（金融学专业论文）中国保险公司信用评级制度供给与评级规范构建研究.pdf

学位论文原创性声明 本人所提交的学位论文中国保险公司信用评级制度供给与评级规范构建研究， 是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的原创性成果。除文中已经注明引用的内 容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究 做出重要贡献的个人和集体，均己在文中标明。 本声明的法律后果由本人承担。 论文作者( 签名) ：余芝 乙d l0f i - 6 月jf i 指导教师确认( 签名) ：l 莸；细 f 。年加日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解河北经贸大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学 位论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权河北经贸大学可以将学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保 存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在年解密后适用本授权书) 论文作者( 签名) ：徐艺 z , o l o 年6 月1f 1 指导教师( 签名) ：l 万确 扣lo 年6 月f 日 摘要 自2 0 世纪初，美国穆迪公司建立了世界上第一家信用评级机构以来，国际信用评 级行业经过百年来的发展，在揭示和防范信用风险、降低交易成本以及协助政府进行金 融监管等方面发挥重要的作用，日益被投资者和监管机构所认同。 2 0 0 8 年美国的金融危机，给中国敲响了警钟。在金融危机传导链上，信用评级机构 充当了至关重要的“质检员”角色。由于会融产品的复杂性，投资者难以准确评估其内在价 值与风险，信用评级作为投资者投资决策的重要依据，便成为金融产品进入资本市场的 “通行证”。有人认为，金融危机发生的主要原因之一就是信用评级机构面对危机时反应 迟钝，未能及时警告投资者投资美国次级债所面临的风险，当金融危机出现端倪时，也 没有及时调整金融公司的信用等级，误导了民众和监管者。而且，信用评级机构的反应 迟钝和滞后也影响了社会对整个金融机构前景的看法。 近年来，随着我国经济体制改革的深化，社会保障制度的建立，我国保险业得到迅 速发展。截止2 0 0 8 年底，我国共有保险集团公司8 家，保险公司1 1 2 家，保险资产管 理公司1 0 家，其中，中资保险公司共有6 4 家，外资保险公司共有5 8 家。但目前我国 保险市场的规范化程度还有待提高，保险公司的资金实力、业务水平参差不齐，公众对 众多保险公司无从选择。因此，我国应该建立完善的保险公司信用评级制度，向投保人、 投资者及社会公众客观、公正、独立地揭示各保险公司的经营实力及经营风险。 1 9 9 8 年，中国保险公司信用评级制度拉开序幕，经过几十年的发展，已经初具规模， 但是也存在一定的缺陷，具体体现在：保险公司信用评级的意识不强；信用评级机构自 身发育不足；信用评级行业缺乏统一科学的评级规范；保险公司提供的评级资料不够标 准；保险信用评级的监管体系不够完善，等等。针对这些问题，本文以信息非对称理论、 交易费用理论、产权理论及声誉理论等为基础，对保险公司信用评级需求进行理论论证， 对我国保险公司信用评级中存在的问题及原因进行分析，在此基础上，提出我国保险公 司信用评级制度供给的对策建议，并对保险公司信用评级的评级规范进行设计，为我国 发展保险公司信用评级提供理论指引和实践建议。 关键词：保险公司信用评级因子分析聚类分析 a b s t r a c t r a t i n gs y s t e mo r i g i n a t ef r o ma m e r i c a s i n c e2 0c e n t u r y , m o o d ye s t a b l i s ht h ef i r s tr a t i n g c o r p o r a t i o n ，i n t e r n a t i o n a lc r e d i tr m i n gi n d u s t r yh a v ed e v e l o p e do n eh u n d r e dy e a r s ，a n di t p l a y s a ni m p o r t a n tr o l e i nt h ec o n t e x to fp r e v e n t i n gt h er e v e a l e dc r e d i tr i s k ，r e d u c i n g t r a n s a c t i o nc o s t s ，a n da s s i s t i n gg o v e m m e n tr e g u l m i o n c r e d