（采矿工程专业论文）采矿权出让评估的实物期权法研究.pdf

内蒙古科技大学硕士学位论文 摘要 随着我国采矿权市场的蓬勃发展，需要进行采矿权出让评估的项目必然会越来越 多。传统的采矿权出让评估方法存在着许多不足之处，而评估结果的准确与否将直接影 响采矿权市场的交易和国家的利益。故将采矿权出让评估方法加以改进和完善变得尤为 重要。 本论文首先就我国现有的采矿权出让评估的途径进行了研究。通过对采矿权出让评 估理论的系统分析，针对目前采矿权出让评估中普遍采用的贴现现金流量法未能考虑项 目现金流的流动性、忽略项目不确定性因素以致在评估过程中容易低估被评估采矿权实 际价值的缺点，提出了采矿权出让评估的实物期权法。与传统的采矿权出让评估方法思 路不同，实物期权法的出发点是适时根据市场价值的随机波动反映采矿权的价值和潜在 价值。其核心内容是根据市场环境的变化采用动态的决策过程来研究采矿权的内在价 值，把采矿权出让过程中所面临的不确定性、管理灵活性和战略性结合起来。通过期权 定价法对劳动机动性和战略适应性进行定价，然后再考虑采矿权在贴现现金流假设条件 下的不确定性。理论分析表明，实物期权法比贴现现金流量法更适合于采矿权出让的评 估。 最后，本文以内蒙古自治区伊金霍洛旗牛家梁煤矿的采矿权出让评估为例，分别运 用采矿权出让评估的贴现现金流量法和实物期权法中的b l a c k s c h o l e s 期权定价模型及 二项式期权定价模型对其进行了评估。评估结果进一步证明：采矿权出让评估的实物期 权法因充分考虑了采矿权出让评估的各种不确定性因素，较贴现现金流量法更接近被评 估采矿权的实际价值。因此，实物期权法的应用能有效弥补贴现现金流量法在采矿权出 让评估中的缺陷，具有很好的应用价值。 关键词：采矿权，评估，贴现现金流量法，实物期权法 内蒙古科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t w i t i lr a p i dd e v e l o p m e n to f m i n i n gr i g h t sm a r k e t ，p r o j e c t si na s s e s s m e n to ft h et r a n s f e ro f m i n i n gr i g h t sb e c o m em o r ea n dm o r eh u g e t r a d i t i o n a la s s e s s m e n tm e t h o d sh a v es o m e i n a d e q u a c i e s t h ea c c u r a c yo fa s s e s s m e n tr e s u l t so fm i n i n gr i g h t sd i r e c t l ya f f e c t sm a r k e t t r a n s a c t i o na n dc o u n t r y si n t e r e s t s t h e r e f o r e , i m p r o v i n ga s s e s s m e n to fm i n i n gr i g h t sm e t h o d b e c o m e sp a r t i c u l a r l yi m p o r t a n t t h i sp a p e rs t u d i e sa s s e s s m e n to f m i n i n gr i g h t sm e t h o d si nc h i n aa tf i r s t , a n dt h e na n a l y s e s a s s e s s m e n tt h e o r y s y s t e m a t i c a l l y d i s c o u n t e dc a s hf l o wm e t h o di sc o m m o n l yu s e di n a s s e s s m e n to ft h et r a n s f e ro fm i n i n gr i g h t sa tp r e s e n t b u tt h em e t h o df a i l st ot a k ei n t oa c c o u n t t h em o b i l i t yo fc a s hf l o wa n dn e g l e c t su n c e r t a i n t i e sf a c t o r s t h es h o r t c o m i n g so f t e nl e a dt o u n d e r e s t i m a t et h er e a lv a l u ee a s i l y s ot h ep a p e rp r o p o s e ss a l eo fm i n i n gr i g h t sa s s e s s m e n to f t h er e a lo p t i o nm e t h o d i ti sd i f f e r e n tf r o mt h et r a d i t i o n a lm e t h o d s t h es t a r t i i l gp o i l l ti st i m e l y t or e f l e c tv a l u ea n d p o t e n t i a lv a l u e ，w h i c hi sb a s e do nm a r k e tv a l u ef l u c t u a t i o n s 。