（工商管理专业论文）对我国利率市场化理论和实践的探索.pdf

摘要 一、研究的目的及意义 利率市场化是一个有关民生国计的重要问题，进入2 0 0 4 年来国 家也屡有措施出台，同时也是由于我在银行工作的原因，非常关注商 业银行在利率市场化进程中的处境。在阅读了大量的文献和长期的思 考后，笔者选择利率市场化作为研究的方向。首先，利率市场化作为 金融市场化的重要组成部分，是利率的内在机理决定的，也是顺应时 代发展要求的。其次，进入2 0 世纪8 0 年代以来，利率市场化成为世 界性潮流。从国际上看，金融自由化成了近3 0 年来各国经济政策制 订中一项非常重要的政策。从发达国家到发展中国家，已有越来越多 的国家卷入这一潮流，其中有成功的经验也有失败的教训。在这个大 “实验室”进行了3 0 多年的利率市场化实践对我国的利率市场化显 然能够提供相当宝贵的经验。再者，我国事实上已经着手实施利率市 场化，2 0 0 0 年党在十五届五中全会上提出利率市场化改革以来，历 年都有推进利率市场化的措施出台。 通过大量详实的研究，笔者希望通过本文说明一个问题，即：在 我国实施利率市场化改革的今天，怎样建立完善条件、采用合理的步 骤、按照国家的既定方针；同时又规避风险( 特别是商业银行) ，从 而避免过大的改革成本，深化我国的利率市场化。这就是本文的研究 目的和意义所在。 二、基本思路及逻辑结构 全文共有五个章节，分为两个部分。 第一部分包括前两个章节，阐述下列问题： ( 一) 利率市场化势在必行。这是有利率自身的内涵和时代发展 趋势所决定的。 ( 二) 前事不忘，后事之师。二战以来先后实施利率市场化的国 家很多，它们采用的方式和取得的结果也很不相同。但是这些国家在 利率市场化进程中都出现过这样或那样的问题，具体分析这些的问题 可以加快我国的利率市场化进程并且避免大的改革成本。 第二部分包括本文的后三章，分析下列问题： ( 三) 完善改革所需的条件。分析我国的利率市场化进程可以看 到，虽然我国已经制定了利率市场化总的步骤、选定了市场化的突破 口，并且也执行了一段时间，但是通过分析可以看到我国的利率市场 化的条件和已经取得成功的国家当时的条件来比较仍然有所欠缺。具 体分析缺陷所在并加以改进有利于利率市场化改革的成功。 ( 四) 为深化改革选取合理的措施。利率市场化是必然的趋势， 但是改革要讲究方式、方法。不合理的改革步骤、时机和选择的方式 只会适得其反。 ( 五) 可能的高利率和危害。利率市场化也会带来风险。从我国 的利率管制的成因和世界各国利率市场化实践来看，利率市场化初期 利率有上升的可能，而利率上升会给社会、企业带来很大的负面影响。 ( 六) 商业银行的风险对策。商业银行作为我国金融市场中最重 要的主体，一方面在利率市场化过程中会起到不可替代的作用，另一 方面利率市场化必然对其造成深刻的影响，特别是随着w t o 的进程， 2 0 0 6 年银行的全面放开，商业银行必须正视利率市场化带来的风险 和冲击，做好应对之策。 ( 七) 避免大的社会成本。利率市场化是涉及国计民生的大事情， 改革必然触及到社会各个层次。做好相应的分析，建立相应措施，避 免过大的改革成本是利率市场化进行到今天不可忽视的课题。 三、本文观点和创新 本文不仅仅局限于分析管制利率的弊端和总结世界各国市场化 的经验来说明我国必须进行利率市场化改革，而是把重点放在说明我 国已经进行的改革尚有许多不尽人意之处，在全面完善条件以加快利 率市场化进程以满足发展要求的同时，还必须注意分析利率市场化 “后利率问题”，对防范利率市场化可能带来的风险提出自己的解决 方案，寻求风险的对策并力求降低改革的成本。 关键词：利率、利率市场化、w t o 、商业银行、风险、金融自由化 a b s t r a c t i t h ep u r p o s ea n dt h es i g n i f i c a n c eo f t h er e s e a r c h t h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e ( m 承) i sc r i t i c a lt ob o t ht h e n a t i o n a l e c o n o m y a n dt h ei n d i v i d u a l s l i v e s v a r i o u s m e a s u r e s c o n c e r n i n gt h i s i s s u eh a v eb e e ns t a t e dp u b l i c l ys i n c ee a r l yt h i sy e a r b e i n gas t a f fm e m b e ro ft h eb a n k i n gi n d u s t r y , t h ew r i t e rh a sa l w a y sp a i d c l o s ea t t e n t i o nt ot h es t a t u so fc o m m e r c i a lb a n k si nt h em i r a sam a j o r p a r to ff i n a n c i a lm a r k e t i z a t i o n ，i sd r i v e nb yt h ei n t e r n a l m