（工商管理专业论文）旅游上市公司资本结构与机构投资者持股关系研究.pdf

a nr e s e a r c ho nr e l a t i o n s h i pb e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r ea n d i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s s t o e k h o l d i n go fl i s t e dt o u r i s mc o m p a n y b y h u a n gy u a n b m ( j i a n g x is c i e n c ea n dt e c h n o l o g yn o r m a lu n i v e r s i t y ) 2 0 0 8 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fm a n a g e m e n t e n t e r p r i s em a n a g e m e n t i nt h e g r a d u a t esc h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r a s s o c i a t ep r o f e s s o rw a n gz h o n g a p r i l ，2 0 1 1 6 19709 憎j川iy 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：黄凰日期：乃1 1 年年月j 9 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“、”) 作者签名： 导师签名： 日期：硇7 年牵月p 口日 j 日期：为j 1 年今月f ，日 旅游卜市公司资奉结构与机构投资者持股关系研究 摘要 上市公司资本结构与机构投资者持股关系研究是理论界和实务界关注焦点， 但是由于学者选择的样本、方法和变量指标不同，故形成的观点不尽一致。随着 国民的经济发展，旅游上市公司已经成为上市公司的重要组成部分，旅游上市公 司本身具有的特殊性质决定了其融资方式、治理结构和财务决策不同于其他类型 上市公司。融资方式的不同决定了以机构投资者为代表的股东、债权人、管理者 等利益相关者对公司控制权的不同分配。资本结构通过作用于公司治理机制影响 公司绩效，进而对机构投资者是否持有公司股票产生作用。同时，机构投资者通 过对管理者经营行为的监督和干预，引导其选择有利于公司发展的最优资本结构。 因此，研究旅游上市公司的资本结构与机构投资者持股关系对促进旅游企业的健 康发展具有理论与现实意义。 首先，本文对资本结构的理论研究及其与公司治理关系、机构投资者参与公 司治理、资本结构与机构投资者持股关系的相关理论基础和文献研究进行了回顾， 分析了机构投资者参与公司治理的动因、方式和效果以及资本结构和公司绩效的 关系，从而为机理分析打好基础。 其次，在分析旅游上市公司资本结构和机构投资者持股基本现状的基础上， 阐述了旅游上市公司资本结构与机构投资者持股相互作用机理。发现在国民经济 快速发展背景下，旅游上市公司在资本结构及机构投资者持股方面的相关指标并 不理想，还存在不少问题。 再次，根据研究基础和机理分析提出了本文的研究假设，选择2 2 家中国旅游 上市公司2 0 0 5 2 0 0 9 五年的数据为研究样本，用s p s s 和s t a t a 软件对变量进行了 描述性、相关性、回归等实证分析。分析结果表明机构投资者持股的旅游上市公 司资产负债率低、流动负债率高；资产负债率、流动比率对机构持股的决策有显 著反向作用，长期负债率和股权集中度则起正向促进作用；企业绩效作为中介变 量在资本结构与机构投资者持股比例之间的中介效应显著；机构投资者持股和公 司规模对资本结构有显著的负向影响，公司成长性与资本结构存在微弱的正相关。 最后对研究结果进行了分析并得出研究启示，在此基础上说明了本文的研究 创新与不足，并对未来研究进行展望。 关键词：旅游上市公司；资本结构；机构投资者；公司绩效 a b s t r a c t r e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r ea n di n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ， s t o c k h o l d i n go fl i s t e dc o m p a n yh a sb e e nr a p i d l yb e c o m i n gt h ef o c u sb o t hi nt h e o r ya n d i np r a c t i c e b u tt h ec o n c l u s i o n sd i f f e rg r e a t l y , f o rt h ed i f f e r e n ts a m p l e s ，m e t h o d sa n d i n d i c a t o r s w i t ht h ef a s t d e v e l o