风险投资和创业板对高新技术产业的支撑作用研究优秀毕业论文 参考文献 可复制黏贴.pdf

密 级 学校代码 1 0 4 9 7 题目丛塑幽! ! 兰堕盟盏逮燮芝些鱼塑鲎旦塑 英文 r e s e a r c ho nt h es u p p o r t i n gr o l eo f v e n t u r ec a p i t a l 题目鱼匹亟! h 曼q 亘丛! qh i g h ：! 曼堡塾i 坠鱼坠墨笪i 曼墨 一 指导教师 姓名职称 副指导教师单位名称 申请学位级别 学位- 一邮编 论文提交日期兰里：丝：蛩论文答辩日期型堡z ：狸 学位授予单位塞迦避学位授予日期 答辩委员会主席兰抛评阅入! 刍纽 缝缆 2 010 年11 月 署文 l【i：卜 独创性声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 武汉理工大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了谢意。 期：塑竺丛夕 学位论文使用授权书 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权武汉理工大学可以将本学位论文的 全部内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制 手段保存或汇编本学位论文。同时授权经武汉理工大学认可的国家有 关机构或论文数据库使用或收录本学位论文，并向社会公众提供信息 服务。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 研究生( 签名) ：俐导师( 签名 期抄妒，tp 摘要 上世纪7 0 年代，在美国硅谷兴起了以生物技术和电子计算机为代表的新 技术革命浪潮，带动了美国高技术产业的蓬勃发展，风险投资也从那时开始 得到极大地发展。受大洋彼岸的影响，我国的风险投资和高新技术产业发展 也从那时开始起步，经过多年的发展逐步完善，为科技进步、国民经济发展 做出了巨大贡献。然而，一直以来，我国资本市场体系不完善，风险投资发 展受到制约，科技创新动力不足，高新技术产业发展缓慢。近年来国家不断 出台鼓励自主创新、鼓励创业的政策，创业浪潮在中国逐步兴起，特别是创 业板市场的及时推出，为风险投资和高新技术产业的发展提供了更广阔的空 间。在这样的大背景下，系统地对风险投资和创业板市场对高新技术产业的 支撑作用进行研究具有积极的意义。 本文首先阐明了论文研究的目的和意义，比较系统地综述了与本文紧密 相关的国内外风险投资、创业板市场及高新技术产业发展相互作用关系的研 究成果，同时也确立了本研究将会涉及到的研究方法和研究内容；其次，分 别介绍了风险投资、创业板市场及高新技术产业投融资体系的内涵、现状及 可能存在的问题；第三部分在分析总结风险投资、创业板市场及高新技术产 业发展两两相互作用关系的基础上，构建风险投资、创业板市场及高新技术 产业发展互动作用机制，设计风险投资、创业板市场及高新技术产业发展互 动效率评价指标，并对美英两国互动效率进行评价；第四部分对我国高新技 术产业发展现状、对存在的问题及其原因进行分析；第五部分提出不断完善 互动作用机制，促进高新技术产业发展的对策；最后，对前文研究的结果进行 总结，并指出研究中存在的不足及未来研究的方向。 本文主要从理论层面上对风险投资、创业板市场及高新技术产业发展三 者的相互作用关系进行研究，构建了风险投资和创业板市场及高新技术产业 发展互动作用机制，设计三者互动效率指标，并运用层次分析法对美国及英 国的互动效率进行评价，同时分析我国高新技术产业发展的现状，提出不断 完善互动作用机制促进高新技术产业发展的对策。本文旨在通过对风险投资、 创业板市场与高新技术产业发展的互动作用机制研究，为风险投资、创业板 市场与高新技术产业形成良性互动的运行机制提供理论参考，为运用互动作 用机制促进高新技术产业发展提供思路。 关键词：风险投资创业板高新技术产业支撑作用 a b s t r a c t i nt h e19 7 0 s ，n e wt e c h n o l o g i c a lr e v o l u t i o nw a v er e p r e s e n t e db yb i o t e c h n o l o g y a n de l e c t r o n i cc o m p u t e rg r e wu pi nt h es i l i c o nv a l l e y h i g h - t e c hi n d u s t r i e so ft h e u s ae x p a n d e dr a p i d l y ，v e n t u r ei n v e s t m e n ta l s oe x p a n d e dg r e a t l y u n d e rt h eo c e a n s i n f l u e n c e , v e n t u r ei n v e s t m e n ta n dh i 曲- t e c hi n d u