（会计学专业论文）基于价值管理的高新技术企业筹资战略研究.pdf

摘要 在当前的知识经济时代，高新技术产业是国家的支柱产业，作为高新技 术产业载体的高新技术企业的发展对国家经济的发展是至关重要的。然而， 在我国，高新技术企业发展中所需的瓷金不能得到及时的满足，已经成为制 约我国高新技术企业发展的瓶颈。本文正是在这样的背景下，将价值管理这 一新型企业管理模式引入到高新技术企业中，在此基础上研究高新技术企业 的筹资战略。 本文将价值管理应用于高新技术企业中，分析了价值管理对高新技术企 业筹资战略产生的影响。价值管理以价值评估为基础，那么以价值管理为基 础朝要以价值评估为基础，所以基予价值管理的高新技术企业筹资战略与阱 往高新技术企业筹资战略相比突出了价值评估的作用。价值评估结果可以为 高新技术企业利用风险投资进行定价，也可以作为高新技术企业筹资战略的 评价标准。科学的价值评估可以作为高薪技术企业增值港力的有力证明，是 吸引社会各界为其提供资金的有力工具，从而扩大了高新技术企业的资金来 源。 本文在确定高新技术企业筹资战略甚标和战略制定的原则对，考虑了企 业价值的因素，把增加企业价值作为筹资战略的首要目标和制定战略的基本 原则；在选择筹资时机时，以最有利于企业价值增加的时机为筹资的最佳时 机：在资本结构决策中，忍价值评估结果秘m m 理论来进行决策，使资本 结构在一定程度上达到企业价值最大化的要求。可见，本文将价值管理的思 想和理念融入到筹资战略的各个方面的内容中，体现了企业价值在高新技术 企业筹资战略中的重要地位。在此基础上，具体设计的高新技术企业不同发 展阶段的筹资战略，有利于实现高新技术企业价值最大化的目标。 关键词价值管理；价值评估；高新技术企业；筹资战略 ：竺堡堡三兰查兰篁量耋竺圭兰堡垒兰： = ：= ：= ： a b s t r a c t i nt h ep r e s e n te r ao fk n o w l e d g e d r i v e ne c o n o m y ，t h en e wh i g h t e c hi n d u s t r y i san a t i o n a lp i l l a ri n d u s t r y t h ed e v e l o p m e n to ft h en e wh i g h t e c he n t e r p r i s e s w h i c ha r et h ec a r r i e ro fn e w h i g h t e c hi n d u s t r yi se s s e n t i a lt ot h ed e v e l o p m e n t o f n a t i o n a l e c o n o m y h o w e v e r , t h en e c e s s a r y f u n dt h a ti sn e e d e d d u r i n g t h e d e v e l o p m e n to fn e wh i g h t e c he n t e r p r i s e sc o u l dn o tb es a t i s f i e di nt i m e ，w h i c h h a sn r e a d yb e c o m et h eb o t t l e n e c kt h a tr e s t r a i n st h ed e v e l o p m e n to fn e wh i g h t e c h e n t e r p r i s e s o fo u rc o u n t r y t h i st e x ti sj u s tu n d e rs u c ha b a c k g r o u n d ， i n t r o d u c e st h ev a l u em a n a g e m e n t ，a n e w t y p ee n t e r p r i s em a n a g e m e n tm o d e ，i n t o n e wh i g h t e c he n t e r p r i s e s ，a n ds t u d yt h ef i n a n c i n gs t r a t e g yo ft h en e w h i g h t e c h e n t e r p r i s e so n t h i sb a s i s i nt h i st e x t ，w ea p p l y sv a l u em a n a g e m e n ti nt h en e w h i g h - t e c he n t e r p r i s e s ， a n ds u r v e y st h ei n f l u e n c eo fv a l u em a n a g e m e n to nt h ef i n a n c i n gs t r a t e g yo fn e w h i g h t e c he n t e r p r i s e s v a l u ea s s e s s m e n ti s t h eb a s i so fv a l u em a n a g e m e n t ，s o t a k i n g v a l u em