（产业经济学专业论文）我国科技型中小企业融资问题研究.pdf

合肥工业大学 本论文经答辩委员会全体委员审查，确认符合合肥工业大学 硕士学位论文质量要求。 主席： 委员： 导师： 答辩委员会签名 、 一 万 肛夕伊 安徽大学教授 合肥工业大学副教授 合肥工业大学副教授 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得 金壁王些太堂 或其他教育机构的学位或 证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：冷奇签字日期：2 0 1 1 年4 月2 9 日星期五 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解金妲王些太堂有关保留、使用学位论文的规定，有权保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授 权金目垦工业太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采 用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 一始么多 签字魄秒牛、2 罗 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 导师签名： 签字日 电话： 邮编： 致谢 本人自2 0 0 8 年进入合肥工业大学人文经济学院读研并师从张本照教授以 来，他严肃的科学态度，严谨的治学精神，精益求精的工作作风，深深地感染 和激励着我。无论从课程学习、论文选题，还是从收集资料、论文成稿，都倾 注了张本照老师的心血。在此由衷地感谢张本照老师在我学业、生活和工作上 的指导和关怀。 在毕业之际，由衷的感谢人文经济学院的李静老师、王立平老师、万伦来 老师、张先锋老师、张艳等老师对我的教育、帮助和指导，正是由于你们的帮 助和支持，我才能克服一个又一个的困难和疑惑，直至本文的顺利完成。 由衷的感谢关心和帮助过我的同学，两年半的学习生活使我们结下深厚的 友谊，衷心地祝愿同学和朋友们在以后的人生道路上越走越宽广。在此，我要 特别感谢王洋、邹漾洲、万力、常晓明、周贺、殷俊明、王晓茹等同学，谢谢 他们在论文写作过程中给予的帮助和指导，并提出了很多宝贵意见和建议。 我还要感谢培养我长大含辛茹苦的父母，谢谢他们对我关心、支持和理解， 正是有了他们对我的期望与关爱一直是我勇于前进的不竭动力，才能顺利完成 硕士学业! 最后，衷心地感谢为评阅本论文而付出宝贵时间和辛勤劳动的专家和教授 们! 作者：冷奇 2 0 1 1 年4 月8 日 我国科技型中小企业融资问题研究 摘要 伴随着第三次科技革命快速发展，世界各国科技型中小企业逐渐发展壮大， 它们正成为世界经济的中坚力量和本国参与世界竞争的主角。改革开放以来， 中国经济得到快速发展，科技型中小企业在增强国际竞争力转变我国经济发展 方式等方面发挥着越来越重要的作用。2 0 0 6 年，自从“把我国建设成为科技创 新型国家 的战略目标确定以来，中国政府出台了相关政策。在促进中小型企 业发展，特别是科技技术创新型企业发展上，给予了相当的政策倾斜和资金支 持。但是，科技型中小企业具有高增长、高风险的特点，致使科技型中小企业 融资难，其在成长过程中的资金缺乏问题成为制约我国科技型中小企业发展的 瓶颈。因此，研究我国科技型中小企业融资问题具有重要的理论意义和现实价 值。 论文从各个国家对科技型中小企业的不同定义出发，对科技型中小企业做 出了明确的界定，分析对比各国为促进科技型中小企业的发展做出的努力，并 且描述了我国科技型中小企业的融资现状，得出信息不对称是投融资之间不能 有效对接关键原因。利用博弈论对企业、银行、投资者和政府等关联各方进行 博弈分析，通过各方的博弈分析结果，找出我国科技型中小企业融资难的根本 原因，提出解决我国科技型中小企业融资难的政策建议。 