s t r i e sd e v e l o p m e n tb e g a ni nc h i n a s i n c et h e n ，a n dh a db e e ng r a d u a l l yp e r f e c t e dt h er a p i dd e v e l o p m e n to v e rt h ep a s t m a n yy e a r s ，w h i c hh a sc o n t r i b u t e dm u c ht o t h es c i e n c ea n dn a t i o n a le c o n o m i c d e v e l o p m e n t h o w e v e r , t h ec a p i t a lm a r k e ts y s t e mi si m p e r f e c tf o ral o n gt i m e ，t h e d e v e l o p m e n to fv e n t u r ei n v e s t m e n ti sr e s t r i c t e d ，t h ed r i v i n gp o w e ro ft e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o ni si n a d e q u a t ea n dt h ed e v e l o p m e n to fh i g h - t e c hi n d u s t r i e si ss l o wi nc h i n a i nr e c e n t y e a r s ，t h ee n t r e p r e n e u r s h i pi sg r o w i n gu p w i t ht h ee n c o u r a g eo f i n d e p e n d e n ti n n o v a t i o n a n dt h ee n t r e p r e n e u r s h i pp o l i c i e si n t r o d u c e di nc h i n a ， e s p e c i a l l yt h eg e mi n t r o d u c e di nt i m ew h i c hp r o v i d e st h em o r ev a s td e v e l o p m e n t s p a c ef o rv e n t u r ei n v e s t m e n ta n dh i g h - t e c hi n d u s t r i e s i ti ss i g n i f i c a n tt os t u d yt h e a c t i o nr e l a t i o n s h i pa m o n gv e n t u r ei n v e s t m e n t ，t h eg e ma n dt h eh i g h t e c hi n d u s t r i e s u n d e rt h el a r g eb a c k g r o u n d f i r s t l y , t h e t h e s i ss t a t e st h e o b j e c t i v e s a n d s i g n i f i c a n c e o ft h e s t u d y , s u m m a r i z i n gt h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lr e s e a r c hr e s u l t sa b o u tt h e i n t e r a c t i o n a m o n gv e n t u r ei n v e s t m e n t ，t h eg e m a n dt h eh i g h t e c hi n d u s t r i e st h a ta r ec l o s e l y r e l a t e dw i t ht h et h e s i s f u r t h e r m o r e ，i te s t a b l i s h e st h er e s e a r c hm e t h o da n dr e s e a r c h c o n t e n tt h a tr e f e rt ot h et h e s i s s e c o n d l y , i ti n t r o d u c e st h em e a n i n g s ，p r e s e n t i n gs t a t e a n dp o s s i b l ep r o b l e m so ft h ev e n t u r ei n v e s t m e n t , t h eg e ma n dt h eh i 曲- t e c h i n d u s t r i e s t h