（交通运输规划与管理专业论文）交通运输企业投资价值的财务分析.pdf

摘要 为了从财务指标的角度分析交通运输企业的投资价值，本文首先从价值投资的基本 理论入手，分析了投资风险与收益之间的关系以及价值投资的基本方法，并就影响企业 效益的宏观及微观经济因素做了深入的研究。在分析了大量文献的基础上，对交通运输 业各领域未来的发展做了基本的判断，从宏观角度对企业的市场发展给予了客观的预 测。本文以若干上市企业为典型案例，采集了反映企业盈利能力、偿债能力和营运能力 的1 6 个重要财务指标，利用非参数检验的方法筛选了其中6 个作为基本指标，为了剔除 指标之间的关联性，最终应用l o g i s t i c 回归分析的方法确定了2 个核心财务指标速 动比率和净资产收益率，在此基础上建立了交通运输企业的财务评价模型。研究表明， 采用建立模型的方法要比单独分析某个财务指标更具有科学性和合理性，同时也更加易 于投资者做出准确合理的价值决策。 关键词：交通运输，财务评价，行业分析，价值投资，企业估值 a b s t r a c t i no r d e rt oa n a l y z ei n v e s t m e n tv a l u eo ft r a n s p o r te n t e r p r i s e sf r o maf i n a n c i a lp o i n to f v i e w ，i nt h i sp a p e r , t h eb a s i ct h e o r yo fv a l u ei n v e s t i n gf r o mt h es t a r t ，a n a l y s i so fi n v e s t m e n t t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nr i s ka n dr e t u r n ，a sw e l la st h ev a l u eo f i n v e s t m e n ti nb a s i cm e t h o d s ， a n dt od oi n d e p t hs t u d yi na f f e c t i n gt h ee n t e r p r i s eb e n e f i t so fm a c r oa n dm i c r oe c o n o m i c f a c t o r s i nt h ea n a l y s i so fal a r g en u m b e ro fl i t e r a t u r e s ，i th a sm a d et h ef u t u r ed e v e l o p m e n to f t h eb a s i cj u d g m e n t so nt h ea r e a so ft r a n s p o r t a t i o n ，f r o mam a c r op o i n to fv i e wo fb u s i n e s st o g i v ea no b j e c t i v em a r k e tp r o j e c t i o n i nt h i sp a p e r , an u m b e r o fl i s t e dc o m p a n i e sf o rt h et y p i c a l c a s e s ，c o l l e c t e dr e f l e c t i n gt h ec o r p o r a t ep r o f i t a b i l i t y , s o l v e n c ya n do p e r a t i o n a lc a p a c i t yo f16 k e yf i n a n c i a li n d i c a t o r s ，t h eu s eo fn o n p a r a m e t r i ct e s tm e t h o do fs c r e e n i n g6o ft h e ma st h e b a s i ci n d i c a t o r s ，a m o n gi n d i c a t o r si no r d e rt oe x c l u d er e l e v a n c e ， e v e n t u a l l yi d e n t i f i e dt w o c o r ef i n a n c i a li n d i c a t o r s - q u i c kr a t i oa n dr o e ( r a t eo fr e t u r no nc o m m o ns t o c k h o l d e r s e q u i t y ) ，w h i c ha r et h eb a s i sf o rt h ee s t a b l i s h m e n to fat r a n s p o r tm o d e lf o rf i n a n c i a le v a l u a t i o n o ft r a n s p o r te n t e r p r i s e s s t u d i e sh a v es h o w nt h a tt h em o d e li ti sp r o v e dt h a tt h em e t h o do f m o d e l i n gi sn o to