（会计学专业论文）我国保险投资组合的实证研究.pdf

南京理工夫学硕上学位论文我国保险投资组台的实证研究 摘要 保险投资是指保险公司在组织经济补偿的过程中，将暂时闲置的保险基金用于投 资或融资，以获得收益，达到基金保值增值目的的一种经济活动。保险业竞争的加剧 及承保利润率的降低，使得保险投资的重要性凸现，投资利润已成为保险业的主要利 润来源。 但是，我国的保险投资却存在不少问题，如投资渠道狭窄、收益率低、风险与收 益不对等以及投资结构不合理等。因此，本文在分析目前我国保险投资中存在的问题 的基础上，依据保险理论和现代投资组合理论，建立了保险投资组合模型。并以平安 保险公司为研究对象，运用所建立的保险投资组合模型，求出平安保险公司的最优投 资组合：存款投资比例为0 4 9 4 ，国债为0 2 4 4 7 ，企业债为0 2 6 1 3 ，证券投资基金为 0 。然后将理论结果与平安公司实际投资比例进行比较，得出以下结论：该公司企业债 的实际投资比例偏低。而证券投资基金的投资比例偏高，银行存款和国债的比例与理 论结果一致。最后，本研究提出既要完善资本市场，又要提高保险公司的投资管理水 平的建议。 关键词t 保险投资组合无风险资产风险资产 南京理t 大学硕士学位论文我国保险投资组合的实证研究 a b s t r a c t i n s u r a n c ei n v e s t m e n ti sas o r to fe c o n o m i c a la c t i v i t i e s ，w h i c ha i m sa tg a i n i n gi n c o m e b yl a y i n go u tu n u s e di n s u r a n c ef u n d s n o w a d a y s ，i n s u r a n c ei n v e s t m e n tb e c o m e sm o r ea n d n y mi m p o r t a n t , a st h ei n s u r a n c ec o m p e t i t i o np i c k su p i n s u r a n c ec o m p a n y sp r o f i tm a i n l y c o m e sf r o mi n v e s t m e n t ，a l o n gw i t ht h ed e p r e s s i o no f a c c e p t i n gi n s u r a n c ep r o f i t w h e r e a s ，t h e r ea l em a n yp r o b l e m si ni n s u r a n c e ，s u c ha si n v e s t m e n to b j e c t sa r et o o f e w ，y i e l di sl o w , a n di n v e s t m e n ts t r u c t u r ei si l l o g i c a l i no r d e rt os o l v et h e s ep r o b l e m s ， t h i ss t u d ye s t a b l i s h e dac o m b i n a t i o nm o d e lo ni n s u r a n c ei n v e s t m e n t t h e nt h r o u 【曲u s i n g t h ec o m b i n a t i o nm o d e lt h i st e x ts e e k so u t t h eb e s tc o m b i n a t i o no fs a f e t yi n s u r a n c e c o m p a n y ：t h ei n v e s t m e n tp r o p o r t i o no fd e p o s i t ，n a t i o n a ld e b t ，e n t e r p r i s ed e b ta n d n e g o t i a b l es e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n da r eo 4 9 4 ，0 2 4 4 7 ，0 2 6 1 3a n d0 t h e nb yc o m p a r i n g t h et h e o r e t i c a lr e s u l tw i mt h ea c t u a lr e s u l t ac o n c l u s i o nw a sg o t ：t h ep r o p o r t i o no f e n t e r p r i s ed e b ti so nt h el o ws i d e ，a n dt h a to fi n v e s t m e n tf u n di so nt h eh i g hs i d e a tl a s t ， t h et e x ts u g g e s t st h a tt h es t a t es h o u l dc o n s u m