（国民经济学专业论文）中国票据市场发展研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t c p mi st h em a i nb o d yo fm o n e ym a r k e t ，i t sd e v e l o p m e n tf a l l sb e h i n dc a p i t a l m a r k e ta n do t h e rm o n e ys u bm a r k e t c m pi si n v o l v e di nm o n e ya n dc r e d i tr e l a t i o n s a m o n ge n t e r p r i s e ，c o m m e r c i a lb a n ka n d c e n t r a lb a n k t h i sp a p e rs e l e c t sc h i n e s ec p m a st h er e s e a r c ho b j e c t ，t h e na p p l i e si n s t i t u t i o nc h a n g et h e o r y , a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n t h e o r ya n dp r o p e r t yr i g h tt h e o r y t om a k eaa n a l y s i so f l a g g i n gc a u s eo f c p m o u rn a r r o ws e n s ec o m m e r c i a lp a p e ri sb i l lo f e x c h a n g e ，p r o m i s s o r yn o t e a n dc h e c k r e g u l a t e db yb i l ll a w , o u rc p m i sas e to f r u l e s ，c u s t o m sa n di n s t i t u t i o na r r a n g e m e n t a b o u tc o m m e r c i a lp a p e rt r a n s a c t i o n c p mh a v et h r e ek i n d so fm o d e ：i n d u l g i n gm o d e ， i n t r o d u c t o r ym o d e ，c o n t r o l l e d m o d e c o m m e r c i a lp a p e rp r a ya ni m p o r t a n tr o l eo n e x c h a n g i n g , c i r c u l a t i n g , c r e d i ta n dd e b tc o u n t e r a c t i n g c p mi s c r e d i tb a s i so fm a r k e t e c o n o m y , t h eb r i d g eo fm o n e ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e t ，t h em o n e yp o l i c yb a s i so f r e d i s c o u n t i n g t h ed e v e l o p m e n to fo u rc p mu n d e r g o e ss t a r t i n gs t a g e ，d e m e n t a r ys t a g ea n d s t a n d a r d i z i n gs t a g e t w e n t yy e a r sp a s s e da n dn o w c p m h a sal i m i t e ds c a l e , f i n a n c i n g r o l ei se n f o r c e dg r a d u a l l y , w ef i n dt h a tc p mh a ss m a l l e rs c a l e , l o w e ro p e n i n g ，l e s s a t t e n d e e ，l e s sf i n a n c i n gi n s t r u m e n ta n di n c o m p l e t e r u l e st h a nd e v e l o p e dc o u n t i y f o rt h ep u r p o s eo f m a k i n ga n a l y s i so f c a u s eo fl a g g i n gd e v e l o p m e n ti nc p 乩t h i s p a p e r b u i l d sai n t r o d u c t o r yc p mm o d e lo f s u p p l ya n dd e m a n dt h r o u g h as e r i