n l yt h em o r es c i e n t i f i ca n dr e a s o n a b l et h a ns e p a r a t ea n a l y s i so ff i n a n c i a l i n d i c a t o r s ，b u ta l s oe a s i e rt om a k ea c c u r a t ea n dr e a s o n a b l ev a l u eo fd e c i s i o n - m a k i n g k e y w o r d s ：t h et r a n s p o r t a t i o n ，f i n a n c i a le v a l u a t i o n ，i n d u s t r ya n a l y s i s ，v a l u e i n v e s t i n g ，e n t e r p r i s ev a l u a t i o n l l 长安入学硕 ：学位论文 第1 章绪论 1 1 我国交通运输业发展状况 交通运输是国民经济和社会发展的重要基础设施和基础产业，是经济运行的命脉。 “十五”期间，国家进一步加大了行业投资力度，交通运输业发展迅速，形成了便捷、 通畅、高效、安全的综合交通运输体系，使这一时期成为建国以来交通运输业发展的黄 金时期。据统计，2 0 0 8 年全社会货运量完成2 5 8 7 4 亿吨，货物周转量完成11 0 3 0 0 8 3 亿 吨公里，是1 9 4 9 年的1 6 1 倍和4 3 3 倍，年均分别增长9 o 和1 0 8 ；2 0 0 8 年全社会客运量 完成2 8 6 7 9 l 人，旅客周转量完成2 3 1 9 6 7 0 亿人公里，分别是1 9 4 9 年的2 0 9 倍和1 5 0 倍， 年均分别增长9 5 和8 9 【。 “十一五”期间，国家继续实行积极的交通优先发展政策，以不断满足日益增长的 运输需求为交通发展的政策目标，支持各种运输方式的大发展。 公路运输。截止蛰j 2 0 0 8 年底，全国公路总里程( 不含村道) 达1 9 6 2 万公里，【= 1 , 1 9 7 8 年增长了1 2 0 4 ，平均每年增长2 8 ，乡镇通公路率达9 8 5 4 ，建制村通公路率达到 8 8 15 。全国公路密度达3 7 3 公里每百平方公里，l 匕19 7 8 年9 3 公里每百平方公里的 公路密度提高了2 8 个百分点。2 0 0 7 年“五纵七横”基本贯通，初步构筑了我国区域和省 际问横连东西、纵贯南北、连接首都的国家公路网络1 2 j 。 铁路运输。n 2 0 0 8 年底我国铁路营业里程位居世界第三，亚洲第一；复线铁路和电 气化铁路里程均位居亚洲第一；全国铁路拥有机车1 8 3 万台，牵引动力全部实现内燃动 力化。目前，我国铁路既有线提速后干线旅客列车最高运行时速达2 0 0 公罩以上，一些 干线部分区段时速可达2 5 0 公里，列车运行速度大幅度提高，主要城市间旅途时间普遍 压缩了一半以上，运行速度已迈入世界先进行列。铁路重载技术取得突破，达到世界先 进水平，大秦铁路成功开行了2 万吨煤炭重载列车，创造了世界铁路重载运输的奇迹。 此外，铁路主要干线普遍开行了5 0 0 - - - 6 5 0 0 吨货物列车，达到世界先进水平，从根本上 扭转了我国铁路列车速度长期在低水平徘徊、不适应市场需求的局面。目前，铁路已经 形成了“四纵两横”的提速网络，时速1 6 0 公里及以上的线路延展里程达至u 1 6 0 0 0 公里， 覆盖了全国大部分地区和主要城市【3 1 。 民航运输。“十一五”期间，民航部门积极开拓市场，增加国际航线，使航空运输 生产取得了较快增长。截止2 0 0 7 年底，我国民航定期航线航班达到1 5 0 6 条，其中国内航 线( 包括港澳航线) 1 2 1 6 条，国际航线2 9 0 条；定期航班国内通航1 4 6 个城市( 不含台湾、 香港、澳门) ，内地4 1 个城市通航香港，5 - i 城市通航澳门；国际定期航班通航4 3 个国 第l 章绪论 家的9 6 个城市，国际航线里程达1 0 4 7 4 1 8 公里，形成了一个国内四通八达、干线与支线 相结合以及联结世界主要国家和地区的航空运输网络。目前，全国绝大多数的直辖市、 省会、自治区首府以及沿海开放城市和主要旅游城市都拥有较现代化的民用机场，一些 边疆地区、少数民族地区、地面交通不便地区也拥有相当规模的民用机场。目前中国民 航已拥有各类型飞机1 0 0 0 多架，主力运输飞机均为世界上技术先进、经济性能良好的机 型。在主要航路上实现了航管雷达覆盖和先进的通信导航设施联网，其中京穗、京沪、 沪穗航路在7 0 0 0 米以上高空实现了二次雷达覆盖。民航首都机场、上海机场和广州机场 三大枢纽机场初步达到国际先进水平1 4 j 。 水上运输。“十一五 期间，水上货运和港口货物吞吐量都呈现出快速增长态势， 而水上客运则出现持续下滑的现象。据统计，2 0 0 8 年货运量完成2 1 1 亿吨，货物周转量 完成4 8 0 5 7 6 亿吨公里，比2 0 0 0 年分别增长7 2 4 和1 倍以上，年均分别增长1 1 5 和 1 5 2 ；客运量完成2 亿人，与2 0 0 0 年基本持平，旅客周转量完成6 7 1 亿人公里，l 匕2 0 0 0 年下降3 3 2 ，年均下降7 8 。“十五 期间，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量年均分 别增长1 7 3 和2 6 4 。