期货市场.ppt

1,第八讲期货市场,2,期货合约（futurescontracts),双方同意在指定的日期按指定的价格买入或卖出一定标准数量的某种商品或金融工具的标准化合同。多头方（longposition)与空头方（shortposition)期货价格（futuresprice)交割日(deliverydate)标的资产（underlyingassets)期货合约的标准化是市场交易的基础商品期货(commodityfutures)和金融期货(financialfutures),3,我国目前只有商品期货，如豆类、玉米、小麦、棉花、金属、天然橡胶、燃料油等；期货合约是由交易所设计的，不同的期货交易所的期货品种不同，如上海期货交易所有铜、铝和天然橡胶的期货合约，大连商品交易所交易玉米、大豆和豆粕的期货合约。,4,美国芝加哥商品交易所的期货品种：商品期货：牛、猪、奶制品，木材等股票指数期货：如s交易所的清算公司担任任何交易的另一方当事人，买卖双方协商好价格以后，都对清算公司承担义务，而不是相互间承担义务；所有的合约能通过对冲取消；清算公司为所有合约提供担保。,14,期货合约的功能(1),转移价格风险（套期保值）期货交易存在的基本目的是将生产者和用户某项商品的风险转移给投机者。利用期货市场来抵制现货市场中价格的反向运动的过程叫套期保值。,15,期货合约的功能（2）,期货套利：市场内、商品间、跨市场套利期货投机：买空、卖空，有风险，存在的重要性。,16,期货合约的功能（3）,形成供求价格：大量的交易信息集中在期货市场中。所有的交易者可以参考市场中的成交价格。,17,期货的套期保值举例,3月：小麦现货价格0.275元/斤；8月份到期的期货价格0.32元/斤。农场主卖6手合约，共3万斤；食品商买6手合约，共3万斤。6月：小麦现货价格0.20元/斤；8月份到期的期货价格0.245元/斤。农场主卖现货3万斤，买6手合约平仓；食品商买现货3万斤，卖6手合约平仓。,18,农场主卖现货3万斤，买6手合约平仓；食品商买现货3万斤，卖6手合约平仓。,19,农场主：卖现货：3万0.2=6000元期货合约盈利:3万（0.32-0.245）元/斤=2250元用期货盈利弥补现货损失后小麦的销售价格为：(6000+2250)元3万=0.275元/斤,20,食品商：买现货：3万0.2=6000元期货合约亏损:3万（0.32-0.245）元/斤=2250元小麦的购买价格:(6000+2250)元3万=0.275元/斤,21,套期保值的限制,基差风险（basisrisk)基差：现货市场与期货市场价格差基差可能是变动的在前面的例子中，农场主小麦的销售价格为：s2+f1-f2=f1+(s2-f2)，通过期货合约，农场主将现货价格风险s转换为基点差风险(s2-f2)。什么情况下没有基点差风险？头寸的不完全匹配期货合约的标准数量,22,金融期货的产生,外汇期货的产生1972年，芝加哥商品交易所建立了世界货币市场部并首次推出了7种外汇合约的交易。利率期货的产生第一张利率期货合约是1975年cbot上市的gnma合约。股票类期货的产生最早的股票指数期货合约是1982年美国堪萨斯农产品交易所推出的价值线指数期货合约。,23,利率期货合约,短期利率期货短期国债期货（treasury-billfutures欧洲美元期货（eurodollarfutures）长期利率期货长期国债期货（treasury-bondfutures）利率变动=国债价格变动=期货价格变动,24,我国的国债期货市场,国债期货的推出1992年国债发行困难；国债二级市场缺少流动性；国债期货市场的主要目的是为了推动国债的发行；1993年10月25日在上交所正式推出国债期货；高度投机性市场：1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，1994年成交总额达28000亿元。“短命”的市场：1995年5月18日停止交易，1995年5月29日正式平仓清场。,25,上海证券交易所国债期货合约,交易单位：2万元面值交割月份：3、6、9、12月最小报价单位：0.05,0.02,0.01元/百元国债标的：上交所上市的国债92（5年）、国债92（3年）、国债93（3年）等；交割说明：开始时为单一券种交割，以后改为混合交割，每种券都有一折算率；最后交易日：交割月份的最后一个营业日；最后交割日：交割月份的最后一个营业日的第4个营业日，t+4保证金：开始时每张合约500元初始保证金，300元最低保证金；以后改为每张合约200元，进入交割月后保证金提高至6000元。手续费：每张合约10元，以后降为5元。,26,上交所国债期货月成交量（万张）数据来源：朱宝宪“金融市场”391页,27,国债期货发展迅速的原因国债期货市场“逼空”现象国债现券规模太小利率变化过频对保值贴补预期不同引发的多空大战“贴息”的悬念,28,保值贴补率,中国人民银行1988年9月发布有关三年以上居民定期存款保值贴补的规定，三年期以上居民储蓄存款利率加上保值贴补率，应相当于同期的物价上涨幅度。