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用财务管理方法进行东北老工业基地产业分析 摘要 作为微观经济管理的一个重要学科，“企业财务管理”分析企业发展周期和各发 展阶段的财务特点，提出了“企业可持续发展模型”一个地区中莱一行业企业所面 临的自然资源环境、社会政治环境有诸多共性，作为所有该行业企业的集合，行业 发展规律与企业发展规律也必然有着高度的一致性。 在本文中，笔者借鉴企业财务管理方法中的“企业可持续发展模型”，比较在企 业环境和行业环境下的模型变量约束条件，创新性地将“企业可持续发展模型”应 用于地区产业可持续发展研究，并总结主导产业的经济指标特性，试图根据该理论 模型和最新的经济统计数据，以基于经济指标的科学方法，分析东北老工业基地原 有主导产业是否仍然具有地区优势和行业优势，以期针对东北老工业基地产业结构 选择的微观策略与宏观策略提出有益建议。 a b s t r a c t a sa l li m p o r tb r a n c ho fm i c r o e c o n o m i c s ，e n t e r p r i s ef i n a n c i a lm a n a g e m e n ta n a l y z e s t h ef i n a n c i a lc h a r a c t e r i s t i c si ne a c hp h a s eo ft h ee n t e r p r i s ed e v e l o p m e n ta n de s t a b l i s h e s t h ee n t e r p r i s es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n tm o d e l t h ee n t e r p r i s e so fc e r t a i ni n d u s t r yi na p a r t i c u l a rr e g i o n s h a r es f l n l en a t u r a le n v i r o n m e n ta n ds o c i a l e n v i r o n m e n t ，a n dt h e d e v e l o p i n gl a wo ft h ei n d u s t r yi t s e l fi si n h e r e n t l yc o n s i s t e n tw i t ht h a t o fi n d i v i d u a l e n t e r p r i s e c o m p a r i n gt h ev a r i a b l e sa n dt h el i m i t a t i o n si na ne n t e r p r i s et ot h a ti na ni n d u s t r i a l e n v i r o n m e n t ，t h ee n t e r p r i s es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n tm o d e li se m p l o y e di nr e g i o n a l i n d u s t r yr e s e a r c h i n gf o rt h ef i r s tt i m e ，t oc h a r a c t e r i z et h ee c o n o m i c a li n d e x e so fl e a d i n g i n d u s t r i e s ，t oa n a l y z ei ft h o s ef o r m e rl e a d i n gi n d u s t r i e si nn o r t h e a s t e r nc h i n ai n d u s t r i a l z o n es t i l lh a