结构化金融产品研究：挂钩票据与保本票据.doc

芄蒅蚀羈膀薄螃螁肆薃蒂羆羂薂薅蝿莁薁螇羄芇薀衿袇膃薀蕿肃聿蕿蚁袅莇薈螄肁芃蚇袆袄腿蚆薆聿肅芃蚈袂羁节袀肇莀芁薀羀芆芀蚂膆膂艿螅罿肈芈袇螁莆芈薆羇节莇虿螀膈莆螁羅肄莅薁螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袈肂膁莂薇袅肇蒁蚀肀羃蒀螂袃节葿蒂肈膇蒈蚄袁膃蒇螆膇聿蒆衿罿莈蒆薈螂芄蒅蚀羈膀薄螃螁肆薃蒂羆羂薂薅蝿莁薁螇羄芇薀衿袇膃薀蕿肃聿蕿蚁袅莇薈螄肁芃蚇袆袄腿蚆薆聿肅芃蚈袂羁节袀肇莀芁薀羀芆芀蚂膆膂艿螅罿肈芈袇螁莆芈薆羇节莇虿螀膈莆螁羅肄莅薁螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袈肂膁莂薇袅肇蒁蚀肀羃蒀螂袃节葿蒂肈膇蒈蚄袁膃蒇螆膇聿蒆衿罿莈蒆薈螂芄蒅蚀羈膀薄螃螁肆薃蒂羆羂薂薅蝿莁薁螇羄芇薀衿袇膃薀蕿肃聿蕿蚁袅莇薈螄肁芃蚇袆袄腿蚆薆聿肅芃蚈袂羁节袀肇莀芁薀羀芆芀蚂膆膂艿螅罿肈芈袇螁莆芈薆羇节莇虿螀膈莆螁羅肄莅薁螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袈肂膁莂薇袅肇蒁蚀肀羃蒀螂袃节葿蒂肈膇蒈蚄袁膃蒇螆膇聿蒆衿罿莈蒆薈螂芄蒅蚀羈膀薄螃螁肆薃蒂羆螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿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聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀膈芀袇羆膇莃蚀袂芆蒅袅螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿芃薂蕿袅节芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈芈螁螇莇莀薄膆莇薂螀肂莆蚅蚂羈莅莄袈袄羁蒇蚁螀羁蕿袆聿羀艿虿羅聿莁袅袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆莅螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄艿薇蝿肃莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螀袀膀莆薃袆腿蒈衿螂腿薁蚂肀羁羄薁螀羁膆莄蚆羀艿虿薂罿莁蒂袁羈肁芅螇羇膃蒀蚃肆芅芃蕿肆羅蒈蒅肅肇芁袃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆膀莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芄蒈薇袇肃芀薃袇膆薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薃蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羁膆莄蚆羀艿虿薂罿莁蒂袁羈肁芅螇羇膃蒀蚃肆芅芃蕿肆羅蒈蒅肅肇芁袃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆膀莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芄蒈薇袇肃芀薃袇膆薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薃蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羁膆莄蚆羀艿虿薂罿莁蒂袁羈肁芅螇羇膃蒀蚃肆芅芃蕿肆羅蒈蒅肅肇芁袃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆膀莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芄蒈薇袇肃芀薃袇膆薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薃蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羁膆莄蚆羀艿虿薂罿莁蒂袁羈肁芅螇羇膃蒀蚃肆芅芃蕿肆羅蒈蒅肅肇芁袃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆膀莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