（应用数学专业论文）上市公司财务危机预警系统研究.pdf

摘要 随着我国经济改革的不断深化，作为盈利为目的企业面对越来越激烈的市场 竞争，财务一直在企业中占据极为重要的地位。财务安全与成功是企业生存与发 展的基础。而外部环境与市场的瞬变性、不可准确预见性，加之决策者素质水平 的影响，使企业时刻面临经营失败、陷入财务危机甚至破产的危险。建立财务危 机预警系统，对企业的财务运营过程进行跟踪、监控，及早发现财务危机信号， 预测企业的财务状况，无论对经营者、投资者、债权人、政府或其他相关利益主 体来说，都具有非常重要的现实意义。为了达到本文的写作目的，主要从以下四 部分进行阐述： 第一章：绪论。首先，结合国际上的有关概念，联系我国实际情况，提出本 文对财务危机的概念。其次，虽然国内外学者都意识到建立财务危机预警系统的 重要性，并且已经进行研究，但是无论从理论上还是实践上，仍然存在一些弱点 和不足，这也正是本文所要解决的问题。 第二章：财务预警基本理论与方法。财务预警的理论依据有很多。本章依次 介绍了危机管理理论、企业逆境管理理论、企业诊断理论和风险管理理论。 第三章：应用实例和分析。这是本文的主要部分，也是本文创新所在。本段 借鉴了美国学者奥特曼的多元z 记分模型，运用统计学的主成分分析方法，以3 0 个制造业上市公司三年的财务指标为研究样本，同时借助于s p s s l 3 0 统计软件， 建立主成分财务危机预警模型。根据财务指标计算出企业的预警得分，划分红灯 区、浅红灯区、黄灯区、浅绿灯区、绿灯区5 个预警级别。然后，根据3 0 个测试 样本的预警得分找出企业的位置。最后得出结论，主成分预警模型具有较强的预 警能力。 第四章：研究结论与展望。通过对财务危机预警模型研究，得出的结论和对 今后研究的展望。 关键词：财务危机，财务预警，财务危机预警模型，主成分分析法 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fo u rn a t i o n a le c o n o m i cr e f o r m ，a sab e n e f i tb u s i n e s s e n t e r p r i s ef a c i n gam o r ea n d m o r ev i g o r o u sm a r k e tc o m p e t i t i o n ，t h ef i n a n c eh a sb e e n o c c u p y i n ga ne x t r e m e l yi m p o r t a n tp o s i t i o ni nt h eb u s i n e s se n t e r p r i s e n es a f e t ya n d s u c c e s so ff i n a n c ei sab a s i cf o u n d a t i o no fe x i s t e n c ea n dd e v e l o p m e n ti nab u s i n e s s e n t e r p r i s e b u tt h eo u t e re n v i r o n m e n t ，t h ep r o p e r t yo fs u d d e nc h a n g i n ga n du n e x p e c t e d o fam a r k e t ，a n dt h ei n f l u e n c eo fd i f f e r e n td e c i s i o nm a k e r s a b i l i t ym a k et h eb u s i n e s s e n t e r p r i s ef a c et h em a n a g e m e n tf a i l u r e ，g e ti n t oaf i n a n c i a lc r i s i so re v e nad a n g e ro f b a n k r u p te v e r ym o m e n t t h e r e f o r eb u i l du pa ne a r l y - w a r n i n gs y s t e mo ft h ef i n a n c i a l c r i s i st ot r a c ea n dm o n i t o rt h ep r o c e s so ff i n a n c i a lr u n n i n gi nb u s i n e s se n t e r p r i s e ，a n d t od i s c o v e rt h ef i n a n c i a lc r i s i ss i g n a le a r l ya n dp r e d i c tt h ef i n a n c i a lc o n d i t i o no ft h e b u s i n e s se n t e r p r i s e ，w h i c hh a sag r e a ts i g n i f i c a n tr e a l i t ym e a n i n gf o rt h ee x e c u t