v er e g i o n a la n di n d u s t r i a ls u p e r i o r i t i e sb a s i n go nt h es c i e n t i f i cm e t h o d o l o g y a n dm o s tr e c e n ts t a t i s t i c sd a t a , a n dt ol e a ds o m eh e l p f u ls u g g e s t i o n st ot h es t r a t e g i e sf o r i n d u s t r i a ls e l e c t i n ga n dr e s t r u c t u r i n g 1引言 党的卜六大提出了“支持东北地区等老工业基地加快调整和改造”战略，温家 宝总理指出“振兴东北老工业基地与珏部大开发战略，是东西互动的两个轮子”，经 济学家则认为：东北老工业基地将是继珠江三角洲、长江三角洲和京津唐地区之后 的内地经济“第四增长点” 众所周知，新中国成立之初政府曾通过行政计划举全国之力，推行了资本密集 型的重工业优先发展的赶超战略。东北地区作为实施赶超战略的中心，一度经济繁 昌，重型装备制造业、精密仪器制造业、兵器工业、化工业等资本密集行业，也曾 经成为当时支撑地区经济、乃至国家经济的主导产业。而然，随着改革开放，地区、 产业经济发展新旧交替，东北老工业基地风光不再。 这是自然环境的变化、资源的枯竭带来的客观必然，还是同时存在着体制制约、 管理水平落后等更深层次的主观因素? 东北老工业基地如何彳。能振兴? 在新的社会 经济环境下，东北老工业基地应该选择怎样的产业结构，才能使经济产业发展走上 可持续发展的道路而不至于重蹈覆辙? 作为目前全球科学技术的综合性、跨学科的 前沿问题，可持续发展问题同样摆在“东北老：l = 业基地振兴策略”的制定者面前。 考察各种关于可持续发展的研究资料我们不难发现，目前宏观上的可持续发展 研究，绝大部分着眼于产业的自然环境影响、资源利用、区域辐射等方面；而微观 上的可持续发展研究，大部分则侧重于技术产品创新、企业文化以及它们所形成的 核心竞争力等方面，尽管也有少数学者提出“从投资决策、会融与资本运作等角度 对企业的可持续发展进行考察”。 微观经济主体的行为与运行规律与宏观经济的发展有着密不可分的内在联系。 我们在研究产业可持续发展背后的体制管理等深层次因素时，是否可以借鉴微观经 济理论的研究成果? 笔者认为，一个地区中某一行业企业所面临的自然资源环境、社会政治环境有 其共性，作为所有该行业企业的集合，行业发展规律与企业发展规律也必然有着高 度的一致性。作为分析企业运行发展规律的微观经济学科“企业财务管理”，分析企 业周期和各发展时期的财务特点，提出了“企业可持续发展模型”，我们能否在进行 产业可持续发展研究时借鉴这一方法，探寻自然环境、资源以及技术之外的产业可 持续发展规律? 基于这一想法，笔者希望： 比较在企业与行业环境条件下“可持续发展模型”中各变量的约束条件，探讨 “可持续发展模型”推广至“产业可持续发展研究”的可行性； 如果可行，根据主导产业的经济指标特性和最新的经济统计数据，科学地分析 东北老工业基地原有主导产业的实际状况，包括； 东北老工业基地原主导产业在全国范围是否仍具有地区优势； 东北老工业基地原主导产业在本地区是否仍具有行业优势； 东北老工业基地各产业发展的均衡性分析 了解东北老工业基地原主导产业实际状况以及所用分析方法，都将对产业结构 选择的微观策略与宏观策略的制定提供有益帮助。 2可持续发展分析理论模型 经济学认为，企业的发展都会经历一个可预测的生命周期。这个周期始于初创 期。在初创期，为进行产品开发和进入市场，企业需要投入大量资金。紧随其后的 是快速成长期。在快速成长期，企业铺利，规模快速增长，所以需要经常地注八外 郝资盒。第三阶段是成熟期。在这一时期，企业规模增长减缓，并从吸收外部资金 转变为能够产出多于企业所需的能带来盈利的再投资所需的现金。最后一个阶段是 衰退期。在衰退期，企_ k 只能赚取边际利润，销售量减少。 