（会计学专业论文）我国上市公司资产结构影响因素及其优化研究.pdf

内容摘要 资产结构最终体现为各种类型资产在企业总资产中所占比重，以及各种资产问的比例 关系。由于资源配置的不合理等原因，上市公司筹资后再投资的资产结构失衡与资产效率 低下等问题日益凸显。 目前学者们对于资产结构的研究主要集中在对资产结构优化的定性研究，实证研究结 果较少。即使是定量研究，也只是宽泛的针对行业进行资产结构优化研究。学者们对资产 结构与公司业绩的关系正日益关注，虽然不够全面，但也有了一些研究成果。那么资产结 构的影响因素有哪些? 如何进行最优的资产结构安排? 目前仅有较少文章对此进行研究。 但对于资产结构的影响因素，该领域的研究却是凤毛麟角，无疑研究企业资产结构影响因 素有着极其重要的意义。 文章以沪深两市非金融行业2 0 0 2 - 2 0 0 6 年上市公司的5 6 3 7 个数据样本为研究对象， 对资产结构的进行重新分类，将资产结构划分为收益性资产、保值性资产和支出性资产； 影响因素指标主要采用资本结构、第一大股东持股比例、市场有效性、盈利能力、国有股 比重、企业规模、行业七个指标进行衡量。利用s p s s 统计软件进行实证分析，通过建立 回归模型，对研究假设加以分析论证，考察上市公司资产结构的真正影响因素，发现我国 上市公司在资产结构方面存在的问题，并针对存在问题为我国上市公司进行资产管理提出 合理化建议。 关键词：资产结构收益性资产保值性资产支出性资产 a b s t r a c t a s s e t ss t r u c t u r eu l t i m a t e l ye x p r e s s e st h ep r o p o r t i o no fa l lt y p e s e n t e r p r i s ea s s e t si nt h et o t a l a s s e t s ，a n dt h ev a r i o u st y p e sa s s e t sm u t u a lr a t i o nr e l a t i o n s h i p b e c a u s eo fu n r e a s o n a b l e d i s t r i b u t i o no fr e s o u r c e s ，t h ep r o b l e mo ft h el i s t e dc o m p a n i e s r e i n v e s t m e n tl o s e st h eb a l a n c eo f a s s e t ss t r u c t u r ea n dt h ei n e f f i c i e n c yo fa s s e t sb e c o m e sm o r ea n dm o r es e r i o u s a tp r e s e n t ，s c h o l a r ss t u d yt h es t r u c t u r eo ft h ea s s e t sc o n c e n t r a t i n go nt h eq u a l i t a t i v e r e s e a r c ho ft h ea s s e t ss t r u c t u r a lo p t i m i z a t i o no f , t h er e s u l t so fe m p i r i c a lr e s e a r c hi sv e r yl i t t l e o n t h eq u a n t i t a t i v es t u d y , t h es t u d yo n l yc o n c e n t r a t eo no p t i m i z a t i o no ft h es t r u c t u r eo fa s s e t si n i n d u s t r y - s p e c i f i c t h ec o n c e r nb e t w e e nt h er e l a t i o n s h i po fa s s e ts t r u c t u r ea n d t h ep e r f o r m a n c eo f c o m p a n i e si sg r o w i n g ，a l t h o u g hn o tc o m p r e h e n s i v e ，t h e r eh a sb e e ns o m er e s e a r c hr e s u l t s w e l l ， w h a tf a c t o r si m p a c tt h ea s s e ts t r u c t u r e s ? h o wt oc a r r yo u tt h eo p t i m a ls t r u c t u r eo fa s s e t s ? t h e r e i sf e wa r t i c l e ss t u d yo nt h i sq u e s t i o n s ot h i sr e s e a r c ha b o u tt h