i v e ， i n v e s t o r , c r e d i t o r , g o v e r n m e n to ro t h e rr e l a t e db e n e f i t sc o r p u s e s i no r d e rt of i n i s hm y p a p e r ie x p l a i ni tf r o mf o l l o w i n gf o u rp a r t s ： f i r s tp a r t ：i n t r o d u c t i o n f i r s t ，c o m b i n i n gt h er e l e v a n ti n t e r n a t i o n a lc o n c e p t ，c o n t a c t i n g o u rn a t i o n a ls i t u a t i o n ，t h ed e f i n i t i o no ff i n a n c ei sp u tf o r w a r d s e c o n d ，a l t h o u g hb o t h d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a ls c h o l a r sa r ea w a r eo ft h ei m p o r t a n c et os e tu pa n e a r l y w a r n i n gs y s t e mo ff i n a n c ec r i s i s ，a n dh a v ea l r e a d yc a r d e do nar e s e a r c h ，t h e r ea r c s t i l ls o m ew e a k n e s s e sa n ds h o r t a g e si nb o t ht h e o r ya n dp r a c t i c e ，w h i c hi se x a c t l yt h e p r o b l e mt h a tt h i sp a s s a g ew a n t st os o l v e s e c o n dp a r t ：t h eb a s i ct h e o r i e sa n dm e t h o do ff i n a n c ee a r l y w a r n i n g t h e r ea t e m a n yb a s i ct h e o r i e so ff i n a n c ee a r l y - w a r n i n g t h i sp a r ti n t r o d u c e dt h e o r i e so fc r i s i s m a n a g e m e n t ，t h e o r i e so fa d v e r s ec i r c u m s t a n c e sm a n a g e m e n ti nb u s i n e s se n t e r p r i s e ， t h e o r i e so fd i a g n o s i sf o rb u s i n e s se n t e r p r i s ea n dt h e o r i e so fr i s km a n a g e m e n t n l i r dp a r t ：g i v ee x a m p l e sa n da n a l y s i s 硼1 i sp a r ti st h em a i np a r to ft h ep a p e ra n d b r i n g st h ei n n o v a t i v ev i e w o nt h eb a s i so fzs c o r em o d e lt h a tw a ss t u d i e db ya l t m a ni n a m e r i c a ，u s et h ep r i n c i p a lc o m p o s i t i o na n a l y s i sm e t h o do fs t a t i s t i c s ，t a k et h r e ey e a r s f i n a n c ei n d e xo f3 0l i s t e dm a n u f a c t u r i n gc o m p a n y 嬲t h es t u d ys a m p l e ，r e c u rt ot h e s p s s l 3 0s t a t i s t i cs o f t w a r ea tt h es a m et i m e ，b u i l du pae a r l y - w a m i n gm o d e lo f p r i n c i p a lc o m p o s i t i o n a c c o r d i n gt ot h ef i n a n c ei n d e xc a l c u l a t ea s c o r eo fe a r l y w a r n i n g f o rt h