e c h a n i s mo f i n t e r e s tr a t e ，a n di sc o n f o r m e dt ot h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t t h em i r h a sb e c o m eag l o b a lt r e n ds i n c et h e19 8 0 s i nt h er e c e n t3 0y e a r s ，t h e f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o nh a sb e e nav e r y i m p o r t a n te c o n o r r u cp o l i c yi n v a r i o u sc o u n t r i e s m o r ea n dm o r ec o u n t r i e s ，d e v e l o p e do rd e v e l o p i n g ，a r e j o i n i n gt h i st r e n d ，a m o n gw h i c ha r es u c c e s s f u lo n e sa n df a r e d o n e sa s w e l l o b v i o u s l y ，t h ep r a c t i c eo fm i r i nt h i sl a r g e “l a b o r a t o r y i nt h e s e3 0 y e a r sp r o v i d e sv a l u a b l el e s s o n s t ot h ec h i n e s em i r b e s i d e s ，c h i n a a c t u a l l yh a sa l r e a d ys e to u tt oi m p l e m e n tt h em i r ，a n de v e rs i n c et h e m i rw a sp u tf o r w a r di nt h e5 “p l e n a r ys e c t i o no ft h e 15 小n a t i o n a l p e o p l e sc o n g r e s s ，t h e r eh a v ee m e r g e dn e w m e a s u r e se v e r yy e a rt op u s h o n t h e m i r t h ep u r p o s eo ft h i st h e s i si st od i s c u s sh o wt om o v ef o r w a r dt h e m i ro fc h i n ab ye s t a b l i s h i n ga n di m p r o v i n gt h ee c o n o m i ce m 7 k o n m e n t ， t a k i n gp r o p e rp r o c e d u r e s ，f o l l o w i n gt h ed e c i d e dg o v e r n m e n tp o l i c i e s ，a n d a tt h es a m et i m e ，h e d g i n gr i s k s ( p a r t i c u l a r l yf o rc o m m e r c i a lb a n k s ) t o m i n i r n i z et h er e f o t i nc o s t s i i t h eb a s i cs t r u c t u r e p a r t i c h a p t e ri t h en e c e s s i t yo ft h em i r t h em i ri sd r i v e nb yt h ei n t e m a lm e c h a n i s mo fi n t e r e s tr a t e ，a n di s c o n f o r m e dt ot h ee c o n o l t u cd e v e l o p m e n t c h a p t e r i i l e s s o n sf r o mt h ep r a c t i c eo fm i ri no t h e c o u n t r i e s m a n yc o u n t r i e sh a v ec a r r i e do u tt h em ms i n c ew o r l dw a ri ii n d i f f e r e n tw a y sa n dh a v eh a dd i f f e r e n tr e s u l t s b u tt h e r eh a v ea l w a y s e x i s t e dp r o b l e m si nt h ep r o c e s so fm i ri ne v e r yc o u n t r y t oa n a l y z et h e s e p a r t i c u l a rp r o b l e m sc a