e so fb a s i c h y p o t h e s i s ，t h e nm a k i n ga n a l y s i s o ft h er e a lf a c t o r st h r o u g hw i d e n i n gh y p o t h e s i s c o n d i t i o n s t h e s ef a c t o r sa r et h em a i nc a u s eo fc p mf a l l i n gb e h i n d f i n a l l yt h ea u t h o r s u g g e g st h a tw es h o u l db u i l dc p mi n s t i t u f i o nq u i c k l y a n dl o o s e nt h eg o v e r n m e n t c o n t r 0 1 k e yw o r d s ：c p m ( c o m m e r c i a lp a p e rm a r k e t ) p a r t i a le q u i l i b r i u m a n a l y s i s i n s t i t u t i o nc h a n g e p r o p e r t yr i g h t 华中科技大学硕士学位论文 1 绪言 1 1 我国票据市场发展的背景分析 票据市场是最古老的融资市场，是货币市场的主体。金融市场最核心的问题 是融通资金，是为了解决资金盈余者和资金不敷者的矛盾而架设的一座桥梁。通 常所说的金融市场是一个总括概念，其具体内容主要由货币市场和资本市场两部 分组成。货币市场又称短期资金市场，是经营一年或一年以内货币资金融通的金 融市场。在货币市场上交易的信用工具的期限般为6 个月，最长的可达9 个月 至一年，最短的为一日或几小时。因其偿还期短、流动性强、风险小、与货币差 别不大，此类工具往往被当作货币的代用品。从货币市场融通的资金大都用于短 期资金周转需要。我国货币市场由政府债券市场、同业拆借市场、票据市场、中 央银行公开市场和国际货币市场等五大子市场组成“1 。 我国的金融体制经过2 0 年的改革，到目前为止，已经初步建立了在中央银行 宏观调控和监管下，以国有商业银行为主体、政策性金融和商业性金融相分离、 多种金融机构并存和协作的金融机构体系。但金融市场的建设却滞后于金融机构 体系的改革。直到9 0 年代以后，我国才逐步形成了以货币市场和资本市场为主体 的相对完整的金融市场体系，但金融市场中的货币市场改革与发展滞后于资本市 场。在货币市场的几大子市场中，票据市场发展最为落后和缓慢。由于票据市场 涉及到企业、商业银行和中央银行三者之间的货币和信用关系，它的发育不完善， 引发了一系列问题： 1 从企业方面来看，在当前过剩经济的条件下，大量企业产品滞销，短期资 金吃紧，信用、资金链条脱节，短期融资渠道单一。现在有些企业经营困难，一 个重要的原因就是缺乏资金。1 。规范的企业融资渠道有两条，一是资本市场，以发 行公司长期债券和股票等方式可筹得长期资本。二是货币市场，以向银行借贷流 动资金、发行票据等方式可筹得短期头寸。目前企业短期资金融通的主要方式仅 华中科技大学硕士学位论文 1 绪言 1 1 我国票据市场发展的背景分析 票据市场是最古老的融资市场，是货币市场的主体。金融市场最核心的问题 是融通资金，是为了解决资金盈余者和资金不敷者的矛盾而架设的一座桥梁。通 常所说的金融市场是一个总括概念，其具体内容主要由货币市场和资本市场两部 分组成。货币市场又称短期资金市场，是经营一年或一年以内货币资金融通的金 融市场。在货币市场上交易的信用工具的期限般为6 个月，最长的可达9 个月 至一年，最短的为一日或几小时。因其偿还期短、流动性强、风险小、与货币差 别不大，此类工具往往被当作货币的代用品。从货币市场融通的资金大都用于短 期资金周转需要。我国货币市场由政府债券市场、同业拆借市场、票据市场、中 央银行公开市场和国际货币市场等五大子市场组成“1 。 我国的金融体制经过2 0 年的改革，到目前为止，已经初步建立了在中央银行 宏观调控和监管下，以国有商业银行为主体、政策性金融和商业性金融相分离、 多种金融机构并存和协作的金融机构体系。但金融市场的建设却滞后于金融机构 体系的改革。直到9 0 年代以后，我国才逐步形成了以货币市场和资本市场为主体 的相对完整的金融市场体系，但金融市场中的货币市场改革与发展滞后于资本市 场。在货币市场的几大子市场中，票据市场发展最为落后和缓慢。由于票据市场 涉及到企业、商业银行和中央银行三者之间的货币和信用关系，它的发育不完善， 引发了一系列问题： 1 从企业方面来看，在当前过剩经济的条件下，大量企业产品滞销，短期资 金吃紧，信用、资金链条脱节，短期融资渠道单一。现在有些企业经营困难，一 个重要的原因就是缺乏资金。1 。规范的企业融资渠道有两条，一是资本市场，以发 行公司长期债券和股票等方式可筹得长期资本。二是货币市场，以向银行借贷流 动资金、发行票据等方式可筹得短期头寸。目前企业短期资金融通的主要方式仅 华中科技大学硕士学位论文 为银行贷款。银行贷款需要抵押、担保等，条件较为刚性，而且在银行普遍惜贷 的情况下，这条渠道实际上非常狭窄。