（金融学专业论文）信息不对称条件下外资银行市场进入模式分析.pdf

摘要 在全球金融自由化、一体化浪潮下，越来越多的发展中国家加入到了开放 本国金融市场的行列。外资银行可以通过新设和并购两种不同的模式进入这些 国家信贷市场。进入模式的选择是跨国公司国际化经营战略的基石，对于外资 银行亦然。外资银行面临着不同进入模式的选择问题。同时，不同的进入模式 也会对东道国产生不同的影响。目前理论界对于外资银行进入模式的研究仍处 于起步阶段。 本文通过建立理论模型，运用博弈论和比较研究相结合的方法，在总结以 前理论和实证经验的基础上，将外资银行进入模式作为模型内生变量加以分析， 从定性的角度对信息不对称下外资银行进入模式选择的过程及不同进入模式的 影响进行了研究。分析结果显示了处于信息劣势的外资银行总是会倾向于选择 并购方式进入；新设进入会给东道国市场带来更低的利差；外资银行进入会使 得国内银行总利润下降；国内企业在新设进入下获益更大但是资金的利用更加 的低效。最后，文章结合这些结论对工f 处于经济金融自由化进程中，金融市场 放松管制的国家( 特别是广大发展中国家) 给出不同的政策建议。并针对我国 银行业全面开放的背景，提出了合理引导外资建议。 关键词：外资银行，进入模式，新设进入，并购进入，信息 a b s t r a c t i nt h ep r o c e s so fg l o b a lf i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na n di n t e g r a t i o n ，m o r ea n dm o r e d e v e l o p i n gc o u n t r i e sh a v eb e e no p e n i n gu pt h e i rf i n a n c i a lm a r k e t t h e r ea r et w o d i f f e r e n te n t r ym o d e sf o rf o r e i g nb a n k se n t e r i n gt h e s em a r k e t s ：f o r e i g nd en o v oo r g r e e nf i e l di n v e s t m e n ta n dc r o s s - b o r d e rm e r g e r & a c q u i s i t i o n t h ec h o i c eo f e n t r ym o d ei s a ni m p o r t a n tf o u n d a t i o nf o rt h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s i n t e r n a t i o n a lo p e r a t i o ns t r a t e g y , a st h es a m et ot h ef o r e i g nb a n k s t h e nt h ef o r e i g n b a n k sf a c et h ep r o b l e mo fc h o o s i n gt h ea p p r o p r i a t ee n t r ym o d e a tt h es a m et i m e ， d i f f e r e n te n t r ym o d e sw i l lh a v ed i f f e r e n ti m p a c to nt h eh o s tc o u n t r y h o w e v e r , f e w s t u d i e sh a v eb e e nc a r r i e do u ti nt h i sf i e l d t h i sp a p e rs y s t e m a t i c a l l ys t u d i e st h ep m c e s so ft h ee n t r ym o d e ss e l e c t i o n u n d e rt h ec o n d i t i o no fa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o na n dt h ei m p a c to fc h o o s i n gd i f f e r e n t e n t r ym o d e st h r o u g he s t a b l i s h i n gat h e o r e t i c a lm o d e l ，b yu s i n gb o t hg a m et h e o r y a n dc o m p a r a t i v er e s e a r c hf r o mt h ea n g l eo ft h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i s a n dt h i sm o d e l t a k e st h ee n t r ym o d ea sa ne n d o g e n o u sv a r ：a b i e w