p m e n to fo u rn a t i o n a le c o n o m y t h el i s t e dt o u r i s m c o m p a n i e sh a v eb e c o m ea ni m p o r t a n tp a r to fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a w i t hi t so w n n a t u r e ，l i s t e dt o u r i s mc o m p a n i e sa r es p e c i a li nf i n a n c i n g ，m a n a g e m e n ts t r u c t u r ea n d f i n a n c i a ld e c i s i o n - m a k i n g f i n a n c i n gs t r a t e g yp l a y sac r u c i a lr o l ei nc o r p o r a t ec o n t r o l s d i s t r i b u t i o na m o n gs h a r e h o l d e r s ，d e b t o r s ，m a n a g e r sa sw e l la so t h e rs t a k e h o l d e r s t h e a p p a r e n tl i n kb e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r ea n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，w h i c hf u r t h e r i n f l u e n c e sac o m p a n y sp e r f o r m a n c e ，a l s oh a v ei m p a c to nw h e t h e ri n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sh o l dt h es h a r e so rn o t w h a t sm o r e ，i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sg u i d em a n a g e r st o c h o o s eo p t i m a lc a p i t a ls t r u c t u r ew h i c hb e n e f i t st h ed e v e l o p m e n to ft h ec o m p a n yt h r o u g hs u p e r v i s i n ga n di n t e r v e n i n gt h eb u s i n e s sa c t i v i t i e so fm a n a g e r s t h er e s e a r c ho n t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r ea n di n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s s t o c k h o l d i n gh a v e t h e o r e t i c a la n d p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et op r o m o t et h et o u r i s mc o m p a n i e sd e v e l o p h e a l t h y f i r s t l y ，t h i sp a p e rs u m m a r i z e st h er e l e v a n tt h e o r e t i c a lb a s i sa n dl i t e r a t u r er e v i e w a b o u tt h e o r e t i c a lr e s e a r c h o nc a p i t a l s t r u c t u r e ，t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc a p i t a l s t r u c t u r ea n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s p a r t i c i p a t i o ni nc o r p o r a t e g o v e r n a n c ea n dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r ea n di n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ， s t o c k h o l d i n g ，t h e na n a l y z st