证券从业资格考试2016年证券投资顾问胜任能力考试讲义.doc

第一章 投资顾问业务监管1 . 2001年发布的关于规范面向公众开展的证券投资咨询业务行为若干问题的通知结合了保障权益和规范业务，设置了对投资者，咨询机构，即咨询人员，媒体的三重保护机制，其核心内容是执业回避，执业披露和执业隔离，其规范方式是事前预防与事后检查相结合。其中，诚信原则，隔离制度和民事责任的规定适用于所有提供证券投资咨询服务的场合。2003年发布的证券公司内部控制指引以重点防范传播虚假信息，误导投资者，无资历执业，违规执业以及利益冲突等风险为目标，提出了建立证券研究咨询公司业务的有效内部控制机制的要求。信息隔离墙制度是证券公司的一项重要的基础性制度，2011年1月1日证券公司信息隔离墙制度指引。2 证券投顾业务原则：1）忠实诚信。2）勤勉尽责。3）善良管理人注意原则。4）专业胜任。5）保密原则。3 证券投顾业务的回访机制：1对新客户一个月内进行回访。2 对原有客户回访不低于上年末客户总量的10%。3 相关资料保存不少于3年。3 证券投顾业务禁止性行为要求：1） 严禁接受客户全权委托，严禁接受未经客户授权的非全权委托，不得代理客户办理提款，转托管，撤销指定及销户手续。2） 严禁提供虚假信息，欺诈客户或为增加佣金而有意误导客户交易。3） 严禁向客户做出投资保底，亏损有限或必定盈利等不切实际的承诺。4） 严禁向客户收取或索取酬谢，严禁串通客户损害公司或其他的客户的声誉和利益。5） 严禁相互诋毁和相互争夺客户。6） 严禁以任何形式在公司内部现有客户中开发客户，或将自行到营业柜台开户的客户据为己有。7） 严禁泄露客户的公开资料和透漏公司的商业机密。4 证券投资顾问的执业操守：1）依法合规 2）诚实守信 3）公平维护客户利益。 我国证券投资咨询行业的职业道德包括：独立诚信，谨慎客观，勤勉尽职，公平公正。5 风险揭示书由中国证券业协会制定。6 证券公司等通过举办讲座，报告会，分析会等形式，进行证券投资顾问推广和客户招揽，应提前5个工作日向举办地证监会报备。7信息隔离机制包括三个层面：1）公司高管层的隔离。2）公司各业务板块和部门之间的隔离。3）证券投资顾问和证券分析师之间的隔离。是以是否接触客户信息划分，投资顾问属于墙内，分析师属于墙外人员。8 业务限制：在信息隔离和披露仍然难以避免和利益冲突的情况下，对投资顾问或其所在公司的业务予以限制。具体包括1）静默期：投资顾问在参与投资银行等跨墙业务后的一段时间，对相关证券不得对外发表任何意见或报告。2）限制清单：这里有两个限制方向。1是投资顾问对外推荐的证券品种，在一定期限内，限制公司自营业务或资产管理业务进行反向交易。2是对于公司重仓买入或卖出的股票，主动列入限制清单，在一定期限内限制对外发表咨询意见或报告。9 证券投顾业务的流程1）服务模式的选择和设计。2）客户签约。3）形成服务产品。4）服务提供。第2章 生命周期理论1投资者共同偏好规则：若两种证券具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，则投资者会选择期望收益率高的组合。若期望收益率而收益率方差不同，投资者会选择方差较小的组合。2 投资者风险偏好分类：保守型，保守中庸型，中庸型，中庸进取型，进取型。3货币的时间价值是指：在无风险条件下，经历一定时间的投资和在投资而发生的增值，或者是货币在使用过程中由于时间因素而形成的增值，也被称为资金时间价值，同等价值的货币或现金流在不同时间点的价值是不同的。货币时间价值就是在两个时间点之间的差异。货币之所以具有时间价值主要因为以下三点：1）现在持有的货币可以投资，获得投资回报。2）货币的购买力会受到通货膨胀的影响而降低。3）未来的投资收益的预期具有不确定性。4 货币时间价值的影响因素：1）时间。2）收益率或通胀率。3）单利与复利.5 复利期间是指一年内计算复利的次数，比如以季度为复利期间，则复利期间数量为4，以月份为复利期间，复利期间数量为12.6年金的计算，根据等值现金流发生的时间点不同，年金可以分为期初年金和期末年金，期初年金是在一定时期内每期期初发生系列相等的收付款项，即现金流发生在当期期初，比如生活费支出，教育费支出，房租支出等。期末年金是指现金流发生在当期期末，比如房贷支出。期初年金和期末年金并无实质差别只在收付款时间的不同。7 永续年金是指在无限期内时间间隔相同，不间断，金额相等，方向相同的一系列现金流。比如优先股，他有固定的股利而无到期日，其股利可视为永续年金。未规定偿还期限的债券，其利息也可视为永续年金。8 增长型年金是指在一定期限内，时间间隔相同，不间断，金额不相等但每期增长率相同，方向相同的现金流。增长型永续年金是指在无限期内，时间间隔相同，不间断，金额不相等但每期增长率相同，方向相同的现金流。9资本资产定价模型的假设条件1） 投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，根据方差或标准差评价证券组合的风险水平，并按照投资者共同偏好规则选择最优证券组合。2） 投资者对证券的收益，风险，及证券间的关联性具有完全相同的预期。3） 资本市场没有摩擦。摩擦即市场对资本和信息自由流动的阻碍。因此，该假设是指：在分析问题的过程中不考虑交易成本对红利，股息及资本利得的征税，信息在市场上自由流动，任何交易单位都是无限可分的，市场只有一个无风险借贷利率，在借贷和卖空上没有限制。在上述假设中。1.2是对投资者的规范。