nh e l pt os p e e du pt h ec h i n e s em 球a n dm i n i m i z e t h er e f o r mc o s t s p a r t c h a p t e rh i c o n d i t i o n sr e q u i r e df o r t h em i r s of a rt h eg e n e r a lp r o c e d u r e so ft h em mh a v eb e e nf o r m u l a t e d t h e s t a r t i n gp o i n th a sa l s ob e e ns e l e c t e d ，a n dt h em i rh a sb e e np u ti n t oe f f e c t f o rap e r i o do ft i m ei nc h i n a ，b u tc o m p a r e dw i t ht h ec o n d i t i o n si nt h o s e s u c c e s s f u lc o u n t r i e sw h e nt h em 承w a si ni t si n i t i a ls t a g e t h e r ea r es t i l l c e r t a i nc o n d i t i o n st h a tt h ec h i n e s em i r l a c k s f i n d i n go u tt h e s ed e f e c t s a n dc o r r e c t i n gt h e mm a yh e l pt h ec h i n e s em 承i n a c h i e v i n gs u c c e s s c h a p t e ri v p r o p e rm e a s u r e sf o rd r i v i n gt h em i r a h e a d t h em mi sa m u s t ，b u tw i t h o u t p r o p e rp r o c e d u r e s ，g o o d o p p o r t u n i t i e sa n da p p r o p r i a t ea p p r o a c h e s ，t h e r ew o u l db eo n l yn e g a t i v e r e s u l t s c h a p t e rv h i g hi n t e r e s tr a t et h a tw o u l db ep o s s i b l yc a u s e db yt h e m i ra n di t sc o n s e q u e n c e s a sc a nb es e e nf r o mt h ep r a c t i c eo fm i ri nv a r i o u sc o u n t r i e s ，t h e r e a r eh i d d e nr i s k si nt h em i r ，w h i c hp a r t i a l l ya c c o u n tf o rt h ei n t e r e s tr a t e c o n t r o l f i n gi nc h i n a i n t e r e s tr a t e sm a y r i s ei nt h ee a r l yp h a s eo ft h em i r ， w h i c hi s l i k e l yt oc a u s en e g a t i v ei m p a c t0 1 1 t h e e n t e r p r i s e s a n dt h e s o c i e t y c h a p t e rv it h eh e d g i n go fr i s k sf o rc o m m e r c i a lb a n k s a st h em o s ti m p o r t a n tc o m p o n e n ti nt h ec h i n e s ef i n a n c i a lm a r k e t ， c o m m e r c i a lb a n k sp l a yi r r e p l a c e a b l er o l e si nt h em i r o nt h eo t h e rh a n d ， t h em i rw o u l dg r e a t l ya f f e c tt h ec o m m e r c i a lb a n k s ，e s p e c i a l l yw i t ht h e ， e n t e r i n go fw t o a n dt h ef u l lo p e n i n gu po ft h eb a n k i n gi n d u s t r yi n2 0 0 6 c o m m e r c i a lb a n k ss h o u l df a c et h er i s k sa n ds h o c k sb r o u g h tb yt h em i r a n db