eb u s i n e s se n t e r p r i s e ，w h i c hi sd i v i d e di n t of i v el e v e l so fe a r l y - w a r n i n g ，i n c l u d i n g r e dd i s t r i c t ，l i g h tr e dd i s t r i c t ，y e l l o wd i s t r i c t , l i g h tg r e e nd i s t r i c t ，g r e e nd i s t r i c t t h e n ， f i n do u tt h ep o s i t i o no ft h eb u s i n e s se n t e r p r i s ei na c c o r d a n c ew i t ht h ee a r l yw a r n i n g s c o r e so f3 0t e s ts a m p l e s a tl a s t ，t h ea u t h o rg e t st h ec o n c l u s i o n ，w h i c hi sf i n a n c e e a r l y - w a r n i n gm o d e lo fp r i n c i p a lc o m p o s i t i o nh a sas t r o n g e ra b i l i t yi ne a r l y w a r n i n g f o u rp a r t ：t h ec o n c l u s i o na n do u t l o o ko ft h i ss t u d y t h r o u g ht h es t u d yo n e a r l y w a r n i n gm o d e lo ft h ef i n a n c i a lc r i s i s ，t h ea u t h o rp u t sf o r w a r dac o n c l u s i o na n d a l l o u t l o o ko fi t k e y w o r d ：t h ef i n a n c i a lc r i s i s ，f i n a n c ee a r l y - w a r n i n g ， f i n a n c i a lc r i s i se a r l y - w a r n i n gm o d e l ，p r i n c i p a lc o m p o s i t i o na n a l y s i sm e t h o d 学位论文独创性声明 本人承诺：所呈交的学位论文是本人在导师指导下所取得的研究成果。论文中除特别加 以标注和致谢的地方外，不包含他人和其他机构已经撰写或发表过的研究成果，其他同志的 研究成果对本人的启示和所提供的帮助，均已在论文中做了明确的声明并表示谢意。 学位论文作者签名： 耋捅 日 期：加g ，o 学位论文版权的使用授权书 本学位论文作者完全了解辽宁师范大学有关保留、使用学位论文的规定，及学校有权保 留并向国家有关部门或机构送交复印件或磁盘，允许论文被查阅和借阅。本文授权辽宁师范 大学，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库并进行检索，可以采用影印、缩印 或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。保密的学位论文在解密后使用本授权书。 学位论文作者签名：指导教师签名： 圹分伐 哆 日 期：zp 矿驴岁弘r v 口 一， 上市公司财务危机预警系统研究 第一章绪论 1 1建立财务危机预警系统背景提出 在竞争激烈的社会中，由于客观环境的复杂性以及市场的瞬变性和不可预 见性，再加上决策者素质水平的局限性，使得风险成为一种客观存在。如果企 业不能有效地规避与防范各种风险因素的话，必将导致企业的未来发展陷入严 重的困境，甚至破产倒闭。生存是一个企业最首要的目标，然而以前人们大都 关注的是企业如何获利，不够重视生存的问题，总是等到企业困境爆发才想办 法生存下去，殊不知为时已晚。2 0 世纪末，亚洲爆发了一场金融完全脱序的经济 危机“亚洲金融风暴 。这场危机从宏观角度看，表现为货币危机；从微观角度 看，则是由于企业过度负债，盲目扩张，导致企业呈现出极不稳定的高比例负债 资本结构，抵抗风险能力差。所以，当危机来临时，许多企业都陷入了困境，很多 的大企业、大财团一夜之间倒闭，严酷的现实再一次警示我们，财务风险无时无 处不在。认识风险，进而防范和控制风险，是面对风险时能够从容应对的最好方 法。无论宏观经济还是微观经济皆应建立预警系统，预先发出警报，使经营者能 够在财务危机出现的萌芽阶段采取有效措施改善企业经营，防范危机。 1 2 财务危机的含义及分类 1 2 1 财务危机的含义 财务危机是企业丧失偿还到期债务的能力。由英文f i n a n c ec r i s i s 意译而 来，有时也称为财务失败( f i n a n c i a lf a i l u r e ) 、财务困境( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) 和财务恶化( f i n a n c i a ld e t e r i o r a t i o n ) 。