（金融学专业论文）我国金融保险集团风险管理研究：基于AIG危机.pdf

摘要 随着金融服务的深化和发展，混业经营、业务全球化和金融机构的兼并整合 成为现代金融业发展的几个重要趋势，金融集团应运而生。保险作为金融体系的 重要组成部分，也成为该趋势的主要参与者之一。然而，当大多数保险公司都在 追逐建立金融保险集团，享受范围经济、规模经济、投资组合效应带来好处，不 断扩大业务范围时，却往往忽视作为集团经营所面临的特殊风险。 2 0 0 8 年，美国爆发了次贷危机，并进而引发国际金融市场的剧烈动荡，同时 也给国际保险业带来了严重的损失。在这次危机中，经营历史长达8 9 年、总资 产规模超过1 万亿美元的全球顶级金融保险集团美国国际集团( a i g ) 濒临破产。 在对a i g 危机事件以及其危机产生的原因进行分析后，可以发现，触g 的风险不 是由其主营保险业务产生，而是源于衍生金融产品。危机起源于集团公司旗下的 一家名为a i g f p ( 金融产品公司) 的子公司，由于该公司出售信用违约掉期( c d s ) 产品，而该产品为风险极高的c d o 和次级债产品提供担保服务。在美国发生次 贷危机后，a i g 在信用违约掉期上遭受的损失不断加重，加上金融市场环境恶化， a i g 信用评级被下调等外部因素的推动，整个集团最终陷入流动性危机。 a i g 危机事件重新引发了人们对金融集团经营风险以及风险监管的思考。金 融保险集团带来的不仅是利益，也包括了各种各样的风险，包括内部关联交易风 险、资本重复使用风险、管理不透明、管理效率下降以及不同机构之间风险的相 互传递等，这些都是公司和监管部门必须高度关注并且需要进行有效控制的。在 我国，一方面随着市场的不断开放，外资保险集团进入中国，它们在全球集团层 面的混业经营实践，使其具备了未来在中国提供综合金融服务的能力，这对中国 保险公司形成了巨大的竞争压力。同时，国内金融服务业向纵深发展，以及保险 公司自身竞争实力的加强也为实现金融集团化经营创造了更大的空间。另一方 面，与欧美、日本等国家相比，我国保险业还处于发展的初级阶段，金融体系发 育尚不完善，公司治理结构不健全，市场缺乏足够、有效的监管，这些因素导致 国内金融保险集团经营中将面临更大的风险。 通过对a i g 危机案例以及金融保险集团存在风险类型、风险产生原因、风险 传递路径的分析，本文最后从金融保险集团和市场监管两个角度，对如何防范和 化解我国金融保险集团风险提出建议。 关键词：金融保险集团风险管理a i g 危机研究 a b s t r a c t w i t ht h e d e e p e n i n ga n dd e v e l o p i n go ff i n a n c i a ls e r v i c e s ，m i x e do p e r a t i o n ， g l o b a l i z a t i o n ，m e r g e ra n dc o n f o r m i t yt u r no u tt ob et h ei m p o r t a n td e v e l o p m e n tt r e n d s o fc o n t e m p o r a r yf i n a n c i a li n d u s t r y , r e s u l t i n gi nt h ee m e r g e n c eo ft h ef i n a n c i a lg r o u p s a so n eo ft h ek e yc o m p o n e n t so ff i n a n c i a li n d u s t r y , i n s u r a n c es e c t o ri n v o l v e sa c t i v e l y i nt h et r e n d h o w e v e r , t h es p e c i f i cr i s k sb r o u g h tb yt h eg r o u po p e r a t i o n sa r eo f t e n n e g l e c t e d ，w h e nm o s to ft h e i n s u r e r s a r ee n t h u s i a s t i ca b o u tb u i l d i n gu pf i n a n c i a l i n s u r a n c eg r o u p sa n de n l a r g et h eb u s i n e s ss c o p e ，t h e r e b yt oe n j o yb e n e f i t i n gf r o mt h e e c o n o m yo fs c o p e ，t h ee c o n o m yo fs c a l e ，a n dt h ei n v e s t m e n tp o r t f o l i o t h es u b p r i m ec r i s e si nt h eu n i t e ds t a t e si n2 0 0 8t r i g g e r e dt