3假设是对现实市场的简化。10 系数的含义1） 系数反应证券或证券组合方差的贡献率。市场组合方差是市场中每一证券或组合与市场组合协方差的加权平均值，加权值是单一证券或组合的投资比例，因此_可看做单一证券或组合的风险测定。2） 系数反应证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。3） 系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。4） 当绝对值1时，表明该证券的波动幅度大于市场组合，称为激进型。当绝对值=1时，表明该证券的波动幅度和市场组合相当，具有平均风险。当绝对值1时，表明该证券的波动幅度小于市场组合，称为防卫型。11 系数的应用：广泛应用于证券的分析，投资决策和风险控制。1） 证券的选择。证券估值是证券选择的重要环节。资本资产定价模型的应用即涉及利用系数这一重要参数进行估值。此外，当市场处于牛市或熊市时，投资者对证券的选择也不同。具体来说，当市场处于牛市时，当估值优势相差不大的情况下，市场会选择系数较大的股票，以期获得较大的收益。当市场处于熊市时，投资者会选择系数较小的股票，以减少股票下跌的损失。2） 风险控制。系数是证券或组合风险的度量。因此风险控制部门或投资者经常利用系数对证券投资进行风险控制，控制系数过高的证券投资比例。另外，针对衍生证券的对冲交易，通常会利用系数控制对冲的衍生证券交易头寸。3） 投资组合绩效评价。评价组合业绩是基于风险调整后的收益进行考量，即既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担的风险大小。12资产定价模型的应用1） 资产评估。在资产评估方面，资产定价模型主要用于判断证券是否被市场错误定价。现行的实际市场价格与期初价格进行比较，当两者不相等时，说明市场价格被误定，被误定的价格应该有回归的要求。利用这一点，便可获得超额收益。具体来说，当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，我们应该购买该证券。相反我们则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。2） 资源配置。在资源配置方面，资本资产定价模型根据市场走势的预测来选择不同系数的证券或组合以获得较高的收益或规避市场风险。证券市场表明，系数反应证券或组合对市场变化的敏感性，因此当有很大把握预测牛市到来时，应选择高系数的证券或组合，这些高系数的证券将成倍放大市场的收益率，带来较高的收益。相反在熊市到来之际，应选择那些低系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。13套利定价理论的原理1） 假设条件：投资者是追求收益同时是厌恶风险的。所有证券收益都收到共同因素f的影响。投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。2） 套利机会与套利组合：套利即不需要追加投资就可获得收益的套利行为，从经济学角度讲，套利是人民利益同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险交易的行为。套利组合的特征表明，投资者如果发现套利组合并持有它，就可以实现不需要追加投资又可获得收益的套利交易，即投资者通过持有套利组合的方式进行，所以套利定价理论任务，如果市场上不存在套利组合就不存在套利机会。3） 套利定价模型：套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券的期望收益率完全由所承担的因素风险所决定，承担相同风险的证券或组合都具有相同的期望收益率。14证券组合的含义证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债劵、股票及存单等以组合的投资对目标不同，可以分为收入型、增长型、混合型(收入型和增长型进行混合)、货币市场型、国际型及指数化型、避税型等。1收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有：附息债券、优先股及一些避税债券。2增长型证券组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。3收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。二者的均衡可以通过两种组合方式获得，一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡，另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力。4货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性极强。5国际型证券组合投资于海外不同国家，是组合管理的时代潮流，实证研究结果表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。6指数化证券组合模拟某种市场指数，信奉有效市场理论的机构投资者通常会倾向于这种组合，以求获得市场平均的收益水平。7避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券通常是免税的。