er e l a t i o nb e t w e e na s s e t ss t r u c t u r e a n dt h ei m p a c tf a c t o r sw i l lb eg r e a ts i g n i f i c a n c e t h i sa r t i c l e s t u d yb a s e d o nt h e s h e n z h e n s h a n g h a i s t o c ke x c h a n g e s 5 6 3 7l i s t e d c o r p o r a t i o n so fn o n - f i n a n c ep r o f e s s i o nf r o m2 0 0 2t o2 0 0 6 t h ea r t i c l ed i v i d e st h ea s s e t si n t o i n c o m ea s s e t s ，p r e s e r v ea n di n c r e a s ea s s e t sa n de x p e n d i t u r ea s s e t s a f f e c t i n gf a c t o r su s et h e c a p i t a ls t r u c t u r e ，t h el a r g e s ts h a r e h o l d i n gr a t i o ，m a r k e te f f i c i e n c y , p r o f i t a b i l i t y , p r o p o r t i o no f s t a t e o w n e ds h a r e s ，f i r ms i z ea n di n d u s t r yt om e a s u r e u s et h es p s ss t a t i s t i c a ls o f t w a r ef o r e m p i r i c a la n a l y s i s ，e s t a b l i s hm u l t i d i m e n s i o n a lr e g r e s s i o nm o d e lo fa s s e t ss t r u c t u r ea n di m p a c t f a c t o r s ，a n a l y s i sa n da r g u et h er e s e a r c hh y p o t h e s i s ，s t u d yt h er e a li m p a c to ff a c t o r s ，f i n dt h e p r o b l e m si nt h ea s s e ts t r u c t u r eo f l i s t e dc o m p a n i e s ，t r yt oe a r lyo u ta s s e tm a n a g e m e n tp r o p o s a l s k e yw o r d s ：a s s e t ss t r u c t u r e ；e a r n i n ga s s e t s ；m a i n t e n i n ga s s e t s ；e x p e n d i i n g a s s e t s 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：康雅痞签字日期：捌罗年占月j 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：象袍君 导师签名：；建彳 辱 签字日期：妒罗年占月j 7 日签字日期：占6 0 9 年1 月3 一日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 电话： 通讯地址：邮编： 第1 章导论 1 1 选题背景 随着我国建立现代企业制度步伐的加快，企业作为市场经济中一个自主经营的经济实 体，无论在生产经营、劳动人事还是资金运用方面都有了相当的自主权，资产结构对企业 各项经营活动的影响日益显现。企业作为一个自主经营的主体，企业的资产结构同样体现 管理层的行为结果和资产结构偏好。比如不同行业资产结构的安排是不同的，相应创造的 经营业绩也是不同的。企业拥有多种资产，这些资产不同的排列组合也会创造不同水平的 收益。在资产规模一定的情况之下，由于流动资产与长期资产周转周期的不同，资产结构 的不同安排会导致总资产周转次数的不同。流动资产比例越高，总资产周转次数越多，对 企业的利润贡献就越大；反之，流动资产的比例越低，总资产的周转次数就越少，对企业 的利润贡献就越小。但是，任何投资项目的正常运转，必须有一定的固定资产和流动资产， 并非流动资产比例越高越好，在流动资产与长期资产之间存在着一定的比例关系，资产结 构如果不合理，则意味着更大的风险。 资本结构是企业筹资活动的结果，而资产结构是企业投资活动的结果。国内外研究资 本结构和资本运营的文献资料较多，而研究资产结构的文献相对较少。