怎样的发展才是“可持续发展”? 通俗地讲，可持续增长就企业永续( 长期) 经营、 就是“钱能生钱”。然而，通常销售增加要求有更多的资产支持( 必须付现购买) ，而 企业通过滚存捌润和新借款能够筹集的现金数精相对有限。正是这一限量限制了企 业所能取得的增长率，即可持续增长率。 为说明可持续增长率依存于的财务资源，我们做以下合理假设： 企业希望能够以与“市场条件所允许的增长率”相同的比率增长； 企业无法通过发售新股筹资o ； 企业计划维持既有的资本结构和既定的股利政策。 田1企业资产、负债及所有者权貉关系示意图 图1 用两个长方形形象地说明了企业的“资产、负债及所有者权益关系”。图中 圈l 用两个长方形形象地说明了企业的“资产、负债及所有者权益关系”。图中 一屙文“产业结构选择的微观策略”一节，进一步说明r 存一】j 情况下该假设的合挥性。 两个k 方形，个表示资产，另一个表示负债与所有者权益。没有阴影的部分代表 期初的资产、负债与所有者权益情况：资产= 负债+ 所有者权益。现在，我f f j 假设企 业计划在接下来的年度中增加销售，所以，它就必须同样增加诸如库存、应收账款 等资产以及生产能力。图中资产的阴影代表用于支持新增销售所必需的毅增资产。 根据前面的假设，企业无法通过发售新股筹集资金，所以增加资产所需要的现金支 出必须来自滚存利润和增加负债。 企业的销售增长率会受哪些因素的限制? 先从图中表示所有者权益的右下角开 始，我们可以看出，在不改变资本结构的情况下，随着所有者权益的增长，负债也 应以同比例增长；负债增长和所有者权益增长共同决定了资产所能扩展的速度。后 者反过来又限制了销售的增长率。不难看出，限制销售增长率的是所有者权益所能 扩展的速度。 我们以矿代表可持续增长率： 。股东权益变动值 6 期初股东权益 由于g * = ( r ) r o e ，r o e 股东权益收益= p 利润率x a 总资产周转率t 财务 杠杆，可以推出： 即：g + 一p r a t 其中，p 利润率= 净利润销售收入；a 资产周转率= 销售收x 资产；t 财务杠杆 = 期初资产期初股东权益；r 企业留存收益率。 在给定假设条件下，该方程说明个企业的可持续增长率等于p 、r 、a 、t 四 个比率的乘积。p 和a 概括了企业生产过程中的经营业绩，而其r 和t 则描述了企 业主要的财务政策。例如，留存收益r 表现了管理层对待股利分配的态度，而资产 与权益比t 则反映了该企业关于财务杠杆的政策。 当一个公司希望销售增长率不同于平衡增长率g + 时，它就必须改变公式中一个 或多个比率。这就意味着，当一个企业以超过其可持续增长率增长时，就它必须改 善经营( 以提高利润率或资产周转率) ，或转变财务政策( 以提高它的留存收益比率或 财务杠卡t ) 。 3可持续发展分析实证分析 作为行业企业的集合，一个行业是否能够可持续健康发展，除其发展所依赖的 自然环境、资源等因素，在资本财务方面，与考察单个企业是否能够可持续发展有 诸多共性。因此，我们将考察企业可持续发展的财务管理方法，推广到一个行业， 用财务管理方法对东北老工业基地原有主导产业进行可持续发展分析，考察原有主 导产业与其他地区相比是否具有地区优势、与本地区其他产业相比是否具有产业优 势( 持续发展、资产盈利能力) ，以期对“振兴东北老工业基地产业结构选择策略”的 制定提供帮助。 3 _ 1 原有主导产业资金来源 新中国成立之初，为迅速在一个一穷二白的农业经济基础上建立起完整的重工 业体系，新中国政府通过行政计划举全国之力，推行了资本密集型的重工业优先发 展的赶超战略。东北三省是实施这一战略的主要基地之一，特别是重型装备制造业、 精密仪器制造业、兵器工业、化工业、汽车制造业、造船业等资本密集的行业。 众所周知，在计划经济体制下，对于( 东北老工业基地) 国有企业。而言，企业的 所有者是国家( 所有者权益) ，企业经营利润上缴，企业发展需要的资金也由国家划拨。 市场经济条件，企业可以通过新发股票、留存利润或负债方式取得支持持续发展所 需的资金，而在计划经济条件下，国有企业发展所需资金的唯一来源是国家( 即增加 所有者权益) 。 