相应加重了其不良资产比例。这与银 行体系的风险控制、资产经营管理和央行的监管能力较差有很大关系。 外国证券投资的流入很易导致证券市场动荡，这与各国的证券市场 不发达、基础设施不完善、组织机构不健全、市场主体的非理性行为有很 3 大关系。 最后，从货币替代的角度分析了资本帐户开放的不利面，它会削弱中 央银行对信贷和货币流通总量的控制能力，使央行在货币政策的设计和操 作时，出现许多始料来及的难题。并能削弱一国的税基，减少财政收入， 加剧一国的债务危机。 第四章资本帐户开放的个案分析 主要运用实证分析的方法具体叙述了智利、泰国、日本的资本帐户开 放历程，以及这些国家在资本帐户开放的各个阶段适时地采取的某些宏观 经济、金融政策，并结合前几章的理论分析总结出各国资本帐户开放的经 验，以兹借鉴。得出了在资本帐户开放过程中要注意4 个问题： 要有良好的宏观经济政策相配套，在保持政策的连续性的同时，要 使政策操作具有一定的弹性； 需要进行国内金融体制配套改革，建立一个健康的金融运行体系； 渐进的资本帐户开放更具稳健性，更利于国民经济的持续、稳定、 健康发展； 资本帐户开放中实行浮动汇率制更佳。 第五章我国资本帐户开放研究 主要在以上各章论述的基础之上，结合我国国情t 对人民币的资本帐 户开放的现实性进行t i t t 究，指出了我国资本帐户开放的条件，阐明了我 国资本帐户开放的主要障碍及对策，对人民币的资本帐户开放的阶段次序 进行了探讨。 论文最后阐明我国的资本帐户开放必须循序渐进，逐步进行，指出我 国的资本帐户开放是一个中长期的过程，我国的资本帐户开放应大致按三 个阶段顺序开放： 第一阶段是长期与短期资本交易的自由化。 4 第二阶段是与资本交易有关的金融服务和外汇兑换的自由化。 第三阶段是实现无交易背景的金融服务和外汇兑换的自由化。 a b s t r a c t x i a n g l o n gd a i , t h ep r e s i d e n to fc h i r u ac e n t r a lb a n k , l o t t e r e dt oi n t e r n a t i o n a l m o n e t a r yf u n d so nn o v 2 7 ，1 9 9 6 ，a n n o u n c i n gt h a tt h ep e o p l e sr e p u b l i co f c h i n aw i l la c c e p tt h e 曲f i g a t i o ms t i p u l a t e db yt h e8 t he l a i n eo f 崛t oc ：, o n f l l l m t h ee o n v e r t t l 3 i l i t yo fr m b y l m at m d e rc u r t e n ta c c o u n tf i - o md e el ，1 9 9 6 s i n c e t h e n , t h er e f o r mo fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g em a n a g e m e n ts y s t e mh a ss t e p p e d u pi n t oan e ws t , a g o 。i ti sw e nk n o w n t h a tt h ed e c i e , i o no i ls e v e r a lp r o b l e m so n e s t a b l i s h m e n to fs o c i 口l i s tm a r k e te c o n o m i cs y s t e mw 鸹p a s s e d0 1 1t h e3 r d p l c m r ys e s s i o no ft h ep a r t y s1 4 t hc e n t r a lc a m l m i t t ，w h i c hs a y s ， r c f o m a i n g f o r e i g ne x c h a n g em a n a g c m 髓a ts y s t e m ；s e t t i n gu p 姐i n t e g r a t e da n d n o n l ：l a l f o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ；e s t a b l i s h i n gam a n a g e df l o a t i n gr a t es y s t c r ab a s e d0 1 1 m a r k e t ；a n dm a k i a gr m by u a nc o m p l c t d yc o n v e r t i b l eg r a d u a l l y ”i ti sp r o j e c t e d t h a tt h ef m a lg o a lo ft h er e f o r mo fc h i n e s ef o r c i g l ae x c h a n g em a n a g e m e n t s y s t e m 虹t on l a k l or m by u a nc o m p l e t e l yc o n v o r t i b l o s o ，i ti s i n e v i t a b l et o l i b e r a l i z et h ec a p i t a la c e o t m to fc 1 i l l as e 加l u c n t i a l l y b a s e do nm 碱l t l ct h e , s i s m a i n l ye x p l o r c st h ea d v a n t a g e sa n dr i s k so f 缸l i b o r a l i z a t i o no fe a c t a la c c o u n t , a n do t h e rc o u n t r i e s e x p e r i c n c eg o tf r o mt h e i rc a p i t a lf i b o r a l i z a t i o t ta tl a s t , t h e t h e s i gg i , , c ss o i i i co p i n i o ma b o u ta ：l i n e c a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n , l h e s u p p l o r a o n t a r y 珏培剐m 船a n dt 量l es e q u c n c , e s 1 1 l i 8t h o r ne o n c l u c l c ss i xp a r t s + t h oi n t r o 缸t o r yp a r tm i r a yt a l k sa b o u tt h ea d v a n t , l i t g o so fc a p i t a la e , n = o t m t l i b e r a l i z a t i o ni nt h e o r y i tc x p l a i t a st h a tc a p i t a la c c o u t l tl i b e