a n a g e m e n ta st h ef o u n d a t i o no ff i n a n c i n g s t r a t e g y o ft h en e w h i g h - t e c he n t e r p r i s e si st ot a k ev a l u ea s s e s s m e n ta sf o u n d a t i o n a sar e s u l t t h e f i n a n c i n gs t r a t e g y o fn e wh i g h - t e c he n t e r p r i s e sb a s e do nv a l u e m a n a g e m e n t s h o w st h ef u n c t i o no fv a l u ea s s e s s m e n tc o m p a r et ot h e p a s tf i n a n c i n gs t r a t e g yo f u e wh i g h t e c he n t e r p r i s e s t h er e s u l to fv a l u ea s s e s s m e n tt 均t o n l yc a nf i xt h e p r i c eo f r i s ki n v e s t m e n t ，b u ta l s oc a nm a k et h ef i n a n c i n gs t r a t e g yo fn e w h i g h - t e c he n t e r p r i s e sh a ss c i e n t i f i ce v a l u a t i o nc r i t e r i a s c i e n t i f i cv a l u ea s s e s s m e n t c a ns h o wt h eb r i 【g h tf u t u r eo ft h en e w h i g h - t e c he n t e r p r i s e s ，w h i c ha t t r a c te v e r y f i e l d so fs o c i e t yt oi n v e s tt ot h e m ，a sar e s u l te x p a n d st h ec a p i t a ls o u r c eo fn e w h i g h t e c he n t e r p r i s e s i nt h i st e x t ，w et a k et h ef a c t o ro fe n t e r p r i s ev a l u ei n t oc o n s i d e r a t i o n ，w h e n f i x i n gt h eo b j e c t so ff i n a n c i n gs t r a t e g ya n dt h ep r i n c i p l e so ff i n a n c i n gs t r a t e g y m a k i n g ，s ot oa d du pt ot h ev a l u eo ft h en e wh i g h t e c he n t e r p r i s e sb e c o m et h e f i r s t o b j e c ta n db a s e dp r i n c i p l eo ff i n a n c i n gs t r a t e g ym a k i n g w et a k ea d d i n g v a l u ea st h em o s t i m p o r t a n tf a c t o rw h e nw e c h o o s et h et i m eo f f i n a n c i n g w eb s e t h er e s u l to fv a l u em a n a g e m e n ta n dt h em m t h e o r yt oc h o o s et h es t r u c t u r eo f i i c a p i t a l ，w h i c h m a k e st h es t r u c t u r eo f c a p i t a lh e l p f u l t ot h em a x i m u mo f e n t e r p r i s ev a l u e w ei n c o r p o r a t et h et h o u g h ta n di d e ao fv a l u em a n a g e m e n t i nt h e f o r e g o i n ga s p e c t s a n ds h o w st h e i m p o r t a n t s t a t u so fe n t e r p r i s ev a l u ei nt h e f i n a n c i n gs t r a t e g y o nt h i sb a s i s ，a c c o r d i n g t ot h ep h a s e dc h a r