改革开放2 0 多年中，中国从计划经济向市场经济转变，全国经历了史无前例的 产业结构调整。产业结构调整需要大量的资金，仅靠中央政府投资显然不够，地方 政府财力也十分有限。在些地区，产业资本与金融资本相结合，提供了多元化的 投资渠道：如深圳开发主要依靠产业资本( 如实行“三来一补”) ，其中包括相当大比 例的港澳台资本；再如，浦东开发主要靠金融资本，吸引了大量的国内外资本。 而这一时期，在东北老工业基地中占相当比例的大型国有企业则面临着前所未 。特别是和计划经济条件下，个行业中所有企业面临相同的投资、融资环境故本节中企业或行业术作严 格区分。 有的资会瓶预 。随着改革的深入、市场的丌放和竞争的加剧，固家对国有企业的投 资由不需还本付息的财政拨款，改为需要还本付息的银彳贷款，加之各种投入要素 价格放开，许多产品的可比价格下降。在计划经济体制下，走过初创期、快速成长 期和成熟期的东北老工业基地国有企业，在初创期和快速成长期得从国家到了所需 要的大量资金投入，在企业成熟期的企业盈利也几乎全部上缴了国家。无可否认， 新中国成立后东北老工业基地对国民经济建设做出的巨大贡献，然而，东北老工业 基地企业而因此丧失了持续发展的资金积累。 虽然，国家对老工业基地先后采取了财政、信贷、投资等一系列政策措施支持 其调艇改造，2 0 世纪9 0 年代后期实行了债转股、核销呆坏账、国债拉动内需等政策， 且每年都对些大中型骨干企业拨付技改专项资金( 后为技改贴息支持) ，仅从1 9 9 8 年至2 0 0 1 年的四年间，东北地区制造业的基本建设投资为4 6 8 2 7 亿元，占全国的 8 7 5 ；而国家投入的技改资金则为1 0 9 0 9 亿元，占全国的份额达至41 3 ，0 5 ，但这 些政策和投入并没有使东北老工业基地的问题得到根本解决。 3 。2 模型变量条件 前一节企业财务管理理论的“可持续发展模型”是否可以被利用于对一个行业 的可持续发展分析? 让我们看看对企业可持续增长率所依存的财务资源所做的假 设，是否同样适用于东北老工业基地原有主导产业。 行业希望能够以与“市场条件所允许的增长率”相同的比率增长； 由于行业是企业的集合，这一假设的合理性显而易见。 行业无法通过发售新股筹资； 尽管少数企业有条件通过新发股票资筹集所需资金，但发售新股只是企业融资 的微观策略，对整个行业而占新发股票资筹集只是杯水车薪。在后文“产业结构选 择的微观策略”一节对上海证券交易的资料研究表明，历年股票增发只占a 股市场 总市值的2 7 3 ，相当于即使对于一个上市公司，它也每8 8 年只有一次增发新股融 资的机会。这充分说明了在一般情况下该假设的合理性。 。沣：东北地区的国有工业比重经过2 0 余年的改革仍然居高不下。2 0 0 1 年东北地区国有及国有控股企业产 值占t 业总产值的百分比仍高达7 32 7 ，高十伞囝平均水甲2 88 4 个百分点a 行业计划维持既有的资本结构和既定的股利政策。 同第一条假设样，由于行业是企业的集合，这一假设的合理性显而易见。 3 3 行业平衡增长率 鉴于以上对东业老工业基地主导产业资金来源、企业财务管理理论的“可持续 发展模型”中变量条件的分析，我们有理由将“可持续发展模型”推广至一个行业， 行业的可持续增长率方程也可以表示为： 。 = 墼奎壑墼銮垫堡 6 期初股东权益 股东权益变动值= r x 盈利( 其中r 为斟存收益比率，最大为1 ) 。不难看出，某一 行业呵持续增长率的最大值为：利润总额期初股东权益。 3 4 黑、吉、苏、粤四省各行业平衡增长率比较 利用以上产业平衡增长率公式，我们可以对东北三省主导行业，包括通用设备 制造、黑色会属冶炼及压延加1 ：业、化学原料及化学制品制造业、电气机械及器材 制造业、专用设备制造业、食品制造业的可持续发展平衡增长率进行考察。下表是 根据全国第一次经济普查数据报告的计算结果，并按照平衡增长率g t = 利润所有者 权益。从小到大进行排序。 蔷誊 。 c 。h 幕善藩蔫 _ c l 褂 。