对财务危机定义的界定，学者之间说 法不一。本文认为，在对财务危机企业进行相关研究时，应将其定义为一种广 义的处于财务困难的可能会破产的企业，而并非仅仅指破产企业。换言之，财 务危机既是一种状态结果又是一个过程，它描述的是由于种种原因而导致的企 业财务状况持续恶化，财务风险加剧，出现不能清偿到期债务的信用危机，直 上市公司财务危机预警系统研究 至最终破产的一系列事件的总称。只有这样，研究的范围可以扩展一些，研究 才会更有意义。 1 2 2 财务危机的分类 由于企业的财务危机实质上是一种渐进式的累积过程，其可以表现为不同 的轻重程度。按各种财务危机发生的具体情况和严重程度的不同，可以将其分 为以下两类： 1 技术性失败 技术性失败是指在资产总额大于债务总额的情况下，由于资产或负债结构 不合理，导致企业没有足够的现金用于偿付到期债务的财务失败。这种财务失 败通常是暂时的和比较次要的财务困难，一般可以采取一定的措施加以补救， 如通过协商，求得债权人让步，延长偿债期限等，从而使企业免于破产清算； 如果补救措施无效，则企业就要被迫停止经营，通过清算来偿还债权人的到期 债务，步入破产行列，从而走向生命的终结。 2 经济性破产 即在资产总额小于负债总额的情况下，由于资不抵债导致企业发生的财务 失败。它是财务失败的极端形式。这类失败往往要通过法律程序的措施才能得 到补偿。否则，就需要通过破产清算程序，从法律上宣布企业破产。 1 3 国内外财务危机预警研究状况及评价 1 3 1 国外研究现状 国外对破产( 或者说经营失败) 预测的研究较多，成果也相对比较成熟。国 外理论界对财务预警系统已作了许多研究，主要着眼于如何开展财务预警的方 法分析。最早的财务预警研究是f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 开展的单变量破产预测研 究。他以1 9 家企业作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两 组，f i t z p a t r i c k 发现判别能力最高的是净利润股东权益和股东权益负债两个 比率。其后，美国学者威廉比弗( w i l l i a mb e a v e r ) 在1 9 6 6 年提出了单一变量 模型，又称一元判别模型。他使用由7 9 对公司组成的样本分别检验了反映公司 不同财务特征的6 组3 0 个变量在公司破产前1 5 年的预测能力，他发现最好的判别 变量是债务保障率，即现金流量总负债( 在公司破产的前一年成功地判别了9 0 2 上市公司财务危机预警系统研究 的破产公司) 和资产负债率( 在同一阶段的判别成功率是8 8 ) 。他还发现越临近 破产日误判率越低。在单变量的分析中，日本经营咨询诊断专家田边升一，在 其所著的企业经营弊病的诊治一书中提出了检查企业“血液 资金秘诀之 一是“利息及票据贴现费用 判别分析法。此后就很少出现专门的单变量研究， 大多数研究人员更倾向于采用多变量分析方法。这主要是因为企业的财务特征 不可能由一个变量充分反映出来。 美国学者奥特曼( a l t m a n ，1 9 6 8 ) 于1 9 6 8 年发表了一篇财务比率、判别分析 和公司破产预测的文章中提出了预测企业破产的多元z 值模型。多元z 值模型， 将若干变量合并入一个函数方程，用z 值判定，从而克服了单变量模型出现的对 于同一公司，不同比率预测出不同结果的现象。该方法主要适用于股票上市公 司，首先从上市公司财务报告中计算出一组反映企业财务困境程度的财务比率， 然后根据这些比率对b e a v e r ，f i n a n c i a lr a t i o n sa sp r e d i c t o r so ff a i l u r e j ( s u p p l e m e n t ) ，a c c o u n t i n gr e s e a r c h 第一章文献问顾与概念界定财务困境 警示作用的大小给予不同的权重，最后加权计算得到一个企业的综合风险总判 断分z ，将其与临界值比较就可知企业财务困境的严重程度。根据行业和资产规 模，他为3 3 家破产公司选择了3 3 家非破产配对公司，选用2 2 个变量作为破产前 1 5 年的预测备选变量。经过筛选，对这些企业的财务指标按流动比率、收益率、 稳定性、支付能力、活动比例五项标准分类，最终确定了5 个变量作为判别变量。 根据这一模型，a l t m a n 得出：对于判别值z ，当z 1 8 1 时，公司的财务风险很高； 当1 8 1 z 3 0 时，公司基本上不存在财务 风险。其实证结果表明，在破产前一年的预测准确性较比佛有较大提高，但在 破产前5 年进行预测，其准确性却不如比佛的模型。后来因为z 分数模型是为制 造业企业设计的，有一定的局限性，a l t m a n 在1 9 7 7 年又发展了z 分数模型，即第 二代z 模型( z e t a ) 模型，此模型包括了7 个财务比率变量，即资产收益率、盈利 的稳定性、债务还本付息、累计盈利能力、流动性、资本比率，由企业总资产 衡量的企业规模。