关键词：科技型中小企业：融资方式；信息不对称；博弈分析 r e s e a r c ho nf i n a n c i n gp r o b l e m so ft e c hs m e si nc h i n a a b s t r a c t a l o n gw i t ht h e t h i r dt e c h n o l o g i c a lr e v o l u t i o n ，m a n ys m a l la n dm i d s i z e d e n t e r p r i s e so fs c i e n c ea n dt e c h n o l o g yg r a d u a l l yd e v e l o p i n g n o wt h e yh a v eb e c o m e t h eb a c k b o n eo ft h ew o r l de c o n o m ya n dn a t i o n a lh e r oi nw o r l dc o m p e t i t i o n s i n c e r e f o r ma n do p e n i n gi nc h i n a ，a l o n gw i t hr a p i de c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，t e c hs m e s h a v e p l a y e d a n i n c r e a s i n g l yi m p o r t a n t r o l ei n e n h a n c i n g t h ei n t e r n a t i o n a l c o m p e t i t i v e n e s sa n dt r a n s f o r m i n ge c o n o m i cg r o w t hm o d e s i n c e2 0 0 6 ，c o m m i t t e d t ob u i l dat e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n - o r i e n t e dc o u n t r y ，c h i n ag o v e r n m e n t i s p r o m u l g a t es o m er e l e v a n tp o l i c i e s i tg i v e s s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ， p a r t i c u l a r l yt e c hs m e s ，c o n s i d e r a b l es u p p o r ti np o l i c ya n df i n a n c i a l h o w e v e r ，t h e t e c hs m e sh a si t so w nf e a t u r e so fh i g hg r o w t ha n dh i g h - r i s k ，s ol a c ko ff u n d s ，d u e t of i n a n c i n gd i f f i c u r i e s ，h a sb e c o m eab o t t l e n e c ki nt e c hs m e s d e v e l o p m e n t t h e r e f o r e ，t h es t u d yo ft e c h n o l o g y b a s e ds n e sf i n a n c i n gp r o b l e m si nc h i n a i so f i m p o r t a n tt h e o r e t i c a ls i g n i f i c a n c ea n dp r a c t i c a lv a l u e a c c o r d i n gt od i f f e r e n tt e c hs m e sd e f i n i t i o ni ns o m ec o u n t r i e s ，a tf i r s t ，t h i s p a p e rm a k eac l e a rd e f i n i t i o nf o rt e e hs m e s ，a n a l y z ea n dc o m p a r et h o s ee f f o r t sf o r t e c hs m e s d e v e l o p m e n ti nv a r i o u sc o u n t r i e s t h e nd e s c r i b ec u r r e n ts i t u a t i o no f f i n a n c i n gf o rc h i n a 。