m a t et h ec a p i t a lm a r k e ta n dt h ei n s u r a n c e a g e n t ss h o u l da d v a n c em a n a g el e v e lo ni n v e s t m e n t k e yw o r d s ：i n s u r a n c e i n v e s t m e n tc o m b i n a t i o nn o - r i s ka s s e tr i s ka s s e t i i 7 6 3 0 2 0 声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在 本学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发 表或公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学 历而使用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均 已在论文中作了明确的说明。 研究生签名：盘堕鱼 尹f 年绸习目 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅 或上网公布本学位论文的全部或部分内容，可以向有关部门或机构送 交并授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的全部或部分内容。对 于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。 研究生签名：造叠 三 炒s 每6 玛硝日 f 南京理丁火学倾十学位论文 我国保险投资纽台的实证研究 引言 保险业是国民经济中的特殊行业，与一般竞争性行业相比，其特殊性主要表现在 经营目标多元化。保险公司一方面要承担经济补偿、资金融通和社会管理等功能，另 一方面作为资本的载体，要寻求利润最大化，途径之一就是提高保险资金投资收益率。 然而当前我国保险投资中的投资结构不合理、投资收益率较低及风险与收益不对等问 题严重制约了我国保险业的发展。上世纪8 0 年代以来，我国商业保险公司资产总额 一直保持着年均3 8 的高速增长。依据国外保险业的发展经验，保险资金实现7 以 上的投资年收益，方可保证保险公司的正常运转，雨我国保险公司在2 0 0 2 年和2 0 0 3 年非寿险2 5 、寿险3 5 左右的资金运用水平显然与这一标准相差甚远，同期美国、 英国非寿险资金的投资收益率为1 1 左右，寿险资金的运用收益率为1 2 左右。2 0 0 4 年上半年国内三大上市保险公司证券投资均亏损5 8 亿元人民币。可见，与我国保 险资产高速增长相比较，我国保险资金投资水平亟待提高。 有效的保险投资组合，可以提高我国保险资金的投资收益水平，提高保险公司的 偿付能力，降低保险公司的风险，增强企业的竞争力。特别的，我国保险资金有效运 用的重要意义已不仅在于对保险业的自身发展，而且对我国资本市场的发展来说作用 重大。最优投资组合可以指导保险公司在进入资本市场进行投资时，正确选择投资对 象及其比例。使一定收益率水平下的保险投资风险最低，或者一定风险情况下获得最 高的保险投资收益率水平，从而为资本市场带来巨额增量资金，推动资本市场的稳定 健康发展。国外许多研究者采用投资组合理论对保险业投资问题进行了许多有价值的 理论研究；l a m b e r t 和h o f f i a n d e r1 9 6 6 年在研究中采用m a r k o w i t z 组合投资理论对 有关财产保险的投资进行了研究，提高了估计及预测的精度。f o r s t ( 1 9 8 3 年) 考虑 了保险基金的结构，并分析了在寿险投资中，现代组合投资模型的可行性。1 9 9 2 年， m o r i d a r a 发展了c a p m 模型，在投资组合中加入了保险。1 9 8 9 年，d o m i n i q u e 利用 扩散分析，讨论了保险人的保险投资问题，保险公司承保部门的承保收益和投资部门 的投资收益。而国内对保险投资的研究则起步较晚，还处于探讨保险投资的投资组合 模型阶段，将模型用于实证研究的还比较少：荣喜民( 2 0 0 1 ) 利用保费收取与保险赔 付间的时滞，对保险基金投资的总收益和总风险进行分析，并根据改进了的m a r k o w i t z 组合投资理论建立了考虑承保风险，并兼顾总收益与总风险的保险基金投资模型，并 给出了最优投资比例公式。崔斌( 2 0 0 4 ) 依据c a p m 理论，在给定收益目标的情况 下，构建了县有最小风险水平的投资组合。可见我国保险投资研究正致力于完善保险 投资组合理论，并将该理论运用到我国保险投资的实证研究中。因此，分析探讨如何 提高保险公司的投资组合水平，充分利用保险资金运用渠道，使保险公司能够创造出 高回报的投资收益机会对我国保险投资的理论和实践两方面来说都具有非常重要的 南京理t 大学顺一i ：学位论文我国保险投资组台的实证研究 意义。 众所周知，保险资金的运用收益已成为现代保险公司发展壮大的重要基石。