ef i n dt h a ta c q u i s i t i o nw i l lt e n d t oe d g eo u td en o v oi n v e s t m e n ta sa no p t i m a lf o r mo fe n t r yd u et ot h el a c ko f i n f o r m a t i o n t h ef o r e i g nb a n k se n t r yw i l ld r o pt h ea v e r a g ep r o f i to ft h ed o m e s t i c b a n k s t h i sm o d e la l s op r e d i c t st h a td en o v oe n t r yi sc h a r a c t e r i z e db yar e l a t i v e l y l o w e ra v e r a g ei n t e r e s tr a t es p r e a di n t h em a r k e ta n dw i l le x e r tm o r ep o s i t i v e i n f l u e n c eo nt h ep r o f i tf o rt h ed o m e s t i cf i n n s b u tt h ed en o v oe n t r yi sa l w a y s a s s o c i a t e dw i t hl e s si n f o r m e dl e n d i n ga n dt h u s ，i n e f f i c i e n c i e si nt h ea l l o c a t i o no f c a p i t a l a c c o r d i n g t ot h e s ec o n c l u s i o n s ，t h i sp a p e rg i v e sd i f f e r e n tp o l i c y r e c o m m e n d a t i o n st ot h ec o u n t r i e si nt h ep r o c e s so fd e r e g u l a t i o ni nt h ef i n a n c i a l m a r k e t s ，e s p e c i a l l yt h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s f a c i n gt h ef u l l l i b e r a l i z a t i o no ft h e f i n a n c i a li n d u s t r yi nc h i n a , w ea l s op u tf o r w a r dc o r r e s p o n d i n gs u g g e s t i o n sa b o u t h o wt op r o p e r l yg u i d et h ef o r e i g nb a n ke n t r y k e y w o r d s ：f o r e i g nb a n k , e n t r ym o d e ，g r e e nf i e l di n v e s t m e n t , c r o s s - b o r d e r m e r g e r & a c q u i s i t i o n ，i n f o r m a t i o n i l 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的 内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的 作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律责任由本人承担。 特此声明 学位论文作者签名：年月日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学 位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论 文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电 子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文； 学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览 服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论 文；在以不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的 部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守 此规定。 学位论文作者签名： 导师签名： 年月日 年月日 第1 章引言 1 1 选题的背景及研究意义 在全球金融自由化、一体化浪潮下，越来越多的发展中国家加入到了开放本 国金融市场的行列。