st e c hs m e s a n d f i n dt h a ta s y m m e t r yi n f o r m a t i o ni st h ek e y f o rf i n a n c i n gd i l e m m a t h r o u g hu s i n gt h eg a m et h e o r yt oa n a l y z ea s s o c i a t e d p a r t i e si n c l u d i n ge n t e r p r i s e ，b a n k s ，i n v e s t o r sa n dg o v e r n m e n t s ，t h i sp a p e r i d e n t i f i e s t h eu n d e r l y i n gc a u s e sf o rt e c hs m e s f i n a n c i n gp r o b l e m ，a n da tl a s tr a i s e ss o m e c o r r e s p o n d i n gs o l u t i o n st os l o v et h et e e hs m e s f i n a n c i n gp r o b l e m k e yw o r d s ：t e c hs m e s ；f i n a n c i a lm e t h o d ；s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ；g a m e t h e o r y 目录 第一章引言1 1 1 研究背景1 1 2 选题意义1 1 3 国内外研究现状2 1 4 研究的方法和研究框架4 1 5 本文技术路线图6 ，1 6 可能存在的创新与不足6 第二章科技型中小企业的相关概念的界定和理论基础8 2 1 科技型中小企业的定义8 2 1 1 中小企业的界定8 2 1 2 科技型中小企业的定义1 0 2 1 3 科技型中小企业的特征1 2 2 2 信息不对称与信贷配给理论1 3 2 1 1 银行因信息不对称造成的“逆向选择”问题1 3 2 1 2 信息不对称下企业方面的决策分析1 6 第三章科技型中小企业融资现状及存在的问题1 9 3 1 科技型中小企业现状1 9 3 1 1 世界范围科技型中小企业发展方兴未艾1 9 3 1 2 科技型中小企业面临的问题1 9 3 2 科技型中小企业融资现状2 2 3 2 1 以银行信贷为主体的间接融资渠道的现状2 2 3 2 2 以资本市场为主体的直接融资渠道状况2 3 3 2 3 其它融资渠道状况2 4 3 3 科技型中小企业融资方式的对比分析2 5 3 3 1 科技型中小企业融资特征2 5 3 3 2 科技型中小企业融资方式2 6 3 3 3 几种融资方式的对比分析2 8 3 4 造成我国科技型中小企业融资难的关键因素2 8 3 4 1 信息不对称2 8 3 4 2 银行信贷体制落后2 9 3 4 3 资本市场发展滞后3 0 第四章基于博弈理论科技型中小企业融资难的原因分析3 2 4 1 基于不完全信息动态博弈的银行和企业的融资关系分析3 2 4 1 1 博弈模型的基本概念j 3 2 4 1 2 基本假设和博弈过程3 2 4 1 3 信号博弈模型的前期分析：3 3 4 1 4 不完全信息博弈模型的解释3 4 4 2 基于混合策略纳什均衡的企业和政府之间的博弈分析3 6 4 2 1 模型的假设3 6 4 2 2 博弈分析3 6 4 3 基于复制动态和进化稳定状态模型下企业和资本市场的博弈分析3 8 4 3 1 基本假设3 8 4 3 2 构建模型3 9 4 3 3 模型的分析3 9 4 3 4 对基因动态博弈模型的解释4 0 第五章结论和政策建议4 2 5 1 本文总结4 2 5 2 政策建议4 2 5 3 研究展望4 7 参考文献4 8 插图清单 图1 - 1 本文的技术路线图6 图2 1国家对科技型企业财政支出对比图2 0 图2 2 融资方式结构图1 6 图2 3 银行收益图_ 。