i tr a t i n gs y s t e mh a sb e e nw e l l r e c o g n i z e db yr e g u l a t o r sa n di n v e s t o r s t h ef i n a n c i a lc r i s i si na m e r i c ai n 2 0 0 8s o u n d e daw a r n i n gt oc h i n a s o m ep e o p l et h i n k t h a tt h eu n r e s p o n s i v ec r e d i tr a t i n gc o m p a n yi st h em a i nr e a s o no ft h ec r i s i si n 2 0 0 8 c r e d i t r m i n gc o m p a n yi sn o tt i m e l yw a r n i n gt h er i s ko fi n v e s t i n gf i n a n c i a lp r o d u c t s w h e nf i n a n c i a l c r i s i ss t a r t s ，t h ec o m p a n yi sn o tq u i c k l ya d j u s tt h er a n ko ft h er a t i n g ，a n di sm i s l e a d i n gt h e m a s s e sa n dt h er e g u l a t o r w i t ht h ed e e p e n e de c o n o m i cs y s t e mr e f o r mo fo u rc o u n t r y , o u rc o m m e r c i a li n s u r a n c e h a sd e v e l o p e dr a p i d l y i n2 0 0 8 ，t h e r ea r ee i g h ti n s u r a n c eg r o u p ，a n dt h eq u a n t i t yo fi n s u r a n c e c o m p a n yi s l1 2 t h e r ea r e6 4i n s u r a n c ec o m p a n yw h i c h i n v e s t e db yc h i n e s ea n d5 8i n s u r a n c e c o m p a n yw h i c hi n v e s t e db yf o r e i g n e r s t h eq u a n t i t yo fi n s u r a n c ea s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n y i s10 a tp r e s e n t ；t h es t a n d a r d i z a t i o no fc h i n e s ei n s u r a n c ec o m p a n i e sn e e dt oi m p r o v e ，t h e f i n a n c i a ls t r e n g t ha n db u s i n e s sl e v e li sd i f f e r e n t t h ep u b l i ci sd i t t i c u l tt oc h o o s ec h i n e s e i n s u r a n c ec o m p a n y ，t h e r e f o r e ，o u rc o u n t r yi so u g h tt oe s t a b l i s hs o m eo b j e c t i v ea n d p r o f e s s i o n a lc r e d i tr a t i n gc o m p a n i e s ，w h i c hh e l pt h em a s s e sa n dt h er e g u l a t o rt of i n do u tt h e s t r e n g t ha n dt h er i s ko fi n s u r a n c ec o m p a n i e s c h i n e s ei n s u r a n c ec o m p a n i e sh a sb e g u nr a t e ds i n c e19 9 8 ，a n dh a sd e v e l o p e ds e v e r a l y e a r s c r e d i tr m i n gi n d u s t r yh a sac e r t a i ns c a l e ，b u th a sm a n yd e f e c t s ：t h ec o n s c i o