i r d l y ，b a s e do na n a l y z i n ga n ds u m m i n gu pt h ei n t e r a c t i o na n yt w o a m o n gt h ev e n t u r ei n v e s t m e n t ，t h eg e ma n dt h eh i g h t e c hi n d u s t r yd e v e l o p m e n t , b u i l d i n gt h ei n t e r a c t i o nm e c h a n i s mo ft h e m ，d e s i g n i n gt h ei n d i c a t o r so fi n t e r a c t i v e e f f i c i e n c y o ft h ev e n t u r ei n v e s t m e n t ，t h eg e ma n dt h e h i g h - t e c h i n d u s t r i e s d e v e l o p m e n t ，a n de s t i m a t i n gt h ei n t e r a c t i v ee f f i c i e n c yo fu s a a n de n g l a n d f o u r t h l y , i ta n a l y z e st h ep r e s e n td e v e l o p m e n ts t a t e , p o s s i b l ep r o b l e m sa n dr e a s o n so ft h e h i g h - t e c hi n d u s t r i e sd e v e l o p m e n ti nc h i n a f i f t h l y , i tp r e s e n t st h em e a s u r e s ，t h e c o n t i n u o u si m p r o v e m e n to ft h ei n t e r a c t i o nm e c h a n i s mw h i c hp r o m o t e st h e d e v e l o p m e n to fh i g h - t e e hi n d u s t r i e s f i n a l l y , i ti st h es u m m a r yo ft h ew h o l et h e s i s ， m e a n w h i l e , p o i n t i n go u tt h es h o r t c o m i n g so ft h es t u d ya n dt h e f u t u r er e s e a r c h d i r e c t i o n s 1 1 t h i st h e s i sm a i n l ys t u d i e st h ei n t e r a c t i o nb e t w e e nt h ev e n t u r ec a p i t a l ，t h eg e m a n dt h ed e v e l o p m e n to fh i 【g h t e c hi n d u s t r i e so nat h e o r e t i c a l l e v e l ，b u i l d i n gt h e i n t e r a c t i o nm e c h a n i s mb e t w e e nt h et h r e eo ft h e m ，d e s i g n i n gt h ei n d i c a t o r so f i n t e r a c t i v ee f f i c i e n c y ，e v a l u a t i n gt h ei n t e r a c t i v ee f f i c i e n c yo ft h eu n i t e ds t a t e sa n d t h eu n i t e dk i n 酣o mb ya h p m e a n w h i l et h et h e s i sa n a l y z e st h es t a t u so ft h e d e v e l o p m e n to fh i g h t e c hi n d u s t r i e si nc h i n a ，p r o p o s i n gt h es t r a t e g yo fp r o m o t i n gt h e d e v e l o p m e n to fh i g h t e c hi n d u s t r i e sb yw a yo fi m p r o v i n gt h ei n t e r a c t i o nm e c h a n i s m s c o n s t a n t l y t h i