2 0 0 8 年港口货物吞吐量、集装箱吞吐量分别是2 0 0 0 年的2 2 倍和 3 2 倍。我国目前已有1 0 个港口进入世界亿吨大港行列。上海港吞吐量由2 0 0 0 年的2 亿吨 达n 4 4 3 亿吨，由世界第四跃居世界第一大港。2 0 0 8 年上海港、深圳港完成集装箱吞吐 量1 8 0 0 万和1 6 1 8 万标准箱，分别是2 0 0 0 年的3 2 倍和4 0 6 倍，稳居世界第三和第四位。 我国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量已连续三年稳居世界第一位。长江干线、京杭运河 成为世界上运量最大的通航河流和运河。 1 2 交通运输企业价值投资的可行性分析 2 0 0 7 年末爆发的全球性金融危机，给全球经济以沉重的打击，许多发达国家的经济 都出现不同程度的衰退，我国的出口行业同样受到了严重冲击。为了刺激经济，我国推 出了一系列拉动经济的政策措施，交通运输业成为国家重点投资的民生行业。它的长足 发展不仅有拉动内需的功效，同时还为交通运输企业的良好业绩奠定了坚实基础。交通 运输业与国民经济发展关系密切，现代交通运输业在国民经济各部门中的比重，总是随 着经济、社会的发展而增长。有关专家经过综合分析后认为，在净出口贡献率为o ，最 终消费需求增长7 左右的情况下，如果要g d p 增长8 左右，固定资产投资增长率至少要 达到1 5 左右1 3 】。另外，改革开放以来我国交通基础设施得到了巨大发展，特别是在全面 建设小康社会的大背景下，国家的高投入保证了交通运输业的持续发展。因此，在今后 相当长的一段时间内都是交通运输业的大发展时期，这也为交通运输企业保持良好的业 2 长安大学硕士学位论文 绩提供了前提。 以交通运输业的上市企业为例，它们具有以下特征： ( 1 ) 流通盘偏大，投机炒作性不强。 ( 2 ) 业绩较为稳定，发展前景良好。 ( 3 ) 交通运输业由于投资大、周期长和收益慢，成长性较好，投资收益较为稳健。 由于交通运输业是高增长型行业，同时交通运输企业适合于做中长线投资，不适合 短期投机炒作。因而，投资该产业是中长线投资者的上佳选择。但投资者在对交通运输 企业投资的同时，也要重视其投资风险。由于投资收益具有很大的不确定性，只有防范 和控制好风险，才能使自己立于不败之地。投资者的决策行为大多依赖于实践中总结出 的格言警句，以及在此基础上发展起来的投资计划，更有甚者，常常靠市场传播的信息 盲目投资，缺乏理论指导与科学决策。随着我国资本市场的不断完善和发展，这种盲目 的非理性投资行为必将被理性投资行为所代替，大量创新的现代投资运用理论及定量分 析方法将有越来越大的施展舞台。 我国交通运输业以前一直是以国家投资为主，大型的央企承担了各种各样的投资建 设项目，由于受行业本身特点及国家政策限制的影响，大量的民营资本无法进入该领域， 这也就决定了该领域无法形成有效的竞争机制，没有竞争的市场将是一滩死水，这极不 利于交通运输业的长远发展。现今，国家已向民营资本开放部分行业，允许其参与市场 竞争，本文的意义就在于利用财务手段为交通运输企业的投资者提供有效的价值评估方 法，以求达到投资回报的最大化。 1 3 国内外研究动向 与财务指标相关的投资理论常用的主要是杜邦分析法。杜邦财务分析评价体系是由 美国杜邦企业创造的财务分析方法( t h ed up o n ts y s t e m ) 。它以所有者权益报酬率为核 心指标，从影响净资产收益率的因素着手，将偿债能力、资产营运能力、盈利能力有机 地结合起来，层层分解，逐步深入构建企业业绩考核评价的指标体系。由于它采用财务 比率分解的方法，从评价企业绩效最具综合性和代表性的净资产收益率指标出发，利用 各主要财务比率指标间的内在有机联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析 评价，能有效反映影响企业获利能力的各指标间的相互联系，对企业的财务状况和经营 成果做出合理的分析1 5 】。但此种方法需要投资者对财务指标的具体含义有清楚的了解， 然而各个指标之间的内在联系很难量化，只能对被投资企业的情况形成比较模糊的认 识，而对同行业内的企业比较起来却较为困难，无法以数据化的方式呈现给投资者。 第l 章绪论 目前在具体针对交通运输企业价值投资的理论研究中，存在大量的单个企业的基本 面分析研究，但对行业内部各领域企业的横向比较较为缺乏。由于我国资本投资市场发 育较晚，市场机制有别于西方国家，现有的投资理论与方法尚不能完全适应我国现有国 情，其实用性、操作性有待进一步完善。因此，如果能够有效的应用国内外现有投资研 究成果，结合行业基本面分析研究及市场投资操作，在最大限度内控制风险的同时，取 得合理的投资收益，这对投资者而言具有重要的现实意义。 1 4 本文研究的主要内容 本文从提高投资收益的角度出发，分析投资风险及投资者投资行为的可行性；结合 实际，分析交通运输企业的财务状况，并对该行业典型企业进行投资价值评价。具体研 究内容如下： ( 1 ) 投资的特点及投资分析的原则； ( 2 ) 投资风险的防范，及其与投资收益的关系； ( 3 ) 投资分析：包括宏观经济分析、交通运输行业分析及企业因素分析； ( 4 ) 企业投资价值的实证分析，根据交通运输企业的财务指标，运用适当的统计 学方法，拟合企业财务评价模型。 4 长安入学硕士学位论文 第2 章投资分析与风险研究 狭义的投资是投资主体用货币资金买卖企业或企业股票、债券、基金等有价证券， 以获取一定收益的行为和过程。