本研 究在对影响投资组合的因素进行分析的基础上，依据保险理论和投资组合理论，采用 定量分析和实证研究的方法，建立一定收益率水平下最小风险的保险投资组合模型， 以求我国保险投资的最优投资组合。 因此，本文的研究内容包括： ( 1 ) 研究保险投资组合管理理论，包括m a r k o w i t z 组合投资理论和资产均衡定 价( c a p m ) 理论，研究这些理论的假设、内容、结论以及适用性； ( 2 ) 根据保险理论和投资组合管理理论，建立投资模型，求最优投资组合； ( 3 ) 根据统计调查获得的保险公司的总资产、投资利润以及总利润，计算确定 我国保险资金的承保收益率； ( 4 ) 根据近三年的保险公司的总资产和用于投资的资产规模，计算确定保险资 金可使用的比率； ( 5 ) 根据国家政策、法规，确定保险资金的投资对象，即可投资的证券、资产； ( 6 ) 根据各项可投资资产和证券的价格、利息、股息等，确定其投资收益率、 方差及协方差等； ( 7 ) 根据建立的投资组合模型和相关数据，计算出我国保险投资的最优投资组 合： ( 8 ) 分析比较理论最优投资组合与我国的实际投资组合的差异，并分析其形成 原因。 南京理工犬学硕士学位论文我国保险投资组合的实证研究 1 我国保险业务概述 中国保险行业近十年来取得了突飞猛进的发展，规模迅速扩大。 1 1 保险业务 保险业务作为保险公司的基本业务，其运作模式是：保险公司通过收取保费获得 收入，发生了保险合同规定的事项后进行补偿或赔付。保费收入扣除手续费、赔偿费 及其他相关费用后的余额即保险公司获得的承保利润。按照保险标的的不同，保险可 分为财产保险和人身保险两大类。 财产保险是指以财产及其相关利益为保险标的的保险，包括财产损失保险、责任 保险、信用保险、保证保险、农业保险等。它是以有形或无形财产及其相关利益为保 险标的的一类补偿性保险。 人身保险是以人的寿命和身体为保险标的的保险。当人们遭受不幸事故或因疾 病、年老以致丧失工作能力、伤残、死亡或年老退休时，根据保险合同的约定，保险 人对被保险人或受益人给付保险金或年金，以解决其因病、残、老、死所造成的经济 困难”i 。 保险在形式上是一种经济保障活动，而实质上是一种商品交换行为，因此，计算 保费，专业地讲就是拟定合理的费率至关重要。如果保险的费率过高，会抑制保险需 求，影响保费收入；反之，倘若保险费率过低，也会降低承保业务利润，甚至使保险 供给得不到保障【2 】。 1 2 我田保险业务的发展 ( 1 ) 保险业务收入不断增长，保险资产规模逐步扩大 中国保险行业自9 0 年代末以来开始了快速的发展，保险业务收入和保险总资产 规模都出现了快速上升的势头。从1 9 9 9 年到2 0 0 4 年的数据分析来看，无论是保险总 资产还是年度总保费收入在最近6 年一直保持较大幅度的增长。2 0 0 4 年，全国保费 收入达到4 3 1 8 1 亿元( 见图1 1 ) ，同比增长1 1 3 ；截至2 0 0 4 年底，保险公司总资 产1 1 8 5 3 6 亿元( 见图1 2 ) ，比年初增加2 7 3 0 7 亿元，同比增长率为2 9 9 。由表 1 1 可以看出，1 9 9 9 年到2 0 0 4 年问保险收入平均增速达到了2 5 9 7 ；2 0 0 4 年的保险 资产总额是1 9 9 9 年的4 5 5 倍。 南京理t 大学硕卜学位论文我固保险投资组台的实证研究 5 0 0 0 4 0 0 0 3 0 0 0 2 0 0 0 1 0 0 0 0 1 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 4 闰1 1 1 9 9 9 2 0 0 4 年保费收入 数据来源：根据保监会网站公布数据绘制 1 4 0 0 0 1 2 0 0 0 1 0 0 0 0 8 0 0 0 6 0 0 0 4 0 0 0 2 0 0 0 0 1 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 2 2 0 0 32 0 0 4 闰1 2 1 9 9 9 - 2 0 0 4 年保险资产总额 数据来源：根据保瞌会刚站公布数据绘制 表1 11 9 9 9 2 0 0 4 年保费收入及增k 率 年份 保费收入( 亿元) 增k 率 1 9 9 91 3 9 3 2 0 0 01 5 9 60 1 4 5 7 2 9 2 0 0 12 1 0 9 o 3 2 1 4 2 9 2 0 0 23 0 5 30 4 4 7 6 0 6 2 0 0 3 3 8 8 0 0 2 7 0 8 8 l 2 0 0 44 3 1 80 1 1 2 8 8 7 均值0 2 5 9 7 0 6 数据来源：根据中国保险监督管理委员会 9 站( w w wc i t e g o v ，o n ) 提供的统计数据计算得到。 ( 2 ) 寿险收入增速大幅度放缓，财险收入明显增加 2 0 0 4 年的年度总保费收入增长相对较小，主要原因是寿险保费收入增长趋缓。 0 3 年以前寿险保费收入增长速度要远远高于财险，是保险业快速发展的重要贡献力 4 南京理工大学硕士学位论文我国保险投资组合的实证研究 量；财险收入长期处于稳定增长。