（工商管理专业论文）中小企业财务危机预警研究.pdf

摘要 中小企业是推动国民经济发展，构造市场经济主体，促进社会稳定的基础 力量。2 0 0 8 年的全球金融危机致使部分中小企业特别是对外出口企业陷入倒闭 的境地，无疑是对原本发展就有阻碍的中小企业雪上加霜，这就让全国各界热 烈探讨中小企业的发展问题。中小企业由于自身规模小，财务管理有很多漏洞 等诸多内外因素，导致许多企业无法持续发展，有的甚至昙花一现。因此如何 适应环境的不断变化，做好中小企业财务危机预防工作，成为管理者要解决的 一个严峻而又迫切的问题。本文从研究中小企业财务危机预警理论入手，对中 小企业财务危机预警进行机制分析，在此基础上，主要针对中小企业财务危机 预警指标体系和预警方法做了详细论述，提出了笔者的一些想法，并对实施预 警系统提出了几点建议。本文共分为六章： 第一章为导论，主要阐述了研究目的和意义，国内外的研究现状，并对研 究的内容、方法和技术路线做了简要说明。 第二章是财务危机预警理论研究。讲述了财务危机预警的规范性理论，并 对目前财务危机预警方法和模型从定性和定量两个方面做了较为全面的介绍。 第三章，中小企业财务危机机理分析。从此章起，进入本文的核心环节。 这一章主要是介绍中小企业的定义和特点，以及中小企业财务危机的特点、产 生的原因，并对预防中小企业财务危机提出几点措施。 第四章，是全文的核心内容。首先分析了中小企业财务危机预警系统的功 能和构成，让读者有一个框架了解，接着进行中小企业财务危机预警的指标设 计，其中提出了将非财务指标带进预警系统的想法，并做了扩展说明。最后是 中小企业财务危机预警方法的选择，本文采用的是功效系数法，详细讲述了结 合德尔菲法确定指标权重的功效系数法的计算。 第五章，实例分析。依据第四章提出的预警方法，结合本地一家中小企业 来实际运用，证明所选择方法是有效果的，并提出特别关注现金流量指标来进 行预警分析。 第六章，结束语。揭示了笔者论文撰写过程中存在的问题与不足，并对以 后的研究方向做出展望。 关键词：中小企业；财务危机；危机预警；非财务指标 a b s t r a c t s m a l la n dm i d d l e s i z e de n t e r p r i s ei st h eb a s i cf o r c eo fp r o m o t i n ge c o n o m i c d e v e l o p m e n t ，c o n s t r u c t i n gt h ep r i n c i p l e so fm a r k e te c o n o m i ca n de n f o r c i n gs o c i a l s t a b i l i t y t h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i si n2 0 0 8l e ds o m es m e s ，e s p e c i a l l yt h ee x p o r t i n g e n t e r p r i s e s ，i n t ot h ep o s i t i o no fc o l l a p s e ，w h i c hu n d o u b t e d l y m a d em o r ed i f f 丘c u l t i e st o s m e ，sd e v e l o p m e n t a sar e s u l t ，t h en a t i o n a lp u b l i ci sh a v i n ge n t h u s i a s t i cd i s c u s s i o n a b o u tt h ed e v e l o p i n gi s s u e sf o rs m e a st h es m e i t s e l fh a ss m a l ls c a l ea n dt h e r ea r e k i n d so fp r o b l e m si ni t sf i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，m a n yo ft h e mc a n tg r o wc o n t i n u a l l y t h e r e f o r e ，h o wt oa d a p tt ot h ec h a n g i n ge n v i r o n m e n t sa n dd ot h ef i n a n c i a lc r i s i s p r e v e n t i v ew o r kw e l la r et h es e v e r ea n du r g e n tt a s kf o r t h em a n a g e r s t h i sa r t i c l es t a r t sf r o mt h et h e o r yo ff i n a n c i a lc r i s i sf o r e w a r n i n g , t h e nt h ew r i t e r a n a l y s e st h em e c h a n i s