u s n e s st o r a t i n gi sn o ts t r o n g ；c r e d i tr a t i n ga g e n c i e sa r el a c ko fs e l f - d e v e l o p m e n t ；t h er a t i n gi n d u s t r yi s l a c ko fu n i f o r mi n d u s t r ys t a n d a r d s ；t h em a t e r i a lo ft h ei n s u r a n c ec o m p a n yi sn o tn o r m a l ；t h e s u p e r v i s i o no fi n s u r a n c ec o m p a n yi sn o tp e r f e c t ，a n d s oo n t os o l v e t h e s ep r o b l e m s ，t h i s p a p e ri sb a s e do na s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nt h e o r y , t r a n s a c t i o nc o s tt h e o r y , t h e o r yo fp r o p e r t y r i g h t sa n dr e p u t a t i o nt h e o r y , i td e m o n s t r a t et h er e q u i r e m e n t so fi n s u r a n c er a t i n g ，a n da n a l y z e t h ep r o b l e ma n dr e a s o no fc h i n e s ei n s u r a n c er a t i n gc o m p a n y , o nb a s eo fw h i c h ，i tp r o p o s e d t h er e c o m m e n d a t i o n so fi n s t i t u t i o ns u p p l y , a n dd e s i g nt h es p e c i f i c a t i o no fc h i n e s ei n s u r a n c e r m i n gc o m p a n y t h i sp a p e ri sh o p e dt oc o n t r i b u t et ot h ed e v e l o p m e n to fc h i n a si n s u r a n c e r m i n gc o m p a n i e s k e y w o r d s ：i n s u r a n c ec o m p a n y ；c r e d i tr a t i n g ；f a c t o ra n a l y s i s ；c l u s t e r i n ga n a l y s i s 目录 摘要i i i a b s t r a c t i 、f 1 绪论1 1 1 保险公司信用评级概述l 1 1 1 保险公司信用评级的概念界定1 1 1 2 建立保险公司信用评级制度的意义3 1 2 研究背景和研究意义5 1 2 1 研究背景5 1 2 2 研究意义6 1 3 国内外研究现状7 1 3 1 国外研究现状7 1 3 2 国内研究现状9 1 4 主要内容和篇章结构1 1 1 5 研究方法1 3 1 6 创新和不足1 3 1 6 1 创新点1 3 1 6 2 不足之处1 3 2 保险公司信用评级理论基础及需求分析1 4 2 1 信息非对称理论1 4 2 1 1 信息非对称理论概述1 4 2 2 2 基于信息非对称理论的保险公司信用评级需求分析1 5 2 2 交易费用理论1 6 2 2 1 交易费用理论概述1 6 2 2 2 基于交易费用理论的保险公司信用评级需求分析1 8 2 3 产权理论1 9 2 3 1 产权理论概述1 9 2 3 2 基于产权理论的保险公司信用评级需求分析2 0 v 2 4 声誉理论2 l 2 4 1 声誉理论概述2 1 2 4 2 基于声誉理论的保险公司信用评级需求分析2 4 3 我国保险公司信用评级发展现状及制约因素2 6 3 1 我国保险公司信用评级发展现状2 6 3 2 我国保险公司信用评级发展滞后的制约因素2 7 3 2 1 保险公司信用评级立法滞后2 7 3 2 2 保险市场各参与主体评级意识淡薄2 8 3 2 3 保险公司信用评级机构自身发育不足2 9 3 2 4 保险公司信用评级行业缺乏统一的评级规范3 0 3 2 5 保险公司提供的评级资料尚未达到国际标准3 1 3 2 6 保险公司信用评级的监管体系不够完备3 1 4 我国保险公司信用评级的制度供给对策3 2 4 1 政府应对保险公司信用评级的发展给予足够的重视3 2 