h ed r i v e r s ，m e t h o d s ，e f f e c t i v e n e s so fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s p a r t i c i p a t i o ni nc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r e a n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c et om a k ep r e p a r a t i o n sf o rf u r t h e rr e s e a r c h s e c o n d l y , b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h el i s t e dt o u r i s mc o m p a n i e s ，b a s i cs i t u a t i o no f t h ec a p i t a ls t r u c t u r ea n di n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r s s t o c k h o l d i n g ，t h i sp a p e re x p o u n d s m e c h a n i s ma b o u tc a p i t a ls t r u c t u r ea n di n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s s t o c k h o l d i n g f o l l o w i n g t h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h en a t i o n a le c o n o m y ，t h ec a p i t a ls t r u c t u r ea n dt h ei n s t i t u t i o n a li n v e o r s s t o c k h o l d i n go ft h el i s t e dt o u r i s m c o m p a n i e sa r en o ti d e a lb u tf u l lo f p r o b l e m s t h i r d l y ，b a s e do na b o v er e s e a r c hf o u n d a t i o na n dm e c h a n i s ma n a l y s i s w ee s t a b 1 i s h st h er e s e a r c hh y p o t h e s i s ，c h o s et h ef i v ey e a r sd a t ao f2 2c h i n a sl i s t e dt o u r i s m 1 i i c o m p a n i e sa ss t u d ys a m p l e ，a n dt h e ne m p l o y e e s s p s sa n ds t a t af o rs t a t i s t i c a l a n a l y s i sa n dd r a w su pas e r i e s o fc o n c l u s i o n sf r o md e s c r i p t i v es t a t i s t i c a la n a l y s i s ， c o r r e l a t i o na n a l y s i sa n dr e g r e s s i o na n a l y s i s t h ee m p i r i c a ls t u d ys h o w e d t h a ti n s t i t u t i - o n a li n v e s t o r sw e r ew i l l i n gt oh o l dl i s t e dt o u r i s mc o m p a n i e ss h a r e sw i t hal o wr a t i oo f f i n a n c i a ll e v e r a g e sa n dah i g hr a t i oo fc u r r e n tl i a b i l i t i e s ；t h er a t i oo ff i n a n c i a ll e v e r - a g e sa n dc u r r e n tr a t i oh a dar e v e r s ei m p a c to ni n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s s t o c k h o l d i n g ，b u t t h el o n g t e r md e b tr a t i oa n dc o n c e n t r a t i o no fo w n e r s