er e a d yt oo v e r c o m et h e m c h a p t e rv i i m i n i m i z es o c i a lc o s t s t h em i ri sc r i t i c a lt ob o t ht h en a t i o n a l e c o n o m ya n d t h e i n d i v i d u a l s l i v e s t h er e f o r mw o u l di n e v i t a b l ya f f e c tt h ei n t e r e s to f d i f f e r e n ts o c i a lc l a s s e s t om a k ea n a l y s i sb e f o r e h a n da n dt a k em e a s u r e s a c c o r d i n g l yi ss o m e t h i n gt h a tc a n n o tb ei g n o r e dt o d ay i i i t h ev i e w sa n dn e wi d e a s o ft h et h e s i s t h i st h e s i sd i s c u s s e st h ed i s a d v a n t a g e so fi n t e r e s tr a t ec o n t r o l l i n g a n di n t r o d u c e st h el e s s o n sf r o mt h em i ri nd i f f e r e n tc o u n t r i e s b u tt h e f o c u so ft h et h e s i si st oe x p l a i nt h ef l a w so ft h ec h i n e s em i rw h i c hh a s a l r e a d yb e e np u ti n t oe f f e c t t h et h e s i se m p h a s i z e st h ei m p r o v e m e n to f e c o n o m i ce n v i r o n m e n tt o s p e e du pt h em i ra n dh a s d i s c u s s e d t h e “p o s t i n t e r e s t r a t e i s s u e ”p e r s o n a lv i e w sa r ea l s op u tf o r w a r do nt h e h e d g i n go fr i s k sb r o u g h tb yt h em 瓜t o m i n i m i z et h er e f o r mc o s t s k e yw o r d s ：i n t e r e s tr a t e 、t h em a r k e t i z a t i o no f i n t e r e s tr a t e 、w t o 、 c o m m e r c i a lb a n k s 、r i s k s 、t h ef i n a n c i a l l i b e r a l i z a t i o n 刖吾 由于利率内在机制决定以及顺应时代经济的发展，利率市场化成 为近3 0 年来世界性的潮流，我国事实上已经推行利率市场化改革， 历年来都有相关措施出台。 应该说，利率市场化不是一个新的话题，从1 9 9 9 年以来，越来 越多的文章谈及到利率市场化的方方面面。但是这些文章或者从分析 世界各国的利率市场化人手，总结经验教训，从中得到启示，从而对 我国的利率市场化改革提出建议；或者是从分析我国采用的利率管制 方式的弊端着手，提出了利率管制已经不符合时代的要求，说明必须 进行利率市场化改革来顺应市场的要求。但很少有文章从分析改革的 必要性、需要具备的条件、实施的步骤，进而重点讲述在我国已经实 施利率市场化的今天，改革进程中和之后可能带来的风险及对策，全 面分析如何将我国的利率市场化引向成功。 通过这篇文章，希望探索以下问题：我国利率市场化进程是否跟 得上市场的要求? 再者，我国利率市场化条件已经充分具备了吗? 在 现有条件下怎样将我国的利率市场化引向成功? 第三，我国的金融市 场化已做了许多的改革，但作为在市场中有举足轻重的商业银行做好 了对利率市场化的应对措施了吗? 银行意识到利率市场化的风险并 建立了相应的对策吗? 第四，利率市场化是涉及到国计民生的大事 情，利率市场化过程中以及市场化以后还会带来那些问题( “后利率 问题”) ? 会造成那些后果，我们应当怎样应对? 这一些问题我们都 必须研究清楚。 通过对上述问题的研究，本文希望说明一个问题，即：在我国实 施利率市场化改革的今天，怎样建立完善条件、采用合理的步骤、按 照国家的既定方针；同时又规避风险( 特别是商业银行) ，从而避免 过大的改革成本，深化我国的利率市场化。这就是本文的研究目的和 意义所在。 为了达到上述目的，本文采用案例和理论相结合的方式进行研 究，案例涉及到世界各国的利率市场化实践以及国内商业银行为适砬 利率市场化进行贷款利率定价的例子。 