i t sc o r ec o n t e n t i sb a s e do nc h a n g e si nm a r k e t i n ge n v i r o n m e n tw i t hd y n a m i cd e c i s i o n - m a k i n gp r o c e s st os t u d y i n t r i n s i cv a l u eo fm i n i n gr i g h t s i tc o m b i n e sm a n a g e m e n tf l e x i b i l i t ya n du n c e r t a i n t yw i t h s t r a t e g i ci nt h ep r o c e s so f t r a n s f e r t h er e a lo p t i o n sm e t h o dm a k e sap r i c ef o rl a b o rm o b i l i t ya n d s t r a t e g i ca d a p t a t i o nf i r s t l y , a n dt h e nc o n s i d e r su n c e r t a i n t i e si nm i n i n gr i g h t su n d e rt h e c o n d i t i o n so fa s s u m p t i o n 。t h et h e o r e t i c a la n a l y s i sp r o v e st h a tr e a lo p t i o n sm e t h o di sm o r e s u i t a b l ef o ra s s e s s i n gt h et r a n s f e ro f m i n i n gr i g h t st h a nd i s c o u n t e dc a s hf l o wm e t h o d f i n a l l y , t h ep a p e r t a k e si n n e rm o n g o l i an i u j i a l i a n gm i l l ec o a la sa ne x a m p l ea n da s s e s s e s i t st r a n s f e ro fm i n i n gr i g h t sb yu s i l l gd i s c o u n t e dc a s hf l o wm e t h o da n dr e a lo p t i o n sm e t h o d i t a l s ou s e sb l a c k - s c h o l e so p t i o np r i c i n gm o d e la n db i n o m i a lo p t i o np r i c i n gm o d e li n r e a l o p t i o n s m e t h o d a f t e rc o m p a r i n ga s s e s s m e n tr e s u l t s ，i tc o m e st ot h ec o n c l u s i o nt h a tr e a lo p t i o n s m e t h o dc o m e sc l o s e rt or e a lv a l u ea sar e s u l to fc o n s i d e r i n gv a r i o u su n c e r t a i n t i e s s or e a l o p t i o n sm e t h o dc a l lm a k eu pd e f i c i e n c ye f f e c t i v e l ya n d h a v eg o o dv a l u e 。 k e yw o r d s ：m i n i n gr i g h t , a s s e s s m e n t , d i s c o u n t e dc a s hf l o wm e t h o d ，r e a lo p t i o n m e t h o d 2 独创性说明 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得 内蒙古科技大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中做了明确的说明并 表示了谢意。 