（工商管理专业论文）中国造船企业汇率风险管理研究.pdf

摘要 摘要 近年来，中国造船业发展迅速，随着“走出去”战略得到进一步实施，出 口船舶数量快速增长，在国际市场上的地位逐步提高，中国目i j i 已经成为全球 重要的造船中心之一。船舶工业一直都是国际化程度很高的出口导向型产业， 中国造船产量中目前7 0 以上是出口船。由于目前商业造船船价多以美元结算 为主，因此无论是过去还是现在或未来，汇率波动风险对国内外造船企业经营 与发展的影响都不容忽视。 随着造船业国际化进程的加快和我国外汇管理体制改革的深入，汇率变动 对我国造船业的影响同益加大，汇率风险管理已经成为我国造船业必须面对和 解决的重要课题。我国造船业应增强汇率风险防范意识，尽早采取行动，积极 制定应对措施和相关策略，将汇率风险给造船业带来的损失控制在最低程度。 本文共分五章：第一章，引言，介绍了本文的选题背景及研究意义；第二 章，分析我国造船企业汇率风险的特点，及其对造船企业经营、发展的影响； 第三章，分析总结日本、韩国造船企业应对汇率风险的经验和启示；第四章， 介绍了常见的几种造船企业汇率风险管理策略及各自的特点，并给出了造船企 业应如何选择有效的汇率风险管理策略方案；第五章，在分析我国造船企业当 前汇率风险管理中存在的问题的基础上，笔者结合多年的汇率风险管理的实际 经验，给出了我国造船企业汇率风险管理的对策建议。 在我国，汇率j x l 险管理的研究起步较晚，在近十年才逐渐为人所了解。当 前，无论是国内还是国外，站在企业微观层面来探讨汇率风险具体影响的研究 少之又少。本文主要从企业微观层面提出了造船企业规避汇率风险的相关对策， 笔者认为：第一，造船企业要善用银行的外汇资会业务、理财业务及专业化顾 问，合理有效地规避汇率风险；第二，在不同的经营环境或人民币汇率环境下， 造船企业应灵活选用规避汇率风险的贸易操作策略、财务管理策略或金融工具 策略；第三，造船企业要加强企业外汇风险管理人才的培养，建立正确的汇率 中国造船企业汇率风险管理研究 风险管理策略选择机制，并选择适合企业自身实际的汇率风险管理策略；最后， 实际上没有哪一种方法能完全消除所有的外汇j x l 险，影响汇率风险的因素也在 不停的变化，造船企业应根据影响汇率风险的诸多因素的变化，相应改变企业 的汇率j x l 险管理策略。 关键词：造船企业；汇率；风险管理 a b s t r a c t a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，c h i n ah a sa c h i e v e dal e a pi nt h ed e v e l o p m e n to fs h i p b u i l d i n g i n d u s t r y a st h e ”g o i n go u t ”s t r a t e g yh a db e e nf u r t h e ri m p l e m e n t e d ，t h en u m b e ro f e x p o r t so fs h i p si n c r e a s e dr a p i d l y n o w , c h i n ah a sa l r e a d yb e c o m eo n eo ft h e w o r l d sm a j o rs h i p b u i l d i n gc e n t e r s s h i p b u i l d i n gi n d u s t r yh a sa l w a y sb e e na n e x p o r t - o r i e n t e di n d u s t r yw i t hh i 【g hd e g r e eo fi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，a n dm o l et h a n 7 0 o ft h ep r o d u c t i o n so fc h i n a ss h i p b u i l d i n ga r ee x p o r t e dt of o r e i g nc o u n t r i e s a s t h ec o m m e r c i a ls h i p s e x p o r tm a i n l y u s eu s d o l l a ra sc l e a r i n gt o o l ，s ot h e f l u c t u a t i o n so fe x c h a n g er a t ei n e v i t a b l yi m p a c t so nt h ed e v e l o p m e n to fd o m e s t i c s h i p b u i l d i n ge n t e r p r i s e s ，n om a t t e rn o wo ri nt h ep a s to rt h ef u t u r e a st h ei n t e r n a t i o n a l i z a t i o np r o c e s