（应用数学专业论文）基于主成分分析和聚类分析的水泥类上市公司经营业绩评价.pdf

摘要 摘要 随着我国资本市场的日趋成熟及上市公司数目的不断增加，对于上市公司 经营业绩的评价日益成为人们所研究的热门课题，对上市公司经营业绩进行综 合评价有助于上市公司各利益相关者做出重要决策。同时，通过上市公司经营 业绩的横向对比，可以让上市公司清楚地了解自己在本行业上市公司中所处的 位置，这样可以对上市公司经营者起到激励和鞭策的作用，也为经营者改善其 经营业绩提供了思路。 本文数据来自2 0 0 6 年沪、深两市上市的2 0 家水泥公司的年度报表，使用 统计软件s p s s 对上市公司的财务数据做了多元分析，主要采用了主成分分析方 法和聚类分析方法，并且特别分析了冀东水泥有限公司的财务数据。 关键词：上市公司经营业绩主成分分析法聚类分析法s p s s a b s t r a c t a b s t r a c t w i t ht h ei n c r e a s i n gm a t u r eo ft h ec a p i t a lm a r k e ti no u rc o u n t r y ，m o r ea n dm o r e c o m p a n i e sa r eb e i n g l i s t e di nt h em a r k e t ，t h ee v a l u a t i o no no p e r a t i n gr e s u l t so ft h e s e c o m p a n i e sb e c o m e st h eh o tt o p i cf o rp e o p l et or e s e a r c h a ni n t e g r a t e de v a l u a t i o nc a n b eh e l p f u lf o rt h o s ei n t e r e s t - r e l a t e dt om a k es o m ei m p o r t a n td e c i s i o n m e a n w h i l e ， a c c o r d i n g t ot h eh o r i z o n t a lc o n t r a s t ，t h el i s t e dc o m p a n i e sc o u l dk n o wt h e i rp o s i t i o ni n t h e i ri n d u s t r y ，w h i c hh a v ea ni n c e n t i v ee f f e c to nt h e m ，i ta l s oc o u l dp r o v i d es o m e e n l i g h t sf o rt h er u n n e r st oi m p r o v et h e i ro p e r a t i n gs k i l l t h ed a t ai nt h i sp a p e rc o m e sf r o mt h ea n n u a ls t a t e m e n t so f2 0c e m e n t c o m p a n i e sl i s t e di ns h a n g h a ia n ds h e n z h e n t h ef i n a n c i a ld a t aa l em u l t i v a r i a t e a n a l i z e db yz h es t a t i s t i c ss o f t - w a r es p s s ，m a i n l yb yt h ep r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s a n dc l u s t e ra n a l y s i s t h ef i n a n c i a ld a t ao fj i d o n gc e m e n tl t c o m p a n ya l es p e c i f i c l y a n a l i z e d k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y , o p e r a t i n gr e s u l t ，p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s ， c l u s t e ra n a l y s i s i i 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名：奄啼策 工哆年位月日 绷导教师而惹j 一- 本靴琵娘手葆丽。在 年解密后适用本授权书。 指导教师签名：学位论文作者签名： 解密时间：年月 日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下： f 。