st h e s i sa i m st op r o v i d eat h e o r e t i c a lr e f e r e n c ef o rt h ef o r m a t i o no f b e n i g n i n t e r a c t i o nm e c h a n i s mb e t w e e nt h ev e n t u r e c a p i t a l ，t h eg e ma n dt h e d e v e l o p m e n to fh i g h t e c hi n d u s t r i e sa n dp r o v i d et h ei d e a sf o rt h ed e v e l o p m e n to f h i g l l - t e c hi n d u s t r i e sb yt h ea p p l i c a t i o no fi n t e r a c t i o nm e c h a n i s m k e y w o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ，t h eg e mm a r k e t ，h i g h t e c hi n d u s t r i e s ，s u p p o r t i n g r o l e i i i 目录 摘要l a b s t r a c t ：i i 目录 第1 章绪论l 1 1 研究目的与意义1 1 2 国内外研究现状2 1 3 研究内容与方法6 第2 章相关理论概况及分析9 2 1 风险投资理论9 2 2 创业板市场理论15 2 3 高新技术产业投融资体制l7 第3 章风险投资和创业板对高新技术产业的影响2 3 3 1 风险投资与高新技术产业的融合与互动2 3 3 2 创业板市场与高新技术产业的相互关系2 5 3 3 风险投资和创业板市场对高新技术产业发展的作用2 6 3 4j j c 峰瓮| ! 殳髫i 碓- n 啊反市场憝掠茜新= j j 移f 罗叫够殳碾翦勺作佣评价2 8 第4 章我国高新技术产业融资现状分析3 9 4 1 我国高新技术产业融资现状3 9 4 2 我国高新技术产业融资存在的问题4 2 4 3 我国高新技术产业融资问题的解析4 5 第5 章我国高新技术产业发展的对策4 7 5 1 加快完善法律法规体系和政策支持体系4 7 5 2 建立和完善多层次资本市场体系4 8 5 3 培育技术创新机制，加快科技成果转化5 l 第6 章研究结论及展望5 3 6 1 研究结论5 3 6 2 研究展望5 3 致 射一5 5 参考文献5 6 攻读学位期间获得与学位论文相关的科研成果目录6 0 i v 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 研究目的与意义 1 1 1 研究目的 第1 章绪论 随着高新技术产业的兴起与资本市场的发展，高新技术产业同益成为国家 经济发展的核心竞争力，世界各国都在努力培育高新技术产业，为其发展提供 良好的资本市场环境，纷纷发展风险投资产业，创立创业板市场( 二板市场) 。 在这样的国际形势下，我国创业板市场于2 0 0 9 年应运而生，这是中国证券市场 发展的重要一步。创业板市场将为我国高新技术产业提供快速发展的新动力， 将进一步健全和完善我国的金融体系，使我国资本市场的主体结构发生重大变 化。然而，对于冈0 刚丌始运作创业板的中国来说，其初始阶段必然会出现一定 的问题。由于创业板市场主要是针对一些高新技术企业由于风险高、规模小、 建立时间短等原因融资困难，风险投资机构退出s j t n 不健全而不能流畅的持续 投资所设立的，因此，只有全面认识风险投资和创业板市场对高新技术产业发 展的作用，才能正确解决出现的问题，更好地发展高新技术产业。本文旨在通 过对风险投资和创业板市场对高新技术产业发展的支撑作用研究，为利用风险 投资和创业板市场促进我国高新技术产业发展提供思路。 1 1 2 研究意义 长期以来，高新技术产业化一直是制约我国高新技术产业发展的主要障碍， 由于高新技术产业化具有高投入、高风险和高收益的特点，依靠政府财政拨款 无法满足其高投入的需要，而传统的银行信贷投入又无法承受高技术产业化的 高风险性，导致一方面大量的高新技术成果难以实现产业化，制约了我国经济 结构的调整和产业结构升级；另一方面大量的银行信贷资金和民间资金由于缺 乏合适的投资渠道和投资方式而无法得以充分的利用。问题的根本和关键在于 传统的投资体制和投资方式无法满足高新技术产业发展的需要。高新技术产业 的特点决定了其必须依靠一种特有的培育方式风险投资体系的建设，为其 提供足够的支持。创业板市场是风险投资体系重要组成部分，为此许多学者对 创业板市场进行了系统的研究，探索了创业板市场建立的必要条件，挖掘了发 武汉理工大学硕士学位论文 达国家特别是美国创业板市场的成功经验，深入研究创业板市场理论及运行机 制，以促进我国创业板市场的发展，推动我国的高新技术产业化进程。