1 7 图2 4 企业收益图1 7 图3 1 风险对比图1 9 图3 2 风险利润图2 6 图4 1 借贷双方博弈过程图3 2 图4 2 复制动态相位图3 9 图5 1 四方融资关系图4 5 表格清单 表2 1 各国中小企业定量定义一9 表2 2 我国中小企业的界定1 0 表3 - 1中国科技型中小企业与主要发达国家融资结构比较2 0 表3 2图为国家发展银行分行业贷款额度2 2 表3 3 科技型中小企业发展阶段2 5 表4 1 政府和企业之间的得益矩阵3 7 表4 2 资本市场融资的得益矩阵3 9 表5 1 资本市场中小企业融资情况4 3 表5 - 2科技企业孵化器概况( t e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o r s ( t b i s ) ) 4 4 第一章引言 1 1 研究背景 随着以为电子科技为主导的第三次科技革命的兴起和蓬勃发展，传统的西 方经济学用资本和劳动力来解释经济的发展速度已经不再适合，自从以熊彼特 ( s c h u m p e c t e r ，1 9 2 8 ) 为代表的技术创新理论得到重视以来，索罗( s o l o w ，1 9 5 7 ) 首先用规范的方法测量了技术进步在经济发展中的作用，并提出了技术进步是 经济增长的最主要因素。从而确立了技术进步在经济发展中的贡献。而科学技 术的进步绝大部分出自新兴产业，也就是当今被热议的科技型中小企业。 当今世界经济发展中不论是发达国家还是发展中国家，中小企业都成为国 民经济重要支柱。寻其原因可见，中小企业在促进本国科技进步、国民就业、 增强国际竞争力、带动出口等方面起着极其重要的作用。2 0 世纪9 0 年代以来美 国、日本、欧洲经济的发展对比情况得出上述结论。美国在该时期经济持续高 速增长，而日本一直低迷不振、相比之下欧洲与美国也相形见绌。我们可以从 一些数据上解释为何出现这种状况，由哈佛大学研究资料表明，美国战后在经 济上广泛采用的7 0 3 项重要发明中，有5 7 0 项是由创业企业和中小型企业完成的。 1 9 9 6 年美国出口的高新技术产品中，有一半是直接由创业型中小企业提供的。 根据美国小企业管理局的统计，新公司创造的新产品数量是大企业的2 5 倍；美 国国家科学基金会的一项研究表明，新公司每一美元研究与开发费用能够获得 的收益是大公司的4 倍。美国现代高科技企业的领导者，如微软、英特尔、苹 果等公司都开始于创业活动，它们是美国新经济的领军企业和重要支柱，也是 全球科技力量的领导者。 作为发展中国家代表的中国，中小企业的在国民经济中的重要性也得以体 现，特别是在从技术到产业市场化的转接、提供就业岗位、满足社会居民多方 面个性化需求、培养一批适合国际化进程与竞争意识的企业家、树立自己的品 牌、实现社会专业化协作、经济增长结构等方面发挥着日益重要的作用。但是 占企业总数9 9 2 5 的中小企业，创造了占7 8 4 工业总产值，提供了占总就业人 口的7 7 7 ，占有的金融资源仅有2 1 ，虽然对l t 2 0 0 6 年之前，我国推行创新型 国家战略以来，融资比例有所提高，但对比发达国家还是极其有限。现今解决 科技型中小企业融资问题已是完成我国经济战略发展部署的关键之所在。 1 2 选题意义 ( 1 ) 理论意义 由现今中小企业国际融资经验可知，融资方和投资方( 包括融资中介一一 李志能，郁义鸿，r o b e r t d h i s r i c h 创业学 m 2 0 0 0 ( 3 ) ：1 3 银行等) 之间的信息不对称是阻碍融资渠道畅通的关键所在。在融资过程中， 中小企业掌握着企业的信息，包括资产、负债、现金流、资金运用、获利能力、 偿债能力等相关会计指标，还包括各种风险，如产品开发风险、市场需求风险、 政策风险、国际风险。由于新型经济体在发展的起始阶段存续时间一般较短， 缺乏明朗的会计制度，资金透明度和长期的财务年度报表，而这些正是投资方 急切想要得到信息。