投资的目的在于追求收益的最大化。如何在收益和风险 这一矛盾中寻求平衡，有效地实现预期的投资目标，关键在于有效地控制和回避投资风 险。 t 2 1 投资的特点及投资分析的原则 2 1 1 投资行为的特点 投资行为可以使社会上的闲散货币转化为投资资金，也可使一部分待用资金和信贷 资金加入投资活动，对促进社会资金合理流动以及社会经济增长有着重要作用。它是目 前发达国家最主要和最基本的投资方式，是动员和再分配资金的重要渠道。投资行为具 有如下特点：一是投资具有较强的市场流通变现能力；二是投资行为是对预期会带来收 益的风险投资；三是投资和投机是投资活动中不可缺少的两种行为。 。 2 1 2 投资分析的含义 投资分析是指人们通过各种专业性分析方法，对影响企业价值及其相关有价证券的 价格的各种信息进行综合分析，以判断企业价值及其变动的行为，是投资过程中不可或 缺的一个重要环节。投资分析的具体目标是在风险既定条件下追求投资收益率的最大化 和在收益率既定的条件下追求风险最小化，其目的在于投资净效用( 即收益带来的正效 用减去风险带来的负效用) 的最大化【6 】。 2 1 3 投资分析的原则 投资活动中的收益与风险是相伴而生的矛盾统一体，一般地说，收益越高，风险越 高。对于投资者来浼，收益与风险是不相容的，但有效地避免和减少风险，则是实现预 期收益的保证。为了达到以尽可能小的投资风险而得到尽可能大的投资收益，在从事投 资分析时，应遵循以下基本原则： ( 1 ) 分散投资原则。分散投资就是将投资资金适时地按不同的比例投资于若干风 险程度不同的企业，建立合理的资产组合，以便使投资风险降到最小程度。投l 戳多元 化，虽不能完全消除风险，但可使风险大大降低。投资的分散方式多种多样，包括市场 的分散、券种的分散、投资时间的分散、风险程度的分散以及技术状态的分散等。 ( 2 ) 效益与风险最佳组合原则。投资者在处理风险与收益的关系时，应遵循以下 原则，即在风险既定的条件下，尽可能使投资收益最大化；在收益既定条件下，尽可能 第2 章投资分析与风险研究 使风险减少到最低程度。这一原则需要投资者培养自己驾驭风险的能力，选择有效的投 资组合，以降低风险，提高收益【6 】。 ( 3 ) 理性投资原则。投资收益与风险的波动程度较大，同时又是一项众人参与的 活动，因此，投资者往往容易失去理智，受其他人的影响，这对投资者是非常不利的。 投资者需要冷静和慎重，善于控制自己的情绪，不要过多地受各种谣言的影响，应随时 研究分析宏观形势及企业未来发展，并及时做出投资决策。 ( 4 ) 合法性原则。所谓合法，一是指投资者必须在国家允许的资本市场进行投资； 二是资金来源必须是合法的。 2 2 投资与投机的区别 市场中的投资与投机可以从以下几方面来区分： ( 1 ) 从行为动机上区分。投资者投资企业是为了获得企业本身今后所能给予的回 报，如利息、股息、红利或长期资本利得。投机者投资企业是为了再出售，从中赚取差 价。 ( 2 ) 从时间上区分。投资者投资企业后通常是长期持有，以享受其增值与收益回 报。投机者则是快进快出，在频繁的买卖中赚取价差。 ( 3 ) 从分析方法上区分。投资者注重基本面分析，从企业的内在价值、宏观经济 形势和行业发展前景等方面选择投资标的。投机者注重技术分析，从投资标的价格的上 下波动中选择买卖时机。当然，投机者也做基本分析，但主要是为了预测企业价值短期 内的变动方向，而不是为了长期持有。 ( 4 ) 从风险倾向上区分。投资者一般是风险回避者，喜欢投资预期收入稳定、风 险较小的企业。投机者则是风险偏好者，喜欢投资高风险高收益的企业。当然，投机者 主动承担风险是为了获得更多的投资者主动回避的风险投资的收益【7 1 。 2 3 投资风险 投资的风险是指由于不确定性因素的影响，使投资者不能获得预期收益，甚至发生 亏损的可能性。它反映了投资者预期收益与实际收益的差距。其差距的大小，也就是风 险的大小1 7 1 。投资风险可分为系统性风险和非系统性风险两大类： 系统性风险是指与整个市场波动相关联的风险。它来自于宏观经济变化对市场整体 的影响，因而也称为宏观风险。它主要包括利率风险、购买力风险、政治风险。利率风 险是指由于市场利率的变动而引起的例如上市企业价格波动的风险：购买力风险又称为 6 长安人学硕士学位论文 通货膨胀风险，是指由于物价水平持续上升、货币贬值、购买力下降而使投资者承担的 风险；政治风险是指由于某些政治上的变化，如领导人变动、政府政策的改变、法律法 规的修改等给投资者造成的损失。 非系统风险是指某个行业或某一企业产生影响的风险。它通常是由某一特殊的因素 引起，与整个资本市场的价格不存在系统性的联系，而只对少数或个别企业的收益产生 影响的风险，故又称为微观风险。它包括企业风险、流通风险和违约风险。企业风险又 称经营风险，是指由于企业经营恶化而导致亏损，从而使投资者出现损失的可能性。流 通风险又称偶然事件风险，是指由于突发事件影响导致企业的有价证券暴跌，投资者无 法卖出的风险。违约风险又称为信用风险，是指企业在有价证券到期时无法还本付息而 使投资者遭受损失的风险，它主要是针对债券而言8 1 。 2 3 1 投资收益和风险的关系 投资中的收益与风险并存，收益是承担风险的补偿，风险是获得收益的代价。预期 收益是在无风险收益的基础上加上承担各种风险应得到的补偿。在实践中，长期债券利 率比短期债券利率高，就是对利率风险的补偿【9 1 。同样，股票的收益率一般高于债券， 原因是股票的经营风险、财务风险及市场风险比债券大，这也是股票高收益所要承受的 代价。 