在我国公司整体盈 利水平并不高的情况下，我国上市公司财务管理的重点放在改善资本结构上的同时，还要 考虑如何优化资产结构，保持合理的资产结构以促进企业经营能力的优化。探究企业资产 结构的内外部影响因素，以其为企业优化资产结构，提高资源配置效率提供合理借鉴，这 是本文研究的现实出发点。 1 2研究目的与研究意义 目前学者们对于资产结构的研究主要集中在对资产结构优化的定性研究，实证研究结 果较少。即使是定量研究，也只是宽泛的针对行业进行资产结构优化研究。学者们对资产 结构与公司业绩的关系正日益关注，虽然不够全面，但也有了一些研究成果。但对于资产 结构的影响因素，该领域的研究却是凤毛麟角，无疑研究企业资产结构影响因素有着极其 重要的意义。本文运用我国上市公司年报数据，设计资产结构与其影响因素的回归模型， 运用数学模型进行系统的分析和论证。本文在总结资产结构相关领域国内外研究成果的同 时，以经济学、管理学、金融学等学科经典理论为基础，将研究的视角加以拓展，对前人 研究甚少的领域资产结构的影响因素进行大胆的探讨和假设，并通过对我国上市公司 年报相关数据建立回归模型，对研究假设加以分析论证，考察上市公司内部资源配置的规 律，发现我国上市公司在资产结构方面存在的问题，并为我国企业优化资产结构提供合理 化建议。 资产结构是指公司各项资产之间的比例关系，以及各项资产占总资产的比重。通过理 论上的探索并结合实际对我国上市公司的资产结构的影响因素进行分析和研究具有重要 的现实意义。具体表现在： ( 1 ) 对资产结构进行研究是改善企业经营能力的重要手段。资产是企业生存的基础， 近年来，上市公司都在加强内部监管，并逐步延伸到资产管理中，通过不断加强企业资产 管理，对企业资产进行有效评估。提高资产结构的合理性，已经成为资产管理的重心。对 公司资产结构的关注及其相关问题进行深入探讨，将有助于我们及时发现公司经营过程中 所存在的问题，采取有效措施提高资产质量和业务运行效果，确保公司持续健康经营。资 产运营质量的好坏在一定程度决定了企业经营能力，企业通过各种手段规范投资、生产、 经营等行为，建立健全资产管理的法规制度，保障资产运营质量，避免和减少资产管理风 险，才能提高企业总体的经营能力。 ( 2 ) 对资产结构进行研究可以提高企业资金利用效率，保证生产经营活动顺利进行。 企业生产经营活动的开展，需要运用各种资产，由于各类别、项目的资产特点不同，在生 产经营中的作用也不同，因此，不同类型的企业，不同特点的生产经营活动，需要不同的 资产结构与之相配合。资产管理是一项复杂的系统工程，只有在资产结构分析这个大前提 下，进一步抓好某一类项目的资产管理，才能做到事半功倍，才有可能真正提高资金运用 效率。 ( 3 ) 对资产结构进行研究能保证企业按期偿还债务，降低企业的财务风险。企业的 债务大都以资产偿还，确保企业按期偿还债务是资产管理的一项重要内容，它对于保证企 业持续的筹资能力和良好的信誉至关重要。不同类别或项目的资产，由于其变现能力不同， 有的资产本身就是现金或银行存款，有的资产很容易变成现金，有的资产即使经过很长时 期也很难通过正常的交易或结算行为变成现金，其偿债能力也就有强弱之分。因此，资产 结构对企业能否按期偿还债务具有决定性的影响。 ( 4 ) 对资产结构进行研究能优化企业资产结构，提高企业盈利能力。不合理的资产 结构不仅影响公司的盈利情况，甚至会影响公司的正常运转。对资产结构进行分析，是企 2 业加强资产管理，提高经济效益的一项不可忽视的工作。 1 3 1 国外研究概况 1 3 国内外研究现状 国外对资产结构的研究成果多集中于资本结构、公司控制理论这些经典财务理论问题 的研究过程中。在s c o t t ( 1 9 7 7 ) ，m y e r s ( 1 9 7 7 ) ，m y e r s 和m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 以及s t u l z 和 j o h n s o n ( 1 9 8 5 ) 等等一系列文章中，都强调了资产结构对企业财务政策的影响。s c o t t ( 1 9 7 7 ) ，s t u l z 和j o h n s o n ( 1 9 8 5 ) 都从理论上分析得出如果被收购公司拥有较多的有形 资产就意味着较强的偿债能力，可以使收购公司更容易筹集到收购过程所需的资金，因此 可以有效地降低收购的成本。但他们的研究更多地从理论方面进行论述，并没有给出实证 的结论。在此基础上b r e n t 和w i l l i a m ( 1 9 9 2 ) 在对收购目标公司和非目标公司的资产结 构均值进行了对比之后，认为目标公司有形资产占比重显著大于非目标公司，这意味着实 施收购的公司更注重企业的有形资产和固定资产，也就是说企业有形资产所占比重较重则 被收购的可能性也会加大。另外，在s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 、b i n k ( 1 9 8 8 ) 等的文章 中以实证的方法得出企业的资产结构与企业的资本结构相关的结论。根据美国经济学家 m y e r s ( 1 9 9 6 ) 的分析，公司经营性质以及资产类型与财务危机成本的高低密切相关。如果 公司拥有大量的有形资产，其破产时成本较低。