so ft h es h i p b u i l d i n gi n d u s t r ys p e e d su pa n d c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g em a n a g e m e n ts y s t e mr e f o r m sg od e e p e n i n g ，t h ei m p a c to f e x c h a n g er a t em o v e m e n t so nt h ec h i n a ss h i p b u i l d i n gi n d u s t r yb e c o m em o r ea n d m o r es e r i o u s e x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n th a sb e c o m eo n eo ft h ei m p o r t a n t p r o b l e m sw h i c hc h i n a ss h i p b u i l d i n gi n d u s t r ym u s tf a c ea n dr e s o l v e c h i n a s s h i p b u i l d i n gi n d u s t r ys h o u l ds t r e n g t h e nt h ee x c h a n g er a t er i s kp r e v e n t i o na w a r e n e s s a ss o o na sp o s s i b l ea n dt a k ep o s i t i v ea c t i o nt or e d u c et h el o s s e st oam i n i m u m t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t o f i v ec h a p t e r s ：c h a p t e ri ，i n t r o d u c t i o n ，b r i e f l y i n t r o d u c e dt h et o p i cb a c k g r o u n do ft h i sa r t i c l ea n ds i g n i f i c a n c eo ft h i sr e s e a r c h ； c h a p t e ri i ，a n a l y s i so ft h ee x c h a n g er a t er i s kc h a r a c t e r i s t i c sf o rc h i n a ss h i p b u i l d i n g e n t e r p r i s e s ，a n di t si m p a c t so nt h eb u s i n e s sa n dd e v e l o p m e n to ft h ee n t e r p r i s e s ； c h a p t e ri i i ，a n a l y s i so fe x p e r i e n c e so nj a p a na n ds o u t hk o r e a ss h i p b u i l d i n g e n t e r p r i s e si nd e a l i n gw i t he x c h a n g er a t e r i s k sa n de n l i g h t e n m e n t ；c h a p t e ri v , i n t r o d u c e ds e v e r a lc o m m o ne x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n ts t r a t e g i e sf o rt h e s h i p b u i l d i n ge n t e r p r i s e sa n dt h e i rr e s p e c t i v ec h a r a c t e r i s t i c s ，a n dh a sg i v e nt h ew a y s t oc h o o s et h ee f f e c t i v ee x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n ts t r a t e g i e sf o rs h i p b u i l d i n g e n t e r p r i s e s ；c h a p t e rv o nt h eb a s i so ft h ep r o b l e m - a n a l y s i so ft h ec u r r e n te x c h a n g e r a t er i s km a n a g e m e n to fc h i n a ss h i p b u i