这一情况在0 4 年出现了一定趋势变化特征，表现 为：寿险收入增速明显大幅度放缓，保费收入3 2 2 8 2 亿元，同比增长7 2 ；而同时 财险收入开始明显增加，保费收入突破1 0 0 0 亿元，达1 0 8 9 9 亿元，同比增长2 5 4 f 4 1 。 ( 3 ) 中资保险公司仍占据绝对优势，但外资公司增长迅速 根据中国保险业发展改革报告，截至2 0 0 3 年年末，我国共有保险公司6 l 家，按资本来源分，中资保险公司2 4 家，外资3 7 家：按业务性质来分，财产保险公 司2 4 家，人身险3 2 家，再保险5 家。另有专业保险中介机构7 0 5 家。另据权威报道， 2 0 0 5 年将有接近2 1 家保险公司准备开业1 3 。 根据保监会统计数据，对2 0 0 4 年人身险市场，中资公司占据绝对优势的格局依 然如故，其中中国人寿处于绝对统治地位，而中国人寿、平安和太平洋三家公司的份 额占7 5 左右。而外资保险公司中，友邦和信诚的表现引人注目，其中友邦的份额占 到了全国的1 5 ( 表1 2 ) 。 对财险而言，仍然是中资公司占据绝对优势，其中中国人保一家即占5 8 的份额。 而外资保险表现最好的美亚所占份额接近o 5 t 4 ( 表1 3 ) 。 ( 4 ) 保险公司的承保业务的利润逐渐减少 在目前保险行业竞争曰趋激烈的情况下，保险公司的保费定得越来越低，承保业 务的利润逐渐减少。以财险为例，除法定保险以外的全部财险业务2 0 0 4 年底即已向 外资开放，允许外资财险设立独资子公司；截至2 0 0 4 年1 1 月2 0 日非寿险傈费收入 已突破千亿元，而外资增速快于中资。目前财险市场的竞争仍停留在比拼价格阶段， 2 0 0 1 年至2 0 0 3 年，财险费率水平降幅超过2 8 ，有些险种费率已远低于国际市场的 水平，给对外分保造成很大被动，也使财险业的承保利润率逐年下降。 南京理工人学硕= t 学位论文我国保险投资组合的实证研究 表1 22 0 0 4 年寿险公司保费收入状况表 公司名称 保费收入( 万元) 比例 全国台计31 9 3 5 8 5 9 2 l1 中资公司小计 31 0 9 2 4 6 9 5 00 9 7 3 5 9 】1 3 8 中国人寿股份1 4 9 6 9 6 7 2 2 00 4 6 8 7 4 1 8 0 2 平安人寿5 4 8 7 7 1 8 2 10 1 7 1 8 3 5 6 2 1 太平洋人寿 3 4 4 9 0 3 4 0 0o 1 0 7 9 9 8 7 8 5 中国人寿集团 2 6 4 8 3 6 4 1 3 80 ，0 8 2 9 2 7 6 0 7 新华人寿1 8 7 4 8 1 6 9 90 0 5 8 7 0 5 7 0 1 泰康人寿1 7 6 8 6 3 2 5 40 0 5 5 3 8 0 7 7 2 太平人寿6 4 9 1 0 3 0 00 0 2 0 3 2 5 2 0 9 生命人寿1 2 4 5 1 9 1 80 0 0 3 8 9 9 0 4 0 民生人寿1 2 0 6 0 9 0 0 0 0 0 3 7 7 6 6 0 l 外资公司小计 8 4 3 3 8 9 ，7 10 0 2 6 4 0 8 8 6 2 友邦4 8 0 7 0 2 3 60 0 1 5 0 5 2 1 1 9 信诚人寿 6 4 5 7 1 8 20 0 0 2 0 21 9 2 2 太平洋安泰6 1 7 3 6 2 60 0 0 1 9 3 31 3 3 中宏人寿5 9 7 6 0 0 90 0 0 1 8 7 1 2 5 4 中意人寿 3 3 3 9 0 4 30 0 0 1 0 4 5 5 4 7 恒安标准 2 9 2 2 1 7 50 。0 0 0 9 1 5 0 1 4 光人永明2 1 3 0 3 7 80 0 0 0 6 6 7 0 8 0 安联大众 1 8 8 2 5 9 5o 0 0 0 5 8 9 4 9 3 金盛人寿 1 6 9 9 5 5 60 0 0 0 5 3 2 1 7 8 首刨安泰 1 2 0 6 1 9 io 0 0 0 3 7 7 6 9 2 海尔纽约l1 6 7 3 7 90 0 0 0 3 6 5 5 3 9 中英人寿8 7 4 7 8 8 0 0 0 0 2 7 3 9 2 0 恒康天安 7 5 6 8 8 90 0 0 0 2 3 7 0 0 3 海康人寿 5 3 5 9 6 60 o o o l 6 7 8 2 6 中保康联5 0 0 8 7 6o 0 1 5 6 8 3 8 中美大都会 2 8 1 3 5 38 8 0 9 9 4 e - 0 5 招商信诺 2 1 5 6 1 66 7 5 1 5 3 e 0 5 瑞泰人寿 1 1 2 5 3 03 5 2 3 6 3 e - 0 5 广电日生 3 6 5 8 31 1 4 5 5 2 e 0 5 6 南京理工人学硕士学位论文我国保险投资纽台的实证研究 表1 32 0 0 4 年财险公司保费收入状况表 公司名称保费收入( 万元)比例 全国合计11 2 4 5 4 9 0 ，6 0l 中资小计 l l1 0 9 4 7 3 3 7 0 9 8 7 9 0 4 7 31 中国人保6 5 3 2 5 8 2 0 60 5 8 0 9 0 6 8 0 9 太平洋财产1 3 8 4 9 1 7 0 8o 1 2 3 1 5 3 1 0 5 平安财产1 0 6 4 0 5 7 4 