期货期权复习题—完整版.docx

期货期权复习题一、简答题第一章 概述1、 应用衍生品管理风险的方法是什么？a) 用确定性取代不确定性，例如互换：通过互换合同，将浮动利率转换为固定利率；远期：将浮动利率（汇率）转换为固定利率（汇率）；期货：通过套期保值的方法消除不确定性。b) 消除不利风险，保留有利风险，例如看涨期权。2、 衍生品定价与应用的基本原理是什么？衍生品定价与应用的基本原理有a) 无套利定价原理，无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会。此原理意味着：两个具有相同盈亏的证券组合，应具有相同的价格。如果违反此原则，则必定出现套利机会b) 组合投资理论c) 套期保值理论3、 远期合约有哪些优缺点？优点：远期合约是非标准化合约，具有较大的灵活性；在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点。缺点：1）市场效率低：由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。2）流动性较差：由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。3）违约风险较高：远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高第二章 金融远期4、 什么是远期利率协议？应用远期利率协议的目的是什么？如何应用远期利率协议？远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的主要目的是规避利率上升的风险或投机；卖方则是名义贷款人，其订立远期利率协议的主要目的是规避利率下跌的风险或投机。“名义”本金是指借贷双方不交换本金，只是在结算日根据本金和协议利率与参考利率之间的差额，计算结算金，由交易一方交于另一方。应用远期利率协议的目的是为了锁定未来实际交付的利率，防范利率波动的风险。具体运用：未来时间里持有大额负债的一方，在预计利率上升、负债成本增加的风险时，应当买进远期利率协议；未来期间拥有资产的一方，在预计利率下降、收益减少的风险时，应当卖出。5、 什么是远期利率？远期利率如何确定（均衡利率）？远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率，即未来两个时点之间的利率。远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地说，如果现在时刻为t,t时刻到期的即期利率为r，t*时刻（t*t）到期的即期利率为r*,则t时刻的t*-t期间的远期利率r可以通过下式求得:6、 金融远期与金融期货的主要区别是什么？标准化程度不同：远期合约是合同双方当事人根据需要商定标的物、品质、数量、价格、到期日等；期货合约是标准化合约，标的物的品质、数量、交割日期，等等均是标准化的交易场所不同：远期合约通常在场外交易，期货交易地点是在交易所采用集中交易的方式进行违约风险不同：远期合约有信用风险，期货合约几乎没有信用风险价格确定方式不同履约方式不同：远期合约通常会发生实物或者现金交割，期货合约通常在到期前会被平仓合约双方关系不同结算方式不同第三章 金融期货7、 期货交易的主要功能是什么？a）价格风险转移功能套期保值者利用期货价格与现货价格同方向变动的特点，在期货市场上建立与现货市场相反的部位，并在期货合约到期前对冲，以期货的盈利（亏损）弥补现货亏损（盈利）的方法。它有多头套期保值 空头套期保值b）价格发现的功能在公开、公平、公正、高效竞争的期货市场中，通过公开竞价形成期货价格。期货价格是将来现货价格的无偏估计8、 掌握各种外汇期货、利率期货、股票价格指数期货的报价方式、规模、结算、交易方式及特点。a）外汇期货 1）报价：以合约标的货币为商品，报出1单位标的货币的美元价格。（或以其他货币计价结算的价格），例：1加元0.6371美元1澳元0.7731美元 2）外汇期货合约规格（以imm为例）（1）交易单位：以各种货币的某一特定数量表示。英镑期货: 62500英镑; 日圆期货：1250万日圆； 成交时合约价值交易单位成交价格（汇率） 结算时合约价值交易单位结算价格（汇率） （2）最小变动价位：每一单位标的货币的汇率变动一次的最小幅度，l 刻度单位（tick）：报价单位l 刻度值：由于价位变动引起合约价值变动的数值。 刻度值合约交易单位最小变动价位例：英镑期货合约的刻度值625000.0002美元/英镑12.50美元（3）每日价格波动限制 价格波动限值数值点数限制/最小波动点数 最小波动价格 例：英镑期货合约价格波动限制数值 400点/2点12.5美元2500美元（4）合约月份： 1、3、4、6、7、9、10、12月及现货月份。（5）交易时间：芝加哥时间上午720下午200 最后交易日上午916收盘（6）最后交易日：合约月份第三个星期三前的第二个 营业日上午916（7）交割日期：合约月份第三个星期三（8）交割地点：结算所指定的货币发行国银行（同商品期货一样，到期未对冲的合约也采用现货交割的方式。