芄蒈薇袇肃芀薃袇膆薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薃蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羁膆莄蚆羀艿虿薂罿莁蒂袁羈肁芅螇羇膃蒀蚃肆芅芃蕿肆羅蒈蒅肅肇芁袃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆膀莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芄蒈薇袇肃芀薃袇膆薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薃蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羁膆莄蚆羀艿虿薂罿莁蒂袁羈肁芅螇羇膃蒀蚃肆芅芃蕿肆羅蒈蒅肅肇芁袃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆膀莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芄蒈薇袇肃芀薃袇膆薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薃蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羁膆莄蚆羀艿虿薂罿莁蒂袁羈肁芅螇羇膃蒀蚃肆芅芃蕿肆羅蒈蒅肅肇芁袃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆膀莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芄蒈薇袇肃芀薃袇膆薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薃蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羁膆莄蚆羀艿虿薂罿莁蒂袁羈肁芅螇羇膃蒀蚃肆芅芃蕿肆羅蒈蒅肅肇芁袃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆膀莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芄蒈薇袇肃芀薃袇膆薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀莇蕿羃膂薃蒅羂芄莅螄羁羄薁螀羁膆莄蚆羀艿虿薂罿莁蒂袁羈肁芅螇羇膃蒀蚃肆芅芃蕿肆羅蒈蒅肅肇芁袃肄芀蒇蝿肃莂莀蚅肂肂薅薁肁膄莈袀肀芆薃螆膀莈莆蚂腿肈薂薈螅膀莄蒄螄莃蚀袂螃肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀螁荿芄衿袀聿葿螅衿膁节蚁袈芄蒈薇袇肃芀薃袇膆薆袁袆芈荿螇袅莀薄蚃袄肀 结构化金融产品研究：挂钩票据与保本票据 结构化金融产品研究：挂钩票据与保本票据2007年07月06日 09:44:00 作者:谢江 来源:联合证券 出处:顶点财经 结构性产品主要就是用来满足投资者对一个预定市场投资标的风险回报的要求。针对投资者的需要，金融机构有针对性地进行产品的开发、创新、销售，那么零售银行、商业银行就充当了产品批发商的角色，通过他们的销售渠道，来满足中小投资者、高收入投资者、企业、甚至政府和机构等投资的需求。目前，市场上最为普遍的结构性产品主要有两种，包括挂钩票据（equity-linked notes，elns）以及保本票据（principleguaranteed notes，pgns）两类。挂钩票据（equity-linked notes，elns）也可以称作高息票据(high-yieldnotes, hyn)，即固定收益商品结合卖出衍生性金融商品收入，以确保高于一般债券的投资报酬，但可能损及投资本金或转换成股票等其它证券，标的资产得为国内外股票或其它股权证券。hyn的到期收益为“本金利息期权权利金期权行权价值”。保本票据（principle guaranteed notes，pgns），即牺牲部分本金或固定收益商品之利息，用以买入衍生性金融商品，收益连结标的资产的表现，让投资人在风险有限的情况下追求稳健的报酬，标的资产得为国内外股票及权益证券、利率指标等，最低保本率不得低于80%。pgn的到期收益为“本金利息期权行权价值期权权利金”。一，结构化金融产品1.1.什么是结构化产品？