（会计学专业论文）引入var的企业年金基金投资风险预警系统研究.pdf

摘要 企业年金是我国养老保障体系的第二大支柱，其安全与完整直接关系到我国 广大群众的切身利益和多层次养老保障体系的建设。我国2 0 0 6 年正式允许企业年 金基金进入资本市场，实行多元化投资运营，以确保基金保值增值。然而企业年 金基金进入资本市场，必然面临各种基金投资风险，如何有效地管理和控制企业 年金基金投资所面临的风险，便成为学术和理论界关注的重点问题。预警是进行 风险控制最有效的手段，因此，加强企业年金基金投资风险预警研究，对防范和 化解企业年金基金投资风险，保证企业年金基金安全，提高企业年金基金管理水 平具有重要意义。 本文旨在建立具有科学性、适用性和可操作性的企业年金基金投资风险预警 系统。首先，对企业年金基金投资的风险因素进行了深入的分析，并阐述了近年 来新出现的金融风险管理工具v a r ( v a l u ea tr i s k ) 或称风险价值法，再论述企业年 金基金投资风险预警中引入v a r 的必要性。其次，分析了企业年金基金投资风险 预警系统的构建基础，不仅提出构建企业年金基金预警系统的原理、思路和原则， 还进一步阐述该系统的构成和运行步骤。再次，构建企业年金基金投资风险预警 系统，其中包括引入v a r 的企业年金基金投资风险预警指标预测子系统、基于模 糊综合评价法的企业年金基金投资风险评价子系统、企业年金基金投资风险警报 子系统和排警子系统的构建。最后，对引入v a r 的企业年金基金投资风险预警系 统进行了案例分析，以检验预警系统的可行性。 关键词：v a r ；企业年金基金；投资风险；预警系统 a b s t r a c t o c c u p a t i o n a lp e n s i o ni st h es e c o n di m p o r t a n tp i l l a ro fo u rp e n s i o ns y s t e m ， w h i c hi m m e d i a t e l yc o n c e r l l st h ev i t a li n t e r e s t so fm i l l i o n su p o nm i l l i o n so f p e o p l ea n d t h ec o n s t r u c t i o no fm u l t i l a y e ro f p e n s i o ns y s t e mi nc h i n ai nt e r m so ft h es a f e t ya n d i n t e g r i t y o c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d s ，w h i c ha d o p t e dm u l t i p l ei n v e s t m e n ta n d o p e r a t i o nm o d e st oe n s u r em a i n t e n a n c eo fa n di n c r e a s ei nt h ev a l u eo fa s s e t s w a s f o r m a l l yp e r m i t t e dt oa c c e s st oc a p i t a lm a r k e ti n2 0 0 6 i tm u s tf a c em a n yc a p i t a l i n v e s t m e n tr i s k sd u r i n gt h eo c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d s e n t e r i n gi n t ot h ec a p i t a l m a r k e t ，h o w e v e r , t h em e t h o dt oe f f e c t i v e l ym a n a g ea n dc o n t r o lr is k sf a c e dd u r i n g o c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d si n v e s t m e n th a sb e c o m eam a j o rc o n c e r n f o r e w a r n i n gi sa f o r c e f u la n de f f e c t i v em e a s u r ef o rr i s k c o n t r o l ，s oi t i so fg r e a ti m p o r t a n c ef o r p r e v e n t i n ga n de l i m i n a t i n gt h er i s ko fo c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d s i n v e s t m e n t ， e n s u r i n gt h es a f e t yo fo c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d