h i ph a dap o s i t i v ei m p a c to ni n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s s t o c k h o l d i n g ；a sa ni n t e r m e d i a t ev a r i a b l e ，c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e s i n t e r m e d i a t ee f f e c tw a ss i g n i f i c a n t ；i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s s t o c k h o l d i n ga n dc o m p a n y s i z eh a v eas i g n i f i c a n tn e g a t i v ei m p a c to nc a p i t a ls t r u c t u r e ，c o m p a n yg r o w t hh a sa w e a kp o s i t i v ee f f e c to nc a p i t a ls t r u c t u r e f i n a l l y ，t h ee m p i r i c a lr e s u l t sa n dr e s u l t si n s p i r a t i o n sa r ea n a l y z e d ；s o m ei n n o v a t i o n sa n dw e a k n e s s e sa b o u tt h i sp a p e ra r ee x p l a i n e d ；f u t u r er e s e a r c hd i r e c t i o n s a r e p r o s p e c t e d k e y w o r d s ：l i s t e dt o u r i s mc o m p a n y ；c a p i t a ls t r u c t u r e ；i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r ；c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e i v 硕士学位论文 目录 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 插图索引v i i 附表索引v i i i 第1 章绪论1 1 1 研究背景与研究意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 研究意义2 1 2 研究对象和主要内容3 1 2 1 研究对象3 1 2 2 研究主要内容5 1 3 研究方法和结构安排5 1 3 1 研究方法5 1 3 2 结构安排6 第2 章相关理论基础及文献综述7 2 1 研究的理论基础7 2 1 1 资本结构理论7 2 1 2 委托代理理论8 2 1 3 交易费用理论一9 2 2 资本结构研究综述9 2 2 1 资本结构的概念界定9 2 2 2 资本结构与公司治理的研究综述一1 1 2 2 3 资本结构与公司绩效的研究综述1 2 2 3 机构投资者研究综述1 5 2 3 1 机构投资者的概念界定1 5 2 3 2 机构投资者参与公司治理的动因一1 5 2 3 3 机构投资者参与公司治理的方式及实践效果1 6 2 4 资本结构和机构投资者持股关系的研究综述1 8 第3 章旅游上市公司资本结构与机构投资者持股相互作用机理分析1 9 3 1 旅游上市公司基本情况与特征分析1 9 3 1 1 旅游行业特征分析1 9 v 旅游l ：市公司资本结构与机构投资者持股关系研究 3 1 2 旅游上市公司基本情况分析2 0 3 2 旅游上市公司资本结构与机构投资者持股现状分析2 4 3 2 1 旅游上市公司资本结构现状分析2 4 3 2 2 旅游上市公司机构投资者持股现状分析2 8 3 3 旅游上市公司资本结构对机构投资者持股影响机理分析2 8 3 3 1 影响因素分析一2 8 3 3 2 作用机理与概念模型3 0 3 4 旅游上市公司机构投资者持股对资本结构影响机理分析3 1 3 4 1 影响因素分析31 3 4 2 作用机理与概念模型3 2 第4 章旅游上市公司资本结构与机构投资者持股实证研究3 4 4 1 变量的选择3 4 4 1 1 资本结构变量的选择3 4 4 1 2 机构投资者持股变量的选择3 5 4 1 3 控制变量的选择3 5 4 2 样本选择与数据来源3 6 4 2 1 样本选择3 6 4 2 2 数据来源3 7 4 3 研究假设3 7 4 4 研究方法及模型构建3 9 4 4 1 研究方法设计3 9 4 4 2 模型的建立与选择4 0 4 5 实证分析4 1 4 5 1 描述性统计分析4 1 4 5 2 相关性分析4 2 4 5 3 回归分析4 3 4 6 结果分析与管理建议4 7 4 6 1 实证结果分析4 7 4 6 2 管理建议一4 9 结论51 参考文献5 4 附录a 