反之，如果公司拥有很少的有形资产，而 有大量的无形资产，那么，破产成本会相对较高。m i c h a e l s 、c h i t t e n d e n 和 p o u t z i o u r i s ( 1 9 9 9 ) 的研究中指出如果公司的固定资产和存货的水平较高则短期负债与长 期负债的比例也相对较高。 有关企业资产经营管理和资产结构优化的研究始于1 9 世纪末，具有代表性的研究成 果是德国科尔尼( a tk e a r n e y ) 国际管理咨询公司的精益资产管理，它们通过对6 0 家 德国企业近五年财务状况的分析，发现在过去的五年里，这6 0 家德国企业的流动资产平 均增长，它们的固定资产平均增长只有3 0 ，但是绝大多数企业的自有资产回报率反而在 跌落。其原因主要是这些企业为了减少企业风险和增强经营灵活性，只局部优化企业资产 结构，未能提高企业资产的整体效益。这项研究开创了企业资产结构研究的先河。 g z y z e w s k i 和h i c k s ( 1 9 9 2 ) 对资产结构和现金持有量如何影响资产收益率( r o a ) 的问 题进行研究，得出的结论是成功的企业具有相对较高的现金资产集中度，充足的现金实际 上会产生较高的资产收益率。因此他们认为，企业能够通过和同行业企业比较现金资产充 3 足率来判断自身的绩效。g z y z e w s k i 和h i c k s 搜集了2 8 5 1 8 家企业的资料，并根据这些企 业的资产收益率将资料分为八个组，拥有最高资产收益率的企业在第八组，拥有最低资产 收益率的企业在第一组。同时又把数据根据行业划分为七个组，分别解释其资产结构。在 研究中，资产主要被分为五类：现金、应收项目、存货、其他流动资产、固定资产。研究 结果表明具有高资产收益率的企业也相应具有高现金资产比例，而应收账款则没有确定的 倾向同时，具有高资产收益率的企业的其他流动资产也占有高比例，而存货和固定资产则 占有相对低的比例。 s o n e n 和a g g a r w a l ( 1 9 8 9 ) 用不同国家的样本进行研究，认为现金管理在不同国家之间 的效果是不同的，而且公司的规模大小也对其有影响。 d i t t m a r ，m a h r t - s m i t h 和s e r v a e s ( 2 0 0 3 ) 用来自4 5 个国家1 1 5 9 1 家公司的资料进 行研究，认为股东所受到保护的水平是决定国际公司现金持有量的一个主要因素。在股东 所受保护较弱的国家里的企业具有显著的较高水平的现金资产集中度。在股东受到较强保 护的国家，当市场预测能力高，高度依赖外部融资并且资本市场巨大时，现金持有水平会 较高。较大规模的公司持有较少的现金，盈利的公司持有较多的现金。这些研究结论支持 代理成本理论当股东的权力较强时，经营者们会考虑现金交易成本当股东权力较弱 时，经营者们就会考虑其他因素了，现金和应收账款是相互替代的。 目前，国外对资产结构的研究主要是分行业进行。例如，在乳制品业中，r u s s 、 g i e s y ( 2 0 0 6 ) 等通过实际数据说明了资产结构对资产周转率、每头奶牛的牛奶销售量、资 产占用量、成本、净收益、风险等指标的影响，提出乳制品业中合理的资产结构应为使牲 畜资产的占用量保持在5 0 左右。 g a g i 伽i r g i a n a k i s 、f v o u l g a r i s ( 2 0 0 6 ) 以希腊制造业为例，采用回归模型分析的 结果表明公司规模、经营时间、出口状况、销售增长、公司负债、固定资产和投资的增加 以及资产管理的效率影响着公司的收益率。h e n r yc h o o n 等( 2 0 0 0 ) 研究披露预期收入可能 不会给投资者带来好处时，同样把资产结构作为一影响因素。m a t e jb l a s k o 、j o s e p h f s i n k e yj r ( 2 0 0 6 ) 指出银行信贷大量转向不动产的投资组合会受到利率和政策的影 响。 此外，也有学者对银行业、自然资源紧缺的部门等行业的资产结构进行了研究。但这 些研究普遍都缺乏资产结构优化的理论和标准研究。 4 1 3 2 国内研究概况 目前，国内有关资产结构问题的研究主要集中以下几个方面： ( 1 ) 资产结构与企业面临风险的关系 翟庭好、席彦群( 1 9 9 9 ) 等学者从资产结构对企业经营的影响入手，分析了不同的资 产结构对企业风险、收益、资产的流动性和资产弹性的影响，提出了优化资产结构的许多 途径，并提出资产可以从价值转移形式、占用形态结构、占用期限结构、用途结构等方面 进行优化。 郑定勇、王宗萍( 2 0 0 1 ) 的研究表明，不同的资产结构会产生不同的风险影响、收益 影响及流动性影响，企业的资产结构制约着企业的生产经营活动；反过来，企业的生产经 营活动又不断地调整着资产结构。为了企业生产经营的顺利进行，尽量减少企业生产经营 面临的风险，获取最大的收益，增强企业资产的流动性，企业应充分把握各项资产的特点， 寻求一个合理的资产结构。 孟丽丽( 2 0 0 3 ) 从系统论角度分析资产结构，分别从整体性原则、相关性原则、环境 适应性原则、动态性原则几个方面论述资产结构。