15、证券组合的可行域和有效边界1.两种证券组合的可行域（1）完全正相关下的组合线；（2）完全负相关下的组合线；（3）不相关情形下的组合线；（4）组合线的一般情形。 从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。 2.多种证券组合的可行域可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征e（ri）和i以及它们收益率之间的相互关系ij，还依赖于投资组合中权数的约束。可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。 3证券组合的有效边界投资者的共同偏好规则：如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合；如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么会选择方差较小的组合。对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。但有效边界上的不同组合，比如b和c，按共同偏好规则不能区分优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。a点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。16 有效证券组合的特征：1）在期望收益水平相同的组合中，其方差是最小的。2）在方差水平相同的组合中，其期望收益是最高的。17 战略型投资策略：也称战略型资产配置策略或长期资产策略，即着眼较长投资期限，追求收益与风险最佳匹配投资策略，不会随市场的短期变化而轻易变动。常见的长期投资策略包括1） 买入持有策略。确定恰当的资产组合，并在诸如3-5年内保持这种组合，买入持有策略是一种典型的被动型持有策略，通常与价值型投资相联系。具有较小的交易成本和管理费用，但不能反应环境的变化。2） 固定比例策略：保持投资组合中各类资产占总市值的比例固定不变，在各类资产的市场表现出现变化时应进行相应调整，买入下跌的资产，卖出上涨的资产。3） 投资组合保险策略：投资组合保险策略是一大类投资策略的组合，这些策略的共性是强调投资人对最大风险的保障，其中，固定比例投资组合保险策略是最具有代表性的。其做法是将资产分为风险较高和较低两种，首先确定投资者所承担整个资产组合的市值底线，然后以总市值减去市值底线得到安全边际。将安全边际乘以事先确定的乘数就得到风险资产的投资额，市场情况变化时，需要相应调整风险资产的权重。18 战术性投资策略：即战术性资产配置策略，通常是一些基于市场前景预测的短期主动型投资策略。包括1）交易型策略：根据市场中经常出现的规律性现象，制定某种获利策略；代表性的包括均值回归策略、动量策略（即惯性策略）或趋势策略（类似前者，但往往与技术分析相联系）。均值回归策略假定证券价格或收益走势存在一个正常值或均值，高于或低于此均值时会发生反向变动，投资者可以依据该规律进行低买高卖。动量策略也称惯性策略，基本原理是强者恒强，投资者买入所谓赢家组合（历史表现由于大盘）试图获得惯性高收益。趋势策略与动量策略操作思路类似，只不过动量策略更侧重量化分析，而趋势策略往往与技术分析相结合。2）多、空组合策略：即成对交易策略，通常买入某个看好的资产或资产组合，同时卖空另一个看淡的资产或资产组合，试图抵消市场风险而获得单个证券的阿尔法收益差额。3） 事件驱动型策略：根据不同特殊事件制定灵活的投资策略，比如公司结构变动、行业政策变动、特殊自然或社会事件等。19动态资产配置策略动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略，大多动态资产配置策略有以下特征。1） 一般是一种建立在一些分析工具基础之上的客观、量化的过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。2） 资产配置主要受某种资产类别预期收益率客观测度的驱使，因此属于以价值为导向调整的过程。可能的驱动因素包括以现金收益、长期债券的到期收益率为基础计算的股票预期收益，或按照股票市场股息贴现模型评估的股票股息收益变化情况等。3） 资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。4） 资产配置一般遵循“回归均衡”的原则，这是动态资产配置中的主要利润机制。20 预期效用理论的缺陷：1）预期效用理论描述了“理性人”在风险条件下的决策行为。但实际上投资者并不是理性的，决策和行为还受到心理因素和复杂的外部条件的影响。2）在实验经济学的发展 过程中，预期效益理论在一些列选择实验中收到悖论的挑战。21认知过程的偏差：1）人性存在包括自私，趋利避害的弱点。2）投资者的认知中存在诸如有限的短时记忆容量，不能全面了解信息等生理能力方面的限制。3）投资者的认知中存在信息获取，加工，输出，反馈等阶段的行为，心里偏差的影响。22心理账户。所谓心理账户就是人们在心里无意识地把财富划归不同的账户进行管理，不同的心理账户有不同的记帐方式和心理运算规则。而这种心理记帐的方式和运算规则恰恰与经济学和数学运算方式都不相同，因此经常会以非预期的方式影响着决策，使个体的决策违背最简单的理性经济法则。