（世界经济专业论文）跨国公司并购我国企业的经济效应分析.pdf

摘要 本文研究的主要问题是跨国并购对中国企业的效应问题，分别从跨国著购对 我国企业的竞争、资本形成、产业结构、技术外溢以及贸易和就业几个方面进行 考察，期望从对以上各方面的分析中得出跨国并购对我国企业的一般性影响。 文章的写作思路： 由于国际和国内对跨国并购的定义尚无统一认识，因此在本文的第一章首先 对企业并购和跨国并购做出了较为准确的界定，并对跨国并购的类型、方式和历 史背景作了一个简要的回顾。在文章豹第二部分，回顾了作为跨国并购理论基石 的企业并购理论和直接投资理论，随后在第三章又引出了前人对跨国并购所引起 的效应问题而进行的分析，但这些理论大多以发达国家作为研究对象，其理论对 我国企业有借鉴作用但又不完全符合我国国情，因此在本文的第四部分则结合了 我国的实际情况对跨国并购对我国企业的影响作了较为深入地分析，并在文章的 第五部分为我国企业提供一些应对跨国并购的参考意见。 本文通过对数据的分析得出初步结论：跨国并购对我国企业的效应有正有 负，因此我国企业应该更好的利用跨国并购所引起的正效应，规避负效应，这样 才能不断增强竞争力，在世界市场上占有席之地。 关键词：经济全球化跨国并购经济效应 a b s t r a c t i nt h i st h e s i s ，w es a wa b o u tt h ea s p e c to fc o r p o r a t ec o m p e t i t i o n ，c a p i t a l ， i n d u s t r i a ls t r u c t u r e ，t e c h n o l o g i c a ls p i l l o v e r , t r a d ea n de m p l o y m e n tt of i n do u tt h e e f f e c to f t h ec r o s s - b o r d e rm & a t oc h i n e s ec o r p o r a t e ht h ef i r s tp a r to ft h i st h e s i s ，w eg a v et h ed e f i n i t i o no fm & a a n dc r o s s _ b o r d e r m ab e c a u s eo ft h e d i f f e r e n c eb e t w e e nt h ee c o n o m i ca c a d e m e a n dw ea l s o r e v i e w e dt h et y p e s ，m o d ea n dh i s t o r yo fc r o s s - b o r d e rm & a i nt h es e c o n dp a r t ，w e r e v i e w e dt h et w op a r t sw h i c hi sv e r yi m p o r t a n tt ot h et h e o r yo fc r o s s - b o r d e rm & a ， o n ei st h et h e o r yo fc o r p o r a t em & a ，t h eo t h e ri sf d it h e o r y h 1t h et h i r dp a r t ，w eg a v e t h ea n a l y s i so f t h ee f f e c tw h i c hc r o s s - b o r d e rm & ab r o u g h tt ot h ep a r t i c i p a t o r s i nt h e f o u r t hp a r t ，w eg a v eo u tt h ee f f e c tw l f i c hc r o s s b o r d e rm & ag a v ec h i n aw i t ho u r c o n d i t i o n a n da tl a s t ，w eg a v es o m ei n s t r u c t i o n st oc h i n e s ec o r p o r a t et om a k et h e m s u r v i v ef r o mt h ec r u c i a lc o m p e t i t i o ni ni n t e r n a t i o n a lm a r k e t a c c o r d i n gt ot h ed a t aw ef o u n do u tt h a tt h ee f f e c tt h a tc r o s s b o r d e rb r o u g h tt o o u rc o r p o r a t eh a st w os i d e s - p o s i t i v ea n dn e g a t i v e s ow es h o u l du 8 ei t sp o s i t i v es i d e r e a s o n 曲l et om a k eo u ro w n c o m p a n i e st ow i nas e a ti nt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e t k e y w o r d s ：g l o b a l i z a t i o nc r o s s - b o r d e rm & ae c o n o m i ce f f e c t 南开大学学位论文电子版授权使用协议 ( 请将此协议书装订于论文首页) 论文跨国公司并购我国企业的经济效应分析系本人在南开大学工作和学习 期间创作完成的作品，并已通过论文答辩。 