她认为在企业资产这个系统中，各资产 构成了系统的要素，而各资产在总资产中的比率及各资产相互之间的比例关系则构成了系 统结构，不同的系统结构其风险和收益亦不相同。企业资产结构合理，资产运作顺畅，便 可降低风险，提高收益，形成正的系统效应如果资产结构不合理，会形成资产闲置、资源 浪费，可能产生负的系统效应。这些研究只是从整体上阐述了资产结构对风险是有影响的， 没有深入阐述资产结构与风险之间具体是什么关系。 ( 2 ) 资产结构与企业经营计划的关系 郭志东、苏红健( 2 0 0 0 ) 从资产与企业经营任务之间关系的角度，提出了资产结构必须 与企业经营特点和需求相适应的观点。他们认为，企业必须根据市场需求状况确定企业经 营目标与任务，这个任务可以通过价值链来落实和体现。企业必须配置与价值链相适应的 资产，使之保持合理结构。企业经营目标与重点的转移带来价值链的调整，同时要求资产 结构也随之调整，因此资产结构只有与价值链相适应才能有效地支持各项价值活动，完成 企业经营任务，满足市场需求，实现企业目标。相对于价值链的需要，某项资产过多就意 味着资产的闲置与浪费，过少则意味着对价值链一个或多个环节的支持不足，必然会影响 到经营活动的正常进行和价值链的稳定存在，导致企业经营活动不畅，直至趋于停滞。 ( 3 ) 资产结构与资本结构的关系 汤海溶，黄登仕，周嘉南( 2 0 0 4 ) 对我国上市公司的资本结构进行考察过程中，认为公 司的资产规模和固定资产比例也对企业的资本结构存在一定的影响，但作用不持续。 白仲林( 2 0 0 5 ) 以4 8 家信息业的上市公司和6 3 家机械制造业的上市公司为研究样本， 采用单因素方差分析法对我国信息业与机械制造业上市公司的资产结构和资本结构进行 了比较分析，得到了我国信息业上市公司资产结构和资本结构的特征。 赵莉，黄莉芳，郑冰( 2 0 0 5 ) 以文献综述的形式研究了股权结构、资本结构、资产结构 和股利政策与企业经营业绩的关系，认为资产结构对经营业绩的影响日益显著，但没有利 用实证进行实证分析。 ( 4 ) 从宏观环境为背景分析企业的资产结构 沈立人( 1 9 9 3 ) 分析我国经济发展周期对企业资产结构的调整要求，考察了我国企业在 资产结构调整中存在的问题。 胡永平，祝接金( 2 0 0 3 ) 和司增绰( 2 0 0 5 ) 先后从固定资产投资的角度，考察了固定资产 投资结构与区域经济结构的关系，分析了企业固定资产投资策略。 张国强( 2 0 0 5 ) 从宏观环境分析目前资产结构的存在的问题，指出我国企业资产结构存 在的问题及宏观影响因素有：产业结构问题的影响，形成资产大量的闲置；资产重组的受 阻，使得企业资产不能合理流动，遂使企业资产结构优化困难重重等。文章最后提出了宏 观的建议。 ( 5 ) 资产结构与企业业绩的关系 余坚( 1 9 9 8 ) 和曲远洋、刘岩( 2 0 0 4 ) 对于不同资产对企业收益影响的研究中，均依 据不同资产对企业收益形成的作用将资产分为三种：一是直接形成企业收益的资产；二是 对企业一定时期的收益不产生影响的资产；三是抵扣企业一定时期的收益的资产。研究认 为，在总资产中应尽可能增加直接形成企业收益的资产的，即结算资产、产品、投资资产 的比重，而减少其他两项资产，即货币资产和固定资产及无形资产等的比重。 倪红霞、许拯声( 2 0 0 3 ) 认为如果固定资产或长期投资比率过高，资产流动性过差， 资产弹性小，转换现金困难，势必加大经营风险，一旦企业不得己要降低经营能力利用程 度，销量下降，经营杠杆率就会过高，导致企业效率下降。反之，如果流动资产比率过大， 虽经营风险极小，但盈利能力却过低，特别是当企业产品处于销售扩张时期，固定资产容 量明显偏小，从而影响资产的效益。 吴树畅( 2 0 0 3 ) 将融资结构、资产结构作为解释变量，企业绩效作为被解释变量，对 企业绩效进行建模。分析结果说明流动资产比率对净资产报酬率有显著影响，即资产结构 6 对企业绩效有显著影响，并指出资产结构比融资结构对企业绩效的贡献系数更大；在企业 整体盈利水平并不高的情况下，中国上市公司财务管理的重点并不在于资本结构的管理， 而在于资产结构和股权结构管理。 途全玲( 2 0 0 4 ) 把资产结构和资本结构作为解释变量，选取深沪市4 1 2 家上市公司作 为有效样本进行了实证分析研究。结果也表明资本结构和资产结构对企业绩效有一定程度 的影响。 张金昌( 2 0 0 1 ) 教授根据流动性的不同将资产分为结构性资产( 包括固定资产、无形 资产、长期投资、递延资产) 和流动资产( 包括有价证券、应收账款、预付账款、库存等) 两大类，通过四个比率一流动资产与总资产之比、存货与流动资产之比、长期投资与结构 性资产之比和在建工程与结构性资产之比对资产结构进行了评价，同时提出分析企业的资 产结构要弄清企业的行业特点、经营管理特点和发展重点。 晏维华( 2 0 0 5 ) 在其研究中指出，企业设备的数量、质量、构成比例，直接影响企业 的经济效益，管好用好设备是企业资产保值、增值的重要条件。李嘉明、李松敏( 2 0 0 5 ) 利用实证的方法研究企业资产质量与经营业绩时，主要涉及到资产结构比率指标，选用 2 0 0 3 年a 股市场数据发现资产质量与经营业绩有显著正相关。