签名： 醐：丑 关于论文使用授权的说明 本人完全了解内蒙古科技大学有关保留、使用学位论文的规定， 甚p ：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可 以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保 存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵循此规定) 签名：罐尹旌嗲导师签名：爹乙兰二l 日期：j 业 内蒙古科技大学硕士学位论文 1 绪论 1 1 课题的提出 随着社会主义市场经济体制的确立，人们已经充分认识n - 矿产资源作为国民经济 建设的最基本资料和社会经济发展的重要生产要素能被使用者排他性占有，进入社会生 产全过程，为使用者或占有者带来巨大的经济收益。国家所有者还可以把它作为国有资 本进行投资，作为一种特殊的资产，对提高国家经济实力和国民经济持续发展、参与矿 业国际市场具有非常重要的经济意义。 矿产资源的合理配置流转是通过矿业权市场中的流转来实现的。矿业权没有独立的 实体形态，必须依托矿产资源实物资产。矿业权是从矿产资源所有权中派生出来的一种 对矿产资源进行勘察、开采的权利，是以矿产资源价值为基础的。由于矿产资源的可耗 竭性、不可再生性、稀缺性、垄断性以及赋存条件的巨大差别造成了矿产资源价值的不 确定性。因此，只能通过计算矿业权价值来确定。 矿业权的设立使矿产资源所有权能够与探矿权、采矿权相分离，通过矿业权在市场 中的流转来引渡矿产资源实物资产，实现矿产资源资产的配置。矿业权评估实质上是对 矿业权内在或潜在市场价值的判断和估算。 随着我国矿业权市场的蓬勃发展，越来越多的矿业项目需要进行评估。然而，传统 的矿业权评估方法存在着许多不足之处。就采矿权评估来讲，常用的贴现现金流量法在 评估采矿权价值的过程中，由于未能考虑项目现金流的流动性，忽略了项目不确定性因- 素对评估价值的影响，从而容易导致低估采矿权实际价值现象的发生。 本课题就是针对目前常用的贴现现金流量法容易低估采矿权实际价值的现象提出 的。 在采矿权的出让过程中，国家作为矿产资源的所有者，以追求经济效益的最大化为 目标。为了保障矿业权所有者的合法权益，同时为了有效的避免和减少该过程中因评估 方法选择不合理而造成国有资产大量流失的现象发生，迫切需要寻找一种新的方法来代 替现有的贴现现金流量法。因此，实物期权法的应用势在必行。 1 2 矿产资源的属性及其价值理论 1 2 1 矿产资源的属性 矿产资源是赋存于地壳中的有用岩石、矿物或元素的聚集体。它是目前或可以预见 的将来，能被当时的科学技术开发出来，并在经济上是合理的天然矿物质。它的开发利 内蒙古科技大学硕士学位论文 用，受科学技术、社会需求、经济条件、政治军事形式及环境保护等因素的变化而变 化，它既具有自然属性又具有社会经济属性l i 户，引。 1 2 1 1 矿产资源的自然属性 ( 1 ) 数量上的有限性。由于矿产资源是地壳中由地质作用使有用物质聚集而成，而 这种聚集程度，要求能够达到可供工业开发利用的标准，这就要求在质量和数量方面都 能够达到现代科学技术条件下开发利用的水平，在经济上至少能够达到投入与产出相等 的水平。即使是地壳中含量最多、储量非常丰富的铁( 目前可供开采的铁矿石储量约为 1 5 1 0 亿吨，金属储量为6 4 6 亿吨) ，按目前的开采水平，也只能满足世界开采1 6 0 多 年。 ( 2 ) 分布上的不均匀性。与其它资源相比，矿产资源分布区域极不平衡。绝大多数 矿种分布在少数国家。例如国外铁矿石储量的7 5 分布在俄罗斯及独联体国家、澳大 利亚、美国、加拿大和巴西5 国；锰矿石储量的9 0 集中在南非和俄罗斯及独联体国 家；铬矿储量的9 7 在南非、津巴布韦和俄罗斯及独联体国家；铜矿储量的5 6 8 0 6 0 在 智利、美国、澳大利亚、俄罗斯及独联体国家和赞比亚：铝土矿储量的7 2 在几内 亚、澳大利亚、巴西、牙买加和印度；铅矿储量的7 5 在澳大利亚、美国、加拿大、 俄罗斯及独联体国家和南非；锌矿储量的5 3 在加拿大、美国、澳大利亚；金矿储量 的5 5 和铂矿储量的8 1 集中在南非；世界煤炭资源的8 0 在俄罗斯及独联体国家、 美国和中国；石油储量的7 4 在中东和俄罗斯及独联体国家。同样，我国的钨矿储量 几乎等于目前世界其他国家钨矿储量的总和；我国的稀土矿储量更几乎等于国外稀土矿 储量之和；近8 0 的能源分布在西部、北部；长江以北的煤炭占全国的7 5 ，石油占 全国的8 4 2 ：铁矿石的一半分布在辽宁、四川和河北；铜矿石的7 0 以上分布在长 江中下游和云南、西藏、甘肃和山西等省区；铝土矿的9 0 分布在山西、河南、贵 州、云南和广西：镍矿的6 4 在甘肃：其余非金属矿也有类似情况。 ( 3 ) 耗竭性。矿产资源一旦被开采利用，开采一部分就减少一部分，直到消耗完毕 为止，资源的实物形态将会永远消失。矿产资源是一种耗竭性的资源，对其开采是一种 破坏性的使用，正是这种耗竭性，迫使人类不得不异地寻找替代资源。 ( 4 ) 资源丰度的差异性和可选择性。在地壳的任何岩层或沉积物中，都有多种大量 的化学元素和矿物组合，只有这些组合元素含量达到一定的标准，才能被利用，构成资 源。这一能被利用的含量标准，在地质上称为“工业品位 。任何矿床都不是单一矿物 元素的“堆积物 ，而是由不同化学方式组合而成的无机物实体。