人们通过三种心里账户对面对的选择得失进行评价1） 最小账户：仅仅与可选方案的差异有关，而与各个方案的共同性无关。2） 局部账户：描述是可选方案的结果与参考水平之间的关系。这个参考水平由决策的背景所决定。3） 综合账户：从更广的类别对可选方案的得失进行评价。23羊群效应“羊群效应”是证券市场的一种异象,它是指投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论,而不考虑自己的信息的行为。这种行为会使价格剧烈波动，甚至产生价格泡沫或导致市场崩盘。24时间偏好和损失厌恶效应时间偏好是指人们在现在消费和未来消费之间的偏好。时间偏好即人们对现在满意程度和未来满意程度的比值，人们越不喜欢现在，时间偏好就越低。社会中所有人的时间偏好称为纯利率。损失厌恶是指人们在面对收益和损失的决策时表现的不对称性。人们面对同样数量的收益和损失时，损失会带来更大的情绪波动，期望理论认为，损失厌恶反应了人们风险偏好并不是一致的。当涉及到的收益时，人们表现的是风险厌恶，当涉及是损失时，人们表现的是风险寻求。25 金融市场中个体心理与行为偏差的概念（一）处置效应：处置效应是指投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票、继续持有赔钱的股票，也就是所谓的“出赢保亏”效应。这主要是损失厌恶、后悔厌恶造成的。在投资者盈利时，确定的收益而不确定的未来走势，为了避免价格下跌而带来后悔，倾向于风险规避而做出获利了结行为。当投资者出现亏损时，面对确定损失而不确定的未来走势，为避免立即兑现亏损而带来的后悔，倾向于风险寻求而继续持有股票。（二）过度交易：即金融产品交易的换手率过高，过度交易即便忽视交易成本，也会降低投资者的收益。过度自信往往容易产生过度交易。案例是：中航油的期货投资案例。陈久霖的期权投资失败是由什么心理偏差导致的？（过于自信、证实偏差、损失厌恶、后悔厌恶）（三）注意力驱动交易人类在不确定性决策中，存在有限注意力偏差，人难以同时处理多项信息，有限注意力使得人对一事物的注意必然牺牲以另一事物的注意为代价。在“信息泛滥”的条件下，人倾向于关注显著刺激而忽视模糊刺激。有限注意力会影响投资者对信息的反应，进而影响股票价格。如有限注意的投资者会把更多的注意力放在处理宏观经济面和行业水平面的信息上，而忽视对特定公司的信息的注意。（四）羊群效应。在金融市场中，个人投资者和机构投资者均有羊群效应。（五）本土偏差：投资者倾向投资于本国、距离自己较近或自己任职的公司股票，因为这样好像是比较熟悉、易于获得信息、易于控制，实际上并非如此。本土偏差主要由熟悉性偏好、模糊偏差造成。（六）恶性增资：决策者往往出于对沉没成本的眷顾，倾向于继续投入资源, 提升原方案的承诺, 而随着投入资源的增加, 决策者又表现出越来越强的“自我坚持”, 从而导致更深的陷入。恶性增资行为主要由过度自信、损失厌恶、后悔厌恶、证实偏差造成。26 金融市场的群体行为和金融泡沫1 金融泡沫：金融市场有大量的投资者参与，其买卖行为直接对证券的价格产生影响。当一个市场投资者共同形成非理性预期，金融泡沫由此产生。金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的涨价之后，市场价格大于实际价格的经济现象。金融泡沫就是经济上的宏观调控不当, 过度的投资引起资产价格的过度膨胀，盲目追求经济增长，使得国内投资规模急剧膨胀，导致虚假繁荣的一种假象。2 个体行为差异与金融泡沫：1）有限注意导致金融泡沫。2）信息层叠导致金融泡沫。3）声誉效应导致金融泡沫。4）共同承担责备效应导致羊群效应。5)委托代理中的风险转嫁导致金融泡沫。6）社会因素对金融泡沫的推动。27 金融市场泡沫的特征与规律1泡沫的特征：1）乐观的预期。2）大量盲从投资者涌入。3）旁氏骗局。4）股票齐涨。28 强势有效弱式有效市场半强势有效的基本特征市场有效性假说界定了三种形式的资本市场：弱势有效，强势有效，半强势有效。市场不同，市场上反应的信息也不同。1） 弱势有效市场上：证券的价格充分反应了过去的价格和交易信息即历史价格。2） 半强势有效市场上：价格反应了包括历史信息在内的所有公开发表信息，即公开可得信息。3） 强势有效市场上：价格反应了所有和证券相关的公开和不公开的信息。29 有效市场假说在证券投资中的应用：1) 在高度有效的市场中，证券的价格应该与其预期价值一致。不存在偏离情况，但是如果出现价格和价值偏离的情况，理性的投资者会立刻掌握这一信息，迅速买进或卖出，使价格与价值趋于一致。因此在高度有效市场中，所以投资者都不可能获得超额收益。此时正确的投资策略是：与市场同步，取得市场一致的投资收益。具体做法是，按照市场综合价值指数组织投资。2) 如果市场是弱有效，即存在市场高度不对称，那么提前掌握大量消息和内部消息的投资者就可以比其他投资者更准确的识别证券价值，并在价格与价值较大偏离的情况下通过买卖获利，此时正确的做法是：设法得到第一手有效信息，确定价格被高估或低估的证券，并作出买卖的处理。第3章 客户分析1 客户信息的分类1. 从理财规划的角度，客户信息分为1）基本信息2）财务信息3）个人兴趣和人生规划及目标。2. 财务信息和非财务信息的分类3. 定量信息和定性信息：客户财务方面的信息基本属于定量信息。非财务，包括基本信息，兴趣爱好，职业生涯发展和预期目标属于定性信息。2 客户信息的收集方法：1） 开户资料。