宫义飞( 2 0 0 5 ) 研究绩优公 司( 2 0 0 0 - 2 0 0 2 连续三年加权平均净资产收益率不低于6 ) 的资产结构时发现绩优公司的 应收账款比率和存货比率低于行业平均水平。 刘百芳( 2 0 0 5 ) 在其博士毕业论文从经济、财务、会计和管理等多个角度，以近代自 然科学发展及其产生的方法论为理论武器，从理论到实践、从宏观到微观对企业资产结构 进行了研究作了较全面细致的研究。文章在对目前企业资产结构存在的问题分析的基础 上，提出了优化资产结构的三原则整体性、优先满足偿债需要、运行效率最高，提出 了优化资产结构七途径优化企业资产经营的外部环境、资产结构与资本结构相匹配、 合理安排流动资产和固定资产的比例、优化产品结构、加强应收账款管理、重视无形资产 的作用、推行价值链管理等。 王怀明、闰新峰( 2 0 0 7 ) 通过对我国农业上市公司进行分析发现，这些公司的资产结构 “并没有在企业经营过程中对发挥公司绩效起到相应的作用”。钭志斌( 2 0 0 7 ) 认为汽车行 业固定资产结构与企业经营绩效负相关。汤亚莉，刘桂宏( 2 0 0 7 ) 在对信息技术业上市公司 资产结构研究时发现流动资产比率与企业经营业绩明显负相关。而白喜波( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 5 年的数据为样本研究资产结构与公司业绩，认为流动资产率与企业业绩显著正相关，没有 发现固定资产率和无形资产率与企业业绩有显著相关关系。 7 王改芝( 2 0 0 7 ) 对影响企业资产结构的各种因素进行了细致的分析和检验，通过对我 国上市公司2 0 0 2 - 2 0 0 6 年资产结构与经营业绩的实证研究，考察资产结构与经营业绩的关 系，总结了我国上市公司不同行业资产结构的特征，分析不同资产结构下的经营业绩，考 察上市公司资源配置优化的效率，发现我国上市公司在资源配置方面的问题并为我国企业 资产管理行为提出了合理的意见和建议。 可以看出，资产结构研究已越来越被国内学者所重视，已经出现了不少研究成果。整 体来看，在资产结构的划分上，大多数学者将资产结构简单划分为流动资产和固定资产， 研究重点主要侧重于固定资产的研究；在研究方法上，以理论研究为主，近年来也出现了 一定数量的实证研究，但研究结论尚不成熟；在研究内容上，学者们往往侧重于企业资产 结构与某一因素的相关程度研究，分别研究了资产结构与企业面临风险，与企业经营计划， 与资本结构，与宏观环境，与企业经营业绩的关系，但被未将这些因素联系起来，探究企 业资产结构的真正影响因素。本文正是在这样的研究背景下，对资产结构重新分类，用理 论与实证研究相结合的方法，对学者们研究的真空领域一资产结构影响因素研究进行大 胆的尝试和探索，以其对前人的研究成果进行补充和扩大，为上市公司进行资产结构决策 提供理论和实证方面的参考及建议。 1 4 研究思路与研究方法 本文旨在从理论研究和实证研究两个方面探讨企业资产结构的影响因素，以理论研究 为依据，用实证研究去验证理论分析的结果。文章以沪深两市非金融行业2 0 0 2 2 0 0 6 年上 市公司的5 6 3 7 个数据样本为研究对象，将资产结构重新划分为收益性资产、保值性资产 和支出性资产；影响因素指标主要采用资本结构、第一大股东持股比例、市场有效性、盈 利能力、国有股比重、企业规模、行业七个指标进行衡量。通过建立回归模型，对研究假 设加以分析论证，考察上市公司资产结构的真正影响因素，以发现我国上市公司在资产结 构方面存在的问题，并为我国企业进行资产管理提出合理化建议。 本文在研究过程中，采用理论研究和实证研究相结合的研究方法。首先在理论上分析 我国上市公司资产结构的影响因素；然后运用实证研究的方法选取相应的指标将影响资产 结构的因素加以量化，作为研究模型的解释变量；采用合理的方法对企业资产重新分类， 将资产结构重新划分为收益性资产、保值性资产和支出性资产，选取各类资产占总资产的 比例作为研究企业资产结构影响因素的被解释变量；同时加入企业规模、行业因素作为控 制变量，建立多元线性回归模型，采取描述性统计、回归分析等数量分析方法，运用统计 分析软件对上述样本的资产结构与其各影响因素进行回归分析，并对分析的结果进行解释 和说明。 9 第2 章资产结构的基本理论及其分析 2 1 1 资产的定义 2 1 资产和资产结构 企业从事生产经营活动必须具备一定的物质条件。资产是企业从事生产经营活动的前 提和物质基础。这些必要的物质条件通常表现为货币资金、厂房、场地、机器设备、原材 料等，我们将之称为资产。从1 9 世纪末开始，会计学界对资产的界定提出了许多不同的 观点。最具代表性的有以下三种： 一是未来经济利益观。这种观点以美国财务会计准则委员会( f a s b ) 1 9 8 5 年第六号 财务会计概念公告中的定义为代表：资产是一个特定的主体由于过去的交易或事项而 获得或控制的预期未来经济利益。i a s 中资产的定义与该定义大同小异：资产是指作为以 往事项的结果而由企业控制的，可望向企业流入未来经济利益的资源。 二是成本观。这种观点是对资产性质的早期描述，以1 9 4 0 年佩顿和利特尔顿在公 司会计准则导论中提出的为代表，认为资产是“未消逝的成本 。 