岢 埘霹 ntx ed 蠹 ， 曼 剖革 蜷 蚶划 ， 掌引 蓦 引 罨 蟊 窖 囊 ， 七#鲁 错 ，疃 嗤* 蠢 i 膳趟 丌 藻h 爿曩爿 霉喀 鲥霹 h羹品* 蘑 型 封 芸 爿疆， 每 拦拭 ， 蚶蝎撑h 薜 霉 嚣 嚣亚，星爿爿 鳃 妊 蜊曙 匪 畦 靠 世噬缸葵襄 扑鞯氍蔼京豁 钆 止 趟善 翠 挂蠕锚酬 鞋 廿剥引 婚f窜g l篓崔蠕 善毒 芒磊 誊 誉焉 嚣蔓 嚣苎 t 一 n 鼍 _ 鼍 芝 一 dd 。 一 矗 呈 七 。一 h卜卜 、 霹莓蠢焉蠢 墓委 芒 善誊 巷舞芒 i l * 麓 葛 t? 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张 ” 谵f 2 io j 4 7 4o 蝴电0 7 x口3 8 2 0 1 7 1 8 3 专用设备制遗业 3 1 0 1 lls “i 艮6 30 的2 5 目-8 6 幽2 2 0 6 6 0 3 7 0 4 合计 3 1 - 髓1 驰7 l4 粥l n 瞄脚1 1 2 饨攀爵斟囊化学错晶搿造 臣l9 5 1 5 1 1 93l6 1 9 sl e il l8 4 7 2 9 9 1 6 6 9 7 6 业 熏色金属琦炼及压薤加工 2 6 4 3 5 8 4 2 6 6 32 7 1 67 帆2 42 6 1 86 惦1 3 2 3 7 业 氇计i 平鹊 j 8 3 7 1 5j 8 5 他2 t 帅11 6 172 8 雕 79 1 江苏省 就业所业资j 一所占就业人均资产人均利润g = 利澜所钉1 x ) 资产 资产利润率 百分比百分比( 万元人)( “元人)者权益利润；# 时 食品蒯避业 89 1 0 8 魄2 38 j( i 媚8 2dd 隅9 3 9 纠2 龋黼6 专用设备制造业 4 2 4 35 黜2 00 709 0 7 3d 5 蹦】i1 1 5 n1 9 9 ，1 2 9 5 l 合计 2 4 1 4ll 3 l4 7 鼹1 2l 佻5 7 7 2 4 5 7 4 2 电气机械及器村制墙业 56 溉62 烈2 61 01 骑n 75 *1 26 5 6 托1 7 7 7 4 0 6 8 适用设备制造韭 8z 黥6 8 蹲1 89 3l0 8 1 75 7 l *1 50 魄8 59 9 9 1 7 5 1 9 化学原科及化学制品制造 5 0 7 & 料3 。2 8 d 3 4f 2 4 1 7 7 1 l 赫1 2 8 3 7 9 9 业 熏色盘属冶蠊及压菇加工 2 协b ，铺一甜3 5 7 7 1 97 0 瞄l 5 魄1 聃1 帖5 6 。5 业 簋谛，羊均 2 l ；静e 燃 鞠艚l 孰6 41 鲫1 75 6 4 1 42 i j 6 广东省 就业所占资产所占就业人均资产人均利润* 科鞘，最奄i ( 1 0 ( m j x 资产 资产利润率 百分比百分比( 万元人)( 万元凡)者权益利i f = j 窜g 丰 电气机艟及器材耕遗灶 1 0 , 5 佟虢嬲 i 燕擎5o g t 2 34o 器1 07 b 4 34 2 7 9 8 7 专用竣备制造业 2 蝻采l 嚣1 65 50 8 7 1 352 秭1 1l 瞄5 8 8 5 6 5 8 2 1 3 通用设蔷制造业 2 i 傩22 鼹1 9 鲥l0 7 9 l 5 4 埘1 27 “6 9 1 2 8 7 3 4 2 l 音计 l 玑0 8i 0 6 3 85 5 件 1 3 ( 0 7 24 7 1 9 1 8 赣鼎错选业 l 、1 端t 5 溉2 5 9 4 16 4 4 363 4 1 30 1 8 2 4 5 2 7 2 7 9 4 譬色金属冶蠊及压强加丁 0 5 0 l7 8 6 77 4 3 ：j 舯250 0 j 61 3 6 9 ，8 5 9 4 7 9 0 3 、l k 化学原抖及化学制c 帚讳j 磕 21 孙46 3 4 l _ l l4 蛎1 21 20 4 2 63 0 3 1 6 6 9 7 4 6 9 7 业 总计平均 37 揣2 i 1 8 *3 l 2 1 3 z h 652 “1 2 3 4 3 6 1 主导产业平衡增长率与其他地区相应产业比较 在计划经济体制下，东北老工业基地形成的主导产业包括通用设备制造业、电 气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业、专用设备制造业、食品制造业 以及黑色金属冶炼及压延加工业。 