拉美、亚洲以及经济转轨的东欧等国都在不断开放本国金融 市场，放松金融管制。外资银行被发展中国家市场蕴藏的巨大潜力所吸引，纷纷 进入这些国家信贷市场。始于2 0 世纪9 0 年代初期的外资银行跨国经营浪潮中，发 展中国家成为外资银行扩张的中心区域。一方面，外资银行主要作为追随者的角 色，其海外扩张可以看作本国跨国公司海外业务拓展的一种自然延伸。另一方面， 发展中国家金融市场普遍非饱和、欠发达以及低效率，潜存于发展中国家银行部 门中的高额收益是吸引外资银行扩张的动机。作为发展中国家的东道国，金融体 系不健全，证券市场等直接融资渠道不发达，企业主要是利用间接融资的方式向 银行贷款，形成银行贷款型融资机制。由于银行业的稳定关系到整个金融体系和 经济社会的稳定，在以间接融资为主的发展中国家就更是如此。外资银行进入加 剧了银行信贷市场的竞争，并可能改变不同规模企业贷款的可获得性和市场利率 水平，进而可能影响到市场的稳定。因此，外资银行的进入无疑将对这些国家产 生更加深远的影响，有必要对外资银行进入发展中国家信贷市场进行研究。 目前理论界对外资银行进入的研究多集中在促使其进入的因素、进入后对东 道国市场效率及稳定等方面影响的角度分析，普遍的结论是外资银行的进入有助 于提高发展中国家银行业绩效。然而，这些研究都是未区分或是仅在某一种进入 模式下分析外资银行进入一个国家而得出的结论，较少区分其进入的不同模式选 择和不同模式下是否对东道国市场产生不同的影响。国际上把银行进行跨国化发 展采取的模式分为新设投资( g r e e nf i d di n v e s t m e n t ) 和跨国并购( c r o s s - b o r d e r m e r g e r & a c q u i s i t i o n ) ，进入模式是跨国企业战略投资的基石，对于外资银行亦然。 根据传统产业组织的观点，外资银行采取新设投资模式进入，会降低市场集中度 哪。通过加剧竞争，可以防止银行业出现垄断，从而减少整个社会的交易成本， 提升社会福利。然而加剧的竞争可能导致处于不利地位的国内银行采取冒险性行 市场集中度是衡量产业组织市场结构常用的指标，反映了市场垄断程度的高低。 为，从而提高整个金融业的经营风险。外资银行选择并购方式进入，会提升国内 被并购银行的绩效。通过对问题银行的并购，可以提高东道国金融业的稳定，而 且能够充分发挥规模经济效应和范围经济效应，降低金融产品生产成本，提升社 会福利。然而，并购会提高市场集中度，并可能会形成垄断。目前的研究缺乏将 这两种模式放在统一的框架内进行分析。不同的模式所产生影响是不同的，因此 要想深刻理解外资银行的进入效应，进而积极引导其采取最有利于本国市场发展 的进入模式，还需要对外资银行的进入模式进行研究，分析外资银行如何决定采 取的进入模式以及不同进入模式下对市场的不同影响。 中国也是发展中国家的一员，虽然对国内金融市场开放较晚，但是当1 9 7 9 年 日本输出入银行成立第一家代表处后，外资银行进入中国的序幕就此拉开。其后 的三十余年，随着中国经济的飞速发展及改革开放的不断深入，尤其是在加入 w t o 以后，面临着逐步加大国内金融市场的开放力度的承诺。外资银行在中国金 融市场上获得了前所未有的发展空间，取得了很快的发展。2 0 0 6 年“入世 五年 过渡期正式结束，人民币业务正式对外资银行开放。与此同时，中华人民共和国 外资银行管理条例及其实施细则正式生效。中国已经处在外资银行竞相涌 入、中外资银行逐鹿中原的局面。此时，不仅国内银行体系面临着来自外资银行 在信贷和金融服务领域的激烈竞争，边际利率和利润空间缩小，效率和稳健性下 降的极大挑战，而整个国内金融体系和经济运行都会受到多方面影响。并且在当 前全球金融危机的背景下，部分外资战略投资者损失惨重，有的甚至抛售中资银 行股份，退出战略合作。这种现象的出现再次引发了国内关于是否应该引进外资 战略投资者的争论。外资银行在哪一种模式下进入更有利于国内信贷市场的稳定 发展，发挥引入外资银行的正面效应，越来越需要进一步的深入研究。基于此， 通过分析外资银行进入发展中国家的信贷市场的模式选择，以及不同进入模式下 可能给东道国国内市场所带来的不同影响，将有助于我国政策制定者通过正确的 政策导向合理引导外资银行进入投资，促进我国银行业的稳定发展。 1 2 外资银行进入发展中国家信贷市场的历史回顾 2 0 世纪9 0 年代以前，外资银行的跨国发展还仅仅表现为发达国家之间的相互 渗透。外资银行进入发展中国家金融市场的数量较少。进入9 0 年代以后，随着全 球经济金融一体化程度的加深，发达国家与新兴市场国家之间的经济依存度不断 提高，发展中国家的市场上外国直接投资数量大幅增长，使得发达国家的大银行 2 由此也纷纷加大了对发展中国家金融市场的参与，以便继续为本国的跨国公司提 供金融服务。加之潜存于发展中国家银行部门的高额收益，以及越来越多的发展 中国家纷纷放松金融管制，加快金融自由化进程，解除外资银行进入的政策性障 碍。这些都促成了外资银行进入发展中国家的浪潮。具体来看，作为发展中国家 的拉丁美洲国家、中东欧转轨国家和各东亚新兴市场国家开放本国的信贷市场具 有不同的历程。 从拉丁美洲国家来看，外资银行的进入始于1 9 9 4 年末爆发的墨西哥金融危 机。