a c t e r i s t i co ft h e n e w h i g h - t e c he n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t t h e f i n a n c i n gs t r a t e g y o fd i f f e r e n t d e v e l o p i n gs t a g eo f n e w h i g h t e c he n t e r p r i s e sa r ed e s i g n e d ，w h i c hw i l lb eh e l p f u l 1 0t h em a x i m u mo f e n t e r p r i s ev a l u e k e y w o r d sv a l u em a n a g e m e n t ；v a l u ea s s e s s m e n t ；n e wh i g h - t e c h e n t e r p r i s e s ； f i n a n c i n gs t r a t e g y 1 1 1 第】章绪论 1 】课题背景 1 1 1 研究背景 第1 章绪论 在由工业经济时代向知识经济时代转换中，现有产业结构的转换和提升 是至关重要的。科学技术正是决定这种转换的主导因素，因此，高新技术产 业是知识经济时代的支柱产业。然而，作为高新技术产业的微观经济群体， 高新技术企业对于资金的大量需求，必然要求企业能筹集到规模足够大、效 率足够高的资金。另一方面，高新技术企业因其自身所具有的高投入、高风 险、高收益、长期性等特点，对资金需求具有特殊性，从而有着多样化的筹 资方式。因此，高新技术企业的长足发展需要在筹资上有一种不同于常规的 筹资战略予以支持。以往对于高新技术企业筹资战略的研究还不能彻底解决 高新技术企业对于资金的需求，资金的缺乏越来越成为制约我国高瓤技术产 业发展的瓶颈。首先，筹资行为短期性，表现为筹资的出发点错误。绝大多 数企业筹资仅仅是为了获得资金，筹资似乎是独立于企业的一项活动。表现 为：企业以产品经营为中心，没有对资金给与足够的重视，对筹资行为缺乏 详尽、缜密的考虑，不能形成实现企业价值最大化的筹资战略。其次，企业 筹资方式单一、筹资渠道狭窄，筹资方式以债务式筹资为主。表现为：在创 q k 阶段以上绂拨款、个人储蓄、借款为主；在成长扩张阶段以银行贷款为 主，通过吸收风险投资和上市等权益性筹资比例很小。目前，这些筹资方式 有一定的弊端，一方面，并不能满足企业的资金需求，例如银行借款往往对 资金使用有种种限制、束缚了企业对高技术、高风险项目的投资。另方面 使企业负债率过高，给企业带来沉重的债务负担。 我国商新技术企业筹资中之所以存在这些问题，既有客观原因，更有企 业主观方面的原因。本文认为，筹资应该是一项系统化、规范化的工作，制 定筹资战略方案应该以价值管理为基础。特别是对高新技术企业，由于其投 资大、风险高决定了企业在制定筹资战略时要认清不同发展阶段其筹资活动 价值的多元性，从资金筹集时机、资金筹集规模、筹资渠道和方式、筹资风 险、筹资结构、资金成本与企业价值的关系出发，制定有利于实现企业价值 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 最大化的筹资战略。基于价值管理的筹资战略能够在很大程度上消除我国高 新技- 术企业筹资中存在的问题。首先，基于价值管理的高新技术企业筹资战 略以对企业价值的评估为基础，通过价值评估将筹资战略与企业各项经营活 动联系起来。虽然筹资活动本身不能为企业创造价值，但是，筹资是为了各 项经营活动使用资金，有助于在经营活动中创造价值，通过对价值的评估可 以了解某项筹资战略是否有助于创造价值，只有那些有助于创造价值的筹资 战略才是可取的。这就使筹资的出发点变为为企业创造价值而不是仅仅为了 得到资金。其次，客观、科学的价值评估结果能向各方面投资主体展示企业 创造价值的潜力，能够增加投资主体对企业的信任，鼓励他们不畏风险，积 极地投资。这就增加了企业筹资的方式、扩大了筹资渠道。 本文旨在设计出基于价值管理的高新技术企业筹资战略，有助于我国高 新技术企业摆脱筹资困境，获得数量充足、效率足够高的资金，更好地发展 高新技术产业，为我国国民经济的发展做出贡献。 1 1 2 研究目的和意义 本文将以“价值管理”这一管理模式为基础来研究高新技术企业的筹资 战略。通过本课题的研究旨在设计基于价值管理的高新技术企业筹资战略， 即将价值管理的理念贯穿于筹资战略设计的全过程，将价值评估结果作为制 定筹资战略的出发点和归宿，设计出有助于实现企业价值最大化目标的筹资 战略。从国内外研究现状看，价值管理理论和高新技术企业筹资战略理论的 研究成果很多，但是能够把二者有机的结合起来的很少，通过本课题的研究 希望能在这一领域有所突破。本课题的研究具有很重大理论意义和现实意 义，主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 有利于高新技术企业的长期发展本课题的研究从高新技术企业 长远的、全局的角度出发，有助于高新技术企业长远的发展。资金是企业进 行生产经营活动的必要条件，没有资金，没有资金运动，企业的生产经营活 动是不可能实现的。