2）调查问卷。调查问卷的使用其优势包括。简便易行，有的放矢，有针对性采集信息，容易量化，客户接受度高。调查问卷的使用难点是问卷问题设计精确，否则容易误导客户，客户有时不愿意或不认真填写。3） 面谈沟通。a安排客户见面要有所准备。b在面谈中言谈举止符合商务或服务礼仪标准。c掌握关键的技巧。d要做好会面后的后续跟踪工作。4） 电话沟通。a树立以客户为中心思想。真正认识了解客户，与其建立长期互相友好关系的重要性，一切从了解客户及客户的理财角度出发，将其作为工作和专业化服务的基础和前提。b熟练掌握与客户沟通与服务技巧。c必须牢记了解客户及其需求不是一是一地的事情，不可急近功利，避免以产品销售和业绩为中心，以防失去客户的信任和专业服务的品牌形象。3 个人资产负债表的项目1） 资产分类，额度及其与总资产的占比情况。2） 负债分类，额度及其与总负债的占比情况。3） 净资产额度。4 个人现金流量的表的项目及其内容1） 主要收入的分类，额度及其与总收入的占比情况。2） 主要支出的分类，额度及其与总支出的占比情况。3） 结余额度。5预测客户未来收入：针对大部分普通家庭，其最主要收入来源是工作收入，也有一部分的客户收入情况相对复杂。这些情况在家庭收支信息中都能反应出来。可根据这些情况，帮助客户制定预算收入。在制定预算收入的情况下，应关注以下几点。1） 尽量对比较确定的收入项目进行预测。由于有些收入比如证券收入和资本利得，往往在短期内有较大的波动，在收入预算中所包含的收入项目应排除这种收入项目。而包括租金收入，工作收入，利息收入等比较确定而且持续性较稳定的收入项目，则是收入预算的重点。2） 对收入的增长率抱有谨慎的态度。比如客户对自身工作收入能否在未来一年有一定增值有一定判断，但增长幅度不是以客户或理财师意志为转移。因此，尽可能报以谨慎态度，甚至假设没有相关增长率。3） 关注现金流入的时间点。比如年终奖或非上市企业的分红往往出现在年初或年末。因此多关注日常收支平衡点。6 预测客户的支出：家庭收支预算的重点是支出预算，控制支出是理财规划的重要内容。制定预算，并且严格按照预算的额度进行支配，是控制家庭支出的重要手段之一。通过对客户家庭各类的支出和分析。了解客户主要支出项目及其状态，并对未来的支出各项进行一定调整。支出预算包括但不限于以下1) 日常生活预算支出：包括衣食住行，家政，普通娱乐休闲，医疗等方面的预算。2) 专项预算支出包括：子女教育或财务支持支出，赡养支出预算，旅游支出，其他爱好支出预算，保费支出，本息还贷支出，私家车换购或保养支出，家居装修，与其他短期理财相关的现金流支出。7. 客户理财价值观：储蓄者，积累者，修道士型，挥霍者，逃避者。 客户风险偏好类型；风险厌恶型，风险偏好型，风险中立型。8 客户风险承受能力的评估方法：1） 确定客户风险承受能力评级，一共五级，并可根据实际情况进一步分析。2） 在客户首次购买理财产品前进行风险承受能力评估，完成客户风险承受能力后告知客户结果，由客户签名确认后留存。3） 定期或不定期采用网上银行方式对客户风险承受能力持续评估，超过1年未进行评估或可能发生影响客户承受能力，再次购买理财产品时，应完成评估。评估结果应当有客户确认，未进行评估不得向其销售理财产品。4） 制定统一的评估书，应当在评估书中明确提示，如客户发生可能影响其自身风险评估能力的情形，再次购买理财产品应主动要求对其风险承受能力评估。5） 为私人客户和高资产净值客户提供理财产品销售服务应按规定对其风险承受能力评估。 a,单笔认购理财产品不少于100万的自然人。 b，认购理财产品时，个人或家庭金融净资产超过100万人民币，切提供证明是自然人。 c.个人收入在近三年每年超过20万人民币，或家庭合计近三年每年超过30万，提供证明是自然人。6） 部门负责人或经授权的业务主管人员应当定期对已完成的评估书进行审核。7） 应当建立客户风险承受能力评估信息管理系统，用于测评，记录，留存客户评估内容和结果。9客户风险特征的内容1） 风险偏好：风险偏好反应客户主观上对风险的态度，其影响因素众多，比较复杂，与客户所处的文化氛围，成长环境密切相关。2） 风险认知度：风险认知度反应客户对风险的主观评价。一般而言，人们对风险的认知取决于知识水平和生活经验。不同的人对同一风险认知度不同。3） 实际风险承受能力：反应的是风险在客观上对客户的影响程度，同一风险对不同人影响不同。10 客户证券投资方式和产品选择的影响因素。1） 投资渠道偏好，投资渠道偏好是指客户个人知识，经验，工作和社会关系等原因对某类投资渠道特别喜欢或厌恶。尊重客户偏好，不能用自己的偏好影响客户投资安排。2） 知识结构：客户个人的知识结构特别是对理财的了解程度或主动获取信息的方式对于选择投资产品，投资渠道或投资方式会产生影响。3） 生活方式，生活工作习惯：客户个人不同的生活工作习惯对理财方式的选择也很重要，比如繁忙的职业经理人很难有精力盯盘炒股。4） 个人性格、个人性格是主观意愿的习惯性表现，会对理财的方式和方法产生影响。比如客户不喜欢越俎代庖。11客户风险矩阵的编制方法客户风险特征可以用客户风险承受能力和风险承受态度两个指标来分析1） 风险承受能力评估风险承受能力总分100分=年龄因素分数+其他因素分数a年龄因素：总分50分。25岁以下50分，每多一岁减去1分，75岁以上0分。b其他因素，总分50分2） 风险承诺态度评估风险承受态度评估=对本金损失的容忍程度+其他心里因素1) 对本金损失的容忍程度（可承受亏损的百分比）：总分50分，不能容忍任何损失为0分，每增加一个百分点增加2分，可容忍25%以上本金者为满分50分。