但此分析有独享权，故其变量的权重不予公开。 美国学者o h l s o m 在1 9 8 0 年提出了条件概率模型，主要有对数成败比率模型 和概率单位模型两种统计方法。它们都是建立在累积概率函数的基础上，一般 运用最大似然估计，从而克服了上述线性模型假设的局限性( 即不需要满足自变 量服从多元正态分布和两组间协方差相等的假设) 。o h l s o m 使用逻辑回归方法 3 上市公司财务危机预警系统研究 由在1 9 7 0 - 1 9 7 6 年间破产的1 0 5 家公司和2 0 5 8 家非破产公司组成的非配对样本， 分析了样本公司在破产概率区间上的分布以及两类判别错误和分割点的关系。 o h l s o m 使用了9 个自变量，他发现了至少有4 类显著影响公司破产概率的变量：公 司规模、资产结构、公司业绩和当前资产的变现能力，并将其放入模型重点考 虑。 1 3 2 国内研究现状 以我国数据为基础，建立适合我国国情的预测模型的文章至u 1 9 9 9 年才出现。 陈静( 1 9 9 9 ) 利用1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司，使用了1 9 9 5 - 1 9 9 7 年的财 务报表数据，进行了单变量分析和二类线性判定分析。在单变量判定分析中， 发现负债比率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率9 个财务指标中，流动 比率和负债比率的误判率最低；在多元线性判定分析中，发现由负债比率、净 资产收益率、流动比率、营运资本资产率、总资产周转率6 个指标构建的模型， 在公司被s t 处理的前3 年能较好的预测s t 公司的财务困境。 张玲( 2 0 0 0 ) 以1 2 0 家公司为研究对象，使用其中6 0 家公司的财务数据估计二 类型线性判别模型，并使用另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型具有超前9 年 的预测能力。 高培业、张道奎等( 2 0 0 0 ) 对深圳非上市企业进行了财务失败判别研究，以 1 9 9 7 年底企业是否按时偿还银行贷款本息作为企业失败与否的判定标准，把研 究样本按制造业和非制造业企业分别进行研究建模，根据1 9 9 7 年1 2 月3 1 日年度 财务报表选取，最后确定了企业的失败判别模型。 吴世农和卢贤义( 2 0 0 1 ) 以我国上市公司为研究对象，选取了7 0 家处于财务 困境的公司和7 0 家非财务困境的公司为样本。首先应用了剖面分析和单变量判 定分析，研究财务困境出现前5 年内各年这些公司2 1 个财务指标的差异，最后确 定了6 个为预测指标，应用了f i s h e r 线性判定分析、多元线性回归分析和 l o g i s t i c 回归分析三种方法，分别建立三种预测财务困境的模型，这三种模型 也都有一定的实践效果。 蒋屏( 2 0 0 2 ) 以中国上市公司为研究对象，对a l t m a n 模型进行修正，提出对 企业未来亏损的几种可能性的多变量模式。另外，我国学者杨保安( 2 0 0 2 ) 利用 神经网络技术研究其在企业财务困境预警中的应用。同时，顾晓安( 2 0 0 2 ) 还从 企业长短期发展的角度建立企业财务预警。 4 上市公司财务危机预警系统研究 1 3 3 国内外研究状况评价 无论是国外还是国内学者对财务预警系统的设计，都是在可能产生困境的 警源上设置警情指标，随时对企业的运行状态进行监测。其目的是对威胁企业 生存、发展的重大战略问题进行事先预告与分析，或通过对已发生事件所得到 的重要启示，提前或及时地把握困境信息，达到防患于未然的目的。这些研究 对企业预测财务危机都起到了重要的作用。 然而，目前我国对财务预警的研究，无论从理论上还是实践上都是一个弱 点。从理论角度来看，目前市面上关于财务预警的专著不是很多，这一理论有 待探讨和发展。从实践角度看，财务预警系统在企业的建立存在以下两个问题： 其一，目前大多数上市公司和中小企业都未建立财务危机预警系统，甚至未认 识到建立财务危机预警系统这道“防火墙的重要性；其二，即使有意建立财 务危机预警系统的企业也因缺乏示范，而不得不把这项工作停留在表层上，要 么依据财务管理人员的经验判断，要么只做一些基础的财务分析来代替财务危 机预警系统。这些状况若不及时解决将给我国企业的安全经营埋下隐患。因此， 建立一套科学有效的财务危机预警系统是关系到我国企业生存发展的关键问 题，这同样也是本文所要解决的问题。 1 4 建立财务危机预警系统的必要性 财务危机预警是以企业信息化为基础，对企业在经营管理活动中的潜在风 险进行实时监控，其贯穿于企业经营活动的全过程。它是以企业的财务报表及 其它相关的经营资料为依据，利用财会、金融、企业管理等多方面的理论，采 用比例分析、数学模型等方法，去发现企业所存在的风险，将企业所面临的危 险情况预先告知企业经营者和其他利益关系人，并分析企业发生财务危机的原 因和企业财务运营体系隐藏的问题，以提早做好防范措施。在世界经济一体化 的今天，由于受各种因素的影响，一些公司不可避免的会发生财务困难、危机 甚至破产清算的现象，而这种现象会给社会带来十分严重的影响。