危机使得该地区国家纷纷开放本国银行部门，试图引入外资银行来救助国内 银行。1 9 9 5 年以后外资银行并购拉美国家国内银行的数量急剧增长，外资银行在 这些国家的市场上较少受到限制。可以说这次外资银行的进入是以墨西哥金融危 机的冲击为契机。东道国政府为了能够应对危机，急于开放本国的信贷市场，引 入外资。此时，政府的政策操作时间和空间都有限，能够自主控制引入外资银行 的成本的能力不强。 对于中东欧转型国家来说，其银行业的改革始于2 0 世纪9 0 年代初期，但直到 9 0 年代中后期，才开始出现外资银行的大规模进入。这些国家基本上都经历了一 个从抵触到接纳的转变过程。在转轨之初，他们都试图凭借自身的力量完成国内 银行部门的改革，如匈牙利政府开展了数轮不良资产清理和政府注资。外资银行 的进入受到诸多的限制。但事实证明，在银行所有权结构发生实质性变化之前， 这种有政府主导的自上而下的改革必将陷入困境，引发严重的道德风险。此后， 各国开始有序的开放本国的信贷市场，政府在外资银行进入过程中，具有一定的 自主性和适应性，能够相对容易的控制引入外资银行的成本。所以外资银行大举 进入中东欧转型国家市场是以这些国家改革导向所带来的机遇有关。 将视角转向东亚新兴市场国家，直到2 0 世纪9 0 年代上半年，东亚各国对外 资银行进入本国都有严格的限制，如对国内银行的持股比例、设立分行、雇员总 数等。1 9 9 7 年的亚洲金融危机，使得绝大多数受到危机冲击的国家都调整了对外 资银行进入的政策限制。印度尼西亚、泰国、韩国、菲利宾等国都加大了对外资 的开放力度。可以说东亚地区外资银行的大规模进入与拉美国家有着相似的经 历。外部危机的冲击使得东道国政府放松了对外资银行的管制，希望通过引入外 资银行来应对危机，使得外资银行获得了在本地区的快速发展。 外资银行进入我国信贷市场的进程是与我国金融体制改革进程基本同步的。 中国银行业的改革经历了三个阶段。第一阶段为1 9 8 4 年至1 9 9 3 年，是专业银行 改革阶段，将一元银行体系变为二元银行体系；第二阶段为1 9 9 4 年至2 0 0 3 年， 是国有独资商业银行改革阶段，通过设立政策性银行和颁布商业银行法，将 专业银行变为国有独资商业银行；第三阶段从2 0 0 3 年底开始，是国家控股的股 份制商业银行改革阶段，以政府选择中行、建行进行股改试点并注资4 5 0 亿美元 为起点，实施了财务重组、公司治理优化等一系列改革。伴随着中国银行业的改 革，外资银行在改革的不同时期不同政策引导下进入中国的信贷市场。自1 9 8 0 年以来，中国银行业对外开放经历了从局部地区到全国范围、从外币业务到本币 业务、从外国居民到本国居民的发展历程，在循序渐进中稳步推进。外资银行进 入中国有一百多年的历史。中国银行业真正对外开放自1 9 8 0 年以来共经历了三 个阶段。第一个阶段为1 9 8 0 年至1 9 9 3 年。这一阶段，中国银行业对外开放的总 体战略是，通过外资银行的进入引进外汇资金和改善对外资企业的金融服务，创 造更好的投资环境。第二个阶段为1 9 9 4 年至2 0 0 1 年。伴随着国内国有独资商业 银行改革，为进步提高对外开放水平和改善投资环境，中国实施了相关政策， 完善涉外经济法规，外资银行业务随着外资企业在中国的迅速成长以及中资企业 国际业务的发展而快速发展。第三个阶段为2 0 0 2 年至今。中国于2 0 0 1 年1 2 月 1 1 日加入了世贸组织。此后，中国积极履行加入世贸组织承诺，进一步放松外资 银行进入的政策管制，有序推进银行业对外开放。对于外资银行选择并购模式进 入，在信贷市场开放的初期，都是禁止的，这种状况一直持续到2 0 0 1 年底固。此 后，对于外资银行入股中资银行的政策限制也开始放松。由最开始的严格禁止到 个案报批，单家机构投资比例不得超过1 5 ，所有机构投资不得超过2 0 。在银 监会成立后，2 0 0 3 年1 2 月发布了境外金融机构投资入股中资金融机构管理办 法，以部门规章形式从资产规模、资本充足性、盈利持续性等方面明确了境外 投资者的资格条件，同时将单家机构入股比例从1 5 提高至2 0 ，所有机构入 股比例从2 0 提高至2 5 。可以看到外资银行的进入是伴随着我国政策限制的逐 步放开而进行的。 1 9 9 4 年发布的关于向金融机构投资入股的暂行规定明确禁止外国金融机构投资中资银行。在 实践中，只有1 9 0 6 亚洲开发银行和1 0 9 9 国际金融公司分别投资了光人银行与上海银行。 详细情况见附录a 4 1 3 文献综述 1 3 1 外资银行对外直接投资动机研究 外资银行作为特殊的跨国公司，在研究其进入模式时也可以借鉴跨国公司进 入模式的相关理论成果。跨国公司进入模式是指跨国公司从事国际化生产和经营 活动的类型、方式和组织形式，反映了企业在国际化进程中对资产控制、风险和 体化程度的偏好和态度。从已有研究成果看，影响跨国公司进入模式的理论主 要分为两类：一是从本质上分析跨国公司对外扩张原因的传统理论；二是在传统 理论基础上发展起来的跨国公司进入模式选择理论。许多学者将这些理论运用于 对外资银行的研究。 传统理论主要有两种：一为内部化理论，该理论由英国里丁大学的b u e k l e y ；t 和 c a s s o n 在2 0 世纪7 0 年代后期提出的，最初用于系统说明跨国公司的一种理论。