s ，i n c r e a s i n gt h em a n a g e m e n tl e v e lo f o c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d st os t r e n g t h e nr e s e a r c ho no c c u p a t i o n a lp e n s i o nr i s k f o r e w a r n i n g t h i sp a p e ri sa i m e da te s t a b l i s h i n ga no c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d si n v e s t m e n t r i s kf o r e w a r n i n gs y s t e mt h a ti ss c i e n t i f i c ，a p p l i c a b l ea n do p e r a b l e f i r s t l y , i tc a r r i e d o u td e e p a n a l y s i s o n p o s s i b l er i s kf a c t o r sd u r i n go c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d s i n v e s t m e n t ，t h e ni n t r o d u c e de m e r g i n gf i n a n c i a lr i s k sm a n a g e m e n tt o o lv a r ( v a l u ea t r i s k ) ，a n dd i s c u s st h en e c e s s i t yo fi n t r o d u c i n gv a ri nt h ea p p l i c a t i o no f o c c u p a t i o n a l p e n s i o nf u n d si n v e s t m e n tr i s kf o r e w a r n i n gs y s t e m s e c o n d l y , i ta n a l y z e dt h et h e o r y b a s i so fo c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d si n v e s t m e n tr i s kf o r e w a r n i n gs y s t e m ，i n c l u d i n gt h e t r a i no fi d e aa n dp r i n c i p l e ，c o n s t i t u t i o na n do p e r a t i o n l a s tb u tn o tl e a s t ，i te s t a b l i s h e d t h eo c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d si n v e s t m e n tr i s k f o r e w a r n i n gs y s t e m ，i n c l u d i n ga n o c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d si n v e s t m e n tr i s ki n d i c a t o r sf o r e c a s t i n gs u b s y s t e mw h i c h r e c o m m e n d e dv a r ，a no c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d si n v e s t m e n tr i s ka s s e s s m e n t s u b s y s t e mw i t ht h ef u z z ym a t h e m a t i c sa p p r a i s a lm e t h o d ，t h er i s ka l a r ms u b s y s t e ma n d r i s ke l i m i n a t es u b s y s t e m f i n a l l y , i ti st h ec a s es t u d yo f o c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d s i n v e s t m e n tr i s kf o r e w a r n i n gs y s t e mw h i c hr e c o m m e n d e d c a rt ot e s tt h ef e a s i b i l i t yo f f o r e w a r n i n gs y s t e m k e yw