三是权利观。有两种代表性的定义，一是美国证券交易委员会首席会计师舒尔茨在 一次全国性会议上发表的什么是资产的报告中的定义，它认为，资产是“现金、对现 金或劳务活动的要求权，以及能单独出售、变现的一些项目。”二是美国理查德a 萨缪尔 森教授在会计评论上发表的会计理论中的资产概念中的定义，他的结论是“资产 是能够用于交换的抽象权利，资产价值是财产权利的货币表示。 从资产的本质属性来看，“未来经济利益观”认为资产的本质在于它蕴藏着未来的经 济利益，揭示了资产的经济本性。因为资产是资本的存在形态，资本的本质是追求更多的 经济利益，因此，不论在任何经济条件下，资产的经营者所追求的不仅仅是现在的经济利 益，更重要的是将来的经济利益。我国资产的定义属于未来经济利益观：资产是指过去 的交易或事项形成的、由企业拥有或控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。本文讨 论资产量化的前提以历史成本计量属性为前提。 。杨洪资产定义的比较及启示 力湖北财经高等专科学校学报，2 0 0 3 年第2 期： 3 9 - 4 1 。财政部会计司编写组企业会计准则讲解2 0 0 6e m 北京：人民出版社，2 0 0 7 年4 月第一版：8 - 9 1 0 2 1 2 资产结构 资产结构是指企业资本总额在不同资产形态上的分布状况及分配比例。无论企业处于 何种行业、规模大小、管理机制和经营水平有何不同，客观上都应具有各自的资产结构。 这种结构从一个特定时点上看，是静态结构；从特定时期看，则是动态结构。 所谓资产结构是指企业资产各项资产之间的比例关系，以及各项资产占总资产的比 重，例如流动资产、固定资产、无形资产和长期投资之间的比例关系，及其占总资产的比 重，以及流动资产内部的短期投资、货币资金、应收账款、存货之间的比例关系及其占流 动资产的比重等。 2 2 资产结构的模式 企业的资产结构，大致可以分为三种模式：保守型资产结构、中庸型资产结构和扩 张型资产结构。 2 2 1 保守型资产结构 保守型资产结构。这是流动资产大于长期资产的结构。它表明在资产总额中，5 0 以 上为流动资产，企业把大部分资金配置在流动资产上。这是一种保守结构，即企业注重营 运资金的保持，注重规模扩张应以资产的流动性和足够的偿债能力为前提。这类企业经营 比较稳健，资本扩张速度较慢，效率保障程度较高。在保守结构下，企业比较重视维持简 单再生产或内涵式的扩大再生产，重视现有生产经营能力的维持，重视资产流动性的提高。 2 2 2 中庸型资产结构 中庸型资产结构。这是流动资产等于或近似等于长期资产的结构。它表明企业的资产 总额中有5 0 左右具有在一年内或长于一年的一个营业周期内变现的能力。这是一种均 衡结构，即企业把全部资产的一半配置在流动资产上，把另一半配置在长期资产上。均衡 结构表明企业的投资策略是中庸型的，既不保守，又不冒进。从理论上讲，这种结构具有 最好的稳定性。因为企业的经营活动，一方面需要有一定的基本物质条件，如场地、房屋、 建筑物、机器设备、工具、装置等有形固定资产及某些特定的长期权利，另一方面又需要 张俊瑞，薛旺辰，武立勇企业资产结构的影响因素及模式研究 j 西安财经学院学报，2 0 0 7 年v 0 1 2 0 ，n o 2 ：4 9 5 5 1 1 一定的流动性资源，如现金、债权、存货等，以满足其正常的周转需要、支付需求和其它 临时性需求。如果企业把总资产相对均衡地配置在流动资产和长期资产上，说明企业同时 兼顾了规模与效益、短期与长期的关系。企业的经营状况、财务状况多数是比较稳定的。 2 2 3 扩张型资产结构 扩张型结构。这是流动资产小于长期资产的结构。它表明长期资产占资产总额的比重 较大，企业拥有雄厚的物质基础。这是一种扩张式结构，说明企业把大量资金配置于固定 资产、长期投资及无形资产等变现性较慢的资产上，企业扩张欲强烈，追求长期经济利益。 相比之下，对资产的流动性和短期偿债能力较为忽视。这类企业注重外延式的扩大再生产， 注重规模经济优势，善于进行资本运营，应当说是企业发展的一个方向。但由于投资额大， 投资回收期长，投资风险相对也大。虽然扩张结构并不意味着企业一定发生财务危机，但 如果筹资不畅、投资项目预期效益差甚至不能按期收回投资时，企业的财务危机肯定是要 出现的。 上述分类很大程度上受企业所处行业的影响。传播与文化产业、信息技术业、交通运 输仓储业等行业多倾向于保守型资产结构，制造业、综合类等行业企业中庸型资产结构较 多，而采掘业、房地产业、建筑业、电力煤气及水生产业等行业多倾向于扩张型资产结构。 由资产结构类型可以看出，资产结构对企业的风险和收益能够产生重大的影响。而资 产结构的优化就是在收益与风险之间进行衡量，寻找其最佳结合点，在相同的风险水平下， 寻求收益最大资产组合点；或者在相同的收益水平下，寻求风险最小的资产组合点。 2 3 资产结构的划分 2 3 1 按资产的价值转移形式划分 企业资产按其不同的价值转移形式可分为固定资产和流动资产( 长期投资、无形资产 及递延资产因其价值的分次或多次转移、收回的特点，它们仍然属于固定资产的范畴) 。 所谓资产的价值转移形式结构指企业全部资产中，流动资产和固定资产二者各占的比重或 比例关系。