内 部化就是企业在内部建立市场的过程。由于市场不完全，企业为了保障自己的经 济利益，要克服外部市场上的交易障碍或弥补市场机制的内在缺陷，故将交易改 在公司所属各企业之间进行，从而形成一个内部市场。内部化理论建立在科斯的 企业理论和区位理论基础之上，且以企业利润最大化以及不完全市场为假设前 提。内部化理论认为，跨国化是企业内部化过程超越国界的表现，跨国银行就是 在将其资源在国际范围内进行内部转让的基础上建立的。此时，选择何种进入模 式在很大程度上取决于跨国公司自身的发展和战略安排。第二种理论是国际生产 折衷理论，它是英国经济学家d u n n i n g 于1 9 7 7 年在一篇题为贸易、经济活动的 区位与多国企业一折衷理论探索的论文中提出的。该理论包括三个相互联系的 要素：所有权优势、内部化优势和区位优势。这三种优势构成了国际生产折衷理 论的核心内容。当企业只有所有权优势时，将选择许可证；当企业既有所有权优 势又有内部化优势时，将选择出口；只有当企业同时具备上述三种优势时，才选 择对外直接投资。经济学家g r a y ( 1 9 8 1 ) 最早将国际生产折衷理论应用到跨国银行 业。跨国银行的区位优势主要包括：监管结构的差异，投资者分散政治风险的期 望，银行客户地理分布的多样性，劳动力的迁移引致的银行的追随，信息收集的 便捷性以及低价劳工的可获得性。所有权优势主要是指产品的多样化，而产品的 多样化主要来源于国际贸易和金融中某种关键货币的重要性以及银行服务中非 价格竞争的重要性。同时，跨国银行可以通过明显的产品差别创造短期优势，通 5 过可预见的产品差别创造长期优势。明显的产品差别可通过银行的服务相对容易 进行提供。可预见的产品差别一般与银行规模与信用级别等因素有关，这些因素 很难在市场上交易，其它银行也很难仿效，正是这些因素使跨国银行具有长期的 优势。内部化优势是指拥有无形资产所有权优势的银行，通过扩大自己的组织和 经营活动，将这些优势在内部进行转化的能力。其中，跨国银行的内部化优势主 要源于信息的作用。c a s s o n ( 1 9 7 9 ) 认为，建立在以信息为基础上的产业，其利润 主要得益于内部化的优势。 跨国公司进入模式选择理论主要包括：比较优势理论、产业组织理论、防御 性扩张理论、水平与垂直合并理论。其中比较优势理论是1 9 7 6 年a l i b e r 将 h e c k s c h e r - o h l i n 的贸易理论应用到跨国银行业，认为不同国家间银行的存贷款利 差存在着较大的差异，这是导致跨国银行形成的主要原因。并且这些差异是由于 银行在创造银行产品过程中所具有的不同比较优势造成的。制造特定银行产品的 比较优势源于银行的效率差异以及有关国家对于创造银行产品成本的不同限定。 具有相对优势的银行倾向于向全球市场进行扩张，而且相对容易进入全球资本市 场并能获得较高的回报。由于市场的不完全，银行无法将这些优势进行有效的销 售，因而银行会通过各种方式向全球进行扩张，并将自身所具有的优势通过全球 网络进行内部化的传播。产业组织理论是由m a s o n 在3 0 年代提出的，7 0 年代中后 期，g r u b e l 、b r i m m e r 、a l i b e r 和g o l d l e r g 等人开始将其运用于银行业跨国经营的 研究。该理论认为银行集中程度高的国家的银行比集中程度低的国家的银行的盈 利能力大，它们凭借其在国内市场上比较优厚的存贷款利差带来的收益，能够更 好地满足国际银行业务活动的需求。比较优势理论和产业组织理论在研究银行跨 国经营方面是相辅相成的，并且各国间存贷款利差之间的差异是由于各国间不同 的竞争地位所引起的。国内市场上的资金并不总是廉价的，银行需在国外资本市 场上筹措资金以满足其国际扩张的需要。防御性扩张理论最初是由b r i m m e r 和 d a h l ( 1 9 7 5 ) 根据美国银行业规避国内管制而提出的。g u r b e l ( 1 9 7 7 ) 将这一理论进行 扩展，使其具有更广泛的内涵并形成了较为完善的体系。他认为跨国银行的发展 与跨国公司的发展相伴随而同步增长，随着跨国公司的对外扩展，跨过银行为了 维持与传统客户的联系而进行相应被迫的扩张，否则就有可能失去这些客户。水 平与垂直合并理论是眭t h y m e r ( 1 9 7 6 ) 指出通过跨越国界的共谋与合作，跨国公司可 以获得巨大的利益。在这一结论的基础上，水平合并在跨国公司和跨国银行中得 到了广泛的应用。l e w i s 和d a v i s ( 1 9 8 7 ) 指出水平合并为跨国银行提供了一种机制， 6 这种机制使跨国银行在新扩张的市场以极低的成本传播技术和知识，并有效地配 置资源。而跨国银行的垂直合并使银行在外汇交易、外贸融资和风险管理中得到 利益。c a s s o n ( 1 9 9 0 ) 认为跨国银行的水平合并就是一种企业再造的过程，即银行 的经营运作复制到其它国家的过程。垂直合并既具有所有权优势又具有内部化优 势。水平合并和垂直合并为跨国银行的形成动机提供了解释。由于是通过合并而 取代外部市场，所以这种理论与内部化理论保持了一致性。 跨国公司进入模式的研究已经很系统，并取得了重要成果。