o r d s ：v a l u e a t r i s k ；o c c u p a t i o n a lp e n s i o nf u n d s ；i n v e s t m e n tr i s k ； f o r e w a r n i n gs y s t e m h 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 i 作者签名：而志胁1日期：冽揖夕月谚日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保栅 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名：7 i 志盼j 日期：砂挥夕月砑日 导师签名： 锄 日期：钟月争纱日 第一章导论 1 1 选题背景及意义 1 1 1 选题背景 企业年金是我国养老保障体系的第二大支柱，其基金的安全与完整，直接关 系到广大参保人员的切身利益，间接关系到我国多层养老保障体系的建设，以致 影响到社会和谐发展。从1 9 9 1 年国家第一次提出“提倡、鼓励企业实行补充养老 保险”，到2 0 0 0 年将企业补充养老保险正式更名为“企业年金”，再到2 0 0 6 年首支 企业年金基金正式入市，企业年金在我国的发展过程只有短短十几年的历史，但 已取得非常大的发展成就。2 0 0 0 年底，企业年金积累基金总量为1 9 1 9 亿元，人均 3 4 2 5 元，其中参保企业1 6 2 4 7 户，覆盖人数为5 6 0 3 3 万人，到2 0 0 6 年底，其基金 存量规模已接近10 0 0 亿元。截止2 0 0 9 年第二季度末，企业年金积累基金总量超 过2 0 0 0 亿元，其中全国已有3 0 0 0 0 多个企业参与，1 3 0 0 万职工参加。 在我国资本市场尚未成熟、风险管理经验不足和企业年金基金快速膨胀的形 势下，对其进行风险预警迫在眉睫。一方面，由于企业年金基金具有长期性、稳 定性和巨额性的特点，其必然成为资本市场最稳定而强大的资金来源。企业年金 基金的良好发展将有利于资本市场的成熟和繁荣，反之，一支巨额基金的恶化同 样会对市场造成强烈的冲击破坏。另一方面，作为机构投资者，企业年金基金对 资本市场的稳定性、市场结构、运作效率以及金融市场创新等方面都产生了积极 的影响，在改善资本市场的投资者结构和促进资本市场向广度和深度发展具有十 分重要的促进作用。 在企业年金基金监管体系不完善的情况下，有必要进行企业年金基金投资风 险预警。2 0 0 4 年国家劳动与社会保障部颁布了企业年金基金管理试行办法，2 0 0 6 年易方达基金公司负责投资管理的某广东知名国企集团的企业年金基金正式开始 下单交易，标志着企业年金基金已经正式进入证券资本市场。由于企业年金发展 时间过短且发展速度过快的原因，致使企业年金基金缺少系统、完善、具有执行 力的监管体系，而在企业年金基金管理监督方面，也存在政策不够完善、管理不 够规范、监督不够到位等问题。即使在管理和监督比较完善的环境下，如果能够 防患于未然也是最大限度减少损失的最好办法，因此在各项配套措施和监管机制 均未成熟的情况下，进行风险预警研究，可谓势在必行。 1 1 2 选题意义 作为风险管理的核心问题，风险预警是防范和消除风险的基础和关键所在。 做好企业年金基金投资的风险预警，使其在资本市场保值增值，具有十分重要的 理论和现实意义。 由于我国企业年金发展起步晚、基金投资风险预警研究时间短，目前在对企 业年金风险预警的概念界定和方法选择等多方面还没有形成统一的认识。本文在 众多学者研究成果的基础上，试图建立引入v a r 的企业年金基金投资风险预警系 统，期望对将来的企业年金基金投资风险预警研究有一定的理论参考意义。 由此带来的现实意义，具体有如下几点： 其一是有助于缓解基本养老保险的支付压力，解决一部分基本养老基金空账 问题。随着老龄化程度的f 1 益加深，我国养老保险空账问题越来越严重，到2 0 1 6 年社会统筹养老金赤字将真正突显出来，在2 0 3 5 - - 2 0 4 0 年期间达到高峰，每年将 产生1 0 0 0 亿元的社会统筹养老金赤字，高峰时期可能将累计达到8 0 0 0 至1 0 0 0 0 亿元。因此做好企业年金基金风险的预警工作，保证企业年金基金的安全性和完 整性，将有助于缓解基本养老保险的支付压力。 其二是有助于推进我国养老保险制度改革，完善我国社会保障体系的建设。 经过2 0 多年不断探索与实践，我国社会保障体系改革与创新已经取得一定成就， 目前已初步确立了由基本养老保险、企业年金和个人储蓄养老保险三者共同构成 的多层次养老保险体系。企业年金的稳定发展，将有利于推进和完善我国新型养 老保险制度改革和创新。 其三是有助于确保企业年金基金的保值增值，有效维持资本市场的稳定发展。 首先企业年金基金作为长期稳定资金来源，能增加资本市场的资金有效供给，将 促进资本市场规模的快速扩大。其次企业年金作为资本市场上最重要的机构投资 者之一，可能会有效改善资本市场的投资结构。最后企业年金入市能有效地配置 资本资源，并促进有效资本的形成，进一步拉动国家经济的增长。 其四是有助于提高年金计划参与人的退休生活水平。企业年金的运作模式是 把基金托管给独立于企业和职工的第三方，但这并不意味着受托人就能实现基金 完全保值增值。