利用某种元素，往往 会排斥另外一些元素，我们把被“排斥”的元素称为“有害组分”。“品位、“有用 有害组分 及其在不同地区和不同矿床中的蕴藏量作为衡量资源优劣的标准，统称为 “资源丰度 。不同成因的矿石，其品位和有用有害组分的含量也不相同。而同一成因 内蒙古科技大学硕士学位论文 的矿产，因地质作用和空间上的差异，其品位和有用有害组分也有差别。任何一种矿产 都有贫矿型、富矿型、组分简单与复杂、易选与难选之分。矿产资源丰度的差异，决定 了矿产资源的质量、用途及其价值。在实际利用中，矿床的可采品位、品级和厚度，受 开采技术及冶炼技术的制约。开采技术和冶炼技术越高，可采厚度和边界品位越低。资 源的自然丰度不可变，而资源的使用丰度可变。人们根据自己的使用能力，选择不同丰 度的资源，做不同的用途，矿产资源自然丰度可选择性强的性质，导致可随时重新量度 资源利用程度，“呆 资源可变成“活资源，从而缩小资源资产的存量，增大实用 量，提高矿产资源资产的使用价值1 4 j 。 ( 5 ) 矿产资源的共生性和伴生性。地质作用所创造的矿产资源，一种矿石中具有多 种金属，一类矿床可赋存多种矿石。这是矿产资源的自然组合特性，特别是有色金属矿 产，往往有多种金属共生和伴生。对一个矿产地的矿产资源来说，却难以简单的定性为 哪一种资源。如白云鄂博铁矿，赋存着大量稀土矿和铌钽矿，而稀土矿的使用价值远远 超过铁矿的使用价值。所以在确定某矿产地的矿产资源时，必须同时考虑其共生、伴生 矿产资源的价值。 ( 6 ) 矿产资源勘探工作的探索性。由于受大地构造和生成空间的制约，矿床规模和 矿体形态变化很大，人们无法精确感触到资源的具体形态。确定了的规模随勘查精度的 提高、平均品位、矿床规模、矿体形态、赋存空间又会发生变化，会改写原来的勘查结 论，使开采、勘查矿产资源有一定的风险。 1 2 1 2 矿产资源的社会属性 矿产资源的使用价值和社会经济关系使其具有社会经济属性。矿产资源的自然有用 属性使其具有使用价值，这种使用价值只是一种潜在的、可能的，并不是现实的社会使 用价值，必须通过人类的开采劳动才能形成使用价值【5 j 。矿产品有多种使用价值，作为 工业原料，可以冶炼加工成各种制品；作为能源原料，可以提供动力；作为天然建筑材 料，可以直接用于建筑；一些贵重金属和宝石可以加工成高级饰品等。 1 3 矿产资源的价值理论 矿产资源的价值理论是矿业权估价的理论基础，在市场经济条件下，矿产资源是一 种商品，具有价值，其价值量的大小取决于边际效用，由矿产资源的有用性和稀缺性决 定【6 】。其中，有用性是矿产资源具有价值的源泉，是形成价值的基础。矿产资源与人民 生活、国民经济密切相关，是社会发展的物质基础，具有广泛的用途。目前，我国9 5 的能源，8 0 以上的工业原料以及7 0 的农业生产资料均来自矿产资源；稀缺性是矿 产资源具有价值的条件。矿产资源的有用性必须同矿产资源的稀缺性相结合，才能形成 价值。一种矿物质仅仅有用，但并不稀缺，它在经济上就没有价值，如人们周围的空 内蒙古科技大学硕士学位论文 气、沙漠中的沙粒、海滩边的水。矿产资源是在漫长的地质作用下生成的有用物质的富 集体。而这种富集的程度，必须达到可供工业开发利用的标准，这就要求在质量上和数 量上能满足现代科学技术条件下开发利用的水平，在经济上能够达到投入产出相等的水 平和具备一定的矿区内外部建设条件。 另一方面，在漫长地质作用下生成的矿产资源被开采后，是不可能在同一地区、同 一地质条件下，再由漫长的地质作用重新生成同一类矿床的，它是不可再生资源。因 此，矿产资源在客观上是有限的。 无论是地表矿产资源，还是地下矿产资源，在没有被人类发现之前，皆处在自然状 态下，这时对人们来说，它是一未知物。对未知物探讨其价值，既无意义，也难以实 现。在自然状态下形成的自然物，当其中一些被人们发现后并由具备矿业基础知识的人 将其归属于矿产资源时，那么至此时起，这种自然物就会被称为“某某矿产 ，此后在 经过采矿、选矿、经济等不同领域的专家综合分析评价后，又可将它分为经济的和不经 济的。经济的矿产资源是指目前可以开发利用的，故具有使用价值；不经济的矿产资源 指的是在目前经济技术水平下还不能利用的矿产资源，但它至少具有一种“潜在的使用 价值”。当提到某矿时，事实上这时“某矿 是含有人类劳动的，它是人们对某一自然 物的认知【7 】。因此，矿产资源是含有人类劳动的商品。换句话说，作为矿产发现者必须 具备一些矿业方面的基础知识，否则他是不能把某种自然物看作是某一种矿产的，这其 中知识的作用是人们脑力劳动的结果。尽管矿产资源本身的价值( 资源的自然力所产生 的价值) 非人力所为，但对其的确定和认知却是人类长期对相关知识积累的结果。由一 种未知的自然物转变为可创造财富的矿产资源，这首先需要地质专家大量脑力和体力劳 动的投入，最后才有可能形成储量矿产资源，并提供为社会使用。此外，对矿产资源的 有用性、稀缺性以及可替代性的界定，需要不同领域的学科知识，是一项十分复杂的系 统问题。 在我国，矿产资源属国家所有，但由矿产资源所有权派生出来的矿业权可以出让和 转让。在矿产资源所有权和使用权相分离的情况下，开采矿山和经营土地一样，需要缴 纳地租。矿产资源是一种自然物质财富，缴纳地租是为了取得采掘地下财富的权利。矿 山地租按其形成条件和原因的不同，分为级差地租、绝对地租和垄断地租。