3 00 0 2 50 0 2 00 0 斛t 5 0 0 业 篓m 。* s0 0 00 0 5 0 0 1 0 0 0 黑、吉、苏、粤四省六行业平衡增长率 1 ：通用设备制造业 2 ：电气机械及器材制造业 3 ：化学朦料及化学制品制造业 4 ：专用设备制造业 5 ：食品制造业 6 ：黑色金属冶炼及压延加工业 7 ：六行业平均平衡增长率 图2 黑、吉、苏、粤四省六行业平衡增长率 作为一个地区的主导产业，相较于其他地区，该行业应该有更高的平衡增长率 ( g + ) 。然而，经过改革开放后2 5 年的发展，根据上表可以看出黑龙江、吉林两省在 这六个行业的平均平衡增长率矿分别为4 0 8 君n7 9 1 ，远低于江苏的1 4 2 8 和广 东的1 2 3 4 ；而上图更显示了4 省6 个行业中平衡增长率的比较，除吉林省存黑色 金属冶炼及压延加工业2 4 2 5 的平衡增长率超过江苏省和广东省，在其余5 个行业， 黑龙江、吉林的平衡增长率均低于江苏与广东。这说明，东北传统的主导产业在国 内的优势尽失。 3 6 2 主导产业平衡增长率与该地区其他产业比较 作为一个地区的主导产业，该行业的平衡增长率g 应高于该地区所有行业的平 均平衡增长率；但在上表中我们发现，黑龙江省6 个“传统主导工业行业”的平均 平衡增长率均远远低于所有工业行业3 0 8 9 的平均平衡增长率；吉林省6 个“传统 主导工业行业”中只有“化学原材料及化学制品制造业”以1 1 8 4 、“黑色金属冶炼 及压延加工业”以2 4 2 6 的平衡增长率超出所有工业行业1 0 0 6 的平均平衡增长 率。 如果前述黑龙江、吉林在6 个“传统主导工业行业? 的平衡增长率均低于江苏 与广东，尚可以整个地区经济发展水平高低不同来解释，但“传统主导工业行业” 的平衡增长率低于本省所有工业行业的平衡增长率，则只能说明这些行业甚至已经 不复为地区“主导产业”了。 3 6 3 主导产业资产利润率与该地区其他产业比较 作为一个地区的主导产业，该行业应具有相对较高的“资产利润率”，至少应高 于该地区所有行业的“平均资产利润率”。 基于主导产业上述经济指标特征，我们对上表数据进行考查可以发现，黑龙江 省6 个“传统主导工业行业”的平均资产利润率远远低于所有工业行业1 3 3 6 的平 均平衡增长率；吉林省6 个“传统主导工业行业”的平均平衡增长率只有“化学原 材料及化学制品制造业”以6 1 6 4 、“黑色金属冶炼及压延加工业”以7 6 7 的资产 利润率超出所有工业行业4 2 7 的平均资产利润率。 l d0 0 l 2 0 0 h 1 00 帆 铸& 滞 墨60 0 钆40 0 蝮 2 ，o 慨 o o ( 增 一2 o 。 叫0 0 6 黑、吉、苏、粤斟省六行业资产利润率 】：通用设备制造业 2 ：电气机械及器材制造业 3 ：化学愿料及也学制品斟造业 4 ：专用设备制造业 5 ：食品制造业 6 ：黑色金属冶炼及压延加工业 7 ：六行业平均资产利润率 圈3 黑、吉、苏、粤四省六行业资产利润率及平均资产利用率 同样，我们将黑龙江省、吉林省与江苏省、广东省在六个“传统主导工业行业” 的资产利润率进行比较。如上图所示，也仅有黑龙江在“食品制造业”、吉林在“黑 色金属冶炼及压延加1 , 3 k ”的资产利润率略高。这表明，在传统主导_ i 业行业中， 东北老工业基地投入的资产，并没能有效地转化为利润，“投资效益”也不具有相对 优势。 3 6 4 产业发展均衡性分析 。 “资产利润率”指标代表了企业行业投资在当前的盈利能力：“平衡增长率” 指示代表了企业行业未来自我发展的能力。如果一个地区各行业发展相对均衡，那 么所有行业“平均平衡增长率”和“平均资产利润率”应该接近各行业相应指标的 中值。 