h eg l o b a lf i n a n c i a l t s u n a m i ，w h i c hb r i n g ss e v e r ed a m a g e st o t h e i n s u r a n c ei n d u s t r y a i gt h e t o p i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a li n s u r a n c eg r o u p ，谢t l lah i s t o r yo f8 9y e a r sa n dt h et o t a la s s e t s o fu s d1t r i l l i o n ，f e l la p a r t b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ea i ge v e n ta n di t sc a u s e s ，i ti s f o u n dt h a tt h ec r i s i si sn o tb r o u g h to nb yi t sc o r eb u s i n e s s e sb u tt h ed e r i v a t i v ef i n a n c i a l i n s t r u m e n t s a i g f p , a na f f i l i a t eo fa i go f f e r e dc d s ( c r e d i td e f a u l ts w a p ) t h a tp r o v i d e p r o t e c t i o nt oc d o s ( c o l l a t e r a l i z e dd e b to b l i g a t i o n s ) a n ds u b o r d i n a t e dd e b t s w h i l et h e s u b p r i m ec r i s e ss h a r p e n ，t h el o s so nt h ec d sb u s i n e s s e si n c r e a s e s a tt h es a m et i m e ， t h ef i n a n c i a lm a r k e ti si np a n i c s u b s e q u e n t l y , a i g sc r e d i tr a t i n gd r o p p e d ，t o g e t h e r 诵t 1 1o t h e rd r i v e nf a c t o r s ，t h ew h o l eg r o u pi sf a c e d 谢ml i q u i d i t yc r i s i s t h ea i ge v e n tr e m i n d sp e o p l eo ft h er i s k si nf i n a n c i a lg r o u p sa n di t sr e g u l a t i o n s n o to n l yt h eb e n e f i t s ，b u ta l s ot h ev a r i o u sr i s k sd o e st h em e c h a n i s mo ff i n a n c i a l g r o u p sb r i n gt oa ne n t e r p r i s e ，i n c l u d i n gi n t e r n a lc o n n e c t e dt r a n s a c t i o n sr i s k ，t h e o v e r l a p p e du s e so ft h ec a p i t a l ，t h el a c ko ft r a n s p a r e n c y , t h ed r o po ft h em a n a g e r i a l e f f i c i e n c y , a n dt h er i s kt r a n s f e ra m o n gt h ea f f i l i a t e so ft h eg r o u p t h e s er i s k ss h o u l db e c l o s e l yw a t c h e da n de f f i c i e n t l yc o n t r o l l e db yt h ec o m p a n ya n dt h er e g u l a t o r s i nc h i n a , t h ef o r e i g ni n s u r e r sf l o w e di nw h e nt h em a r k e ti so p e nu p t h e yb r i n gg r e a tc h a l l e n g e s t ot h ed o m e s t i c p l a y e r sb yd e l i v e r i n gc o m p r