所以一部分对流动头寸要求较高的企业( 例 如冶金、贸易企业) 受此限制，运作艰难。通过票据市场融通资金这条渠道刚刚 开始，与银行贷款相比，规模还较小。票据融资渠道少且狭窄，融资工具当然也 不会多，现有的融资工具也就是抵押、担保、商业承兑汇票、银行承兑汇票等。 商业本票只在津、沪两地开展，开展得也不是很好。至于西方国家的企业广泛运 用的企业债券等筹资工具，估计在相对长的时间内还无法在我国使用。 2 从商业银行方面来看，票据等中间业务开展缓慢，大量资金贷不出去，不 良资产比例提高，金融风险不断积累。所谓商业银行中间业务，是指商业银行在 资产业务和负债业务的基础上，利用技术、信息、机构网络、资金和信誉等方面 的优势，不运用或较少运用自己的资财，以中间人或代理人的身份，为客户办理 收付、咨询、代理、担保、承兑、租赁及其他委托事项，提供金融服务并收取一 定费用的一种经营业务。所有这些业务均影响银行利润，但不反映在银行的资产 负债表上。中间业务有几大类，票据业务是其中最为重要的一类。它向企业提供 担保、承兑和中介服务。在国际金融史上，商业银行中间业务已有1 6 0 多年的发 展历史。随着1 9 8 8 年巴塞尔协议的签订和实施，中间业务以其成本低、风险 小、流转快、利润丰厚等特点，成为国际银行业发展的重点，如美国从1 9 8 1 年到 1 9 9 2 年间，中间业务收入占全部业务收入的比例由2 4 上丹到4 2 n ，而我国的银 行中间业务还处于较低的发展水平，加入w t o 后，外资银行将首先争夺我国商业 银行中间业务市场，中国商业银行大力发展票据中间业务乃当务之急。 3 从中央银行来看，货币政策工具手段单一，再贴现政策几乎没有发挥作用。 中央银行的宏观调控要从目前直接调控向间接调控转化，其间接调控的三大法宝 是：存款准备金率、再贴现率和公开市场上的业务操作。其中，再贴现率依赖于 票据市场的充分发展。如果没有开办票据市场，商业银行就不能办理票据贴现业 务，因而，中央银行也就无法办理再贴现的票据业务，那么，中央银行就不能通 过再贴现率来调控市场利率水平，中央银行再贴现这种货币政策工具就失去调控 2 华中科技大学硕士学位论文 的基础。 1 2 国内外文献综述 自改革开放以来人们对票据市场日益重视起来，而且随着经济金融体制改革 的不断趋于深入，大量的学术论文和著作不断出现。但是，就目前的研究现状来 看，并不令人满意，至少还存在着三个问题：l 、在研究内容上，存在着侧重对票 据市场的实务研究，忽视理论分析和本质的、系统的、深层次的研究。2 、在研究 的范围上，存在着单纯就票据市场本身而论的现象，忽视结合经济体制背景和经 济运行进行深入的分析。3 、研究的方法上，大多为实务操作式的对策研究，侧重 于技术性和一般规范分析，而如何从我国经济体制背景出发，进行实证分析的较 少，因而指导性不强。 近年来国内外研究票据市场的主要有以下文献：阙方平( 1 9 9 9 ) 将票据市场 的变迁分为探索起步阶段、初步发展阶段、低落徘徊阶段和恢复发展阶段四个阶 段，得出如下几点结论：1 、中国票据市场经历了一个由诱致性制度变迁走向强制 性制度变迁的过程；2 、中国票据市场是一个结构失衡的市场；3 、中国票据市场 规模较小，且处于分割、封闭状态，没有形成全国统一市场；4 、市场发展不平衡。 戴国强( 2 0 0 0 ) 认为商业信用对货币政策也会产生影响，贴现和再贴现政策的运 用本身就是货币政策工具的不断发展和完善的表现，并提出要优化商业票据使用 环境，建立专业性票据公司或专业性贴现银行，赋予各大区人民银行相应的再贴 现权利。许崇正( 1 9 9 9 ) 提出我国需要进一步发展的另一直接金融手段是推广银 行承兑汇票，这是目前可以被广泛接受的信用票据。在此基础之上考虑扩大商业 承兑汇票的使用范围，并建立健全我国的商业票据市场，推广完善票据的背书转 让。这是因为一个圈家在发展经济中，要想有充足的资本( 资金) 除了要有发达的 股票市场( 长期资金市场) 外。还必须有发达的商业票据市场( 短期资金市场) 。孪 东荣、边维刚( 2 0 0 0 ) 认为中国票据市场与国外发达的票据市场相比，差距很大， 仍处于发展的初级阶段，存在的矛盾和问题有票据市场存在分割状态，开放程度 华中科技大学硕士学位论文 的基础。 1 2 国内外文献综述 自改革开放以来人们对票据市场日益重视起来，而且随着经济金融体制改革 的不断趋于深入，大量的学术论文和著作不断出现。但是，就目前的研究现状来 看，并不令人满意，至少还存在着三个问题：l 、在研究内容上，存在着侧重对票 据市场的实务研究，忽视理论分析和本质的、系统的、深层次的研究。2 、在研究 的范围上，存在着单纯就票据市场本身而论的现象，忽视结合经济体制背景和经 济运行进行深入的分析。3 、研究的方法上，大多为实务操作式的对策研究，侧重 于技术性和一般规范分析，而如何从我国经济体制背景出发，进行实证分析的较 少，因而指导性不强。 近年来国内外研究票据市场的主要有以下文献：阙方平( 1 9 9 9 ) 将票据市场 的变迁分为探索起步阶段、初步发展阶段、低落徘徊阶段和恢复发展阶段四个阶 段，得出如下几点结论：1 、中国票据市场经历了一个由诱致性制度变迁走向强制 性制度变迁的过程；2 、中国票据市场是一个结构失衡的市场；3 、中国票据市场 规模较小，且处于分割、封闭状态，没有形成全国统一市场；4 、市场发展不平衡。 