交割时，买卖现汇的价格就是当初的期货成交价）b）利率期货imm90天国库券期货合约imm3个月欧洲美元定期存款期货合约结算（1）现金交收：根据最后结算价格结清盈亏（2）最后结算价100最后交易日3个月期的libor100 （最后结算价是由现货市场决定的）（3）结算方式： 结算所根据最后结算价计算交易双方的盈亏，通过贷记和借记他们的保证金帐户后，将保证金帐户的余额退还，即说明亏损的一方向盈余的一方支付了价差变动的差额。cbot30年期美国长期国债期货cbot10年期美国中期国债期货c）股票指数期货1、报价方式：以标的指数的点数标价2、合约规格 （1）交易单位：标的指数固定金额 （2）最小变动单位：以一定的指数点表示 （3）每日波幅限制：有的有限制，有的无限制标准普尔500指数期货结算：（1）现金结算方式 结算所根据最后结算价计算交易双方的盈亏，通过贷记和借记他们的保证金帐户后，将保证金帐户的余额退还，以结请部位。这实际上说明亏损的一方向盈余的一方支付了价差变动的差额。（2）结算价的确定 逐日结算价：经处理的期市收盘价 最后结算价：经处理的现货市场指数 最后结算金额（卖出指数或结算指数买入指数）固定金额9、 掌握各种情况下远期（期货）的定价公式。10、 期货套期保值中所需期货合约数的计算公式是什么？所需期货合约数=（现货名义价格/期货合约价值）*到期调整系数 *加权系数（1）现货名义价格/期货合约价值：最基本的因素；例如： （2）到期调整系数：当期货合约与现货有着不同的到期日时，需要到期调整系数。例如：（3）加权系数：反映现货价格与期货价格之间的相关性。用于调整套期保值对象与套期保值工具的不同价格的敏感性11、 什么是基差风险？如何防范基差风险？（ppt第三章第三）（1）基差的概念 拟保值的某一商品现货价格与所使用合约的期货价格之间的。（2）计算公式基差拟保值商品的现货价格-所使用合约的期货价格（3）数学描述记s1，s1*，f1分别为t1时刻拟保值商品的现货价格、标的物现货价格和标的物对应的期货价格；记s2，s2*，f2分别为t2时刻拟保值商品的现货价格、标的物现货价格和标的物对应的期货价格；基差b1=s1-f1；基差b2=s2-f2=(s2-s2*)+(s2* - f2)第一部分为两项资产不一致产生的基差，第二部分为狭义的基差。套期保值就是要基差达到最小，即使此两部分应最小。l 基差风险：期货价格与现货价格虽然呈同方向变化，但未必呈同幅度变动，因而投资者将面临一定的“基差风险”。l 为何产生基差风险（书p39）（1）需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致；（2）对冲者可能并不确定资产买入及卖出的时间（3）对冲者可能需要在期货到期月之前进行平仓l （基差风险是指保值工具与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险。实际上就是由于稽查的变化而导致的套期保值效果的不确定性。）l 如何防范基差风险：1）尽量选择期货合约到期日在现货交易日之后、且离现货交易日最近的合约作为套保合约2）通过观察基差的变化来动态调整套期保值比率12、 确定套期保值比率的方法有哪些？各种方法的使用范围与条件是什么？（ppt第三章第四节）1、定义 套期保值比率指对现货部位实行套期保值时，为达到套期保值的目的，应用某种期货合约的数量。这一比率，在一定程度上决定了套期保值的效率。2、计算公式 所需期货合约数=（现货名义价格/期货合约价值）*到期调整系数 *加权系数（1）现货名义价格/期货合约价值：最基本的因素； （2）到期调整系数：当期货合约与现货有着不同的到期日时，需要到期调整系数。（3）加权系数：反映现货价格与期货价格之间的相关性。用于调整套期保值对象与套期保值工具的不同价格的敏感性13、 存续期模型确定套期保值比率的基本原理与一般的公式是什么？它的使用范围与条件是什么？（ppt第三章第第四节p40）14、 股指期货套期保值比率确定的基本原理与一般的公式是什么？它的使用范围与条件是什么？（ppt第三章第四节p50，书p44页）1、基本原理：与其他品种相同（大约就是进行反向操作，使风险尽量呈中性）；股指期货之所以具有套期保值的功能，是因为在一般情况下，股指期货合约的价格与股票的价格大多受相似因素的影响，从而它们的变动方向基本一致。因此，投资者只要在股指期货市场上建立与股票市场相反的持仓，则在市场价格发生变化时，必然在一个市场上亏损而在另一个市场上盈利。2、分类（1）空头套期保值 用在投资者持有股票和准备在未来某时发行股票的场合；目的是为了防止股票价格下跌带来的风险；（2）多头套期保值 用在投资者计划在在未来某时买进股票的场合；目的是为了防止股票价格上升带来的风险；系数与股指期货套期保值1）两个假设（1）现货市场上，投资者所持有的证券组合与股价指数所包含的证券有完全相同的价格变动性；（2）在整个套期保值期内，现货价格与期货价格具有完全相同的价格变动幅度，即基差相同且为常数。