l d i n ge n t e r p r i s e s ，t h ea u t h o rc o m b i n e d p r a c t i c a le x p e r i e n c e si ne x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n t ，a n dh a sg i v e nt h ep r o p o s a l s 中国造船企业汇率风险管理研究 o fe x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n ti nc h i n a ss h i p b u i l d i n ge n t e r p r i s e s i nc h i n a ，t h es t u d yo fe x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n ts t a r t e dl a t e ，a n dh a s g r a d u a l l yb e e nu n d e r s t o o di nr e c e n t l yt e ny e a r s a tp r e s e n t ，w h e t h e ri ti sd o m e s t i co r f o r e i g nc o u n t r i e s ，e n t e r p r i s e se x t r e m e l yr a r ee x p l o r et h er e s e a r c ho nt h es p e c i f i c i m p a c to fe x c h a n g er a t er i s k sf r o mt h em i c r o l e v e l t h ea u t h o rp r o p o s e dt h er e l a t e d s t r a t e g i e st oa v o i de x c h a n g er a t er i s k si nam i c r o l e v e lf o rs h i p b u i l d i n ge n t e r p r i s e s ： f i r s t ，t h es h i p b u i l d i n ge n t e r p r i s e ss h o u l dt om a k eg o o du s eo ft h eb a n k i n gb u s i n e s s o ff o r e i g ne x c h a n g ef u n d s ，f i n a n c i a ls e r v i c e sa n ds p e c i a l i z e dc o n s u l t a n t s ，r a t i o n a l l y a n d e f f e c t i v e l y t oa v o i de x c h a n g er a t er i s k s ；s e c o n d ，i nd i f f e r e n tb u s i n e s s e n v i r o n m e n to rt h er m be x c h a n g er a t ee n v i r o n m e n t ，t h es h i p b u i l d i n ge n t e r p r i s e s s h o u l dc h o o s et h et r a d es t r a t e g y , f i n a n c i a lm a n a g e m e n ts t r a t e g yo rf i n a n c i a l i n s t r u m e n t ss t r a t e g yt oa v o i dt h eo p e r a t i o no fe x c h a n g er a t er i s kf l e x i b l y ；t h i r d ，t h e s h i p b u i l d i n ge n t e r p r i s e ss h o u l d e n h a n c et h e i rt r a i n i n go nt h et a l e n to ff o r e i g n e x c h a n g er i s km a n a g e m e n t ，e s t a b l i s ht h ec o r r e c tc h o s e nm e c h a n i s mo ft h ee x c h a n g e r a t er i s km a n a g e m e n ts t r a t e g i e s ，a n ds e l e c tt h er i g h tr i s km a n a g e m e n ts t r a t e g yo n e x c h a n g er a t e ；f i n a l l y , i