本人系本作品的唯一作者( 第一作者) ，即著作权人。现本人同意将本作品收 录于“南开大学博硕士学位论文全文数据库”。本人承诺：已提交的学位论文电子 版与印刷版论文的内容致，如因不同而引起学术声誉上的损失由本人自负。 本人完全了解南开大学图书馆关于保存、使用学位论文的管理办法。同意 南开大学图书馆在下述范围内免费使用本人作品的电子版： 本作品呈交当年，在校园网上提供论文目录检索、文摘测览以及论文全文部分 浏览服务( 论文前1 6 页) 。公开级学位论文全文电子版于提交1 年后，在校园网上 允许读者浏览并下绒全文。 注：本协议书对于“非公开学位论文”在保密期限过后同样适用。 院系所名称：国际经济贸易系 作者签名：李彩霞 学号：0 2 1 1 4 9 日期：2 0 0 5 年3 月2 8 日 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 一、选题的目的和意义 导论 随着经济全球化的发展，世界各国正迎来第五次企业并贿浪潮，本次并购 浪潮是在全球经济一体化、国际竞争加剧、高新技术及其产业带动、美国国内 经济强劲增长的背景下产生的。随着世界各国对国际贸易、国际投资的依存度 日益提高，对金融、保险的市场准入限制不断降低，世界经济联系日益加强， 经济全球化为此次并购创造了嶷好的国际经济环境。关贸总协定的签署和 相关规定增加了全球市场的开放度，减弱了贸易壁垒。1 9 9 7 年全球电信产业 自由化协议、取消信息技术产品贸易关税协议和全球金融服务协议的 签署与实旋，使得一些过去难以进入的市场也逐渐开放，世界经济体化格局 逐步形成。科技进步为此次企业并购创造了先进的技术条件，2 0 世纪9 0 年代 以来以微电子技术为核心、以信息产业为代表的高科技企业在全球迅猛发展， 这既为社会经济带来了持续增长，促进了许多相关行业的发展，也为企业之间 的重组产生了深刻的动力并创造了便利的条件。 在这个全球经济一体化的大背景下，我国也于2 0 0 1 年加入了世界贸易组 织。尽管我国在现阶段条件下还没有将市场完全对外放开，但是随着世界贸易 组织规定的五年保护期的临近，我国将有步骤地放开我国的各个市场，包括一 直以来严格限制的保险和金融市场，这样将使我国企业与世界市场接轨，而先 前以绿地投资为主的外国直接投资将被越来越多的跨国并购所取代，这也是世 界经济一体化的一个趋势。对我国企业来说，跨国公司对我国的并购是一个新 的事物，如何利用其给我国企业带来的有利影响规避其不利影晌是我国企业需 要思考的问题，如果能够借助这个契机改革我国国有企业陈旧的制度，增强其 竞争力，则跨国并购对我国市场经济的完善就可以起到一个推动作用。本文从 正反两个方面考察了跨国并购对东道国特别是对我国的效应，以期给我国企业 个借鉴。 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 二、国内外的研究现状和本文的创新之处 目前经济学界对跨国并购效应问题的研究还处于起步阶段，虽然涉及面很 广，但进行实证研究和用统计资料证明这些效应问题的研究文献却不是很多， 而且大多是从跨国并购对一国所产生的某一方面效应来分析。 跨国并购对跨国公司的母国和东道国都产生了影响，这种影响有正有负， 谁也不知道这个庞然大物将会给世界经济带来什么。目前为止，国内外学者总 结出的跨国并购对一国的效应主要是从以下几个方面进行论述的： ( ) 资源配置效应： 该理论说明了跨国并购在世界范围内提离了资源配置的效率，可以将所有 权优势溢出，从而为东道国做出贡献，同时还可以弥补东道国的要素缺口。 ( 二) 就业效应 该理论说明跨国并购可以为跨国公司母国产生就业置换效应和就业刺激 效应，在短期对东道国可以起到就业保存效应，长期则可以起到就业创造效应。 ( 三) 竞争效应 该理论指出跨国并购可以为东道国市场带来竞争，从而有利于打破东道国 市场的垄断，达到有效的配置资源的目的。 但是跨国并购也为东道国带来了不好的效应，如垄断以及使东道国丧失经 济自主权等。 但是这些理论知识很泛泛的给出了跨国并购对一国的影响，而各国情况千 差万别，本文的创新之处在于试图将这些理论与我国实际结合起来，针对我国 的实际情况对跨国并购对我国的经济效应影响做一分析。 三、论文的写作思路 本文首先给出企业并购和跨国并购的含义，从理论上来说，并购是跨国并 购的基础，跨国并购是国内并购的延伸，是并购的一种形态和表现，两者密不 可分，因此研究跨国并购问题首先要准确界定企业并购的定义。同时在第一章 2 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 中还将简要回顾一下跨国并购的历史及其演变。在文章的第二部分，将对跨国 并购主要理论包括横向跨国并购、纵向跨国并购、混合跨国并购的传统理论以 及跨国并购迅速发展的最新理论解释。