最后需要说明的一点是，利率市场化绝非利率的完全放开，从来 没有也决不会有绝对的利率自由化。利率市场化应该是这样一种利率 机制，即货币当局只决定和控制基准利率，商业银行根据各自的成本 加成原理，自主决定包括存贷款利率在内的各项利率水平。利率的数 量、期限和风险结构应由市场自发选择。 第一章利率市场化的涵义 第一节对利率的认识 一、利息和利率 对存款人来说，利息是让渡资金使用权的报酬。对借款人来说， 利息是借人资金所付出的代价。在货币市场上按其表现形式来说，它 是作为货币商品的价格，即投资者把货币资金的使用权暂时转让给筹 资者，筹资者支付利息作为暂时占用这种使用权的价格。不同于一般 商品的是，利息不是资金价值的货币表现，而只是资金这种特殊商品 的使用价值的代价，即能为筹资者创造和提高经济效益或者满足某项 需要的代价。 利息通常不以一定数额的货币表示，而用利息同本金的比率来表 示，即利率。 二、有关利率的若干理论 ( 一) 古典利率理论1 古典利率理论认为利率由两方面力量，即主要来自家庭的储蓄供 给和主要来自商业部门的投资资本需求共同决定。该理论认为在金融 市场上，利率是由储蓄所形成的资金供给和投资所形成的资金需求在 均衡条件下决定的。这是对利率决定的无风险的、长期的解释。 ( 二) 流动性偏好利率理论2 该理论认为从短期上讲，利率是对货币这种稀缺资源使用的代 价。凯恩斯认为人们喜欢流动性比较高的货币，利息是人们放弃货币， 牺牲流动性偏好的报酬。在货币供给相对确定的情况下，利率在很大 程度上受货币需求的影响。 ( 三) 新古典可贷资金利率理论3 ：盘髅篇黑嚣嚣0 ：燃譬嚣嚣黼瘩裂秽柏引= ：”。咄“衅 3 燕舒臭地利经济擎密榷值得l j o s e p h5 c h w l p e t e r ) 翼定了这个理沦的罄础 3 可贷资金利率理论认为利率取决于总的可贷资金供给与需求，这 涉及到储蓄、投资、货币储藏和反储藏以及银行新创造的信用等因素 共同决定。在其他条件不变时，储蓄或货币供给增加，利率就会下跌； 投资需求及货币储藏增加时，利率便会上升。 ( 四) i s l m 分析的利率理论4 这个模型既考虑了储蓄投资，又考虑了货币供求，还考虑了收入 的作用，所以它是一个一般均衡模型，在这个模型中决定的利率是均 衡利率。 ( 五) 利率期限结构理论 利率期限结构理论研究利率和期限之间的变化关系。具体分为三 种： 1 预期理论 建立在一系列假设之上，预期理论认为金融市场上实际存在的利 率取决于贷款的期限结构，任何长期利率是该期间内预期短期利率的 几何加权平均数。 政策含义：货币管理当局只能通过影响预期来实现对利率期限结 构的影响。 2 市场分割理论 市场分割理论认为由于诸多原因，统一的市场中存在有许多分段 市场，不同的货币市场和资本市场决定不同的利率水平，不同期限的 证券也很难相互替代。不同期限的利率，不论长短都由各自的供求情 况决定，彼此之间并无交叉影响。 政策含义：中央银行不能只通过单方面改变短期债券的供给来影 响长期利率。而只能通过改变长期和短期债券的相对供给来改变利率 的期限结构。 3 偏好理论 偏好理论介于上述两个理论之间。它接受了预期理论关于未来收 益预期对收益曲线有很大影响的观点，同时也认为不确定性和回避因 素对收益曲线的重要影响。长期利率受短期利率影响，而且高于短期 ! m 筏型由苻兜新自先提出由汪程加以擞腥而成 4 利率，原因是对风险的补偿。 三、利率在经济、金融体系中的功能 在市场经济中，价格是市场机制调节经济的重要杠杆，通过价格 的传导机制实现市场资源的合理化配置。利率就是金融产品的价格， 是整个金融市场和金融体系最能动、最活跃的因素，也是国家调控宏 观经济的杠杆。 ( 一) 利率与储蓄 广义储蓄和狭义储蓄5 都与利率密切相关。利率不仅影响储蓄的 总量，也影响储蓄的结构： 1 对储蓄总量的影响 储蓄是利率的增函数，较高的利率会促使储蓄总量的增加，对储 蓄存款的影响尤为明显。在其它条件不变的情况下( 例如收入一定) ， 利率的提高会减少即期消费，从而增加储蓄。 2 对储蓄结构的影响 利率的变动会影响储蓄者在金融资产储蓄和实物资产储蓄之间 的选择，是偏重于存款还是选择债券、股票乃至古董、房地产等。 在我国利率调整的实践中可以看到，睹蓄有较大的利率弹性，历 次调息对储蓄存款的影响都比较强。 ( 二) 利率与投资 利率对实质性投资和证券投资6 的影响是不一样的。 一般认为低利率对实质性投资有刺激作用。在其他条件不变的情 况下，低利率减少了企业生产成本中的利息支出，增加了赢利，从而 刺激企业扩大投资规模，扩大生产。但这一切都和利率是否受到管制， 以及资金的供求状况有关。例如，在我国原来高度集中的计划经济体 制下，投资规模由计划来确定，显然与利率关系不大。 在正常情况下，利率与证券价格呈现反比，当利率下降时，资金 更多流向证券市场，通常证券价格会上升。 ( 三) 利率和汇率 ：；i 嚣i i 嚣会墓；：盖啬矗i g 蓦i 女唇；i ；i ；：亍对盘砬或金融商品的崎买襁，。有 5 利率与汇率向来是互动的。一国的利率水平高会促使国外的资金 流入该国进行套利，从而使本币升值：一国的利率水平偏低会促使国 内资金外逃，抛售本币而使汇率下降，因此利率管制导致金融市场的 不均衡是冲击固定汇率体制的重要力量之一。 ( 四) 利率与经济核算 适当的、合理的利率水平一方面可以鼓励居民勤俭节约，从而促 使居民和企业加强经济核算，将节余的资金存入银行或进行投资。