一。一。一一 内部5 年( 最长5 年，可少于5 年) | 秘密1 0 年( 最长1 0 年，可少于i 0 年) l 机密2 0 年( 最长2 0 年，可少于2 0 年) 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均己在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名：答奄泉 湖7 年t2 月t 日 第一章引言 第一章引言 众所周知，证券市场对国民经济发展起着重要的推动作用，它可以筹集资 金、调节经济结构、改善宏观调控手段等。随着中国证券市场的不断规范化， 投资者日趋理性化，人们对上市公司的选择也从以前的跟风炒做，转向越来越 注重上市公司的业绩。经营业绩是上市公司自下而上发展的基石，业绩比较好 的上市公司更是我国证券市场持续健康发展的基本条件。上市公司的经营业绩 可以通过财务报告的财务数据来反映，但财务指标众多，单一指标只能反映企 业经营活动的某一方面，不能对企业的财务状况、经营能力做出综合评价。在 对上市公司多指标问题的综合评价中，我们用的较多方法有t o p s i s 法、比重评 分法、熵值法、综合序数法和主成分分析法等。其中，比重评分法主要是利用 主观判断的方法，而t o p s i s 法在测算过程中也需要按重要性大小给各个指标赋 以权重，它们两者所得到的评价结果都缺乏客观性，在一定程度上影响了计算 结果的科学性、准确性。熵值法主要是从数据间的差异出发，在分析过程中通 过熵确定各指标的权数，对所有指标进行加权，从而得到综合评价的结果。熵 值法具有一定的客观性和科学性，但是这种方法不能很好地反映各指标间的关 系。主成分分析法是把一些相关性较强的指标进行压缩，得到几个互不相关但 却能反映原有指标绝大部分信息的主成分，并且按其贡献率为权数构造一个综 合评价函数，从而对各个体进行综合评价。综合序数法可以看作是主成分分析 法和熵值法结果的综合，但在综合过程中还是使用了主观定权的办法，使结果 仍带有主观性。并且，在使用综合序数法时要受到一定的条件约束，即要求使 用各种方法得到的结果具有一致性，各方法有一定的相关性。因此，随着证券 市场的发展、成熟，如何选用一定的综合评价方法直接、客观、准确的评价上 市公司的经营业绩，无论对证券市场本身的完善，还是对证券市场的监管者、 投资者都具有极为重要的意义。 另外，水泥行业是我国的传统行业，水泥是国民经济建设的重要基础原材 料。随着国民经济的持续快速发展，给作为基础性原材料的水泥行业提供了绝 佳的发展环境，中国已经成为全球最大的水泥消费市场，截止2 0 0 5 年，我国的 水泥消费量已占全球消费量的4 8 。水泥应用的主要领域一般为新农村及城镇 第一章引言 化建设、基础设施建设、工业及房地产投资等三个方面。水泥类上市公司在国 民经济建设中发挥了重要作用。然而，传统的水泥工业，属于能源、资源消耗 大、环境污染比较严重的产业，为加快推进水泥工业结构调整，引导水泥工业 持续健康发展，2 0 0 6 年4 月，国家发改委、财政部、国土资源部等八部门发布 了关于加快水泥工业结构调整的若干意见的通知，这是针对当前水泥工业发 展状况而具体贯彻国务院关于加快推进产能过剩行业结构调整的通知所采 取的一项重要举措。因此，为了规范水泥类上市公司的运转，同时便于其制定 正确的经营战略，优化资源配置，提高经济效益，对其经营业绩进行恰当的评 价是十分必要的。 本文选取在沪、深两市上市的2 0 家水泥类上市公司为样本，运用主成分分 析法和聚类分析方法对我国水泥类上市公司的经营业绩进行综合评价，并且对 冀东水泥有限公司2 0 0 6 年的财务指标进行了实证分析。 2 第二章预备知识 第二章预备知识 第一节主成分分析的相关知识 2 1 1 主成分分析的基本思想 在许多社会和经济问题的研究中，为了全面系统地分析某一问题，往往都 会设置许多个统计指标，并尽可能详细地搜集数据资料，这样一来，较多的指 标不仅增加了分析问题的复杂性，同时也忽略了指标之间的信息重叠。对企业 的经营业绩进行综合评价，其实质是一种多指标综合评价。为了获取充分的信 息对问题进行可靠的判断，多指标综合评价总是选择多个指标( 变量) 去进行 观测，这些指标甚至会多到十几个或几十个，因为每个指标都在不同程度上反 映了所研究的问题的信息，但是指标个数太多又常常会增加对问题分析的复杂 性。因此，人们希望选取的指标个数较少而得到的信息较多。并且，在多数情 况下，指标之间存在着一定的相关关系，当指标之间存在相关关系时，可以解 释为指标所反映的信息有一定的重叠。于是，从数学上考虑，就要求有这样一 种数学方法，将原来提出的所有变量综合成尽可能少的几个综合性变量( 即指 标) ，并且要求这几个综合指标既能充分反映原来的变量所反映的信息，又能使 这几个综合指标之间互不相关。主成分分析就是为了解决上述问题而引进的一 种多元统计方法。简而言之，它是将多个变量综合成少数几个互不相关综合指 标的方法。