攻读硕士学位期间所发表的学术论文6 0 附录b攻读硕士学位期间参加的课题情况6 1 附录c旅游上市公司实证样本6 2 至炙谢6 6 v i 硕士学位论文 插图索引 图1 1论文结构安排图6 图3 1旅游上市公司发行价格区间比例图2 3 图3 2 旅游上市公司2 0 0 5 2 0 0 9 年平均资产负债率趋势图2 4 图3 3 旅游上市公司2 0 0 5 2 0 0 9 流动比率平均趋势图2 6 图3 4 旅游上市公司2 0 0 5 2 0 0 9 平均长期负债率趋势图：2 6 图3 5资本结构影响机构持股的概念模型图3 0 图3 6 机构投资者持股影响资本结构的概念模型图3 3 图4 1中介效应检验程序图4 6 v i i 旅游上市公司资本结构- j g l 构投资者持股关系研究 附表索引 表1 1沪深两市a 股旅游上市公司一览表4 表2 1股东和管理者之间的利益冲突表9 表2 2国外学者对资本结构概念的界定汇总表1 0 表2 3国内学者对资本结构概念的界定汇总表一1 0 表2 4 关于资本结构与公司绩效关系的主要研究汇总表1 4 表3 12 0 2 0 年世界1 0 大旅游目的地和1 0 大客源国一览表1 9 表3 2沪深两市a 股旅游上市公司主营业务一览表2 0 表3 3 旅游上市公司区域分布表2 2 表3 4 旅游上市公司上市时间及发行价格一览表2 2 表3 5 旅游上市公司2 0 0 5 - - 2 0 0 9 年平均资产负债率变化表2 4 表3 6 旅游上市公司2 0 0 5 - - 2 0 0 9 流动比率平均值表2 5 表3 72 0 0 5 - - 2 0 0 9 年各行业资产负债率平均值比较表( ) 2 7 表3 82 0 0 5 - - 2 0 0 9 年各年度机构投资者持股平均比例表2 8 表4 1资本结构的衡量指标汇总表3 4 表4 2 变量小结表3 5 表4 3 旅游上市公司样本- 一览表3 6 表4 4 变量描述性统计表( n = 11 0 ) 4 l 表4 5样本公司业绩变量的分年度描述性统计表( n = 11 0 ) 4 1 表4 6 资本结构同与公司绩效相关性分析结果表4 2 表4 7 公司绩效与机构持股比例相关性分析结果表4 2 表4 8机构持股比例与资本结构相关性分析结果表4 3 表4 9 模型的筛选和检验结果表4 3 表4 1 0 资本结构与机构投资者持股多元线性回归结果4 4 表4 1 1 资本结构与公司绩效多元线性回归结果表4 4 表4 1 2 公司绩效与机构投资者持股多元线性回归结果表4 5 表4 1 3 机构投资者持股对资本结构多元线性回归结果表4 5 表4 1 4 公司绩效指标净资产收益率的中介效应依次检验表4 6 表4 1 5 公司绩效指标每股收益的中介效应依次检验表4 6 表4 1 6 假设检验结果汇总表一4 7 v i i i 旅游 ：市公司资奉结构与机构投资者持股关系研究 保基金、年金、信托投资公司、财务公司、保险公司以及合格境外机构投资者。 与此同时，随着一系列政府法律法规的颁布，机构投资者的发展拥有了更加健康 和有序的环境，机构投资者通过与管理层的交流、提出股东提案、行使代理投票 权、提出“白名单 与“黑名单”、递交解释函等方式影响管理层的管理决策， 不仅维护了权益获取了收益，而且也有力的推动了公司治理的变革和完善。国内 研究者通过对国外资本市场机构投资者实践的借鉴，试图以推动机构投资者参与 公司治理的方法来进一步提高中国上市公司治理效果。 国内外理论界和实务界已开始对资本结构与投资者的关系进行研究和关注。 s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 6 ) 认为，公司大股东有很强的动力监督经理人员以保护自身 利益，从而影响管理者对资本结构的选择。g f i e r 和z y c h o w i e z ( 1 9 9 4 ) 研究发现了机 构持股比例和财务杠杆的负相关性。t o n g 和n i n g ( 2 0 0 4 ) 实证研究发现资本结构影 响机构投资者持股的选择【3 j 。姚远( 2 0 1 0 ) 采用最小二乘法和二阶段回归方法对机构 投资者与资本结构的关系进行了实证分析，结果显示机构投资者持股比例和上市 公司资产负债率呈负相关关系1 4 】。机构投资者在选择目标公司时，重视对公司资本 结构和财务信息基本面的考查。1 9 9 2 年，英国保诚资产管理公司在参与公司治理 时，提出了改进公司财务治理披露的建议，并成立了监督目标公司财务治理披露 的专门小组。海通研究所吴淑垠等在构建目标公司治理评价体系时，提出对公司 股权结构和财务及治理信息披露等多个方面予以关注。 针对前文对目前的经济背景和研究背景的分析可知旅游上市公司的发展及其 资本结构的优化选择已经吸引了理论界与实务界的目光，那么一方面，中国的旅 游上市公司资本结构信息是否已经受到投资者的关注? 另一方面，投资者参与治 理，是否影响到管理者对资本结构的选择决策? 在这种思路的指导下，本文对中 国旅游上市公司资本结构和机构投资者关系进行了初步的研究，试图为相关利益 方决策提供参考和指导。 1 1 2 研究意义 前人的研究结果为分析机构投资者持股与资本结构的关系提供有力支持。考 虑到资本结构对公司战略与长期价值增长的影响，机构投资者尤其是成熟的机构 投资者将会对公司的资本结构优化选择投入更多的关注。