前两类是矿 山地租的普遍形式，后一类仅是个别条件下产生的矿山地租的特殊形式。 1 4 1 矿业权的概念及特征 ( 1 ) 矿业权的概念 内蒙古科技大学硕士学位论文 在社会经济中，由于矿产资源的稀缺性，对它的垄断成为必然，从而产生出矿业权 制度，使矿产资源所有权成了财富的源泉，矿产资源权隶属成为一种经济关系1 8 l 。 矿业权，就广义而言，指参与矿业活动的各类主体所享有的与矿业活动有直接关系 的权利。就我国的现行立法而言，特指公民、法人或其他组织依法取得的对特定区域内 的矿产资源进行勘查、开采的权利1 9 1 。在我国，矿业权是探矿权和采矿权的合称。 探矿权是指探矿权人( 可以是企业、社团、自然人) 在依法取得的勘查许可证规定的 范围内勘查矿产资源的权利。采矿权则是采矿权人( 经济组织) 在依法取得的采矿权许可 证规定范围内开采矿产资源和获得矿产品的权利【i 引。矿产资源的实体所有权法律规定为 国家所有，矿业权是从国家所有权中派生出来的赋予矿业权人勘察、开采的特许权利， 矿产资源的国家所有权是物权，而矿业权是他物权。同时，矿业权也是财产权，具有经 济价值，矿业权人对矿业权依托的矿产资源享有勘察、开采并且收益的权利，这种权利 有独占性和排他性l l l j 。 我国的矿产资源是国家所拥有的自然物质财富的重要组成部分。国家为了维护自己 的权益，对矿业权的流转做出相应的严格规定。1 9 8 6 年颁发的矿产资源法中规 定：“采矿权不得买卖、出租、不得用作抵押 1 1 2 j 。这就限制了矿业权的流转，也导 致国内外投资者勘查开发矿产受到限制。为了充分发挥矿产资源的使用价值，实现矿产 资源在各行业的优化配置，必须通过矿业权在市场上的合理流转。我国新的矿产资源 法( 1 9 9 7 ) 删除了采矿权不允许转让的条款，增加了探矿权、采矿权有偿取得并可以 依法转让的相关规定：1 9 9 8 年，国务院又颁布了矿产资源勘查区块登记管理办法 矿产资源开采登记管理办法探矿权、采矿权转让管理办法等三个配套行政法 规，具体细化了上述法律原则，作了一些操作性的规定，为矿业权有偿使用及其流转提 供了法律依据1 1 2 j 。 ( 2 ) 矿业权的特征 按照物权理论，矿业权属于他物权，它是从矿产资源所有权中派生出来的，对矿产 资源进行勘探、开采等一系列活动并享有由此所得收益的一种排他性的权利，同时也是 一种财产权，矿业权的实现必须依托矿产资源。矿业权除有财产权的一般特征外，又有 其自身的特点l i 3 j ： 矿业权主体资格的特定性 矿业权并非所有的单位和个人都可以取得，只有有能力进行矿产资源勘查和开发的 法人或公民，经过国家严格的审查批准后，才能取得矿业权。国家对矿业权主体资格的 审查贯穿于矿业权流转的全过程，包括转让、出租、抵押等环节，即受让人、承租人、 抵押权人取得矿产资源并不是无条件的，仍然要在国家对其进行资格审查后，才能参与 矿业权的流转。 内蒙古科技大学硕士学位论文 矿业权的流转性 矿业权作为一种财产权，多数国家在法律上都规定了矿业权允许转让。如法国矿 业法典、巴西矿业法典、日本矿业法等都作了类似的规定1 1 4 j 。我国1 9 9 6 年 8 月2 9 日新修订的矿产资源法第六条规定：探矿权、采矿权可以转让。在法律允 许的范围内，矿业权可以通过国家出让、转让、出租、抵押等方式进入流通领域，这是 市场经济国家通行的做法1 12 。 矿业权流转的有偿性 矿业权是矿产资源国家所有权派生出来的一种他物权，它是市场经济条件下国家矿 产资源产权分离的产物。采矿权人在申请矿业权时，必须依据法律的规定向国家缴纳一 定数量的出让金1 1 引。由于矿产资源是不可再生的，采矿权人在开采过程中，将矿产资源 的价值转移到矿产品中去了，采矿权人必须对矿产资源的所有者进行补偿。只有这样， 才能实现矿产资源的保值，维护矿产资源所有者的权益。矿业权在以后的转让、出租、 抵押、投资等流转环节中都是有偿进行的。 矿业权的排他性 矿业权是矿业权人依法获得的权利，矿业权人有权禁止其他单位和个人进入自己的 矿区范围内采矿。我国矿产资源法第1 9 条明确规定：“禁止任何单位和个人进入他人 依法设立的国有矿山企业和其他矿山企业的矿区范围内采矿”【1 2 j 。国家在法律上对矿业 权人的合法权宜进行了保障。同时，国家规定同一矿区只能设立一个矿业权，严格遵循 了物权理论中的“一物一权主义 。 矿业权权能的逐渐消失性 由于矿产资源是一次性的不可再生资源，伴随着开采的进行，矿产资源将逐步被消 耗，其派生出来的矿业权权能也将随之缩小，直至最终消失。即矿业权是有一定服务年 限的，在服务年限内，矿业权的权能将不断缩小、但矿业权人的权利和义务将保持不 变。 1 4 2 矿业权评估的含义和特点 矿业权评估，简单地讲就是对矿业权资产在某一时点的价格进行估算l l6 。矿业权 也是一种资产，因为它在社会经济运营过程中，经过对矿产资源的勘查、开发利用，并 采取出让、转让或出租方式，能够实现资产的保值和增值。具体地讲矿业权评估就是动 态化模拟矿业权市场的经济活动，是指在市场经济条件下，矿业权流转时，采用适当的 方法对其价值量用统一的货币计量，由评估机构根据国家的方针政策，所做出的科学评 定和估计。所以，矿业权评估的实质就是对矿业权价值的评估，其价值量可为矿业权流 转付费、社会仲裁和司法提供价值依据i l 引。 