筹集资金是企业资金运动的起点，它是企业维持正常生 产经营活动、为企业创造价值的前提条件。要实现企业价值最大化，不仅要 解决当前的筹资问题，更要立足于长远，用战略的眼光来分析企业的筹资问 题，为企业的可持续发展创造资金来源。尤其是对于高新技术企业，在现阶 段资金仍然是制约其发展的瓶颈问题，在这种情况下，制定有效的筹资战略 是推动其发展的最大动力。 第l 章绪论 ( 2 ) 有助于高新技术企业实现企业价值最大化的最终目标通过本课 题的研究，将设计出有助于高新技术企业实现企业价值最大化的最佳筹资战 略。最佳的筹资战略是最合理的筹资时机、最恰当的筹资数量、筹资渠道和 筹资方式的最有效的结合，从而形成晟佳的资本结构和最低的资本成本，此 时达到企业价值的最大化。另外，企业资本结构的动态管理对企业价值丽言 相当重要，如果企业没有认真管理其资本结构，很可能会发生不必要的发行 费用，造成资源浪费。用战略的眼光所设计的筹资战略具有足够的灵活性， 是能够适应企业的不断发展的，使企业价值不断趋于最大化的。 ( 3 ) 将价值管理理论与高新技术企业筹资战略有机结合起来以往的 理论要么单独研究价值管理，要么单独研究高新技术企业筹资战略。虽然有 些高新技术企业筹资战略理论中也涉及了企业价值，比如说研究高新技术企 业资本结构与企业价值的关系的理论。但是还没有一套系统的、完整的理论 来研究基于价值管理的高新技术企业筹资战略该如何来设计。本文就是在现 有的价值管理理论和高新技术企业筹资战略理论基础之上，研究二者本质联 系，最终将二者有机的结合起来，设计出一套基于价值管理的高新技术企业 筹资战略来。 ( 4 ) 使高新技术企业筹资战略适应现代化的企业管理模式价值型管 理是在网络经济时代，市场需求多样化、个性化，市场竞争激烈，建立现代 企业制度情况下的产物。企业价值型管理的特点主要是：企业是自主经营、 自负盈亏、自我约束的经营单位；对外开放不断扩大，中国经济成为全球经 济的重要组成部分；技术进步速度加快，网络正在深刻地改变着整个世界的 经济运行模式；公司的基本目标是实现企业价值最大化，以创造价值为导 向，包括整条价值链的价值创造，并着眼于长期的价值创造，优化资本结构 和资源配置进行知识管理和人本管理，以未来现金流量管理为中心，满足 顾客多样亿需求等。价值型管理是宾正的、现代化的管理模式，基于价值管 理的高新技术企业筹资战略就是适应于价值型管理模式的筹资战略。 1 2 国内外磅究现状分析 1 2 1 国夕| 、研究现状 罗杰莫林和谢丽杰瑞尔在公司价值一书中提到：从本质上来说 价值管理是一种管理模式或者说是一些管理原则，这些原则可以指导管理者 暗尔滨工业大学管理学硕士学位论史 不断的作出价值最大化的经营决策。价值管理认为，所有的经营战略都应该 有一个明确的指导方向和原则，即实现股东价值最大化。价值管理提出了明 确的任务，并界定了管理活动的核心目标：企业价值最大化。管理学家德鲁 克在谈论企业价值时说：“一个企业，其盈利如果不能大于资本成本，它将 直处于亏损状态中，只有在企业的盈利超过资本成本时，企业的全部成本 彳能得以弥补。在此之前，它并未创造财富，而是在浪费财富”。因此，只 有投资回报大于资本平均成本时，企业价值才能增加。价值管理以经典的经 济学观点为理论基础，该观点认为普通股( 债券和其他投资也一样) 的市场 价值等于公司预期的自由现金流减去投资者由于承担风险而得到的额外收 入。投资者和资本市场依据对公司相关前景的估计( 尤其是公司长期现金流 和风险的估计) 来确定公司证券的市场价值。可口可乐公司在价值管理实 施指南中对价值管理的定义是：价值管理是一条新思路，价值管理是些 原则，这些原则使我们能够在公司所有层面上对价值进行科学的管理。创造 价值不仅仅是我们公司的任务，他还是我们日常工作的指南，是我们做所有 事情的方向；价值管理是一套规划和实施程序，价值管理是利用价值晟大化 原则来制定战略和执行决策的方法，该方法广泛应用于公司决策领域，并且 在组织的日常工作进程中都会发挥其作用；价值管理是一套工具，价值管理 是套实用的管理工具，它使我们能够了解什么能创造公司价值，什么会毁 损公司价值【1 1 【孙。 2 0 世纪9 0 年代以前，关于资本结构和企业价值的关系主要有两种理 论：价值相关论，包括净收益理论，该理论认为：负债可以降低企业的资本 成本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本成本 均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资 本成本都不会变化。因此，只要债务资本成本低于权益成本，那么负债越 多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的净收益或税后利润就越多企 业的价值就越大。当负债比率为1 0 0 时，企业加权平均资本成本最低，企 业价值达到最大值；传统理论认为：企业利用财务杠杆尽管会导致权益资本 成本上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好 处，因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升。但是，超过一定程 度地利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权 平均资本成本就会上升。