戴国强( 2 0 0 0 ) 认为商业信用对货币政策也会产生影响，贴现和再贴现政策的运 用本身就是货币政策工具的不断发展和完善的表现，并提出要优化商业票据使用 环境，建立专业性票据公司或专业性贴现银行，赋予各大区人民银行相应的再贴 现权利。许崇正( 1 9 9 9 ) 提出我国需要进一步发展的另一直接金融手段是推广银 行承兑汇票，这是目前可以被广泛接受的信用票据。在此基础之上考虑扩大商业 承兑汇票的使用范围，并建立健全我国的商业票据市场，推广完善票据的背书转 让。这是因为一个圈家在发展经济中，要想有充足的资本( 资金) 除了要有发达的 股票市场( 长期资金市场) 外。还必须有发达的商业票据市场( 短期资金市场) 。孪 东荣、边维刚( 2 0 0 0 ) 认为中国票据市场与国外发达的票据市场相比，差距很大， 仍处于发展的初级阶段，存在的矛盾和问题有票据市场存在分割状态，开放程度 华中科技大学硕士学位论文 极低，尚未依市场机制形成市场利率，票据交易方式单一、流通不活跃等。孙健， 薛永玲( 2 0 0l ) 认为我国票据市场的发展既是社会主义市场经济发展的必然趋势， 同时也是我国金融业迎接w t o 挑战的客观要求。本文首次提到拓展票据市场的交 易方式，即开展票据的回购交易，主要有两种：附买回交易、附卖回条件。曹东 ( 1 9 9 9 ) 指出九十年代初日本泡沫经济崩溃之后，企业将目光投向直接融资市场。 信息技术的发展使得企业直接向公众发行证券变得更容易，直接融资的成本比间 接融资低，商业票据是短期直接融资的重要工具。日本的商业票据是一种在公开 市场上发行的短期无担保的债务凭证，但在日本，商业票据还未得到充分利用。 在美国，企业通过商业票据融资占其融资总额的5 ，而日本仅为l 。孙天琦、 向瑜( 2 0 0 1 ) 从中央银行监管、商业银行、企业、区域票据市场发展和民间贴现 市场等方面分析了目前我国票据市场发展中存在的问题，并对有的商业银行提出 的设定贴现率下限进行了经济分析，并首次提出建立货币市场基金，可以激活票 据一、二级市场，更好地促进票据市场的发展。龚浩成、周芝石( 1 9 9 1 ) 提出发 展以票据贴现市场为主体的货币市场设想，并最先研究了票据和货币流通的关系。 曾康霖、王长庚( 1 9 9 3 ) 论述了不同的信用形式在融通资金中的运行机制外，还 从国内外的现实出发，概括了货币与信用、信用与金融与经济的关系，而良好的 信用机制是票据市场健康发展的基石。 票据市场在西方发达国家已经发展成熟，目前理论研究的重点放在贴现和再 贴现的作用方面，如卢迪格多恩布什( l 9 9 2 ) 认为，贴现率的提高会降低货币 乘数，联储通过以贴现率贷款给需要的银行来创造离能货币。s t a n l e yr l a r k i n s ( l 9 8 6 ) 把银行承兑汇票和商业票据计入货币总量l 。f r e d e r i cs m i s h k i n ( 1 9 9 5 ) 考察了作为货币市场交易工具的商业票据和银行承兑汇票的迅速增长，认为信息 技术的改善是重要原因之一，并提出贴现作为货币政策之一可以用来防止金融危 机。 华中科技大学硕士学位论文 第五、在加入w t o 的背景下，票据市场的发展可以实现与国际金融市场的对接。 中国加入w t o 后，外资银行很容易利用我国信用方面的空白，大做消费信用、商 业信用和商业票据，只有大力发展我国的票据市场，加快金融手段和工具的创新， 国内金融机构才能获得发展空间，以及开展境外业务，进军国际金融市场。 第六、票据市场的发展促进了利率市场化改革【3 1 。票据是一种有价凭证，在市 场上流通，有市价。票据价格的基本形式是贴现率，它的高低，取决于市场资金 供求状况及付款人的信誉。因此票据市场具有资金价格发现功能。贴现率是均衡 市场利率，发展票据市场，有利于加快利率市场化进程。 1 4 研究内容、方法、预期结果及创新之处 1 研究内容。包括票据市场的发展背景，票据市场的定义及重要作用。票据 市场的发展历程，票据市场的供求模型以及最后的对策建议，其中运用票据市场 供求模型分析问题是重点内容。 2 研究方法。主要是实证分析、规范分析、局部均衡与一般均衡分析方法。 除了前述各种分析方法之外，本文还广泛应用了制度分析、比较分析、归纳和演 绎等不同的研究方法。 3 预期结果。从理论分析上创新对票据市场的研究，并在实践上提出可行的 建议。 4 创新之处。本文的创新之处是运用制度变迁理论、信息不对称理论及产权 理论，结合票据市场供求模型，分析票据市场发展滞后的深层次原因。 华中科技大学硕士学位论文 2 中国票据市场的定义、性质及构成 2 1 票据及票据市场的基本概念 2 1 1 票据的概念和种类 票据( c o m m e r c i a lp a p e r ) 词，可以从广狭两义上来理解。广义上的票据 包括各种有价证券和凭汪，如股票、股息单、国库券、发票、提单等。狭义上的 票据是指票据法规定的汇票、本票和支票。从这种意义上讲，所谓票据是指发票 人无条件约定自己或委托第三方到期支付一定金额、并可流通转让的有价证券“1 。 关于票据的分类，各国法律规定不尽相同，大致有如下三种划分：l - 德国票据法， 法、意商法，瑞士债务法，日内瓦统一票据法，联合国图际贸易法委员会票据公 约规定，汇票和本票是票据，支票是与之并列的另一种有价证券，并单独立法。 