这也对研究外资 银行的进入模式选择具有很好的借鉴意义。但是外资银行作为特殊的跨国金融企 业，其在性质特征及行为上都同一般的跨国公司也存在差别，外资银行进入国际 市场时不同模式选择的影响因素也和跨国企业存在差别，不能直接套用跨国公司 进入模式的研究成果。对外资银行进入模式的研究还有待于进一步深化。 1 3 2 外资银行市场进入模式研究 目前对于外资银行的不同进入模式尚缺乏系统研究。 一些学者从内外资银行竞争优势上的差异入手研究。d e l l a r i e e i a 、f r i e d m a n 和m a r q u e z ( 1 9 9 9 ) 通过模型指出，国内银行具有信息优势，可以通过与企业的借贷 行为掌握企业的信息；外资银行进入后缺少现有企业的信息，从而会有一些高风 险企业利用信息不对称转向外资银行融资，如果外资银行缺乏有效的筛选技术， 则会遭受损失，从而导致进入过程停止。而此处的研究的进入为新设投资模式。 而c h a n g 、h a s a n 和h u n t e r ( 1 9 9 8 ) ，c l a e s s e n s 、d e m i r g u c k u n t 和h u i z e n g a ( 2 0 0 1 ) 均指 出外资银行具有成本优势。d e l l a r i c e i a 和m a r q u e z ( 2 0 0 4 ) 通过模型分析了外资银行 的成本优势和国内银行的信息优势在外资银行决定是否进入东道国市场中的影 响。结果显示，信息不对称程度越大，则银行利差越大。然而，对于外资银行并 购方式进入则不在文章讨论范围之内。由于双方各具有不同的比较优势，为追求 利益最大化，理性的双方会选择进行交易。外资银行会通过购买国内银行所拥有 的信息来弥补自身劣势，并购因此发生。m o r g a n ( 2 0 0 2 ) 指出在购买之前外资银行 往往无法准确的对国内银行所拥有的信息进行估值，这就可能导致逆向选择问 题。r o c h e l l e 和h o l c o m b ( 2 0 0 1 ) 考察了不同因素对银行扩张时选择并购或新建方式 的影响，认为市场集中度、市场增长率、市场规模、银行规模以及银行专业度等 六个方面的因素对扩张模式的选择的影响最为直接。 一些学者也研究了进入模式和利率的关系。h a a s 和l e l y v e l d ( 2 0 0 3 ) 证明了一个 7 新设进入者较之并购进入者和国内银行会采取更加积极的信贷政策，进而选择较 低的利差。m a r i t i n e z 和m o d y ( 2 0 0 4 ) 对拉美五国的经验研究发现外资银行相对国内 银行倾向于选择较低的利差，即选择降低贷款利率提高存款利率；新设投资的银 行相比被并购银行倾向于选择较低的利差，并认为这可能是由于新设投资的银行 由于处于信息劣势更急于开拓市场。c l a e y s 和h a i n z ( 2 0 0 6 ) 研究了在两种不同进入 模式下，信贷市场利率的变化情况。即对于新企业，新设投资进入的外资银行同 并购相比能够提供更低的利率，从资产组合效应而言，并购银行会对份额内的老 企业提供更优惠的利率，从而导致整体利率降低；总体而言，同新设投资相比， 外资银行并购的国内银行能够提供更低的利率。 一些学者还针对外资银行进入东道国信贷市场后对其银行业效率的影响进 行研究。c l a e s s e n s ，h u i z i n g a 和d e m i r g u c - k u n t ( 2 0 0 1 ) 使用1 9 8 8 1 9 9 5 年5 0 个发 达国家和发展中国家的银行水平数据分析引入外资银行对本国银行净利差、盈利 水平、非利息收入、经营费用和贷款损失准备等方面的影响。结果显示外资银行 的增加与国内银行盈利性，非利息收入和总的经营支出的减少相联系，开放银行 业提高了国内银行业市场的效率。这是在并未区分外资银行进入的东道国是属发 达国家还是属发展中国家下的结论。l e n s i n k 和h e r m e s ( 2 0 0 4 ) 分析了不同的经济发 展水平下外资银行进入对东道国银行行为的短期影响，在回归模型中引入了经济 发展水平这一因素，以检验经济发达程度不同是否会影响外资银行进入的效应。 结果证明银行业绩的改善与金融发展水平有关系。即在金融发展水平较低的国 家，外国银行的存在是与国内银行较高的成本和边际利润相联系的，也就是说降 低了银行效率；而在金融发展水平较高的国家，外资银行的存在则是与国内银行 较低的成本和边际利益相联系的，即银行效率提高。随着金融自由化浪潮的兴起， 许多发展中国家竞相开放本国金融市场，这也使得越来越多的学者开始将目光转 向发展中国家，并开始着重对单个国家的效应进行分析，并得出了不同的结论。 c l a r k e ( 1 9 9 9 ) 对阿根廷的分析表明外资银行进入加剧了竞争，但由于竞争大部分发 生在不直接与国内银行产生冲突的业务范围内，所以竞争的程度并不像人们预期 的那么强烈。同时，他们对外资银行进入的研究主要集中在非直接的外资银行进 入，因为大部分外资银行进入的形式是对国内问题银行的并购和外国银行分支规 模的扩张。b a r a j a s ( 2 0 0 0 ) 选择哥伦比亚为研究对象，利用1 9 8 5 1 9 9 8 年间的数 据，通过回归分析证实外资银行进入有助于降低金融机构利差收入和提高贷款质 量的结论。