综合指标都叫做原来变量的主成分。主成分分析的主要目的在于简 化数据( 降维) 和揭示变量间的关系。与传统的综合评价方法相比，其优点在 于：( 1 ) 它所确定的权数是基于数据分析而得到的指标间的内在结构关系，具 有良好的客观性。( 2 ) 它能有效地剔除不相关指标的影响，从而使单项指标的 选择余地更大。( 3 ) 它得到的综合指标( 即主成分) 之间相互独立，不仅使指 标维数大大降低，还减少了信息交叉和冗余，对于分析极为有利。( 4 ) 它的实 现方法可以借助于统计软件s p s s 、s a s 等，而不需要过多专业知识，可操作性 强。 为了便于理解，我们使用几何图形加以直观解释。以二维的情况来说明， 3 第二章预备知识 假设某企业的财务状况以x 1 和x 2 两个财务指标变量来衡量。根据这两个财务 指标变量将财务指标的数据值点绘在二维平面上，如图所示。 l 五2 y l 谢 叭 - 、 一 x l 主成分变换示意图 样本点间的差异显然是与x 1 和x 2 的变化都相关。但如果我们将坐标轴进 行旋转，不难看出样本点的差异主要体现在y 1 轴上。若y 1 所体现的差异占了 大部分，譬如8 5 以上，那么我们可将y 2 忽略，只考虑y 1 。这样两个变量就缩 减了一个，问题也就相应的简化了。显然y 1 和y 2 都是x 1 和x 2 的线性组合， 并且y 1 和y 2 分别为财务指标变量( x 1 ，x 2 ) 的第一主成分和第二主成分。 一般情况，设反映公司财务状况有1 1 1 个财务指标变量，若财务状况的差异 能由1 1 1 个变量中的k 个主成分( k 1 时，口：口，= o ( j = 1 , 2 ，i - 1 ) ； ( 2 ) v a r ( z , ) = a a = l , a 斑1 2 川肺( 口。x ) 则称z 是原始主成分的第f 个主成分( f = 2 ，3 ，聊) 。 由上述定义可知： ( 1 ) 当i j 时，主成分z f 与z ，是不相关的，并且z l 是原始指标 x 。，置，l 的一切线性组合中方差最大者，z 2 是与z l 互不相关的、除z i 以外 的墨，x 2 ，以的一切线性组合中方差最大的，依次类推，乙是与z l ，z 2 ，乙一。 都互不相关的，除z i ，z ：，乙一。以外的五，x 2 ，x m 一。的一切线性组合中方差最 大者。从理论上讲，求得的主成分个数最多可有m 个，这时，m 个主成分就反 映了全部原始指标所提供的信息。鉴于主成分分析的目的是用较少个数的综合 指标来反映全部原始指标的主要信息，因此在实际工作中，所确定的主成分个 数总是少于原始指标的个数。 5 胂 肿 珊； 第二章预备知识 ( 2 ) 各主成分互不相关，即有任意两个主成分z f 和乙的协方差 c o v ( z , ，z j 、) = 0i j 且各主成分的方差满足： t v a r ( z i ) v a r ( z 2 ) v a r ( z ) 于是由( 2 2 ) 定义的随机变量z 的协方差矩阵为： c o y ( z ) = c o v ( a x ) = a c o v ( x ) a = v a r ( z s ) 0 0 v a r ( z 2 ) 00 v a r ( z m ) 由主成分定义中的条件( 1 ) 可知，这里的方阵a 是正交阵，由此可解得： c o v ( x ) a = a v a r ( z 0 o o ( 2 4 ) ( 2 5 ) ( 2 6 ) ( 2 7 ) 由公式( 2 7 ) 知，求原始指标五，托，l 的主成分问题，实际上就是要 求满足上述条件的正交阵a ，即随机向量x = ( x l ，五，) 。协方差阵的特征值 与特征向量。 2 1 3 主成分的性质 1 、各个主成分的系数平方和为l 。 2 、各原始指标五，五，l 的方差和与各主成分的方差和相等，都等于所 有特征根之和。 脚tnm 即哳( 置) = v a r ( z 。) = 丑，由此可知，主成分分析把聊个原始指标 i = 1 i = 1，= i 的总方差分解为m 个互不相关的综合指标z i ，z 2 ，乙的方差之和 6 o o ；忆 肠 乙 。鼍o 第二章预备知识 + 五+ + 九，使第一主成分的方差达到最大( 贡献率最大) ，- 设c o v ( x ) 的非 零特征根为丑五乃丸 0 ，则有最大方差为丑，次之为五，直至最小 方差为厶。 3 、精度分析 ( 1 ) 定义2 3 1 ( 方差贡献率) ：第i 个主成分的方差在全部方差中所占比重 丑五，称为第f 个主成分的贡献率，是用来表明主成分综合原始变量能力强 弱的指标。 ( 2 ) 定义2 3 2 ( 累积方差贡献率) ：前k 个主成分的方差和在全部方差中 k，册 所占的比重以以为前七个主成分的累积贡献率，是表示前七个主成分所提 i = l ， i = l 取的原始变量信息量的比重。在实际应用中，确定k 的值通常需使累积方差贡献 率达到7 0 一8 5 或以上就够了。 ( 3 ) 定义2 3 3 ( 因子载荷) ：称第f 个主成分的特征值的平方根石与第 _ ，个原始指标的系数吩的乘积劬= 0 确为因子载荷。事实上，因子载荷劬就是 第f 个主成分z j 与第歹个原始指标t 之间的相关系数，它反映了主成分与原始指 标之间联系的密切程度与作用的方向，是刻画主成分经济意义的重要指标，其 绝对值的大小是对主成分进行经济解释的重要依据。由因子载荷所构成的矩阵 q = ( g ) 埘。埘= 西。几：忍。 几。缸k 厨：。 ： 以。以：以。 7 称为因子载荷矩阵。 第二章预备知识 2 1 ，4 主成分分析的主要步骤 设有玎个待评价的样本点，每个样本点均由p 个指标变量描述，则原始数据 构成一个刀p 维的矩阵。 x = ( 而) 唧= 为了以下讨论的方便，先把逆指标( 越小越好的指标为逆指标) 变换为正 指标。 乃= 二j ，嚣主喜鬈c ，= ，2 ，3 ，力，得】，= c 乃，m ，蚱，= c 乃k p ( 1 ) 将原始数据阵标准化 对矩阵中元素做如下标准变换 i = 1 ，2 ，刀；，= 1 ，2 ，p ( 2 8 ) 式中五= 三n 窆i = 1 均为每一列标的平均值；s j = 差。得标准化矩阵z = z j 。 z ； ： 刃 ( 2 ) 求标准化矩阵z 的相关系数矩阵 为每一列指标的均方 州= 警础，例2 ，p ( 2 9 ) 式中为指标f 与指标的相关系数 8 ， p p m 加；跏 一 一； 一半 = “y z p p p 细纫； 劾一 一 一 第二章预备知识 勺= 招茸= 捌驴卿矿嘲矧幺删川幺，p ( 3 ) 解相关系数矩阵r 的特征方程卜r 一饵i = 0 ，得p 个特征根 ，五，以 求出方差贡献率、累积方差贡献率和因子载荷矩阵。 ( 4 ) 确定m 个主成分( m 2 p ，故可把原始数据近似满足正态分布。其中z 表示净资产收益率( ) ； 五表示每股收益( 元) ；x 3 表示资产负债率( ) ；五表示流动比率( 倍) ；五表 示总资产周转率( 倍) ；咒表示应收帐款周转率( 倍) ；托表示主营收入增长率 ( ) ；k 表示净资产增长率( ) 。 利用统计软件s p s s l 3 0 对相关数据进行主成分分析，其分析过程如下： 1 、利用命令a n a l y z e - - d e s c r i p t i v es t a t i s t i c s - 一d e s c r i p t i v e s 将原始数据标准 化，在s a v es t a n d a r d i z e dv a l u e sa sv a r i a b l e s 的方框打上钩，点击“o k ，经标准 化的数据会自动填入数据窗口中，并以z 开头命名。 2 、利用命令a n a l y z e d a t ar e d u c t i o n f a c t o r - - , 将标准化的数据进行主成 分分析，根据要求选择相关参数和输出结果：将标准化数据移入v a r i a b l e s 中： 点击d e s c r i p t i v e s 按钮，选择生成相关系数，k m o 和巴特莱特检验；点击 e x t r a c t i o n 按钮，确定选取4 个主成分；点击s c o r e s 按钮，选择将因子得分保存 l2 第三章水泥类上市公司经营业绩评价 为新变量并显示得分系数矩阵。 3 2 2 结果输出及主成分的确定 表3 1k m oa n db a r t l e t t st e s t ( k m o ；f i 巴特莱特检验) k a i s e r m e y e r - o l k i nm e a s u r eo fs a m p l i n g 5 8 7 a d e q u a c y b a r t l e f f st e s to f a p p r o x c h i - s q u a r e 1 1 5 5 9 3 s p h e r i c i t y d f2 8 s i g ，0 0 0 经b a r t l e t t 检验表明，b a r t l e t t 值= 1 1 5 5 9 3 ，p 0 5 ，可以进行主成分分析，而且k m o 值越 大，主成分分析的效果越好。基本上认为本论文所取得样本足够。 表3 2c o r r e l a t i o nm a t r i x ( 相关系数矩阵) x lx 2x 3x 4x 5x 6x 7x 8 c o r r e l a t i o nx l1 0 0 07 9 10 6 31 3 53 8 83 3 92 3 79 8 7 x 27 9 1 1 0 0 0 。