本文的研究意义如下： ( 1 ) 理论意义 综观国内外研究，对于资本结构和公司绩效，机构投资者和公司绩效的研究 较多，但是关于资本结构和机构投资者持股两者之间关系的直接研究却不多见， 且多是利用发达国家上市公司数据进行的实证研究，很少利用发展中国家的样本， 从旅游上市公司这二特定行业入手进行研究的也比较少见，因此本文在对资本结 构和机构投资者持股相关理论进行梳理的基础上，分析了资本结构和机构投资者 持股的影响因素及相互影响机理，并根据旅游上市公司数据加以实证检验，这有 硕一l ? 学位论文 1 1 研究背景与研究意义 第1 章绪论 1 1 1 研究背景 2 1 世纪以来，旅游业发展迅猛，已超过了汽车、钢铁、石油等传统产业，成 为世界第一大产业。从1 9 4 9 年1 1 月第一家旅行社诞生，至2 0 1 0 年，中国旅游 业总收入已增至1 5 7 万亿元，成为了国民经济具有活力的增长点之一。旅游企业 是旅游产业中生产经营的主体，而旅游上市公司作为旅游企业中较有竞争力和优 势的企业对促进中国旅游产业健康持续的发展有重要作用。从1 9 9 3 年6 月7 日国 内第一家旅游上市公司一一上海新锦江大酒店股份有限公司( 现称上海锦江国际 实业投资股份有限公司) 进入证券市场，到2 0 0 9 年底，中国沪深两市发行a 股的 旅游上市公司已达3 0 家，分布在酒店、景点、综合服务等子行业中，并在证券市 场上形成了具有一定规模的概念独特的“旅游板快”。中国加入w t o 和2 0 10 上海 世界博览会的召开，给中国旅游业带来前所未有的发展机遇。证券市场经过2 0 0 5 年股改后走出了低谷，实现了转折性的变化，伴随着投资者队伍的壮大以及投资 品种不断的增加，中国资本市场进入比较规范的发展阶段f 2 】。截至2 0 1 0 年6 月3 0 日，沪深两市上市公司家数已上升至18 9 1 家，总市值达1 9 5 1 3 8 7 3 亿元。从上可 以看出，中国资本市场已具备了支持旅游上市公司发展的能力。但现实与理论往 往是存在差距的。中国旅游上市公司在快速发展的同时也暴露出不少问题，如旅 游上市公司数量跟旅游业发展不匹配、地域分布不均衡、资本结构不合理、公司 业绩普遍比较差等，使得中国旅游企业绩效并没有呈现出良好的发展势头，影响 到旅游上市公司市场竞争力的进一步提高。其中，对于影响旅游上市公司经营业 绩和以机构投资者为代表的股东利益增长的资本结构要给予足够关注。这要求旅 游上市公司在提高公司自身治理质量的同时也要充分发挥以机构投资者为主的利 益相关者的激励和约束作用。 2 0 世纪8 0 年代中期以来，英美等国的机构投资者发展日益迅猛。与之相比， 中国的机构投资者发展起步稍晚，但发展势头却十分强劲。中国的机构投资者起 步于2 0 世纪末，随着2 0 0 0 年中国证监会提出了“超常规、创造性地培育和发展 机构投资者 的口号，至2 0 0 8 年1 1 月底，中国各类机构投资者持股市值达流通 市值的5 0 以上。2 0 10 年1 2 月2 0 日，中国证监会主席尚福林在第九届中国公司 治理论坛上表示：截至2 0 10 年1 1 月底，机构投资者持股市值占全部a 股流通市 值的7 0 。目前中国机构投资者主要包括证券投资基金管理公司、证券公司、社 硕i ：学位论文 利于深刻的分析资本结构优化选择产生的影响。同时，研究中国证券市场和旅游 市场环境下资本结构和机构投资者持股决策的相关性有利于补充和完善相关理 论，进而有利于加快中国旅游上市公司治理方面研究与国际主流研究趋势的接轨。 ( 2 ) 实践意义 首先，通过对资本结构影响机构投资者持股比例的研究，促使管理者充分认 识到优化资本结构选择的重要性，从而促使旅游上市公司在改善公司治理进程中 重视资本结构的优化选择。这对于提升旅游上市公司的管理水平，保护股东、债 权人、管理者等各利益相关者利益继而提升企业竞争力，促进旅游上市公司健康 有序发展具有积极的作用。 其次，不同的资本结构设计影响了公司的治理成本，导致了不同的公司业绩， 故公司可以通过对资本结构的调整与变动，即通过对股权和债权的合理优化配置 协调投资者和经营者之间的利益和行为。基于此这里认为资本结构的选择对机构 投资者是否选择持有公司股份产生了较大的影响，这一结论为旅游上市公司吸引 融资提出新的建议，上市公司通过公司治理的改善，资本结构的优化，可以提高 投资诱因，吸引广大机构投资者对旅游上市公司进行投资、并延长持股期限及扩 大持股比例。同时机构投资者在选择持有旅游上市公司的股票后成为公司的股东， 因为其追求企业长期价值的增长，所以对决定公司所有权和控制权的资本结构会 有自己的主张和选择，从而对公司长期价值的增长有促进作用。 最后，这也为机构投资者参与旅游上市公司治理提供一条新的途径，即通过 对管理者选择资本结构决策进行有效的指导和干预，从而发挥其在激励约束机制 方面的积极作用，以此促进公司长期价值的增长，进而提高自身的收益和发展。 1 2 研究对象和主要内容 1 2 1 研究对象 本文以中国深沪两市a 股旅游上市公司为研究对象。2 0 0 1 年初，中国证监会颁 布了上市公司行业分类指引，把上市公司划分为a 农、林、牧、渔业类至m 综 合类等1 3 大类，每个大类下还细分为若干小类，其中k 3 2 旅馆业和k 3 4 旅游业等是 k 社会服务业大类下的两个小类。 