2 0 0 9 4 6 2 0 8 0 9 中华联合6 5 5 3 1 7 0 0 0 ，0 5 8 2 7 3 7 5 8 天安保险51 2 7 9 7 0 70 0 4 5 6 0 0 2 4 0 永安财产2 1 0 4 5 3 4 50 0 1 8 7 1 4 4 7 5 山口信用1 6 1 2 4 9 0 0 0 0 1 4 3 3 8 9 9 2 大地1 5 3 4 8 1 0 0 o 0 1 3 6 4 8 2 2 6 华安财产 1 4 4 9 3 0 7 8 0 0 1 2 8 8 7 9 0 2 华泰财产9 8 7 5 7 4 7 0 0 0 8 7 8 1 9 6 2 大众保险9 5 3 5 1 2 50 0 0 8 4 7 9 0 6 5 太平保险9 2 6 9 5 1 90 0 0 8 2 4 2 8 7 6 永诚财产1 8 5 6 4 3 0 ，0 0 0 1 6 5 0 8 2 上海安信1 0 2 8 1 79 ，1 4 2 9 5 e 一0 5 外资公司小计1 3 6 0 1 7 2 4o 0 1 2 0 9 5 2 6 9 美_ 砸4 6 6 9 0 8 1 0 0 0 4 1 5 1 9 5 8 比安2 1 6 1 6 0 50 0 0 1 9 2 2 1 9 7 东京海上2 0 4 3 6 0 0o 0 0 1 8 1 7 2 6 2 三井住友1 1 9 7 4 6 60 0 0 1 0 6 4 8 4 1 o 犀次次9 4 7 8 8 7 0 0 0 0 8 4 2 9 0 4 中银深圳5 6 2 3 5 40 0 0 0 5 0 0 0 7 1 皇家太阳 5 0 1 4 7 2 0 0 0 0 4 4 5 9 3 2 丰泰上海4 7 9 5 0 20 0 0 0 4 2 6 3 9 5 日本财产 4 1 2 2 9 70 0 0 0 3 6 6 6 3 3 安联保险 4 0 2 1 1 40 0 0 0 3 5 7 5 7 8 联邦上海2 0 0 6 9 40 0 0 0 1 7 8 4 6 7 利宝互助 2 3 6 5 1 2 1 0 3 1 5 e 0 5 表1 2 ，表1 3 数据来源：根据中国保险犄督管理委员会嘲站( w w w c i r c g o v e n ) 提供的统计数据计算得到。 7 南京理_ 下大学顶士学位论文我国保险投资组合的实证研究 2 保险投资基本问题分析 2 1 保险投资的现实意义 保险业务在给保险公司带来巨额保费收入的同时，也使公司承担着巨大的突发性 经济补偿或赔付的责任。除了用于赔偿或者给付保险金以及支付日常营运费用，保费 收入使保险公司积聚了大量闲置资金，更使得保险资金运用的重要性在保险业中凸现 出来。 保险投资是指保险公司在组织经济补偿的过程中，将暂时闲置的保险基金用于投 资或融资，以获得收益，达到基金保值增值的目的的一种经济活动。保险投资作为保 险经营的重要环节，是保险业一个必不可少的利润增长点，其运营效果直接影响保险 公司的赔付能力，并成为保险公司能否做大、做强，能否在市场竞争中占据有利地位 的关键。保险资金的有效运用对活跃中国证券市场、促进国民经济的健康发展、提高 保险公司的偿付能力、维护保险公司经营的稳定以及增强我国保险公司国际竞争力都 具有非常重要的作用。 ( 1 ) 保险资金是中国证券市场市场的重要资金来源和稳定发展的重要力量 在发达的证券市场上，保险资金是货币市场和资本市场的重要资金来源。特别是 寿险公司的经营业务具有长期性和稳定性的特点，它们为证券市场提供长期稳定的资 金来源。 保险公司等机构投资者的发展有利于引导资本市场投资者进行价值投资和长期 投资。国外成熟证券市场的发展表明，散户比例大的市场投机倾向较强，而保险资金 运用强调收益稳定和安全性，因此保险公司等机构投资者占主体地位的证券市场必然 能够稳定地发展。从美国机构投资者持有的证券资产结构来看，保险公司是美国债券 市场上最大的公司债券持有人，是股票市场的重要持有人。 ( 2 ) 保险资金的有效运作有利于促进国民经济的健康发展 从金融深化的角度看，保险资金运用对国民经济发展的促进作用主要表现在两个 方面，一是增加储蓄向投资转化的规模，二是提高储蓄向投资转化的效率。而从资本 市场的角度看，保险企业通过运用保险资金，进入资本市场，成为“资本市场的重要 参与者，也是最有实力的机构投资者”。这样，保险资金通过资本市场再作用于实物 生产部门或实际经济领域，从而促进国民经济的健康发剧”。 ( 3 ) 有效的保险投资可以提高保险公司的偿付能力，维护保险公司经营稳定 保险公司的偿付能力是指其赔偿或给付的能力。保险公司承担着广大被保险人可 能发生保险事故而引致的赔偿或给付责任，只有本身具有足够的偿付能力，才能保障 南京理工大学硕士学位论立我国保险投资组合的实证研究 被保险人的利益，增进投保人的信心，保险公司才能正常开展保险业务并增强其市场 竞争力和企业形象。而偿付能力是世界各国对保险公司监督的核心内容，保险机构具 有足够的偿付能力是保险监管的首要目标。随着保险行业的发展，行业竞争嗣趋激烈， 保险业的承保利润呈不断下降趋势，通过保险资金的有效运用，提高投资收益，则可 以弥补承保利润下降的缺口，保证公司的稳定经营。 ( 4 ) 保险投资收益的提高有利于保险公司参与国际竞争 经过2 0 多年的改革与开放，我国经济和国际经济有了很大交流和融合，目前我国 已逐步开放保险市场，从而使得我国保险公司将更加直接面对国外同行的竞争和挑 战。许多外资保险公司( 如友邦、信诚人寿、美亚、东京海上等) 已进入我国保险行 业，虽然后者的规模和营业额还比较小，但其发展前景已经展现出蓬勃的生机，它们 具有许多竞争优势：在相同保费收入情况下，外资公司的保障条件能够更高；而在相 同保障条件下，外资公司的保费收入能够更低。这种差异的核心在于，我国保险资金 的投资收益很低，保险公司的经营成本和经营利润不得不主要和直接的来自于保费收 入；而外资保险公司的投资收益很高，即它不仅能够足额提供保险公司的经营成本和 经营利润，而且还能够部分补贴赔付，以降低保费来增加竞争优势。 按照国际标准，保险公司投资收益率要达到7 才能够得到良性发展。而2 0 0 2 年 n 2 0 0 3 年，美、英等国的非寿险资金投资收益率为1 1 左右，寿险资金运用收益率为 1 2 左右，高于2 0 0 4 年中国海外上市保险公司3 4 的平均投资收益率【8 j 。在开放式的 经济运行系统的挑战面前，我国保险行业必须增强保险资金运用管理，提高资金运用 收益以增强国际竞争力。 9 南京理工大学硕：七学位论文 我国保险投资组合的实证研究 2 2 保险投资的原则 保险行业的特殊性，要求保险资金运用必须稳健、安全，并保证资产的保值增值。 因此保险投资既要遵循安全性、收益性和流动性等一般投资原则，又要遵循对称性、 替代性和分散性等特殊原则。 2 2 1 一般原则 ( i ) 安全性原则：要求保险投资资金能够安全返还。保险公司所收取的保险费， 并不是保险公司的自有资金，而是对投保人的负债，在资产负债表中表现为负债项目， 在保险合同约定的保险事件发生后，必须按照合同约定补偿给被保险人或者收益人。 如果投资安全性差，必然影响保险人的偿付能力，从而使被保险人或者受益人的利益 遭到侵害，同时也影响保险公司的声誉和竞争力。 为了保证投资的安全性，一般应采取回避、分散投资策略。回避策略就是在分析 投资对象的经济状况、产业形式及发展态势等基础上进行投资，而不是依据直觉或者 经验决定投资方向。分散投资策略就是不要把所有的资金都集中于同一投资对象。 f 2 ) 收益性原则；保险企业投资的目的在于获取收益。收益性原则就是在保证保 险资金安全的前提下，尽可能提高投资收益水平。然而，现实情况中收益越大，风险 越高。既要保持保险资金运用的安全性，又要实现收益性，是投资者面临的两难选择。 所以，应采取相应的投资策略，以有效的投资组合予以保证。 f 3 】流动性原则：即保持保险投资所运用的资金具有较强的变现能力。由于保险 事故的发生具有偶然性和不确定性，因此，投资运用的资金，必须以能够随时变现为 投资原则，以满足偶然发生的风险损失的补偿或者给付的需要。人寿保险因具有时问 长，且资金不断积累的特点，又由于不可能在同一时间给付所有保险金，因此可以作 长期投资，流动性的要求相对较低。但是，财产保险因其短期性质，最长一般都不超 过一年，而且保险事故所致损失受种种因素影响，难以估计损失程度，不像人寿保险 那样预先就能够确定保险金的最高给付额，所以，其资金运用大都要求流动性较高。 然而，流动性高的资金运用往往收益性低【6 l 。 2 2 2 特殊原则 ( i ) 对称原则：指保险企业在业务经营中要保持资金来源与资金运用的对称性，即 在进行保险投资时要保持所投资的资产在期限、收益率、风险方面与资金来源的相应 要求一致。自有资本金、总准备金除满足国家法定要求之外，一般可以作长期运用； 各种准备金则应根据责任期限的长短分别加以运用。对称只是要求资金运用与资金来 o 南京理t 大学硕1 ：学位论文我国保险投资组合的实证研究 源在大体上一致，并不是限定来源与资产在偿还期、收益性、安全性等方面完全对应， 否则保险投资就失去了灵活性，效率也会因此而降低。 ( 2 ) 替代性原则：即充分利用各类投资形式在安全性、流动性及收益性方面的对 立统一关系，寻求适合保险业的资产结构形式。根据现代投资理论，任何投资都不可 能同时实现投资安全性、流动性、收益性的最优，而只能寻求一种次优状态，即在某 一目标最大化的前提下，力图使其他目标在既定的范围内朝最优的方向发展，即牺牲 一个目标来换取另一目标的最优。 ( 3 ) 分散性原则：指保险企业在进行资金的投资运作时，不能将资金过分地集中， 而是应将资金投入不同的行业、部门或地区，以分散风险。分散的方式多种多样，如 资产形式的多样化，即投资的各种资产形式在种类、期限、收益率、风险方面力求各 不相同；资产投向多样化，即尽量将资金分散投向彼此间相互对立的不同部门、产业 或行业，而不能集中投向于某一行业。资产规模分散化即投资于同一部门、地区、行 业的资金规模不能过大同。 南京理工大学硕上学位论文 我国保险投资组合的实证研究 2 3 保险投资对象分析 从国内外保险企业的经营实践看，保险投资对象主要有存款、债券、股票、证券 投资基金、不动产和抵押贷款等，这些资金运用方式在安全性、收益性和流动性上各 不相同。 2 3 1 存款 存款是我国保险公司最主要的投资对象。存款主要包括一般存款和协议存款。 ( 1 ) 一般存款。一般存款有较好的安全性和较强的流动性，但其利息低，收益 差，抗通货膨胀能力较差。