1 8 21 9 55 1 2 3 5 0 3 9 28 4 1 x 30 6 318 21 0 0 07 2 52 2 70 0 12 9 20 3 8 x 41 3 51 9 5一7 2 51 0 0 03 4 41 9 73 1 21 6 6 x 53 8 85 1 22 2 7 3 4 4 1 0 0 0 4 3 6 3 0 0 4 3 4 x 63 3 93 5 00 0 11 9 74 3 61 0 0 00 2 43 8 9 x 72 3 73 9 22 9 23 1 23 0 00 2 41 0 0 02 4 7 x 89 8 78 4 10 3 8一1 6 64 3 43 8 92 4 71 0 0 0 表3 3t o t a lv a r i a n c ee x p l a i n e d ( 总方差解释表) e x t r a c t i o ns u m so fs q u a r e d c o m p o n e n t i n i t i a le i g e n v a l u e s l o a d i n g s o fc u m u l a t i v eo fc u m u l a t i v e t o t a l v a r i a n c e t o t a l v a r i a n c e 13 5 5 04 4 3 7 04 4 3 7 03 5 5 04 4 3 7 04 4 3 7 0 21 8 2 42 2 7 9 56 7 1 6 51 8 2 42 2 7 9 56 7 1 6 5 3 1 0 2 01 2 7 4 67 9 9 1 11 0 2 01 2 7 4 67 9 9 1 1 46 9 1 8 6 3 78 8 5 4 86 9 18 6 3 78 8 5 4 8 54 6 3 5 7 9 3 9 4 3 4 1 l3 第三章水泥类上市公司经营业绩评价 表3 3 ( 续表) t o t a lv a r i a n c ee x p l a i n e d ( 总方差解释表) 6 3 2 3 4 0 4 2 9 8 3 8 3 71 2 21 5 3 19 9 9 1 4 80 0 70 8 61 0 0 0 0 0 e x t r a c t i o nm e t h o d ：p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s 表3 4 c o m p o n e n tm a t r i x ( a ) ( 初始因子载荷阵) c o m p o n e n t 1234 z s c o r e ：净资产收益率8 5 63 8 6 15 6 2 3 6 z s c o r e ：每股收益 8 9 31 4 61 7 30 5 5 z s c o r e ：资产负债率 2 6 98 6 60 1 12 5 3 z s c o r e ：流动比率4 3 87 6 815 72 4 7 z s c o r e ：总资产周转率 6 8 81 6 12 9 34 4 3 z s c o r e ：应收帐款周转率 5 2 0 13 2 7 2 61 6 0 z s c o r e ：主营收入增长率 4 6 43 7 25 6 14 9 1 z s c o r e ：净资产增长率 8 9 2 3 6 2 11 62 11 e x t r a c t i o nm e t h o d ：p r i n c i p a lc o m p o n e n t a n a l y s i s a 4 c o m p o n e n t se x t r a c t e d 表3 4 中的每列除以相应的特征根的开方后，就得到各主成分向量见表3 5 表3 5 土成分向量 z lz 2z 3z 4 0 4 5 40 2 8 60 1 5 40 2 8 4 0 4 7 40 1 0 80 1 7 10 0 6 6 0 1 4 30 6 4 1 o 0 1 1 0 3 0 4 0 2 3 20 5 6 90 1 5 50 2 9 7 0 3 6 5o 1 1 9 0 2 9 0 0 5 3 3 0 2 7 60 0 9 8o 7 1 90 1 9 2 0 2 4 60 2 7 50 5 5 50 5 9 1 0 4 7 30 2 6 80 1 1 50 2 5 4 表3 3 是八个指标的方差及方差在总方差中所占的比重，根据表3 5 中特 l4 第三章水泥类上市公司经营业绩评价 征向量作出如下线性组合( ：f 是墨的标准化变量) ： 第一主成分为： z l = 0 4 5 4z x l + o 4 7 4z x 2 + o 1 4 3z x 3 - 0 2 3 2z x 4 + o 3 6 5z x 5 + 0 2 7 6 脚6 + o 2 4 6 z x 7 + o 4 7 3z x 8 第二主成分为： z 2 = 0 2 8 6z x l + 0 1 0 8 尉2 0 6 4 1z x 3 + 0 5 6 9 盟4 - 0 11 9 戤5 + 0 0 9 8z x 6 - 0 2 7 5 z y 7 + o 2 6 8z x 8 第三主成分为： z 3 = 0 1 5 4 厨1 + 0 1 7 1 历2 0 0 1 1z x 3 + o 1 5 5z x 4 0 2 9 