2）实际情况 投资者所持有的证券组合与股价指数所包含的证券不完全一致，它们往往具有不完全相同的价格变动性；即是它们的变化方向相同，价格变动幅度也往往不同。 这说明它们的收益率是不完全正相关性，因此，在套期保值时，应用加权系数进行调整。这个加权系数即为系数。3）系数的含义与计算（1） 系数的含义系数是以反映某种证券或某组证券相对于整个市场风险程度的指标。|i| =1，证券i的收益率变动与市场平均水平相同|i| 1, 证券i的收益率变动大于市场平均水平（2）系数的计算 4）系数在套期保值中的应用5）更一般的公式15、 期货价格与现货价格的关系是什么？（ppt第三章第三节）（1）期货价格与即期现货价格的关系 根据前面的定价公式，当标的物无收益，或已知现金收益较小，或已知收益率较小时，期货价格大于即期现货价格；反之，期货价格小于即期现货价格。 f = ser(t-t) f =(s-i)er(t-t) f = se (r -q)(t-t)期货价格收敛于标的物现货价格；这是由套利行为决定的。（2）金融期货价格与预期未来现货价格的关系f = e(st )（3）金融期货价格与未来实际现货价格的关系期货价格与未来实际现货价格的关系，就象期望值与实际值的关系一样，完全相等的概率极小，往往略大于或小于期货合约到期时的实际现货价格搜索的答案：第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格涨跌的因素，也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用，这样，远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失，这时，两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了，交割月份的期货价格与现货价格趋于一致。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。（其他答案：现货价格影响期货价格,期货价格反过来指导现货价格.此外，期货价格作为现货价格的先导；往往先发生变化。而现货价格变化一般滞后于期货价格。）第四章 金融互换16、 什么是价差多头和价差空头？（ppt第四章p23）价差多头：当价差扩大时获利（ equivalent to long treasury and pay fixed ）价差空头：当价差缩小时获利（equivalent to short treasury and receive fixed）p.s 几个概念：支出固定利息的一方：称为市场空头（ short market），当利率上升时，盈利；（考虑利率期货，当利率上升时，期货价格下跌，空头获利）。获得固定利息的一方：称为市场多头，当利率上升时，亏损；（考虑利率期货，当利率上升时，期货价格下跌，多头亏损）。互换价差（swap spread）= swap rate - benchmark treasury yield17、 互换定价的基本思路和前提是什么？（一）基本思路根据协议，互换合约在签约时的价格为0。所以互换中，浮动现金流一方的价值与固定现金流一方的价值相同（二）互换的基本原理：比较优势理论（前提？）英国著名经济学家大卫李嘉图（david ricardo）提出的。该理论的基本思想是：如果交易双方存在比较优势，就可通过优者生产优势较大的产品,劣者生产劣势较小的产品,再交换可使双方共同获利（两优取其重，两劣取其轻）。互换是比较优势理论在金融领域的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换： 双方对对方的资产或负债均有需求； 双方在两种资产或负债上存在比较优势。18、 互换定价的方法有哪些？（ppt第四章p24）（一）互换中浮动现金流的估计（现金流法） 互换中浮动现金流的定价为其面值。 (1)只有一期的情况 (2)有多期的情况 类似于单期的情况,采用后推方法来定价 swap curve（互换曲线）互换曲线也称为同业拆借利率曲线（libor curve）。libor是国际大投资银行的短期融资成本，而互换利率是大投资银行的长期融资成本。我们可以应用1个月到18个月的libor和2年到30年的互换利率画出票面利率曲线（ par yield curve ），即国际大金融机构融资成本的期限结构。市场参与者称此曲线为libor curve or swap curve（互换曲线）. 互换利率通常可分为两部分，如： 10年期的互换利率=基准国债利率+10年互换利差 6.5% = 5.8%+ 70bps根据libor曲线计算互换利率假设已知半年、一年、一年半及2年的libor利率如下：maturity 6 months 12 months 18 months 24 monthslibor 6% 6.2% 6.4% 6.6%求期限为两年的利率互换协议中固定利率？我们知道，在利率互换开始时，互换的价值为0，即互换中固定收益现金流的现值为面值。