对全国第一次经济普查数据进行整理后，我们发现，在工业行业总共3 9 个子类 中，黑龙江、吉林、江苏、广东所有行业“平均平衡增长率( 矿) ”分别排在第3 5 位、 第2 5 化、第2 2 位和第2 9 位；黑龙汀、吉林、江苏、“东所有行业“平均资利润率” 分别摊在第3 7 位、第2 7 位、第2 0 位和第2 7 位。两项经济指标锃示出相同的趋势： 四省中按各行业发展是否均衡排序依次为江苏、吉林、广东。 各行业是否能够得以均衡发展，在某种程序上说明了该地区的“市场化水平”。 在一个市场水平较高的地区，经营主体可以更方便地进入i 退出各个行业领域，市场 的自发调节将使不同行业的利润水平趋同。 然而，在均衡发展前提下，其代表的经济水平( 如吉林省“平衡增长率”、“资产 利润率”在数值上大都低于江苏省相应指标的数值。而更趋近于中值) 也有高低。另 外，考虑各行业发展也受到资源条件、技术条件等其他条件的制约影响，一些行业 的发展严重依赖某些特定资源，我们尚不能轻易断言，数据统计上的各行业均衡发 展，绝对有利于该地区的总体经济发展。 1 7 4产业结构选择策略 4 。1 产业结构选择的微观策略 产业发展战略与产业结构选择是关系到一个国家、一个地区经济能否长期持续 稳定发展的重大课题。 产业结构选择中，首先需要对现有产业进行深入细致的分析，以期充分利用现 有的工业基础，而不盲目追随所谓的“流行”行业；其次还要深入分析所确定的优 先扶持发展的产业，采取适当的微观财务策略，确保其可持续发展。产业结构选择 的微观策略，同样可以从持续增长率方程开始。 分析可持续增长率方程g + = r 1 r o a ( r = 留存收益率，t = 资产与权益比，r o a = 资产收益率) ，我们可以发现，r 和t 反映了企业的财务政策，而r o a 概括了公司 经营业绩。所以假如一个企业的留存收益率为2 5 ，而它的资产与权益比为1 6 ，则 它的可持续增长方程简化为： 旷= o 4 x r o a 可持续增长方程说明在给定稳定的财务政策之下，可持续增长与资产收益率呈 线性变动。如下图所示，可持续增长方程代表的直线被称为“平衡增长”，因为只有 对于那些落在这条线上的销售增长一r o a 组合，行业企业才能够由自我筹资解决。 所有偏离了这条线的增长收益组合，要么产生现金逆差，要么产生现金顺差。 资产收益率( ) 图4 可持续增长率图示 舳 蚰 加 一女一坍半靼地犟 趋势m 于平衡增长线有三种方式：改变增长率、转变资产收益率以及修正财务 政策。 要使行业长期稳定地可持续增长，以下策略及策略组合必不可少：发售新股， 提高财务杠杆，减少股利支出比率，削减收益仅敷支出的活动，分流部分或全部生 产，与“现金牛”结合。 4 1 。1 发售瓤股 虽然发行新股是筹集支持新增销售所必需的资金( 股东权益) 最直接的手段，但其 前提是有成熟发达的资本市场。 然而，即使在有发达的股票市场的国家，如美国和英国，对绝大多数公司而言， 募集新股也并非易事。有资料表明，从1 9 6 6 年到1 9 9 8 年一季度，在美国非金融公 司的资本来源中，内部资源、折旧和增加留存收益占总资本来源三分之二；平均在 每个年度中，美国仅有5 的上市公司增发股票，这意味一个典型的上市公司每2 0 年爿有一次机会，能够筹集新的权益资本。 而根据上海证券交易所的数据，从1 9 9 9 年到2 0 0 5 年问，在8 2 3 个a 股上市公 司( 市值4 6 0 2 1 8 亿) 仅有5 6 个公司有机会增发股票。平均每年仅有1 1 3 的、在上交 所上市a 股的公司增发股票，即一个上市公司每8 8 年才有一次机会资筹集新的权益 资本。历次股票增发总计筹集资金7 5 4 8 2 亿元，平均每年资筹集新的权益资本1 2 5 ，8 亿元，仅占a 股总市值4 6 0 2 1 8 亿元的2 7 3 。考虑到1 9 9 9 年至2 0 0 5 年间上证指数 大幅f 跌，股票市值已大幅缩水，这一比例可能更小。 4 1 2 提高财务杠杆 提高财务杠杆以提高可持续增长率的方法显而易见，然而，对所有行业企业而 言，负债容量都将限制企业所能采用的财务杠杆。随着财务杠杆的提高，股东和债 权人承担的风险以及新增资本的抵押成本也会一并随之增加。 