因此，这个 时候如何对上市公司的财务状况进行预测也就成为了股东、债权人、政府管理 部门、证券分析人员乃至本公司员工关心的主要问题。同时，这个问题也是目 前现代企业管理研究的一个新课题。总之，构建一套高效、灵敏、实用的财务 5 上市公司财务危机预警系统研究 危机预警系统是十分必要的。 1 对于上市公司来说，有效的财务危机预警有利于管理当局及时找出问题 症结，制订正确的经营及财务政策，及时扭转不利局面，防止陷入财务危机或 遭到退市处理。即使有些上市公司的财务危机不可逆转，公司管理当局还可以 用财务危机预警分析所提供的信息，尽量减少企业破产所带来的损失。 2 对于政府而言，国有股在上市公司股本总额中的比重虽然呈逐年下降的 趋势，但在根本上仍然是“一股独大 。因此，有效的财务危机预警能够在一 定程度上及时改善资源的宏观配置，有效控制那些处于财务危机边缘，发展前 景较差的上市公司的政府援助，以减少国有资产流失，有助于资源优化配置。 3 对于银行等金融机构和债券持有人等债权人讲，如果接受贷款的上市公 司或发行该债券的上市公司陷入财务危机，就将面临无法全额实现债权、呆账 坏账增加的风险。对于陷入财务危机公司的关联企业来说，也存在出现巨额坏 账的可能。而且倘若上市公司之间普遍使用商业信用，则有可能出现多米诺骨 牌式的连锁反应，后果不堪设想。如果进行及时有效的财务危机预警，银行就 能够在决定是否贷款时，或是在制订监督现有贷款的政策时，用财务危机预警 系统来评价贷款申请人或贷款人所面临的财务失败风险，以确定贷款额度；债 券持有人则可以根据预测结果了解所投资公司偿还本金、支付利息的可能性； 关联企业可以及早获得风险报警，尽早挽回不利局面。 4 对于审计人员来说，对所审计公司进行财务危机预警能够帮助其制定更 有针对性的审计计划，执行审计程序更加谨慎。而且，大多数国家的会计准则、 审计准则都要求审计人员在进行审计时要评价所审公司的持续经营能力，财务 危机预警则是评估企业的持续经营是否具有不确定性的一个重要手段。 6 上市公司财务危机预警系统研究 第二章财务预警基本理论与方法 2 1 企业财务预警系统的理论探讨 我国2 0 世纪8 0 年代初有了经济预警的概念，承认经济的波动性和周期性。 企业预警理论主要包括危机管理理论、策略震撼理论、企业逆境管理理论以及 企业诊断理论。这就为财务预警理论的发展和成熟提供了理论基础。财务危机 预警系统是基于上市公司财务运作的全过程，不断成熟的财务管理学理论则成 为其基础；财务危机预警系统的预警分析是对大量原始信息和数据的处理，日 益发展完善的信息传递理论和统计学为其提供了理论基础；财务危机预警系统 中的危机管理不仅是对危机全过程的监测和控制，其根源是经济周期性的波动 必将导致周期性的财务危机一潜伏、发作、恶化，而且是对风险的处理，那么 现代经济周期理论和风险管理理论则为其提供了依据。现介绍以下几种理论： 2 1 1 企业危机管理理论 企业在生产经营中面临着多种危机，并且无论哪种危机发生，都有可能给 企业带来致命的打击。对于企业来说，危机管理迫在眉睫，它不再仅仅局限于 处理突发性事件，而注重挖掘企业管理的深层次原因，日渐成为企业管理必不 可少的组成部分。危机管理包括对危机的事前、事中、事后所有方面的管理， 正如张成福所说：所谓的危机管理是一种有组织、有计划、持续动态的管理过 程，政府针对潜在的或者当前的危机，在危机发展的不同阶段采取一系列的控 制行动，按期有效的预防、处理和消弭危机。有效的危机管理需要做到如下几 个方面：转移或缩减危机的来源、范围和影响；提高危机初始管理的地位，加 强危机预警；改进危机冲击的反应管理；完善修复管理，以便能够迅速有效地 减轻危机造成的损害；重视危机事后的总结、学习。 2 1 2 企业逆境管理理论 企业逆境，是指由于企业外部环境和内部多种因素突发性或异常性变化， 使企业生存和发展陷入严重困窘的一种企业经营状态。它呈现出三种状态：一 是企业的主要经营活动遭受严重的、连续的挫折与失败；二是企业效益持续低 落，亏损居高不下，下岗闲置人员增多，企业久衰不振；三是企业自身的发展 和内部管理受制于外部环境，产品不适应市场变化，企业长时间处于被动，经 7 上市公司财务危机预警系统研究 营危机频频发生。 企业逆境产生的原因来自两个方面：一是外部环境的不良制约，或者说是 企业无法适应( 或被动适应) 外部环境的变化；二是企业日积月累的内部矛盾 的日益暴露，企业的经营管理机制严重滞后于经济形势的发展。 加强对处于逆境企业的管理，提早对企业进行预警测试，及时调整企业相 关政策，才能改变被动局面，使企业重现生机，走上振兴之路。 2 1 3 企业诊断理论 ， 企业诊断是指以企业整体为研究对象，在综合分析企业内外条件的基础上， 对经营业务进行确实诊断，进而针对经营环境的变化，确立现行业务的基本方针 及有关未来业务结构的方针，然后根据方针来制定计划并切实执行，其对于提高 企业经营管理水平，强化企业的应变能力，增加社会经济效益，具有积极的作用。 通过企业诊断，对公司现有经营业务的长处、弱点、存在的问题以及基本对 策等事项一清二楚，进而力求明确企业的经营方针。对于未来拟开展的业务，应 以现有业务诊断为基础，对将来拟开展的业务范围进行确定，进而实现该目标， 确定在经营上应采取何种具体措施。