mo ft h es m e sf i n a n c i a lc r i s i sf o r e w a r n i n g o nt h i sb a s i s ，t h e w r i t e rd i s c o u r s e si t si n d i c a t o r ss y s t e ma n df o r e w a r n i n gm e t h o di nd e t a i l s m e a n w h i l e ， s h ep r o p o s e ss o m ei d e a sa n ds u g g e s t i o n s t h ew h o l ep a p e ri s d i v i d e di n t os i x c h a p t e r s ： i nt h ef i r s tc h a p t e r , t h ew r i t e rd i s c u s s e st h eb a c k g r o u n da n ds t u d ya c h i e v e m e n t s a th o m ea n da b r o a da b o u tt h i st o p i c b e s i d e s ，s h ee x p l a i n st h es t u d yp u r p o s e ， s i g n i f i c a n c e m e t h o da n d t e c h n i c a ll i n eb r i e f l y i nt h es e c o n dc h a p t e r , t h ew r i t e rs t u d i e st h en o r m a t i v et h e o r i e sa n do v e r a l l i n t r o d u c e st h ef o r e w a m i n gm e t h o d sa n dm o d e l sf r o mt w oa s p e c t s f r o mt h et h i r dc h a p t e r , w eb e g i nt oa c c e s st ot h em a i nc o n t e n t s i nt h i sc h a p t e r , t h ew r i t e rl i s t st h ed e f i n i t i o na n df e a t u r e so ft h es m ea sw e l la st h ef e a t u r e sa n d r e a s o n so ff i n a n c i a lc r i s i s t h e ns h eg i v e ss o m ep r e v e n t i o nm e a s u r e s t h ef o r t hc h a p t e ri st h em o s ti m p o r t a n to n e f i r s t l y , t h ew r i t e ra n a l y s e st h e f u n c t i o na n dc o n t e n t so ff i n a n c i a lc r i s i sf o r e w a r n i n gs y s t e m s e c o n d l y , s h ed e s i g n s t h ei n d i c a t o rs y s t e mw h i c hs h es u g g e s t si n v o l v et h en o n f i n a n c i a li n d i c a t o r s a tl a s t ， t h ew r i t e rs e l e c t st h ee f f i c a c yc o e f f i c i e n tm e t h o dw h i c hh a sd e l p h ic a l c u l a t et h e w e i g h t sa st h ef o r e w a r n i n g m e t h o d i nt h ef i f t hc h a p t e r , t h e r ei sac a s e t h ew r i t e rc h o o s e sal o c a ls m et oa p p l yt h e f i n a n c i a lc r i s i sf o r e w a r n i n gm e t h o d ，a n di td o e sh a v ee f f e c t s f u r t h e r m o r e , s h e e m p h a s i z e st h a tw es h o u l df o c u so nt h ec a s hf l o wi n d i c a t o r s i nt h el a s tc h a p t e r , t h ew r i t e rp o i n t so u th e rs t u d y