2) 其他心里因素，总分50分。3 ）风险特征矩阵通过风险承受能力和风险承受态度评测表，可以获得客户的风险特征。结合风险能力和风险态度两个方面数据，可以找到客户在风险矩阵中的位置，从而选择合适的投资组合。表下列出的风险组合是一般情况下的参考建议，实际个人理财业务中，在位客户进行投资组合设计时，除了考虑客户风险特征外，还要考虑其他因素，包括利率趋势，市场情况，投资目标。12 客户证券投资需求和目标的分类1） 客户理财需求和目标：短期目标（休假，购车，存款），中期目标（子女教育储蓄，按揭购房等），长期目标（安排退休，遗产等）2） 客户其他理财要求：1）收入保护（如何预防失去工作能力而造成的生活困难）2）资产保护（财产保险）3）客户死亡情况下的债务减免。4)投资目标和风险评测之间的矛盾。在确定客户投资目标的过程中，需要特别注意的是，由于客户本身地投资产品和风险认识的不足，因此客户会提一下不切实际的要求。针对这个问题，必须加强与客户的沟通，增加客户对投资产品和投资风险的认识，在确保客户理解的基础上，共同确立一个合理目标。第4章 证券分析1 基本分析的两种主要方法1） 由上而下法：1）宏观经济分析：宏观经济政策分析（货币政策，财政政策，汇率政策）宏观经济形势分析（gdp增值，经济形势，通货膨胀分析）。2）证券市场分析：包括证券市场供给的决定因素（宏观经济环境，市场设立制度，发行上市制度，股权流通制度 ，上市公司质量等）和市场需求的决定因素（宏观经济环境，市场对外开放，利率水平，投资者的数量和类型，个人投资者的金融资产结构）。3）行业和区域分析。4）公司分析。2） 由下而上法。2 宏观经济分析的主要内容：宏观经济运行和宏观经济政策对市场的影响。 1）宏观经济运行：企业经济效益。宏观经济是影响公司发展的最基本因素。 居民经济水平。 投资者对股价的预期。 资金成本。2） 宏观经济变动与证券市场的波动 国内生产总值变动。gdp从根本反应了一国的经济成就，从长期来看，当上市公司的行业结构与该国的产业结构基本一致时，股票平均价格的变动与gdp的变化趋势是相吻合的。但不能简单认为gdp增长，证券市场就必定上升，实际走势有时恰恰相反。经济周期变动。 通货变动。a通货膨胀对证券市场的影响。若通胀是温和稳定的，对股价影响较小，这种通胀能增加债券的必要收益率，使债券价格下跌。若通胀处于可容忍范围内，而经济处于扩张阶段，产量就业持续增长，股价上升。若通胀是严重的，将严重扭曲经济，加速货币贬值，这时人们会通过购买房屋囤积商品进行保值。b通货紧缩对证券市场的影响.通货紧缩会使证券负增长，债券，股票房地产价格大幅度下降，银行资产严重恶化，带来经济危机和金融萧条，影响投资者对证券市场走势的信心。3）财政政策的种类及其对证券市场的影响：财政政策包括扩张性，紧缩性，中性财政政策。 (1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围。其政策的经济效应是：增加微观经济主体的收入，以刺激经济主体的投资需求，从而扩大社会供给，进而增加人们的收入，并同时增加了他们的投资需求和消费支出。减少税收对证券市场的影响为：增加收入直接引起证券市场价格上涨，增加投资需求和消费支出又会拉动社会总需求;而总需求增加又反过来刺激投资需求，从而使企业扩大生产规模，增加企业利润;利润增加，又将刺激企业扩大生产规模的积极性，进一步增加利润总额，从而促进股票价格上涨。因市场需求活跃，企业经营环境改善，盈利能力增强，进而降低了还本付息风险，债券价格也将上扬。 (2)扩大财政支出，加大财政赤字。其政策效应是：扩大社会总需求，从而刺激投资，扩大就业。政府通过购买和公共支出增加对商品和劳务的需求，激励企业增加投入，提高产出水平，于是企业利润增加，经营风险降低，将使得股票价格和债券价格上升。同时，居民在经济复苏中增加了收入，持有货币增加，景气的趋势更增加了投资者的信心，买气增强，证券市场和债券市场趋于活跃，价格自然上扬。特别是与政府购买和支出相关的企业将最先、最直接从财政政策中获益，有关企业的股票价格和债券价格将率先上涨。但过度使用此项政策，财政收支出现巨额赤字时，虽然进一步扩大了需求，但却进而增加了经济的不稳定因素。通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。 (3)减少国债发行(或回购部分短期国债)。国债是证券市场上重要的交易券种，国债发行规模的缩减使市场供给量减少，从而对证券市场原有的供求平衡发生影响，导致更多的资金转向股票，推动证券市场上扬。 (4)增加财政补贴。财政补贴往往使财政支出扩大。其政策效应是扩大社会总需求和刺激供给增加，从而使整个证券市场的总体水平趋于上涨。 紧缩财政政策的经济效应及其对证券市场的影响与上述情况相反。4） 中央银行货币政策对股票价格影响利率：利率下降股票上升，利率上升股票下降。公开市场业务：实行宽松的公开市场政策，中央银行就会增加有价证券的购进，增加市场上的货币供给量，使得利率下调，降低资金成本，企业和个人投资消费热情高涨，扩大生产，增加利润，最终推动股价上涨。反之，股价将下跌。货币供应量：通过再贴现和调整法定存款准备金率调节货币供应量。选择性货币工具。5）汇率变化对证券市场的影响：汇率对证券市场的影响是多方面的。