总之，企业诊断就是要通过对竞争对手、竞 争环境及企业本身竞争情报的分析研究，确定企业的经营方向、经营方针和经营 策略，以保持和提高企业的竞争力。 2 1 4 风险管理理论 企业风险管理是指企业在经营过程中，识别、评估、分析各种可能造成潜 在影响的风险事项，并在其风险偏好范围内进行控制和管理，从而为企业目标 的实现提供合理保证的过程。具体表现为认真分析风险、有意识地承担风险、 科学地管理风险、稳妥地获取风险收益。风险管理是一种持续行为，贯穿于企 业经营的全过程，包括事前、事中、事后。其核心是将难以预计的未来事项的 不确定性控制在可接受的范围内，并从中寻求有利于企业发展的机遇。 风险管理的意义在于其已成为公司治理的核心。公司治理这一制度安排所 决定的企业目标、决策体系及收益分配等都围绕着不确定性即风险展开。企业 对风险的控制和管理的有效性，直接决定着组织目标能否实现以及实现的程度。 公司治理是组织应对风险的战略反应，其职责核心就是确保形成有效的风险管 理方案并执行到位。因此公司治理中包含战略性的风险管理因素。 风险管理为对风险进行全面、合理地处置提供了可能性，综合利用各种控 8 上市公司财务危机预警系统研究 制风险措施，在风险的处置上具有科学性和综合性。企业可以通过风险管理， 以最小的耗费把风险损失减少到最低限度，达到最大的安全保障。风险管理可 以提高企业的生产能力，保障其生产经营活动顺利进行，实现企业经营目标。 2 2 财务预警的基本程序 2 2 1 寻找警源 警源指警情产生的根源，财务预警的警源包括外生警源和内生警源。外生 警源指来自外部经营环境变化而产生的警源。例如，由于国家产业政策的调整， 有可能导致企业被迫转产或做出重大经营政策上的调整，也有可能直接或间接 地导致巨额亏损，乃至破产。此时，外生警源为“政策调整。内生警源指企 业内部运行机制不协调而产生的警源。例如，投资失误，而投入资金又是从银 行借入，导致营运资金出现负数，企业难以用流动资产偿还即将到期的流动负 债，很可能被迫折价变卖长期资产，以解燃眉之急。此时，投资失误则为企业 出现财务预警的内生警源。 2 2 2 分析警兆 警兆指警素发生异常变化时的先兆。在警源的作用下，当警素发生变化导 致警情爆发之前，总有一些预兆或先兆。财务预警的警兆，是伴随着现金流量 状况恶化的一些财务先导性指标或迹象。分析财务预警的警兆，是财务预警系 统的关键一环。从警源到警兆有一个发展过程：警源孕育警情，警情发展扩大， 警情爆发前的警兆出现。财务预警的目的就是在警情爆发前，分析警兆、控制 警源、拟定排警对策。警兆又可细分为景气警兆和动向警兆。景气警兆指警兆 反映的是经济景气的程度和状况，是萌芽状态的警情或正在成长壮大的警情。 此时，警情与警兆之间并未构成某种因果关系。动向警兆是与警情具有因果关 系或逻辑关系或时间先后顺序关系的先行变量指标。动向警兆一般与警源相联 系，与警源构成因果关系。财务预警系统中，反映财务风险状况的一般属于景 气警兆，而导致财务风险的经营风险状况属于动向警兆。财务出现风险的景气 警兆有：现金净流量为负数，资不抵债，无法偿还到期债务，过度依赖短期借 款筹资等。经营出现风险导致财务出现风险的动向警兆有：主导产品不符合国 家产业政策，失去主要市场，或有负债与或有损失数额巨大，关键管理人员离 9 上市公司财务危机预警系统研究 职且无人替代等等。 2 2 3 预报警度 警度指警情的级别程度。财务预警的警度一般设计为五种：无警、轻警、 中警、重警、巨警。警度的确定，一般根据预警指标的数据来确定。 1 预警指标的选取 财务预警不同于自然预警，预警指标的选取要复杂的多。在自然预警中， 一般可以用单指标测量，例如火灾的警兆是火势，地震的则是震波，风灾的是 风力，水灾的是水量。而在企业财务预警中，任何一个财务指标，都难以全面 评价企业的财务状况和经营成果。要想对企业的财务状况和经营成果有一个总 的评价，就必须将企业的偿债能力、盈利能力、发展能力、营运能力、现金能 力等多方面的财务指标纳入一个有机整体中，才能全面地对企业财务状况、经 营成果进行解剖和分析，从而对企业经济效益的优劣做出评价和判断。 选择预警指标一般要遵循五个原则：第一，所选用的指标必须在测量企业 生产经营活动方面具有重要性，所选的多个指标的综合必须能反映企业运行中 的主要矛盾；第二，一致性或先行性，即指标特征量要与企业实际运作状况大 体一致或略有超前，能明显地反映企业逆境现象的发生或发展动向；第三，灵 敏性，即对企业的资金变动等情况反应灵敏，随时都能表现出企业运营的方向 和成果；第四，代表性，即能大体上反映某类能力( 如盈利能力) 的基本特性 和变化趋势；第五，在统计上要有迅速性和准确性。另外，利益相关者如股东、 经营者和债权人要求的财务目标各不相同，其使用财务预警时所选取的财务预 警指标的种类、数量及所占份额也应有所区别。比如股东希望企业财富最大化， 看重盈利能力指标；经营者希望企业稳中求进，看重资产管理比率指标；而债 权人希望企业能及时还债，看重偿债能力指标。 2 预警标准的设置 财务预警需要有一套判别标准或原则，用来决定在不同的情况下，是否应 当发出警报以及发出何种程度的警报。预警标准的设置要把握尺度，以防造成 误警和漏警，警报标准的设计主要有以下两种形式： ( 1 ) 指标预警。若所选取的预警指标为x ，设它的安全区域为 兄，豇 ， 其初等危险区域为 疋，兄 和 皿，肠 ，其高等危险区域为 影，五 和 肠，厨 。