e h e n s i v ef i n a n c i a ls e r v i c e s t o t h e c u s t o m e r ss i n c et h e yh a v et h ee x p e r i e n c e sa n d p r a c t i c e so ft h em i x e do p e r a t i o n so nt h e g r o u pl e v e l m e a n w h i l e ，t h ed o m e s t i cf i n a n c i a ls e r v i c ei n d u s t r yd e v e l o p si nd e p t ha n d s t r e n g t h e n st h eo v e r a l lc o m p e t i t i v ee d g e s ，a l l o fw h i c h p r o v i d es p a c e s f o rt h e c o l l e c t i v i z a t i o no ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n s o nt h eo t h e rh a n d ，t h ei n s u r a n c ei n d u s t r yi n c h i n ai so nt h ep r i m a r ys t a g ec o m p a r e d 、v i t l lt h a ti ne u r o p e ，t h es t a t e sa n dj a p a n t h e f a c t so ft h ep r e m a t u r eo ft h ef i n a n c i a ls y s t e m ，t h el a c ko fc l e a r a n c ei nc o r p o r a t e g o v e r n a n c ea n dt h es h o r t a g eo fe f f i c i e n ts u p e r v i s i o nd e t e r m i n et h a tt h ep r a c t i c e so f m i x e do p e r a t i o n si nt h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o ni nc h i n af a c em u c hm o r ed s k s b a s e do nt h ea n a l y s i so fa i ge v e n t ，t h et y p e so ft h ed s k sf a c e db yt h ef i n a n c i a l g r o u p s ，t h ec a u s e so ft h er i s k sa n dp i p e l i n eo ft h er i s k s ，t h ea r t i c l ep u t sf o r w a r daf e w s u g g e s t i o n so i lp r e v e n t i n ga n dr e s o l v i n gt h er i s k si nt h ef i n a n c i a li n s u r a n c eg r o u p s f r o mt h ea n g l eo fb o t ht h eg r o u pc o m p a n ya n dt h er e g u l a t o r k e yw o r d s ：f i n a n c i a li n s u r a n c eg r o u p r i s km a n a g e m e n ta i gc a s er e s e a r c h 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：孑等磊 年、 其- 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：彳号幺 导师签名：丁、0 东v 。2 习搿君 第一章引言 1 1 选题背景与意义 自上个世纪8 0 年代以来，随着金融服务的不断深化和发展，金融企业集团 化经营逐渐成为一种趋势，保险业作为金融业的重要组成部分，也是这一趋势的 重要参与者之一。在我国，改革开放以后，保险业取得蓬勃发展，保险市场对外 开放逐步扩大，保险机构不断增加，竞争加剧，保险公司经营的领域也逐步从单 纯的保险承保业务扩大到其他金融服务领域。近几年，随着国内保险公司资产实 力的不断加强，成立金融保险集团，实现综合化经营成为保险公司“做大做强” 的主流思路。诚然，集团化经营能够使得保险企业有效整合资源，提高竞争力， 但另一方面，涉足领域越多，也意味着风险增多，一旦在庞大的金融集团体系内 发生风险，很可能通过内部传导效应，直接威胁到整个集团的安全，甚至引发集 团破产危机。