内蒙古科技大学硕士学位论文 价值评估是一项动态化、市场化的社会活动，它是市场经济条件下客观存在的经济 范畴【l 引。矿业权评估是选择适用的方法，根据评估对象的实际情况及经济社会环境条 件，由专门的机构和人员，依据国家规定和有关资料，根据特定目的，遵循运用的原 则，选择适当的价值类型，按照法定的程序，运用科学的方法，对某一时点的矿业权经 济价值进行评定估算，用统一货币值反映其价值量的过程1 1 9 j 。在正常情况下，矿业权评 估是对其收益的评定估算，因此，矿业权评估需要考虑的因素包括评估的目的、评估的 对象、资源的自然条件、勘探开发经营情况、政府、市场变化等，进而选取适当的评估 方法。 矿产资源的勘探开发要求建立矿业权流转市场，在矿产勘探开发市场上作为商品交 换或转让的只能是矿产资源的使用权，即矿业权1 2 0 j 。矿业权流转是指变更矿业权人的 行为，包括矿业权出让和转让两级市场的具体动作。矿业权流转的级市场为矿业权的 出让市场，即国家以所有者的身份把矿产资源的矿业权直接出让给矿业权受让人( 民事 主体) ，是国家与矿业权受让人之间的交易行为，矿业权的出让可采取申请登记、协议 出让、招标、挂牌、拍卖等多种形式。一级市场具有垄断经营性质。矿业权流转的二级 市场为矿业权的转让市场，是矿业权人将矿业权转让给新的矿业权受让人的行为，是矿 业权人( 民事主体) 互相之间的交易行为。矿业权转让的形式主要有出售、作价出资入 股、矿业权交换、矿业权赠与等，二级市场仅具有经营性质1 2 。 1 4 3 矿业权评估的作用 矿业权市场运作，要遵守四个方面的法律法规及有关规范性文件：矿业法及相关法 律法规；公司法及相关法律法规；证券法、证券交易所上市条例及相关法律法规和政 策：会计核算制度等方面的要求【2 2 。这四个方面的法律法规，要求在某些情况下如矿 业公司的上市、兼并、分设等，必须对矿业权进行评估，而在另外一些情况下如矿业权 流转、矿业公司内部发展战略等，可以对矿业权进行评估，也可以不用评估，主要取决 于有关利益各方自己【2 3 】。总之，矿业权评估在矿业权市场的全程运作中均起着重要的 作用，包括从矿业权的授予、转让、抵押以及以矿业权为标的物的上市等。 1 4 3 1 矿业权评估在一级市场中的作用 矿产资源属国家所有，矿业权是从矿产资源所有权中派生出来的一种他物权或财产 权，国家矿政管理部门将矿业权有偿、有条件地出让给矿业权人，由这些矿业权人在遵 守矿业法及相关法律法规的前提下，勘查开采国家所有的矿产资源。矿业权的出让市场 即矿业权一级市场由国家控制。一般情况下，不同国家均根据其自己的国情、矿产资源 形势和经济、社会发展阶段，采用不同的出让方式、出让原则及出让条件。同一出让方 式，不同国家也可能赋予其不同的内容，这是由矿业权的财产属性及矿产资源这种特殊 内蒙古科技大学硕士学位论文 的耗竭性资源的特点所决定的 2 4 j 。但总的来看，最主要的出让方式执行早申请者优先 原则，只要符合矿业法对申请人资质条件的要求，矿政管理部门就可以将矿业权授予最 早提出申请的申请人。但除此之外，还有协议、委托、招标、拍卖等多种方式。 若按照早申请者优先原则授予矿业权，则无需进行评估。但当国家通过招标、拍卖 等方式将某些矿业权授予给矿业权人时，需要国家矿政机关组织有关人员评估出一个标 底【25 。在这种情况下，没有评估，矿业权的授予就难以进行下去。如美国，1 9 2 0 年矿 地租借法及其相关法规，特别是1 9 7 6 年的联帮煤炭租赁法修正案规定的招标租让程 序：在每个产煤区设一个地区性的煤炭协商小组，租借活动开始前，先进行审查，确定 某块矿产地是否允许开采，然后列入内政部土地管理局用地计划，通过煤炭资源及当地 环境的信息，根据煤矿产地的经济性及对环境和社会经济的影响，把拟出租土地分为 上、中、下三个等级，同时，由美国地质调查所及矿产管理局对煤炭矿产地的公平市场 价格和最大经济回报率做出评估，其评估标准以类似的市场交易为基础，包括：煤炭资 源的数量和质量、价格、成本、利率、地产价值，取得最大经济回报率的开采方法等， 在此基础上招标。另外，土地管理局还规定，禁止接受低于公平市场价格的投标，并规 定投标出价不得低于每英亩1 0 0 美元。 因此对矿业权进行科学、合理地评估，一方面既能体现并保证国家作为矿产资源所 有者的经济权益，也能保障国有矿业权资产的保值增值；另一方面对矿业权的价值评估 出一个底价，矿业权的出让方( 矿政主管机关在此代表国家) 定会做到心中有数，保证 矿业权的有效出让，既可保障国家的权益，又不至于损害受让方的利益。这就是目前我 国实施矿业权有偿制度中，矿业权评估在矿业权一级市场中所起的作用。 1 4 3 2 矿业权评估在二级市场中的作用 允许矿业权在市场上依法流转，保护了权利人的利益，鼓励了矿业权人积极地从事 高风险的矿产资源勘查开发活动，使矿业权人在由于种种原因无法自己将矿产资源勘查 开发进行下去的情况下仍可以获得相应的收益。因此，一方面权利人的积极性得以发 挥，另一方面国家可充分利用市场实现矿产资源的优化配置。因此有条件地允许矿业权 在市场上流转是矿业实践的客观要求。 矿业权在市场发生转让的原因是多种多样，五花八门的。但转让时是需要评估的， 否则矿业权转让方和受让方的谈判就很难进行下去或有时根本进行不下去。