就系统性风险和非系统性风险而言，非系统性风险可以带来收益的补偿，而系统风 险则得不到收益的补偿。故对于非系统性风险，投资者应根据自己的风险承受能力决定 承担多大的风险，以期获得相应的收益。在投资实践中，投资者并不能采取措施来完全 消除非系统性风险，而是通过投资分析和投资对象的选择使非系统性风险处于自己最满 意的位置。 收益和风险的关系并不是绝对的，有时也表现出多种对应关系。例如高收益高风险、 低收益低风险、高收益低风险、低收益高风险，这四种对应关系实际上告诉那些稳健的 投资者，应进行组合投资，即首先将低风险或无风险的投资作为自己创造效益的基础； 其次把较低风险的投资作为自己获取收益的来源；最后，对于高收益高风险的投资要量 力而行，可以用较少的资金参与，并努力把风险控制在自己可以承受的范围之内【m 】。 2 3 2 投资风险的防范 投资风险通常是不可避免的，是客观存在的，但投资者可以采取一些措施将风险控 制在一定的范围之内。实践中普遍采用的方法是进行分散投资，即“不要把鸡蛋放在一 7 第2 章投资分析与风险研究 个篮子里 】。 对于非系统性风险，投资者可采取的方法有：一是将投入资金分散，即把资金投放 到多家企业上，只求获得平均的收益率；二是行业选择分散，即对不同行业、不相关联 的企业进行投资；三是时间分散，即根据企业分红派息的时间不同分阶段进行投资。 但上述分散投资的方法不适用于系统风险。当经济面临重大调整时，大多数企业的 效益都会随大势同向变动，只有极少数企业会幸免于难。投资者降低系统风险的方法主 要是进行多重企业组合投资，当增加低风险企业的投资比例时，系统性风险将会降低。 8 长安人学硕士学位论文 第3 章投资中的宏观经济分析 投资中投资对象不可避免的要受到宏观经济形式的深刻影响。因此，宏观经济分析 无论是对投资者、投资对象，乃至整个国民经济的快速健康发展都具有非常重要的意义。 从投资的理论和实践来看，投资分析也总是从宏观经济分析开始的。 3 1 宏观经济分析的意义和方法 要想抓住投资的市场时机，必须密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策因 素和财政政策因素的变化，同时企业的投资价值与国民经济的整体素质、结构变动息息 相关。因此，投资者必须认真分析宏观经济政策，掌握其对企业的影响力度与方向，以 准确把握整个企业的投资价值变动方向。 宏观经济分析的基本方法包括总量分析法和结构分析法。总量分析法是对宏观经济 运行总量指标的影响因素及其变动规律进行分析，如对国民生产总值、消费额、投资额、 银行贷款总额及物价水平等变动规律的分析，进而说明整个经济的状态和全貌；结构分 析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。 宏观经济分析的基本变量包括：国内生产总值与经济增长率、失业率、通货膨胀率、 利率、汇率、货币供应量、财政收支、国际收支、固定资产投资规模【6 】。 3 2 企业投资的宏观经济运行分析 宏观经济的运行指标包括国内生产总值、通货膨胀、就业率、对外经济政策等指标， 对企业投资有着非常大的影响。 l 、国内生产总值变动对企业的影响 g d p 变动是一国经济成就的根本反映，g d p 的持续上升表明国民经济良性发展，制约 经济的各种矛盾趋于或达到协调，人们有理由对未来经济产生好的预期；相反，如果g d p 处于不稳定的非均衡增长状态，暂时的高产出水平并不表明一个好的经济形势，不均衡 的发展可能激发各种矛盾，从而孕育一个深的经济衰退【l2 1 。 ( 1 ) 持续、稳定、高速的g d p 增长 在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理趋于平衡，经济 增长来源于需求刺激并使得闲置的或利用率不高的资源得以更充分的利用，从而表明经 济发展的良好势头，这时企业投资价值将基于下述原因而呈现上升走势。 1 ) 伴随总体经济增长，企业利润持续上升，股息和红利不断增长，企业环境不断改 善，产销两旺，投资风险也越来越小，企业的有价证券得到全面升值，促使价格上扬。 9 第3 章投资中的宏观经济分析 2 ) 随着国内生产总值g d p 的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，人们 对经济形势形成了良好的预期，投资积极性得以提高，从而增加了对有价证券的需求， 促使企业的投资价值上涨。 2 、高通胀下的g d p 增长 当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，这将表现为高的通 货膨胀率，这是经济形势恶化的征兆，如不采取调控措施，必将导致未来的滞涨。此时 经济中的矛盾会突然的表现出来，企业经营将面临困境，居民的实际收入也将降低，因 而失衡的经济增长必将导致投资市场风险加剧，企业的投资价值出现较大的不确定性。 3 、宏观调控下的g d p 减速增长 当g d p 呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这 样必然减缓g d p 的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，g d p 仍以适当的速度增长，而 未导致g d p 的负增长或低增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解， 为进一步增长创造了有利条件，这时企业的投资价值也将反映这种好的形势而呈平稳渐 升的态势。 