这意味着：因此，这个互换中的固定利率为： 6.5838%.也可以进行相反的计算，即应用互换利率计算均衡的libor curve 。(计算过程为前推方法。这里我们已知6个月的 libor。)（二）利用债券组合定价方法（举例在ppt第四章p37）1、基本思想无论是利率互换还是货币互换，均可以看成是一个债券的多头与一个债券空头的组合，因此，可以利用债券组合定价为互换定价。 这里，利率互换相当于是一个固定利率债券与一个浮动利率债券的组合；货币互换相当于是一个本币固定利率债券与一个外币固定利率债券的组合；（三）远期估值法（举例在ppt第四章p35）因为远期利率协议是一些在未来某个时刻开始的某个确定时期所使用的确定利率协议，利率互换可以分解为一系列远期利率协议。通过计算fra下所付利息与应用远期利率所支付的利息之间差值的现值可以估算fra的值。由于互换是一系列远期利率协议的组合，通过假设远期利率是可实行的，可以估算互换的价值。过程是：（1）对决定互换现金流的每一个libor利率，计算远期利率；（2）假设libor利率将等于远期利率，计算互换现金流；（3）设定互换价值等于这些现金流的现值。19、 举例说明金融互换的应用。（一）利率互换利率互换，也称为固定利率与浮动利率互换，这是一种合约性的互换，是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。利息的支付是根据名义金额进行的，名义金额在互换时不交换。支付的固定利息，交易双方在交易时都知道；作为交换，浮动利率支付者，支付浮动利息给对方，浮动利息是随着短期利率指数的变化而变化的。（举例：标记的计算题第7道，简要的说就是两公司的利率上具有比较优势）（二）货币互换货币互换（currency swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势（三）其他互换类型1、交叉货币利率互换：是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率。2、增长型互换、减少型互换和滑道型互换。增长型互换：名义本金随着时间的推移，逐步增大；减少型互换：名义本金随着时间的推移，逐步减少；滑道型互换：名义本金在互换期内，时而增大，时而缩小；3、基点互换：双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同 。4、可延长互换和可赎回互换可延长互换：互换的一方有权在一定时间内延长互换期限；可赎回互换：互换的一方有权提前中止互换。5、零息互换:是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末 。 第五章 金融期权20、 使用模型对期权定价时，存在哪两类风险 ？（模型特有风险、估计风险）（ppt第五章第二节p78）使用model对期权定价存在两类风险 模型特有风险：当股票价格偏离模型分布假设（对数正态）时，期权定价模型就存在误差；特别是： （1）jump risk.（跳跃风险） (the black scholes model does not allow for sudden big changes in stock prices.)（2） volatility may not be constant over time. 估计风险：我们仅仅能得到的是易变性的估计值。所以，必须记住，所有基于期权定价模型计算的价格和无风险交易策略都仅是一个估计值。21、 在 black-scholes 和其他的期权定价模型中，有哪三类易变性？如何确定隐含易变性？在 black-scholes 和其他的期权定价模型中，易变性是最难确定的一个输入变量，因为易变性不能被观测到，而且必须进行估计，其他输入变量则能被观测到，相对容易确定。有三类易变性:（1）期权有效期内未来易变性： the input required in option models to calculate the options theoretical price.（2）历史易变性：给定样本基础上计算的过去收益率的样本标准差（3）隐含易变性：当期权市场价格等于特定模型（如black-scholes model 或the binomial model ）的理论价格时的标准差。隐含易变率可以用来测量市场上对于某一股票波动率的观点，为前瞻型的，而历史波动率是回望型。通常，交易员对于期权所报出的是隐含波动率，而不是期权价格，因为波动率所报出的价格比期权价格变化更加稳定。对未来易变性的确定没有一种完全正确的方法。一般可以应用多种方法进行估计，如应用隐含易变性作为未来易变性的估计值，或应用历史易变性作为未来易变性的估计值，也有人应用garch 统计模型，估计未来易变性。22、 列举两种以上预测未来易变性的方法（garch 统计模型方法、riskmetrics方法等）其中ht为条件方差，ut为独立同分布的随机变量，ht与ut互相独立，ut为标准正态分布。（1）式称为条件均值方程；（3）式称为条件方差方程，说明时间序列条件方差的变化特征。