当然，在多 数情况下，评估并不是强制性的也并不是法定的或必须的。若为正常商业关系的交易， 则可通过双方谈判确定矿业权价值，不一定要聘请中介机构进行评估，若为了加快谈判 过程而进行的评估，对评估结果，矿业权管理机构一般不需要予以认定。但在有些情况 下，若管理机构认为评估结果过低，或者说管理机构认定或怀疑评估结果有问题或矿业 权转让双方之间的交易有“问题，此时为避免国有资产的流失或出于征收转让税的 内蒙古科技大学硕士学位论文 考虑，管理机构可要求重新评估矿业权的价值，必要时由管理机构指定的评估机构评 估，评估费用由矿业权转让双方或指定某一方支付。然而，在矿业权价值中若涉及到国 家权益时，评估是必须的。另外，当矿业权在关联合同或母子公司之间转让时，为了保 护其他股东的权益，也必须进行评估，这是法律的强制要求，也是转让的必要条件之 一。 总之，不进行评估，矿业权市场运作就不会完善。正是通过矿业权价值评估，将矿 业权市场、矿业资本市场、矿产品市场、矿产勘查市场、地质勘查劳务市场等有机地结 合起来，并将探矿权人、采矿权人、股票交易所的投资公众、投资银行的矿业贷款部、 作为管理者的政府部门等，以一条清晰的主线联系起来。矿业权价值评估，在矿业权市 场运作中起着重要的作用。从矿业权的授予、矿业权的转让、矿业公司以矿业权作抵押 的举债融资、以矿业权为标的物的上市融资、以矿业权为纽带的矿业公司联合、兼并、 分设，直到政府制定和调整矿业政策，都离不开矿业权评估1 2 引。 1 5 1 西方国家矿业权评估的历史与研究现状 在发达的西方市场经济国家，矿业权价值评估是随着长期的矿业实践而逐步发展起 来的。矿业实践要求矿业权转让，有转让就需要有评估。从西方国家的实践看，矿业权 价值评估的基本原则在1 9 世纪末2 0 世纪初已大致确定下来，此后一直变化不大。评估 一般分两部份：( 1 ) 对矿产资源进行技术可行性评估；( 2 ) 确定矿业权的货币价值即 矿业权价值评估。虽然评估的基本原则从2 0 世纪初迄今变化不大，但矿业权评估的方 式方法、确定货币价值的机理和原则等，却发生了较大的变化。 矿业权的价值评估，发展得较早也较快，相对也较成熟。这最早可追溯到1 8 7 7 年 h d h o s k o l d 的经典著作“工程师的评估助手”一文，即以贴现现金流为基础的双利 率方法，针对的是探明储量的矿产资产。其依据是计算年金的价值，这种年金相当于矿 山生产的年利润，可根矿山企业的储量耗竭情况及其他因素进行计算。利用这种方法 时，关键是选择投资利率及无风险利率。在2 0 世纪5 0 年代前，评估时采用的主要是 h o s k o l d 评估公式。但到了2 0 世纪5 0 年代后期，随着证券业中收益与风险及资本资产 定价财务理论的建立，以及6 0 年代中期资本资产定价模型的出现，h o s k o l d 公式丧失了 其地位。当然，这些财务理论并没有全部为矿业界所采用，但其对矿业权价值评估的影 响是深远的，特别是它为计算净现价值时所采用的资本成本提供了令人满意的理论基 础。2 0 世纪6 0 至7 0 年代，以计算机为基础的财务模型成为矿业权评估最常见的方 式，并借此可以进入更深入的灵敏性分析。2 0 世纪8 0 年代以来，矿业权评估工作开始 较大规模地、有组织地开展起来。如澳大利亚采矿冶金协会专门成立了矿产资源和矿产 内蒙古科技大学硕士学位论文 证券价值评估委员会，并出台了矿产资源和矿产证券评估章程和指南；加拿大采矿冶金 协会也根据银行的规定和股票交易所的要求发表了矿业权价值评估指南和原则；南非矿 山协会也在总结过去评估实践的基础上提出了一些新的原则。在这一阶段，同时还提出 了一些新的矿业权价值评估方法，但主要是针对探矿权的。如加拿大基尔伯恩提出的地 质工程法及其演化而来的由澳大利亚人改进的地学排序法、勘查费用倍数法、联合风险 经营条款法等等，这与矿产勘查活动的活跃是相辅相成的。甚至可以认为，探矿权的评 估方法主要是从2 0 世纪8 0 年代发展起来的，特别是地质工程法和选择权定价理论。这 是因为，以前对探矿权阶段的矿产资产进行评估的客观要求并不多，因此其评估方法发 展也比较缓慢。但随着矿产勘查经济的活跃，大量的勘查公司上市融资，大量的探矿权 转让，大量的联合风险勘查协议和矿产勘查买卖选择权协议的签订，以及大量的公司兼 并、联合、分设等事件的发生，由此对探矿权的客观要求即评估需求增加，于是探矿权 的评估方法也得到了较大的发展。 随着矿业实践及财务理论的发展，矿业权价值评估的方式、方法，确定货币价值的 机制和原则，也在发生着变化。主要进展体现在以下几个方面： ( 1 ) 2 0 世纪初发展起来的评估原则，主要是针对具有探明储量的矿业权，但进入2 0 世纪9 0 年代以来，由于矿产勘查经济的活跃，探矿权价值评估理论与方法得到了迅速 的发展。 ( 2 ) 2 0 世纪6 0 年代发展和完善起来的证券业界财务理论，特别是资本资产定价模 型( c a p m ) 以及8 0 年代发展起来的风险收益理论，使采矿权价值评估方法更趋于成 熟。方法本身并不复杂，但一些参数：如资本成本和经营成本、贴现率、预期价格等的 选择却成为众多评估专家的研究对象。 ( 3 ) 矿业权价值评估工作，以前基本上都是分散进行的，各专家有其自己的一套东 西。