然而， 以往的研究多侧重于如何发展创业板市场，而未从综合考虑风险投资和创业板 市场的角度研究其与高新技术产业发展的内在联系，本文则试图通过对三者相 互作用关系的研究，以期解决风险投资产业、创业板市场发展与高新技术产业 发展的相关问题。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 在现有国外文献中，几乎没有专门论述风险投资、创业板市场和高科技产 业发展三者之间关系的论著，只有与此研究内容相关的其它论著。创业板市场 作为风险投资市场的组成部分，对其进行研究就必须首先掌握风险资本市场的 一些理论与实践知识，风险投资又与高科技产业发展具有高度相关性，从这个 角度上说，研究国外与创业板市场、风险投资的相关成果对研究风险投资、创 业板市场与高新技术产业之间的关系也是很有帮助的。 国外对高新技术产业与风险投资关系的研究比较有代表性的有r i c h a r d f l o r i d a & m a r t i nk e n n y ( 1 9 8 8 ) 对风险投资和高技术企业创业进行研究，著作中指出 风险投资在高技术创业中扮演了重要的角色，风险投资激发创新和企业家精神， 尽管风险投资对于高技术创业不是绝对必要的，但是风险资本网络通过减少企 业进入行业的困难为企业提供了巨大的帮助，风险投资机构利用其专业经验和 社会关系减少了许多和新商业信息相联系的信息成本和机会成本，有助于吸引 企业家和高素质人才，从而创造一个新企业形成、创新和经济发展的良性循环。 j o h nc a l l a h a n & s t e v e nm u e g g e ( 2 0 0 3 ) 分析了风险投资在创新中的角色，从风 险投资在历史和现实中的地位出发，描述了风险资本融资的过程及其如何和创 新过程相联系，并研究了风险资本和创新型企业的关系，风险资本培育创新等 问题。a n d r e a sb a s c h a & u w ew a l z ( 2 0 0 6 ) 以以色列为例，从产业生命周期延长的 角度研究了风险投资和高新技术产业发展的关系，提出风险投资可能是现有的 高新技术集群转换的中心载体。d o u g l a s j c & j gm a c i n t o s h ( 2 0 0 2 ) 研究了不同国 家风险资本退出机制。a n t o n i od a v i l a & g e o r g ef o s t e r l 7 2 0 0 3 ) 对风险资本融资和初 创企业的成长进行深入的研究，基于信号理论调查了风险投资和初创企业员工 2 武汉理工大学硕士学位论文 的成长之间的联系，论证了经过几轮融资的初创企业的成长和员工数量的改变。 yz h o u ( 2 0 0 9 ) 对全球分地域的对高技术产业进行研究，发现无论是发达国家还是 新兴工业国家都对发展高技术产业兴趣浓厚，期望通过发展高技术产业实现地 区的振兴和成长。 对于j x l 险投资与技术创新以及高新技术产业发展间的关系，国外学者也进 行了大量理论与实证研究。k o r t u m 和l e r n e r 建立了一个用于衡量风险投资、r & d 费用和创新程度之间相关程度的专利生产函数，通过对1 9 6 5 1 9 9 2 年间美国2 0 个制造行业年度数据进行分析发现，风险资本对技术创新的贡献大约相当于其 他资本的3 倍，一个行业内风险投资活动的增加将会伴随着专利发明率明显升 高的现象。德国学者t y k v o v a 使用了相同的公式对德国的风险投资行业进行研究 发现，风险投资对德国的专利发明活动有显著的f 面影响，是一个比传统公司 的r & d 投资行为更为适用的技术创新活动资金来源。e n g e l 通过实证研究发现， 接受风险资本支持的企业增长速度要明显高于未接受风险资本支持的企业，同 时技术创新的效率也较高。p e n e d e r 运用奥地利的微观数据对风险资本融资与高 新技术企业绩效关系进行的实证结果表明，接受了风险资本融资的企业更具有 创新性，企业发展与技术创新的速度更快。 1 2 2 国内研究现状 国内有关风险投资、创业板市场与高新技术产业发展关系的研究著作也 很少，且多以论文的形式出现。其研究主要体现在以下几个方面： ( 1 ) 介绍、传播风险投资、创业板市场与高新技术产业的概念和知识， 介绍国外风险投资、创业板市场与高新技术产业发展的历史和现状，通过总 结国外风险投资、创业板市场与高新技术产业发展特点，使国内各界对风险 投资、创业板与高新技术产业有比较清晰完整的认识。这类著作中代表作有： 成思危主编的科技风险投资论文集( 1 9 9 7 ) ；吴自力等所著的风险投资 与二板市场( 2 0 0 1 ) ，孟宪昌著的风险投资与高技术企业成长( 2 0 0 3 ) ，彭 磊所著谈世界主要国家高新技术产业发展政策及对我国的启示( 上、下) ( 2 0 0 5 ) ，刘志阳著的风险资本的金融政治经济学( 2 0 0 5 ) 等。 ( 2 ) 创业板与高新技术产业的关系。