因此在保险业的资金运用中，一般除根据现金流估算确定 的同常支付所需以外，不会保持太多的数量。 ( 2 ) 协议存款。协议存款是银行法人面向特定企( 事) 业法人丌办的单位本币 定期存款。协议存款利率水平、存款期限、结息和付息方式等由双方协商确定。协议 存款利息比一般性存款高，而且安全性也很高，因此目前保险公司的存款中大部分为 协议存款。 2 3 2 债券 债券可分为政府债券、企业债券、金融债券、次级债和可转债。债券类的最大特 点就是具有良好的安全性、流动性。但是，这些债券由于收益稳定，所以投机性很小， 因此投资收益也不是很高。在我国的保险资金运用方式中，国债比重较高，仅次于存 款，而其他债券投资比例小。 ( 1 ) 政府债券。政府债券包括国债和地方政府债券。其中国债具有安全性好、 流动性强、品种多、组合性强和收益稳定的特点。国债的收益率一般高于同期银行存 款利率，但低于其他债券利率；另外，国债的利息收入一般可以免征所得税。而地方 政府债券相对而言不仅信用度较低，而且流动性远低于国债，但收益率比国债高。 ( 2 ) 企业债券。企业债券的信用度低于政府债券，但收益率通常较政府债券高。 而与股票相比，企业债券的持有人所承担风险比股东小，收益率也较股票低。在我国， 有一种特殊的行业债券( 现为中央企业债券) ，这种债券由行业部门发行、国家信用作 为担保，因此，其信用度高于一般企业债券，利息率比一般企业债券低5 3 。 ( 3 ) 金融债券。金融债券由信用废较高的金融机构发行，一般说来其信用度低 于政府债券，高于企业债券，所以其收益率也介于两者之间。这也是我国目前保险资 金运用的主要形式之一。 南京理工大学硕士学位论文我国保险投资组台的实证研究 ( 4 ) 次级债。次级债收益率水平高于协议存款、国债和金融债，但低于企业债。 次级债没有二级市场成交，但是可以进行短期市场融资。因此，其流动性较差，但优 于协议存款。 ( 5 ) 可转债。可转债是一种可以在规定时间内，按照规定的价格转换成普通股 股票的企业债。可转债具有债券和股票的双重特征，即收益较好且较稳定，风险很小， 适合保险资金的参与。但是可转债市场存量不大，虽然该品种配比将上升，但占整体 资产比例仍然较小。 2 3 3 股票 股票是公司发行的、证明是公司股东的凭证，有优先股和普通股之分。我国的保 险资金2 0 0 5 年才直接上市，而且投资规模很小。 ( 1 ) 优先股。优先股规定了预定的股利支付比例，且其股利先于普通股股利支 付，但优先股持有者不具有对公司经营决策的投票权，所以优先股同时具有债券和股 权投资部分特征。优先股的收益率一般比债券高，低于普通股，风险程度则是介于两 者之间p j 。 ( 2 ) 普通股。首先，普通股具有很高的收益性，其收益来自现金红利、股票红 利和资本利得三个部分。其次，股票投资具有很强的流动性，可以通过股票市场随时 变现。但是，股票投资同时也具有较高的风险性，而风险则是来自于两方面，一是不 具有返还性，二是普通股的市场价格波动大。 2 3 4 证券投资基金 证券投资基金是在股票、债券和货币市场上发展起来的衍生投资品种，某只基金 实际上是许多股票、债券的动态资产组合。因此，基金的收益和风险与证券市场的整 体变化密切相关。证券投资基金具有规模大、品种多、流动性较好、操作透明度较高 等优点。证券投资基金有封闭式基金与开放式基金之分。 ( 1 ) 封闭式基金。封闭式基金是指基金的发起人在事先确定发行总额，筹集到 这个总额的8 0 以上时，即宣告基金成立，并将其封闭、不再接受新的投资的基金。 尽管封闭式基金不允许投资者收回资金，但可以在市场上流通，投资者可以通过市场 交易套现。 ( 2 ) 开放式基金。开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增 减，投资者可以按基金的报价申购或者赎回的一种基金。 南京理t 大学硕一【：学位论文 我国保险投资组合的实证研究 封闭式基金和开放式基金都面临由于证券市场价格波动引起的投资风险、基金公 司运作风险以及战争和自然灾害等不可抗力风险。另外，开放式基金还要承担申购、 赎回价格未知的风险“。因此，基金投资风险较高。目前，我国保险公司的基金投资 比重为5 j 6 左右。 2 3 5 不动产 不动产投资一般是指房地产投资，保险公司该项投资比重很小。不动产投资一般 具有投资周期长、安全性高和收益性较好的特点，比较适合中长期寿险资金的投资。 但不动产投资变现能力差，不适合对资金流动性要求高的财险公司。 2 3 6 抵押贷款 这是保险公司直接向需要资令的单位或者个人发放贷款的投资业务。贷款的安全 性受抵押物的变现能力的影响，而收益性取决于贷款利率的高低。抵押贷款一般具有 较好的安全性和较高的收益率，但由于其流动性较差，有一定到期同的限制，故该项 投资比重较小。 4 南京理工人学硕二e 学位论文 我国保险投资组合的实证研究 2 4 我国保险投资的现状分析 保险资金的投资收益在满足资金保障需求后的盈余，直接形成了保险公司的经营 收益，从而提高其经济效益。随着保险行业的发展成熟，行业竞争日趋激烈，保险业 的承保利润呈不断下降的趋势。通过保险资金运用，提高投资收益，则可以弥补承保 利润下降的缺口，保证公司的经济效益。