ss h o r t a g e sa n dl o o k si n t ot h e f u t u r ea b o u tt h es t u d yd i r e c t i o n k e yw o r d s ：s m e ；f i n a n c i a lc r i s i s ；c r i s i sf o r e w a r n i n g ；n o n - f i n a n c i a li n d i c a t o r i i i 独创性声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 武汉理工大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了谢意。 期：型! ! ! ! 学位论文使用授权书 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权武汉理工大学可以将本学位论文的 全部内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制 手段保存或汇编本学位论文。同时授权经武汉理工大学认可的国家有 关机构或论文数据库使用或收录本学位论文，并向社会公众提供信息 服务o ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 研究生( 签名) ，者艿导师( 签名) ：节诌日期：川。，矿 武汉理工人学硕士学位论文 1 1 研究的目的和意义 1 1 1 研究目的 第1 章导论 一个国家是否富强，人民是否富裕，生活是否丰富多彩，很大程度上源于 这个国家中小企业的发展程度。中小企业是最富活力的经济群体，是创造经济 奇迹的重要因素。改革开放三十年来，我国中小企业迅速发展，在繁荣经济、 增加就业、催生产业等方面发挥着越来越重要的作用，成为推动国民经济和社 会发展以及构建和谐社会的重要力量。截止至2 0 0 7 年6 月底，我国中小企业数 已经达到4 2 0 0 多万户，占全国企业总数的9 9 8 ，经工商部门注册的中小企业 数量达到4 6 0 万户，个体经营户达到3 8 0 0 多万户。中小企业创造的最终产品和 服务价值相当于国内生产总值的6 0 左右，上缴税收约占国家税收总额的5 3 ， 生产的商品占社会销售额的5 8 9 ，商品进口额占6 8 左右。在4 0 个工业行业 中，中小企业在2 7 个行业中的比例已经超过了5 0 ，在部分行业已经超过7 0 ， 成为推动行业发展的主体。同时，中小企业也是增加就业的基本场所，是社会 稳定的重要基础。由于中小企业面广量大，开业快，投资少，大部分是从事劳 动密集型产业等诸多特点，因而能够吸引大量劳动力，创造更多就业机会。据 美国联邦众、参两院中小企业委员会和中小企业管理局介绍，在美国，平均每 十个人就拥有一个企业，美国1 9 9 3 年以来新增的就业机会中6 6 7 是由中小企 业创造的。 一方面，我国中小企业迅猛发展，另方面，随着经济全球体化的逐步 发展，我国中小企业也面临着国内外越来越激烈的竞争，遇到的理财环境也越 来越复杂。遍布全球的金融危机不断吞噬着我国的中小企业，其对中小企业的 直接影响就是出口量的急剧下滑，出口企业生产经营利润受到严重挤压，无疑 给原本就处于产业价值链末端的中小型出口力i - r - 企业雪上加霜的打击。随着美 国次贷危机的爆发以及逐步蔓延，世界经济加速使境外对我国商品的需求大大 削弱，我国外贸企业通过提高出i e i 价格来转移成本上涨压力的空间受到极大的 压制，不少企业无法承受这一压力而破产。 武汉理工人学硕+ 学位论文 这个竞争日趋激烈的市场经济时代，中小企业在极具不确定性的外部客观 环境中，其经营面临着巨大的财务风险。如果无法规避、化解这些财务风险， 任由其发展，则会产生财务危机。实践证明，绝大多数中小企业是因为偿债能 力不足以及资金周转不灵而陷入经营危机，然而中小企业有没有采取及时的措 施来防范和管理，最终导致管理的失败，甚至破产。因此，随着我国中小企业 的发展，其越来越需要进行财务危机的管理，这就要求提供一套预警系统来识 别、防范和处理企业的财务危机，为中小企业的财务管理和决策提供帮助。 现有的财务危机预警模型大都是国外学者根据上市公司的资料进行统计分 析之后提出来的，虽然在许多国家也具有一定的适用性，但仍不免存在种种局 限性。我国学者虽然也在从事相关的研究设计，但也多是研究上市公司的，很 少涉及中小企业。中小企业是国民经济的重要组成部分，它们的生存发展直接 关系到国家的经济发展，在实际工作中，各中小企业也需要根据自身的实际情 况，因地制宜地设计、构建符合企业要求和特点的财务危机预警模型。所以， 本论文旨在研究中小企业的财务危机预警系统，为其提供一定的理论依据，更 好地促进中小企业的健康发展。 1 1 2 研究意义 ( 1 ) 有利于提高中小企业的危机管理水平 事实表明，中小企业的危机很大程度上来源于财务危机。虽然近几年我国 中小企业发展迅速，但大多缺乏财务危机防患意识，等到危机来临时措手不及， 给企业经营带来严重后果，甚至导致破产。 ( 2 ) 有利于提高中小企业的竞争能力 中小企业身处一个多变的经济环境中，存在诸如汇率变动、资金市场、金 融政策等多种变动因素，这将不断冲击中小企业，增加其产生财务危机的几率。 