4 、转折性的g d p 变动 如果g d p 一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势 时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，企业预期的收益也将扭亏为盈。 当g d p 由低速增长转向高速增长时，表明低速增长中，经济结构得到调整，经济的瓶 颈制约得以改善，经济新一轮高速增长已经来临，企业的投资价值也将伴之以快速上涨 之势1 6 】o 3 3 企业投资的宏观经济政策分析 1 、财政政策对企业的影响 宽松的财政政策的经济效应及其对企业的影响有以下几点： ( 1 ) 减少税收、降低税率，扩大减免税范围。其政策的经济效应是：增加微观经 济主体的收入，刺激经济主体的投资需求，从而扩大社会供给。在增加人们的收入的同 时增加了其投资的需求。 ( 2 ) 扩大财政支出，增加财政赤字。其政策的经济效应是：扩大社会总需求，从 而刺激投资，扩大就业。 ( 3 ) 减少国债发行。其政策的经济效应是：扩大货币流通量，以扩大社会总需求， 从而刺激生产。 l o 长安人学硕十学位论文 ( 4 ) 增加财政补贴。其政策的经济效应是：扩大社会总需求和刺激供给增加。 从紧的财政政策的经济效应及其对企业的影响与上述分析情况恰恰相反。 2 、货币政策对企业的影响 ( 1 ) 宽松的货币政策，是指增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。如果市 场产品销售不畅，经济运转困难，资金闲置，被认为是社会总需求小于总供给，中央银 行则会采取扩大货币供应的办法增加总需求。 ( 2 ) 从紧的货币政策，是指减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。如果市 场物价上涨，需求过度，经济过度繁荣，秩序混乱，被认为是社会总需求大于总供给， 这时中央银行就会采取紧缩货币的政策以减少需求。 总体上来说，宽松的货币政策使企业获得更多的发展资金，促使其投资价值上升； 从紧的货币政策将使企业的银根紧缩，如果没有充足的资金链，企业的发展将受到限制， 其投资价值也会随之受到影响。 第4 章投资中的行业分析 第4 章投资中的行业分析 从投资分析的角度看，宏观经济分析是为了掌握企业投资的宏观背景条件，把握好 企业的发展趋势，而行业分析则主要是界定行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中 的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。 宏观经济分析并没有为投资者指出投资的具体领域和具体对象。要对投资的具体领域和 具体对象加以选择，就需要进行行业分析和企业分析。行业分析是连接宏观经济分析和 企业分析的桥梁，是基本面分析的重要环节。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投 资潜力的行业，并在此基础上选出具有投资价值的企业。 4 1 企业投资中行业分析的意义 行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其在国民经济中的地位，同时对不 同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。行业研究是对企业 进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和企业分析的桥梁，是基本分析的重要环节。 行业有自己特定的生命周期，处于生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值也不一样， 而在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。一般在投资决策的过程中， 投资者应该选择增长型的行业和在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业。 4 2 企业投资的行业分析方法 1 、行业的市场类型 ( 1 ) 完全竞争。在现实经济中，完全竞争的市场类型很少见，初级产品的市场类 型近似于完全竞争。 ( 2 ) 垄断竞争。垄断竞争与完全竞争最主要的区别在于：生产的产品同种但不同 质，产品之间存在着差异。在国民经济中，一般制成品的市场属于这种类型。例如交通 运输业中的汽车行业。从2 0 0 0 年以后，我国的汽车工业成雨后春笋般的发展，各种品牌 的不同种类的汽车走迸了千家万户，截止2 0 0 8 年，我国已成为继美国之后全球第二大汽 车消费市场，众多的合资品牌和自主品牌在汽车市场上通过竞争的方式夺取市场份额。 但由于汽车市场有较高的技术门槛，只有极少数厂商能够进入市场，因此在该市场竞争 的同时也形成了一定程度的垄断。 ( 3 ) 寡头垄断。是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据了很大的市场份 额的情形。在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业随该企业定价 与经营方式的变化而相应的进行某些调整。资本密集型、技术密集型产品大多属于这种 长安人学硕士学位论文 类型。