发达国家和地区在保险资金运用方面积累了 丰富的经验，建立了比较完善和健全的保险资金运用管理体系和监管体系，值得我们 学习和借鉴。 2 4 1 保险投资对象、结构和收益分析 目前，保险资金投资已成为西方保险业得以生存和发展的重要支柱，保险公司管 理着全球4 0 的投资资产。外国保险公司资金运用率为9 0 以上，投资领域涉及股票、 债券、房地产、抵押或担保贷款等。 ( 1 ) 保险投资对象分析 国际上主要保险公司的资金运用都呈现出方式多样化的特点，既有收益率与市场 利率成正相关的存款、贷款、政府债券和公司债券，也有收益率与市场利率成反方向 变动的房地产投资和股票投资；既有国内投资，又有海外投资。这体现了分散化的保 险资金运用原则，有利于保险公司实现对资金运用风险的有效控制。 然而，我国的保险资金运用渠道狭窄，截止2 0 0 5 年5 月底，我国保险投资范围 限于银行存款，买卖政府债券、金融债券和投资评级在a a 级以上的企业债，进入同 业拆借市场，购买证券投资基盒和股票。我国的保险资金2 0 0 5 年才直接上市，而且 投资规模也较小。这使得我国大量的保险资金不能得到有效运用，不能充分发挥投资 的增值作用，影响了保险公司的偿付能力和国际竞争力。 ( 2 ) 保险投资结构分析 在成熟的金融市场，证券投资兼具安全性较高、流动性较强和收益性较好的特点， 所以发达国家保险资金运用中证券投资的比重都比较高。如2 0 0 2 年美国寿险公司的资 金运用中有6 1 是公司债，日本的直接债权投资比率为5 4 ；英国股权投资比重占寿 险投资的5 4 。对于非寿险公司，债券和抵押贷款( 德国) 是最重要的资产，美、英 两国这部分资产占到了5 0 以上；股权资产的比重一般维持在i 5 n 1 3 之间。 与发达国家相比，我国的保险公司证券投资比重小，资金主要用于低收益的银行 存款和国债：如平安保险公司2 0 0 4 年上半年投资于定期存款和国债的比例分别为 4 6 ，1 和2 8 2 ，合计为7 4 3 ，而基金投资只占45 ( 详见表2 1 ) 。这必然导致我 国保险投资收益率远低于发达国家，从而影响我国保险业的经济补偿能力和资金融通 南京理工大学硕士学位论文我国保险投资组台的实 h e t i ) f 究 能力。虽然我国今年已经允许保险资金直接进入股市，但比重偏低，并且我国股市长 期低迷，使得我国保险资金在股票市场的投资收益率难以预料。 表2 ，1平安保险公司保险投资分布情况 2 0 0 3 缸2 0 0 4 年上半年 定期存款 5 0 2 0 4 6 1 0 债券 4 3 7 0 4 7 7 0 其中：国债 2 4 5 0 2 8 2 0 基金 2 9 0 4 5 0 数据来源：根据国泰辩安证券有限公司提供的研咒报告整理编制。 ( 3 ) 保险投资收益率分析 据统计，美、英等发达国家的保险投资年均收益率在8 至1 2 之间。如2 0 0 2 年到2 0 0 3 年，美、英等国的非寿险资金投资收益率为1 1 左右，寿险资金运用收益 率为1 2 左右。而我国保险公司的投资收益率远低于这个水平。从2 0 0 0 年到2 0 0 3 年，国内保险整体投资回报率水平持续下滑( 见图2 1 ) ，到0 3 年保险投资整体回报 率仅有2 6 8 ，已经低于3 的监管收益率指标底线【8 l 。 5 0 0 4 ，0 0 3 0 0 2 o h 1 0 0 0 0 0 2 0 0 02 0 0 l2 0 0 22 0 0 3 图2 1国内保险投资整体同报率 数据来源：根据上海中银万困证券研究所有限公州嘲站( v a r _ s w l 0 8 c o l a ) 提供的研究撒告绘制。 2 0 0 4 年，我国许多保险公司投资收益率继续下降。如表2 2 所示，平安保险公 司投资收益率由2 0 0 3 年的4 0 7 降为3 2 2 ；而中国人寿2 0 0 4 年投资收益率仅为 2 6 7 ，下降了1 2 5 个百分点。 南京理工大学硕士学位论文我国保险投资组合的实证研究 表2 2主要保险公司投资收益率 平安保险中国人寿 2 0 0 42 0 0 32 0 0 42 0 0 3 投资收益( 百万元)6 4 8 86 3 4 3l o o l 91 0 9 4 0 投资资产( 百万元)2 0 1 4 4 4 1 5 5 9 2 0 3 7 4 8 9 02 7 9 2 4 8 投资收菇率 0 0 3 2 20 0 4 0 70 0 2 6 70 0 3 9 2 数据束源：根据2 0 0 4 年平安保险公司和中国人寿保险公司年报数据计算得到。 2 4 2 资金运用管理模式分析 保险投资管理水平、管理模式直接影响保险资金运用结果。目前，国内保险公司 大多采用内设投资部的模式来管理保险资金运用，这种模式不利于吸收保险投资专业 人才、投资管理水平低，直接导致了保险资金运用结构不合理和收益率低下。 而国际上大型保险集团或寿险公司大多采用保险资产管理机构的模式，据统计资 料显示，在当今世界5 0 0 强中的3 4 家股份制保险公司中有8 0 以上的公司均采用该 模式。保险资产管理机构的模式即保险公司下设专门的保险资产管理公司，由其对保 险资余进行专业化、规范化运作。这种模式在引入市场竞争、提高投资收益的同时， 通过有效的法人治理结构加强对资产管理子公司的管理和控制，建立了保险公司和资 产管理公司双层风险监控体系，降低了投资的市