4 2 制定与保险公司信用评级相关的法律法规3 2 4 3 积极培育保险公司信用评级市场3 3 4 4 完善信用评级机构的认可机制3 3 4 5 建立保险公司信用评级人才培养机制3 4 4 6 建立统一的保险公司信用评级规范3 4 4 7 完善保险公司的信息披露制度，提高信用评级资料质量3 5 4 8 加强对保险公司信用评级的监督3 5 4 9 建立保险公司信用评级自律性行业协会3 6 5 我国保险公司信用评级规范构建的实证研究3 7 5 1 我国保险公司信用评级的方法选择3 7 5 1 1 指标浓缩方法一因子分析3 7 5 1 2 模型设计方法聚类分析4 0 5 2 我国保险公司信用评级指标遴选4 0 5 2 1 盈利能力指标4 l 5 2 2 资本结构指标4 l 5 2 3 偿付能力指标4 1 v i 5 3 利用因子分析构建信用评级模型 5 3 1 对原始数据进行标准化处理和相关性检验 5 3 2 因子提取、因子旋转和因子解释 5 4 利用聚类分析确定信用评级标准 5 5m 保险公司信用评级实例研究 5 6 研究结论与模型应用 参考文献 后记 攻读学位期间的研究成果 l引言 1 1 保险公司信用评级概述 1 1 1 保险公司信用评级的概念界定 ( 1 ) 信用的概念界定 信用一词在中华民族的发展史上可谓源远流长，古人云“言必行，行必果，就包含 古代人对于信用的重视。现代信用的含义有广义和狭义之分，广义的信用，通常表现为 一个伦理学的范畴，主要指参与社会各经济活动的当事人之间建立起来的以诚实守信为 道德基础的践约行为，即我们通常讲的“一诺千金”，它是一种普遍的处理人际关系的 道德准则。广义的信用，则主要是一个经济学、法律学的范畴。现代市场经济条件下的 信用，更多的是指狭义的信用，它表现的是在商品交换活动或其他经济活动中，交易双 方所实行的以契约( 合同) 为基础的资会信贷、承诺、履约的行为，这罩的信用关系双 方即是借贷关系双方：授信人( 借出方) 与受信人( 贷入方) 。 信用不但是金融体制的基石，也是整个市场经济的基石。信用是社会经济发展的必 然产物，是现代经济社会运行中必不可少的一环。维持和发展信用关系，是保护社会经 济秩序的重要日订提。新帕格雷夫经济大辞典对信用的解释是：“提供信贷( c r e d i t ) 意 味着把对某物( 如一笔钱) 的财产权给以让渡，以交换在将来的某一特定时刻对另外的物 品( 如另外一部分钱) 的所有权”；牛津法律大辞典对信用的解释是：“信用( c r e d i t ) ， 指在得到或提供货物或服务后并不立即而是允诺在将来付给报酬的做法”；黄达( 1 9 9 2 ) 对信用的解释是：“信用这个范畴是指借贷行为。这种经济行为的特点是以收回为条件 的付出，或以归还为义务的取得；而且贷者之所以贷出，是因为有权取得利息，后者之 所以可能借入，是因为承担了支付利息的义务。”综上所述，信用是一种以偿本付息为 条件的借贷行为，体现一定的债券、债务关系。其基本要旨是对借的偿还，即是一种以 偿还为条件的价值的特殊运动形式，包括商品买卖中的延期付款和货币的借贷。 ( 2 ) 信用风险的概念界定 信用j x l 险作为经济生活中一种最重要的会融风险形式，虽然已经引起企业家、投资 者及消费者的高度关注，但对信用风险的定义却存在着不同的看法，这里按其不同观点 分为三类：第一种是传统观点，即认为信用风险是指交易对象无力履约的风险，也即债 务人未能如期偿还其债务造成违约，而给经济主体经营带来的风险。第二种观点认为： 信用风险有广义和狭义之分。广义的信用风险指所有因客户违约造成的风险，如资产业 务中借款人不按时还本付息引起的资产状况恶化；狭义的信用风险则指信贷恶化。第三 种观点是单独从金融风险的角度来谈的，即认为信用风险就是违约风险，是指证券发行 者因倒闭或其他原因不能履约而给投资者带来的风险。本文认为：信用风险指由于借款 人或市场交易对手违约而导致损失的可能性，在一般情况下，信用风险还包括由于借款 人信用变动和履约能力的变化，导致其债务的市场价值发生变动而引起损失的可能性。 因此，信用风险大小主要取决于交易对手的财务状况和风险状况。 ( 3 ) 信用评级的概念界定 信用风险产生的本质原因在于信息的不完全性和不对称性，如果能够在合约签订前 减少信息不对称，则对降低信用风险是十分重要的。但是，资源是稀缺的，获取信息所 需要的资源和时间也是稀缺和昂贵的，也就是说“信息成本是从一无所知变成无所不知 的成本，极少有交易者能够负担这一全过程”( 斯蒂格勒，1 9 7 6 ) 。信用评级制度能够在 节约信息成本的前提下，起到减少信息不对称，弱化信用风险负效应的作用。 信用评级又称为资信评级，由独立的专业评级机构或部门，受评级对象的委托， 根据“客观、公正、科学 的原则，以评级事项的法律、法规、制度和有关标准化的规 定为依据，采用规范化的程序和科学化的方法，对评级对象履行相应经济承诺的能力及 可信任程度进行调查、审核和测定，经过同评级事项有关的参数值进行横向比较和综合 评价，并以简单、直观的符号表示其评价结果，公布给社会大众的一种评价行为。 