2 英美的票据法认为，票据指汇票和本票，支票包含于汇票之中。3 日本的1 日商 法，我国台湾票据法规定票据指汇票、本票和支票。根据我国的一般理解，票据 法规定的票据是指汇票、本票和支票。 l 、汇票( b i l lo fe x c h a n g e ) 是由发票人签发，要求付款人按约定期限，无 条件支付一定金额给受款人的证券。汇票当事人有三方，即：( 1 ) 发票人( d r a w e r ) ， 即签发票据发出支付委托的一方。( 2 ) 付款人( d r a w e e ) ，即受托无条件支付票据 金额的一方。( 3 ) 受款人( p a y e e ) ，郎接受付款的一方。按签发汇票的主体不同， 可以分为银行汇票和商业汇票。银行汇票是汇款人将款项交存当地银行，由银行 签发给汇款人持往异地办理转帐结算或支取现金的票据。商业汇票是由出票人签 发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或持票人支付款项的票据。其中，商业 汇票根据承兑人的不同，又可分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。商业承兑汇票 是由收款人签发，经付款人承兑或由付款人签发并承兑的票据。银行承兑汇票是 由收款人或承兑申请人签发，而由承兑申请人向开户银行申请，经银行审查同意 7 华中科技大学硕士学位论文 2 中国票据市场的定义、性质及构成 2 1 票据及票据市场的基本概念 2 1 1 票据的概念和种类 票据( c o m m e r c i a lp a p e r ) 词，可以从广狭两义上来理解。广义上的票据 包括各种有价证券和凭汪，如股票、股息单、国库券、发票、提单等。狭义上的 票据是指票据法规定的汇票、本票和支票。从这种意义上讲，所谓票据是指发票 人无条件约定自己或委托第三方到期支付一定金额、并可流通转让的有价证券“1 。 关于票据的分类，各国法律规定不尽相同，大致有如下三种划分：l - 德国票据法， 法、意商法，瑞士债务法，日内瓦统一票据法，联合国图际贸易法委员会票据公 约规定，汇票和本票是票据，支票是与之并列的另一种有价证券，并单独立法。 2 英美的票据法认为，票据指汇票和本票，支票包含于汇票之中。3 日本的1 日商 法，我国台湾票据法规定票据指汇票、本票和支票。根据我国的一般理解，票据 法规定的票据是指汇票、本票和支票。 l 、汇票( b i l lo fe x c h a n g e ) 是由发票人签发，要求付款人按约定期限，无 条件支付一定金额给受款人的证券。汇票当事人有三方，即：( 1 ) 发票人( d r a w e r ) ， 即签发票据发出支付委托的一方。( 2 ) 付款人( d r a w e e ) ，即受托无条件支付票据 金额的一方。( 3 ) 受款人( p a y e e ) ，郎接受付款的一方。按签发汇票的主体不同， 可以分为银行汇票和商业汇票。银行汇票是汇款人将款项交存当地银行，由银行 签发给汇款人持往异地办理转帐结算或支取现金的票据。商业汇票是由出票人签 发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或持票人支付款项的票据。其中，商业 汇票根据承兑人的不同，又可分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。商业承兑汇票 是由收款人签发，经付款人承兑或由付款人签发并承兑的票据。银行承兑汇票是 由收款人或承兑申请人签发，而由承兑申请人向开户银行申请，经银行审查同意 7 华中科技大学硕士学位论文 承兑的票据。 2 、本票( p r o m i s s o r yn o t e ) 是由发票人签发，约定由自己在指定的到期日 向受款人或持票人无条件支付一定金额的证券。本票的当事人有两个，即发票人 和受款人，本票的发票人就是付款人，所以无须承兑。本票可以分为商业本票和 银行本票，由企业、事业等单位签发的本票叫商业本票，由银行签发的本票叫银 行本票。银行本票是申请人将款项交存银行，由银行签发给其凭以办理转帐结算 或支取现金的票据。 3 、支票( c h e q u e ，c h e c k ) 是指发票人签发，委托银行于见票时无条件支付 给受款人或持票人的票据。支票的当事人包括三个：发票人、受款人、付款人， 付款人只能是银行。在英美法中，把支票作为汇票的一种，认为它是“由银行即 期付款的汇票”。在我国，根据银行结算办法的规定，支票分为现金支票和转帐支 票两种。现金支票既可以支取现金，也可以转帐，而转帐支票只能转帐，不能支 取现金。 2 1 2 票据市场的概念 票据市场是以商业票据为金融工具，主要从事短期融资交易或融资业务的货 币市场，包括票据发行、承兑的一级市场和票据转让、贴现的二级市场。票据市 场通过票据的签发、承兑、贴现、转贴现和再贴现等业务把企业：商业银行、中 央银行有机地联系在一起，使三者在各得其所、相得益彰的情况下，有效地传导 了货币政策。 票据市场主要是通过对商业票据( 如商业汇票、本票) 的贴现、转让进行资 金借贷、融通，而这些票据都是以真实的商品交易为前提的，其中商业汇票中的 银行承兑汇票更是以银行为第一债务人，用银行信用做担保，因此对融出资金者 来说，风险较小，对融入资金者来说，信用可靠，可以降低筹资成本。 