在文章的第三部分阐述了国际和国内对 跨国并购所产生的经济效应问题所进行的主要研究以及得出的结论。文章的第 四部分结合我国实际情况对跨国并购对我国经济产生的效应问题作了较为深 入的探讨。第五部分针对第四部分的探讨给出了合理化的建议。 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 第一章跨国并购概念及背景概述 国际直接投资( f d i ) 有两种方式：跨国创建和跨国并购。2 0 世纪7 0 年 代以后，跨国并购在国际直接投资中所占的比例不断提高，超过跨国创建成为 国际直接投资的主要方式。特别是进入2 0 世纪9 0 年代以来，随着全球贸易自 由化、全球投资自由化、全球金融自由化的不断深化与发展，跨国并购更是风 起云涌，一浪高过一浪。企业的跨国并购作为f d i 的一种，对母国及东道国的 经济都产生了非常巨大的影响。它使生产要素在全球范围内流动，全球资源得 到更好地配置，使各国经济更加紧密地联系在一起。但是现在世界各国对跨国 并购的概念暂无一个统一认识，因此本章将首先对此做一回顾并结合实际给出 一个较为准确的定义，随后将对跨国并购的背景进行简要的叙述。 第一节企业并购与跨国并购概念 跨国并购是企业并购活动在地域、空间上从国内扩展和延伸到国际，是经 济全球化进程中非常重要的环节和经济活动。而要对跨国并购进行准确地分析 和理解应该首先理解跨国并购以及其最初形式国内企业并购的概念，本节 将对此略作论述。 一、企业并购概念 企业并购( m & a ) 有两层含义：兼并与收购。根据大不列颠百科全书， 企业兼并的定义为：“指两家或更多的独立公司合并组成一家企业，通常由一 家占优势的公司吸收一家或更多的公司。”企业兼并又可分为吸收兼并与新设 兼并两种类型。吸收兼并是指在两家或两家以上的公司合并中，其中一家公司 因吸收( 兼并) 了其它公司而成为存续公司的合并方式，在吸收兼并中，吸收 公司继续保留其法人地位，它有权获得被吸收公司的资产和债权，同时也承担 债务。新设兼并是指两个或两个以上的公司在新的基础上组成一个新的公司， 通过合并原有企业的法人地位都消失的一种合并方式。 企业收购是指对企业的资产和股份的购买行为，分为资产收购和股份收购 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 两种类型，资产收购指一家企业购买另一家企业的全部或部分资产，使之成为 自己的一部分；股份收购指并购企业直接或间接购买目标企业的全部或部分股 票，以取得对目标企业的控制权和力或管理权的行为。 兼并与收购的区别在于兼并的最终结果是两个或两个以上的企业合并成 为一个企业，而收购的最终结果并未使法人的数量发生改变，发生改变的是企 业的产权归属和i 或经营管理权归属。就国内市场而言，企业兼并和收购的经济 意义是一致的，都使市场力量、市场份额和市场竞争结构发生了变化，对经济 发展也产生相同的效应，因为企业产权和经营管理权都掌握在一个法人手中。 正是在这个意义上企业兼并和企业收购才统称为企业并购。 由于国内外对企业并购的理解不一致，因此在这里给出一个企业并购的规 范定义就显得尤为重要。企业并购是指一家具有优势的企业依法定的方式吸收 或取得另外一家或多家企业( i - 市或非上市) 的股权或股份，并取消后者独立 的法人资格、而自身公司治理结构不发生变化的资本运作行为，是兼并、合并、 收购和接管这四个词的总称。成功的企业并购可以为其参与者带来如下利益： 首先是使企业的经营管理资源得以重新配置，增强这些资源的使用效果；其次 是缩短资源配置的时间，减少浪费，提高资源配置的工作效率，改善财力状况； 再次是跨越法规或合约性壁垒，使某个企业的生产和销售直接进入当地市场， 同时获取被并购企业原有的经营资源，使企业的经营以更大规模快速发展。 二、跨国并购概念 跨国并购是指企业、公司、金融机构等投资主体出于某种目的，通过一定 渠道和支付手段，依法取得外国企业部分或全部的股份或资产，从而对其经营 管理实施实际的或完全的控制。发起并购的企业可直接向目标公司投资，也可 通过国外的子公司、分公司进行并购。并够支付方式可分为以现金换股票或资 产的现金支付方式、以股票换股票或资产的换股方式和现金、股票通用的综合 方式等。1 跨国并购涉及到两个以上国家的企业，由于文化、政策监管、市场等 方面的不同，使得跨国并购比国内企业之间的并购更加复杂，它不仅具有国内 袁冬梅：对我国企业实旌跨国并购的战略性思考，长沙电力学院宝( 社会科学版) 第l5 卷第1 期。 5 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 并购的一些特点，而且还具有一些不同于国内企业并购的特点，这些特点包括： 第一，跨国并购主要是指跨国收购而不是跨国兼并，因为跨国并购的最终 结果是改变了被并购企业的产权归属和，或经营管理权归属，而不是改变了法人 企业的数量。 第二，由于跨国并购具有跨国性，因此其受国际因素的影响比国内并购更 大。 第三，国内并购不仅改变市场份额而且也使国内市场集中程度提高；而跨 国并购改变的是世界市场市场份额和市场力集中程度，但分别就母国和东道国 而言，其市场份额和市场力集中程度并未有明显的改变。因此其对国内市场的 影响是潜在的，即通过两国或两国以上比较优势的组合和各类资源的配置，对 国内市场的份额和市场力的未来变化起作用。 第四，跨国公司是跨国并购的主体，跨国公司所实施的并购计划更多地是 从全球发展战略的角度来考虑经济利益的得失问题。