此次在金融风暴中发生的a i g 危机事件无疑成为一个最典型的例 证。 随着美国次贷危机的不断蔓延和恶化，进而引发了全球性的金融危机。在此 次危机中，经营历史长达8 9 年、总资产规模超过1 万亿美元的全球顶级金融保 险集团，美国最大的商业保险提供商美国国际集团( a i g ) 受到重创。2 0 0 8 年9 月1 6 日，美联储向a i g 提供了8 5 0 亿美元紧急贷款，并获得7 9 9 的股权，a i g 迅速被国有化。1 0 月8 日，美联储宣布，将再次向a i g 提供高达3 7 8 亿美元的 贷款，用以帮助a i g 补充资金流动性。即使这样仍并非意味着a i g 已经渡过难关。 是什么使得世界保险金融服务领导者a i g 在短时间发生了如此巨变? 总结a i g 危 机爆发的原因，可以发现，a i g 出现危机主要是受金融服务业务的拖累，其核心 保险业务一直保持相对稳定。从a i g 0 8 年发布的季报来看，1 、2 季度，财产险业 务的总收入分别为1 2 2 8 9 亿美元和1 2 7 5 7 亿美元，寿险与退休金业务的总收入 分别为8 7 5 2 亿美元和1 0 1 6 1 亿美元，而金融服务业务板块则为一6 5 6 0 亿美元 和- 3 6 0 5 亿美元，成为a i g 近期财务状况恶化的最大拖累。该板块下的a i g f p 公 司出售的超高级信用违约掉期( s u p e rs e n i o rc d s ) 产品涉及次按级别有关的c d o s 达6 3 0 亿美元，次贷资产损失导致a i g 近三个季度亏损1 8 5 亿，使前五个季度总 盈利1 9 2 亿化为乌有。因此，从本质上看，a i g 危机是金融保险集团的破产危机， 真正拖垮a i g 的原因并非其核心业务，而是由于旗下投资银行a i g f p 从事高杠杆、 高风险的衍生品业务，导致整个集团最终陷入流动性危机。 与欧美、日本等国家相比，我国保险业还处于发展的初级阶段，金融体系发 育尚不完善，市场缺乏足够、有效的监管，风险预警体系和信用评级机构还处于 初级阶段，金融保险集团经营中将面临更大的风险。本文旨在通过对a i g 案例的 分析，研究金融保险集团公司内部风险传递原因、路径以及风险管理，探讨如何 有效建立集团与各子公司之间的风险防火墙，防范集团破产风险，并就金融混业 经营趋势下保险监管提出建议。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究现状 国外专门针对金融保险集团风险研究的文献资料比较少，目前主要集中在研 究金融控股公司实行跨业经营对于机构总体风险的影响。归纳而言，主要有两种 观点： 一是认为金融控股公司实行跨业经营一定程度上有助于降低金融机构总体 风险。k u r i t z k e s 、s c h u e r m a n n 与w e i n e r ( 2 0 0 1 ) 研究了金融控股集团风险分散 化效应对经济资本分配的影响。认为金融控股公司的分散化效应存在，但是效果 递减。k e n n e t ha c a r o w ( 2 0 0 0 ) 则通过研究花旗集团与旅行者集团合并后的市 场效果发现，大型银行与人寿保险公司合并后股票价格有明显上升，而小银行和 保险公司合并后没有显著的市场表现。j a c o bb i k k e r 等人( 2 0 0 2 ) 认为金融市场 的一个重要发展趋势就是银行和保险公司结合成金融集团，其中重要的原因就是 风险的分散化，以及盈利性和清偿能力的提高，并分析了欧洲、美国金融集团的 成本和利润效率，认为与传统上的分离型金融机构相比，全能银行及金融集团在 收入、盈利效率上都较高。 二是认为金融控股公司跨业经营并不一定有助于分散微观机构的总体风险， 提高效益。d e m s e t z 与s t r a h a n ( 1 9 9 7 ) 研究发现，尽管美国的银行控股公司在 经营分散化程度上比小银行要高得多，但由于金融控股公司复杂的内部交易、不 透明的组织架构以及一体化的经营模式导致其风险形成过程更加复杂，分散化很 难转化为低风险。 2 1 2 2 国内研究现状 目前，金融控股公司已成为国内的一个热点问题，相关的文献较多，但大部 分文章为一般性描述。夏斌等人( 2 0 0 1 ) 的金融控股公司研究、安志达( 2 0 0 2 ) 的金融控股公司一法律、制度与实务、谢平等人( 2 0 0 4 ) 的金融控股公司的 发展与监管、杨明辉等人( 2 0 0 4 ) 的金融控股公司实务与操作四部著作， 对金融控股公司进行了较系统的研究，但是对于如何构建金融控股公司风险防范 的组织体系、如何构建和完善防火墙等问题需要进一步细化和深入。国内关于金 融控股公司的定义、风险及其防范等方面的代表性观点综述如下： 一是关于金融控股公司的定义。夏斌等人( 2 0 0 1 ) 在金融控股公司研究 一书中将金融控股公司定义为“在同一控制权下，完全或主要在银行业、证券业、 保险业中至少两个不同的金融行业大规模提供服务的金融集团，该定义直接援 引了“联合论坛”对于金融集团的定义。谢平等人( 2 0 0 4 ) 在金融控股公司的 发展与监管一书中，对金融控股公司定义为“以控股公司形式存在，其主要资 产显著分布在银行、保险、证券中两个以上金融领域的企业集团 。 