由于方法各异，学术界关于旅游上市公司内涵界定不尽相同。如唐 i 菱( 2 0 0 6 ) f 5 1 、 刘海英( 2 0 0 6 ) 将主营业务漓乏餐饮、酒店、旅行社以及旅游4 类视为旅游上市公司； 张慧和周春梅( 2 0 0 5 ) 、许陈生( 2 0 0 7 ) 将餐饮、酒店和旅游3 类视为上市公司【6 】。笔者 根据中国证监会关于上市公司行业分类指引，在天软数据库和国泰安数据库中进 行搜索，共得n 3 0 家旅游上市公司，包括酒店类、景点类和综合类三大类，具体 见表1 1 。 旅游上市公司资本结构与机构投资者持股关系研究 新都酒店 锦江股份 美都控股 东方宾馆 锦江投资 西安饮食 s t 东海a 东方明珠 华天酒店 全聚德 金陵饭店 湘鄂情 1 3 北京旅游 1 4峨眉山a 1 5 桂林旅游 1 6 丽江旅游 1 7 黄山旅游 1 8 大连圣亚 1 9 s t 张家界 2 0 三特索道 2 l 华侨城a 2 2 云南旅游 2 3 中青旅 2 4 首旅股份 2 5 国旅联合 2 6西藏旅游 2 7 万好万家 2 8两安旅游 0 0 0 0 3 3 6 0 0 7 5 4 6 0 0 1 7 5 0 0 0 5 2 4 6 0 0 6 5 0 0 0 0 7 2 l 0 0 0 6 1 3 6 0 0 8 3 2 0 0 0 4 2 8 0 0 2 1 8 6 6 0 1 0 0 7 0 0 2 3 0 6 0 0 0 8 0 2 0 0 0 8 8 8 0 0 0 9 7 8 0 0 2 0 3 3 6 0 0 0 5 4 6 0 0 5 9 3 0 0 0 4 3 0 0 0 2 1 5 9 0 0 0 0 6 9 0 0 2 0 5 9 6 0 0 1 3 8 6 0 0 2 5 8 6 0 0 3 5 8 6 0 0 7 4 9 6 0 0 5 7 6 0 0 0 6 l o 广东 上海 浙江 广东 上海 陕西 海南 上海 湖南 北京 江苏 北京 北京 四川 广西 云南 安徽 辽宁 湖南 湖北 广东 云南 北京 北京 江苏 西藏 浙江 陕西 酒店类 景区类 综合类 深圳新都酒店股份有限公司 上海锦江国际酒店发展股份有限公司 美都控股股份有限公司 广州市东方宾馆股份有限公司 上海锦江国际实业投资股份有限公司 西安饮食股份有限公司 海南大东海旅游中心股份有限公司 上海东方明珠( 集团) 股份有限公司 湖南华天大酒店股份有限公司 中国全聚德( 集团) 股份有限公司 金陵饭店股份有限公司 北京湘鄂情股份有限公司 北京京西风光旅游开发有限公司 峨眉山旅游股份有限公司 桂林旅游股份有限公司 丽江玉龙旅游股份有限公司 黄山旅游开发股份有限公司 大连圣亚旅游控股股份有限公司 张家界旅游开发股份有限公司 武汉三特索道集团股份有限公司 深圳华侨城控股股份有限公司 昆明世博园股份有限公司 中青旅控股股份有限公司 北京首都旅游股份有限公司 国旅联合股份有限公司 西藏旅游股份有限公司 浙江万好万家实业股份有限公司 西安旅游股份有限公司 4 l 2 3 4 5 6 7 8 9 m 挖 硕一l ：学位论文 资料来源：综合整理天软和国泰安数据库资料 1 2 2 研究主要内容 国内、外学者已从多方面对资本结构、机构投资者进行了探讨，但对于资本 结构与机构投资者持股决策关系却没有给予足够重视，仅从股权结构、资本结构 与公司绩效影响关系对其进行理论分析。 因此，本文试图在已有的关于资本结构与企业绩效关系的研究结论下，在公 司绩效与机构投资者持股关系的理论分析的基础上，遵从资本结构优化选择一一 企业绩效一一机构持股( 参与治理) 的理论逻辑模型，针对资本结构与机构股东持股 之间相互影响提出理论假设，一方面考察管理者选择资本结构的决策行为是否成 为了机构股东投资决策的重视因素，并以中国旅游上市公司数据为样本对此进行 计量检验：资本结构对机构持股及参与治理的影响，并检验了企业绩效在资本结 构与机构投资者持股之间的中介作用效应；另一方面考察作为公司核心利益相关 者的机构投资者，在持有公司股票后，是否对管理者选择资本结构行为产生影响。 通过对两者关系的研究结论，为投资决策者、公司管理者和旅游上市公司监管部 门提供有效的政策性建议，同时也为规范旅游上市公司健康持续发展提供指导。 1 3 研究方法和结构安排 1 3 1 研究方法 本文对资本结构与机构投资者持股互相作用机理进行了探讨，并通过实证验 证了两者之间的影响关系。主要的研究方法有： ( 1 ) 理论研究与实证研究相结合。旅游上市公司资本结构的研究目前正处于起 步阶段，在充分借鉴前人研究成果的基础上，本文采用理论分析和实证分析相结 合的方法展开研究。通过对资本结构和机构投资者互相影响理论分析的基础上提 出假设，并通过旅游上市公司资本结构和机构投资者持股相关数据对其进行验证， 从而使得建立的理论模型有据可依。 ( 2 ) 定性研究与定量研究相结合。首先以定性研究界定旅游上市公司、资本结 构、机构投资者持股，并对其衡量指标进行细致的分析。其次用定量研究的方法 对所提出的假设进行验证，并运用s p s s 和s t a t a 对数据进行描述、相关及回归 分析，并解释了验证结果。 5 旅游j ：市公司资本结构与机构投资者持股关系研究 1 3 2 结构安排 第1 章