为了适应收益率序列经验分布的尖峰厚尾特征，也可假设 服从其他分布，如bollerslev (1987)假设收益率服从广义t-分布，nelson(1991)提出的egarch模型采用了ged分布等。另外，许多实证研究表明收益率分布不但存在尖峰厚尾特性，而且收益率残差对收益率的影响还存在非对称性。当市场受到负冲击时，股价下跌，收益率的条件方差扩大，导致股价和收益率的波动性更大；反之，股价上升时，波动性减小。股价下跌导致公司的股票价值下降，如果假设公司债务不变，则公司的财务杠杆上升，持有股票的风险提高。因此负冲击对条件方差的这种影响又被称作杠杆效应。由于garch模型中，正的和负的冲击对条件方差的影响是对称的，因此garch模型不能刻画收益率条件方差波动的非对称性。风险矩阵：风险矩阵图译自risk matrix, 是一种有效的风险管理工具。可应用于分析项目的潜在风险，也可以分析采取某种方法的潜在风险。步骤：列出该项目的所有潜在问题依次估计这些潜在问题发生的可能性，可按低，中，高，也可按数字依次再估计这些潜在问题发生后对整个项目的影响，也可按低，中，高或方法可得出风险矩阵图便于分析，见图找出预防性措施建立应急计划风险矩阵图给出四种分类：如潜在问题在红色区域，则应该不惜成本阻止其发生，（如果成本大于可接受范围，则放弃该项目）。如潜在问题在橘红色区域，应安排合理的费用来阻止其发生。如潜在问题在黄色区域，应采取一些合理的步骤来阻止发生或尽可能降低其发生后造成的影响。准备应急计划，该部分的问题是反应型，即发生后再采取措施，而前三类则是预防型。23、 什么是delta ()、gamma ( )和vega ()？如何计算delta ()、gamma ( )和vega ()？24、 什么是delta中性？什么是gamma中性？当一个证券组合的delta为0时，我们称之为 delta 中性组合。当一个证券组合的为gamma 0时，我们称之为 gamma中性组合。标的资产、远期合约、期货的gamma 值均为0（根据它们的delta 值求得）25、 金融期货与期权的主要区别是什么？1、权利义务的对称性不同2、履约的保证不同3、现金流转不同4、盈亏特点不同5、标的物不同6、保值效果不同7、买卖匹配不同8、标准化不同标的物不同 金融期权与金融期货的标的物不尽相同。一般地说，凡可作期货交易的金融商品都可作期权交易。然而，可作期权交易的金融商品却未必可作期货交易。在实践中，只有金融期货期权，而没有金融期权期货，即只有以金融期货合约为标的物的金融期权交易，而没有以金融期权合约为标的物的金融期货交易。一般而言，金融期权的标的物多于金融期货的标的物。 随着金融期权的日益发展，其标的物还有日益增多的趋势，不少金融期货无法交易的东西均可作为金融期权的标的物，甚至连金融期权合约本身也成了金融期权的标的物，即所谓复合期权。投资者权利与义务的对称性不同 金融期货交易的双方权利与义务对称，即对任何一方而言，都既有要求对方履约的权利，又有自己对对方履约的义务。而金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性，期权的买方只有权利而没有义务，而期权的卖方只有义务而没有权利。 履约保证不同 金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。而在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金账户，并按规定缴纳保证金，以保证其履约的义务。至于期权购买者，因期权合约未规定其义务，其无需开立保证金账户，也就无需缴纳任何保证金。 现金流转不同 金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日 金融期权交易 结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的保证金账户余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方保证金账户余额低于规定的维持保证金时，他必须按规定及时缴纳追加保证金。因此，金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产，以备不时之需。 而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费；但在成交后，除了到期履约外，交易双方格不发生任何现金流转。 盈亏的特点不同 金融期货交易双方都无权违约也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。而在对冲或到期交割前，价格的变动必然使其中一方盈利而另一方亏损，其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，从理论上说，金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。 