银行方面，想看到企业有长期的信用积累、偿债能力( 固 定资产一一这正是科技型创新企业所缺乏的) 或是担保、完整的会计制度帐目 等。直接投资者包括天使投资、风险投资公司则希望了解企业创新机理、投资 价值、管理者能力和素质等，而这些都是管理者鉴于自身利益不愿意完全透露 的。对于起监管作用的政府相关机关来说，一样很难把握资金需求方和资金投 资方所提供的信息，这样就使各方信息不能完全沟通，信息不对称造成企业、 银行直投公司和个人、政府之间的博弈。因此博弈研究方法的介入，有利于研 究科技型中小企业投融资行为和丰富融资理论。 ( 2 ) 现实意义 现实中，虽然政府相关部门做出了相当大的努力，但是现阶段我国科技创 新型企业依然长期受着基金缺乏的困扰，资金问题依然是束缚我国创新型高科 技企业发展的主要障碍。本文力图从理论出发，联系实际解决现存问题。给投 融资双方在政策规划、制度整顿、体系统筹、自身建设等方面给出相关政策建 议。拓展科技型中小企业融资方式和融资渠道在微观和宏观上相结合，为科技 型中小企业融资难扫清障碍，并根据博弈参与方的提供的信息，采取符合自身 利益最大化的策略，从而提高中小企业融资的能力。对“提高自主创新能力， 建立创新型国家 发展战略的切实落实提供重要的参考。 1 3 国内外研究现状 国外对现代企业融资理论的研究始于2 0 世纪5 0 年代末，著名经济学家、 诺贝尔经济学奖得主莫迪利亚尼和米勒( m o d i g l i a n ia n dm i l l e r ，1 9 5 8 ) 提出了著 名的m m 资本结构理论( m 理论) ，研究了完全竞争市场和完全信息条件下，企 业资本结构与企业价值的关系。他们在一系列严格的假设条件下，通过数学推 导证明了在一定条件下，企业的价值与采用的融资方式无关。m m 理论开创了 西方现代企业融资理论的先河。2 0 世纪7 0 年代以后，西方学者们开始认识到 不对称信息在资本结构中的主导作用，也取得了一系列令人关注的研究成果。 唐纳森( t o w n s e n d ，1 9 7 8 ) 提出了“融资次序”的概念，梅耶斯( m a y e r s ，1 9 8 4 ) 采用了唐纳森这一的概念提出了融资次序理论，最早系统地将不对称信息引入 企业融资理论。另一位融资次序学派学者纳拉亚南( n a r a y a n a n ，1 9 7 8 ) 用一种略 有差别的方法得出了与梅耶斯一梅勒夫模型相似的结论。1 9 7 6 年詹森和麦克林 ( j e n s e na n dm e c k l i n g ) 提出委托代理理论，认为均衡的企业所有权结构是由股 权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的，企业的最佳资本结构是 2 使股权和债权两种融资方式的边际代理成本相等从而总代理成本最小。1 9 9 2 年 阿洪与伯尔顿( a g h i o na n db o l t o n ) 在交易成本和不完全契约的基础上提出一种 与财产控制权非常相关的企业融资理论一企业融资的控制权理论。 通过以上研究可以发现，信息不对称理论的引入是现代企业融资理论的一 个重要飞跃。信息不对称理论的进步性在于，它将企业内部财务平衡问题转变 为制度设计问题，通过制度设计，解决约束与激励问题，从而提高企业融资效 率。9 0 年代以来，信息不对称理论研究迎来了高峰，不完全信息模型也成为现 代经济学研究中不可或缺的分析工具。从发展中国家的传统农业市场，到发达 国家的现代金融市场，信息不对称理论在各个领域都得到了广泛的应用。三位 美国经济学家一乔治阿克洛夫( g e o r g ea k e r l o f ) 、迈克尔斯宾塞( m i c h a e l s p e n c e ) 和约瑟夫斯蒂格利兹( j o s e p ht s i g l i t z ) 因对非对称信息市场理论的开创 性研究和突出贡献。 国内对企业融资问题的研究开始于2 0 世纪5 0 年代初，那时的理论研究中心 是如何为工业化筹集必要的资金，研究的问题主要集中在通过什么样的运行机 制和管理体制来集中、分配和使用工业资金。