而且跨国并购具有比国内 并购更多的进入障碍，这使得跨国并购的实施更为复杂。 第二节跨国并购的类型、方式及历史背景 跨国并购作为一种极为复杂的跨国经营行为，分为不同的类型和方式，主 要内容如下。 一、跨国并购类型 ( 一) 按并购公司和目标公司的行业关系划分 按并购公司和目标公司的行业关系划分，跨国并购可分为横向并购 ( h o r i z o n t a lm a ) 、纵向并购( v e r t i c a lm & a ) 和混合荠购( c o n g l o m e r a t e m & a ) 。 i 横向跨国并购。指在两个或两个以上的国家生产或销售相同或相似产 品的企业之间进行的并购。企业通过横向并购以扩大世界市场的份额或增加企 业的国际竞争力和垄断或寡占实力，实现规模经济，降低成本，获得超额垄断 6 跨国公司并购我嗣企业的经济效应分析 利润。横向并购是跨国并购中经常采用的形式。 2 纵向跨国并购。指在两个或两个以上国家生产相同或相似产品，但处 于不同生产阶段的企业之间进行的并购。并购的目的通常是以较低价格获得原 材料供应来源，或扩大产品的销售渠道。 3 混合跨国并购。指处于两个或两个以上国家不同行业的企业之间的并 购。跨国公司以减少单一行业经营风险，降低生产成本，增强企业在世界市场 的整体竞争实力为目的，通过进行混合并购在全球实现多角化经营。 ( 二) 按并购公司和目标公司是否接触划分 按并购公司和目标公司是否接触划分，可分为直接、间接并购。 1 直接跨国并购。也称协议并购或友好接管，指并购公司直接向目标公 司提出拥有所有权的要求，或由于目标公司经营不善或遇到债务危机而主动提 出所有权转让，双方通过一定程序进行磋商，共同商定并购条件，根据协议完 成所有权转移 2 间接跨国并购。指并购公司通过在证券市场上收购目标公司已发行和 流通的具有表决权的普通股票，从而掌握目标公司控制权的行为。间接并购通 常通过投资银行或其他中介机构进行并购交易。 ( 三) 按目标公司是否为上市公司 按目标公司是否为上市公司，可分为私人公司并购和上市公司并购。 1 私人公司跨国并购。指并购公司在非证券交易所对非上市公司进行的 收购，对私人公司的并购一般是通过公司股东之间直接的、非公开的协商方式 进行的，只要目标公司大部分股东同意出售其股份，并购公司就获得了对目标 公司的控制权，并购行为即完成。对私人公司的并购一般有较大的自由度，但 规模通常较小，而且风险较大。 2 上市公司的跨国并购。指并购公司在证券交易所通过收购上市公司股 票，实现对目标公司的并购。由于大型上市公司在现代经济中占据着举足轻重 的地位，因此大规模的跨国并购几乎都是通过证券市场而得以实现的。 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 二、跨国并购的主要方式 国际上跨国并购的融资方式主要有股票替换、债券互换、现金收购以及这 三种方式的综合运用。 ( 一) 股票替换是并购公司重新发行本公司股票，以新的股票替换目标公 司的原有股票，来完成股票收购，此种收购使原有股东的所有权转移到了并购 公司，成为并购公司的新股东。 ( 二) 债券互换是增加发行并购公司的债券，用以替代目标公司的债券， 使目标公司的债务转换到并购公司。 ( 三) 现金收购是指除了以上两种收购以外的收购。但是现金收购与以上 两种收购的不同点在于，一旦目标公司的股东得到其所有股份的现金，其所有 权就消失了。 三、跨国并购的历史背景 经济全球化的趋势伴随着整个资本主义发展进程的始终，但是真正意义上 的经济全球化直到2 0 世纪8 0 年代才展现出一种明朗化的趋势。在这种大的世 界经济背景下，跨国并购成为自1 9 9 4 年掀起的第五次企业并购浪潮的一个令 人瞩目的角色。 经济全球化首先是从贸易自由化引起的，而跨国并购是在国际贸易发展到 相当程度上才会规模化出现的一种国际经济活动。2 0 世纪9 0 年代以来，国际 贸易自由化的步伐加快，国际贸易规模扩大迅猛，流动速度加快。各国国际交往 的加深是跨国并购迅速发展的前提条件。世界贸易组织( w t o ) 自1 9 9 5 年1 月1 日取代关贸总协定( g a t t ) 以来，直积极组织新的多边贸易谈判，以 建立全球多边贸易体系。在w t o 的主持下，先后达成了金融服务协议、信息 技术协议和全球基础电信协议，将开放的覆盖面拓宽到服务贸易的三大领域。 贸易自由化为跨国公司提供了更好利用国外资金、技术、市场和信息的机会， 开拓了新的领域，有助于它们的产业升级和经济发展。同时，贸易自由化也给 r 跨圜公司并购我国企业的经济效应分析 跨国公司带来了更大的挑战和全球竞争压力。加速对服务贸易领域的投资成为 跨国公司发展的重点，跨国并购便在以服务业为主的第三产业展开。 金融全球化是经济全球化的催化剂和驱动力，并在资金上促成了这次规模 空前的合并浪潮。它所产生的条件一是许多国家开放了自己的金融市场：二是 金融交易的电子化加剧了资本的国际性流动。金融全球化是经济全球化的一个 组成部分，又对经济全球化起着催化剂的作用。 资本运动国际化是经济全球化的强大动力之源，国际直接投资的迅猛发展 与跨国并购存在着密切的关系。冷战结束后，资本运动的全球化趋势愈益明显， 国际直接投资( f d i ) 正日益取代国际贸易成为世界经济增长和经济全球化的 重要动力之源，而且技术进步降低了运输、通讯、金融交易成本，贸易壁垒的 消除使投资者更容易在全球范围内寻找低成本或靠近当地市场的生产基础。