而且如果仅是保本，从长远看，受物价等通货膨胀因素的影响， 也是存在贬值风险的，退休生活水平依然受到影响。因此在追逐高收益的动力和 保证低风险的压力下，企业年金基金投资风险预警工作具有重要的现实意义。 1 2 国内外研究现状及评述 对于企业年金基金投资风险预警的研究可以追溯到1 9 世纪初，国内外学者从 不同的角度，运用不同的方法对基金投资风险预警问题进行了深入广泛的研究， 并取得了丰硕的研究成果。本节将从国内外研究学者主要研究的企业年金形成发 展的理论、v a r 方法的相关研究、风险预警理论和企业年金基金投资风险预警方 法进行综述。 2 1 2 1 国外研究现状 ( 1 ) 企业年金形成发展理论 2 0 世纪8 0 年代末、9 0 年代初以来，随着世界人口老龄化的日益严重，国外 围绕养老保险制度改革纷纷展开新的理论争论。理论界对企业年金的形成和发展 做了详细理论分析，先后有雇主的父爱主义理论、人力资本折旧理论和延期支付 理论等理论，解释企业年金的产生原因和作用，指导企业年金实践操作。“雇主父 爱主义理论”认为，尽管追求利润最大化是雇主的本性，但是雇主为减轻或消除与 雇员间的摩擦，鼓励雇员努力工作而自愿建立企业年金并积极介入，以寻求保护 雇员的利益；“人力资本折1 日理论”认为，指雇员的人力资本价值就像厂房和机器 设备一样，会因为长期的劳动而导致退休后的能力丧失和失去生活的最基本保障， 在这种情况下，雇主所承担起的支付退休人员养老金、保障退休人员生活水平的 行为就具有了深远的社会意义；“延期支付理论”认为，企业年金只是企业劳动报 酬中延期支付的一种形式，是雇主为那些长期忠诚的雇员提供的奖赏，而且将不 再具有生产力的雇员从劳动力队伍中释放出来的一种方式。世界银行提出建立“三 支柱”养老制度，即公共养老计划、强制性的民营的完全积累的养老金计划和个人 自愿性储蓄。三个支柱理论是一种对多层次养老保障体系框架的高度概括，而企 业年金成为三支柱理论中重要的第二支柱。 ( 2 ) v a r 方法的相关研究 1 9 9 4 年1 0 月，j p m o r g a n 公司总裁w e a t h e rs t o n e 要求其下属每天在当天交易 结束后的4 点1 5 分，给他一份一页纸的报告( 即著名的4 1 5 报告) ，说明公司在未 来2 4 小时总体上的潜在损失时多大，为了满足这一要求，m o r g a n 的风险管理人 员开发了一个名为风险度量( r i s km e t r i c s ) 的系统，在其中提到了v a r 的概念，即 将所有风险集成数字的风险测量方法一v a r 方法。国外学者对v a r 方法的研究已 非常成熟，a r t z n e r ( 1 9 9 9 ) 等学者在不完全市场的假设条件下，研究了市场风险和非 市场风险的基本属性和度量方法，从数学上证明了风险度量所需满足的一致性条 件，以此检验v a r 的一致性标准，指明了v a r 作为风险度量的优点及其存在的问 题1 1 。d a v i db l a k e ，a n d r e wj qc a i r n s 和k e v i nd o w d ( 2 0 0 1 ) 指出v a r 方法在度量风 险中，对资产配置策略的选择十分敏感，其次是对使用的资产收益模型和模型参 数也比较敏感，不过敏感性要低很多1 2 1 。s t e v e nh a b e r m a n 和e l e n av i g n a ( 2 0 0 2 ) 用 了达不到预期目标的概率、平均的不足和v a r 方法3 种不同方法来测量投资风险， 发现不同的下侧风险度量方法计算出不同甚至是相反的结果【，】。b r u m m e l i m i s ( 2 0 0 2 ) 指出在风险价值v a r 的概念中涵盖了许多难以完全理解的数学问题，并对风险价 值v a r 的均值一方差计算方法的实用性和有效性提出了置疑。为了得到市场风险 环境下投资组合潜在损失的解析估计，他们将风险价值v a r 的计算转化为求解超 3 曲面上的高斯积分，通过研究高斯积分的渐近行为，计算出风险因子对投资组合 损益影响的非线性解析表达式【4 l 。 ( 3 ) 风险预警理论 预警是从经济预警逐渐发展起来的，其理论也主要集中在经济预警理论上。 经济预警的思想产生于1 9 世纪末和2 0 世纪初，如法国学者在1 8 8 8 年，在巴黎统 计学会上就出现了以不同色彩作为对经济状态进行评价的论文。法国经济学家 a l f r e df o u n i l l e 在其“社会和经济气象研究”的论文中，以黑、灰、淡红和大红几种 颜色来测定法国1 8 7 7 一1 8 8 7 年的经济波动。经济预警( e c o n o m i ce a r l yw a r n i n g ) ， 包括宏观经济预警和微观经济预警。作为反映宏观经济动向的“晴雨计”，西方经 济学界公认宏观经济预警研究是从美国开始的，如r o g e rw a r db a b s o n ( 1 9 0 9 ) 就发 表了关于美国宏观经济状态的第一指示器一b a b s o n “经济活动指数”。美国哈佛大 学p e r s o n s 主持的更为系统的分析研究工作，编制了“美国一般商情指数”( 即哈佛 指数) ，并从1 9 1 9 年起在经济统计评论上定期发布，这一指数对后世影响极 深。