二是关于金融控股公司的风险及防范。夏斌等人( 2 0 0 1 ) 介绍了花旗集团、 汇丰银行、国际荷兰集团、德意志银行集团的发展历程，认为金融控股公司产生 的内在动因包括规模经济、范围经济、协同效应、风险递减等，其机能有集约化 经营、“资本扩张器”、多元化经营、合理避税等，金融控股公司存在的问题有系 统内交易与利益背反、共同倒闭风险、资本的重复计算等问题。张子春( 2 0 0 1 ) 认为多元化金融服务的特殊风险涉及不稳定性和丧失偿付能力风险、不透明结构 的风险和对消费者权益的损害。李小刚( 2 0 0 1 ) 认为金融控股公司给金融监管带 来的新问题包括集团内部成员间的风险传播、信息披露的真实性问题、集团成员 的决策自主性问题、不同监管部门共同监管造成的监管盲点问题、银行资金进入 资本市场的问题等。 1 3 研究内容 随着国内保险业的发展，对外开放程度的不断提高，国内保险企业资产实力 得到加强，综合化经营趋势明显加快，业务得到发展的同时风险也迅速的集中和 膨胀。目前国内研究更多的是如何进行混业经营以获得更多的利润空间，而对于 混业经营后的风险及风险防范的研究相对较少。本文研究的目标旨在通过对在此 次金融风暴中出现金融危机的全球顶级金融保险集团之一a i g 案例的剖析，分析 金融保险集团内部风险以及风险的传递，探讨如何有效建立集团与各子公司之间 的风险防火墙，防范集团破产风险，并就金融混业经营趋势下保险监管制度的选 择提出建议。 从文章结构上，一共分为四个部分。本文第一章首先对金融保险集团的概念 进行了界定，金融保险集团是在金融混业经营的趋势下，由以保险业务为核心的 公司通过成立或兼并银行、证券、投资机构而形成的，提供多种金融服务的集团。 由于本文研究的重点是金融保险集团的风险以及风险管理，因此，文章接着对金 融保险集团风险的类型、风险产生的原因以及风险传递的路径进行了理论研究。 本文的第二章对a i g 危机事件发生的背景进行了概括性介绍，并就危机发生 的原因进行深入的探讨与分析。 本文的第三章对我国保险公司集团化经营发展历程进行了回顾，结合现状， 分析了在现有保险监管体系下集团化经营可能存在的风险。 本文的第四章从公司和监管两个角度，对金融保险集团公司如何防范化解集 团风险提出了建议。 1 4 研究方法 1 比较借鉴分析方法。比较的目的是为了鉴别、寻找差距与择优。本文通过 对全球顶级金融保险集团之一a i g 危机事件的案例研究，归纳总结金融保险集团 公司经营面临的风险，从中得到经验和启示。并结合我国保险公司经营现状，对 未来金融混业经营方式进行思考，对如何防范化解集团化经营风险提出建议。 2 逻辑分析方法。该方法是本文构思最终成形的主要运用方法。以较强的逻 辑性安排来支撑本文的主要篇章结构。采取提出问题、分析问题、解决问题的逻 辑方式分析。 3 演绎分析法。本文在表达阐述方面会运用了图表、表格等直观的表达方法 方式，从而更全面、简单、明了的表达含义。 4 第二章金融保险集团及集团经营风险 随着金融服务的深化和发展，混业经营、业务全球化和金融机构的兼并整合 成为现代金融业发展的几个重要趋势，金融集团应运而生。保险作为金融体系的 重要组成部分，也成为该趋势的主要参与者之一。然而，当大多数保险公司都在 追逐建立金融保险集团，享受范围经济、规模经济、投资组合效应带来好处扩大 业务规模时，却往往容易忽视作为集团经营所面临着的特殊风险。本章对金融保 险集团的定义和形成背景进行了概括性的分析，重点对金融保险集团风险类型以 及风险产生的原因、传递的路径理论进行研究。 2 1 金融保险集团概述 2 1 1 金融保险集团定义 上个世纪8 0 年代以来，金融服务业发生了巨大的变化，其中一个显著的方面 就是不同金融部门之间的经营界线越来越模糊，如传统的银行开始销售保险产品 ( b a n c a s s u r a n c e ) ，保险公司也提供其他金融服务( a s s u r f i n a n c e ) ，还有可以提供 全能金融服务的机构( a l lf i n a n c i a l ) ，这些服务的提供者被称为“金融服务集团” ( f i n a n c i a ls e r v i c ec o n g l o m e r a t e ) 。很多组织和研究机构对于金融集团都有不同的 定义。按照1 0 国集团( g r o u po f1 0 ) 的定义，金融集团是指任何主营业务包括了 至少两种不同金融服务的公司( g r o u po f1 0 ，2 0 0 1 ) 。而欧盟( e u r o p e a nc o m m i s s i o n ) 的定义则更加具体，涉及到业务种类、比例和规模三个方面，金融集团必须同时 满足以下三个条件：即5 0 以上的业务是金融业务；在全部金融业务中银行( 包 括证券) 和保险业务的比例应在1 0 一9 0 之间；比重较少的那部分金融业务， 其每年的营业额应不少于6 0 亿欧元。 可以看出，金融集团主要有以下特征：一是整个集团内部至少有两个以上的 法律实体从事金融服务；二是集团内部的各个实体不是松散的联合和一般性的合 作，而是通过金融集团的控股公司( 或母公司) 统一控制和管理，形成一个有机 的整体；三是整个集团从事融合、多样化和跨地区的金融服务。 