国 际直接投资的迅猛发展改善了跨国公司进入世界市场的条件，跨国公司可以从 全球角度出发，自由地选择为市场服务和生产组织的方式。 区域经济一体化不断扩大和加深的趋势有力推动了世界经济全球化的发 展，并为跨国并购提供了有利的环境和契机。区域经济一体化的发展不仅扩大 和深化了所在国家之间经济合作关系，从而推动了经济全球化的进程，而且对 跨国并购产生了重要影响。区域经济一体化对跨国并购的影响具体表现在：第 一，世界经济三大区域组织的建立，在一定程度上促进了世界范围内的国际直 接投资自由化，这就扩大了跨国并购的领域，为并购活动的开展提供了良好的环 境。第二，促进了区域内企业的结构性调整，加剧了企业间重组与合并。在外 部资本大量涌入的情况下，各个区域性集羼所具有的对内凝聚性和对外排他性 及其“内外有别”的差别待遇使跨国并购成为必然。第三，加强了区域外企业 采用并购方式进入新市场的动机与紧迫性。 国家干预作用的增强为经济全球化发展提供了机制保障，为跨国并购打开 了方便之门。为了既能适应经济全球化的要求又能够在未来的国际竞争中占据 优势，各国都在进行以市场为导向的制度创新和政策调整，不管对于发达国家 还是发展中国家来说放松管制、国有企业私有化都是其经济体制改革的两大趋 势。 信息革命是推动经济全球化最强大的物质基础，它对此次跨国并购高潮的 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 出现起到了举足轻重的作用。信息时代的到来改变了企业发展的传统模式，从 根本上改变了经济结构和产业结构，信息化导致世界产能过剩，从而加速了跨 国并购对世界资源重新分配的进程。信息社会又为跨国并购带来了“信息规模 效应”，从而为跨国并购带来了立竿见影的效果。 总之，世界经济环境给跨国并购既带来旌展的空间，又带来了竞争的压力。 从2 0 世纪9 0 年代开始的经济全球化和信息化如一股不可阻挡的潮流，日益刷 新着全球经济的面貌。跨国公司为适应外部环境，采用跨国并购方式对自身的 发展进行了战略调整，由封闭型的国际经营战略过渡到开放型的全球经济战略 并由此带动了跨国公司本身经营管理模式的转变。 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 第二章跨国并购理论综述 从1 9 世纪末至今，企业并购的历史已经走过了1 0 0 多个年头，在这期间， 各国经济学者对其进行了深入地研究，他们的研究不仅为企业并购的动因、效 应等提供了解释，而且也为企业并购提供了理论支持。特别是自2 0 世纪9 0 年 代掀起的全球经济一体化，使各个国家之间的经济更加紧密地联系在一起，这 无疑又对传统的经济理论提出了新的挑战，而用经济学原理解释现实问题并为 国家提出相应的政策一向是经济学者的责任，在这种情况下，各国经济学者都 纷纷展开研究并取得了显著的成果。本章将对目前国内外对跨国并购理论做一 简单回顾。 第一节跨国直接投资理论 跨国直接投资与间接投资最大的区别在于投瓷者对国外形成的资产不仅拥 有全部或部分所有权，而且拥有对资产的控制权。此外，跨国直接投资往往伴 随着资金、技术、设备和管理等多种形式的要素转移，这显然与只是转移货币 资本的间接投资是不同的。国际上关于跨国直接投资的理论主要有以下几个方 面。 一、垄断优势论 垄断优势论最早由美国经济学家斯蒂芬海默提出，后经查尔斯金德尔 伯格教授等人进行补充和发展，使之成为研究对外真接投资最早和最有影响的 理论。 海默认为市场的完全竞争是一种纯粹的情况，现实中的市场条件具有不完 全竞争性。在完全竞争市场条件下，企业不具有支配市场的力量，它们生产同 类产品，有获得所有生产要素的平等权利。这时，不会有直接对外投资发生， 因为这不会绘投资的企业增加什么优势。而一国和国际市场的不完全性，才有 可能使跨国公司在国内获得垄断优势，并通过投资在国外生产加以利用。 海默研究了美国企业对外直接投资的工业部门构成，发现直接投资与垄断 的工业部门结构有关。美国企业对海外进行直接投资的主要动因是为了充分利 用自己的“独占性生产要素”，即所谓垄断优势。因此，他认为，愿意并且能 跨蜀公司并购我国企业的经济效应分析 够从事对外直接投资并由此获利的企业必须具有一种或若干种当地厂商所缺 乏的独占优势，它们足以抵消跨国竞争和国外经营所引起的额外成本。 二、国际产品周期理论2 与区位因素理论 弗农所创立的国际产品生命周期理论在解释拥有特殊优势的企业为什么 要对外直接投资把生产转移到国外去方面具有重要作用。它揭示了对外直接投 资的动因和基础不仅取决于企业拥有的特殊优势，而且取决于企业在特定东道 国所能获得的区位优势。只有这两方面优势的结合，才能使直接投资最终发生， 并给投资者带来利益。 在弗农的模型中，处于不同阶段的产品对要素条件和成本的考虑是不同 的。在创新产品阶段，需要具有影晌的高知识的开发研制技能和高收入的市场 条件。弗农认为美国最具备这些条件，所以在创新产品阶段，每个企业不仅供 应国内需求，也享有出口垄断地位；在成熟产品阶段，节省运输成本和关税支 出对厂商日渐重要，美国企业将向拥有产品市场的其他发达冒家投资设厂，就 近供应市场；在标准化产品阶段，便宜的劳动成本和某些资源条件日益成为决 定产品竞争优势的重要原因，跨国性生产将可能进一步向欠发达国家转移，制 成品厂商极力期望获得这些分布于不同国家的区位优势因素，是企业不辞劳 苦，并承担风险到国外投资从事制造经营活动的重要原因。 