nf a c tt h a tn om e t h o dc a nc o m p l e t e l ye l i m i n a t ea l lf o r e i g n e x c h a n g er i s k s ，t h e f a c t o r si m p a c to fe x c h a n g er a t er i s kh a v eb e e nu n d e r g o i n g c h a n g e a b l e ，t h es h i p b u i l d i n ge n t e r p r i s e ss h o u l db eb a s e do nt h ef a c t o r si m p a c tt h e e x c h a n g er a t er i s k st oc h o s et h ec o r r e s p o n d i n gr i s km a n a g e m e n ts t r a t e g yc h a n g ei n t h ee x c h a n g er a t e k e y w o r d s ：s h i p b u i l d i n ge n t e r p r i s e ；e x c h a n g er a t e ；r i s km a n a g e m e n t 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体己经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( ) 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“ 或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 第一章0 i言 第一章引言 第一节研究背景 中国目前已经成为全球重要的造船中心之一。近3 0 余年来，中国船舶工业 一直都是国际化程度很高的出口导向型产业，中国造船产量中目前7 0 以上是 出口船，船舶出口到九十多个国家和地区。2 0 0 8 年我国造船企业手持新船订单 创历史最高水平2 0 4 6 0 力载重吨：，同比增长2 8 7 。在目前商业造船活动 中，以美元结算船价仍为主流，因此，各造船国家本币兑美元波动对造船企业的 收益会产生很大影响。按照上述数据估算，如果人民币兑美元汇率每升值一个 百分点，中国的造船企业将直接损失2 0 亿人民币! 胆1 自2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率波 动加剧，人民币升值幅度明显。截至2 0 0 8 年1 2 月3 1r 美元兑人民币中间价为 6 8 3 4 6 元，人民币累计升值幅度达到1 7 4 2 。2 0 0 7 年下半年，美国次贷危机 显现，人民币兑美元一度大幅升值；2 0 0 8 年9 月演化为影响全球经济发展的一 场金融风暴，而由此引发的美元汇率的大幅波动引起各造船国家的警觉。随着 人民币汇率形成机制改革的深入，汇率风险将是中国进出口企业经营中长期面 临的问题，我国的造船企业也不例外。 与一般的出口型货物不同，船舶产品设计和尘产建造周期长，从船舶的询 价到完工交船，一般需要2 - 4 年。目前，我国新船建造完工期已排到2 0 1 2 年 以后，签单、建造、交船、付款周期跨度较长；与此同时，按照惯例，船东在 建造合同签订后实际付款按照生产节点采取“分期付款”的方式( 从付款期数 看，近几年典型的合同是分五期付款) 。因而，在当自订复杂的国内外市场环境下， 在人民币汇率随市场波动的背景下，从签订合同到付清款项的整个期i 日j ，美元 汇率变化给造船企业带来的风险是难以预估和把握的，这在客观上进一步加剧 i i l 中国传动叫2 0 0 9 年2 月1 3 | f 船舶行业要闻 h t t p ：w w w c h u a n d o u g c o m p u b l i s h r e p o r t 2 0 0 9 2 r c p o r t 一2 2 5 9 4 h t m l 弘1 我的钢铁网造船业如何心对持续n 值的人民币 h t t p ：w w w m y s t e e i c o m g c c j z h z c h y 2 0 0 8 0 4 2 5 0 9 5 5 4 3 ，o , o ，1 7 8 9 5 3 3 h t m l 中罔造船企业 l 率风险管理研究 了我国造船企业的生产与经营风险。分析中国现有的出口产品格局，可能还没 有其他出口产品像船舶出口那样对汇率变化如此敏感! 无论是过去还是现在或未来，汇率风险对国内外造船企业经营与发展的影 响都有着不容忽视的作用。r 元兑美元在1 9 8 5 1 9 8 7 年猛升了近5 0 ，使同本 造船企业在短时间内失去了原有的国际市场竞争力，同元兑美元1 9 9 3 年丌始再 度大幅升值，而韩国造船企业币是在这个时期，抓住机会大笔接获新船订单， 使其1 9 9 3 年接获的新船订单量超过了同本。 