这方面的文献主要有：张景安所著 的中国高新技术产业的发展与资本市场( 2 0 0 2 ) ，夏潆焱著的创业板与高 科技产业发展( 2 0 0 4 ) ，周岚枫著的创业板市场与高新技术产业相互作用 关系研究( 2 0 0 4 ) ，熊季霞著的论高新技术产业化的金融支持体系( 2 0 0 4 ) ， 武汉理工大学硕士学位论文 韩峰等著的创业板市场解决我国高新技术中小企业融资问题的有效途 径( 2 0 0 5 ) ，顾丽萍著的创业板在创新型企业成长中的作用( 2 0 0 8 ) ，李阳 辉、丁敏所著的创业板市场与高新技术企业融资( 2 0 0 8 ) ，其中周岚枫的著 作对创业板与高新技术产业相互关系研究的比较深入，详细论述了创业板的 发展及对高新技术产业的作用，高新技术产业的发展对创业板的作用，分析 了两者的相互作用关系并进行评价，最后借鉴海外创业板的经验，对我国创 业板市场的发展提出了对策建议。 ( 3 ) 风险投资和创业板的关系。对风险投资和创业板两者关系进行研究 的著作主要有：张景安等所著的风险投资与二板市场( 2 0 0 0 ) ，刘洪( 2 0 0 0 ) 、韩 冬绮( 2 0 0 1 ) 、黄俊辉( 2 0 0 2 ) 等均以风险投资与创业板市场为题对两者之间 的关系进行研究，于会著的风险投资和创业板市场是解决中小企业融资难 的关键( 2 0 0 6 ) ，王汀汀等著的风险投资与创业板如何同生共长( 2 0 0 8 ) ， 清科研究报告创业板与风险投资创业板初审企业背后的v c p e ) ) ( 2 0 0 9 ) ， 其巾黄俊辉较为全面的分析了风险投资过程，通过非证规模型指出i p o 是风 险投资退出的有效渠道，我国创业板市场对完善资本市场结构和优化资本资 源配置意义重大，并从证券市场微观结构的角度对我国创业板市场的设立和 运作提出了建议。清科集团作为中国领先的创业投资与私募股权投资领域综 合服务及投资机构，其定期发布的研究报告具有一定的借鉴意义，其2 0 0 9 年 的一份研究报告表明，截止2 0 0 9 年7 月3 1 日，清科整理出的9 4 家首批通过 创业板初审受理企业名单中，其中有3 8 家曾披露有v c p e 投资，该报告从行 业、地域、投资时间和v c p e 类型四个方面对支持创业板企业的v c p e 投资 特点进行分析。 ( 4 ) 风险投资和高新技术产业的关系。有关风险投资和高新技术产业发 展的研究文献比较多，并且研究内容具有很多的一致性，比较有代表性的包 括：任学锋等风险投资与高科技企业成长过程研究( 2 0 0 1 ) ，叶德磊美国 风险投资与高新技术产业发展( 2 0 0 1 ) ，张文高新技术产业发展与风险资本 市场基于信息不对称的理论分析( 2 0 0 5 ) ，马淑文高技术产业化与风险 投资互动效率评价模型研究( 2 0 0 5 ) ，王晓玲风险投资与高新技术产业发展 的良性互动( 2 0 0 7 ) ，王雷，党兴华r d 经费支出、风险投资与高新技术产 业发展基于典型相关分析的中国数据实证研究( 2 0 0 8 ) ，梁祖晨，吴冬麟 风险投资与高新技术企业的融合( 2 0 0 8 ) ，万平、朱江风险投资与高新技 术产业的融合效应探究( 2 0 0 9 ) ，李明简析风险投资对高科技产业的促进作 4 武汉理工大学硕士学位论文 用( 2 0 0 9 ) ，汪潇潇高科技产业与风险投资( 2 0 0 9 ) ，其中马淑文的文章以 系统分析的方法研究高技术产业化与风险投资互动效率，构建了两者互动效 率评价模型，建立了互动效率的评价指标体系，运用评价模型，对美、中两 国高技术产业化与风险投资互动效率进行了比较分析，找出效率差异的主要 环节，为促进我国高技术产业化与风险投资形成良性互动的运行机制，提供 了理论参考。 ( 5 ) 风险投资、创业板与高新技术产业的关系。关于三者关系的著作比 较少，主要从定性的角度进行了研究，曹政在论风险投资、创业板市场与 高新技术产业发展的良性互动( 2 0 0 3 ) 指出产品的研究与开发、风险投资、 创业板市场三大因素相五= 促进、相互推动，产生良性循环，共同推进高新技 术产业的发展。孙石煌浅议科技型中小企业与创业投资、创业板市场的互 动发展( 2 0 0 7 ) 从科技型中小企业的特点和企业生命成长金融理论的角度，分 析了科技型中小企业与创业投资、创业板市场的关系形成的根源，阐述了科 技型中小企业、创业投资和创业板市场的良性互动发展的关系和模式。周正 庆谈创业投资与创业板市场发展( 2 0 0 8 ) ，全国人大常委会委员、财经委副 主任同志周正庆在第六届中小企业融资论坛的讲话中对创业投资与创业板市 场的发展关系进行总结，指出创业投资是创业企业的孵化器和助推器，创业 板市场是创业企业进入资本市场的最佳“入口”和创业投资退出的最佳“出 口 ，创业投资和创业板市场有助于营造创业氛围，鼓励发扬创业创新精神。 综观国内外学者对风险投资与创业板市场及高新技术产业发展的研究， 可以窥见国外学者主要涉及风险投资与高新技术产业的发展，风险投资对创 新的推动作用及风险投资的退出机制，对创业板市场与其他两者的关系研究 较少，只是零散的分布于不同的文章中。