4 1 3 进行有益的刺离 产品多元化早已不再是一个陌生的名词，一些财务专家强调产品多元化，认为 企业可以通过产品多元化、对不同产品收益流量的组合来降低风险，但对大企、i k 集 团而言，多元化策略也存在以下问题：第一，尽管减少了管理层能看得到的风险， 但它并不对股东回报产生实质性的帮助。对于股东来浼，他们只要买入不同企业的 1 9 股票就可以做到多元化、分散j x l 险。第二，由于企业资源有限，他们不可能同时在 众多的产品市场上都成为重要的竞争者。 在企业组织结构方面，1 9 9 8 年东北地区制造业共有企业7 4 2 万个，企业平均规 模为4 2 1 6 5 8 万元，为全国平均水平的1 0 6 倍。而根据第一次全国经济普查的数据( 见 “表3 黑、吉、苏、粤四省工业企业规模比较”) ，从采矿业、制造业到电力、燃 气及水的生产和供应业，黑龙江、吉林两省的企业平均规模分别为2 7 1 0 1 万元与 2 7 0 5 7 1 万元，均大于江苏省、广东省的1 2 5 3 1 7 万元和1 8 0 6 7 7 万元的水平。 企业平均规模大，大型企业数量多，而中小企业数量相对较少，企业之间分工、 协作配套水平较低，以致很多大企业的规模经济效益难以发挥。在这种情况下，通 过出售收益仅敷支出的生产经营并直接产生现金，支持新业务的增长并提高资产周 转率，进行有益的剥离也许不失为一种有益尝试。 一 霎 苫 _ 出 割担- 墨 剞塔 一 播 盘 窖 誊 l 如 d击 蠡童 昌 窝 n 誊 一 喜 2 星 霉 q 一 一 嚣 。 盛昌害 融 卤o。；d 引_ l 霉2昌= 剞蝮 一 器 一 辕 士 。 8t器8霉8 d 妇 嚣 一 萋器 星兽 “ 垫套 n n 甜 n 一 “嚣 誊 嚣 喜窖兽兽 剞 昌 曼 审 当 霉 n s 牛 爿_ c l 鹉粥 堆 蠢 器 哩 # 蠡雪 鲁 蓦 霉 詈 划 霹 器8 一 g 融 “ g 兽 g 割_ c l尊吲 譬兽 瑚媸譬 翻 罂墓 粤尊 导甓 糕 嶷盎 竹 畦 誊 高 爨 刊 d 引 咯 刳 嚣 略擗 割 碡 ， h 斌 蝾 r 爿划，晶再 i 雩 繇 碴 j 蝌 繁 割 蔡， 窖 争 鳝 鲁 眯 剖爿罂 去 删 越 制崴蚓蚓爿爿 ，嚣，爿媸纂跚； 嚣f啭眯羽h簿 ，*畦 嘣 皤蜷 七犀餐kk啭引收 爿爿剖，划趔割纂 脚 畦 ， 僚 h 唾噬kk嘿删蜊 略蜊钾h蚶蟮 足 _ | 缸 h 爿隆 犀d谢噬 米 蠹 躯 疆霹磊鲁邕，墨 磊赵 爿 世舞 嗥菲 珏 嚣 船 舞 咄 虹 碴赫耍 b璃震 坦】划瑚型 嚣 趣 基螺螺 蜊芒懈 蜊 岳似峰 如饿辏毒雠啦粹蒜 商 群篁葬察爿铡爿h辊囵卧，拣，怔，畦琳 四 号l 爿_ l 划堪 帐 嘉 l 蠡垦 誉三 搴 2 划 蜉 罟 霉芝 c ： 睁霉 “ o 爿 l霉 g 2 昌 剞斌 一 譬 辘 士喜唑兽譬簧器 芒譬 c 。 鼍 器 妫 d “ 萎 a ；兽西 露 善 拳 蠡誊 基留 譬 足 嚣 n窖 誊 客 芝 昌 雾 = 宝 莴 星 剞 嚣 器 。 鼍 兽器 * 霉墨 - 窖 割址 =鬟 血 d 崭 蓬 盍 譬 墓喜 岩 古 鼍 窖 ： 盎萼 釉器藩备 口 罡 誊 一 一 剞 露 器昌霉g 8 舭 菌 害 咩 昌 一 萄址 荨 暑 器 竺 鐾 稍搿 = 埘 窭垦 宝 校 蠼七 畦 耋 8 刊 剞 j | 霉 纂 爿 啦娜 魁器 爿刳 m蜒h翻 爿剥爿删 譬彝卷剖 删 h h留 匠督霹倒 器星晨爿球 盘回 l毪 雌般艘 割 蜊赵 杂爿萁划 犀 磊 剖 瑙 垲捌蕊 墨 ，j 靼舞g l爿 爿 扑 爿趔赵爿爿 瀑 嚣酥晕 器娶*刊型聋 鼍 蝴 罐蜷避蜊蜊 枷啦 七 杈碧型嘲窖 越 描 爿器剖引彝建舞爿 幂嚣划趔， 划 拣足 f r 雁 足 窭 蜊 端呕略k雌 瞳 唱 啦蝴 簿 罐 妇 擗趔嫩篓瘫址址 蟹纂如嘉葵 唾 删 始蒜魁魁删毫 魁 基哩 恕，划州 粘糯粘垡京 拶辔 蠼噬 孵畦赠圹 l n 始wkr长旷g 晕峨 基鲢黝特醭祀枷嘲 如 制脚嘲剥 基 h蜓 脚羽 饕苌 4 1 。4 确定最有利的供货渠道 供货渠道包括是进行厂内制造还是外购的决策。通过多进货和少自制，企业可