鉴于造船企业以上特征和人民币汇率未来走势的不确定性在现阶段研究 造船企业的汇率风险问题，寻求有效的汇率风险规避手段，对中国造船企业的 健康、持续发展具有重要的现实意义。 第二节研究意义 从宏观角度讲，船舶工业被誉为“综合工业之冠”，船舶制造业其产业关 联度大，据统计，在国民经济1 1 6 个产业部门中，船舶工业与其中的9 7 个产 业有直接联系，关联面达8 4 ，其中尤以机械、冶金、电子等行业最为密切， 每建造一万载重吨船舶可以解决船舶及其上游产业3 0 0 0 个就业岗位，船舶工业 对我国的产业链条、就业等方面起着重要作用。1 船舶工业是我国的战略性产 业之一，作为船舶工业的重要组成部分造船企业来讲，在人民币汇率波动 ( 尤其是升值压力) 越来越明显的今天，如果对汇率风险的认识不够充分、衡 量不够精确、规避不够恰当的话，很可能会给企业造成巨大的利益损失，甚至 亏损、倒闭，这不仅会影响国民经济的发展，还会阻碍我国国防现代化建设的 进程，从这个角度讲，本研究的问题直接关系到社会和经济的稳定发展。 从中观角度讲，本研究将有助于提升我国船舶行业的整体竞争力。可以预 计，随着亚洲造船国家扩能计划的实旌，今后几年国际船市的竞争同趋激烈， 要想在如此激烈的竞争中立于不败之地，就要提高我国船舶行业的整体竞争力。 要提高船舶行业的竞争力，首先就要保证造船企业能够持续、稳定、健康的发 展。 1 3 l 中围广播喇解读船舶t 业涮整振必规划：求解船舶业“三人难” h t t p ：w w w c n r c n n e w s 2 0 0 9 0 2 t 2 0 0 9 0 2 1 3 5 0 5 2 3 2 0 0 4 h t m l 2 第一帝引击 人民币汇率制度改革以来，我国外汇市场进一步开放，外汇市场的剧烈波 动或本国汇率政策的变动都将造船企业未来的收益带来很大的不确定性，并对 其运营现会流量及竞争地位等产生更大的影响，成为影响造船企业未来发展与 企业价值的重要因素。因此，我国造船企业有必要找到有效的方法来管理汇率 风险，并将汇率风险管理作为企业的重要目标，在此基础上培养一批专业入j ， 形成保证造船企业持续、稳定、健康运行和发展为前提的汇率风险管理体系， 从而来提高船舶行业的整体竞争力。 从微观角度讲，本研究将有助于实现企业财富的保值和增值。在同常经营 活动中，造船企业要发生各种外汇收支行为，汇率的变动将使会计报表上的资 产、权益状况以及盈利指标产生变动，进行汇率风险管理研究有助于造船企业 及时察觉风险，并采取有效措施减少，甚至规避汇率波动造成的不利影响，确 保企业正常、稳定经营。加强船舶行业的汇率风险研究和管理，还是实现企业 财富最大化经营目标的有效途径之一，我国造船企业只有针对性地制定避险方 案，选择避险时点，采取恰当的避险策略，才能在汇率风险影响最小化的基础 上，实现企业财富的积累和增殖。 总之，在我国船舶工业实施“走出去”战略之际，各造船企业要进一步认 识汇率风险的表现形式、具体影响、风险防范措施方法，将汇率波动损失降到 最低，从而实现中国船舶工业的健康持续发展，是本研究的意义所在。 第三节研究现状 汇率风险管理在国外早已为人所重视，相关研究开展也比较早。随着世界 金融市场的进一步发展，金融衍生工具的不断出现，风险管理措施的增加，汇 率风险管理的研究有了长足的进步。在我国，汇率风险管理的研究起步较晚， 在近十余年才逐渐为人所了解。而我国造船企业刚刚经历了人民币汇率从固定 汇率到有管理的浮动汇率的转变，在管理外汇风险方面的意识还不强、手段不 够丰富，同时自身也缺乏这方面的管理人才。 无论是国内还是国外，先前的相关研究基本是围绕国家宏观外汇风险的问 题来展开的，研究对象也主要集中在以银行为代表的会融行业，研究目的是防 3 中国造船企业汇率风险管理研究 范和管理汇率波动对金融外汇头寸的影响。现有文献对单个行业，特别是对受 汇率波动影响程度最大的出口导向型行业的汇率风险研究并不多，而站在企业 微观层面来探讨汇率j x l 险具体影响的研究更是少之又少。廖玉伟( 2 0 0 5 ) 认为， 随着我国汇率体制改革的深入，汇率变动对我国造船企业的影响同益加重，提 出了造船行业事前和事后防范汇率风险的短期措施，以及防范汇率风险的长期 策略。张佳春、高杰( 2 0 0 6 ) 分析了造船业汇率变动风险的表现形式，认为汇 率变动的风险主要包括进出口贸易中结算货币汇率变化带来的j x l 险和融资中由 于借款利率变化引起的风险，针对性地提出了化解风险的选择计价货币、调整 产品价格和运用金融工具等应对措施。李铮( 2 0 0 8 ) 从一个更加全局的视角来 审视和探讨船舶企业控制外汇风险的有效管理，提出了应当实施化事后控制为 事前控制的过程控制外汇风险的观点，即首先对已有船型产品的预算成本进行 外汇风险敏感分析，结合企业当时所处的外汇汇率变化的形势，在对未来汇率 走势做出基本科学判断之后，选择相应的船型接单；变“先接受客户订单再采 取相应措施来规避外汇风险”的被动型管理控制，为“选择相应船型对应的汇 率风险”来进行主动的风险管理。 分析过去对造船行业汇率风险管理研究的问题，多是汇率风险管理方面对 造船行业的整体分析或者是对造船企业一般性的论述，风险规避措施一般多以 定性分析为主，而没有按照风险管理收益最大化的原则，对汇率风险报酬、损 失和管理成本做出相对准确的核算，进而通过比较来制定相对较优的管理措施， 因此研究的可操作性和风险预防效果往往不尽如人意。