另 方面，企业为了减轻利息负担，也必须加强经济核算，节约使用资 金，加速资金周转，提高经营管理水平和资金使用效益。 所以，银行可以运用利率杠杆，对管理水平、资信水平、经营水 平不同的企业在利率水平上加以区别，从而促进企业加强经济核算， 提高资金使用效率。 。 ( 五) 利率与通货膨胀 正确运用利率这一经济杠杆，可以起到稳定物价、抑制通货膨胀 的作用，这是通过以下两个途径实现的： 1 利率可以调节货币供应量。当流通中的货币超过需求量，出 现物价上涨，调高利率可以抑制信贷需求，从而收缩信贷规模，减少 货币供应量，促使物价稳定。 2 利率可以调节社会总供给和总需求。提高利率可以使更多的 社会闲散资金以存款的方式集中到银行，一方面推迟了购买，减少了 社会总需求，另一方面，银行得以集中更多的资金，增加有效供给， 从而使社会总供给和总需求趋于平衡，达到稳定物价的目标。 1 9 8 8 年和1 9 9 3 年，我国出现了明显的通货膨胀，央行通过几次 调高了存贷款利率来抑制通货膨胀。1 9 9 6 年出现物价涨幅回落过快， 又通过几次调低存贷款利率。2 0 0 4 年前两个季度物价增幅较大，2 0 0 4 年1 0 月2 9b 国家采取了升息的措施。 ( 六) 利率与经济调节 利率对宏观经济和微观都有着重要的调节作用，主要是通过以下 途径实现的： 1 聚集积累社会闲散资金。这是利率的主要功能，正是因为利 率的存在及其发挥的作用才使得社会和生产中暂时闲散的资金得以 集中起来，进而转化为信贷资金，通过再分配满足生产发展的需求， 促进经济发展。 2 优化产业结构。利率作为资金的价格，其导向作用会自发引 导资金流向利润率较高的企业，实现社会资源的优化配置。同时，国 家也可以自觉运用差别化利率政策，对国家急需发展的农业、能源等 基础行业，适当降低贷款利率，大力支持它们发展：对一些过度投资 的、大量消耗能源的行业，适当提高利率，限制其发展。从而优化产 业结构，实现经济结构的合理化。 3 调节货币流通。主要表现在：存款利率的高低直接影响银 行的存款规模，对实现社会购买力与商品可供应量的平衡起调节作 用。贷款利率的高低直接影响银行的贷款规模，决定货币供应量， 对币值稳定起重要作用。利率的高低直接影响企业的生产规模和经 营状况，从而影响社会商品的供给总量和结构，对货币正常流通有重 要影响。 4 平衡国际收支。可以通过利率杠杆来影响资金在国内和国外 之间的流动，进而影响国际收支的平衡。 第二节对利率市场化的认识 一、利率市场化的概念 一般意义上说的利率市场化是指根据市场资金的供求关系来决 定利率的价格。当资金供大于求时，利率自动下降；而资金求大于供 时，利率自动上升。这如同一般商品的价格，就是说利率的水平由资 金市场中资金的供求双方来决定。但是，这种意义上的利率市场化是 一种比较理想的、理论上的模式。事实上，各国的利率市场化实践远 非如此。在复杂的宏观经济环境中，利率除了主要受市场供求关系影 响外，还要受物价水平、通货膨胀、平均利润率，国家的经济产业政 策、国内外经济环境等多方面影响。利率作为国家调控宏观经济的重 要杠杆，国家不能也不应该完全放弃对利率的控制。 所以说实际意义上，利率市场化应该是这样一种利率机制，即货 币当局只决定和控制基准利率，商业银行根据各自的成本加成原理， 自主决定包括存贷款利率在内的各项利率水平。利率的数量、期限和 风险结构应由市场自发选择。 二、利率市场化的内容 ( 一) 金融交易主体享有利率决定权 金融活动是指在资金盈余部门和赤字部门之间进行的资金交易 活动，定价权应在其中起重要作用。金融交易主体应该有权对其资金 交易的规模、价格、偿还期限、担保方式等具体条款进行讨价还价， 讨价还价的方式可能是面谈、招标，也可能是资金供求双方在不同客 户或者服务提供商之间反复权衡和选择。 ( 二) 利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自发选择 同任何商品交易一样，金融交易同样存在批发与零售的价格差 别：不同的是，资金交易的价格还应该存在期限和风险的差别。利率 计划当局既无可能也无必要对利率的数量结构、期限结构和风险结构 进行科学准确的测算。相反，金融交易的双方应该有权就某一项交易 的具体数量、期限、风险及其具体利率水平达成协议，从而为整个金 融市场合成一个具有代表性的利率数量结构、期限结构和风险结构。 ( 三) 同业拆借利率或短期国债利率应是市场利率的基本指针 市场利率比计划利率档次更多，结构更为复杂，市场利率水平只 能根据一种或几种市场交易量大、为金融交易主体所普遍接受的利率 来确定。根据其它国家的经验，同业拆借利率或者长期国债利率是市 场上交易量最大、信息披露最充分从而也是最有代表性的市场利率， 它们将成为制定其它一切利率水平的基本标准，也是衡量市场利率水 平涨跌的基本依据。 ( 四) 中央银行享有间接影响金融资产利率的权力 利率市场化并不主张放弃政府的金融调控，正如市场经济并不排 斥政府的宏观调控一样。但在利率市场化条件下，政府或中央银行对 金融的调控只能依靠间接手段，例如通过公开市场操作影响资金供求 格局，从而间接影响利率水平：或者通过调整基准利率影响商业银行 资金成本，从而改变市场利率水平。在金融调控机制局部失灵的情况 下，可对商业银行及其它金融机构的金融行为进行适当方式和程度的 窗1 2 1 指导，但这种手段不宜用得过多，以免干扰了金融市场本身的运 行秩序。 