虽然目前并没有任何权威机构对金融保险集团有明确的定义，但业内通常认 5 为，广义上，一个金融服务集团的业务范围包括提供保险服务，就可以称为金融 保险集团；狭义上是指那些以保险业务为核心业务的金融服务集团，这类公司往 往是由一家保险机构通过直接设立或并购银行、证券公司、投资银行等金融机构 发展而来。如美国国际集团( a i g ) 、法国安盛集团( a x a ) 、英国保诚集团 ( p r u d e n t i a l ) 、中国平安集团等。本文分析主要是狭义上的金融保险集团经营 风险。 2 1 2 金融保险集团形成的背景 ( 1 ) 保险业的快速发展是金融保险集团形成的经济基础 近半个世纪以来，伴随着科学技术进步的不断加快，整个世界尤其是技术先 进国家的经济总量迅速扩张，并由此而有力地带动了保险业的发展。到2 0 0 7 年1 ， 美国、日本、英国、德国和法国的保险深度( 保费收入占g d p 的百分比) 已经分别 达到8 2 5 、9 4 9 、1 1 2 4 、6 4 8 和1 0 1 7 ；保险密度( 人均保费) 分别为4 2 4 1 6 美元、3 4 5 6 美元、6 9 7 8 5 美元、2 7 6 6 1 美元和4 1 0 3 6 美元。全部发达国家整体 平均保险深度为9 ，平均保险密度达到3 5 7 7 美元，新加坡、韩国、澳大利亚、 加拿大、新西兰等中等发达国家的保险密度也均超过2 0 0 0 美元。同时，保险公 司通过销售保险产品，拥有大量资金，成为既有补偿功能又具有重要融资功能的 非银行金融机构。在西方发达国家，保险业无论是其资产总额还是经济上的重要 性，其作用都仅次于银行业。保险业的快速发展，公司资本实力不断壮大，尤其 是保险资金运用规模以及运用渠道的显著扩大，为保险公司向金融保险集团发展 奠定了重要的经济基础。 ( 2 ) 竞争的不断加剧成为保险业向金融保险集团转型的重要动力 一方面，随着市场竞争的加剧，保险费率逐步下降，主营业务的收益边界不 断降低，保险公司不仅面临越来越大的盈利困难，而且经营风险也不断加大，提 供多样化的服务来增强竞争力的愿望非常迫切。另一方面，金融产品的相互替代 也是不可忽视的因素。在分业经营时期，金融机构就纷纷通过金融创新不断开拓 新市场，不同的金融产品相互替代性增强，形成了事实上的交叉竞争。例如，银 1 数据来源：s w i s sr e s i g m an o 3 2 0 0 8 6 行的长期存款、长期人寿保单和基金都在争夺相同的客户群，在多元化竞争格局 下，能开展综合业务的金融机构无疑具有更大的竞争力。从消费的环境来看，消 费时代的特征日愈明显，企业经营的重点已由生产转变为客户服务，金融服务机 构更加如此。因此最大限度的把握和满足客户的需求，是赢得市场的关键。同时 市场对更加方便、快捷、高效、安全的综合金融服务有很高的期望，金融服务集 团正是适应了多样化服务的需求，提供“一站式”( o n e s t o p ) 全方位的金融服务， 并通过紧密、高效和多元的运作，有效提升服务效率和服务质量，以便更好的满 足客户的要求。 ( 3 ) 全球化与鼓励金融创新为金融保险集团的形成提供了良好的机遇 从经济环境和政策方面来看，全球化( g l o b a l i z a t i o n ) 和放松管制( d e r e g u l a t i o n ) 是最重要的原因。随着金融创新不断涌现，资金更多的表现为跨地区和跨行业的 流动，金融机构的服务范围也远远超越了国界，业务、资本和人员的自由流动成 为金融全球化的重要表征。金融机构面对不断增大的经营风险和不确定性，需要 多样化的经营、投资和业务组合来分散风险。同时多元战略也有利于其开拓新兴 市场和创新产品，并依托相互间的资源和网络形成优势互补，降低成本。发达国 家的金融监管体系由注重安全的严格监管转变为注重效率的监管，把重点放在市 场规则、市场监督和以资本为导向的市场风险上，降低了对企业经营和市场竞争 的限制。英国和日本分别在1 9 8 6 年和1 9 8 8 年进行了“大爆炸”式( b i gb a n g ) 的金融改革，突破了传统的分业监管限制，实行全能金融制。美国也于1 9 9 8 年5 月通过了1 9 9 8 年金融服务业法( f i n a n c i a ls e r v i c ea c to f1 9 9 8 ) ，废除了关于禁 止商业银行并购的规定。其后克林顿总统又签署了金融服务现代化法案，标 志着美国放弃分业经营模式和分业监管的模式，允许金融集团及所属子公司拥有 更广泛的金融业务范围，并且允许银行、保险、证券等金融机构相互并购和竞争。 集团化经营使得公司内部各子公司间可以共享资源和信息，从而达到降低成 本，增加收益的目的。同时，集团化经营也带来一些新的问题，如：不同机构之 间风险的相互传递、资本重复使用、管理不透明等，也给金融监管提出了新的课 题。 7 2 2 金融保险集团风险的类型 金融保险集团享受范围经济、规模经济、投资组合效应带来好处的同时，也 面临着这种组织架构所带来的特殊风险。 