只有当企业主动掌握了如何掌控财务危机，做好事前的防范措施，才能不断提 高自己的竞争能力，持续发展下去。 ( 3 ) 有利于加强中小企业改善经营管理 对于中小企业管理层而言，阶段性地评估企业当前状况是一项十分重要的 工作。只有这样，管理人员才知道企业目前的优势、劣势在哪里，这样能有有 效的改变政策和行动。运用财务危机预警系统，他们就能够意识到问题的所在， 并可以采取相应的措施改善经营管理避免危机进一步扩大。 武汉理丁大学硕士学位论文 ( 4 ) 有利于为中小企业各利益相关人提供决策依据 对政府监管部门而言，可提前协调各方面关系，减少企业失败的概率，从 而减少企业破产成本的支出和工人失业造成的社会不良影响。 对投资人而言，可减少其投资损失。若债权人能够预测到企业的财务危机， 就能及时改变偿债条款，提前收回本利。也可为潜在投资者提供信息，考虑是 否借款给即将陷入财务危机的企业，减少因投资带来的损失。 对与即将陷入财务危机的企业有生意来往的其他企业，可因此考虑是否继 续合作下去。 ( 5 ) 有利于丰富财务管理理论 我国财务理论和实务工作者过去极少研究这个领域，尤其是对中小企业的 财务危机预警缺乏应有的理论支持和实践指导，这对现有的财务理论提出了挑 战。而中小企业财务危机预警理论的建立将对完善财务管理科学做出重大贡献。 1 2 国内外相关研究综述 1 2 1 国外财务预警研究综述 国外学者最早研究财务危机预警的是f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 开展的一元判定研 究。他以1 9 家公司为样本，划分为破产和非破产两组。研究发现，判别能力最 高的是净利润股东权益和股东权益负债。 到2 0 世纪6 0 年代，b e a v e r ( 1 9 6 8 ) 使用由7 9 家公司组成的样本，发现判 别能力最高的是现金流量负债、净利润总资产。两个变量在公司破产前的精度 分别达到了8 7 和8 8 。并且他发现，离破产日越近，误判的概率越低。 同时期的a l t m a n 使用了著名的z s c o r e 模型，即使用多元线性判定模型来 研究公司的破产问题，并提出了判断企业破产的临界值。1 9 9 5 年，a l t m a n 以非 上市公司为样本，修正了z 模型，得到新的判别函数。新模型在公司宣布破产 前一年的分类准确率达到9 4 以上。 上述z 模型对中小企业不太实用。1 9 7 2 年，爱德米斯特专门建立了针对中 小企业的财务危机预警模型，判定方法与a l t m a n 的相似，但出于某种原因，爱 德米斯特并未公开z 值的最佳分界点。 其后，o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 第一个采用l o g i t 方法进行破产预测。他发现至少存 在诸如公司规模、资本结构、业绩和当前的融资能力四类概率变量影响公司破 产。o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 也采用了p r o b i t 方法进行财务预警研究。他选择的是1 9 7 0 1 9 7 6 武汉理工人学硕士学位论文 年间破产的1 0 5 家公司和2 0 5 家非破产公司组成配对样本，采用极大似然法分 析样本公司在破产概率区间上的分布。 上述方法均属于统计方法，由于统计方法的模式存在很多问题，之后的学 者努力从非统计模型中寻求突破点，于是人工智能专家模型应运而生，其中较 具有代表性的是神经网络模型。代表人物o d o m 和s h a r a d a ( 1 9 9 0 ) 以1 9 7 5 1 9 8 2 年间的6 5 家失败企业与6 4 家正常企业配对，以z s c o r e 模型所使用的财务比率 为研究变量，使用类神经网络构建模型。结果发现正确率高达1 0 0 。 以上是国外静态模型方面的研究，在动态方面国外也有四类主要的预警研 究，即b a u m o l ( 1 9 5 2 ) 、t o b i n ( 1 9 5 8 ) 的现金存量管理模型；f r i e d m a n ( 1 9 5 9 ) 、 n a d i r i ( 1 9 6 9 ) 、c o a t e s ( 1 9 7 6 ) 的产品现金管理模型、m e l t z e r ( 1 9 6 3 ) 、w h a l e n ( 1 9 6 5 ) 、a l e s s i ( 1 9 6 6 ) 的财富现金管理模型以及s u v a s ( 1 9 9 4 ) 的联合模型。 需要指出的是，这四类模型的潜在假设各不相同。 1 2 2 国内财务危机预警研究综述 2 0 世纪8 0 年代末，我国才开始研究企业财务危机预警，且主要集中在上市 公司的研究上，较少涉及中小企业。我国首次提出的财务危机预测模型是周首 华、杨济华、王平( 1 9 9 6 ) 建立的f 分数模型。他们以z s c o r e 模型为基础，以 1 9 7 7 1 9 9 0 年间的3 l 家破产企业和同数量非破产企业配对，使用s p s s x 统计软 件多微区分分析方法，选用5 个判别变量，新增加了反映企业现金流量能力的 指标。 