美国学者约翰逊等人则进一步分析和考察了导致跨国直接投资的各种区 位因素，认为它们构成了对外直接投资的充分条件。这些因素主要包括： 第一，劳动成本。劳动力的国际市场具有不完全性，大多数实行移民管制， 形成实际工资成本差异。在这种情况下，特别是产品技术已经标准化时，企业 就倾向于把生产活动转移到劳动力资源丰富、劳动成本较低的国家。 第二，市场需求。某些国家的市场规模较大且增长迅速，这也会吸引一些 企业在当地投资办厂，以形成和利用其生产与购销的规模经济。此外，在当地 生产也有利于投资者改善自己的市场竞争地位，因此，有利的东道国市场条件 也是吸引企业对外直接投资的重要因素。 2 浚理论由美国哈佛大学教授，弗农( r v c m o n ) 在对垄断优势理论进行深入研究的基础上发表于名 为产品周期孛的国际投资和国际贸易的论文中。 1 2 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 第三，贸易壁垒。关税与非关税壁垒的存在，也会影响企业的出口和直接 投资的选择。一些国家为了发展本国工业，或者为了平衡国际收支，有意识地 利用关税、配额和当地标准等贸易壁垒来限制进口，鼓励外国资本直接投资， 也是吸引企业做出对外直接投资决策的重要因素。 第四，政府政策。除了各种贸易壁垒等保护主义形式的政策外，不同国家 政府为了一定的经济或政治目的，对外国投资者实行的各种优惠或激励政策， 创造有利的投资环境，也是吸引企业做出对外直接投资决策的重要因素。 产品周期理论和其它区位因素论者从动态的区位条件来分析对外直接投 资，说明了直接投资需要一定的外部环境条件。 三、国际生产折衷论3 直接投资只是跨国公司企业全部投资经营活动中的一个组成部分，它是跨 国企业实现全球战略目标的重要手段和经营方式，但不是唯一的手段和方式。 产品出口、间接投资、技术转让等同样是跨国企业的国际生产和投资行为。英 国里丁大学教授约翰邓宁提出了国际生产折衷理论将垄断优势论、内部化理 论和区位理论三者紧密地结合起来，把跨国经营的决定因素概括为三类优势， 并把这三类优势的拥有程度作为判断企业跨国经营方式选择的依据和条件。按 照邓宁的提法，这三类优势分别是： 第一，所有权优势。这主要表现为企业所拥有的某些无形资产，特别是专 利、专有技术和其他知识产权。由于国际专利制度或技术本身的复杂性，使得 该企业在某个时期在这些资产的拥有上具有排他性的权利。但是，邓宁认为仅 仅具有某种产品或知识的所有权优势并不必然导致企业一定作出对外直接投 资的选择。在其他两种优势不具备的条件下，出口和非股权的技术转让也是实 现所有权优势的可行途径。 第二，内部化优势。这是指拥有无形资产所有权的企业，通过扩大自己的 组织能力和经营活动，将这些优势的使用内部化的能力。因为内部化使用，可 3 国际生产折衷理论，是由跨国公司问题专家约翰邓宁( j h - d u n n i n g ) 教授，于1 9 7 7 年发表的贸 易、经济活动的区证与多国企业：折衰理论探索中提出的其核心足o l i 优势：即所有权( o ) 、 区位( l ) 和内部化优势( i ) 。 跨国公司井购我国企业的经济效应分析 以比在非股权式的转让带给无形资产所有者以更多的潜在利益。但同时具有所 有权和内部化优势的企业也并非一定选择对外直接投资，因为它也可以通过在 国内扩大规模后出口来获得充分报偿。所以这两项优势只是企业对外直接投资 的必要条件，而非充分条件。 第三，区位优势。这是指特定国家或地区存在的阻碍出口而不得不选择直 接投资，或者是直接投资比出口更有利的各种因素。前者如关税壁垒，后者如 劳动成本相对便宜、优惠的吸引外资政策等。区位优势是造成对外直接投资的 充分条件。当一个企业同时具备前两种优势，并能确认获得特定国家或地区的 区位优势时，对外直接投资常常是企业不可避免的选择。 邓宁强调，只有三种优势同时具备，一国企业才可能跨国投资。但是，不 少发展中国家的企业不同时具备这三种优势也向海外直接投资，甚至直接向发 达国家投资，因此对折衷理论是一个冲击。同发达国家企业相反，不少发展中 国家企业并不具有独占性技术优势，他们跨国发展的目的是为了直接从某些国 家和地区吸取包括技术在内的多种资源优势。在这种情况下，发现国外的区位 优势，特别是利用转移这些区位优势的内部化能力，则显得尤为重要。国家有 意识地集中部分资源，对这类企业的跨国活动给予支持和鼓励，则可能造成发 展中国家企业在不具备所有权优势和区位优势的条件下跨国投资的局面。 由此可见，大部分的跨国投资理论的一个缺陷是以发达国家作为研究对象 而得出的，在很多时候，它们并不一定适合发展中国家的实际情况，但是，它 们对发展中国家也不是没有点借鉴作用，因此若想将发达国家的理论用于我 国的实践，我们必须结合我国的实际情况对其进行发展，以使其更好地为我国 经济建设所用。 第二节企业并购理论 企业并购理论是研究跨国并购理论的一块理论基石，它为跨国并购理论的 研究奠定了基础，在这里我们首先对此作一简要回顾。 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 一、横向跨国并购理论4 ( ) 厂商规模理论 厂商规模理论是阐述厂商规模与经济效益关系的理论。