传统经济学将市场定义为一种物品的买主与卖主互相作用，以决定其价格和 数量的过程”。新制度经济学认为这种定义“忽视了对所有市场制度来说是中心问 华中科技大学硕士学位论文 题的习惯、立法、政治和其他的社会安排”。给其下了一个全新的定义：“市场 是组织化、制度化的交换。市场是一套社会制度，其中大量的特种商品的交换有 规律地发生，并且在某种程度上受到那些制度的促进和构造”“1 。 按照新制度经济学的观点，金融市场反映的是人与人之间的关系，是一种制 度形式，而且金融市场创新也是一种制度现象。 票据市场是一种基础性的金融市场。根据新制度经济学关于市场的定义，票 据市场也属于制度的范畴，这样就可以给票据市场下一个制度性的定义，即：票 据市场是一套有关票据交易的规则、惯例和组织安排，它通过提供这些规则和组 织安排界定交易主体在票据交易过程中的选择空间，约束和激励交易主体的交易 行为，降低交易费用和市场竞争中不确定性引起的金融风险”1 。由此，我国票据市 场的发展就是市场制度的引入与制度创新、变迁过程( i n s t i t u t i o nc h a n g e ) 。 2 2 国外票据市场的发展模式 世界各国的票据市场呈现不同的模式。要发展中国的票据市场，必须先对世 界上典型的票据市场模式及其必备条件进行比较分析，以提供中国票据市场的目 标模式的参照系0 1 。纵观发达国家及部分发展中国家票据市场的发展格局，可供选 择的票据市场模式大体可归纳为以下三种类型： l 、放任型票据市场。这种票据市场以美国为典型，它是建立在发达的市场经 济体制的基础上，与现代的市场经济相适应的一种模式。在这种模式下，政府不 干预票据市场的发展，经济运行中以票据为载体的短期资金的调剂、配置和流动 完全通过票据市场运行来完成，利率由市场供求决定，通过市场化利率机制调节 短期资金的供求，影响票据市场参与主体的决策和行为，实现票据市场自身的供 求均衡。政府主要依靠制定完备的票据市场运行法律和规章制度，以约束市场的 稳定、健康发展“1 。这种类型的票据市场由f 自由度高，市场交易活跃灵活，市 场信号灵敏，市场参与主体对票据市场的利率信号反应敏感。因此，这类市场具 有较强的资金流向导向功能，可以最大限度地、高效率她耍现票据市场的功能。 华中科技大学硕士学位论文 题的习惯、立法、政治和其他的社会安排”。给其下了一个全新的定义：“市场 是组织化、制度化的交换。市场是一套社会制度，其中大量的特种商品的交换有 规律地发生，并且在某种程度上受到那些制度的促进和构造”“1 。 按照新制度经济学的观点，金融市场反映的是人与人之间的关系，是一种制 度形式，而且金融市场创新也是一种制度现象。 票据市场是一种基础性的金融市场。根据新制度经济学关于市场的定义，票 据市场也属于制度的范畴，这样就可以给票据市场下一个制度性的定义，即：票 据市场是一套有关票据交易的规则、惯例和组织安排，它通过提供这些规则和组 织安排界定交易主体在票据交易过程中的选择空间，约束和激励交易主体的交易 行为，降低交易费用和市场竞争中不确定性引起的金融风险”1 。由此，我国票据市 场的发展就是市场制度的引入与制度创新、变迁过程( i n s t i t u t i o nc h a n g e ) 。 2 2 国外票据市场的发展模式 世界各国的票据市场呈现不同的模式。要发展中国的票据市场，必须先对世 界上典型的票据市场模式及其必备条件进行比较分析，以提供中国票据市场的目 标模式的参照系0 1 。纵观发达国家及部分发展中国家票据市场的发展格局，可供选 择的票据市场模式大体可归纳为以下三种类型： l 、放任型票据市场。这种票据市场以美国为典型，它是建立在发达的市场经 济体制的基础上，与现代的市场经济相适应的一种模式。在这种模式下，政府不 干预票据市场的发展，经济运行中以票据为载体的短期资金的调剂、配置和流动 完全通过票据市场运行来完成，利率由市场供求决定，通过市场化利率机制调节 短期资金的供求，影响票据市场参与主体的决策和行为，实现票据市场自身的供 求均衡。政府主要依靠制定完备的票据市场运行法律和规章制度，以约束市场的 稳定、健康发展“1 。这种类型的票据市场由f 自由度高，市场交易活跃灵活，市 场信号灵敏，市场参与主体对票据市场的利率信号反应敏感。因此，这类市场具 有较强的资金流向导向功能，可以最大限度地、高效率她耍现票据市场的功能。 华中科技大学硕士学位论文 这种类型的票据市场是建立在与其相适应的经济条件之上的，它要求的是充分竞 争、高度发达的市场经济体系，发达的通讯网络，健全的金融法律法规，充分的 市场自律体系以及高度专业化、掌握高级金融知识和经验的一批专业人才“。显 然，这些条件不是所有国家都能具备的，也不是一朝一夕可以达到的。 2 、引导型票据市场。这种类型的票据市场以英国等西欧国家的票据市场为典 型。在这种类型的票据市场下，以票据为载体的短期资金的调剂、流动和配置主 要依赖票据市场的机制来完成，利率主要依赖市场机制形成，政府适时介入市场， 通过规范市场规则，完善市场运行环境，引导票据市场的运行。货币当局代表政 府行使某些职能将在一定程度上影响票据市场的供求均衡。如英国曾一度通过英 格兰银行定期公布它对贴现所贷款的最低利率，从而指导票据市场的交易活动3 。 