从集团来看，包括：战略决策风险、内部交易风险、利益冲突风险、经营管 理风险( 合并报表后) 、政策法规风险、声誉风险。 从保险公司层面来看，包括：市场风险、信用风险、投资和再投资风险、流 动性风险、资产负债匹配风险、精算风险、偿付风险、操作风险等。 从其他子公司( 非保险公司，提供其他类型的金融服务) 层面来看，包括： 信用风险、操作风险、市场风险、衍生金融工具风险、证券投资组合风险、资本 充足性风险、资产质量风险、流动性风险、财务绩效风险、法律风险、声誉风险。 后两个层面的风险主要是指集团公司下属各金融子公司经营中面临的风险。 由于金融保险集团往往涵盖保险、银行、证券以投资等各类金融业务，因此也就 意味着得面临更多不同类型的金融市场风险。而集团层面的风险，则主要是综合 化经营以后新产生的、更为隐蔽和复杂的风险，这也是本文论述的重点。下面将 对上述风险中部分风险概念进行阐述： 战略决策风险指集团和子公司在资本配置、项目投资、管理高层聘用、内部 管理系统调整等重大问题的决策方面所面临的不确定性。 利益冲突风险指控股集团内部之间，或集团内部与外部客户之间恶性竞争， 招致内部管理失控或监管当局的严厉制裁等后果。 流动性风险主要是指集团或子公司在头寸不足的情况下，由于无法售出或不 得不以非常低的价格出售资产而无力偿还债务的风险，如保险公司财务状况恶 化，新保单数量减少，保费随之下滑，大宗客户退保，导致返还资金的支出增加； 或因重大灾害赔付导致资金外流、资金周转不灵；或因市场混乱、交易中断，为 了确保资金量，不得不以大大低于平时的低价获得新保单，从而形成流动性风险。 信用风险指由于交易对手不能或不愿意履行合约承诺而使公司遭受的潜在 损失，或是信用提供方财务状况变化而导致资产价值减少或消失所形成的风险。 市场风险指由于金融市场上的价格波动，如费率、利率、汇率、证券价格的 变化而引起特有资产价值波动所形成的风险。 政策法规风险指因国家政策法规的非连续性变动或滞后造成或影响集团与 子公司的经营环境，以及集团或子公司对国家政策法规的违背，从而引起对公司 经营与交易行为的冲击。 8 制度缺陷风险指因产权结构、体制建设、组织结构、管理权限划分等制度性 因素存在不合理性而蕴藏的风险。 操作风险指在日常业务经营或管理过程中，因操作不当缺少必要的后台技术 而造成的损失。 技术风险主要是针对保险业的一种风险，也是保险公司最重要的风险，有时 也被直接定义为保险公司的保险风险。由于保险公司的核心业务就是承担风险， 保险公司必须通过精算制度、准备金制度、再保险制度等确保公司有足够的偿付 能力。 2 3 金融保险集团风险传递的原因和路径 2 3 1 风险传递的涵义 所谓风险传递( c o n t a g i o n ) 又可以称为风险传播、风险传染、风险蔓延、 多米诺骨牌效应风险或触染效应( c o n t a g i o ne f e c t s ) 风险，其概念尚未有准确 的定义，或者说还很少被作为一个独立研究对象进行系统研究。一般认为，风险 传递是风险扩散、扩大化的一种机制形式，是指集团内某一成员发生的“经营事 故”可能引发另一个成员、甚至集团整体的业务量大幅缩减、上市公司股价骤跌、 出现流动性困难等。 金融保险集团公司是以保险公司为主体，由银行、证券公司、信托投资公司 等多种金融机构组成的整体，在这种组织架构下，如果一个集团成员出现“经营 事故 ，例如投资严重亏损或财务欺诈丑闻等，可能会传递到集团内其他成员， 严重危及成员金融机构的安全，损害存款人、投保人甚至公众的利益，更严重的 会引发系统风险，造成整个金融体系的不稳定。 2 3 2 风险传递的原因 导致金融保险集团公司风险传递的原因主要来源于两种风险传染效应，分别 是a h a r o n y 与s w a r y ( 1 9 8 3 ) 定义的纯传染效应( p u r ec o n t a g i o ne f f e c t ) 和信 号传染效应或者基于信息的传染效应( s i g n a li n go ri n f o r m a t i o n b a s e d c o n t a g i o ne f f e c t ) 。这两种风险传递效应衍生出两种类型的传染方式，即接触 性传染和非接触性传染。前者是指金融保险集团内各金融机构之间通过内部交 易、相互借贷、担保等途径形成一个业务与资金链，当集团内某个金融机构出现 业务与资金困难，就会通过这个业务与资金链影响其他金融机构；后者是指集团 内两个金融机构之间不存在实质性联系，仅仅因为同属于该集团，一个金融机构 9 出现危机也会导致另一个金融机构出现危机。 具体而言，风险传递的原因主要有四个方面，分别是经济关联性、环境同一 性、信心辐射性以及监管制度缺陷。 ( 1 ) 经济关联性 风险传递的基础在于金融保险集团的内部交易。金融保险集团的内部交易 ( i n t r a - g r o u pt r a n s a c t i o n s ) ，即关联交易，是指集团成员之间所发生的资产、 负债或义务的转移。这些资产和负债可以是确定的，如贷款和投资；也可能是或 有的，如集团内部的担保和转移定价。 