厂商规模的变化引 起的效益变化有三种可能性：( 1 ) 产出的增长比例大于各种投入的增长比例； ( 2 ) 产出的增长比例等于各种投入的增长比例；( 3 ) 产出的增长比例小于各 种投入的增长比例。显然，横向并购的可能性只能是发生在规模收益递增的情 况下。 如图2 - 1 所示，一个企业的长期平均成本曲线是向下凸的，也就是说企业 有一个最佳规模点，在这一点平均成本最低，企业所具有的规模大于或者小于 最佳规模点的规模都是规模不经济的。因此如果企业规模小于这个点的规模就 要通过扩大投资来达到这个点的规模。扩大投资的方法有两种，一种是创建， 但是这种方法见效慢，当把厂房建好后，也许最佳的生 成本 o 图2 - l规模与成本 收入 产和销售时间就已经过去了；另一种是通过并购达到资本扩张的目的，这种方 法有见效快，进入障碍小等特点，因此备受企业青睐。如果企业规模大于这一 最佳规模点，那么企业就要通过资产剥离等手段来缩小企业规模。当然在大部 分的情况下，企业的现有规模小于最佳规模，因此它们就通过并购这一方式来 迅速增加自己的生产规模，但是其中也不乏生产规模过大，从而出现规模收益 递减的案例，当然一个企业的最佳规模也与企业所处的行业有关。我们看到， 在企业的并购历史中，并购是占主流的，但是在第四次并购浪潮当中，也出现 了企业剥离资产的案例，这就说明企业无时不在调整自己的生产规模以使其达 4 西方学者对于横向并购理论的研究主要依托于四种理论背景：新古典主义经济学、x _ 效率理论、委托 代理理论、新制度经济学。在解释企业横向并购动困时，主要以利润最大化或成本最小化为目标 1 5 跨国公司井购我国企业的经济效应分析 到最佳。 与国内横向并购相比，横向跨国并购企业和目标企业处于不同的国家，但 是其实质和经济效应与国内横向并购是一致的。企业进行横向并购，主要是为 了利用规模经济效应，降低成本，增强市场竞争力。 ( 二) 委托一代理理论5 该理论从公司代理人的角度出发对企业并购的动因进行了解释。在公司管 理机构所有权和经营权两权分离的情况下，所有者即公司股东，负责对公司的 战略发展方向和规划进行控制：经营者即公司管理层，负责制定和执行公司的 经营决策。企业管理层制定的经营决策应体现公司股东的利益，即贯彻“股东 利益最大化原则”。然而，在现实中，由于股东对管理层监管不到位，管理层 在一定范围内做出有损于股东利益决策的情况时有发生。这种由于公司股东与 管理层利益不一致而引发问题的现象，委托一代理理论称之为“公司代理人问 题”。 对于“公司代理人问题”，委托代理理论认为，它可以通过适当的组织 程序来解决。企业并购成为解决这一问题的有效的外部机制。一方面，对于管 理层来讲，企业并购机会的存在对其构成一种威胁，这种威胁有利于约束管理 层，进而激励其高效的经营和管理企业；另一方面，对于股东而言，并购为其 管理和控制企业提供了一条有效的外部途径。当目标企业出现代理人问题时， 并购企业股东可以通过并购获得对目标公司的控制权，从而解决代理人问题。 ( 三) 协同效应理论 协同效应理论认为，从整个社会来看，公司进行并购是提高社会效率的， 因而具有协同效应。协同效应指，企业与目标企业进行并购后，整合成的新企 业产出要大于两个企业原有产出之和，即“2 十2 4 ”效应。就企业进行并购的 实际情况来看，协同效应主要体现在管理、营运和财务三个方面。 1 管理协同效应。指如果两个公司管理效率不同，并购公司管理效率高 5 该理论的基础是2 0 世纪6 0 年代中期由莱宾斯坦提出的x 一效率理论。x 一效率理论认为，企业并 不像新古典理论所假设的那样是内部有效率的，相反，常常是非效率的。只要稍作内部简单调整，原企 业就可以增加产出。 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 于目标公司。那么，发生并购后，低效率公司的管理效率将得以提高。 2 营运协同效应。主要指经济上的互补性，并购公司对目标公司进行并 购后，通过营运活动的协同和互补，使公司整体收益增加或成本降低。 3 财务协同效应。指由于会计、税收处理方法，以及有关企业的并购法 规存在差异，并购企业可以从并购活动中获得货币经济利益，这种收益是通过 财务运作而来的，因此被称为财务协同效应。 二、纵向跨国并购理论6 ( 一) 交易费用和合同成本理论 交易费用和合同成本理论可以很好地解释企业之间进行垂直跨国并购的 原因、动机及其发展结果。交易费用理论就是当企业之间的纵向交易成本增大， 且大于并购后企业的管理成本时，并购行为将会发生。也就是说企业发现内部 管理成本远比市场购买要低，因而将公司之间的交易转变为公司内部的交易。 公司之间合作中产生的机会主义行为也表明垂直合并是必要的市场行为，能从 根本上解决合同的不足。 该理论最早是由美国经济学家科斯1 9 3 7 年在经济学杂志上发表的企 业的性质一文中提出的。后来，耶鲁大学的威廉姆森教授发展了该理论，其 标恚是市场和层级结构、资本主义经济组织两本专著的出版发行。威廉 姆森指出，资产专用性、交易的不确定性和交易发生的频率对交易费用具有重 要的影响，由于资产的专用性等原因，造成了产品现货市场交易成本的提高， 这时，需要某秽中间产品投入的企业将会倾向于将外购变为企业内部生产，即 对于生产上游产品的企业实施并购；同样的道理，也适用于对下游企业的并购。 一般来说，资产的专用性越高，市场的潜在交易费用就越大，垂直并购的可能 性就越大。 ( - - ) 技术创新理论 该理论认为企业通过纵向并购后，可以将原来繁琐、重复的技术环节简单 化，将相互关联的业务加以整合，在技术上实现简化、提高效率、节约成本， 6 缎向并购理论主要以新制度经济学旁研究基础。 跨国公司并购藐目企业的经济效应分析 同时技术环节的整合也有利于技术的创新和进步。因此，技术上的经济性促使 企业进行纵向并购。在涉及热量加工的行业中，利用纵向并购来获得技术上经 济性的现象颇为普遍。例如在钢铁行业中，炼钢生产需要相当高的温度，进行 纵向并购前，每个企业从事某一阶段的生产，如炼焦、制铁、轧钢等，每个企 业进行单独生产，不仅浪费了大量的热量，而且使生产技术得不到较快更新。 通过产业内部的纵向并购，使炼钢生产的各个环节相互衔接，这样就既能够节 约大量的热能，同时也有利于技术的创新。相似的情况在石油化工业、新闻纸 制造等行业中都广泛存在。 ( 三) 消除交易方不确定性理论 该理论认为，企业通过纵向并购可以获得较为确定的要素供给，即生产要 素的卖方确定；或较为确定的产品市场，即产品的买方确定，这样，就能够较 好的消除交易双方的不确定性因素，实现企业收益的最大化。 通常，不论是产品市场还是要素市场，需求情况都是不确定的。在经济学 理论上，需求的变动会引起价格的波动，进而使供给发生相应的变化，以达到 新的均衡状态。但是在实际情况中，由于在通过市场需求的变动而引发价格和 供给的相应变动时，存在一定的时滞，如可能出现某项生产要素供不应求或产 品市场上供大于求的情况，因此，企业为了实现收益最大化，消除交易方的不 确定性风险而采取纵向并购，使原材料供应商或产品需求商受并购企业所控 制。 三、混合跨国并购理论7 ( 一) 降低分散风险理论 降低分散风险理论是混合并购的理论基础。企业通过混合并购，将经营领 域扩展到与原经营领域相关性较小的行业，从而实现企业的多角化经营。这样， 当其中的某个经营领域失败时，企业可以通过其它领域的成功经营而得到补 偿，从而使整个企业的收益率得到保证。通过混合并购，即使不能使企业的期 混台并购理论主要以市场机制失灵和概率论为研究基础，并应用了其中的研究方法。 跨国公司并购我雷企业的经济效应分析 望收益额增加，也能降低收益的变动范围，从而降低或分散企业的经营风险。 证明如下： 设某企业通过混合并购，并购了一个期望收益规模和收益变动程度相同的 企业，设c i 为第i ( i = l ，2 ) 个企业经营活动的资本，且有c i = c 2 = c ，r l 为第 i 个企业的收益率，r i 为第i 个企业的利润，则有，r i = r 。c i ，并购后企业的 收益率r 为 产( r i + r 2 ) ( c i 十c 2 ) _ ( r l + r 2 ) 2 c = ( r l + r 2 ) ，2 设e ( r i ) = d ，6 ( r i ) = o 则并购后企业收益率的标准差为： 6 ( r ) ；o 【( 1 + r ) 2 】1 门如果r 为r l 、r 2 的相关系数，则 ( 1 ) 当r l 、r 2 独立时，r = 0 ，即并购双方企业的收益率不相关，6 ( r ) = o ( 1 2 ) m ； ( 2 ) 当r 1 、1 2 完全正相关时，1 - = l ，即并购双方企业的收益率完全正相关，6 ( r ) = o ； ( 3 ) 当r 1 、1 7 2 完全负相关时，r = 1 ，即并购双方企业的收益率完全负相关， 5 ( r ) = 0 。 由此可见，相关系数r 的值，即r z 、i 2 的相关程度对并购企业通过混合并 购降低和分散风险有至关重要的作用。 ( 二) 资源利用理论 该理论认为企业是有形资产、无形资产和人的多种资源的集合，这些资源 使企业能够从事一定的独立经营活动。在所有资源中，一些资源只能用于生产 特定的商品和服务，而另一些则可以通用于生产一定数量的商品和服务。如果 这种通用资源在企业内部没有得到充分的利用，那么将它应用于其他方面就可 以获得更多的收益。企业可以通过混合并购的方式来利用这部分资源，特别是 在市场机制失灵的情况下，企业通常认为，相对于利用市场机制，企业通过内 部组织来对这部分资源加以配置将会更为有效。因此，企业更倾向于利用混合 并购来利用这些资源。 例如，作为企业无形资产的技术成果，它的应用与发展往往会超越企业现 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 有的经营范围。对于此项通用资源，企业既可以通过市场，出售此项技术成果 而获得收益：也可以通过混合并购来对其加以利用。如果企业通过混合并购， 自己利用此项技术成果的预期收益率超过出售该项技术的预期收益率，那么， 企业就将进行混合并购，扩大经营范围，实现该部分资源的有效利用。 跨国公司并购我国企业的经济效应分析 第三章跨国并购的效应分析 跨国并购作为2 0 世纪9 0 年代才渐渐兴起的一种新生事物，对跨国公司母 国和东道国来说都是一个新的尝试，因此在理论界对跨国公司为母国和东道国 带来的效应还没有一个清晰地解释，只是在很浅的层次上给出了一些概述，本 章将这些理论分为跨国并购的正效应和负效应加以论述。 第一节跨国并购的正效应 跨国并购在世界范围内风起云涌，使许多国家都加入到跨国并购的浪潮中 来，这说明它会给各国带来显著的正效应，这些效应包括以下几个方面： 一、资源配置效应 目前，有关资源配置效应的论述主要集中在以下几个方面： ( 一)跨国并购