但是从严格系统意义上讲，宏观经济预警的正式产生应该在2 0 世纪3 0 年代 所资本主义第一次发生全面深刻的经济危机之后，获得重大进展时期是在战后5 0 年。gh m o r e ( 1 9 5 0 ) 主持了在3 0 年代监测指标体系基础上进行新的景气监测系统 的建立工作，这个系统由先行、同步和滞后三类指数构成，采用了新的多指标信 息综合方法一扩散指数( d i f f u s i o ni n d e xd i ) ，并以宏观经济综合状态为测试对象。 6 0 年代后，景气监测系统的发展进入了一个新的阶段，发达国家基本上都建立了 类似宏观经济预警中心的专门机构，并且引入了预期调查方法，使监视预警系统 信息得到拓宽。随着宏观经济预警研究不断深入发展，微观经济领域也开展了一 些预警研究。国外从事与微观经济预警管理相关的研究，主要是2 0 世纪8 0 年代 中期在美国开始的企业危机管理研究和策略震撼管理研究，日本在2 0 世纪8 0 年 代末和9 0 年代初也开始研究企业危机管理问题。 ( 4 ) 企业年金基金投资风险预警方法研究 对企业年金基金投资风险进行预警属于财务预警的范畴，国外理论界对财务 预警系统的研究已颇为成熟，致于风险预警方法的研究更是硕果累累，其中包括 有单边量分析法、多变量判别分析法、逻辑回归( l o g i t ) 模型、概率回归( p r o s i t ) 模 型分析法和人工智能模型分析法( a r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r k - - a n n ) 等。单变量分析 法，w i l l i a mb e a v e r ( 1 9 6 6 ) 提出的单一变量模型，以1 9 家企业作为样本，运用单 个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，发现判别能力最高的是净利润股东 权益和股东权益负债两个比率【，l 。多变量判别分析法，是a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 在财务 比率、判别分析和公司破产预测一文中首次将多元线性判别方法引入财务预警 领域，建立了企业破产的z 值模型1 6 1 。后来由于z 分数模型是为制造业企业设计 的，有一定的局限性，a l t m a n ( 1 9 7 7 ) 又发展了z 分数模型，即第二代z 模型( z e t a 4 模型) ，此模型包括了7 个财务比率变量，即资产收益率，盈利的稳定性，债务还 本付息，累计盈利能力，流动性，资本比率，由企业总资产衡量的企业规模。对 相同样本的比较分析表明，z e t a 模型明显优于z 模型。o h l s o m ( 1 9 8 0 ) 年提出了条 件概率模型，主要运用对数成败比率模型( l o g i t ) 和概率单位模型( p r o s i t ) 两种统计 方法。它们都是建立在累积概率函数的基础上，一般运用最大似然估计，从而克 服了上述线性模型假设的局限性，即不需要满足自变量服从多元正态分布，也不 需要两组间协方差相等的假设。o d o u ra n ds h a r d a ( 1 9 9 0 ) 用b p 神经网络预测了财务 困境，该模型要优于当时的判别分析模型，能更好的解决分类问题【，l 。但他们的模 型仅仅是神经网络方法应用的展示和a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 研究的相重复。f e n g y ul i na n d s a l l y m c c l e a n ( 2 0 0 1 ) 以四种独立的财务预警研究方法( 判别分析法、l o g i s t i c 回归法、 神经网络方法及决策树方法) 为基础，将这几种方法进行不同的组合，建立了三种 混合模式，再对这些方法进行实证分析，验证结果表明在同等条件下，混合模式 明显优于单个方法模式1 8 1 。r j k u o ( 2 0 0 2 ) 等开发了一个基于模糊神经网络( f u z z y n e u r a ln e t w o r k ，简称f n n ) 的智能预测系统，用于解决在促销情况下的销售预测 问题。文章指出，虽然用单一的a n n 模型对销售的预测已经比传统的统计方法要 好，但相比f n n 模型，还需要进一步的发展f 9 l 。 1 2 2 国内研究现状 ( 1 ) 企业年金形成发展理论 国内学术界和理论界对于企业年金研究主要集中在以下几个方面：企业年金 的基本内涵、在企业年金的性质与定位、建立企业年金制度的意义和作用、企业 年金的经办机构和我国企业年金发展中存在的问题。2 0 0 2 年8 月由劳动和社会保 障部与博时基金管理公司推出的合作研究课题中国企业年金制度和管理规范 研究报告。该报告分为两个部分：一是企业年金制度研究，研究企业年金立法、 企业年金方案设计以及企业年金的运行与监管，提出了中国企业年金制度的基本 框架和内容；二是企业年金管理规范研究，重点研究中国企业年金制度在试点和 规范管理初期阶段，涉及企业年金管理的角色定位，提出了适合中国国情的企业 年金业务流程管理规范和信息系统建设规范【i o l 。 ( 2 ) v a r 方法的相关研究 国内学者的研究主要集中于介绍v a r 的概述和测算，以及v a r 方法在各个方 面应用。吴世农( 1 9 9 9 ) 收集了我国证券市场股票和国债的有关数据，利用风险价值 v a r 模型对金融资产配置问题进行了研究d l l 。叶青( 2 0 0 0 ) i j l 入基于g a r c h 模型的 方差协方差法和半参数法，采用风险价值v a r 方法分析了我国股票市场潜在风险 的特征i t 2 。戴国强( 2 0 0 0 ) 研究了运用v a r 风险度量模型进行投资组合分析的具体操 作方法，探讨了风险价值v a r 模型对中国金融风险管理的影响，并提出了相应的 政策建议【13 1 。 ( 3 ) 风险预警理论 我国宏观经济预警研究是以国民经济运行出现重大问题为实际背景，为满足 经济体制改革及经济发展需要而进行的。宏观经济预警研究主要是在近十几年逐 渐展开，尤其是在1 9 8 4 年出现投资失控和通货膨胀等问题后，我国加快了对国民 经济运行进行监控、提前报警的研究。国家级的研究最早是由国家经贸委委托吉 林大学系统工程研究所进行，其研究的初步报告是“我国经济循环的测定和预测”， 该报告于1 9 8 7 年3 月通过专家鉴定；l9 8 7 年9 月召开全国范围内第一次宏观经济 预警研究讨论会，会议由国家统计局委托东北财经大学，以“全国青年统计科学讨 论会”为名；研究规模较大的，还有1 9 8 7 年4 月国家科委中国科技促进发展研究 中心研制的“我国宏观经济增长波动的动态分析与宏观调节问题探讨”报告；1 9 9 1 年有中国人民大学原计划方法教研室研制的宏观经济预警成果；1 9 9 3 年国家统计 局等单位( 喀斯特评价中心) 研制的景气分析成果等等。陈守东、杨莹和马辉( 2 0 0 6 ) 通过因子分析法，运用l o g i t 模型分别建立宏观经济风险预警模型和金融市场风险 预警模型( 包括货币危机和国债危机预警模型) ，对2 0 0 6 年我国金融风险进行了预 警，结果表明我国整体金融状况良好、宏观经济运行稳定、目前货币危机发生可 能性较小l 川。对微观经济领域的预警研究是从20 世纪8 0 年代末和9 0 年代初开始 的。国内对微观经济预警的研究主要是从企业的不同管理职能和不同组织形式开 展的，比如中国科技大学的杨涛等对建立我国企业集团预警管理系统的构想，中 国人民银行湖北省分行的陈松林对金融风险监测与预警研究，武汉理工大学的谢 科教授进行的企业技术创新风险的理论与防范方法研究。 ( 4 ) 企业年金基金投资风险预警方法研究 国内对财务危机预警的研究始于上世纪8 0 年代中期，主要集中于借鉴国外的 研究方法，并加以改进，建立新的数学预测模型，从定量方面进行实证分析判断， 其主要代表方法有模糊综合评价法、层次分析法、结构方程模型和主成分分析法 等。模糊综合评价法，是风险预警中最常见最通用的方法。冯健身( 2 0 0 2 ) 建议采用 国际成熟的风险限额和风险价值v a r 方法进行预测和控制风险，并采用模糊综合 评价法评估我国社会保障基金投资质量。其操作参照央行对贷款实施风险管理为 目标的做法，将社会保障基金投资质量也划分为五类，将社会保障基金投资风险 划分为“最小、较小、中度、较大，最大”五级，采用“模糊间接识别法”对我国社会 保障基金投资质量进行评估 t s l ；潘峰和付强( 2 0 0 2 ) 将模糊综合评价具体应用到水环 境质量综合评价研究中1 1 6 l ；张亚莉和杨乃定( 2 0 0 2 ) 应用此方法对企业人力资源风险 进行了模糊综合评价 17 l ；刘伟和陶树人( 2 0 0 5 ) 应用模糊综合评价对煤炭产业安全进 行了评价 i s l ；孙靖南和邹志红在对天然水体水质评价中也应用了模糊综合评价法。 吴金星和王宗军应用层次分析法对企业信用进行了评价；傅湘和纪昌明( 2 0 0 6 ) 应用 6 主成分分析法对区域水资源承载能力进行了综合评价 1 9 1 。 1 2 3 研究评述 综上所述，国内外研究学者对企业年金基金投资风险预警的研究渐于成熟， 并已取得一大批研究成果。国内外研究学者对企业年金的研究主要集中三个方面： 一是对我国企业年金基本理论的研究；二是对企业年金投资风险管理的研究；三 是对企业年金基金投资风险预警方法的研究。这些研究成果为本文提供了坚实的 基础，并保证本文研究的可行性。 然而国内外学者在企业年金基金投资风险管理的研究中，大多学者研究还是 停留在模式介绍上，对于如何进行企业年金基金的投资风险管理很少有人提及。 风险预警属于风险管理的一部分，对企业年金基金投资风险预警系统的研究就更 加缺乏，而且仅有的一些预警研究中也有两点不足之处： ( 1 ) 单独针对企业年金基金投资风险管理的研究较少。尽管对基金投资风险管 理研究已经有不少，但大多数都集中在保险资金、社保基金和国家基本养老保险 基金的研究，很少有学者专门针对企业年金基金的投资风险管理进行研究。由于 企业年金基金的特性与其他类型基金相比有很多不同之处，因此对保险资金、社 保基金等基金投资风险管理研究并不能替代对企业年金基金投资风险管理的专门 系统研究1 2 0 1 。 ( 2 ) 针对企业年金基金投资风险预警方法的研究缺少创新。