三、利率市场化的意义 ( 一) 首先利率市场化是必要的 积极稳步地推进利率市场化有着极其重要的意义。事实说明，金 融资源配置的作用常常是惊人的。资源配置上错一点，对整体经济的 损失就很大。中国的就业压力很大，而解决新增就业的主要途径，就 在于为吸收就业容量很大的城镇中小企业做好贷款等金融服务。进入 2 0 0 4 年几大国有商业银行的股份制改造相继拉开序幕，距离2 0 0 6 年 金融市场开放的限期也为时不多，而目前国内金融机构在贷款类产品 定价方面经验不足，将极有可能令其在竞争中落后。因此，我国金融 机构特别是商业银行应积极应对利率市场化改革，围绕这一主线全面 提高经营管理水平，以增强未来的国际竞争力。 ( 二) 其次利率市场化影响深远 我国的利率市场化虽然还处于初级阶段，但利率市场化对我国的 政府调控、金融市场、商业银行和居民生活都有着深远的影响，分析 如下： 1 从宏观方面来看 ( 1 ) 随着经济体系市场化程度的提高，政府对经挤的宏观调控 倾向于采用市场化手段，而主要是金融货币政策，货币政策几乎都必 须通过利率中介对经济发挥作用，货币政策先作用于利率，使利率上 升或下降，再通过利率的升降来调节经济，只有利率市场化才能胜任 传导货币政策的作用，利率市场化对宏观调控特别重要。 ( 2 ) 从金融调控的角度看，随着经济周期由计划周期向市场周 期转变，商业银行作为货币政策传导的最重要主体之一，其行为具有 越来越强的不可控性，只有在利率市场化的前提下实施有效的间接金 融调控，才能增强商业银行对基础货币调控的敏感度，对基准利率的 敏感度，从而改善宏观金融调控效果。 2 从微观方面来看 ( 1 ) 商业银行作为经营货币信用业务的特殊企业，具备了定价 权，企业工作效率会相应提高，商业银行进入全面的竞争阶段，也符 合优胜劣汰的自然规律。 ( 2 ) 商业银行不仅可以根据存贷金额和期限的不同确定不同的 利率，还可以根据贷款人的不同情况调整贷款利率。也就是说，企业 和个人在向银行存贷款的时候可以和银行讨价还价。如果你的收人较 高又稳定，信用记录良好，那么，你获得贷款的利率就会较低而且较 易得到贷款。这对目前我国社会中普遍存在的信用危机显然有改善作 用。 ( 3 ) 利率市场化后，银行很可能会提高存款利率、降低贷款利 率。所以，不论利率是升还是降都会给老百姓带来好处。 第二章我国利率管理的实践 第一节利率管制时期的特点 一、过渡时期1 的利率政策 这一时期利率政策的显著特点是利率高，如1 9 4 9 年5 月中国人 民银行公布的6 个月定期存款利率高达月息1 5 0 ，相应贷款利率也 高达9 0 - - 2 1 0 o 。5 2 年6 月调低后的利率定期一年为1 2 o ，同时 人行统一了关内各区行的利率，加强对私营钱业的管理，对农村信用 社存贷利率参照国家银行利率并可适当调整。通过这些措施大幅调低 了利率，使得利率政策呈现出严格的计划控制模式。 二、“一五n 期间的利率政策 19 5 3 年起，为了满足当时社会主义经济建设对资金的大量需要， 进一步大幅度下调了利率，并且实行利率差别化：对国营企业、公私 合营、私营企业的贷款利率依次升高。此差别的利率政策持续到5 7 年底才简化和统一。表现出当时利率政策对国有企业的政策倾斜。 三、“二五3 ”期间及“文革4 ”期间的利率政策 在“一五”期间的基础上，从5 8 年起进一步取消利率档次，将 利率简化为活期、半年和年三档从而达到降息的目的。 四、改革开放前期的利率政策 1 9 7 8 年后利率政策呈现两个特征：一是分别于7 9 年4 月、8 0 年 4 月、8 2 年4 月、8 5 年4 月和8 月五次提高利率；二是8 2 年全面调 整利率，授予人行可以根据情况在2 0 的范围内上下浮动利率，尽管 浮动范围有限，还不足以满足市场的需求，但这一举措可以看成是我 ：竺i ：篇：蔫适时轧 3 第二= 十年，测时聃。 4 文化夫前命时奶 圜向利率市场化迈出的重要步。 总的看来，1 9 5 2 年以来我国一直采用的是严格的管制利率。这 种管制有其特殊的历史背景，主要是针对建国初期严重的通货膨胀、 猖獗的投机和高利贷，同时实行的差别化利率政策也配合了所有制的 社会主义改造。但是管制利率下的利率既是法定利率，也是市场实际 借贷利率，它既可以高于也可以低于国际利率水平。在这一利率制度 下，银行的融资成本是确定的，主要由各类存款的利息支付组成，而 贷款的收益也是确定的。银行保有一个较为有利的利差，使得社会财 富转移到国有银行。以2 0 0 2 年2 月2 1 日的调息为例，此前欧美一些 发达国家的存贷利差平均在1 5 个百分点左右，而我国降息前为3 6 个百分点，降息后仍高达3 3 个百分点。我国商业银行8 0 以上的利 润来源于存贷利差，而在金融业较为发达的国家，这一比例仅为4 0 左右。 同时我们也应当看到，管制利率并不简单等同于利率的永恒不 变。建国以来，我国多次根据实际情况调整利率，1 9 7 8 年改革开放 以来，特别是8 9 后，利率调整的频率逐渐加快，幅度逐渐加大5 。 