一般来讲，一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。这里汇率用单位外币的本币标值来表示。 以外币为基准，汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨;相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券的价格将下跌。汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。 汇率上升时，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。通货膨胀对证券市场的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策行为进行分析。为维持汇率稳定，政府可能动用外汇储备，抛售外汇，从而减少本币的供应量，使得证券市场价格下跌，直到汇率回落恢复均衡，反面效应可能使证券价格回升。如果政府利用债市与汇市联动操作达到既控制汇率的升势又不减少货币供应量，即抛售外汇的同时回购国债，则将使国债市场价格上扬。4） 收入政策：民间金融资产增多，社会总积累向社会分配的趋势，将增加储蓄和证券市场的需求，扩大证券市场规模，促进价格水平逐步提高。收入总量调控能够控制财政，货币政策调节短期供应总量均衡，即通过财政政策和货币政策传导影响证券市场。3 证券市场供求关系分析（掌握）：证券的市场交易价格由供求关系决定。成熟市场的供求关系是由资本收益率引导的供求关系，即资本收益率水平对股价有决定性影响。而我国的证券价格在很大程度上由证券的供求关系决定。一、证券市场的供给方和需求方(一)供给方：证券市场的供给主体是公司(企业)、政府与政府机构以及金融机构。(二)需求方：证券投资者是证券市场的需求主体，同时是市场资金的供给者，投资者保证各种证券发行，直接融资渠道的建立，以及市场正常交易的维持。1.个人投资者。个人投资者为自然人，指从事证券买卖的居民。 2.机构投资者。它包括开放式基金、封闭式基金、社保基金，也包括参与证券投资的保险公司、证券公司，还包括一些投资公司和企业法人。特征：资金与人才实力雄厚，投资理念成熟，抗风险能力强。机构投资者是市场主要参与者，是市场成熟的一个标志。根据投资证券市场的目的不同，可以把投资者分为长期投资者和短期投资者。从以下三个方面对二者进行区分：时间区分;范围区分;风险和收益区分。二、证券市场供给的决定因素与变动特点证券市场供给的主体是上市公司，上市公司的数量和质量是证券市场供给方的主要影响因素。(一)上市公司质量上市公司的质量状况影响到股票市场的前景、投资者的收益及投资热情、个股价格及大盘指数变动，这些因素将直接或间接影响股票市场的供给。质量高的上市公司，易于为股票市场所接受，因而有利于股票供给的增加;反之，质量低的上市公司，其股票很难被市场接受，对股票的供给增加不利。上市公司的质量和业绩情况也影响到公司本身的再筹资功能和筹资规模，从而影响股票的供给。因此，上市公司质量与经济效益状况，是影响股票市场供给的最直接、最根本的因素。(二)上市公司数量：决定上市公司数量的主要因素是：宏观经济环境：如果宏观经济环境运行良好，就会增加对股票的需求。政策因素：包括市场准入政策、融资融券政策、金融监管政策甚至货币与财政政策在内的一系列政策，将对证券市场的需求产生影响。居民金融资产结构的调整：居民的金融资产主要是由银行存款、证券投资基金、股票、债券及信托资产等构成。目前我国资本市场特别是股市看好，吸引大量的资金流向股票市场，所以居民金融资产的结构发生了调整，调整的结果是人市的资金大量增加。机构投资者的培育和壮大资本市场的逐步对外开放：资本市场开放包括：融资的开放和投资的开放。 三、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革(一)股权分置改革 由于特殊历史原因，我国a股上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”，即非流通股和社会流通股。这两类股票表现出“不同股、不同价、不同权”的特征，这一特殊的市场制度与结构被称之为“股权分置”。股权分置问题的由来和发展可以分为三个阶段。第一阶段，股权分置问题的形成。第二阶段，通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。2001年6月12日，国务院颁布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法。第三阶段，2004年1月31日，国务院发布国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见。2005年4月29日中国证监会发布了关于上市公司股权分制改革试点有关问题通知标志股权分制改革正式启动。2005年9月4日证监会发布上市公司股权分制改革管理办法标志股权分制改革从试点阶段开始转为全面稳妥积极铺开新阶段。 股权分置改革的影响与意义： 1不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化。股权分置改革解决了利益相关者之间的冲突问题，不同股东的利益行为机制在股改后趋于一致化，市场的制度基础发生了根本性改变。 