0z x 5 - 0 7 1 9z x 6 + 0 5 5 5 z x 7 + 0 1 1 5z x 8 第四主成分为： z 4 = 一0 2 8 4z x l - 0 0 6 6z x 2 0 3 0 4z x 3 十o 2 9 7z x 4 + 0 5 3 3z x 5 + 0 1 9 2z x 6 + 0 5 9 1z x 7 0 2 5 4 尉8 综合得出z 的表达式： 444 4 z = & z l l 丑+ & z 2 以+ , h z 3 1 丑+ 2 4 2 4 五 i = 1 i = l i = l j = l = 0 5 0 1 2 1 + 02 5 7 2 2 + 0 1 4 4 2 3 + 0 0 9 8 2 4 表3 4 中每一个载荷量表示主成分与对应变量的相关系数。在主成分分析 中，一般认为大于0 3 的载荷就是显著的，使其能很好地解释原始变量。因此 可根据表3 4 中的系数解释各主成分的经济意义。前四个主成分累积贡献率为 8 8 5 4 8 ，可作为影响各企业财务状况的新变量来分析。显然，第一主成分取决 于公司每个指标的大小，因此是属于反映“公司各方面综合能力”的综合指标； 第二主成分与原始变量的因子载荷量主要集中在资产负债率和流动比率，说明 第二主成分主要反映公司的偿债能力；第三主成分与原始变量的因子载荷量主 要集中在应收帐款周转率，说明第三主成分主要反映公司的资金管理能力；第 四主成分与原始变量的因子载荷量主要集中在主营收入增长率，说明第四主成 分主要反映公司的成长能力。由此可以看出四个主成分的经济意义是比较明显 的，基本上反映了公司的财务状况，同时保留了原始指标的绝大多数信息。 l5 第三章水泥类上市公司经营业绩评价 3 2 3 公司排名及业绩分析 我们继续应用s p s s 软件就可以计算出各家公司的前四个主成分的各单项综 合排名和财务绩效综合评价z 的排名。 表3 6 排名结果( 1 ) 综合能力偿债能力 资金管 成长能力 财务绩效 名称排名排名理能力排名排名综合评价排名 ( z 1 )( z 2 )( z 4 ) ( z 3 )( z ) 冀东水泥0 9 9 1 3 350 0 5 6 7 5 8 0 4 8 8 5 550 6 3 3 4 6 1 60 4 9 0 3 46 大同水泥 3 0 7 5 6 5 2 0 1 3 3 4 0 81 90 6 6 6 6 41 80 1 0 1 5 71 11 9 6 9 8 02 0 江西水泥 0 4 9 5 1 89o 9 9 1 6 31 80 1 0 9 2 21 10 8 6 16 61 80 0 7 5 4 81 3 天山股份 0 5 7 0 1 280 4 4 9 9 61 40 2 6 7 1 781 1 0 3 3 81 90 1 0 0 3 31 1 四川双马 一0 6 9 7 4 91 40 4 4 7 4 61 30 4 4 4 2 961 3 1 9 9 210 2 7 11 11 4 天水股份 2 7 0 6 1 01 82 1 3 4 9 920 2 5 9 5 090 6 3 6 2 540 7 0 7 3 4 1 7 牡丹江1 1 2 3 7 31 50 9 3 2 6 3 4 0 0 7 4 7 61 32 33 0 6 92 00 5 4 0 9 5 1 6 秦岭水泥1 9 6 5 9 41 72 9 4 6 5 82 00 0 6 9 6 11 40 7 1 4 1 431 6 6 2 2 0 1 8 西水股份3 0 5 9 8l1 9o 1 6 4 3 31 01 1 1 9 4 01 9o 11 2 4 31 3 1 7 4 7 4 l1 9 巢东股份2 2 5 7 8 521 0 5 3 7 533 1 2 7 2 02 00 5 0 6 9 27 1 0 0 1 3 62 青松建化1 2 4 0 2 0 4 0 5 3 0 0 5 1 5 2 3 0 2 0 8 l0 8 1 9 9 5 2 0 8 9 6 9 73 赛马实业 0 4 1 1 0 4 1 00 8 5 5 3 6 5 0 5 9 1 6 0 30 0 6 2 6 41 20 5 1 7 0 95 狮头股份 1 4 3 9 3 51 63 6 3 7 3 4lo 6 3 8 0 020 6 0 3 9 250 3 6 4 7 48 太行水泥 0 8 4 7 0 170 0 5 7 389o 1 0 7 6 11 20 4 6 5 2 380 4 7 0 6 97 海螺水泥 4 4 3 2 8 2l0 3 6 2 0 260 0 4 2 7 71 50 5 0 9 2 062 3 5 7 6 21 尖峰集团 0 4 2 8 8 01 30 8 9 8 9 81 70 6 5 5 8 71 7o 3 1 5 5 090 5 0 9 3 91 5 四川金顶 0 3 3 5 0 81 10 3 4 4 0 070 2 8 6 6 370 7 3 4 1 21 70 2 2 5 6 11 0 祁连山0 1 0 0 5 51 20 2 6 1 0 01 10 5 1 6 4 24o 17 6 8 21 40 0 4 0 3 31 2 华新水泥 1 9 2 2 3 630 8 5 3 2 31 6o 1 0 9 9 01 00 37 6 4 71 50 7 2 2 7 54 福建水泥0 8 9 3 3 360 3 2 8 6 41 20 6 5 3 4 91 60 2 7 3 7 91 00 2 9 5 8 39 为了比较直观地显示企业能力的大小，现按以下公式转换为： e = 赢赢丽q o + 6 。 