陈静( 1 9 9 9 ) 使用了截止1 9 9 8 年年底的2 7 家s t 公司与同行业、同规模的 非s t 公司作为样本。研究发现，以下四个研究指标的预测能力较强：资产负债 率、流动比率、总资产收益率和净资产收益率。张玲( 2 0 0 0 ) 选取深沪交易所 1 2 0 家上市公司作为其研究对象，得出该模型在公司戴帽前4 年具有超前的预测 力。 高培业等( 2 0 0 0 ) 选取深圳市1 6 1 家制造类不同行业的企业，使用多元判 定技术得出最终判定模型和判别规则，其研究表明我国非上市企业成功与否主 要取决于负债比率( 制造企业) 、营运资本比率( 非制造企业) 以及获利能力。 陈晓等( 2 0 0 0 ) 以截止1 9 9 9 年7 月1 日3 8 家因“财务状况异常”而被冠以 s t 的公司为研究对象，运用多元l o g i t 回归。研究表明，负债权益比率、应收 账款周转率、主营业务利 n 总资产、留存收益总资产具有较强的预测能力。姜 武汉理t 大学硕十学位论文 秀华( 2 0 0 1 ) 、吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 等也采用了类似的方法进行研究。 杨保安等( 2 0 0 2 ) 采用a n n 模型进行财务危机预警，结果表明，样本的实 际输出和期望输出较为接近，显示出神经网络是进行财务评估的一种很好的应 用工具。 李秉成( 2 0 0 4 ) 提出了财务困境加权分析法和象限分析法两类财务困境综 合分析方法，结果表明通过对征兆是否存在的分析可以初步判断公司是否会发 生财务危机，这是采用的定性、单变量的预测方法。 1 3 研究内容和方法 1 3 1 研究内容 本文首先研究了论题的目的和意义，国内外的研究现状，并对研究的内容 方法和技术路线做了简要说明。其次讲述了财务危机预警的规范性理论，并对 目前财务危机预警方法和模型从定性和定量两个方面做了较为全面的介绍，第 三介绍中小企业的定义和特点，以及中小企业财务危机的特点、产生的原因， 并对预防中小企业财务危机提出几点措施。第四分析了中小企业财务危机预警 系统的功能和构成，让读者有一个框架了解，接着进行中小企业财务危机预警 的指标设计，其中提出了将非财务指标带进预警系统的想法，并做了扩展说明。 最后是中小企业财务危机预警方法的选择，本文采用的是功效系数法，详细讲 述了结合德尔菲法确定指标权重的功效系数法的计算。第五依据第四提出的预 警方法，结合本地一家中小企业来实际运用，证明所选择方法是有效果的，并 提出特别关注现金流量指标来进行预警分析。最后揭示了笔者论文撰写过程中 存在的问题与不足，并对以后的研究方向做出展望。 1 3 2 研究方法 本文将采用定性与定量相结合的研究方法，从定性角度分析中小企业财务 危机预警性质，再通过建立中小企业财务危机预警模型来进行定量研究。同时， 还将采取理论研究与实证研究相结合的方法，应用财务危机预警理论，结合一 个中小企业进行实际运用。 本文的具体技术路线见图1 1 所示： 武汉理工大学硕+ 学位论文 图1 - 1 技术路线图 武汉理，t 大学硕七学位论文 第2 章企业财务危机预警理论基础 2 1 预警管理的基本理论 自古以来，人们就有“防患于未然”、“未雨绸缪”的说法，先人们的许多行为 都立足于防范。比如筑城术的发展，相比古罗马式的侵略式扩张文化，东方文 化更趋向于一种守卫的思想，在此过程中滋生了预防、预警思想的一些最初萌 芽，但是这种思想还没有成为一种范式。 “预警管理”的思想起源于2 0 世纪初，到了2 0 世纪6 0 年代，美国学者提出 了危机管理理论，作为研究国际关系和国际政治领域的理论，随后，日本学者 将其扩展到本国经济领域，到了8 0 年代，这种危机管理理论逐步由宏观经济领 域向单个企业层面延伸，由此逐步完成了企业危机管理理论由国家层面向行业 层面，有行业层面向企业层面渗透。可以看出，“企业预警管理”是属于经济预警 管理的。 我国学者的相关研究是从8 0 年代术9 0 年代初开始的，以佘廉教授提出的 企业预警管理理论最为代表。企业预警管理研究是通过实证研究和规范性研究 相结合、定性研究和定量研究相结合，来提出预警管理的概念、原理与方法。 企业预警管理基本原理由企业环境、企业目标、管理组织周期、管理行为、企 业逆境、管理波动、管理行为失误、管理预警的演绎与归纳构成。企业预警管 理理论将经营失误、失败视为一个相对独立的过程并将其置入现有理论框架中 进行新的思考，多层次多角度地研究企业逆境的客观发生规律及其同企业顺境 的矛盾转化关系，揭示企业经营不败或者摆脱失败的管理规律，这可成为企业 经营的“安全”机理。 2 2 财务危机预警的规范性理论 财务危机预警属于微观经济预警的范畴，国内外对此还没有一个完备的理 论。对此的研究还处于摸索研究阶段。目前国内外学者对财务危机预警的研究 主要集中在解释什么因素导致企业发生财务危机甚至破产的规范性理论上。大 体上可以分为四类。 第一类理论可以称作“非均衡理论( d i s e q u i l i b r i u mt h e o r i e s ) ”9 其中一些主 武汉理工大学硕十学位论文 要用来冲击( e x t e r n a ls h o c k ) 来解释公司破产，如混沌理论( c h a o s ) 和灾害理 论( c a t a s t r o p h e ) ，主要关注一系列不均衡冲击对整个系统的影响。 