结构化金融产品（structured products）是一种固定收益金融产品加期权的投资组合，策略是将大部分资金投资在债券、票据、大额存单等固定收益商品上，小部分资金或固定收益所得的利息投资于股票、期货、期权等高风险高收益的金融产品上，由此可以组合出一种保本，甚至保本保息的金融产品。结构化产品是结合固定收益商品（fixed incomeinstruments）及衍生性金融商品（derivatives）的创新理财工具，透过固定收益商品与衍生性金融商品之组合，使投资报酬与连结标的资产产生连动效应。结构化产品主要是一种投资固定收益金融产品加上期权的投资组合，策略是将大部分资金投资在债券、票据、大额存单等固定收益商品上，小部分资金或固定收益所得的利息投资于股票、期货、期权等高风险高收益的金融产品上，由此可以组合出一种保本，甚至保本保息的金融产品。结构化产品本质上属于结构性存款。所谓结构性存款，就是产品可以与一系列资产类别联系，比如股票指数、一篮子指数，股票、一篮子股票，利率，汇率，信用，商品(石油、黄金)或另类投资对冲基金，基金之基金(fund of funds)。将以上多个产品合并则更为复杂。 结构性理财产品基本上可与不同的产品组合进行挂钩，其收益计算方式也呈多样化趋势。目前，市场上流行的组合方式包括结构性存款、结构性票据（债券）等。以主要的挂钩资产来分，结构性理财产品有股票指数挂钩、股票组合（篮子）挂钩、货币汇率挂钩、利率挂钩等；以产品结构来分，包括可赎回、自动赎回、价幅累积（可日享高利）等。现阶段市场上绝大多数的结构性理财产品都设有投资金额保障机制，即投资本金在持有到期后不会受到损失。结构性产品就是一种金融产品，最终目的是要给投资者带来最好的回报。就像不同的消费品有不同的功效，可以满足消费者不同的需求一样，结构性产品就是用来满足投资者对一个预定市场投资标的风险回报要求。针对投资者的需要，金融机构有针对性地进行产品的开发、创新。当产品研发出来后，则需要进行销售，那么零售银行、商业银行就充当了产品批发商的角色，通过他们的销售渠道，来满足中小投资者、高收入投资者、企业、甚至政府和机构等投资的需求。结构化产品的发展历史可以说是从简单到复杂的过程。从最初1990年的简单跨价结构，到1997年的一篮子标的产品，1998年的相关性结构产品，2002年至今的奇异结构化产品，等等。 1.2.结构化产品的分类结构性产品是由固定收益产品和衍生品两部分组合而成，其中挂钩标的就是衍生品的基础资产，衍生品可以包括期货、期权、远期、互换等类型，但挂钩股票或股指的衍生品多为期权。根据产品组成结构，结构性产品主要分为两种，包括挂钩票据（equity-linked notes，elns）以及保本票据（principle guaranteed notes，pgns）两类。挂钩票据（equity-linked notes，elns）也可以称作高息票据(high-yield notes,hyn)，即固定收益商品结合卖出衍生性金融商品收入，以确保高于一般债券的投资报酬，但可能损 及投资本金或转换成股票等其它证券，标的资产得为国 但投资者可以获得权利金收入，在期权行权价值较小甚至到期处于价外情况时，收益率相比同类产品较高，因此称为高息票据。同时，hyn也存在着天然的最高收益率限制，此时，期权到期处于价外状态。hyn适合对标的股票有一定程度了解且能承受本金转换成股票的投资人，有下列好处：商品设计弹性丰富，不必受限于集中市场的标准化契约。可配合市场行情及预测灵活操作，例如看空、看多、多空不明但预期将有大波动或多空不明但预期盘整等。对于手中持有现股、认购权证或（未来）具有员工认股权、期权分红的投资人可搭配本商品进行避险操作。投资天期较短，资金可灵活运用。到期给付结算方式可采实物交割或现金清算，及部分实物部分现金方式。保本票据（principle guaranteed notes，pgns），即牺牲部分本金或固定收益商品之利息，用以买入衍生性金融商品，收益连结标的资产的表现，让投资人在风险有限的情况下追求稳健的报酬，标的资产得为国 可在有限的风险下参与高杠杆的衍生性金融商品投资。到期给付结算方式可采实物交割或现金清算，及部分实物部分现金方式。1.3.投资结构化产品的好处 有很多投资者是希望采用结构化产品的投资策略的，主要包括保守的、风险厌恶的股票投资者，或者中期固定收益证券投资者；免税或者税收抵延以及离岸帐户。结构化产品可以满足投资者的投资需求：通过投资结构化产品可以介入不同市场的标的证券；连接到股票篮子，指数，基金；增加流动性；不同的期限；有/无本金保护；改善风险管理下的回报；高参与率；提供杠杆操作。1.4.