随着船舶市场竞争的加 剧以及我国外汇体制改革的深入，我国造船行业汇率风险规避管理的呼声越来 越高，要求越来越严。基于此，本研究针对造船行业的特点，结合我国船舶工 业的国际化发展战略，从造船企业微观角度专门探讨了我国造船企业在国际化 经营中汇率风险管理的问题。 第四节研究设计 本文将围绕我国造船企业汇率风险管理这个研究主题，在分析汇率波动对 造船企业的影响、造船企业汇率风险管理的重要性、我国造船企业汇率风险特 4 第一章引言 点的基础上，分析借鉴同、韩等国外造船企业汇率风险管理经验，进而研究、 分析、识别我国造船企业的汇率风险。 为了使研究更加具有针对性和操作性，本研究通过结合我国某大型造船企 业a 企业面临的汇率风险问题及采取韵相关汇率风险应对措施，在比较分析造 船企业应对汇率风险工具的选择和汇率管理策略选择的基础上，主要从企业微 观层面寻找我国造船企业规避汇率j x l 险的相关对策。 文章的主要内容如下： 第一章，引言。介绍了本文的选题背景、研究意义及研究现状。 第二章，我国造船企业汇率风险的特点，及对造船企业经营、发展的影响； 第三章，分析总结同本、韩国造船企业应对汇率j x l 险的经验和启示。 第四章，造船企业汇率风险管理策略的比较，及汇率风险管理策略的选择。 第五章，我国造船企业汇率风险管理存在的问题，及汇率风险管理的对策 建议。 本论文的研究框架详见图l ： 我国造船企业面临 的汇率风险 汇率风险对我国 造船企业的影响 国外造船企业汇率 风险管理经验分析 我国造船企业汇率风险管理策略的具体分析 对我国造船企业汇率风险管理的对策建议 图l ：本论文的研究框架 5 中国造船企业汇率风险管理研究 第二章造船企业汇率风险的特点及其影响 第一节我国造船业的发展及汇率环境的变化 一、我国造船行业的发展状况 进入新世纪，世界船舶工业迎来了历史上前所未有的兴旺期，呈现出蓬勃 发展的念势无论是航运业的兴旺程度、船价水平，还是新船成交量和手持 订单量，都达到历史最高水平。与此同时，韩、同、欧、中四方之间的力量对 比发生了根本性的变化：亚洲主要造船国家的造船企业均进行了大规模的兼并 与重组：造船模式发生重大变革，在缩短造船周期、提高造船产量方面发挥了 重要作用。 中国造船已进入世界第一方阵。自1 9 9 5 年至2 0 0 7 年，我国船舶工业一直 保持着世界排名第三的地位。据中国船舶网公布，2 0 0 8 年，全国造船完工量2 8 8 1 万载重吨，同比增长5 2 2 ，增幅比上年提高2 1 8 个百分点；承接新船订单5 8 1 8 万载重吨，同比下降4 0 9 9 6 ；手持船舶订单2 0 4 6 亿载重吨，同比增长2 8 7 。 按英国克拉克松研究公司对世界造船总量的统计数据，我国造船完工量、承接 新船订单和手持船舶订单分别占世界市场份额的2 9 5 、3 7 7 和3 5 5 ，与2 0 0 7 年同期相比，完工量和手持订单量分别提高了6 5 个和2 5 个百分点，新接订 单量下降了4 7 个百分点。我国造船完工量、手持船舶订单连续6 年保持快速 增长，三大造船指标己全面超越同本，位居世界第二。3 在造船产量不断提高的同时，我国造船技术也在不断提高，目前自行研发 或合作研发、建造出了v l c c 、滚装船、f p s o 、l n g 船等高端船舶。船舶工业在 我国国民经济中己占有愈来愈重要的地位；中国造船业的国际地位大幅度提高， 影响力进一步扩大。 船舶工业已成为我国国家战略性产业，是我国闰民经济和国防科技工业的 出口型支柱产业。此外，船舶已成为我国国防工业出口额最高的主导产品。在 1 4 1 中国船舶州2 0 0 8 年中国船舶工业运行分析h t t p ：w w w c h i n a s h i p c n t j x x 2 0 0 9 0 2 t 2 0 0 9 0 2 1 8 _ _ 2 8 7 9 4 h t m 6 笙兰翌垄笪垒些堑兰垦堕堑皇丝! ! 丝堕 国防科技工业工作会议上，国防科工委曾多次强调：统筹国际国内两个市场、 两种资源，大力发展军民两用高技术产业，加快核电和核技术应用、民用航天、 民用飞机、民用船舶等重点产业的发展。 2 0 0 3 年8 月，国家发改委明确提出“要在2 0 1 5 年打造第一造船国”的目 标。“船舶工业中长期发展规划( 2 0 0 6 - - 2 0 1 0 年) 提出：力争到2 0 1 5 年，使 我国成为世界最主要的造船大国和强国。此外，国家在国民经济和社会发展“十 一五 规划纲要中，也做出壮大船舶工业实力的战略部署。 在2 0 0 8 全球经济危机爆发后，为促进国民经济发展和造船工业发展，国家 及时出台了船舶工业调整振兴规划促进我国船舶工业的发展，并指出船舶 工业是为水上交通、海洋开发及国防建设提供技术装备的现代综合性产业，对 钢铁、化工、轻纺、装备制造、电子信息等重点产业发展具有较强的带动作用。 