美国标准普尔公司认为：“评级是对信用风险的独立评价过程，而信用风险仅是投 资者在投资决策中考虑的因素之一。所以，信用评级实际上就是对评级对象未来的违约 概率进行评估。它通过信用等级的评估，来估计评估对象的信用风险。客观上可以起到 约束评估对象、降低信用风险的作用。 ( 4 ) 保险公司信用评级的概念界定 保险公司信用评级是通过对保险公司的公开披露的信息以及提供的部分内部信息 的分析，按照某种量化的标准，将各个保险公司进行划分。而这些等级将由数字和字母 组合简洁的表示出来，便于监管机构对保险公司的风险有一个直观的判断，并对不同等 级保险公司采取不同的监管措施。此举可以进一步规范保险公司的运作，加强信息披露， 促进保险公司提高自身竞争力。 保险公司信用评级的特点是：一是评级机构的中立性。保险信用评级机构以广大投 资人、投保人为服务对象，不从属于政府、企业等任何利益集团，以中立的身 用评级工作，从而使评级结果具有说服力。二是评级的专业性和科学性，评级 拥有具备专业知识和丰富实践经验的专业人员，他们借助科学的方法能够从繁 中总结出规律性的东西。三是评级结果使用的便利性。评级结果一经向社会公布后，市 场参与者根据简单的符号即可基本判断公司的信用状况，从而有利于其经济行为的理性 选择。四是监督性。投保者对保险公司的监督，大众媒体的舆论监督和会融监管部门的 监管。 保险公司信用评级的依据是：( 1 ) 经济环境，主要是宏观经济环境，保险公司在宏 观经济中所处的地位和发展趋势，对某个保险公司影响重大的相关产业的发展趋势，政 府和企业的关系等。( 2 ) 市场环境，主要是保险产品在市场上的需求程度，保险公司在 该行业中的地位，该保险公司产品的市场占有率，与同类保险公司的竞争状况等。( 3 ) 企业素质，主要是保险公司自身的基本状况，包括管理者的素质、经营管理机制、企业 职工素质、企业组织机构、科技创新能力等。( 4 ) 财务状况，主要是企业的财务政策及 盈利能力、现金流量、债务水平、偿债能力的分析与预测。( 5 ) 债物担保，债务担保是 信用评级所要考察的一项重要内容，担保人的可靠程度，对于被评企业的信用等级可以 起到重要影响。 1 1 2 建立保险公司信用评级制度的意义 保险公司信用评级制度作为市场信息制度的创新，对于风险的防范和化解具有积极 的作用。建立保险公司信用评级制度的意义主要有三个：一是降低保险市场信息不对称 的有效手段；二是政府监管保险市场重要辅助手段；三是保险公司重要的竞争策略。 ( 1 ) 保险公司信用评级是降低保险市场信息不对称的有效手段 保险信用评级是降低保险市场中的信息不对称，向投保人提供有效率信息服务的有 效手段。投保人在选择保险公司前，需要了解和掌握许多保险公司偿付能力和可信程度 的信息以做出投保选择。如果投保人亲自收集所需信息并进行分析，不仅成本高，而且 也会由于缺乏专业知识，很难获得准确的、足够的信息。因此，投保人与保险人之间普 遍存在的信息不对称问题使投保人很难做出最佳决策，而由评级机构的专业人员做出的 评级，则为投保人提供了专业性很强的有针对性的信用分析，评级结果通过便捷简单的 传递方式在市场中传播，为事先的风险控制提供了信息服务。 ( 2 ) 保险公司信用评级是政府监管保险市场的重要辅助手段之一 保险公司信用评级克服了保险监管资源不足的缺陷，降低了保险监管成本，提高了 3 保险监管效率。此外保险信用评级作为风险信息的预警系统，向保险监管机构提供了客 观的预警信号，减少了保险监管机构因信息不充分而引起的监管失误。 保险公司信用评级是提高保险监管效率的重要辅助手段，其机构特点决定了保险信 用评级结果有较高的可信度，可以作为政府监管保险市场主体的辅助手段。保险信用评 级在政府的保险监管中发挥作用的领域包括：第一，保险业务监管领域。政府保险监管 机构可以根据保险信用评级对保险公司的信用评级结果进行分类监管，对于信用等级低 的保险公司，其业务范围和业务总量均应进行一定程度的限制，防止此类保险公司财务 状况的进一步恶化；相反，对于信用等级高的保险公司，应当鼓励其积极扩大业务范围 和业务总量，为社会大众提供更多的保险服务。第二，保险资金运用监管领域。政府保 险监管机构可以根据信用等级来调整各保险公司的投资范围和投资比例。这样可以有效 降低保险公司的资金运用风险。第三，保险公司财务活动监管领域。政府保险监管机构 可以根据信用等级区别对待不同保险公司的资本充足率和偿付能力充足率等财务指标。 第四，保险公司分支机构设立审批监管领域。政府保险监管机构在审批保险公司分支机 构设立申请时应该把保险信用评级等级作为重要的参考因素。允许保险信用评级等级较 高的保险公司设立保险分支机构的偿付能力风险相对较小。 ( 3 ) 保险公司信用评级是保险公司的重要竞争策略 保险公司信用评级是保险公司重要的竞争策略之一，随着我国保险市场竞争同益激 烈，信誉已经成为保险公司的生命线。因此，保险信用评级必然被许多保险公司作为重 要的竞争策略加以应用。第一，有些保险公司主动委托著名信用评级机构对本公司进行 信用评级，并期望获得一个满意的评级结果。