在我国管道运输业基本上是与能源企业相关联的，这就决定了它具有寡头垄断的 性质，目前我国天然气、石油的管道运输仍是由中石油、中石化、中海油三家垄断的， 几乎所有的管道都属于这三家企业，是典型的寡头垄断。 ( 4 ) 完全垄断。是指独家企业生产某种特制产品的情形。特制产品是指那些没有 相近的替代品的产品。例如：交通运输业中的铁路运输就属于这一类型，我国的铁路运 输完全由国家垄断，这一方面考虑到铁路运输是关系到国计民生的重要运输方式，投资 巨大，收益缓慢，一般企业无法承受。另一方面，由于我国贫富差距日益扩大，而私营 企业在追求利润最大化的同时，难免会损害一些低收入群体的利益，这将有可能影响到 社会的稳定，因此，我国的铁路运输业目前仍处于完全垄断的状态。 2 、行业的景气周期性 ( 1 ) 增长型行业。增长型行业的运动形态与经济活动总水平的周期及其振幅关系 不大。近几年，通讯、电子元件和生物工程等行业表现出这种形态。在交通运输领域， 轨道交通、城际铁路、汽车工业等行业目前仍处于朝阳产业，在我国虽起步较晚，但却 有很大的发展空间，值得投资者重点关注。 ( 2 ) 周期性行业。周期性行业的运动形态直接与经济周期有关。当经济处于上升 时期，这些行业会紧随其进行扩张；当经济衰退时，这些行业也相应跌落。例如：房地 产、金融、酒店、旅游业等。 ( 3 ) 防御性行业。这些行业的产品需求相对稳定，受经济周期的影响不大。例如： 医疗卫生。 3 、行业的生命周期 行业的生命周期可以分为四个阶段，即初创期、成长期、成熟期和衰退期。 ( 1 ) 初创期。这一阶段，由于行业创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产 品需求小，销售收入较低，因此这些创业企业财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损， 同时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业企业面临很大的投资风 险，如生物制药行业。 ( 2 ) 成长期。在这一时期里，拥有一定市场营销和财务能力的企业逐渐主导市场。 这些企业往往是较大的企业，其资本结构比较稳定。在成长期，由于受不确定因素的影 响较少，行业的波动也较少，此时，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的风险大大降 低。在成长期，新产品逐渐赢得了市场，新行业也随之繁荣起来，投资于新行业的厂商 开始增加，市场竞争风险开始加大。破产率和兼并率很高，在成长期的后期，由于优胜 第4 章投资中的行业分析 劣汰的作用，市场上生产厂商的数量在大幅下降之后开始稳定。市场需求基本饱和，产 品的销售增长率减慢，迅速赚取利润的机会减少，整个行业开始进入稳定期。随着我国 各地方政府的财政收入的不断增加，高速铁路和地铁在未来1 0 年将进入快速成长期，铁 路施工和机车制造业面临前所未有的机遇。 ( 3 ) 成熟期。行业的成熟期是一个相对较长的时期。在这一时期里，在竞争中生 存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，每个厂商都占有定比例的市场份额。由 于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程度很小。行业利润由于一定程度的垄断达 到了很高的水平，而风险却很低。我国的交通运输业的公路运输基本处在这一时期，整 个行业的企业数量趋于稳定，行业的整体利润也较为平稳，基本上随着国民经济的发展 在逐步上升。 ( 4 ) 衰退期。这一时期出现在较长的稳定期后。由于新产品和大量替代品的出现， 原行业的需求减少，销售量下降，一些厂商开始转向其他行业，厂商数目减少，行业开 始萎缩【7 1 。 4 、行业业绩预测 对某一行业的业绩进行预测时，应考虑行业是在一定的历史、社会、法律、经济、 技术和其他条件下生存的。相应的预测行业业绩所需要考虑的因素应该包括： ( 1 ) 历史资料。历史资料能说明很多问题，在进行业绩预测时，这类分析仍然提 供了重要的基础。本文对于企业价值投资所涉及的财务数据就属于这一范畴。 ( 2 ) 技术因素。最重要的是要考虑产品的稳定性，另外技术进步对行业的影响也 是巨大的。 ( 3 ) 竞争因素。投资分析应该考虑行业受到保护而不受竞争侵害的程度，有一些 重要的因素会使新企业无法顺利进入现有市场。 ( 4 ) 社会倾向。在当今社会，消费者和政府越来越强调企业所应负担的社会责任， 越来越注重工业化给社会带来的种种影响，这种日益增强的社会意识和社会倾向会对许 多行业产生影响【6 1 。 4 3 交通运输业各领域投资分析 改革开放以来，交通运输业实现了全面快速发展，以公路、铁路、航空、水运等为 主的综合运输网络初步形成，交通运输量和港口吞吐量大幅增长，交通运输设施和装备 水平显著提高，现代管理和信息化应用水平明显提升。交通运输业无论从运输里程、运 输量，还是从技术装备水平等各个方面都实现了跨越式发展，步入了纵横交错、多种运 1 4 长安大学硕卜学位论文 输方式共同发展的新阶段。 l 、公路 ( 1 ) 公路基建发展 “十一五”期间，我国公路运输业发展的机遇与挑战并存，但总体来看，机遇大于 挑战。“十一五 期间，我国将着手组织实施国家高速公路网规划，至f j 2 0 1 0 年，全国高 速公路通车总里程达n 8 5 万公里，其中国家级高速公路达n 5 5 万公里。东部地区基本 形成高速公路网，长江三角洲、珠江三角洲和京滓冀地区形成较完善的城际高速公路网， 国家高速公路网骨架基本形成。