第二类规范性理论由四种财务模型组成。其一是期权定价模型，该模型将 负债经营的企业看成是被债权人持有的证券，而股东持有一个以该证券为标的 物的看涨期权( c a l lo p t i o n ) ，只有企业的总市场价值m v 高于债务价值d 时， 股东才会行驶该看涨期权。第二个模型是不存在外部资本市场条件下的赌徒破 产模型，该模型假设企业无法通过证券市场筹集资本，企业破产的概率由现金 流( c f ) 和企业净资产清算价( n a ) 之和的期望与现金流方差的比率决定。如 果放松企业不能和外部资本市场接触的假设，其余假设和第二个模型相同，就 得到了第三个模型，具有完美外部资本市场条件下的赌徒破产模型。在此条件 下，企业的破产概率是有企业c f 和m v 之和的期望与c f 方差的比率决定。进 一步放松对资本市场的假设，就可以得到第四个模型，外部资本市场不完美条 件下的赌徒破产模型。 第三类规范性理论源于契约理论的引进，c h e n ，w e s t o n 和a l t m a n 于1 9 9 5 年建立了一个研究破产全过程的基本代理模型( a g e n c yi d o d d ) ，该理论试图用 股东和债权人之间的潜在利益冲突来研究公司破产。此理论的分析结果不仅表 明破产原因比上第二个规范性理论所描述的复杂，而且还表明决定企业生存的 关键因素是现金流的波动性和公司资产的变现价值。 第四类规范性理论是管理学和企业战略学理论，但这只能勉强称为规范性 理论，因为它们只不过是通过对一系列破产公司进行案例研究，对研究结果进 行规律性总结。他们大部分都将管理失误作为公司经营失败的主要原因。这些 管理失误包括：权力过于集中，内部控制机制没有得到有效执行，会计及财务 控制松懈，经营缺乏多元化，过度借贷，对竞争做出的反应太慢等等。 规范性理论虽然不能完全指出研究公司破产所需实证研究包括的所有变 量，但是它们提供了一个理论框架，为研究选择变量提供了一个指导作用。 2 - 3 财务危机预警方法与模型评析 2 3 1 定性研究方法 这类研究方法主要包括专家调查法、四阶段症状分析法、“三个月资金周转 表”分析法、流程图分析法以及管理评分法。 武汉理工大学硕士学位论文 ( 1 ) 专家调查法 专家调查法又称德尔菲( d e l p h i ) 法。它是在专家个人判断和专家会议方法 的基础上发展起来的一种直观预测方法，特别适用于客观资料或数据缺乏情况 下的长期预测，或是其它方法难以进行的技术预测。它以专家作为索取信息的 对象，依靠专家的知识和经验，由专家通过调查研究对问题做出判断、评估和 预测的一种方法。但是这一方法的成本比较高，部分企业可能通过专业人员、 咨询公司、协会等，就其可能遇到的问题进行调查分析，形成报告文件供企业 参考。该方法易操作，提出的问题具普遍性，但是所请专家不会对回答的每个 问题做出解释，也不会对所提问题之外的信息给与指导。 ( 2 ) 四阶段症状分析法 企业财务运营不佳直到出现财务危机是逐步加剧的，并且在加剧的各个阶 段都有其特定的症状。所以，通过分析各个阶段企业的症状，弄清病因，对症 下药，可及时发现财务危机，通过采取有力措施，使企业恢复j 下常的运作。该 方法将企业财务病症分为四个阶段：财务危机潜伏期、财务危机发作期、财务 危机恶化期、财务危机实现期。各个阶段的症状如图2 - 1 所示： 潜伏期 盲目扩张、无效市场营销、属于风险 管理、缺乏有效的管理制度、企业资 源分配不当、无视环境的重大变化 发作期 自有资本不足、过分依赖外部资金， 利息负担过重、缺乏会计的预警作 用、债务拖延偿付 恶化期 意业务，专心于财务周 i i j 难、债务到期违约不 图2 1 企业财务营运症状四阶段图 ( 3 ) “三个月资金周转表”分析法 这种方法是进行短期财务预警的重要方法，判断标准为：若公司不能制定 出三个月资金周转表，则说明企业发生了财务危机；若能制定出，就要查明转 入下个月的结转额是否占总收入的2 0 v a 上，应付票据总支付额是否在销售收 武汉理丁大学硕十学位论文 入6 0 以下( 批发商) 或4 0 以下( 制造业) ，若是“否”，则企业发生财务危机。 这种方法的实质就是，在面对多变的理财环境，企业要能时常准备好安全度高 的资金周转表，否则的话，企业就要陷入财务危机了。 ( 4 ) 流程图分析法 该方法要求画出企业流程图，找出关键点，然后判断分析企业潜在的风险， 同时采取相应的措施。它对识别企业生产经营和财务活动的关键点特别有用。 如果关键点发生故障，将会导致企业生产经营停滞或资金运动停滞。 2 3 2 定量研究方法 根据对国内外财务危机预警研究的回顾，财务危机预警的定量方法可以分 为统计方法和人工智能专家系统。定量研究的主要模型如图2 2 所示： 财 务 危 机 预 擎 定 j 亘 里 研 究 模 型 统 计 方 法 模 型 仝r 神经网络模型( a n n ) 智i 萼 r s t 家i 委l c b r 图2 2 主要财务危机预警模型 z s c o r e 模型 z e t a 模型 e d m i s t e r 模型 f 分数模型 ( 1 ) 一元判定模型 一元判定模型即单变量判定模型，是最早应用于财务危机预警的模型。