相反，在金融期权交易中，由于期权购买者与出售者在权利和义务上的不对称性，他们在交易中的盈利和亏损也具有不对称性。从理论上说，期权购买者在交易中的潜在亏损是有限的，仅限于所支付的期权费，而可能取得的盈利却是无限的；相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于所收取的期权费，而可能遭受的损失却是无限的。当然，在现实的期权交易中，由于成交的期权合约事实上很少被执行，因此，期权出售者未必总是处于不利地位。 套期保值的作用与效果不同 金融期权与金融期货都是人们常用的套期保值的工具，但它们的作用与效果是不同的。 人们利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。人们利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。这样，通过金融期权交易，既可避免价格不利变动造成的损失，又可在相当程度上保住价格有利变动而带来的利益26、 期权的内在价值如何计算？期权的内在价值，即履约的价值，指期权合约本身所具有的价值，也是期权的买方立即执行期权能获得的收益。期权的内在价值取决于协定价格与标的物市场价格的关系。 期权的内在价值不会小于零。根据内在价值，期权可分为实值、虚值和平值三种。看涨期权的内在价值 (t) = mak0,s(t)-k看跌期权的内在价值p(t) = makk-s(t),027、 期权的时间价值如何计算？期权的时间价值，即外在价值，指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权的内在价值的那部分价值。时间价值=期权价格-内在价值28、 什么是merton模型？29、 如何构造greeks中性组合？它们如何在风险管理中应用？如何构造一个既delta中性又gamma中性的组合？期权对价格变化的敏感性指标(the “greeks”) 期权价格的敏感性（“greeks”）是指期权价格决定因素的变动对期权价格的影响程度，即当影响期权价格因素发生一个微小变化时，期权价格的变动程度，或是期权价格对其决定因素变动的反应程度。常用的“greeks”有： delta (), gamma ( ), vega (), 和 theta ()，rho （1）一般方法组合套利的基本思想是组合的净值必须与风险因子（如标的资产的价格）之间没有敏感性。如果我们的证券组合由三个资产组成， 记： v：证券组合的价值； ni ：第i个资产的数量 ai ：第i个资产的市场价值 保值的目标是求ni ，使得当影响资产价格的因素发生变化时，证券组合的价值不变。即，求n1, n2 and n3 ，使得当影响资产价格的因素x变化时，证券组合的价值基本不变。一般地，我们可以用n 个资产构成的组合对n-1个风险因子进行套期保值。 例如，可以用3个资产构成的组合对股票价格和利率两个风险因子进行套期保值。30、 熟练掌握各种期权定价模型。（1）blackscholes公式当二项式模型的区间长度很小，区间个数达到无穷时，二项式模型收敛于black-scholes模型1、假设条件l 期权的标的物为一风险资产，允许卖空，并且完全可分l 在期权到期日前，标的资产无任何收益和支付。l 标的资产的交易是连续的，其价格的变动也是连续的，均匀的，既无跳空上涨，又无跳空下跌。标的资产价格的波动性为一已知常数。l 存在着一个固定不变的无风险利率，交易者可以按此利率无限制地借入或贷出。l 期权是欧式的，到期日前不执行，不存在无风险套利机会l 标的物的价格服从于对数正态分布，股票的收益率服从正态分布。第一，该模型中无风险利率必须是连续复利形式。一个简单的或不连续的无风险利率(设为r0)一般是一年复利一次，而r要求利率连续复利。r0必须转化为r方能代入上式计算。两者换算关系为:r = ln(1 + r0)或r0=er-1。例如r0=0.06，则r=ln(1+0.06)=0.0583，即100以5.83%的连续复利投资第二年将获106，该结果与直接用r0=0.06计算的答案一致。第二，期权有效期t的相对数表示，即期权有效天数与一年365天的比值。如果期权有效期为100天，则。（2）二项式定价方法二项式模型的假设主要有：1、不支付股票红利。2、交易成本与税收为零。3、投资者可以以无风险利率拆入或拆出资金。4、市场无风险利率为常数。5、股票的波动率为常数。符号设： s：标的物现行价格u：标的物价格可能上涨倍率（u 1）d：标的物价格可能下降倍率（d 1）r = 1 +单周期的无风险利率为了防止出现套利机会，要求：d r u 当股票价格上升时， su = u s ；当股票价格下降时， sd = d s 在到期日，期权的盈亏为：如果股票价格上升：cu = mak (us-k),o如果股票价格下降： cd = mak (ds-k),o二项式期权定价模型和布莱克-休尔斯期权定价模型，是两种相互补充的方法。二项式期权定价模型推导比较简单，更适合说明期权定价的基本概念。