二、我国造船企业面临的汇率环境的变化 自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货 币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更 富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行于每个工作日闭市后公柿当同银行间 外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作同该货币对 人民币交易的中间价格。 2 0 0 7 年下半年，美国次贷危机一度引发的美元持续贬值，人民币兑美元的 汇率都节节走高。截至2 0 0 8 年1 2 月2 1 日美元兑人民币中间价为6 8 3 4 6 元， 人民币累计升值幅度达到1 7 4 2 。2 0 0 8 年9 月，由于次贷危机逐渐演变成一场 全球经济危机，美元指数由于避险需求一度连续走高，人民币兑美元在特殊的 金融环境下，开始区间窄幅波动。美元兑人民币中间价走势如图2 所示： 船舶行业属于外向型产业，7 0 以上的出口率使得船舶企业对汇率环境变得 极为敏感。随着我国外汇管理体制改革的深入，我国船舶行业受汇率影响的范 围将更广、程度更深这一点是不容质疑的。与此同时，我国船舶企业刚刚经历 了人民币汇率从固定汇率到有管理的浮动汇率的转变，在管理外汇j x l 险方面的 意识还不强、手段不够丰富，同时自身也缺乏这方面的管理人才。 这样的背景下，对于国内船舶企业而言，如何有效的管理汇率j x l 险将对它 7 中国造船企业 l 牢风险管理研究 们的生产经营成果产生直接影响，汇率风险规避已经成为了直接影响企业生存 与否的头等大事。 资料来源：路透r e l r r e r s 。 图2 ：2 0 0 5 年以来美元兑人民币中间价走势 第二节我国造船企业面临的主要问题汇率风险 一、造船企业财务风险概述 企业财务风险对企业的所有影响最终都集中体现在企业财务状况和经营成 果方面，财务风险是企业j x l 险货币化的表现形式，在性质上是资本价值变动的 经济性风险，是对企业财务核算有重大影响的风险，不仅包括汇率风险，还有 筹资风险、投资风险和资金收回风险等等。 造船企业的财务风险对造船成本变化起着至关重要的制约作用，钢材、汇 率和利率等因素的变动，往往会给造船企业的制造成本、财务费用和管理赞用 等产生重大的影响。造船企业财务风险分为以下几类，如图3 所示： ( 一) 汇率风险 汇率风险为造船企业由于汇率波动而面临损失或收益的可能性。船舶行业 作为外向型的产业，汇率变动对其影响的程度和范围自然不言而喻。汇率波动 8 第- 二章造船企业汇牢风险特点及j e 影响 不仅可以通过已经发生的交易来影响企业的经营盈利，更能通过生产能力、船 舶价格、生产成本乃至市场竞争格局来影响造船企业在未来一定时期内各个运 营环节的资金流量。自2 0 0 5 年7 月2 1 同起，我国开始实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。从这点上来看，人民币汇 率的形成机制将更具弹性，也意味着人民币汇率波动加大的趋势将难以避免。 资 图3 ：造船企业财务风险 此外我国造船企业在与外方船东签订船舶订单时，虽然通常按惯例以美元 作为结算单位，但为了规避同益加大的汇率风险，造船企业会加大使用多币种 组合结算方式的力度，这一措施从另一个角度也增加了造船企业汇率风险的承 受面，这其中就包括了会计风险、交易风险和经济风险。 ( 二) 借贷风险 借贷风险按照造船企业实际借贷业务发生的时点可以分为融资风险、利率 风险和无力偿还风险。 融资风险，源于造船行业船价的分期支付惯例，使造船过程中的绝大部分 经费，包括人力、材料、设备等各类款项都要由造船企业先行挚付。因此，造 船企业不可避免地要进行大规模举债融资，一旦资会链断裂，将带来巨大的违 约风险。 利率风险，是指造船企业在已经融资成功的期间，由于利率政策改变或者 9 中困造船企业；l 率风险管理研究 利率上升的影响，贷款利率发生增长变化，利息成本的上升直接增加了企业的 财务费用支出，从而抵减预期收益所带来的风险。船舶工业属于资金密集型产 业，大量的生产材料和设备需要从同本，欧洲和美国等海外地区采购，一般海 外采购量占到船价的2 0 3 0 ，企业在生产经营中需要大量进行美元等外币的 贷款，一旦外币利率波动较大，美元利率提高就必然通过增加造船企业的资金 成本来影响企业整体的经营效益。 偿债风险，体现在负债经营定期付息、到期还本的财务压力，如果造船企 业用借贷资金进行的投资和经营业务不能按期收回并取得预期收益时，企业必 将面临无力偿还债务的风险，其结果不仅导致企业资金紧张，也会影响信誉， 甚至还可能因无力支付而遭受灭顶之灾。 ( 三) 其他风险 其他风险主要包括原材料和配套设备调价风险和应收船款j x l 险。 原材料和配套设备调价风险，是指原材料和配套设备等供应坏节价格发生 变化，而导致企业造修船成本波动的风险。造船业是一个低利润行业，国内造 船企业以往按照1 0 1 2 的毛利报价。而据统计，中国造船企业的采购成本占 造船总成本的6 0 - - 7 0 。因此原材料和设备市场价格的变化必然会对企业盈利 产生明显的影响。 应收船款风险。