在现有的预警系统 中，对于基金投资风险的度量大多数采用经典数学的方法，而经典数学在某种程 度上无法解释风险等级的模糊性，因而不能完全客观反映风险的状态。 鉴于上述问题的存在，企业年金基金投资风险管理相关方面还有很多问题值 得研究，其风险预警问题就非常具体代表性。 1 3 本文研究的主要内容 第一章明确了本文的研究背景和意义，并在对相关文献进行回顾的基础上为 进一步地研究指明了方向和道路。 第二章分析本文研究的基础理论，包括委托代理理论、现代投资理论和风险 管理理论。 第三章概述了企业年金基金投资风险和v a r 方法，首先分析了企业年金基金 投资风险的含义、特征和类别，接着阐述v a r 方法的涵义、计算和优缺点，最后 在企业年金基金投资风险预警中引入v a r 方法进行必要性分析。 第四章分析了企业年金基金投资风险预警的构建基础，不仅提出构建企业年 金基金预警系统的原理、思路和原则，还进一步描述了该系统的构成和运行步骤。 第五章是本文的核心内容一企业年金基金投资风险预警系统的构建。首先构 建了引入v a r 方法的企业年金基金投资风险预警的指标预测子系统，其次构建了 7 基于模糊综合评价法的企业年金基金投资风险评价子系统，最后还包括了企业年 金基金投资风险警报子系统和排警子系统的构建。 第六章对引入v a r 的企业年金基金投资风险预警系统进行案例分析，以验证 预警系统的有效性。 1 4 本文的研究思路和方法 1 4 1 研究思路 本文研究着重借鉴风险管理的过程：风险识别、风险度量、风险预警和排除 警报。用流程图1 1 所示。 图1 1建立企业年金基金投资风险预警系统流程图 1 4 2 研究方法 ( 1 ) 文献分析方法 依托长沙理工大学图书馆、相关书店、长沙理工大学数字图书馆中的c n k i 全文期刊专利库、c n k i 优秀硕士和博士学位论文和i n t e r n e t 等丰富的信息资源， 收集了大量国内外针对企业年金基金投资风险预警研究相关的文献，并对这些文 献资料进行了认真阅读、总结分析，概括得出了本文依据的三大基础理论：委托 3 代理理论、现代投资理论和风险管理理论。 ( 2 ) 数学分析方法 本文对收集的数据资料进行了认真研究，在对收集的资料分析整理的基础上， 运用定性分析和定量分析相结合的方法来构建企业年金基金投资风险预警指标体 系，并借助模糊数学评价方法对企业年金基金投资风险预警进行评价，并试图构 建引人v a r 的企业年金基金投资风险预警系统。 1 5 本文创新点 建立了引入v a r 的企业年金基金投资风险预警系统。本文在分析国内外对企 业年金基金投资风险预警研究的成果上，对企业年金基金投资风险预警指标体系 进行一定修改，引入了风险价值v a r 指标，构建一个新的风险预警指标子系统， 试图改善企业年金基金投资风险预警系统。 9 第二章企业年金基金投资风险预警研究的基础理论 2 1 委托代理理论 委托代理理论兴起于2 0 世纪6 0 年代末7 0 年代初( w i l s o n ，1 9 6 9 ；r o s s ，1 9 7 3 ； m i r r l e e s ，1 9 7 4 ) ，是伴随着现代企业理论的产生而产生的。委托代理理论的研究对 象是不对称信息环境中的经济行为，不对称信息是指在经济活动中某些参与人拥 有但另一些参与入不拥有的信g 2 1 。通常称我们把拥有信息的一方称作代理人， 其另一方称作委托人。研究委托代理理论的目的是分析非对称信息下的激励问题。 即在信息不对称的条件下，委托人如何根据能够观测到的信息设计最优的激励合 同，保证代理人的行为既在委托人的监督范围内，又防止利用信息不对称而做出 有损委托人利益的行为。因此，委托人希望通过设计一套对代理人的激励机制和 监督约束机制，降低代理成本和道德风险，使代理人在追求自身利益最大化的同 时，以实现委托人效用最大化。 委托代理理论的核心内容是信息不对称。信息不对称可以从时间上划分为事 前不对称和事后不对称。事前不对称，指发生在当事人缔约前的信息不对称；事 后不对称，指发生在当事人缔约后的信息不对称。我们把研究当事人之间事前博 弈信息不对称的模型称为逆向选择模型，其作用是如何降低信息成本；而研究当 事人之间事后信息不对称的模型称作道德风险模型，其目的是如何降低激励成本。 委托代理风险的产生，是源于委托人和代理人具有各自独立的自身利益要求。 即由于委托人与代理人之间的信息不对称以及利益不一致，委托人希望代理人能 够按照委托人的利益选择行动，然而委托人无法预测到代理人采取的行动是否是 完全符合委托人意愿的行动，也就是说委托人面临着代理人的道德风险问题。但 是，代理人不是完全没有约束，委托人可以观测到的是一些相关变量，这些相关 变量是由代理人的行动和其他外生的随机因素共同决定的。 委托代理风险的实质是委托人不得不对代理人的行为后果承担风险，主要由 于信息的不对称和契约的不完备原因所导致的。即因为委托人和代理人之间的信 息不对称、签完的契约不完备性和企业经营面临的不确定性，代理人可以在经营 企业的过程中出于责任不对等和利益不一致，从而违背委托人的预先经营目的来 追求自身利益，即产生各种委托代理问题，出现相应的委托代理风险。 为了避免委托代理风险的发生，或者尽量将风险降至最低，委托人可以通过 合理的合同设计，以防止委托人利益受损。