二项式期权定价模型建立在一个基本假设基础上，即在给定的时间间隔内，证券的价格运动有两个可能的方向：上涨或者下跌。虽然这一假设非常简单，但由于可以把一个给定的时间段细分为更小的时间单位，因而二项式期权定价模型适用于处理更为复杂的期权。随着要考虑的价格变动数目的增加，二项式期权定价模型的分布函数就越来越趋向于正态分布，二项式期权定价模型和布莱克-休尔斯期权定价模型相一致。二项式期权定价模型的优点，是简化了期权定价的计算并增加了直观性，因此现在已成为全世界各大证券交易所的主要定价标准之一（3）风险中性定价方法记： c = s + l c = 1/r (q cu + (1-q) cd) 如果q是股票价格上涨的概率，则看涨期权的价格是期权未来价值的期望值的贴现值。 衍生证券的风险中性定价 如果每个人都是风险中性的，股票的期望收益率将等于无风险收益率r. 在风险中性的世界中，股票上升的概率为q（注意在实际中，股票上升的概率为p，投资者是风险厌恶的 ）看涨期权的价格是期权未来价值的期望值的贴现值： c = 1/r q cu + (1-q) cd 一般公式为：derivative price = eq(1/r)(t-t) payoff 此公式说明衍生证券的价格是其盈亏贴现值的期望值 (风险中性的世界中) （4）鞅定价方法等harrison 及 kreos (1979)提出了一种求解金融衍生产品的定价方法鞅定价方法。在鞅定价方法下，证券的价格可由折现该产品未来现金流量得到，且期望值折现在风险中立下计算。鞅定价方法比随机微分方程简单，也不会涉及复杂的积分31、 vix指数的含义是什么？vix（volatility index）波动率指数。1.定义：vix是由cboe（芝加哥期权交易所）在1993年所推出，是指数期权隐含波动率加权平均后所得之指数。2. 计算方式：起初是选取s&p100指数期权的近月份与次月份最接近平价的看涨期权及看跌期权共八个序列，分别计算其隐含波动率之后再加权平均所得出的指数，后来该指数在2003年修正将选取标的从s&p100改为s&p500并将最接近平价的看涨期权及看跌期权的序列改为所有序列，以透过更广泛的标的物基础提供市场参与者一个更能够反映大盘整体走势的指标。3.当vix越高时，表示市场参与者预期后市波动程度会更加激烈同时也反映其不安的心理状态；相反的，如果vix越低时，则反映市场参与者预期后市波动程度会趋于缓和的心态，也因此vix又被称为投资人恐慌指标（the investor fear gauge）。在指数下跌时，通常vix会不断升高，而在指数上升时，vix会下跌。若从另一个角度来看，当 vix异常的高或低时，表示市场参与者陷入极度的恐慌而不计代价的买进看跌期权或是过度乐观而不作任何避险动作，而这也往往是行情即将反转的讯息。32、 了解牛市差价组合、熊市差价组合、盒式差价组合、蝶式差价组合、差期组合、对角组合等；牛市差价组合：通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价组合分为三类： 两虚值期权组合，指两个协议价格均比现货价格高； 多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高； 两实值期权组合，指两个协议价格均比现货价格低。熊市差价组合：熊市差价（bear spreads）组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图5.3所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图5.4所示）。 蝶式差价（butterfly spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若x1 x2 x3，且x2=（x1+x3）/2，则蝶式差价组合有如下四种： 看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为x1和x3的看涨期权多头和两份协议价格为x2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图5.12所示；差期（calendar spreads）组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。它有四种类型： 一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。 一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。 一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。 一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。 对角组合（diagonal spreads）是指由两份协议价格不同（x1和x2，且x1x2）、期限也不同（t和t*，且tt*）的同种期权的不同头寸组成。