由于船舶金额大、交付周期长的特点决定了船款的收付方 式是一种建立在商业信用和分期支付基础上的赊销，这就可能发生因资金链暂 时断裂或者国际融资市场变化等原因导致造船企业的船舶应收款不能如期收 回，这时企业就将面临应收船款j x l 险。 二、造船企业的汇率风险及汇率风险暴露 ( 一) 汇率风险及汇率风险暴露 汇率风险，也称外汇风险( e x c h a n g e - r a t er i s k ) 是指经济主体在持有或 运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。汇率风险描述 的是一种不确定状态，而不是事件发生后的结果。其具有“两面性”，即汇率风 险既可能是损失，也可能是收益。但汇率风险不同于汇率风险暴露，因为汇率 风险仅仅指的是因汇率变动而改变企业公司未来价值的可能性机率，风险不一 1 0 笫二章造船企业汇率风险特点及1 e 影响 定发生；而确定“必将发生”的损失或者利得程度则是汇率风险暴露。本文将 造船企业因汇率变动而使得公司价值可能蒙受损失或利得的可能性和程度定义 为“汇率风险暴露”( f o r e i g ne x c h a n g e r a t ee x p o s u r e ) 。 ( - - ) 汇率风险暴露研究的关键点 本研究注意到了一个关键点，即汇率波动。汇率波动是形成汇率风险暴露 的首要原因，只有在汇率出现变动时，敞口的外汇头寸才会形成汇率风险暴露。 但汇率波动只是形成汇率风险暴露的必要条件，而非充分条件。在研究中，也 必须对汇率风险对象和汇率风险构成要素加以研究。 1 、汇率风险对象 承担外汇风险的不是企业持有的全部外币资产和负债，而只是其中的一部 分。这部分承担外汇风险的外币资产和负债通常称为“敞口”( e x p o s u r e ) 或“风 险头寸”( e x p o s u r ep o s i t i o n ) 。例如，在外汇买卖中，风险头寸表现为外汇持有 额中“超买”( o v e r b o u g h t ) 或。超卖”( o v e r s o l d ) 的部分；在造船企业经营中则 表现为其外币资产与外币负债不相匹配的部分，如外币资产大于或小于外币负 债，或外币资产与外币负债在金额相等，但在时问长短期限不一致。 2 、汇率风险构成要素 汇率风险一般包括三个要素：本币、外币和时i 日j ，三者缺一不可。例如， 我国造船企业和外国船东开展船舶买卖业务，如果约定全部用人民币结算，由 于不涉及货币兑换问题( 包括人民币购买进口船用设备) ，也就不可能出现外汇 j x l 险。又如某造船企业在同一天收入一笔外汇，并支出币种相同、金额相等的 另一笔外汇，不存在时间间隔，因而也没有外汇风险。一笔应收或应付外币款 项的时间结构对外汇风险有着直接影响，它与汇率波动直接相关：收付款时间 越长，在此期间汇率波动的可能性越大，外汇风险亦相对越大；时间越短，在 此期i b j ? e 率波动的可能性越小，外币风险办相对越小。 由此可见，如果造船企业在经营过程中不出现风险暴露头寸，或者仅仅持 有外币资产或者负债而无须进行兑换，则汇率波动就不可能形成汇率风险暴露。 但实际上，处在开放的宏观经济体系下的造船企业，不论其是否直接从事出口 船建造、国际借贷、直接投资等对外活动，汇率变动都会对企业生产经营活动 产生直接或问接的影响，因此也不可能完全避免汇率风险暴露。 中囝造船企业汇率风险管理研究 三、造船企业汇率风险的识别 从形成的原因来看，汇率风险通常可以分为两类：一是外汇系统风险，二 是外汇运作风险。其中，外汇系统风险主要是受一国的经济特征和金融市场环 境的影响，无法通过制定相应经营对策或运用投资组合来彻底消除。外汇运作 风险是企业在同常运作过程中由于汇率波动导致内部产生的汇率风险，是企业 最主要的汇率风险，可以通过使用相关的避险措施来进行防范和管理。因此， 本文的研究角度是从企业微观层次来探讨造船企业的汇率运作风险。 根据汇率运作风险成因与表现形式的不同，造船企业汇率风险可分为：会 计风险、交易风险、经济风险。 ( 一) 造船企业会计风险 会计风险( a c c o u n t i n ge x p o s u r e ) ，是指造船企业为了编制统一财务报告，将 不同币种计价的企业资产、负债、收入与费用按本币折算时，因折算时的适用 汇率与当初入账时的汇率不一致，而产生的会计账面损失风险。会计风险不是 外汇资产或负债交割时的实际损益，而是一种账面报表风险，会影响到造船企 业向股东和社会公丌的经营成果，从而影响到企业的总体财务形象和投资者对 它的信心。 例1 ，a 造船企业拥有银行存款1 0 0 万美元。假定2 0 0 x 年初人民币对美元 的汇率为u s d c n y - 6 8 5 ，报表中这笔美元存款被折算为r m b 6 8 5 万。年底 公司在编制资产负债表时，汇率变为u s d c n y = 6 7 5 ，这笔美元存款经折算就 只有r m b6 7 5 万。在两个不同同期的财务报表中，由于人民币升值，同样的 1 0 0 万美元银行存款折算成人民币，结果在账面上价值减少了l o 万元，这就是 折算风险。 ( 二) 造船企业交易风险 交易风险( t r a n s a c t i o