以后，债务成本也会上升，他和权益成本的上升共 同作用，使加权平均资本成本上升加快。加权平均资本成本从下降变为上升 的转折点，是加权平均资本成本的最低点。这时的负债比率是企业的最佳资 第l 章绪论 本结构，这时企业价值最大；美国学者莫迪格利尼和米勒提出m m 理论， 最初的m m 理论认为，由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除，在某 些严格的假设下，负债越多，企业的价值越大。但是在现实生活中，有的假 设是不能成立的，因此早期m m 理论推导出的结论并不完全符合现实情 况，只能作为资本结构研究的起点。此后。在早期m m 理论基础之上不断 放宽假设，继续研究发展，提出了税负利益破产成本的权衡理论。价值 无关论，有营业收益理论，该理论认为：不论财务杠杆如何变化，企业加权 平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企 业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也 会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降 低，而是维持不变。因此，资本结构与企业价值无关，决定企业价值的应该 是营业收益【3 。 1 2 2 国内研究现状 自2 0 世纪8 0 年代以来，价值管理的思想在西方企业中受到追捧。许多 企业实施以价值为基础的管理，取得了很大的成功。我国企业的现代化管理 起步较晚，越来越多的企业正在改善生产管理，重视战略管理，了解和学习 西方企业的价值管理思想将进一步促进企业管理水平的提高，促使我国企业 的管理思想和实践进一步与国际接轨。在这一方面主要的代表观点有：仲伟 林在现代企业价值管理一文中认为价值管理思想包括：企业的目标为股 东价值最大化：企业的增长模式为价值创造型增长：企业的战略决策要以为 企业创造价值为标准：企业的绩效评价以价值为标准【5 】。曲向军和杨紫燕在 价值管理的方法一文中指出：价值管理体系实际上是以分公司的利润指 标入手，具体提出如何使公司内部各管理层的管理理念、管理方法、管理行 为、管理决策致力于股东价值最大化的管理机制，价值管理体系是紧紧围绕 价值管理的六个核心环节，包括价值诊断、资源配置、业绩衡量体系、激励 体系、投资者关系管理和变革管理f 6 】。 我国对于高新技术企业筹资战略的研究还很少，大多数理论都是比较分 散的研究高新技术企业某一发展阶段的筹资问题，并且没有将价值管理的思 想渗透在筹资战略中，没有将价值评估作为筹资钓出发点和归宿。晏钢和董 首胜在公司估价方法与发展战略一书中提到：商新技术企业的筹资战略 应基于以下原则：在现有的条件下使筹资成本最小化。由于高新技术企业在 呈查姜三兰i 篁塑堡耋篓耋兰! ：鎏圣 ： 不同的发展阶段风险是完全不同的，在不同的发展阶段应该选择不同的工 具、采取不同的方式进行筹资。在初中期，由于商新技术企业发展中存在诸 多风险因素，而且企业尚无盈利记录，信用状况难以确认，债务筹资不是成 本过高，就是无人愿意提供。而且，由于没有以往盈利记录，在证券市场上 进行上市筹资也毫无可能，因此这一阶段首选应该是风险投资。在中后期， 随着高新技术企业进入中后期发展阶段，企业经营状况已经稳定，管理也上 了轨道。企业已经拥有足够的业绩记录来证明自己的信用，各种风险大幅度 降低，筹资渠道有了大规模的拓展。又由于有了盈利记录，股票上市筹资也 变成了一种潜在的筹资渠道。筹资渠道趋于多样化，必须要求在它们之间进 行选择，形成最佳的资本结构使总体资本成本最小化1 7 】。 i 2 3 国内外研究现状分析 从以上对国内外研究现状豹综述中可以看如，价值管理理论已经锝到了 国内外学者的高度重视。在国外价值管理理论起步比较早，研究成果比较 多，也比较系统、完整，而我国在这一方面起步比较晚，研究成果还比较 少，而且比较分散，不系统。在高新技术企业筹资战略理论方面无论是国内 还是国外，研究成果已经有很多了。但是能将价值管理理论和高新技术企业 筹资战略理论联系起来，系统地、完整地研究的还很少，基于价值管理的高 新技术企业筹资战略理论领域基本上还是一片空白。随着经济的发展和科技 的创新，企业管理模式向价值型管理转变是必然的，所以研究基于价值管理 的高新技术企业筹资战略问题是时代发展的需要。本文将以价值型管理模式 为背景专门她、系统地研究离新技术企业筹资战路的理论，希望逶过本文的 研究能在这一领域有所突破。 1 3 本文主要研究内容和结构 本文以基于价值管理的高新技术企业筹资战略为研究课题，共分为五 章。第一章，叙述了本课题研究的背景和意义l ；l 及国内外研究的现状。第二 章，综述了研究所涉及的相关理论基础，包括价值管理理论和筹资战略的相 关理论。第三章，总结了高新技术企业的特征及其筹资战略的相关内容。在 此基础上分析了价值管理对高新技术企业筹资战略的影响，是价值管理和高 新技术企业筹资战略的有机结合点。第四章，具体应用上文的理论来设计基 于价值管理的高新技术企业筹资战略。第五章，分析了基于价值管理的高新 第1 章绪论 技术企业筹资战略实施的条件，预计了实施过程中可能会遇到的困难及解决 措旎以及实旄的效果，提出了对实旎的几点建议。 