这样做的目的就是要证明保险人有良好的 信誉，并让这种信誉在保险市场竞争中发挥正面作用。第二，信用评级等级越高，保险 公司在国际范围内开展业务就越方便。保险的特点决定了保险经营应该坚持国际化方 向。当一国保险公司希望进入他国保险市场时，进入国政府往往要求境外保险公司提供 能够充分证明其偿付能力充足的证据。信用评级机构评定的信用等级可以成为这种证据 之一。第三，较高的信用评级结果是获得低成本融资的信誉保证。无论在货币市场还是 在资本市场上，信用等级较高的保险公司都能够容易获得相对较低成本的资盒支持。在 货币市场上主要是信用贷款形式；在资本市场上，高信誉保险公司的股票具有相对低的 风险，易于被投资者接受，因此，高信用等级的保险公司具有融资相对容易、融资渠道 相对稳定的特点。 4 1 2 研究背景和研究意义 1 2 1 研究背景 近年来，中国保险业取得令人欣喜的成绩，市场主体多元化和良性竞争的格局已经 形成，保险险种迅速增加，保险的经济补偿、资金融通和社会管理的功能同益显著。尤 其是近年来，中国保险业进入了快速扩张的产业上升通道，保险业的总资产、保险机构 和从业人员数量等指标持续提高，其中3 0 年间中国保险业的平均增长速度高达3 2 7 5 ， 2 0 0 8 年全国共实现保费收入9 7 8 4 1 亿元，同比增长3 9 0 6 ，并且2 0 0 8 年的保费规模 是2 0 0 0 年的6 8 倍。其增长速度远远高于国内同期生产总值的平均增长速度，成为我国 增长速度最快的产业之一。 虽然保险业历经多年的快速发展，但保险业规模在整个金融业当中仍然弱小，保险 业对经济增长的贡献较小，产业地位仍然较低，与世界平均水平相比差距仍然较大，保 险市场的潜在需求能力与有效需求相差悬殊，保险在全社会的渗透程度不高。具体表现 在：保险的覆盖面狭窄，如在农村与农业、经济相对落后的区域、许多中小企业和行业、 低收入人群、自然巨灾、社会信用和责任等领域缺少保险业的主动供给；保险业渗透居 民生活的深度和广度不够，家庭投保率低，居民保险支出少( 唐运祥，2 0 0 4 ) ；保险产品 创新缓慢，产品和服务存在盲区，不能满足多样化、个性化的市场需求等等。这些状况 表明，中国保险业存在供给能力较弱，有效供给不足的突出特点，从而在很大程度上制 约了保险业的经济补偿和社会管理等功能的充分发挥，使得保险作为一种社会性配置风 险的制度不能惠及比较广泛的社会经济领域，保险业的发展不能满足经济发展、社会进 步和人民生活水平提高而引起的多层次、多样化的保险需求，保险普及率低，社会公众 保险意识不强。总之，保险的社会“稳定器”和“减震器”作用在我国表现的还不明显。 金融发展是一把双刃剑，既可能是经济加速发展的润滑剂，也可能是整个经济系统 崩溃的导火索和危机蔓延的催化剂。2 0 0 8 年美国的金融市场出现了一场金融危机，而导 致这场危机的是包括美国次级债务危机在内的信用风险。信用评级机构的失职是导致美 国金融危机爆发的重要原因，由于金融衍生品的复杂设计，投资者只能依靠评级机构来 衡量相关风险。但是，评级机构的后知后觉以及延缓而猛烈的评级调整反而加剧了危机。 次级贷款危机爆发后，美国信用评级机构未能及早明确提示次级贷款投资风险，而当次 级贷款风险转化为更大范围的金融危机，这些评级机构对相关公司资信等级的频繁调动 为市场震动推波助澜。 保险公司具有负债经营的特点，资金来源除了资本会以外，主要来自保费收入，如 5 果保险公司财务不稳定，无力承担赔付或给付责任，就会损害广大投保者的利益。近年 来由于保险资金运用通道即将大大拓宽，根据保险资金境外投资管理办法，保险机 构境外投资渠道将拓展至境外股票、股票型基金、股权、股权型产品等权益类产品；境 内保险机构将获准使用自有外汇资金和用人民币购买的外汇资金，投资包括境外股票、 股票型基金等权益类产品。保险资金运用范围的加大，更增加了保险公司的信用风险和 监管部门的监管难度。 随着我国加入w t o 和国际市场的逐步开放，保险公司如雨后春笋，遍地林立，截 至2 0 0 8 年年末，全国共有保险集团公司8 家，保险公司1 1 2 家，保险资产管理公司1 0 家，有的保险公司为了追求一时的保费收入，不惜丌展恶性竞争，保险公司的发展良莠 不齐。公众面对的可选择的保险公司越来越多，为保护保险公司的财务稳定性，避免民 众的“羊群效应”，提高保险公司的监管水平，可借鉴国际惯常做法，利用中立的信用 评级机构对保险公司的信用评级，以达到以下目的：第一，给投保者提供有效率的风险 信息服务；第二，促能使保险公司加强自身的管理；第三，提高对保险行业的监管效率； 第四，实力较强的保险公司可利用中立的评级组织将自身的信用优势告诉公众，以提高 它们的可信度和声誉。因此我国亟待建设公j 下、有效的保险公司信用评级制度，为投保 人提供有效的信息，促进保险业可持续健康发展。 1 2 2 研究意义 由于保险市场存在严重的信息不对称，市场参与者不能充分有效获得彼此有效信 息，尤其处在信息劣势地位的投保人存在获取信息不足的问题，因此，信用缺失已对我 国保险业的正常运转造成严重的负面影响，成为制约我国保险业发展的瓶颈。