( 见图2 1 ) 1 0 上市公司财务危机预警系统研究 图2 - 1 企业预警区域值图 x ( 2 ) 因素预警。因素预警也有两种形式。一种是“非此即彼 式：当风 险因素x 出现时，发出警报；当风险因素x 不出现时，不发出警报。另一种是概 率式，把这种致错因素看成随机变量，且设p ( x ) 表示致错因素发生的概率。则 当0sp ( x ) a 3 尢 t 0 对应于舡的特征向量为 l l jt 1 j ，“墨，“3 i ，比棚) 2ot 1 ，2 ，玎) _ r u f u ft 1 ，因为u 为正交矩阵，则有： 配比r 。m r 比= i ( 4 ) 确定和解释主成分。选择p 个主成分，使得p 个主成分所包含的总体信息 k 一 一 一 一 上市公司财务危机预警系统研究 即累计贡献率达到一定的要求，比如希望主成分提供8 5 以上的信息，这样p 个 主成分z t ，z 2 ，汤便包含了原来指标x - 到x s 5 呲a 上的信息，变量数也由n 个减少为p 个。 乏一“ 嘞 ，1 1 i 1 , 2 , 3 ，p 在确定了选择p 个主成分之后，关键的一步是要对主成分做经济解释，即要 对各主成分赋予新的意义，给出合理的解释，这个解释应该根据主成分的计算 结果结合定性分析进行。主成分是原始财务指标的线性组合。在这个线性组合 中各变量的系数有大有小，有正有负。一般而言，线性组合中系数的绝对值大 的财务指标表明其对该主成分的属性做出了较大的贡献，若几个财务指标系数 相当时，则应认为这一主成分是这几个财务指标性质的综合。为了更好的估计 各财务指标对主成分的作用，需引进“因子负荷量 的概念，因子负荷量是主 成分z l 与原始指标石的相关系数p ( 五，石) ，因子负荷量揭示了主成分与各财 务指标之间关系的相关程度，利用它可较好地解释主成分的经济意义。 ( 5 ) 构造预警函数模型。以每个主成分乃的方差贡献率a i 为权重构造预警函 数： n 喜昭，其中： q 一亡 z 1 1 - 1 f 代表企业财务状况的预警值，由于主成分的均值为零，故f 的均值也为零。 ( 6 ) 计算估计样本组财务状况预警得分。计算估计样本组财务状况预警得 分，然后排序并选择分割点，设置预警区间，将估计样本组企业标准化后的财 务指标代入上式得到各主成分的数据，再根据预警函数模型计算得到企业财务 状况的预警分值，对预警分值按从低到高进行排序。显然预警值越高代表企业 的财务状况越好，相反，预警值越低则企业的财务状况越差。然后对估计样本 组企业选取错误分类率最低的s t 公司与非s t 公司的分割点c 。为了进一步进行过 程监控预警，计算出s t 公司和非s t 公司财务指标均值为r - ，r z ，代入上述公式 计算出预警得分分别设为a 和b ，则 a ，b 就构成了预警区间。本文将预警区间进 一步分为4 个子区间，分别为 a ，a 1 ， a l ，c ， c ，b 1 ， b l ，b 。为了方便起见， 1 6 58 丑一 砉v智 一口 上市公司财务危机预警系统研究 取分割点左右的小区间长度相等基o a l = ( a + c ) 2 ，b l = ( c + b ) 2 。根据不同区间可 以定义为不同的信号显示灯，具体如表3 1 所示： 表3 - 1 预警区间信号及其意义 显示灯 预警区间警度表达意义 红灯 a ，a 1 及( ，a ) 巨警危机 浅红灯 a l ，c 重警严重警告 黄灯 c ，b 1 中警警告 浅绿灯 i - b 1 ，b 轻警 提醒 绿灯 ( b ，+ ) 无警正常 根据给定企业的财务指标向量，由预警函数计算出预警得分，根据所属预 警区间推断企业所处位置。由于预警函数综合了多个财务指标的信息，降低了 少数指标的大幅度波动可能造成的误判概率，因而比较可靠实用。 3 1 4 用测试样本组企业检验预警模型的有效程度 对上述从估计样本组企业获得的分割点和预警区间。再用测试样本组3 0 个 企业财务数据进行检验，得出测试样本组企业的正确预测率，从而评价主成分 财务危机预警模型的预测能力。 3 2 企业财务危机预警模型的实证检验 3 2 1 研究样本的选择 在本文的研究中，以a 股上市公司是否因“财务状况异常而受到“特别 处理 为界定该公司是否陷入财务危机的标志，选取2 0 0 7 年被特别处理的上市 公司为样本。考虑到行业因素对财务指标的影响，本文研究制造业上市公司的 财务危机预警问题。 选择非财务危机公司( 即作为参照对象的非s t 公司) 的具体原则如下： ( 1 ) 满足样本时间性要求。为获得足够的数据进行对比分析，选取s t 公司 被特别处理的前三年作为样本的时间范围，这就要求与其配对的非s t 公司必须 有那三年的财务数据。比如，s t 兰光在2 0 0 7 年被特别处理，这就要求与其对照 的非s t 公司必须有2 0 0 6 ，2 0 0 5 ，2 0 0 4 这三年的年报财务数据。 ( 2 ) 同行业、同时期、同规模。“同行业 是指属于证监会2 0 0 1 年颁布的同 1 7 上市公司财务危机预警系统研究 一行业或相近行业，之所以将条件放宽至“相近行业乃是由于还要考虑存在前 三年的财务数据及资产规模相当等因素。“同时期同规模 指的是s t 公司被特 别处理的前一年年末非s t 公司与s t 公司的资