曩表示上市公司在第i 个主成分上的得分，m a x ( n i ) 为主成分中的得分 最大值，m i n ( n f ) 为主成分得分的最小值。通过上市公式计算得下表： 16 第三章水泥类上市公司经营业绩评价 表3 7 排名结果( 2 ) 综合能力 偿债能力 资金管 成长能力 财务绩效 名称排名排名理能力排名排名综合评价排名 ( f 1 ) ( f 2 )( f 4 ) ( f 3 )( f ) 冀东水泥6 5 2 8 1 135 5 9 6 5 5 2 2 86 3 5 9 9 3 7 55 3 0 5 9 1 31 66 4 5 3 2 4 36 大同水泥4 3 6 1 5 0 42 0 5 1 8 9 4 9 21 95 5 0 8 8 5 61 86 1 1 1 2 9 l1 14 1 7 9 2 3 72 0 江西水泥6 2 6 3 7 9 8 95 3 9 7 5 4 41 86 0 8 0 4 6 71 l5 0 5 5 8 7 31 85 9 3 0 2 3 21 3 天山股份6 3 0 3 7 2 1 85 7 2 6 6 3 11 46 1 9 6 8 3 684 7 9 1 0 1 81 96 0 9 2 7 4 1 1 四川双马5 6 2 8 4 2 5 1 45 7 2 8 1 51 36 3 2 7 3 2 967 4 4 6 2 4 6157 4 9 4 0 31 4 天水股份4 5 5 8 3 7 5 1 87 2 9 7 0 9 426 1 9 1 1 8 696 6 9 7 1 4 445 3 4 6 17 61 7 牡丹江5 4 0 1 3 5 31 56 5 6 6 6 1 146 0 5 5 0 7 91 33 4 4 6 2 4 62 05 4 9 9 9 8 41 6 秦岭水泥4 9 5 2 6 8 11 7 4 2 0 9 8 3 22 06 0 5 1 2 8 51 46 7 8 2 4 8 834 4 6 3 5 6 718 西水股份4 3 6 9 9 4 21 95 9 0 0 1 6 31 05 1 7 5 2 8 71 95 8 7 6 8 11 34 3 8 4 8 0 31 9 巢东股份7 2 0 2 8 2 826 6 4 0 1 9 633 6 9 6 0 4 82 06 5 5 5 4 3 67 6 9 2 5 5 9 42 青松建化6 6 6 0 6 9 445 6 7 7 9 7 31 57 6 9 6 0 4 816 8 9 8 4 2 526 8 2 9 10 63 赛马实业6 2 1 8 9 7 4l o6 5 1 9 6 6 65 6 4 3 5 8 5 9 36 0 6 8 6 3 51 2 6 4 7 7 9 6 45 狮头股份5 2 3 3 2 1 31 6 8 2 0 9 8 3 216 4 7 0 0 4 426 6 6 1 7 256 3 3 7 1 4 18 太行水泥6 4 5 1 2 2 9 75 9 6 5 1 3 996 0 7 9 2 8 11 26 5 0 9 7 5 686 4 3 5 0 87 海螺水泥8 3 6 1 5 0 416 2 1 9 9 4 265 9 6 8 4 8 91 56 5 5 7 9 3 468 1 7 9 2 4 31 尖峰集团5 7 7 1 5 6 5 1 35 4 5 3 8 3 31 75 5 1 6 7 91 76 3 4 5 6 9 695 5 2 9 1 4 91 5 四川金顶6 1 7 8 5 0 81 16 2 0 8 9 9 476 2 1 11 7 375 1 9 5 6 1 91 76 2 0 8 5 4 41 0 祁连山6 0 5 3 5 6 61 25 8 4 1 4 3 2 1 1 6 3 8 0 4 745 8 0 6 2 5 71 4 6 0 3 7 2 8 31 2 华新水泥7 0 2 4 1 0 23 5 4 8 1 6 2 8 1 66 0 8 0 9 6 8l o5 5 8 7 4 9 91 56 6 6 8 0 6 9 4 福建水泥6 4 7 5 9 0 56 5 8 0 0 3 3 81 25 5 1 8 5 4 4 1 66 2 9 9 9 9 41 0 6 2 7 3 4 4 49 由综合得分，可以得到2 0 家水泥类上市公司业绩水平的排名依次是：海螺水 泥、巢东股份、青松建化、华新水泥、赛马实业、冀东水泥、太行水泥、狮头 股份、福建水泥、四川金顶、天山股份、祁连山、江西水泥、四川双马、尖峰 集团、牡丹江、天水股份、秦岭水泥、西水股份、大同水泥。 