是 、j a 屺 d 培 b 型 析 型 模 分 模 法 定 别 归 数 判 判 回 系 元 元 辑 效 一 多 逻 功 厂，、l 武汉理- t 大学硕士学位论文 指仅以某一项财务指标来判断企业是否处于破产状态的预测模型。在这个模型 中，寻找判别阀值是关键的一点。通常需要将样本分成两组：一组是构建预测 模型的“预测样本”，也就是估计样本；另一组是测试预测模型的“测试样本”，也 就是“有效样本”。 尽管一元判定模型操作较简单，但是却有着无法克服的缺点：第一，由于 每次判定只会选定一个财务指标，而财务指标种类繁多，造成使用不同的财务 指标可能得出不同甚至完全相反的结论。例如，一个企业盈利能力比较强，则 可能被评为财务健康的企业，但是如果其偿债能力很弱，从这个角度出发，则 又可能被判为陷入财务危机的企业；第二，很明显，单一的变量是不足以反映 企业的整个财务状况的；第三，很多实证研究结果表明，从总体上看，相较于 判别陷入财务危机的企业，一元判定模型更容易判定非财务危机企业。 ( 2 ) m d a t l 】【2 】【2 0 】【2 l 】 z s c o r e 模型。由于一元判定模型自身的局限性，a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 首次运用 多元判别分析的方法进行财务危机预测。该模型可用来分析信用危机问题、投 资分析等。a l t m a n 以1 9 4 6 1 9 6 5 年间3 3 家破产的制造企业和相当规模的3 3 家 非破产制造企业为配对样本，经过大量考察分析后，从最初的2 2 个财务比率中 选择了5 个作为模型变量，运用f i s h e r 判别分析法估计出著名的z s c o r e 模型， 其表达式为： z = 0 0 1 2 x l + 0 0 1 4 x 2 + 0 0 3 3 x 3 + o 0 0 6 4 x 4 + 0 9 9 9 x 5 ( 2 - 1 ) 其中z - - n 另j 函数值( 财务状况恶化程度的概率值) x l = 净营运资金资产总额 x 2 = 留存收益资产总额 x 3 = 息税前利润资产总额 x 4 = 普通股、优先股市场价值总额负债账面价值总额 x 5 = 销售收入资产总额 x 1 和x 4 反映了企业的偿债能力，x 2 和x 3 反映了企业的获利能力，x 5 则 反映了企业的营运能力，该模型实质上是将这五个变量联系起来，综合分析预 测企业财务失败或破产的可能性。在此模型中，a l t m a n 给出了z 值与企业财务 状况的关系，如表2 1 所示： 武汉理工大学硕士学位论文 表2 - 1z 值与财务状况对应表 z 值范围财务状况 z i 8 1 企业存在很大的破产风险 1 8 1 z 2 9 9财务状况良好 z e t a 模型。由于1 9 6 8 的z s c o r e 模型在选择变量时使用了市场价值，对于 非上市公司并不适用。于是在1 9 7 7 年a l t m a n 对z 值判定模型进行了修正，即 得到z e t a 模型。原公式中的x 4 得到重新评估，被确定为：所有者权益负债账 面价值总额。其公式如下： z = 0 7 1 7 x l + o 8 4 7 x 2 + 3 1 0 7 x 3 + 0 4 2 0 x 4 + 0 9 9 8 x s ( 2 - 2 ) 修正后的模型在公司宣布破产前一年的分类准确率达到9 4 以上，破产前 二年的分类准确率8 0 以上。值得指出的是，这两个模型对非制造企业并不适 用，于是2 0 0 0 年a l t m a n 第二次修订了他的z 值判定模型，这时预测公式如下： z ”= 6 5 6 x i + 3 2 6 x 2 + 6 7 2 x3 + 1 0 5 x 4 ( 2 - 3 ) 该模型去掉了x 5 ，即销售收入资产总额这一比率，弥补了前两个模型对非 制造企业不适用的缺陷。 e d m i s t e r 模型 2 1 】。因为z 计分模型是以中等规模企业为样本，对小企业的 实用性不强，因此e d m i s t e r 专门针对小企业建立了小企业财务危机预警模型。 该模型假设服从n ( 0 ，1 ) 分布，以标准值为界限进行判别，变量值只能取1 或是0 。该模型的判定方法与a i r m a n 的相似，但是e d m i s t e r 出于某种原因，未 能公开z 值的最佳分界点。模型如下： z = o 9 5 1 0 4 2 3 x l 一0 2 9 3 x 2 0 4 8 2 x 3 + 0 2 7 7 x 4 0 4 5 2 x 5 0 3 5 2 x 6 0 9 2 4 x 7 ( 2 4 ) 其中： x l _ ( 税前净利+ 折旧) 流动负债 若该比率小于o 0 5 ，则x l = l ；若该比率大于或等于0 0 5 ，则x i = 0 x 2 = 所有者权益销售收入 若该比率小于o 0 7 ，则x 2 = 1 ；若该比率大于或等于0 0 7 ，则x 2 = o x 3 = ( 净营运资金销售收入) 行业平均值 若该比率小于一0 0 2 ，则x 3 = 1 ；若该比率大于或等于0 0 2 ，则x 3 = 0 x 4 = 流动负债所有者权益 武汉理工人学硕士学位论文 若该比率小于o 4 8 ，则) ( 4 = 1 ；若该比率大于或等于0 4 8 ，则) ( 4 = 0 x 5 = ( 存货销售收入) 行业平均值 若该比率有上升趋势( 根据连续三年的数据判断) ，则x 5 - - - 1 ；反之， x s = 0 x 6 = 速动比率行业平均速动比率趋向值 若该比率由下降趋势并同时该值小于o 3 4 ，则x 6 = 1 ；反之，x 6 = o x 7 = 速动比率行业平均速动比率 若该比率由下降趋势( 根据连续三年的数据判断) ，则x 7 = l ；反之， x 7 = 0 f 分数模型。