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 2 1 价值管理理论 第2 章相关理论基础 2 1 1 价值管理的来源 价值管理是以价值为对象的管理模式，是美国学者肯布兰查k e n b l a n c h a r d 在价值管理一书中提出的概念。他认为，依据组织远景，公 司设定符合远景与企业文化的若干价值信念，并具体落实到员工的日常工作 上。惟有公司的大多数股东、员工和消费者都能成功，公司才有成功的前 提。为达到此“共好”的组织目标，必须逐步建立起为成员广泛接受的“核 一c 、信念”，并且在内部工作与外部服务上付诸实施，使其成为组织的标准行 为典范，方能获得真实与全面的顾客满意。在企业界，价值管理是2 0 世纪 9 0 年代在美国开始出现的，经麦肯锡顾问公司提倡的一种新型管理理念。 经过近十年的发展，已经成为美国企业界公认的最为有效的管理理念。许多 著名企业，如微软、英特尔、可口可乐、西南航空等都是价值管理的实践者 和受益者f s l 。 2 1 2 价值管理的发展过程 价值管理是西方管理学界提出的一种新的管理思想、管理理念、管理方 法和管理手段，圉的是通过对价值的有效经营管理，实现企业价值的持续提 升，最终达到企业价值最大化。到目前为止。价值管理已经经历了三个发展 阶段：短期价值阶段、战略价值阶段和价值整合阶段。 2 0 世纪8 0 年代中期是最初的短期价值阶段。那时，价值管理几乎只关 注财务方面的因素，它始于那些企图低估公司价值的恶意收购者。这些恶意 收购者以机构的报表评估为模式来评估公司的价值，他们认为股票价格是现 金流和股本收益经风险调整后的一个函数值，这样，公司变成了可以交易的 商品。于是，公司买卖大量出现，适应能力较弱的业务单位被剥离甚至被清 盘，有较好发展前景的盈利公司则被收购。虽然这购并重组确实可以立即对 股东价值产生实质性的影响，但这种收益是短期的，一个公司不可能不停的 第2 章相关理论基础 购买或兼并其他公司，到一定的时候，公司必须开始切实地管理自己的业务 以创造实实在在的经济价值。 在价值管理的战略价值阶段，关注重点转向了运营。即从资产负债表的 右半部分转向了左半部分。价值管理的原则扩展到了内部运营的管理和公司 战略评估等一些领域，价值管理发展成为评判公司战略的种工具，这样， 理财活动和战略规划的联合开始出现。不幸的是这种方法总是和实际的运营 决策者有一段距离，对如何帮助管理者们更好地制定决策还不甚清楚。 在价值整合阶段，股东价值被纳入更广阔、更完整的方法体系当中，股 东价值最大化就很好地代表了股东的意愿。对各种管理决策如战略规划、资 本配置、公司重组、绩效评估和薪酬规划来说，价值管理都是一个更完整的 方法f 2 j 【9 j 。 2 1 3 价值管理的含义 2 1 3 1 企业价值的含义正确理解价值管理，首先需要了解企业价值的含 义这是实行价值管理的前提，是价值管理研究的起点，对企业价值的不同 认识会得出不同的价值管理观。 企业作为一种客观存在的具有盈利能力的实体，必然有其内在价值，但 是要想准确地将其量化似乎是不可能的，在现实生活中人们对企业价值的各 种表述，都只是对企业“内在价值”估计。总结起来大致有以下几种表述： 一是以主观判断为主导而形成的企业市场价值，通常以证券的市场价格表 示主要由资本市场有效性和供求关系决定。其中资本市场的有效程度决定 了企业市场价值与企、盟内在价值的相关程度；二是以现存客观资产价值为基 础，包括有形与无形资产构成的企业价值。根据计价基础的不同，又可分为 资产账面价值、资产重置价值等；三是主客观资产价值的最佳联结点一一财 务估计价值，简称财务内在价值。理论上，这是一种最接近企业内在价值的 价值，其估价与企业内在价值的接近程度取决于财务估价的方法和对估价因 素预测的准确性”。 由于本文所研究的高新技术企业主要是没有在主板市场公开上市的高新 技术企业，因而市场价值难以取得；而商新技术企业中的资产主要是无形资 产，甚至还有各种期权，其账面价值袒重置价值更是不可能取褥的。因此本 文采用财务估计价值作为企业价值的含义。价值评估方法的不同和对价值因 素的不同预测会得出不同的估价结果，传统的价值评估主流方法是现金流折 晗尔滨工业夫学管理学硕士学位论曳 现法，这种方法是基于金融资产定价理论的，认为企业价值等于企业未来现 金流以反映一定风险的折现率折现的现值。但是由于高新技术企业不同予传 统企业的特征，要想相对准确地估计高新技术企业的价值还要对传统的现金 流折现法进行调整【4 7 1 。 2 】3 2 价值管理的含义在国内外的理论界和实务界，对价值管理的定义 多种多样，本文将在引用几种有代表性的观点基础之上，结合本文所研究对 象的特征对价值管理进行定义。 从管理学的角度来讲，所谓管理，就是指为实现企业目标，完成企业任 务，而对企业人、财、物等资源进行合理配置，并对企业的生产经营活动进 行计划、组织、协调和控制的过程。显然，价值型管理就是以价值为基础的 管理或者是以价值为导向的管理，它的实质就是为了实现价值创造，最大限 度的增加企业价值，实现企业价值最大化。因此，价值型管理就是指为了实 现价值创造，实现企业价值最大化，丽对企业的人力、物力、财力资源进行 优化配置，对企业的生产经营活动进行计划、组织、协调、控制的过程。 国内学者蔡昌认为，价值管理是指公司以价值和价值评估为基础，紧紧 固绕价值最大化县标，适时她根据环境变化，制定并调整战略规划，合理配 置资源，开展财务运作，采取组织调整、财务规划、政策选择、薪酬设计、 流程再造、资产重组、股市运作等资源整合方式，解决价值创造流程中的障 碍，以增进现金流和提升公司价值为导囱的综会性理财模式。 