高速公路总里程将稳居世界第二。高速公路一旦形成网 络，将带来数年车流量高速增长的时期，其后车流量增长基本与g d p 的增长同步。公路 行业将迎来3 5 年的高速增长和1 5 年快速增长的机遇期。“十一五”公路交通工作的重 中之重是农村公路建设，要通过部省合作新建改建农村公路1 2 0 万公里【1 3 】。 ( 2 ) 公路运载工具 在全球经济金融危机和世界汽车产销普遍下降的情况下，中国经济却保持了良好的 发展势头，继续在快增长、高效益、低通胀的良性循环轨道上前进，城镇居民新一轮消 费尤其是轿车的消费热点正在形成之中。为支持汽车工业的发展，国家将修改完善汽车 工业产业政策，重点解决汽车工业发展中存在的产业规模小、产品结构不合理、管理体 制落后等难点问题。加大力度整顿和规范市场秩序，并同时制定相应政策措施，加快汽 车产业的重组步伐。支持市场占有率高、技术开发能力强、经济效益好的优势企业做大 做强的同时联合兼并中小企业，并赋予优势企业自主投资决策权，鼓励发展新产品和技 术进步，在税收、融资、科技开发等方面给予扶持。鼓励社会资金参与汽车产业的改造 与重组，促进投资资本的多元化。第一汽车集团企业是我国第一汽车生产企业，目前已 经与德国大众、日本丰田、美国福特进行了合资合作。东风汽车集团( 原二汽) 与法国 雷诺、日本日产、台湾裕隆、韩国现代等进行了全面的合资合作。上海汽车工业集团与 德国大众、美国通用、日本五十铃开展了合资合作。北汽集团与韩国现代以各占5 0 的 股份组建了北京现代，与戴一克集团各占5 0 的股份组建了北京吉普。广汽集团与日本 本田以各占5 0 的股份组建了广州本田，与日本五十铃以各占5 0 的股份组建了广州五 十铃。另外，江淮集团与韩国现代组建了格尔发重卡，与德国凯斯鲍尔组建了安凯汽车 【1 4 】。从我国汽车业的合资合作情况看，一方面我国主要的汽车企业集团与国外著名的汽 车企业集团展开了全面合作，主要汽车产品的技术均来源于合资方；另一方面也反映了 世界主要的汽车企业集团全面进入我国，在我国国内开展了实际上是国际汽车企业集团 第4 章投资中的行业分析 之间的市场争夺战。 根据我国汽车工业协会的最新统计，2 0 0 9 年上半年我国汽车产销快速增长，产量和 销量分别为5 9 9 0 8 万辆和6 0 9 8 8 万辆，同比增长1 5 2 2 和1 7 6 9 ，创出半年汽车产销历 史新纪录，也使中国继续超越美国成为全球最大市场i ”】。随着我国经济进一步复苏，国 民收入稳步的增加，据预测在未来5 年( 2 0 1 0 2 0 1 4 ) 我国汽车业仍将保持两位数的高 速增长，这些都为汽车企业的发展奠定了良好的基础。 此外，未来新型的节能环保汽车必将取代旧式的以内燃机为动力的汽车，全球的汽 车巨头都纷纷投入巨资对新型汽车进行开发研究，谁能够在这一领域取得领先位置就意 味着赢得了未来的市场。中国现已成为汽车消费大国，过多的废气排放不仅污染了大气， 二氧化碳的温室效应不断加剧，新型的汽车也将成为我国汽车业发展的新方向。对投资 者而言，对市场发展方向的正确判断与未来的投资收益是密切相关的。目前在该领域， 西藏矿业：拥有锂储量全国第一、世界第三大的扎布耶盐湖2 0 年开采权。一旦动力锂 电池大规模应用，有望成为最大受益者。中通客车：企业的低地板混合动力客车和奥运 纯电动客车，均代表了目前我国纯电动客车的最先进水平。一汽轿车：拥有强混合类型 新型动力汽车，技术比较先进。宇通客车、金龙汽车两家企业目前均有混合动力车型研 发成功。 ( 3 ) 公路运输服务 2 0 0 8 年公路客运量和旅客周转量分别完成2 2 1 亿人次和1 2 6 3 6 亿人公里，比上年增长 7 6 和9 8 。公路货运量和周转量分别完成1 8 1 7 亿吨和1 2 9 9 9 亿吨公里，比上年增长 1 0 9 和1 4 5 。2 0 0 8 年，全国道路运输行业完成公路客运量2 6 8 2 亿人次，占综合运输 体系的9 2 ；完成货运量1 9 1 7 亿吨，占综合运输总量的7 3 。至u 2 0 2 0 年公路客运市场容 量在3 7 0 0 亿元左右，潜力巨大1 1 6 】。 ( 4 ) 投资分析 公路运输作为我国交通运输业中的传统运输方式，占据较大的比重，虽受到其他运 输方式的竞争，所占份额有下降的趋势，但根据目前公路运输业的发展速度来看，未来 1 0 - - 一2 0 年公路基建每年的平均增速将维持在6 一- - 8 ，基本与g d p 发展持平，而与公路发 展息息相关的汽车制造业将继续呈现爆炸式的增长，预计未来5 - - - 1 0 年都将以二位数的 增速高速发展，汽车企业也将因此会得到蓬勃发展，新能源的开发利用同时成为汽车企 业发展的新契机和新的利润增长点，投资者应留心寻找报表中利润增长较快且净资产收 益率较高的企业，分析其利润来源，做出理性的投资。 1 6 长安人学硕 ：学位论文 2 、铁路 ( 1 ) 铁路基建发展 铁路是国家重要基础设施、国民经济的大动脉和大众化的交通工具。“九五”以来， 铁路行业紧紧抓住铁路发展的黄金机遇期，加快推进铁路建设，快速扩充运输能力，全 面提升服务水平，铁路发展实现了历史性突破。 路网规模快速发展，铁路基础设备设施面貌一新。截止2 0 0 7 年底，全国铁路营业里 程已达7 8 万公里，位居世界第三、亚洲第一，其中，复线铁路2 7 万公里，电气化铁路 2 5 万公里。铁路一系列改革和建设项目取得了举世瞩目的成就：全路第六次大面积提 速圆满完成，时速2 0 0 公里及以上动车组和大功率机车批量下线并成功运用，中国