该模型是由我国学者周首华( 1 9 9 6 ) 等提出来的。许多专家证 实，现金流量比率也是能预测公司破产的有效变量，f 分数模型就是加入了这一 变量，在z 值模型上改造了一点。其表达公式为： f = - 0 1 7 7 4 + 1 1 0 9 1 x l + o 1 0 7 4 x 2 - i - 1 9 2 7 1 x 3 + 0 0 3 0 2 x 4 + 0 4 9 6 1 x 5 ( 2 5 ) 其中： x l _ ( 流动资产流动负债) 总资产 x 2 = 留存收益期末总资产 x 3 = ( 税后利润+ 折旧) 平均总负债 x 4 = 期末股东权益的市场价值期末总负债 x 5 = ( 税后净利+ 利息+ 折旧) 平均总资产 x 3 为加入的反映现金流量的预测变量。其临界点f = 0 0 2 7 4 ，若某一 f 0 0 2 7 4 ，则公司财务 状况良好。 ( 3 ) i 力g i c 模型 m d a 模型也有自己的局限性，就是这些模型对预测变量有着严格的联合正 态分布要求，并且要求财务危机组与控制组之间定要进行配对。l o g i c 模型则 将问题转变为已知一个企业具有某些财务特征，计算其在一段时问内陷入财务 危机的可能性有多大。国外学者最早应用这种方法的人是o h l s o n ，而国内应用 的是陈晓、陈治鸿。他们以被戴上s t 作为上市公司陷入财务危机的标志，运用 多元逻辑回归模型，对我国上市公司的财务危机进行了预测，发现负债权益比、 应收账款周转率、“主营利润率总资产”和“预留收益总资产”对上市公司财务危 机有着显著的预示效应。 武汉理工大学硕士学位论文 ( 4 ) 神经网络模型 上述模型虽然广泛应用与国内外财务危机预警研究中，但是实证结果却并 不令人满意。这是因为企业财务状况的好坏与财务比率的关系并不是简单的线 性关系，其影响因素非常复杂，对企业财务状况的评价应区分不同独立变量的 基础上进行。国外部分学者如t a m 、k i a n g 等提出神经网络即a u t o m a t i cn e u t r a l n e t w o r k s ( a n n ) ，以预测银行等金融机构的破产。他们主要利用三层b p 网路 来训练a n n 模型。 ( 5 ) 功效系数法 功效系数法是一种简单实用的评价和分析方法，它是通过计算企业的综合 功效系数来判定企业财务状况的好坏。功效系数法是根据多目标规划原理，先 将所有的指标根据各自的标准分类，通过公式计算出类指标的单项功效系数， 然后运用德尔菲法确定各类指标的权重，最后结合单项功效系数计算出最后的 综合功效系数。功效系数法能根据评价对象自身的特点，拟定多个指标变量， 避免由于单一评价准备而造成的评价结果有所偏差。 武汉理工人学硕士学位论文 第3 章中小企业财务危机机理分析 3 1 中小企业概述 3 1 1 中小企业的界定 不同国家、不同经济发展的阶段、不同行业对中小企业的界定标准不尽相 同，这些标准是随着经济的发展而动态变化的。各国一般从质和量两个方面进 行定义。质的定义主要包括企业的组织形式、融资方式、所处行业地位等方面， 量的标准则一般是包括从业人数、资本额和营业额。 ( 1 ) 国外中小企业的界定 美国国会2 0 0 1 年出台的美国小企业法对中小企业的界定标准定为雇员 不超过5 0 0 人。 英国中小企业在质的定义为：市场份额较小；所有者亲自管理；企业独立 经营。量的标准包括：小制造业从业人数在2 0 0 人以下；小建筑业、矿业的从 业人数不超过2 5 人；小零售业年销售收入在1 8 5 力英镑以下；小批发业的年销 售收入在7 3 万英镑以下。 欧盟也是质和量的定义相结合：雇员人数在2 5 0 人以下且年产值不超过4 0 0 0 万埃居、或者资产年度负债总额不超过2 7 0 0 万埃居、且不被一个或几个大企业 持有2 5 以上的股权。其中：雇员少于5 0 人、年产值不超过7 0 0 万埃居，或者 资产年度负债总额不超过5 0 0 万埃居，并且有独立法人地位的企业。 在日本，中小企业的标准为：制造业要求从业人员不超过3 0 0 人或资本额 在3 亿日元以下；批发业要求从业人员不超过1 0 0 人或资本额在l 亿日元以下； 零售业要求从业人员不超过5 0 人或资本额在5 0 0 0 万日元以下；服务业要求从 业人员不超过1 0 0 人或资本额在5 0 0 0 万同元以下。 ( 2 ) 我国中小企业的界定 我国目前对中小企业的划分标准为2 0 0 3 年国家经贸委、国家计委、财政部、 国际统计局研究制订的中小企业标准暂行规定，不同行业的中小企业应该按 照不同标准认定。 工业，中小型企业必须符合以下条件：职工人数2