可口可乐公司在价值管理实旌指南中对价值管理的定义是：价值管 理是一些管理原则，这些原则是我们能够在公司所有层面上对价值进行科学 的管理。刨造价值不仅仅是我们公司的任务，它还是我 j 丑常工作的指南， 是我们做所有事情的既定方向；价值管理是一套规划和实施程序：价值管理 是利用价值最大化的原则来制定战略和执行决策的方法，该方法广泛应用于 公司决策领域，并且在组织豹日常工俸进程中都会发挥其手# ；价值管理是一 套实用的管理工具，它使我们能够了解什么能创造公司价值，什么能毁损公 司价值【2 】【1 1 1 。 本文认为，价值管理是指企业紧紧围绕价值最大化目标，适对地根据环 境变化，以价值评估为基础，通过对各项企业战略的设计和调整，准确把握 投资机会，合理配置资源，提高组织的灵活性和环境适应性，培植价值创造 的源泉，为企业持续恁创造价值的管理过程。将价值管理应用予高新技术企 业应注意以下几点： ( 1 ) 如何评估高新技术企业的价值要明确适用于高新技术企业的价 第2 辛相关毪沦基础 值评估方法，并尽量准确的预测影响高新技术企业价值的因素，这是实施价 值管理的基础。 ( 2 ) 重视创造未来价值通过各项战略的制定和实施，发掘企业潜在 的价值源泉，重视企业未来的价值创造，因为高新技术企业的价值不在于短 期的经营情况，而是潜在的未来价值刨造潜力。 2 1 4 价值管理的结构 价值管理是由企业价值评估方法、企业战略结构及企业治理结构三个部 分构成的，如图2 1 所示。企业对战略的分类是多种多样的，如果按照企业 在市场中的竞争方式的不同，企业竞争的一般战略可分为：总成本领先战 略、标新立异战略、目标积聚战略：按照企业战略管理的层次，企业战略可 分为：事业战略、业务战略、职能战略等。从分析企业价值管理的逻辑来 看，价值评估方法既是整个价值管理的衡量指标，也应该是整个分寿厅的起 点；而由企业事业战略、业务战略与职能战略所组成的战略结构则是企业价 值管理的基本手段；企业治理结构在本质上是保证企业价值管理的制度条 牟，企业价值管理有效性问题在本质上取决于企业的内外治理结构，实现企 业价值管理真正转型的逻辑归宿应当是企业治理结构的完善。 ll 企 一企业事业战略卜 业 【企业价值评l 战 一企业业务战略 l 一企业治理结构 估方法l 略 i 1 结 构 叫企业职能战略卜 图2 - 1 价值管理的模型 从图2 1 中可以看出，企业价值管理是涉及企业战略与企业治理两个方 面的理论体系和管理实践过程，丽企业战路结构更是内涵着事业战略、业务 战略与职能战略的一个整体，没有对企业治理机制的分析，则难以对企业战 略有效性的制度基础做出说明，更难把握提升企业价值管理能力的现实路 径。 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 2 1 5 价值管理的一般流程 根据上述企业价值管理模型的分析逻辑，将企业价值管理的实践流程归 纳为四个步骤： ( 1 ) 企业价值评估实施企业价值管理的第一个环节是评估企业的价 值现状。正是在这个阶段里，通过运用适应企业特征的评估手段，可以分析 判断企业价值活动所面临的挑战和机遇，而采取适当措施解决问题、利用机 会的计划也才会显雏形。像恶意收购这样的非常事件往往会成为企业实施价 值管理的催化剂。 ( 2 ) 企业战略规划以价值为基础的战略规划的主要目的就是对创造 价值的机会给予足够的关注，同时帮助业务单位和企业管理人员详尽了解管 理活动对企业价值的影响。因此，确定合适的业务单位级和企业级的绩效评 估指标体系就成为价值管理的一个重要组成部分。以价值为基础的战略规划 有个必不可少的步骤，那就是辨明各业务单位的价值驱动因素。这一步骤 有助于管理人员了解他们控制范围内的价值推动要素对企业价值所产生的影 响。当绩效评估指标和价值驱动因素确定下来以后，战略规划的下一步就是 要求各业务单位管理人员通过与高层管理者的对话来制定各业务单位的详细 价值目标。随后，企业根据各业务单位创造价值的潜力来进行资金分配。 ( 3 ) 企业战酶实施在战略实旄阶段，企业应该采取明确的措施来弥 补价值缺1 3 ，并提高企业潜在价值创造能力。在实施过程中，适时地用上一 步确定的以价值为基础的绩效评价指标来衡量实施的情况，及时纠正实施中 的偏差，达到最大化刨造价值的目的。 ( 4 ) 企业治理结构优化在以价值为本的治理结构设计中，企业的产 权结构以及由此而决定的企业所有权分配是居于核心地位的。科学合理的企 业产权结构是经营者成为企业家的基本前提，也是企业能否真正推行价值管 理的制度基础。在企业治理结构的设计中不可避免地还涉及到企业外部治理 的问题。基于信息不对称因素所决定的虚拟经济和实体经济的运行特征，使 资本市场内生着逃离功能，为了真正实现企业外部市场价值与内在经济价值 的统一，建立和完善各类外部治理机制就显得尤其重要。 可见，企业价值评估是价值管理的第一步，也是进行各项战略规划设计 的基础，本文就以价值评估为基础来设计高新技术企业的筹资战略，即发挥 价值评估在高新技术企业筹资战略中的作用。 篓：兰! ! 耋矍堡董璺 2 2 筹资战略的相关理论 2 2 i 企业战略与财务战略 2 2 1 1 企业战略的含义关于企业战略的定义，至今尚未形成一致的看 法。