但2 0 世纪8 0 年代末9 0 年代初以来，矿业权评估工作开始有组织地开展起来，一 些行业、组织及协会在这个过程中发挥了重要作用，这些行业、组织和协会根据银行的 规定和股票交易所的要求等，出版了自己的矿业权评估指南和原则，规定评估人员的资 格条件，约束其成员在评估期间的行为。至此，矿业权市场就更加规范了。 ( 4 ) 矿业权价值评估工作，所要求的知识结构越来越复杂。地质学、工程学、财 务、法律、商业、不动产和无形资产评估等各方面的知识和经验在矿业权价值评估过程 中均有所涉及、体现；同时，市场需求也越来越大。 ( 5 ) 随着矿业权市场交易的活跃，对矿业权评估的客观要求也越来越多、越来越复 杂。这样，也就越来越要求政府在微观层次上加强对矿业权评估的管理。特别是近年 来，由于矿业发展越来越依赖于资本市场，为了对投资者负责，投资管理机构对矿业权 评估的管理变得更为关注、更为加强了。 内蒙古科技大学硕士学位论文 尽管如此，矿业权价值评估闷题在西方国家，也没有得以完全解决。矿业权市场的 复杂性以及影响矿业权价值因素的复杂性，决定了矿业权价值评估工作是一项主观性强 的、比较墨难的z 作。这是因为评估时所依靠的主要是那些未必可靠的历史数据和当前 数据，因此所形成的主要是一些猜测性的主观判断。特别是探矿权评估，更加复杂、更 加困难。 1 5 2 我国矿业权评估的历史与研究现状 在发达的市场经济国家，矿业权评估是门古老而年轻的行业。传统的矿业大国， 包括以英国为代表的欧洲国家、美国、加拿大和澳大利亚、南非等，矿业权评估理论基 础雄厚，发展得比较成熟。但从上面的分析中得知，矿业权评估理论与方法还存在一些 问题有待于进一步完善。我国由予长期处在计划经济体制下，大多数矿业公司属国家所 有，地质勘探成果也是出国家出资形成，并交由矿业公罨无偿使用，且往往是通过行政 划拨方式。因此，在2 0 世纪9 0 年代以前，由于缺乏矿业权评估的需求，故对矿业权评 估理论与方法也就很少讨论或研究。 就我国目前的矿业情况看，矿业权流转问题是一个时期以来矿业界讨论的热点问 题，与其相关的法律法规也在逐步建立和完善。但是，就其技术性和可操作性丽言，特 别是矿业权流转以后具体的市场运作，还存在诸多问题。其中，包括矿业权评估。我国 的矿业权评估就是在目前的巨大需求下展开的，也是近年来我国矿业体制改革涉及的热 点问题之一。虽然矿业权评估并不是改革的壹接对象，但在矿业壶计划经济向市场经济 转轨的过程中，许多重要环节的改革涉及到矿业权评估问题。 近年来，特别是新旷产资源法颁布以来，矿业经济工作者正积极投身于矿业权价值 评估的研究。但由于起步较晚，矿业权评估的基础理论以及其评估方法中参数的合理选 择等大量工作亟待完成。 1 6 本课题研究内容 本文在对我国采矿权出让评估途径进行系统阐述的基础上，针对瞪前常用的采矿权 出让评估方法_ 贴现现金流量法进行了细致的研究。通过对贴现现金流量法假设前提及 其原理的认真分析研究盾得出：用贴现现金流量法对采矿权进行出让评估，之所以会感 现低估的现象，是因为这种方法未能考虑项目现金流的流动性，忽略了项目的不确定性 因素对采矿权评估价值的影响。 基于上述考虑，本文把作为一种处理投资决策灵活性的技术方法一实物期权法应用 于采矿权评估巾，并系统地介绍了实物期权的基本含义、本质特征、类型划分和基于实 物期权理论的两种模型：b l a c k - s c h o l e s 模拟和二项式定价模型。 内蒙古科技大学硕士学位论文 为了证明实物期权法在采矿权出让评估中的合理可行性，文章在用贴现现金流量法 进行采矿权出让评估结果的基础上，对采矿权价值进行单因素敏感性分析，得出矿产品 价格是最敏感的因素；紧接着用b l a c k - s c h o l e s 期权定价模型和二项式期权定价模型分 别进行采矿权出让评估。最后得出：把实物期权的理论应用在采矿权评估中是正确的。 实物期权法的应用可以有效防止采矿权出让价值低估现象发生，可以有效的避免和减少 采矿权出让评估过程中的国有资产流失，具有较好的现实指导意义。 内蒙古科技大学硕士学位论文 2 采矿权出让评估方法的研究 与探矿权相比，由于采矿权阶段矿产资源已基本得到控隶l ，矿山未来生产、经营的 参数也可通过各种途径基本确定，矿产资源处于待开发或正在开发阶段。采矿权除具有 探矿权所拥有的一些共性外，还具有其独特的特点。 ( 1 ) 效益可视性 由于矿产资源处于待开发或正在开发阶段，矿床的基本特征得到了详尽的控制，对 矿石的选冶加工性能进行了仔细的研究，对矿产晶市场也进行了充分的了解。预可行性 或可行性研究已经完成，只要进行投资，在未来较短的时间内就可以回收矿产品。因 此，萁效益是可视的。 ( 2 ) 风险明显降低 不阿于探矿权，采矿权的风险已经明显降低。采矿权所依托的矿产资源特定予己经 探明的、在现有技术经济条件下能被开发利用的储量。处于采矿权阶段的项目已经没有 了找矿风险和勘查风险。而这两种风险又是矿业权风险中最大的。在采矿权阶段只有矿 床的储量风险和矿产黧的市场风险。 ( 3 ) 时效性 采矿权的价值取决于矿产资源未来开发效益的好坏，这种效益不仅取决子矿产资源 自然丰度的好坏，而且还取决于开发成本的高低、市场环境的变化、采选冶技术的进 步、国际政治经济环境的变迁以及对自然环境的破坏补偿。评估的结果是