因为企业的资产总体上可以分为流动资产和长期资产两大类，这既是按照资产 价值转移方式所作的分类，也是按资产的变现期限所作的分类。因为企业的资产总体上可 以分为流动资产和长期资产两大类，这既是按照资产价值转移方式所作的分类，也是按资 产的变现期限所作的分类。 1 2 资产价值转移形式结构，不仅涉及资产的流动性或周转速度，而且也影响着企业的经 营风险和财务风险。在总资产一定的情况下，流动资产对长期资产的比率越高，资产的流 动性越好，周转速度越快，资产的经营风险也就越小，从而偿债风险就越低。反之，亦然。 但如果占用过多的短期资产，导致资产总量增加，会使周转速度减慢，以致资产报酬率下 降。因此，企业必须在提高承担风险的能力与提高获利能力两者之间进行权衡，优化流动 资产对长期资产比率。 2 3 2 按资产的占用形态划分 资产的占用形态结构是指企业全部资产中，有形资产与无形资产两者的比例关系以及 有形资产中实物资产和金融资产各自占有的比重。资产的占用形态结构不仅揭示了不同资 产的实物存在性质，而且也反映了企业的生产经营能力、收益能力和风险大小。一般来说， 企业总资产中有形资产所占比重大，表明企业生产经营能力、收益能力、偿债能力( 或借 款物资保证程度) 越大，反之则越小。有形资产中保有一定的金融资产是保持企业良好的 资产弹性和流动性的基础，尽管实物资产的市场实现相对较为困难，但它直接决定了企业 生产经营能力，有着较高的收益力。无形资产要发挥作用必须以有形资产为基础，支出的 无形资产( 如开办费等) 的价值必须依靠有形资产的周转收益才能得到补偿。收益性无形资 产( 像专利权、专有技术等) 与有形资产的有机结合往往会使企业获得高于同业平均水平的 资产报酬率，但在增加无形资产收益力的同时可能会约束资产的流动性和弹性，并伴随着 较高的资产经营风险。 2 3 3 按与收益实现的关系划分 企业收益的高低直接决定于企业资产的用途结构。各种用途的资产按照它们与收益实 现的关系可分为收益性资产、保值性资产和支出性资产。收益性资产中包含了待实现收益， 该收益将通过市场售卖或投出而实现，企业的存货资产、投资资产、结算资产中的应收账 款和应收票据、货币资产中的银行存款属于收益性资产。保值性资产是指通过市场售卖仅 能收回成本价格( 即资产价值) ，不会带来收益的资产。一般来说，货币资产中的库存现金、 结算资产中的预付账款和其它应收款，存货资产中的非商品材料具备保值性资产的特征。 而固定资产、无形资产及递延资产以及流动性的资本性支出资产是将被企业运用或使用而 非售卖或投出的资产，这些资产在使用中因其价值逐渐以费用或支出的形式被摊消，并由 其它收入来补偿。所以，它们一般称为支出性资产。但如果企业固定资产和无形资产改变 】3 使用状态，将以转让或投资形式取得收益，则它们就可归入收益性资产中。正是由于资产 用途结构的上述特征，企业一般在满足正常需要的前提下，应尽可能地压缩不能直接带来 收益的资产的比重，增加收益性资产的比重，以提高资产利用效果。 企业资产的用途结构也影响着资产的风险性。如果收益性资产量少质次，将会导致资 产的市场实现受阻，降低企业收益和现金流入量，相应加大了企业的支付风险；若支出性 资产占用过大，每期巨额的固定摊销费，是一种潜在的经营风险，可能会使企业只能获得 较少收益，甚至发生亏损。尽管如此，为促进收益性资产价值的形成和收益的实现，企业 必须相应保持一定的保值性资产和支出性资产，而不能将资金全部用于可直接带来收益的 资产上。 2 3 4 按资产的资本形态划分 所谓资产的资本形态结构是指货币资本、生产资本和商品资本相互间的比例关系及其 占总资产的比例，资产的资本形态结构是否合理以及三种资本互相间的转换量和转化速度 如何，决定了资本运动的速度，也影响着资本的周转价值和资本的利用效果。 企业调整和优化资产的资本形态结构的目标是通过控制资本占用量水平并形成合理 的资本分布，加速资本的循环和周转，实现资本经营收益的最大化。 2 3 5 按资产的投资方向划分 按照企业资产对主营业务、对外投资等的支撑作用的不同可将资产划分为主营业务资 产、投资资产和其他资产。主营业务资产主要包括固定资产、无形资产、存货、应收账款 等。投资资产包括企业各种短期投资及长期投资。其他资产是指除主营业务资产和投资资 产外的其他资产，如货币资产、递延资产等。 这三类资产的收益能力差异较大，并且在某些情况下呈现互补的关系。资产的这种划 分有利于更加清楚的了解企业主营业务资产的收益能力。 2 4 资产结构对企业的影响分析 2 4 1 资产结构对企业风险的影响 企业在组织经营活动的过程中，面临着两类风险：一是财务风险，二是经营风险。资 1 4 产的经营风险与资产的种类密切相关，不同的资产种类对企业会形成不同的经营风险。一 般而言，资产的变现能力和流动性越强，资产循环和周转的周期越短；资产价值的市场实 现程度越高，资产的经营风险也就越小。因此，在企业全部资产中，流动资产的经营风险 相对较小，固定资产等长期资产的经营风险相对较大；而在有形资产市场实现受阻时，无 形资产的每期摊销成本作为一项固定性费用，会使企业经营亏空更大。因而无形资产要比 其它长期有形资产面临更高的经营风险。这就要求企业必须寻求一种既满足生产经营