即委托人在选择代理人经营企业时， 设计最优委托代理合同，通过j 下式的契约对代理人行为、经营目标、权力范围、 责任义务等进行约束和监督，以此诱使代理入朝着委托人的目标努力工作，减少 代理人的道德风险。但是，在设计委托代理合同中，委托人可能会着重监督约束 l o 条约而忽视激励条约，这是由于监督容易界定，而激励条约有一定难度，难以掌 握。因此，为降低委托代理风险，这就要运用委托代理理论研究如何防范委托代 理问题，研究如何规避委托代理风险。 企业年金基金的设立，就是以委托代理关系为核心的年金制度设计。即企业 年金基金受托人通过一定的委托代理方式选择了投资管理人、账户管理人和资产 托管人。因此，企业年金受托人与投资管理人、账户管理人和资产托管人之间产 生了委托代理关系。基于在委托人和代理人之间存在严重的信息不对称，企业年 金基金投资运作便产生相应的委托代理风险，如图2 1 所示。 _ 代表委托代理关系 代表风险产生点 图2 1 企业年金委托代理关系图 2 2 现代投资理论 投资，是各经济主体以获得未来货币增值或收益为目的，预先投入一定量的 货币或实物，经营某项事业的经济行为，是一种跨期的经济资源配置行为。简言 之，投资是为了获得可能的和不确定的未来值而做出的确定的现在值的牺牲。 投资的目的是为了获取未来各种形式的报酬。投资报酬具有多种表现形式， 它可以是市场价格的变动所引起的资本利得，也可以是资本本身的增值，或者是 各种财富的保值及各种相应的权利等。但是投资报酬是有风险的，这种j x l 险主要 来自其未来各种报酬的不确定性，投资的总量越大和投资的时间越长，投资的风 险越大。在投资过程中的收益与风险是并存的，投资者遵循一般决策原则是：在 风险水平相同的投资对象中，选择收益较高的投资对象；在收益水平相同的投资 对象中，选择风险较小的对象进行投资。 投资活动中风险是普遍存在的，与投资活动有关的风险主要有两类：系统性 风险和非系统性风险。系统性风险，是指由于正在、经济及社会环境变动而造成 的所有投资行为的风险，包括有市场风险、利率风险、购买力风险以及自然因素 导致的社会风险等；非系统性风险，是指由市场、行业以及企业本身等因素导致 个别投资行为的风险，包括有行业风险、企业经营风险、企业违约风险等f 2 2 j 。 投资行为可以按照不同的投资主体、目的、形式和管理过程等分为许多类型。 从投资主体讲，主要有个人投资、金融机构投资、工商企业投资和政府投资及国 外投资等：按投资的概念范畴可分为广义投资和狭义投资、宏观投资和微观投资 等；按投资的目的可分为盈利性投资、保值性投资和权利性投资等；按投资形式 与管理要求不同，可分为实业投资和金融投资、直接投资和间接投资、长期投资 和短期投资、生产投资和非生产投资等。 投资过程是指投资者如何进行投资以及决策的过程。投资过程主要包括：确 定投资目的、分析投资环境、选择投资工具、制定投资机会、实施投资策略，以 及投资业绩评估等六个步骤【2 3 】。投资过程是一个连续、动态的过程，投资的决策 因此而根据不同的投资环境进行动态优化，最终实现投资者的预期回报。如图2 2 投资过程的示意图所示。 图2 2 投资过程示意图 1 2 企业年金基金投资属于金融投资的一种，其实际上是通过将年金缴费及结余， 购买并持有权益类、固定收益类、金融衍生类、商品类或不动产类等金融工具的 投资活动，以获得远期的投资收益，实现年金资产的保值和增值。企业年金基金 进入金融市场，将面临市场风险、购买力风险、流动性风险、政治风险和法律风 险等。任何投资都有其依据的一般原则，即安全性、盈利性和流动性，企业年金 基金进入证券投资市场进行投资固然需要遵循投资的一般原则，但在保证基金安 全的基础上提高基金的收益率，还需要保证其特殊的流动性要求【：。l 。 2 3 风险管理理论 风险管理是研究风险发生规律和风险控制技术的一门新兴管理学科，起始于 2 0 世纪3 0 年代的美国保险业，发展于2 0 世纪5 0 年代的美国工商企业界，现在已 成为企业管理的一种现代化手段。在7 0 年代以后，企业风险管理运动风靡全球， 到9 0 年代风险管理在西方发达国家的企业已基本普及，各种企业都设有专门的风 险管理机构、风险管理经理、风险管理顾问等f ：s 】。风险管理理论于8 0 年代中期引 入我国，最先应用于金融行业。 目前，我国理论界比较接受的风险管理的定义是：风险管理是研究风险发生 规律和风险控制技术的一门新兴管理学科，各经济主体通过风险识别、风险衡量 和风险评价，并在此基础上运用各种技术手段规避风险，最终实现对风险的有效 控制或降低风险所致的损失，以期望达到成本效益目标。 风险管理作为一门新兴学科，可以从管理和决策两个方面理解。从管理科学 的角度理解，风险管理指针对风险的管理，即处理潜在意外可能造成损失的管理 过程，这与企业其他管理相类似；从决策学科的角度理解，风险管理的决策过程 主要内容有：首先根据企业自身的经营目标识别与估计各类潜在风险、分析和评 价各种可能发生风险、选择相应技术手段规避相应风险、实施对应风险管理决策 消除风险、最后评价风险管理决策及其实施效果。 风险管理的最终目标是以最为经济有效的手段消除风险可能造成的灾难性的 经济后果。即完成识别和估计风险过程后，要求采取手段控制和处置风险，以防 止风险发生或将风险损失将到最低，从而实现保障社会生产和