第二节我国逐步推进利率市场化改革的实践 1 9 9 3 年关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定 和国务院关于金融体制改革的决定最先明确利率市场化改革的基 本设想： 1 9 9 5 年中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案 初步提出利率市场化改革的基本思路； 1 9 9 6 年6 月1 日放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双 方根据市场资金供求自主确定拆借利率； 1 9 9 7 年6 月银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债 券回购和现券交易利率： 1 9 9 8 年3 月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴 ；拳豁j 嘉j 蔷鬻年时间内饪行嫜魍储蕾存莪利姒“4 “升到”骺脯鄂。刺率调卅用7 蚍。年的时吼利率持 j 2 现和转贴现利率；9 月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率； 1 9 9 9 年9 月成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行。1 0 月对保险公司大额定期存款实行协议利率，对保险公司3 0 0 0 万元以 上、5 年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率 的办法； 2 0 0 0 年，党的十五届五中全会上提出利率市场化改革；9 月2 1 日实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；3 0 0 万美元以 上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定： 2 0 0 1 年，九届人大四次会议明确了稳步推进利率市场化改革： 党的十六大报告中，再次强调了要推进利率市场化改革，优化金融资 源配置； 2 0 0 2 年3 月将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款， 纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金融机构 在外币利率政策上的公平待遇：扩大农村信用社利率改革试点范围， 进一步扩大农信社利率浮动幅度；统一中外资外币利率管理政策； 2 0 0 3 年，十六届三中全会明确提出稳步推进利率市场化改革， 建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过货币政策工 具引导市场利率。 具体说来，历年来我国对利率的市场化创造了以下条件并做了以 下尝试。 一、货币市场的发展为利率市场化创造了条件 货币市场利率主要包括同业拆借利率、国债回购利率以及商业票 据贴现利率等等，完善的货币市场是利率市场化的必要条件。 从1 9 9 6 年6 月1 日起人行相继放开了同业拆借市场利率、债券 回购市场利率和债券发行利率，先后启动了全国银行间统一拆借市 场、公开业务市场、银行间债券回购市场等。随着货币市场交易规模 的不断增大，9 8 年以来，央行公开市场业务操作的力度不断加大， 不断通过调节基础货币的增长来实现货币供应量目标，并稳定货币市 场短期利率水平。央行公开市场操作利率与拆借和回购利率的关联程 度不断增强，货币市场的利率逐步趋于台理。9 8 年9 月放开了政策 性金融债券市场化发行利率；9 8 年和9 9 年两次扩大贷款利率浮动幅 度：2 0 0 0 年9 月实行外汇利率管理体制改革，放开了外汇贷款的利 率；2 0 0 2 年初，在八个县农村信用社进行了利率市场化改革试点， 贷款利率浮动幅度由5 0 扩大到1 0 0 ，存款利率最高可上浮5 0 ； 2 0 0 2 年3 月，适应加入世界贸易组织后金融对外开放的实际需要， 我国将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入人民银行 现行小额外币存款利率管理范围，对中外资金融机构在外币利率政策 管理上实现公平待遇。2 0 0 2 年9 月，农村信用社利率浮动试点范围 进一步扩大。总的来说，在外币利率改革j j 顷, n 推进后，利率市场化的 大体步骤是先放开农村的存贷款利率，最后放开城市的存贷款利率。 近年来，货币市场利率对央行公开市场业务变动的敏感性增强。从近 几年的操作实践看，商业银行开始对央行的政策操作做出灵敏反映， 公开市场业务操作已经初步具备了调控基础货币总量和货币市场利 率的能力。 经过多年的建设与完善，我国统一的货币市场格局已初步形成。 目前人市主体呈多元化，交易也日趋活跃，短期资金融通的速度明显 加快，货币市场的发展为推动利率市场化创造了条件。 二、历年来利率的调整积累了宝贵的经验 从1 9 9 6 年以来，我国已经连续8 次下调商业银行人民币存贷款 利率。以一年期存款利率为例，已经从9 6 年下调前的1 0 9 8 下降到 目前的1 9 8 ，下调幅度达8 0 以上，下调频率之密、幅度之大都是 建国后前4 0 多年从未有过的。利率变化频率、波动幅度以及预测把 握难度的加大提高了利率风险，加剧银行间在存贷款市场的竞争。同 时历年来利率调整为市场适应利率的变化积累了丰富的宝贵经验。 痉2 - 1 金融机构法定存款利串f i n a n c i a li n s t