对保险公 司进行信用评级是解决保险信用缺失问题最重要的一个部分。对于保险公司来说，信用 评级的结果使得融资渠道更广泛更稳定。如果信用评级的结果广为传播、使用，并为投 资者或机构投资者所接受，则有利于投保人和投资者了解保险公司的信用风险状况，做 出f 确的投保和投资选择。 本文基于信用评级需求的理论分析，认为保险公司信用评级具有减少交易双方信息 不对称性，降低交易双方交易成本的作用。本文认为保险信用具有“准公共品”的特性， 当保险公司守信时不会减少其他保险公司所可能得到的保险信用，反而有正的外部效 益，能增加其他公司的保险信用，当保险公司失信时也不会增加其他保险公司的保险信 用，能减少其他保险公司的信用。保险信用是一种消费品，并且具有消费的“非竞争性” 与“非排他性的”特点，因此需要一定的制度来界定保险信用产权，以预防“公地悲剧” 6 的发生，保险信用评级是对保险公司信用产权的一种良好界定，能够鉴别出高信用与低 信用的保险公司，使得作为消费者的投保人能有效鉴别出保险公司的优劣，使得滥竽充 数的保险公司能得到市场的淘汰。 总结前人的研究，发现大多数文章主要是规范研究的角度出发，从保险公司的评级 体系入手，比较国内、国外保险公司信用评级的区别，并借鉴国外保险公司信用评级的 先进之处来发展中国的信用评级业；或者从保险公司信用评级行业研究入手，分析行业 内部公司问的竞争情况，而对保险公司信用评级的实证研究则是一片空白。由此本篇论 文采用了实证研究与规范研究相结合的研究方法，除了阐述保险公司信用评级的主要理 论基础外，文章的重点在于选择适合我国国情的保险公司信用评级方法，通过实证分析 构建合理科学的指标体系和评级模型，并构建我国保险信用评级行业统一的评级规范。 1 3 国内外研究现状 1 3 1 国外研究现状 在2 0 世纪7 0 年代以前，国外管理和度量信用风险的方法和模型主要是借助于各种 报表提供的静态财务数据，进而通过分析经济主体的各种信息来评价其信用质量。8 0 年代以后，信用市场的发展和信用风险的变化使得风险度量领域出现新的度量模型，如 j r m o r g a n 在1 9 9 7 年建立以v a r 为基础的信用度量制模型( c r e d i tm e t r i c s ) ，k m v 公 司建立的以期权理论为基础的k m v 模型，麦肯锡公司建立的以宏观模拟为基础的信用 组合模型( c r e d i tp o r t f o l i ov i e w ) 等。由于信用风险存在诸如分布不对称以及数据缺乏等 理论和实际问题，而且各界对具体的信用风险量化度量尚未达成共识。现代模型的研究 主要采用了这样一些方法： ( 1 ) 多元判别分析 利用线性判别模型对公司信用评级研究是从公司财务困境的研究丌始的。 f i t z p a t r i c k 于1 9 3 2 年进行了一项单变量破产预测研究。s m i t h 和w i n a k o r ( 1 9 3 5 ) 发现财务 困境公司与持续经营公司的财务比率有很大的差别。s e c r i s t ( 1 9 3 8 ) t 酱使用简单图表法对 财务困境做过研究。h i c k m a n ( 1 9 6 5 ) i ) l j 研究了那些资产规模大、无力偿还固定债务的公 司的财务比率。b e a v e r ( 1 9 6 8 ) 丌创了用单一比率分析来判别财务困境的新局面，他将财务 困境的公司定义为不能偿还到期债务的公司，并分别选择了7 9 家1 9 5 仁1 9 6 4 年家失败 企业和非失败企业。率先将多元判别方法运用于信用j x l 险分析的丌拓者是美国学者 a l t m a n 。a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 以1 9 4 仁1 9 6 5 年间破产、资产规模相近的3 3 家困境公司和3 3 家 非困境公司作为样本，采用了2 2 个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5 变量 7 z s c o r e 模型，并在1 9 7 7 年经过改进开发了现在常用的z e t a 判别模型。利用该模型，a l t m a n 研究了穆迪、标准普尔等评级公司公开发表的公司信用评级和相应公司的z 分值的关系， 发现二者的相关系数超过6 0 ，表明z e t a 模型算出的公司z 分值的大小与其信用级别具 有很强的相关性，z 值能有效识别公司的信用级别。同时，a l t m a n 利用美国7 1 5 家公司的 外部评级资料，通过建立公司z 值和相应信用级别的映射关系来划分不同信用级别的z 值区间，从而开发出信用评级模型。2 0 世纪9 0 年代以来，z e t a 模型已商业化，广泛运 z e t a 用于企业信用风险的度量和评级。受其影响，r 本、德国、法国、英国、澳大利亚 和加拿大等许多发达国家的金融机构都纷纷开发了各自的z 值多元判别模型。