由上述结果可知，虽然总体上这2 0 家上市公司的综合得分值相对集中，但 还是明显可以分为五个层次：海螺水泥以得分值大于2 的明显优势处于第一位； 巢东股份、青松建化等四家上市公司得分值处于1 左右而分别排在第二位至第 五位；冀东水泥、太行水泥等九家上市公司得分值位于o 左右分别处于第六位 至第十四位；尖峰集团、牡丹江、天水股份三家上市公司得分值处于一1 左右而 分别排在第十五位至第十七位；秦岭水泥、西水股份、大同水泥三家上市公司 得分值处于一1 5 左右而屈居最后三位。 结合主成分分析结果表3 6 可知，在2 0 家水泥类上市公司中海螺水泥、巢 17 第三章水泥类上市公司经营业绩评价 东股份、青松建化、华新水泥、赛马实业等上市公司经营效果较好，风险较小。 其中海螺水泥排名第一，该公司在综合能力方面处于领先地位，偿债能力和成 长能力较好，但在资金管理能力方面较弱，有待改善。巢东股份的综合能力、 偿债能力较强，但在资金管理能力、成长能力方面靠后，尤其是资金管理能力 方面。青松建化的资金管理能力处于领先地位，成长能力较强，但偿债能力相 对靠后。华新水泥的综合能力较强，但偿债能力、资金管理能力及成长能力相 对较弱。赛马实业的资金管理能力和偿债能力较好，但综合能力、成长能力相 对较弱，有待进一步改善。另一方面，综合排名靠后的四川双马，但它的成长 能力却排在第一名，说明该公司主营业务实力较强，但在其他方面问题较多。 排名最后的大同水泥，它的成长能力排名靠前，说明公司正在改善，主营业务 增强，今后可能会有较大发展。 财务数据分析表明：从主营业务收入来看，2 0 家上市公司主营业务收入合计 为3 4 0 0 2 6 6 8 1 亿元，与上年同期相比增长2 8 3 5 。从利润总额来看，这2 0 家 上市公司利润总额合计为2 8 4 4 4 3 0 9 亿元，比上年同期增加2 3 6 1 9 3 3 3 亿元， 增幅将近5 倍。上市公司利润总额的大幅增长，为其净利润的提升奠定了坚实 的基础，从数据来看，2 0 家水泥上市公司的净利润合计为1 5 0 1 8 5 7 1 亿元。并且 2 0 家水泥类上市公司中，有1 2 家公司的利润总额都在增加。因此整体上来说， 水泥类上市公司业绩比去年同期明显提高，这说明水泥行业正逐渐走出2 0 0 5 年 的低谷，行业经营状况明显好转。众所周知，水泥是国民经济建设的重要基础 原材料，而目前国内外尚无一种材料可以替代它的地位。随着我国工业化、城 市化进程的加快，固定资产投资及房地产投资的高速增长带动了水泥需求的快 速增长。但是由表3 7 可知，其中有8 家上市公司的综合业绩指标仍低于基准 分6 0 分，占全部上市公司的4 0 ，分析这种情形产生的原因，一方面水泥行业 作为区域性特点较强的行业，各企业之间存在很大的差别，市场竞争比较激烈， 行业利润差距较大；另一方面水泥行业作为国家宏观调控的重点行业，2 0 0 6 年 水泥行业的政策环境将进一步“奖优限劣 ：新型干法水泥生产线替代立窑、湿 窑等落后水泥生产线的力度将会进一步加大，水泥企业中的余热发电系统的政 策扶持力度也得到了加强。国家扶持的大型企业没有放弃做大做强的决心，表 现出强者越强，弱者越弱的效应。 l8 第三章水泥类上市公司经营业绩评价 第三节上市公司经营业绩评价中的聚类分析 以上主成分分析提取出四个公因子，因为公因子之间是不相关的，符合聚 类分析的要求，下面利用以上四个公因子得分代替原始变量进行聚类分析。 3 3 1 选择聚类方法 在这里选用系统聚类法对上述四个因子进行聚类。系统聚类法又有聚集法 和分解法两种。聚集法首先是把每个案例各看成一类，先把距离最近的两类合 并，然后重新计算类与类之间的距离，再把距离最近的两类合并，每一步减少 一类，这个过程一直持续到所有的案例都归为一类为止。分解法和聚集法正好 相反。这里采用聚集法进行聚类。 3 3 2 聚类分析步骤与结果 利用各公司的公因子得分，对2 0 家上市公司进行分类，得分值相近的公司 被认为具有较相似的属性。操作步骤为：( 1 ) 先将各因子得分标准化；( 2 ) 将 2 0 个样品各成一类，定义类之间的度量为欧氏距离；( 3 ) 选择离差平方和法， 即采用类间距离的平方和的最小增量合并聚类；( 4 ) 依次进行，直至所有的样 品归为一类。 表3 8 系统聚类谱系图 d 由口驴m u - 吣w 墨4 m 劬o d r 白影d 矗ld i 矗a 虻ec 知l 吐占c 盘z 曲面幢 c a s e l 曲dh l m 童衷水泥 l 四川佥顶1 7 祸圭山i i 饔马实业1 2 缸西水泥3 天山股份 华新水泥1 9 牡丹江7 太行水泥1 4 福建水泥加 尖峰熏团1 6 四jj l 双马5 蕾抡建化n 海螺水泥 1 5 囊袭胺 岢l o 大同水泥 2 西水股份9 鬃岭水昆l 夭水股份 曩头股份 1 3 第三章水