这类票据市场的特点是市场既运转灵活，政府的介入又能够弥补票据市场自由发 展所难以避免的缺陷和不足。由于市场机制可以在相对宽松的环境下发挥作用， 因而可以使票据市场的参与主体、交易活动充满活力。同时，政府的引导可以矫 正市场自由发展的弊端，同时最大限度地发挥市场机制的功能，这样，票据市场 可以实现短期资金配置的高效率。引导型票据市场兼具开放、统一、完整、竞争 及可控的共性，因此其发展条件也是较高的：( 1 ) 金融体系构成齐备。中央银行独 立性强，商业银行成为金融体系的主体，大量的非银行金融机构得到较好的发展， 形成一种主辅分明、互相补充又相互竞争的结构体系。( 2 ) 金融创新活跃。金融 领域中具备高流动性且面向社会发行的品种繁多、规格齐全、安全性高的信用工 具，并且随金融创新不断开发适应经济发展需要的新的信用工具。( 3 ) 市场运行机 制比较完善。反应灵敏的市场化利率机制、合理有序的竞争机制、适度激励的利 益机制按其内在规律正常运转。( 4 ) 市场规则严密，约束硬化。市场能按照其内在 机制的客观要求，对进入市场条件、市场主体的行为方式、市场参数的选择和运 用等提供规范性的行为准则，并配合以自律体系约束市场行为。( 4 ) 市场在形式上 应兼其百形市场和无形市场、一级市场和二级市场、国内市场和国外市场，并使 乓能够i e 常、自如地衔接和相互补充。 0 华中科技大学硕士学位论文 3 、管制型票据市场。这是一种国家主导型经济管理模式下的票据市场。巴西、 印度等国家的票据市场属于这一类型“。在这样的票据市场上，市场准入的限制 较多，一些票据市场对非银行金融机构、企业和个人进入都有严格的限制，票据 市场信用工具的发行条件极其严格，票据市场交易规模等都有所限制。金融管制 广泛深入票据市场，利率被管制，金融创新障碍较多，市场机制在极为有限的范 围内发挥着较小的作用。市场表面是平稳发展的，但市场效率较低，缺乏活力。 这种类型的票据市场以经济的市场化程度较低、经济开放水平不高的发展中国家 为典型。 三种类型的票据市场产生于不同的市场经济基础，要求具备不同的经济条件， 也发挥着不同的经济作用。放任型的票据市场是以发达的市场经济为背景的，在 理论上它十分强调市场经济的体系结构，主张的是在市场经济基础上建立起自由 化金融模式。在金融监管不到位的情况下，难以避免其发展的盲目性和较大的市 场风险。引导型票据市场倡导一种在政府的宏观间接调控下发挥其市场机制的主 张，使票据市场既能有效发挥其功能，又能避免其运行中的缺陷。管制型票据市 场是一种落后的市场形态，它的存在至多只能说是一种权宜之计，或是一种信用 形式的扩充，虽然也能发挥定的作用，但压抑了票据市场功能的充分发挥，最 终将不利于经济的发展和金融的演进。无论是放任型、引导型还是管制型票据市 场都是其特定市场经济发展阶段的产物，每一种类型的票据市场状态也是与特定 的经济条件相适应。在这三种类型的票据市场模式中，管制型票据市场不符合中 国发展的取向，多年来中国金融体制改革就是要摒弃这种不适应经济发展趋势的 旧模式。而放任型票据市场与中国的国情不吻合，即便是美冒这样发达的国家， 其票据市场的发展也是经过逐步成熟、逐渐完善的过程的。由于它充分依赖市场 机制的作用，对市场缺陷难以克服，其市场缺陷的暴露也会产生很大的负面作用， 特别是中国短期内也不可能具备必需的相关条件，因此也不是中国的模式。结合 中国国情和中国经济体制改荸的趋势和方向，引导型票据市场较适合作为中国发 展票据- 订场的目标模式。 华中科技大学硕士学位论文 2 3 票据及票据市场的重要作用 2 3 1 票据的作用 票据的作用主要有四种：汇兑作用、流通作用、信用作用、债务抵销作用“”。 l 、汇兑作用票据是为了消除现金运送的困难和危险而发展起来的。在没有 票据以前，异地之间的债务清偿，都是通过寄送现金实现的。这样做不但费时费 力，而且很不安全，国际间的贸易往来还受到政府禁止输出现金的限制。汇票出 现以后，则成为异地交易中代替现金支付的最佳工具。 2 、流通作用最初的票据仅限于一次付款，不存在流通阎题。背书制度出现 后，票据的流通功能日益显著。流通性是票据特别是汇票的显著特征，任何持票 人都可以向债权人转让票据来清偿其债务。票据的流通转让与普通债权的转让不 同。普通债权的相对人是特定的，在转让时震通知相对人，手续较繁。而票据的 转让不必通知债务人，只要经过背书即可转移他人，特别是无记名票据，经交 付即可转移债权，实际上起到了代替货币流通的作用。 3 、信用作用日本学者认为票据有两大作用，其中第一大作用就是“人的信 用证券化”。如果商品交易一概通过现金结算，会产生许多困难和不便，因此债权 人把债务人将来支付给自己的价款作为信用，暂不收取现金就售出商品的现象日 益普遍，这就是信用交易。票据就是信用交易中一种十分重要的工具。票据作为 信用工具还可以使资金周转非常灵活。当债权人持票向付款人承兑后，在到期日 前，可以向银行贴现换取资金，从而加速资金周转。 4 、债务抵销作用在现代国际贸易中，用票据来抵偿国际间的债权债务关系， 不但可以免除现金运送的困难，而且可以使异地之间的债权债务关系得以抵消， 从而使国际间的结算安全、可靠。票据的这种作用还可以用于清偿企业之间的三 角债。 华中科技大学硕士学位论文 2 3 2 票据市场的作用 票据市场是整个金融市场的基础和不可或缺的重要组成部分。