2股权分置改革有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功能进一步得到优化。 3股权分置改革完成后，大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出。 4股权分置改革有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制。 5股权分置改革后上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为战略规的重要内容。 6股权分置改革之后金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多。 7股权分置改革之后市场受限股得到解禁。供给增加，流动性增强。 (二)证券法和公司法的重新修订 2005年10月27日，十届全国人大常委会第十八次会议审议通过了新修订的中华人民共和国证券法和中华人民共和国公司法。修订后的两法于2006年1月1日开始施行。标志着我国证券市场法制建设迈入一个新的历史阶段。 两法修订的主要内容和基本精神： 1积极稳妥推进市场创新； 2切实加大对投资者的保护力度； 3完善上市公司治理和监管； 4促进证券公司的规范和发展； 5完善证券发行、上市制度。 (三)融资融券业务 融资融券业务是指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。融资融券交易包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种形式。市场通常说的“融资融券”，一般指券商为投资者提供的融资和融券交易。2006年6月30日，中国证监会发布证券公司融资融券试点管理办法，这是融资融券业务的基础性指导文件。融资融券制度的推出是继股权分置改革全面实施之后，又一个对中国资本市场发展具有根本性影响的制度安排。 1融资融券制度的积极影响主要表现在以下几个方面： (1)作为一种新的交易工具，融资融券业务特别是融券的推出将在我国证券市场形成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的“单边市”现状。 (2)融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高证券市场的效率。 (3)融资融券业务的推出将连通资本市场和货币市场，有利于促进资本市场和货币市场之间资源的合理有效配置，增加资本市场资金供给。 (4)融券的推出有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利，进而提高市场效率。 (5)融资融券有利于提高监管的有效性。 2融资融券在促进市场完善、提高市场有效性的同时，也带来一定的风险： (1)融资融券业务对标的证券具有助涨助跌的作用。 (2)融资融券业务的推出使得证券交易更容易被操纵。 (3)融资融券业务可能会对金融体系的稳定性带来一定威胁。 总之，融资融券业务的推出是加深我国证券市场基本制度建设的一项重要举措，其利大于弊。它将改变我国证券市场“单边市”的状况，改善证券市场中资金和证券的供给和需求关系，对于提高证券市场的效率具有重要意义4证券市场传导宏观经济政策的主要途径和内在机制。（1） 证券市场传导货币政策的主要途径1） 传统体制下的直接传导机制：时制短，方式简单，作用效应快。信贷现金计划从属于实物分配计划。央行无法主动对其进行调控。因为缺乏中间变量，政策灵活性不足。政策变动往往会造成较大经济波动。企业对银行依赖性强，实际上是企业资金供应的大锅饭。2） 改革以来的双传导机制。第一个环节是运用货币政策工具影响操作目标同业拆借率，备付金率，基础货币。此环节主要调控金融市场的资金融通成本和各金融机构的贷款能力。操作目标的变动影响货币供应量，信用总量，市场利率。此环节是金融机构和金融市场，机构和居民对金融条件的变化做出反应，改变货币需求和货币供给行为，从而引起货币供应量的变动。第三个环节是货币供应量的变动影响最终目标的变动。3）货币政策的传导途径：其顺序是中央银行到商业银行等金融机构和金融市场，商业银行等金融机构根据中央银行的政策操作调整自己行为，从而影响各类经济行为主体的储蓄，消费，投资等经济活动。（2） 证券市场传导财政政策的主要途径和内在机制财政政策的传导机制是指财政政策发挥作用时，各种财政政策工具的构成要素通过收入分配这一主要中介指标。通过某种作用机制相互联系，形成一个有机的作用整体。从而影响社会总需求进而上新实现财政政策目标。按照政府是否采取行动，财政政策的传导机制分为两种情况。1） “自动稳定器”财政政策的传导机制。自动稳定器财政政策是指经济不均衡时，政府无需采取任何行动，财政政策工具就会自动发挥作用，减缓经济膨胀或者衰退，从而稳定经济。这里自动稳定器主要有超额累进税率的所得税以及有明确条件规定的对个人的转移支付两种。2） “相机抉择”财政政策的传导机制。相机抉择财政政策的传导机制多数是指总供求失衡时，为了使经济达到一定就业和总需求水平，只依靠自动稳定器的工具一般调整力度不足，政府还要根据不同的相机采用不同的财政调节手段，以影响居民和企业的可支配收入，进而影响社会总需求。5行业分析的主要内容：1）基本状况分析。2）行业的经济周期分析：行业市场类型分析：完全竞争，垄断竞争，完全垄断，寡头垄断。行业的经济周期分析：增长型，周期型，防守型。行业生命周期模型