保值贴补率即同期物价上涨率和同期储蓄存款利率的差额，三年、五年、八年定期储蓄存款期满时，银行除按规定的利率付息外，还要按保值贴补率付一笔钱给储户，以保证存款不因物价上涨而贬值。保值贴补率（存款到期时物价指数存入时物价指数1利率存期）存期x100）。由于国家曾对一些三年、五年期的国债发行承诺保值，因此，保值贴补率的高低对全部国债的价格有很大影响,29,保值贴补率的变化,30,国债期货“327”事件的导火索,1993年国家提高了三年期定期存款的利率，从8.28%提高到12.24%。国债期货327的标的是国债192，是1992年7月1日发行的三年期国债，票面利率为9.50%。而1993年发行的三年期国债的票面利率为13.96%。192国债是否会有贴息成为事件的起因。,31,国债期货327事件,对利率的预期变为对保值贴补率的赌博三家公司的博弈（万国证券，辽国发，中经开）空头方主要是万国证券和辽国发。1994年底，万国证券的空头帐面损失已经达1亿元，平仓损失更多，只能死守，并寄希望以不贴息。中经开2月9日,入市做多头,此前经常做空头1995年2月23日，财政部公布国债的贴息方案。1995年2月23日，辽国发空翻多，下午4点22分13秒，万国证券抛出700多万口(1口为2万元面值的国债)空单，而上交所对其限制是50万口。价格由151.30跌到147.50。当年收市后，应投资者的要求，上交所进行了紧急调查，于当晚23点宣布：该事件系会员蓄意违规造成，下午4点22分23秒以后的交易无效，当天的收盘价为151.30。协议平仓。327暂停交易。万国损失14亿。,32,327事件的教训,期货交易的风险性国债期货交易的前提是利率市场化交易所的风险控制敞口限制保证金涨跌停板价格异常波动的预警,33,短期国债期货(treasurybillfutures),1976年在cme的imm开始交易13周短期国债的期货合约cme的13weekust-billfutures,34,t-billfutures的报价:z=100-100*d(discountrate)t-billfutures的现金价值(cashprice)y=1,000,000(1-0.25d)价格变化1个basispoint所对应的期货的盈亏为$25.,35,短期国债期货可用来锁定未来投资的收益率例如,现在6月份交割的短期国债期货的价格为94.506月份新发行的3月期国债的价格为面值的98.9%期货的价格变为95.60期货盈利:(95.60-94.50)*100*$25=$2,750投资3月期国债:$989,000总的成本为$986,25(5.5%).,36,欧洲美元期货,1981年cme推出cme的eurodollarfutures,37,欧洲美圆期货的价格=100-libor隐含的利率(libor)=100价格买入欧洲美圆期货意味着锁定贷款利率卖出欧洲美圆期货意味着锁定借款利率,38,例子5月23日,投资者买入6月份交割的欧洲美元期货合约,价格为90.655月30日,价格下跌为89.65期货亏损:$25*100=$2500欧洲美元存款利率libor则提高了.买入期货则因为着锁定存款利率为9.35%,39,长期国债期货,1977年cbot推出futurescontractsonu.s.treasurybondst-bondspecificationscontract:u.s.treasurybondsexchange:cbotquantity:$100,000facevaluedeliverymonths:mar.,jun.,sep.,dec.deliveryspecifications:deliveryofu.s.t-bondswithmaturityofatleast15yearsifnotcallableand,ifcallable,withafirstcalldatenoearlierthan15yearsfromthefirstdayofthedeliverymonths;thelastdayoftradingistheeighthtolastbusinessdayofthedeliverymonth;deliverycanbeduringanybusinessdayofthedeliverymonthminimumpricemovement:1/32points,or$31.25percontract,40,deliveryoptionandconversionfactor标的资产是虚构的期限20年、息票利率为8%、票面值为10万美元的长期国债为避免空头方的交割引起shortsqueezes,可以选择符合条件的多种国债进行交割.转换系数投资者选择最便宜的债券交割(thecheapesttodeliver).,41,空头方交割收到的现金=期货报价*所交割债券的转换系数+交割债券的累积利息例如,期货报价:90-00某只债券的转换系数:1.38累积利息:$3per$100facevalue空头方收的现金=1000*(90*1.38+3)=$127,200,42,交割成本=购买交割债券的成本-交割收