作为货币市场 中一个重要的子市场，其在现代经济中的功能和作用是显而易见的，中央银行可 以通过票据市场的再贴现率的调整，实施货币政策；同时，我国利率市场化改革 的进一步深入也必然要求票据市场以更快的速度向前发展。票据市场是距离企业 的再生产过程最接近，对企业的再生产过程影响最直接的一个市场，它对于加速 企业再生产过程、提高社会资金的使用效率具有重要作用。 第一、票据市场将商业信用融入了银行信用，可规范信用行为，巩固市场经济 的信用基础。商业信用是整个信用制度的基础。商业信用总是向有较好市场前景 的企业集中，因此在一定范围内具有自发调节社会商品供求关系的能力。为了弥 补商业信用只能维系简单再生产的不足，银行信用产生了。因为银行信用可以派 生和创造，剔除存款准备及其它限制性因素，理论上的银行信用可以无限扩大。 但因为信息的不对称和市场的不确定性，银行往往难以准确判断哪些企业或哪些 产品是有市场前景的。只有将银行信用融入到商业信用的运动轨迹中去，才能使 银行信用转化成为社会的有效供给。票据市场是商业信用转化为银行信用的组带。 银行通过购买销货方持有的商业票据( 贴现) 或以其持有的票据作抵押对其放款， 使商业信用转化为银行信用，实际上是变销货方对购货方的授信为银行对购货方 的授信。银行授信的这种商品已经实现了销售，为有效供给。这就是发展以商业 汇票为基础的票据市场意义之所在。不仅如此，实现商业信用票据化对于债务清 偿有着重要的现实意义：t 、有助于强化债务约束。以商业票据作为固定企业商业 信用行为的最大好处是，商业信用可以完全撇开商品交易纠纷。因为商业汇票本 身就是一种无条件支付命令，因而对债务人而言最具有约束力。2 、商业票据的广 泛流通和转让，有助于实现企业间债务的相互转让和抵消，降低企业闻债务拖欠 规模。3 、发展票据市场，有助子增加企业的融资渠道和便利。企业通过到票据市 场发行商业票据，可有效降低对银行信用的依赖，实现对银行信用退出的替代， 华中科技大学硕士学位论文 避免或减少银行信用波动对商业信用造成的影响。4 、在商业信用实现票据化以及 形成较为完善的票据市场的情况下，商业银行可以通过购买效益好、资信强的企 业的票据，来提高银行信用的流动性和安全性，增强信贷投放的可选择性，提高 清偿率，从而优化信贷资金结构，提高资金效率，加速资金周转，提高银行资产 质量。 第二、票据市场是货币市场与资本市场对接的桥梁。货币市场和资本市场作为 长、短期资金的融通市场，是整个金融市场中密切联系的相辅相成的两个组成部 分。他们的市场参与者和交易对象在很大程度上是相通的，都有共同的参与者如 居民、企业、共同基金、商业银行及各种非银行金融机构等，都以追求增殖的货 币资金作为交易对象，而中央银行和政府部门也将参与这两个市场以调控经济。 这两者之间天然的内在联系决定了我们必须积极探索与开辟合理的渠道，以沟通 货币市场与资本市场“。而票据市场上的企业则是资金的最终使用者，不管是短 期资金还是长期资金，只有投入到企业的生产流通环节，才能实现增殖和长短资 金之间的相互转化，才能发挥对经济的调节作用。从这个意义上说，直接以企业 作为参与主体和资金运转中心的票据市场便成为货币市场与资本市场最好的沟通 渠道。一个规范、完善、发达的票据市场是一个困家资本形成的重要场所。一个 国家在发展经济中，要想有充足的资本除了要有发达的股票市场( 长期资金市场) 外，还必须有发达的商业票据市场( 短期资金市场) 。 。 第三、中央银行通过票据市场进行再贴现，传导货币政策意图，实施间接宏观 调控。票据市场是中央银行运用再贴现政策调节信用规模和市场货币供应量的现 实基础，其发育及结构状况直接影响着中央银行运用再贴现工具的政策效应。我 国中央银行运用再贴现工具的手段有两种：一是直接改变再贴现的数量，实行数 量调节；二是改变再贴现率，从而间接改变再贴现数量。下面通过货币市场的局 部均衡来分析再贴现率变动对货币政策的影响。 货币供给函数为1 ”：m = 竺生h = 咖( i ，c u ，r e ，r i ，id ，6 ) 1 4 华中科技大学硕士学位论文 其中c u 一流通现金一存款比率 r e 一准备金一存款比率 r r - 一法定准备金一存款比率 i d _ 再贴现率 i 一市场利率 6 一存款流量的变动性 m r i r 一货币乘数，为以上变量的函数 卜高能货币 当i 。提高时，银行将会持有较多的准备金，因为借款来满足可能出现的任何 准备金不足的成本都是昂贵的，所以，当i 。f 时一r ef 一上竺竺l mi ，货币 馏十删 供给减少。货币市场的均衡条件是实际货币供给m p 等于实际余额需求，即m p = l ( i ，y ) ，见下图： 图2 1 再贴现率的改变对货币市场均衡的影响 均衡的利率和货币存量在交点e 处。当提高i 。时，货币供给曲线骼移 至粥，在新的均衡点e ，具有较 小的货币供应量和较高的利率。 中央银行可根据金融调控的需要。 主动灵活地调节再贴现的额度和再贴 现率，以调节银根的松紧，使货币政 策迅速传送到票据市场直至企业。当 前，适度增加再贴现数量，降低再贴现率，扩大货币供应量，有利于产生即时有 效需求，增加就业，确保经济增长目标的实现。 华中科技大学硕士学位论文 2 4 票据市场的理论基础 2 4 1 制度变迁理论 按照新制度经济学的观点，金融市场是一种制度形式，培育与发展市