投资结构化产品所面临的风险结构化产品常见有下列几种风险：流动性风险：部分证券商会要求一定的闭锁期后才可办理提前解约，且因结构化产品属otc契约商品，不具备充份流通市场之特性，故当投资人提前解约时，实际交易价格可能会与商品原有资产价值产生显著的价差。相对于股票投资和固定收益债券投资而言，结构性理财产品不具备可进行流通的二级市场。作为一种封闭型的投资产品，结构性理财产品不可避免地拥有流动性风险。由于通常无法在产品到期之前进行买卖流通，投资者不能像运用其他的投资工具一样进行主动地"投资套现"。结构性理财产品并非一个可以让投资者进行主动管理的投资产品。汇兑风险：若投资人投资之初系以台币资金或其它外币兑换成产品计价资金承作者，须留意外币之孳息及本金返还时，转换回台币资产时将可能产生低于原投资本金之汇兑风险。 利率风险：除了因连结标的为利率指标，当利率不如预期，商品市价将下跌外，因结构化产品内含固定收益部分故亦会受市场利率影响商品价格。提前解约风险：结构化产品客户中途解约须对原建立衍生性商品及固定收益商品部位作平仓交易，产品价值将受市场因素及交易价差影响，不再适用于原产品收益，可能使提前参考价低于100%投资本金。信用风险：投资人须审慎评估往来证券商信用状况，投资本金及商品条件之约定尚须考虑证券商之信用。二，结构化产品的结构分析和设计方法 我们在这里仅仅以高息票据(hyn)为例，介绍结构化产品的结构及其设计方法。2.1.高息票据(hyn)产品高息票据(hyn)产品的设计样式极其灵活，实在难以覆盖到所有产品样式，这里只能对其一般规律加以总结，先分析固定收益和期权部分的条款设计，然后集中分析各参数之间的关系。从理论上说，高息票据(hyn)产品的具体设计种类可能是无限的，现实市场也的确印证了这一点。然而，无论如何变化，高息票据(hyn)产品的基本结构都可用以下公式加以描述： 2.2.高息票据(hyn)产品的债券设计在高息票据(hyn)产品的债券部分，发行者主要需要考虑两个方面的问题：其一，最低收益率的设定：可以是正的、零和负的。如果为零，则意味着这是一个保本的产品2，即投资者到期时至少能够收回100%的本金；如果为负，这个产品就是一个部分本金保护的产品，例如7%的最低收益率意味着投资者到期时至少能收回93%的本金。更复杂的情况包括每次付息具有锁定的效果，后一次的付息不能低于前一次，即公式中的是具有棘轮效应的。一般来说，高息票据(hyn)产品中的最低收益率必然低于该发行者当时的正常资金成本。最低收益率越高，投资者能够分享的股市收益就越低。总之，在产品发行时的设定需要结合k、时间等参数和所选择的期权类型进行整体考虑，我们将在第二部分详细讨论这个问题。其二，利息确定方式和支付方式的设定：和一般债券相同，高息中债券的固定收益部分的付息方式可以根据客户的需求而具体设定，主要包括四种类型，即零息债券（zerocoupon bond）、附息债券（coupon bond）、摊销债券（amortizingbond）及浮动利率债券（floatingrate bond）等，不同债券类型的选择将影响前述支付公式的计算，发行者可以根据具体情况进行选择。2.3.高息票据(hyn)产品的期权设计高息票据(hyn)产品的核心在于期权的设计，具体来看发行者需要考虑以下几个方面的问题：2.3.1挂钩对象的选择高息票据(hyn)产品的亮点之一就在于对挂钩对象收益率的分享。股票挂钩产品挂钩标的是股票及股指，基本上都是规模大、质量好、影响大的篮筹股或指数，也可根据客户的具体需求而选择某类股票（个股或篮子）或指数。严格避险操作情况下，无论标的涨跌，发行人都可以获得无风险收益，可见，充分避险条件下，此类业务的风险是的可测、可控的。 从挂钩对象的选择来看，发行者可以在单只股票、单一股票指数和股票（股指）篮子中根据市场情形和投资者需求进行选择。一般来说，金融机构较多发行与股票指数或股票篮子挂钩的产品，而与单只股票挂钩的高息则往往是由本公司发行的证券。在股票（股指）篮子的设计中，也存在很多变化：可能是全球多个股票指数；可能是由发行人选取设定的多种个股；也可能是发行人事先设定选择范围，之后由投资者根据自身的风险偏好和市场期望自行从中选取的固定数量的个股；可能在一篮子股票中，最后真正挂钩的只是其中表现最佳的股票/最差的股票/排名中间的股票（例如2002年法国兴业银行发行的“100%参与全球精选股连动债券”即以16只股票篮子中表现为9-12名的股票作为挂钩对象）；也可能是具有删除机制的股票篮子（一定时间之后从原来的股票篮子中删去一定数量的表现最差的股票）；股票篮子中都是蓝筹股、科技股等等。总的来看，在高息票据(hyn)产品中，挂钩对象的选择日益走向多样化，创新层出不穷。但其中的设计颇有技巧：例如，与股票指数挂钩的高息往往对组合保险管理者比较