近几年我国风险投资及高新技术产 业都呈现出良好的发展态势，2 0 0 9 年恰逢中国开启创业板市场之年，因此对 风险投资、创业板市场及高新技术产业的研究比较集中，多集中于对风险投 资、创业板市场及高科技产业发展的概念和知识进行介绍，大多论著都积极 地指出设立创业板的重大意义及其对风险投资和高新技术产业所带来的好 处，并有不少学者纷纷就风险投资与创业板市场、风险投资与高新技术产业、 创业板市场与高新技术产业两两之间的关系进行了研究，同时，也有学者探 讨了风险投资、创业板市场和高新技术产业三者之间的关系，然而，尚未有 学者对风险投资、创业板市场和高新技术产业发展三者的运行机制进行研究， 这也是本文的研究出发点。 5 武汉理工大学硕士学位论文 1 3 研究内容与方法 1 3 1 研究内容 本文的主要研究内容分为六个部分。 第一部分是绪论，介绍本文的研究目的与意义，国内外的研究现状及研 究的内容与方法。 第二部分是相关理论研究基础，首先介绍风险投资的内涵、总结我国风 险投资的历史和现状，分析我国风险投资运行中存在的问题及成因；其次介 绍创业板市场理论，界定创业板市场的功能，阐述设立创业板市场的必要性； 最后介绍高新技术产业投融资体制； 第三部分是风险投资和创业板市场对高新技术产业发展的影响，首先在 前文分析的基础上，分别对风险投资和创业板市场对高新技术产业发展的作 用关系进行总结；其次，依据上述分析，构建风险投资和创业板市场对高新 技术产业发展作用机制；第三，对风险投资和创业板市场对高新技术产业发 展互动效率进行评价，最后进行相应总结。 第四部分是我国高新技术产业发展现状分析，分析我国高新技术产业融 资现状，支出我国高新技术产业融资存在的问题，最后，解析我国高新技术 融资存在的问题的原因。 第五部分是不断完善互动作用机制、促进高新技术产业发展，提出加快 完善法律法规体系和政策支持体系，建立和完善多层次资本市场体系和培育 创新机制，加快科技成果转化等对策。 第六部分是全文的总结与展望，对前文研究的结果进行总结，并指出研 究中存在的不足及未来研究的方向。 1 3 2 研究方法和技术路线 ( 1 ) 研究方法 本文拟采用规范研究与实证研究相结合的方法研究风险投资、创业板市 场与高新技术产业互动作用机制，设计风险投资、创业板市场与高新技术产 业的互动作用效率评价指标，运用层次分析法对美、英两国风险投资、创业 板市场与高新技术产业发展互动效率进行评价，提出运用风险投资和创业板 市场支持高新技术产业发展的对策。 ( 2 ) 技术路线 6 武汉理工大学硕士学位论文 风险投资和创业板市场对高新技术产业的支撑作用研究 山 国内外研究现状调查、相关企业调研 上 i 一 仓i n 皈市理诧夥院 高断技褐峄l 蟛捌竣理渤矿侈宅 风险投资和创业板市场对高新技术产业发展的影响 我国高新技术产业融资现状分析 我国高新技术产业发展对策 图1 1 本文的技术路线图示 1 3 3 主要创新 ( 1 ) 突破以往孤立的探讨风险投资、创业板市场对高新技术产业发展作 用的研究，将风险投资和创业板市场及高新技术产业发展三者结合起来，研 究三者的相互关系。 ( 2 ) 设计风险投资合创业板市场和高新技术产业发展的互动效率评价的 评价指标和评价方法，运用实证分析的方法对美国及英国风险投资、创业板 市场及高科技产业互动效率的间接评价，比较新颖。 1 3 4 研究局限 本文只对风险投资和创业板市场对高新技术产业发展的支撑作用进行了 理论探讨，并对运用风险投资和创业板促进高新技术产业发展提出相应对策， 但受限于资料获取和本人的知识局限，并未对其有效性和实践性进行相应研 7 武汉理工大学硕士学位论文 究。由于我国创业板尚处于起步阶段，发展时间比较短，一些基础的数据还 比较欠缺，因此调研结果可能与实际有偏差。 8 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章相关理论概况及分析 2 1 风险投资理论 2 1 1 风险投资的内涵 ( 1 ) 风险投资概述 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) ，也称创业投资，是由专业投资实体，在自担 j x l 险的前提下，通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的初创或市值 被低估的公司、项目、产品注入资本，并运用科学管理方式增加风险资本的 附加值。美国全美风险投资协会对风险投资的定义是：风险投资是指职业金 融家投入到新兴的、迅速发展的和有巨大竞争力的企业中的一种权益资本。 经济合作和发展组织( o e c d ) 的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为 基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。 风险投资不仅是一种投资，同时也是一种融资，投资和融资的工具都是以权 益形式存在，作为金融中介的风险投资公司或风险投资基金，首先从投资人 那里筹集一笔以权益形式存在的资金，然后投资于一些成长性企业，当风险 企业运营、管理成功后，风险投资家将其股份从风险企业中退出。整个风险 投资的运作过程涉及资本拥有者、风险投资家和科技创业家。