其中，具有代表性的观点有： 泰勒斯认为，企业战略是企业的一组g t 标的各种主要政策l l “。 钱得勒认为，企业战略涉及企业长期目标的确定、行动路线的采用以及 为完成这些目标而对各种资源的分配i l ”。 安索夫认为，企业战略包括生产市场范围、成长向量( 在生产市 场范围内，企业计划的变化) 、竞争优势的协同作用四个要素i i ”。 孔茨和唐奈认为，企业战略包括目标以及实现这些目标对资源所作的部 属和利用资源对所遵循的主要政策”。 明兹伯格认为，企业战略是一种计划；企业战略是一种行为模式：企业 战略是一种定位：企业战略是一种对未来的预期和希望；企业战略是一种手 段。这种鼹点被学术界称为“5 p ”的观点i l 6 1 。 综上所述，本文认为，企业战略是指对企业外部环境和内部条件深入分 析和准确判断的基础上，为了提高企业的竞争能力，对企业全局和未来所进 行的总体和长远谋划。对这一概念，应扶 三l 下几个方面来理解：在空间上， 企业战略是对企业全局的总体谋划；在时间上，企业战略是对未来的长远谋 戈i j ；在依据上企业战略是在对企业外部环境秘内部条 粤深入分板和准确判 断的基础上形成的；在重要性上，企业战略对企业生存和发展具有决定性影 响 在本质上，企业战略在于不断变革和创新，在于不断增强企业的竞争能 力。 2 2 ，1 2 财务战略的含义企业战略按照企业组织结构可分为企业层战略、 事业层战略和经营层战略。经营层战略，即职能战略，包括营销、生产、财 务、人事等等。所以，企业财务战略是企业战略的一个职能战路。企业财务 战略指在深入分析和准确判断企业内外环境因素对企业财务活动影响基础 上，为了谋求企业资源均衡及有效流动和实现企业战略目标，对企业资金运 动或财务活动进行全面性、长远性和创造性的谋划。这一穰念可以从以下几 个方面来理解：企业财务战略关注的焦点是企业的资金运动，这是财务战略 不同于其他职能战略的质的规定性；企业财务战略的目标是谋求企业财务资 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 源的均衡、有效流动和实现企业战略目标。这一目标的几个方面是相互联系 的。“均衡”是“有效”的基础，没有“均衡”便不可能“有效”，丽“有 效”则是“均衡”的主导，是长期动态“均衡”的保证。同时，只有资金实 现了均衡与有效流动，才能保证企业战略目标的顺利实现，而资金长期均衡 与有效流动的本身又有赖于企业制定并实簏正确的战略目标。因此战略目标 对企业资金运动起着重要的指导作用；强调了企业内外环境因素对企业资金 运动的影响，这是企业财务战略环境分析的特征所在；强调了企业财务战略 也具有战略的一般特征，即全局性、长远性和创造性等l l 7 l 。 2 2 1 3 财务战略与企业战略的关系企业财务战略在企业战略的层次结构 中，属于企业职能战略。因此，它与企业战略的关系是总体战略与子战略的 关系。对于这种关系，可以从以下几个方面来理解：( i ) 企业战略居于主导 地位，对财务战略起着统驭作用，而财务战略则处于从属地位，其制定和实 施必须服从于企业战略，并贯彻企业战略的要求：( 2 ) 在企业战略体系中， 财务战略对企业总体战略及其他子战略起着积极支持与促进作用。在制定财 务战略时，还必须确保财务战略与其他各职能战略之间的致性。( 3 ) 企业 财务战略不是被动地适应企业战略和被动地支持其他子战略，而是有自己的 独立性，对企业战略及其他子战略的制定和调整具有不可忽视的作用。 2 2 2 筹资战略的含义和内容 2 2 2 1 筹资战略的含义从企业基本财务活动，即财务管理的基本内容来 看，企业财务战略包括筹资战略、投资战略和收益分配战略等内容。可见企 业筹资战略是企业财务战略的一个重要内容，所以筹资战略具有财务战略的 一般特征，即长远的目的性、高度的全局性、环境的适应性和切实的可行性 1 1 8 】。 综上所述，筹资战略是指企业在总体战略的指导下，根据对企业内外部 环境的分析和对未来趋势的预测，做出有关筹资的目标、筹资原则、筹资规 模、筹资结构、筹资渠道和方式等问题的谋划，旨在为企业经营战略的实施 和提高长期竞争能力提供可靠的资金保证，并不断提高企业的筹资效益。 2 2 2 2 筹资战路的内容从筹资战略的定义来看，筹资战略的内容包括， 筹资战略目标、资本结构合理安排战略、筹资方式与筹资渠道的战略选择等 几项主要内容。 ( 1 ) 筹资战略的目标筹资战略目标规定了筹赘的基本目标和基本方 第2 章相关理论基础 向，明确了企业筹资活动的预期成果，是企业各项筹资活动的行动指南和努 力方向。因此，制定筹资战略的首要任务就是要明确相应的战略目标。现代 企业财务管理理论认为，“企业价值最大化”是企业财务管理的根本目标。 毫无疑问，这也是衡量企业筹资优劣的根本标准。但是，由于企业筹资战略 的制定和实施必须充分考虑企业内外诸多环境因素对财务活动的影响，以及 企业战略和投资战略的要求，这决定了企业筹资战略目标应该是多元化的。 一般包括以下几个方面： 满足资金需要目标：资金是企业维持正常生产经营活动和扩大生产经 营规模的基本物质条件，因此为满足企业资金需要而进行的筹资活动，是企 业最经常性的财务活动。资金需要是筹资战略的一项基本目标，这一目标包 括三个方面内容：维持企业正常生产活动的需要：保证企业发展需要：应付 临时资金短缺的需要。 满足资本结构调整需要目标：企业