它有八种类型：1. 看涨期权的牛市正向对角组合 看涨期权的牛市正向对角组合是由看涨期权的（x1，t*）多头加（x2，t）空头组合组成的。 2.看涨期权的熊市反向对角组合。它是由看涨期权的（x1，t*）空头加（x2，t）多头组成的组合。其盈亏图与图5.16刚好相反。 3. 看涨期权的熊市正向对角组合。它是由看涨期权的（x2，t*）多头加（x1，t）空头组成的组合。用同样的办法我们可以画出该组合的盈亏分布图如图5.17所示。 4. 看涨期权的牛市反向对角组合。它是由看涨期权的（x2，t*）空头加（x1，t）多头组成的组合，其盈亏图与图5.17刚好相反。 5. 看跌期权的牛市正向对角组合。它是由看跌期权的（x1，t*）多头加（x2，t）空头组成的组合，其盈亏图如图5.18所示。 6. 看跌期权的熊市反向对角组合。它是由看跌期权的（x1，t*）空头加（x2，t）多头组成的组合，其盈亏图与图5.18刚好相反。 7. 看跌期权的熊市正向对角组合。它是由看跌期权的（x2，t*）多头加（x1，t）空头组成的组合，其盈亏图如图5.19所示。 8. 看跌期权的牛市反向对角组合。它是由看跌期权的（x2，t*）空头加（x1，t）多头组成的组合，其盈亏图与图5.19刚好相反。 第六章 市场风险的测度方法33、 什么是var？var在应用时应注意哪些问题？var的基本含义是，风险资产在给定的置信区间和持有期间上，在正常市场条件下的最大期望损失。例如置信区间99%, 则var=-2.326 , 说明从一个标准正态分布中，随机抽取一个数值，其值大于-2.326 的概率为99% 。也就是说，只有1%的概率，使得从一个标准正态分布中，随机抽取一个数值，其值小于均值的2.326 个标准差需注意的问题（1） var 的值取决于市场变量统计特征的假设。也就是说，取决于风险管理者对市场变量运动的假设，因此，风险管理者可能得出不同的var值。 （2） var仅为统计意义上的风险指标，它与样本均值、方差、协方差一样，有统计误差。产生这些误差，有很多原因（如小样本），不仅仅是模型的问题。 （3）虽然如此，var在我们后文讨论的情况中是非常有用 。 34、 在独立同分布正态收益率条件下，单一证券与证券组合的var如何计算？35、 什么是边际var？如何计算边际var？36、 在连续复利正态分布收益率条件下，var如何计算？第七章 信用风险计量与管理37、 信用风险有哪些主要的计量方法？各种方法有什么特点？38、 如何用期望损失方法计量信用风险？为什么用这种方法计算的违约概率估计值比由历史数据得到的违约概率大？方法1：信用等级： s&p 评级系统（aa, a, bbb, bb, b, and ccc）；moody 评级系统 (aa, a, baa, ba, b, and caa) ； （1）bbb (or baa) 以上的等级称为“投资级”（含bbb ）， bbb (or baa) 以下的等级称为高收益债券 (或称为垃圾债券junk bonds)。 （2）相应等级后“+” or “-”和 “1,2 or 3”的符号你可能看到在s&p评级中有 “+”或 “-”符号 ，例如，你可能发现 一个债券有bbb+级,这表示这个债券为 bbb级，但它前景看好，有可能很快升为a级。你也可能看到在moody评级中有“1,2 or 3”的符号 ， 1代表乐观的看法， 2代表中性的看法，3代表悲观的看法。例如，你可能发现 一个债券有baa1 级,这表示这个债券为 bbb级，但它前景看好，有可能很快升为a级。方法2：信用差额方法3：利差与期望损失例子：方法4：历史数据评级机构提供的历史数据也能用来估计违约概率。通过债券价格计算的违约概率估计值比由历史数据得到的违约概率大的多。差异存在的可能原因 （1）企业债券的流动性比国债低；（2）可能是债券的交易者对价格的悲观程度远大于最近20年的实际情况。 （3）由债券价格估计的违约概率是风险中性违约概率；由历史数据估计的违约概率是现实世界的违约概率。在现实世界中，我们每年多挣得45 bps (50bps-0.7 x 0.67%)39、 总收益互换与信用违约互换的区别？总收益互换（total return swaps ） 象传统的互换一样，总收益互换也有付出和接收两方（ payer and a receiver ）。 在总收益互换，付出的一方将资产总收益付给接收一方，如企业债券利息收入与价差收入（包括收益与亏损）；作为交换，接收一方定期支付给付出一方合同规定的支付款（payments），如 3-month libor加利差 。 接收一方不需要在他的资产负债表中拥有这些资产就可以得到这些资产的收益。 这类交易的付出一方可以在不清算标的资产（卖出标的资产）的情况下，使用总收益互换保护资产免造信用风险。总收益互换的管理成本比清算的成本低，而且，总收益互换可以使银行在不充分了解客户资信的情况下分散信用风险，因为资产本身是不转移的。 信用违约互换一种对现金流支付违约提供防范的方法。 购买信用保护的投资者付给提供者一定的费