根据我国的企业会计制度，在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接 或问接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，则他们之间存在关联方 关系，如果两方或多方同受一方控制，则他们之间也存在关联方关系，而关联交 易是关联方之间转移资源或义务的事项。显然，金融保险集团与其子公司之间以 及子公司与子公司之间，存在关联方关系，他们之间转移资源或义务的事项，均 属于关联交易。巴塞尔银行监管委员会、国际证券联合会( i o s c o ) 和国际保险监 管协会( 1 a 1 ) s 1 9 9 9 年联合发布的集团内部交易和风险控制原则( x n r t a g o r 即t r n a s a c t i o n s n a d e x p o s u r e s p r i n e i p l e s ) ，列举了金融集团内部关联交易的类 型，主要包括：集团成员间的交叉持股、集团内一个公司与另一个公司进行的交 易或代表另一个公司进行的交易、集团内短期流动性的集中管理、集团内一个公 司提供给其他公司或从其他公司得到的担保、贷款或承诺、集团统一的后台管理、 在集团内部配置客户资产、集团内部资产的买卖等等。 金融保险集团产生的重要原因之一就是要通过集团架构实现范围经济，从而 降低运营成本、增加盈利。因此，其产生的本身就蕴含着集团内部关联交易的产 生。而正是由于金融保险集团内部复杂的持股关系和资金往来链条，使得母子公 司之间或子公司与子公司之间的内部交易，成为其经营策略的重要组成内容或基 本的财务运用杠杆。然而另一方面，内部交易也会使集团内各个公司的经营状况 相互影响，当其中一个公司出现经营困难或倒闭时，通过风险传递影响到其他公 司的流动性和收益状况，进而引发连锁反应，使得经营中发生的困难更加复杂化。 随着集团组织结构的复杂化，内部交易可能变得规模庞大，不仅监管当局难以了 解其风险，就连集团总部也可能难以掌握其总体效果。 ( 2 ) 环境同一性 环境的同一性是指金融企业本身固有的经营特征、管理缺陷以及所处相似的 1 0 金融环境，使得金融集团风险更易滋生、n , 居t l 和蔓延。 第一，金融企业本身是从事高风险经营。就银行来说，首先，它是高杠杆率 经营，自有资本相对于总资产比例很小，消化资产损失的能力极为有限。其次， 资产与负债期限不匹配又会造成资金流动性缺陷；再次，外部市场规模庞大，风 险客户、保户的存在以及银行、保险公司经营规模和资本金的制约造成保险公司 抗风险能力缺陷；最后，银行、保险公司都是风险经营业，可其风险管理并不一 定成功，有缺陷的风险管理会滋生和加剧风险。 第二，金融企业由于市场的激烈竞争和生存压力，有过度借贷( 负债) 的动 机。正是因为每个金融企业都存在一定程度的过度借贷( 负债) 动机，这种动机 集中起来反映到整体层面当然就表现为整个金融系统都有过度借贷的冲动。过度 借贷会使资金使用效率下降，风险发生可能性上升。 第三，金融企业的客户与金融企业之间、金融企业与监管当局之间，金融企 业相互之间都因双方在信息传递过程中主导地位的不同而处于信息不对称的状 态。处于信息优势的一方倾向于利用这种优势冒险，并很可能侵犯处于信息劣势 一方的利益，冒险行为加剧了风险，使整个金融市场的信用状况恶化。 ( 3 ) 信心的辐射性 公众信心是金融企业持续经营的外部环境条件，也是金融市场交易顺利进行 的基础。公众因缺乏专业知识，在金融交易中处于弱势，但他们人数众多，在总 体上对金融市场的影响却是决定性的，一旦公众对市场失去信心，整个金融体系 也就处于崩溃的边缘。从众心理( 亦称羊群效应) 是指人们在行为时有跟随大多 数人行动方向的倾向。在金融市场上，人们行动也带有很强的从众色彩，特别是 出现局部或个别金融危机征兆时，人们寻求安全的心理更会引导他们跟随大多数 人的行为采取行动。由于在金融交易中，人们不可能收集到与自己所要从事的这 笔交易有关的所有信息，故信息不完全的状况是一个不可改变的事实，这种信息 不完全状况给交易中处于信息优势的金融企业以隐瞒不利于自己的交易信息的 便利，但处于信息劣势的公众为保护自己的利益会尽量通过各种渠道收集信息来 提高自己对交易判断的准确性。收集信息的渠道之一是公众之间的非正式信息交 流，这种信息传播方式失真的可能性比较很大。不过当公众对通过正式渠道传递 的信息的真实性感到怀疑时( 因过去的交易经验所致) ，他们会不惜转而借助看 起来不太可靠的非正式信息传递渠道，甚至会认为这比正式渠道传递的信息更真 实。这样若在公众对市场信用抱悲观态度时，非正式渠道传播的信息很可能主导 公众的判断，即使这一信息存在失真成份，非正式渠道对危机的发生原因和进展 情况的信息描述将会比正式渠道的信息传递更快、更广，也更让公众相信，金融 危机会随着人们这种非正式的信息交流而迅速传递，演变成一场系统性金融危 机。 ( 4 ) 监管制度缺陷 金融体系的内在脆弱性是无法改变的。金融监管是人们对抗金融体系脆弱性 的主要方式，然而它也存在许多制度上的缺陷。首先，监管总是滞后于金融业发 展现状。这是因为，人们对金融创新总是有一个认识过程，只有在熟悉并了解金 融创新产品的特点后才可能对其进行有效监管，这其中的时间差使监管总落后于 金融业发展的现实。其次，监管者的理念落后也会导致监管