但是经营成本却在增大。j a n e ku i b o u p i n ( 2 0 0 4 ) 采用中东欧十国2 1 9 家 银行的数据对外资银行进入的效应进行分析，其结果表明外资银行的进入对本国 银行的利息收入、非利息收入和利润产生负面影响，同时使国内银行的短期总成 本上升。h i d e n o b uo k u d a ( 2 0 0 4 ) 选取泰国1 7 家银行1 9 9 卜2 0 0 2 年的面板数据进 行分析，并考虑了可能影响银行业绩的相关因素如：银行的外国所有权、金融管 制和市场结构等，结果显示短期内外资银行进入导致国内银行总支出增加、利润 减少和利差增加，外资银行的进入对国内银行产生负面影响。总体上看，一些研 究者对外资银行进入对发展中国家银行业效率的改进持肯定态度，外资银行的进 入必然会促进国内银行业的竞争，迫使国内银行改善经营管理，减低经营成本， 提高金融服务水平，提高经营效率。但也有一些研究表明，随着外资银行的进入， 本国银行业经营环境逐渐恶化。因此，不同国家地区由于不同开放程度、本国银 行业效率差异以及不同的制度环境可能会使得外资银行的进入产生不同的影响。 1 3 3 国内学者的研究 国内对于外资银行进入模式的研究还比较欠缺，程志平( 2 0 0 8 ) 运用理论模型 分析了跨国银行在新设投资和并购选择上的博弈。其结论是：新设投资成本、东 道国银行的技术水平、收购价格、并购后经营整合成本、消费者剩余、市场竞争 强度等因素是影响跨国银行是否进入、模式选择的关键因素。王稀( 2 0 0 5 ) 根据邓 宁的生产折衷理论以专有优势、内部化优势和区位优势为核心，运用简单的o l s 回归模型，研究跨国银行在华设立分行的决定因素。其结论是：规模较大和国际 化经验丰富的银行在华设立分行的可能性更大；对华投资越多的国家和地区的银 行在华设立分行的可能性越大；地理距离和文化差异对跨国银行进入中国的决定 至关重要。郑迎飞、陈宏民( 2 0 0 6 ) 针对东道国制定外资参股上限的政策，讨论其 对外资银行的市场进入方式和技术转移动机产生影响。运用博弈分析的结论表明 东道国规定外资参股上限降低了外资银行的技术转移动机，但有利于保护国内银 行的利益。张捷、梁笛( 2 0 0 2 ) 分析了外资银行进入新兴市场国家对当地中小企业 融资的影响，指出外资银行的组织结构是影响中小企业贷款的决定性因素，外资 银行的来源地、进入方式、东道国银行业的市场结构、法律和信用环境等也是影 响中小企业贷款的重要因素，从政策角度来看，应降低外资银行进入门槛以吸引 优良小型外资银行的进入，同时应防范大银行并购可能带来的垄断效应。 从以上的分析可以看到，国内外学者在外资银行进入东道国信贷市场的动机 分析、进入后对东道国市场利率、竞争以及稳定等方面的研究取得了广泛的成果。 9 然而，这些研究的不足在于很少研究外资银行如何选择进入模式，使其利益最大 化，也极少在一个框架下区分出新设进入和并购进入两者对信贷市场不同影响。 这些都有待于在今后的研究中加以分析。 1 4 论文的结构、创新与不足 本文主要采用博弈论与比较研究相结合的方法。在总结以前文献的理论和实 证经验的基础上，将外资银行进入模式作为内生变量加以分析，从定性的角度对 信息不对称下外资银行进入模式选择的过程及不同进入模式的影响进行了研究。 文章共分五章，其中第一章为引言，主要介绍论文的写作背景及研究的意义、 外资银行进入发展中国家信贷市场的历史回顾、相关领域的前人研究成果、论文 结构、研究方法以及创新与不足。第二章进行了文章分析模型的设定，界定了信 息不对称以及进入模式的概念，列举了模型的各项假设条件以及论证的过程，为 正式分析做准备工作。第三章分析了在信息不对称条件下外资银行进入国内信贷 市场的模式选择，首先分析了盈利性新设投资的情况，接着引入并购进入的讨论， 最后探讨非盈利性新设投资下的并购进入情况。第四章为综合分析j 总结了外资 银行进入东道国信贷市场最优模式的选择问题，以及不同的进入模式对东道国信 贷市场的影响，并对模型做了扩展讨论。第五章为结论和建议。旨在对文章模型 分析总结的基础上，针对中国国内信贷市场开放的现状，提出有针对性的建议。 目前国内理论界对于外资银行进入模式的关注程度仍然较低，对外资银行进 入的研究多集中在促使其进入的因素、进入后对东道国市场效率及稳定等方面影 响的角度分析，这些研究大多都是在某一种进入模式下所做的分析，较少区分不同 进入模式的选择和在同一框架分析不同模式进入是否对东道国市场产生不同的 影响。本文的创新之处在于通过引用模型，从信息不对称的角度，将这两种不同 的进入模式纳入到同一个理论框架中观察，视进入模式为内生变量加以分析，展 现了外资银行选择不同进入模式的抉择过程及不同进入模式下所产生的不同影 响。从一个新的角度对发展中国家开放国内信贷市场所面临的问题，进行了理论 上的研究。当然，本文也存在一些缺点与不足，有待于在今后的学习工作中进一 步深化完善： 首先，理论模型有待于进一步完善。本文的分析是建立在一个单时期的理论 框架下。当考虑到跨期因素的影响，如文中所分析的在跨期中新设进入可能带来 1 0 的垄断利润使得新设变的有吸引力，如何引入这些变量，进一步修正模型，使其 对现实中的现象更加具有解释能力是将来进一步完善模型的方向。 