主要为处于产 业发展初期阶段的科技型中小企业提供资金和经营管理支持。其投资对象主 要是非上市的中小型高新技术企业，并以股权、债权方式参与投资，但不取 的对企业的控股权。风险投资不是一种单纯的投资行为，其在投入资金的同 时，积极参与企业的经营管理，提供全方位的增值服务，运用他们长期积累 的经验、知识和信息网络帮助企业管理人员更好的经营企业。风险投资家将 增值后的企业以上市、并购及回购等方式出售获得高额的投资回报。风险投 资是一种高风险和高收益并存的投资。综上可以发现风险投资的本质特征和 内涵主要有如下几点： 风险投资是一种权益性投资，在投入资本的同时，还要参与企业经营 管理和决策。 1 1 1 徐宪平中国资本市场中的风险投资北京：中国金融出版社，2 0 0 2 7 8 9 武汉理工大学硕士学位论文 风险投资的对象主要是具有高成长潜质但同时蕴含较大失败风险的 中小型高新技术企业及其产品开发，因而具有投资方向的前沿性，以及投资 价值的高风险和高收益性。 风险投资属于中长期战略性投资，投资的目的并不在于获取企业短期 利润和长期控制权，而是追求企业成长期、成熟期后通过股权转让实现高额 回报。 风险投资不只是一种投融资体系，而且是一种集资金融通、企业管理、 科技与试产开发等诸多因素于一体的综合性经济活动。 表2 1 风险投资与一般金融投资的比较 风险投资一般金融投资 投资对象用于高新技术企业及其新产品膈于传统企业开展传统技术新产 开发，主要以中小型企业为主品的开发，主要以人中型企业为主 投资审查以技术实现的可能性为审查重以财务分析与物质保障为审奄重 点，技术创新与市场前景的研点，有无偿还能力是关键 究是关键 投资方式通常采用股权投资方式，失败采用贷款方式，需要按时偿还本 时无偿还风险，其关心的是企息，其关心的是安全性 业的发展前景 投资管理 参与企业经营管理和决策，投对企业经营管理有咨询作用，一般 资管理较严密，是合作开发关不介入企业决策系统，是借贷关系 系 投资回收风险共担，利润共享，企业若按贷款或合同期限收同本息 获得巨大发展，进入市场运作， 可转让股权，收同投资，然后 投向新企业 投资风险风险大，投资的大部分企业可风险小，若到期不能收同本金，除 能火败，但一旦成功，其收益追究企业经营者的责任外，所欠本 足以弥补全部损失息也不能豁免 人员素质 需懂技术、经营管理、金融、懂财务管理，不悌技术开发，可行 市场、有预测风险、处理风险性研究水平较低 的能力，有较强的承受能力 市场重点未来潜在市场，难以预测现有市场，易于预测 资料来源：投资研究，1 9 9 8 年第l o 期 表2 1 为风险投资与一般金融投资的差异比较，当今，金融市场和金融工 具不断创新，在传统的风险投资基础上产生了许多变异。如投资形式的变化， 1 0 武汉理工大学硕士学位论文 有的风险投资已由股权和债权加以合并形成联合投资。投资阶段的变化，当 代西方风险资本除了用于初创的和富有成长性的企业外，还扩展到破产企业 的重建、成熟企业的股权转移以及并购融资等。投资领域的变化，除过高新 技术产业以外，风险投资还大量的投向以服务业为代表的第三产业。总之， 风险投资是一种集资金融通、企业管理、科技创新与市场丌拓等诸多因素于 一体的综合性经济活动，是投资行为与管理行为的结合，是货币资本与智力 资本的结合。 ( 2 ) 风险投资的运作流程 风险投资的运作是高度商业化、市场化的，同时也是高度专业化、程序 化的，目的是尽可能锁定风险，实现投资效益最大化。风险投资的运作要经 过筹集资金、投资决策、管理运营、退出四个阶段。投资决策阶段又包括项 目筛选、项目评估、谈判、签约和交易设计等阶段，如图2 一l 所示。 项目部投资部 投资部财务部专家组中介机构 投资公司风险企业中介机构 图2 1 风险投资的运作流程 筹集风险资金 风险投资企业运作的第一步是发起成立风险投资基金。从国外风险投资 的发展看，风险投资基金来源有政府出资、民间闲散资金、大公司或大企业 的风险基金、银行及各种金融机构的贷款等。风险投资企业通常设定一个预 定的筹资总额目标，然后游说基金组织、保险公司、银行、政府、大企业、 富有的个人及其他风险投资机构向其投资。在融资能力方面，风险投资主体 的声誉、效率起了关键作用，声誉佳、效率高的投资主体，持续融资能力强， 武汉理工大学硕士学位论文 反之亦然。 风险项目筛选 风险投资企业每年都会收到很多项目申请，但最终能进行投资的仅约为 1 ，绝大部分都被淘汰掉。风险投资选择的重点不是项目企业本身的业绩和 资产担保能力，而是项目的高成长性、高新技术特性及企业团队的素质等方 面。在实际操作中，风险投资机构依据自身的特点、长处、经验、偏好等确 定项目的选择标准，因而不同的投资主体的选择标准也不尽相同，完全有可 能发生一个风险投资家摈弃的是另一个风险投资家孜孜以求的。 风险项目评估 经过上一环节的项目筛选后，创业投资家对剩余的项目进行更详细的评 估，需要由投资部、财务部、中介机构及各领域的专家等专门机构和专门人 才对项目的技术水平、市场潜力、资金供给、管理人员的素质和组织制度等 因素进行评估。另外在评估项目时要对投资风险进行评估，论证可能存在的 技术风险、市场风险、财务风险