r a l i z a t i o nw i l le x p a n d w c l f a r ca n du t i l i t y , i fo p t i m a lp o l i c i 髓o fm , r o c c o n o m ya n d6 n a i i c c a n d s t r u e 觚 a lr e f o r m 玳t a k e n t h i sl x a r ta n a l y s e sl h ea d - 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i v sh a da s u r p l u si nb a l a n c eo f p a y m e n t c h a p 储p i 强i 曩l 船t h e “i 嗍r e a s o i 鸭a n dc h a r a c t e r i s t i c s o fc a p i t a l a c c o u n tl i b c r a l i z a t i o ni nt h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s ： ( a ) i t8 a v 阳鹪as u p p l e m e n t a r ym e 蹦吡mo fd o m e s t i cm o n e t a r yp o l i c i e st o c o n t r o lc a p r i c i o u sc a p i t a lf l o w s ( b ) t h ee f f i c i e n c yo f c a p i t a le a m t r o l w a sd e o r c a s i n g ( c ) i tc o u l dl a a b i l i 跫t h ef i n a n c i a lm a r k e t ( d ) i th c l p e at oa c h i e v ei n t c x c s tr a t e 曲e r a l i z a t i o na n dc , o n s t r u e t a e o m t m t i f i v ed o m 鹤t i cf i n 孤c i a l m a r k e t ( e ) i nt h ef a v o r a b l em a c r o e c o n o m i cs m 悯m d i n g s ，c 删a o o o u n t l i b e r a l i z a t i o nc o u l dd e t e rt h ec a p i t a lo u t f l o w i ta l s os t r v a g t h m e db a l a n c eo f p a y m e n ts u r p l u s 血f i n gd o m e s t i cf i n a n c e1 i b 。f a l i 抵 c h a p t e r 1 1 1 d i s e 璐s e st h e p o t e n t i a lp r o b l e m so f 删t a l a c c o u n t l i b e r a l i z a t i o n t h i st t m i se 】攀僦t h e mf r o m i h ef o l l o w i n gf o u ra s p e c t s ： f i r 嘶, c a p i l a l a c c o u n th i b c r a l i z a t i o nw i l lc 越l o o n l r g l i c t i o mb e t w e e n m o n e t a r yp o l i c ya n ds t a b l ee x c h a n g er a t e t h i so h a p t o ri u l a i y z 0 8 t h i sp r o b l e m 8 w i f l lm u n d o l l - 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o c k c t t 的上述分析大致构成了各国开放资本帐户的理论依据。但是， 从各国的实践来看，教科书式的说教其实并不真正足以使它们的决策者下 决心去开放资本帐户。由于各国所处的经济环境和历史地位的不同，各国 开放资本帐户的原因是不甚相同的。 1 9 9 6 年1 1 月2 7 日，中国人民银行行长戴相龙致函国际货币基金组织、 宣布中华人民共和国自1 9 9 6 年1 2 月1 日起，接受该组织协定第八款的有 关义务，实行人民币经常项目下的可兑换。自此，中国的外汇体制改革又 翻开了新的一页。众所周知，中共中央十四届兰中全会通过的关于建立 社会主义市场经济体制若干问题的决定明确提出“改革外汇管理体制， 建立以市场为基础的有管理的浮动汇率制度和统一规范的夕 汇市场，逐步 使人民币成为可兑换货币，”确定了我国外汇体制改革的最终目标是实现 人民币的完全可兑换。因此，逐步开放我国的瓷本帐户就是一个必然的过 1 3 程。监于此，本文拟就资本帐户开放的利益、风险问题和一些国家在实行 资本帐户开放过程中的正反方蕊的经验教训作一定的探讨，并结合我国实 际经济状况列我国资本帐户开放的配套改革和过程顺序提出自己的看法。 1 4 第一章发展中国家资本帐户开放概述及 原因分析 第一节发展中国家资本帐户开放概述 在第二次世界大战结束后的近2 0 年里，为了隔绝外部金融不稳定的 影响。同时也为了抑制各种形式的资本外流，以满足日益增加的国内发展 所需的资金要求，几乎所有的发展中国家都对其资本帐户实行严格的管 制。其主要内容包括( 1 ) 对因收购海外资产而购买外汇的要求需经批准 或者有专门的限制；( 2 ) 对因到国外投资而转移外汇的数量加以限制； ( 3 ) 对资本或外汇的收入汇出实行规定，审批或限制；( 4 ) 对转移与资 本有关的外汇购买或上缴实行歧视性货币汇率。 自印年代中期起，一些拥有离岸金融中心的国家( 地区) 如新加坡、 香港、巴拿马等开始放松资本汇兑管制，建立起较为自由化的资本帐户管 理体制。1 9 7 0 年，印度尼西亚在依然维持经常帐户汇兑限制的情况下， 先行实现了资本帐户的可兑换，从而成为最早开放资本帐户的发展中国家 之一。7 0 年代后期，作为金融自由化改革内容的一部分，拉美南锥体地 区国家( 阿根廷、智利、秘鲁等) 大幅减少了对资本输出入的限制；但很 快出现的金融危机使这些国家又恢复了各种管制措施。g o 年代前期的债 务危机和大规模的资本逃避发生之后，不少发展中国家开始放松对外国嘉 接投资流八的限制，以鼓励长期资本的流入并调整外国资本结构。 然而，总体看来，直到8 0 年代末，发展中国家对于资本帐户的管理 仍是十分严格的。9 0 年代初，这种格局似乎发生了重大的变化，即多数 发展中国家开始转向实行资本帐户的自由化，据i m f 的统计，到1 9 9 4 年 l s 底，至少有1 1 个国家，即阿根廷、歌斯达黎加、圣萨尔瓦多、印尼、格 林纳达、圭亚那、牙买加、巴拉圭、秘鲁、特立尼达和多巴哥、委内瑞拉 等完成了资本帐户的自由化，1 9 9 1 1 9 9 3 年有1 2 个国家放松了对长期证 券投资流入的限制，3 个国家放松了对短期证券投资流入的限制。几乎所 。，的发展中国家都不再进一步加强对国外进行证券投资或