s c o t t ( 1 9 8 1 ) 比较了以上学者的实证结果，他认为在识别和度量企业信用风险上多元模型优于单比率 模型，在多元模型中，a l t m a n 的z e t a 模型又是最优的。 ( 2 ) 条件概率模型 针对多元判别模型的缺陷，以o h l s n ( 1 9 8 0 ) 为代表的一些学者采用了条件概率模型， 主要有l o g i t 模型和p r o b i t 模型两种方法。它们都是建立在累计概率函数的基础上，一 般采用最大似然估计。o h l s n 所建立的l o g h 模型采用一系列财务比率，通过建立l o g i s t i c 函数来预测企业破产或违约的概率，然后根据银行、投资者的风险偏好程度设定风险警 戒线，以此对分析对象进行风险定位和决策。l o g i t 模型与多元判别分析法的本质区别 在于不要求数据满足多元正态分布和样本组协方差相等的假设条件，而且在满足上述假 设条件时，l o g i t 模型的预测准确率要高于多元判别模型。但是l o g i t 模型等条件概率模 型同样具有一些缺陷，如对样本点的最低数量要求是2 0 0 个；但样本点完全分离时，模 型参数的最大似然估计可能不存在；对中间区域的判别敏感性较强，可能导致判别结果 不稳定；把整体风险视为每个变量相对风险的乘积缺乏理论依据等。 ( 3 ) 非参数统计方法 除了多元判别模型，l o g i t 模型等参数统计方法之外，有些学者如l u n d y ( 1 9 9 3 ) 、 t a m ( 1 9 9 1 ) 等采用非参数的统计方法来进行信用风险评估研究，常用的方法如聚类分析 ( c l u s t e r a n a l y s i s ) 、k 近邻判别( k n e a r e s t n e i g h b o r ) 等。聚类分析根据由企业财务比 率计算出在样本空间的距离进行分类，优点是不要求数据满足某种分布，对变量采用名 义尺度或者次序尺度，可以对现实中的无法用数值准确表达的属性进行分析。k 近邻判 别在一定的距离概念下，从样本中选取与确定向量距离最短的k 个样本为一组，将变量 在样本整体范围内分为任意多决策区间，同样不要求数据满足某种分布。t a m 利用k 近 邻判别法，选取了1 9 个财务比率进行样本分类，经对比，其分类结果的准确性不如多 8 元线性模型，这说明了非参数模型未必比参数模型的效果好。 ( 4 ) 人工智能 8 0 年代中期以后，一些学者开始将专家系统、神经网络、遗传算法等技术与信用风 险评级研究相结合。专家系统( e x p e r ts y s t e m ) 是一种使用知识和推理的智能计算机程 序，目的是再现专家解决问题的推理过程，实现对信用风险的推理性和归纳性判断。专 家系统具有解释功能，学习功能和一定的灵活性。m e s s i e r 和h a n s e n ( 1 9 8 8 ) 通过专家系 统，利用7 1 家企业的财务数据进行了实证研究，并与多元判别模型相对照，结果发现 专家系统的分类准确率大于多元判别模型。c h o r a f a s 和s t e i n m a n n ( 1 9 9 1 ) 经研究后认为， 专家系统在信用评估领域很有发展前途，但专家系统所面临的问题是，信用风险本身在 全球金融系统中是不断变化的，由于专家知识会很快过时，专家系统需要不断更新和重 新设计，因此专家系统在目前只能起到信贷辅助工具的作用。神经网络( n e u r a ln e t w o r k ) 最初是由t a m ( 1 9 9 1 ) 建议用于企业破产预测。神经网络由一组相互联系的计算单位组成， 计算单位之间的关系可以通过神经网络与外界间的相互作用所产生的学习过程进行相 应的修改，由输出层神经元来提供结果。神经网络不要求数据满足某种分布，也不必描 述自变量与因变量之间的函数关系。神经网络包括很多类型，多层感知器( m u l t i l a y e r p e r c e p t i o n ) 是信用风险评级应用中最广泛的。t a m 和k i a n g ( 1 9 9 2 ) ，s a l c h e n b e r g e r ( 1 9 9 2 ) ， c o a s t s 和f a n t ( 1 9 9 3 ，应用于美国) ，a l t m a n 、m a r c o 和v a r e t t o ( 1 9 9 4 ，应用于意大利) 都曾利用多层感知器神经网络进行信用风险分析。多层感知器神经网络的优点主要表现 在：对数据没有特殊要求，不要求满足正态分布和组间协方差相等的假设；本身是非线 性模型，与线性模型相比具有更强的对非线性世界的模拟能力；在输入新样本后，神经 网络会做出适应性调整，但是新样本的输入并不会完全消除旧样本的影响，只是旧样本 的重要性受到了一定程度的弱化，从而保持了信用风险评级过程的连续性。而对于多元 判别模型批判较多的就是其不对系数进行重新估计而逐渐丧失判别能力，而重新估计系 数又会使模型失去长期预测能力。神经网络的缺点主要是：权重的获取过程复杂而且难 以解释；属于黑箱模型，对于预测结果难