其次，文中没有涉及到讨论东道国国内银行如何应对本国信贷市场的自由 化。如模型中的并购中，国内银行所具有的信贷资产组合的质量直接关系到该 银行是否能够与具有低成本优势的外资银行竞争。这可以视为国内银行采取措施 改变信贷资产组合构成的动力之源。国内银行的合并是达到这个目标的一种途 径。在接受并购要约之前，合并的策略能够改变合并双方的信贷资产组合构成， 从而使得合并后的银行处于一个更加有利的议价地位。未来进一步的研究方向可 以从国内银行如何应对不同进入模式下的外资银行入手。 最后，本文的最终目的是希望通过理论的论证达到对中国开放信贷市场提供 参考和借鉴。但是中国的信贷市场限制还很多，本文试图首先通过对完全开放下 的发展中国家信贷市场的分析，初步建立外资银行进入发展中国家的一般模型理 论框架，得出具有普遍意义的结论，然后再在今后的工作中逐步添加相关假设使 之更加接近中国的实际情况。 即份额内低风险企业的比例。 第2 章信息不对称条件下信贷市场的模型设定 本文在s o p h i ec l a e y sa n dc h r i s t ah a i n z ( 2 0 0 6 ) 的基础上，通过引入一个单 时期模型来探讨在信息不对称下外资银行进入模式的选择问题。由于作为发展中 国家的东道国，直接融资市场不发达，企业融资主要依靠通过银行信贷的间接融 资渠道。因此，模型着眼于东道国信贷市场，在外资银行具备成本优势，国内银 行具有信息优势下，利用博弈论与比较研究相结合的方法，将所研究的外资银行 进入模式作为内生变量加以分析。为了简化模型，排除其他因素的干扰，模型假 定银行能够为其信贷筹集足够的资金。并且由于发展中国家银行利差收入仍然占 银行利润的较大比重，讨论中忽略中间业务收入的影响。 2 1 概念界定 2 2 1 信息不对称 信息不对称一般被认为是信用市场的固有特征。信息不对称对信贷市场的影 响很重要。一般意义上信贷市场上的信息不对称是指由于贷款者无法辨别资信良 好的借款人和有问题的借款人，因此贷款者的要价将足以补偿所有贷款契约平均 风险的利息或利得。资信好的借款人不愿支付比应当支付价格高的利息，只有资 信差的借款人才愿意以较高代价借款。因此这个市场不是良好的融资来源，资信 差的借款人的出现降低了金融市场在沟通贷款者与借款者之间资金流动的有效 性。这种不对称信息导致了逆向选择和道德风险，并使标准的竞争性市场变得无 效率。而文中定义的信息不对称是从两处着眼，即考察信贷市场存在着的两种信 息不对称：借款人与银行之间的信息不对称和外资银行与国内银行之间的信息不 对称。 首先，借款人与银行之间的信息不对称。这是信贷市场上普遍存在的一种现 象：借款人通常比银行更了解自己的投资项目和投资用途。虽然可以根据对有贷 款需求的企业的历年经营和财务状况等指标考核，进而做出其为低风险企业和高 风险企业的分类。但是银行业与其他行业相比，信息不对称的现象更加突出。企 业信息中包含部分难以观察、核实和传递的“软信息 ，这时银行往往需要根据 与其建立信贷关系，结合其还贷的信用记录来大体判断和鉴定借款人的还款意愿 1 2 和能力，降低贷款的信用风险。所以，即使考虑外资银行在技术甄别上具有优势， 但作为已经和自身市场份额内企业 建立了信贷关系的国内银行，较之外资银行 也具有这种“软信息”的垄断优势。 其次，外资银行与国内银行之间的信息不对称。国内银行已经掌握了国内信 贷市场上部分客户的信息。拥有更高比例高风险客户信息的国内银行能够更有效 的规避因为借贷给高风险企业所带来的损失，从而能够更有效地克服信贷市场上 借款人与银行之间的信息不对称，这就形成了国内银行持有的信息的价值不同。 国内银行因为其持有的信息的价值不同，区分为不同的种类。具有高比例高风险 客户的国内银行拥有更大的信息价值。又由于国内银行所拥有的客户信息是不公 开的，这就形成国内银行与外资银行之间对于国内银行价值的信息不对称。随着 金融市场的开放，外资银行可以选择不同的进入模式进入东道国信贷市场。当外 资银行选择并购国内银行进入时，就面临着对东道国国内银行类型的信息缺乏。 对于具有掌握了更有价值信息的国内银行而言，必然要求更高的并购报价。如果 外资银行想要并购该类银行，并且提供了其要求的高并购价格，此时，市场上的 两类国内银行都会接受这一报价。由于外资银行无法区分市场上国内银行的种 类，使得拥有更低信息价值的国内银行成为最积极而且最有可能达成并购的国内 银行。这时候并购市场上的逆向选择出现，它使得外资银行提供高并购价格行为 受到压制。 2 2 2 进入模式 对外资银行进入路径的分类有很多种，如巴曙松( 2 0 0 3 ) 将外资银行进入中国 的模式分为了四种：成立外资独资银行、在中国开办独立的分支机构、购买并持 有中国国内银行机构的股份、与中方合资建立新的银行。虽然外资银行的进入路 径可以细分为很多种，本文根据国际上的一般分法把外资银行进行跨国化发展采 取的进入模式分为新设投资( g r e e nf i e l di n v e s t m e n t ) 炒和跨国并购( c r o s s - b o r d e r m e r g e r a c q u i s i t i o n ) 。 份额内企业是指银行的老客户，银行通过与其的信贷关系掌握了这些企业的信息。 新