改革开放以后，如何利用外资问 题、财政融资地位下降的替代问题、银行融资、银企不良债务以及与企业融资 相关的国有企业改造及法人治理结构问题相继成为研究的热点。9 0 年代后，随 着我国市场经济体制的逐步确立以及我国股票资本市场的建立与实践，我国原 有的计划经济体制的企业融资理论开始逐步接受西方现代企业融资理论并与西 方成熟的市场融资理论接轨。我国的金融体制改革开始于1 9 7 9 年，当时恢复了 中国农业银行的农村金融业务。1 9 8 4 年成立中国工商银行。1 9 8 3 年将资金的多 口供给改为银行一家供给，1 9 9 8 年实施拨改贷制度。1 9 4 8 年上海飞乐音响公司 发行我国解放后的第一支股票。1 9 9 0 年1 2 月和1 9 9 1 年7 月上海、深圳俩地的证券 交易所成立。1 9 9 4 开始财税、金融、投资、外贸体制等一系列改革，这些改革 措施的实施。为我国企业融资体制的建立打下了基础。1 9 9 2 年，刘锐、洪立平 在企业金融中论述了我国企业融资的相关问题。1 9 9 5 年江春等做了中国转 轨时期金融改革与企业发展的总结研究。就国内而言，刘彪( 1 9 9 5 ) 是比较早地 对企业融资问题进行系统研究的人之一。他将企业融资机制与经济体制紧密地 联系在一起，对不同体制下企业融资机制的作用方式和运行效果进行了全面系 统的分析。沈艺锋( 1 9 9 9 ) 系统介绍了西方资本结构理论，从杜兰特的传统资本 结构理论，到梅耶斯的新优序融资理论，再到迈克尔斯宾塞等人的信号模型理 论的发展过程。陈很荣等人( 2 0 0 0 ) 对西方现代企业融资理论进行了评价，文中 介绍评价了以杜兰特( d u r a n d ，1 9 5 2 ) 为主的早期企业融资理论以及以m 理论为中 心的现代企业融资理论和7 0 年代以来出现的非对称信息理论。方晓霞( 1 9 9 9 ) 对 企业融资过程的实质、企业资本结构与融资决策、中国工业企业资金供给制度 变迁、国有企业融资行为及其规范等问题进行了深入的研究，并比较了美、日、 3 德等国企业融资方式的特点。傅元略( 1 9 9 9 ) 从企业资本结构优化问题入手，将 西方现代企业融资理论与财务的现实相关问题结合、进行了深入研究。张昌彩 ( 1 9 9 8 ) 根据资金流量分析原理，从资金来源渠道的角度提出了全新的融资方式 分类法，即把融资方式分为财政融资方式、银行融资方式、商业融资方式、证 券融资方式和国际融资方式五种，这种融资分类对于我们加深认识、了解高科 技创业企业融资渠道有借鉴意义。卢福才( 2 0 0 1 ) 从宏观、微观，融入、融出等 多个角度对企业融资效率进行了深入的探讨、分析，创立了一个综合分析企业 融资效率的体系，对企业融资理论研究做了有益的探索。 相对于中小企业融资问题，高科技创业企业融资方面国内研究还不多，也 不够深入。一些学者将创业企业融资归并到中小企业融资当中，在一定程度上 忽略了科技型企业的特点，所以得出的结论和政策建议不够针对性。专门就科 技型创业企业融资的研究比较少，并且缺乏在理论、政策、实践性的综合性研 究。甚至一些国内的研究存在理论与实际脱节的现象，在现实中缺乏实用性和 可操作性。 1 4 研究的方法和研究框架 本文为了体现科学性采用了多种研究方法，并且把这些研究方法相结合， 以便更好地说明问题，这样的得出结果更具逻辑性，可信度更高。体现在： ( 1 ) 比较分析方法 文中在分析科技型中小企业有现状时运用对比分析法，通过对比分析找出 各国为促进本国相关产业的发展所采取的措施和政策，为文章在研究基础上给 出政策建议有着重要的借鉴意义。除此之外，笔者在探讨科技型中小企业融资 现状时采用此法，对各种融资方式进行深入分析，并结合科技型中小企业特征， 根据科技型中小企业发展的不同时期对资本结构的不同需求，分别加以区分归 类对比。 。 ( 2 ) 博弈分析方法 从中观层面看，科技型中小企业整个融资过程的参与者包括企业、银行、 资本市场和政府。基于这个层面，笔者运用博弈分析的方法，把各个融资参与 方引入到博弈中来，简化成博弈的参与方，从而通过精炼的博弈分析结果并且 联系实际，得出造成现今科技型中小企业融资难得真正原因，为文章结论给出 融资各方意见提供有力的理论支持。 ( 3 ) 综合归纳法 鉴于现阶段各个国家不同地区、部分以及研究领域对科技型中小企业定性 的纷繁复杂性，笔者力图把这些概念通过归纳总结的方法，进行规整总结，并 且依据定性和定量的研究基础，给出相对完整规范的定义，以便于接下来科学 的研究。 本文的基本研究步骤和架构如下： 4 第一章是绪论，主要给出文章的研究背景和意义，国内外的研究成果和现 存不足之处，并且给出本文的研究方法全文结构。 第二章从科技型中小企业的界定出发，根据国内外对科技型中小企业的定 义加以总结归纳，本章从创新的理念入手引入相关研究理论基础，阐述了科技 型企业诞生的必然性一一科技进步和产业推进的结果，以及科技型中小企业从 诞生到发展的历程和特征，定性的给出科技型中小企业的定义。 第三章主要内容是中国科技型中小企业融资现状，本章节先从国外科技型 中小企业发展现状出发，根据相关资料和数据，发现各国为促进科技型中小企 业的发展在资本融通上大做文章，这里可以体现出资本是企业发展的血脉这句 话的含义，以及各国在促进科技型中小企业融资问题上所做出的努力，为我国 发展科技型中小企业具有重要指导意义。结合我国科技型中小企业发展现状， 找出阻碍我国科技型中小企业发展的关键性因素一一资金问题依然严重，从而 提出融资难是现今我国科技型中小企业发展的主要制约因素。 第四章分析科技型中小企业融资过程中，各个参与方( 科技型中小企业、 政府、银行、个人、私人投资部门、资本市场等) 在决定是否要投资、贷款、 融资时，要考虑的因素，并且通过博弈分析找出各方融资过程不能畅通的原因。 这里只给出了融资参与各方的博弈模型，如企业与银行的融资博弈模型，企业 与政府的博弈模型，企业与资本市场的博弈模型。找出这各方在融资问题上各 自的制约因素，为下一章节政策与建议的给出提供了理论依据。 第五章是政策建议篇，通过博弈分析的结果联系现实，给出造成我国现今 科技型中小企业融资难的主要原因，从各融资参与方出发给出相关政策和建议， 为有关部门和企业制定政策和企业规划时提供参考意见。 第六章根据现有研究结果，说明本文的不足之处和创新点，并立足于本文 研究的基础上，对未来研究方向做出展望。 5 1 5 本文技术路线图 图i - i 本文的技术路线图 1 6 可能存在的创新与不足 本文不足之处，由于关于科技型中小企业数据资源有限，不能做相关数据 的实证研究，得出更具有说服力的结论。这与我国科技型中小企业的相关数据 统计缺乏有关，也是该方面研究不足的现实情况。 可能存在的创新之处表现在：运用多种分析方法，分层次对比各种融资 方式，并基于现阶段我国科技型中小企业融资现状，利用信息不对称造成的“逆 向选择和“道德风险 理论来解释银企双方投融资对接难的原因。引入 信息透明度的概念来表示高技术中小企业的信息披露程度，并且用模型化的方 法证明了提高信息透明度对企业融资成本的影响。采取多种博弈方法解释科 技型中小企业融资难的根本原因，特别是在资本市场上，构建两阵营的博弈模 6 型，并通过这一模型推论演化出在资本市场上建立良好的信用关系对企业融资 行为的重要性，从而给出合理的政策建议。 7 第二章科技型中小企业的相关概念的界定和理论基础 科技型中小企业在各国的界定各不相同，但是除去这些文字( 定性) 和数 字( 定量) 定义上的差别，它们有自己的共性，那就是这些企业都极具创新能 力和创造能力，他们要么是走在时代前沿高端技术成果的转化，要么是成熟产 业在原有技术路径上的升级换代，要么是不同产业间的协同作用的结果，要么 是人类思想变迁的转移；充满着不确定性、复杂性和普通民众之间的信息不对 称性。本章我们先从大家熟知中小企业的界定出发，在了解中小企业的基础上 更好的认识科技型型中小企业。并梳理出科技型中小企业与中小企业的区别， 从而找出科技型中小企业不同于其它企业的特点。 2 1 科技型中小企业的定义 在对科技型中小企业界定之前，我们先从中小企业的定义和特点出发，在 了解中小企业的基础上更好的认识科技型中小企业。 2 1 1 中小企业的界定 国际上对中小企业的界定一般分为定量( q u a n t i t a t i v e ) 和定性( q u a l i t a t i v e ) 两种界定，这里的定量界定一般包括；雇佣人数、资本( 资产) 、营业额三个因 素测评；定性一般以下定义的方式，例如美国经济学家卡普兰对小企业的定性 定义是：“管理权与所有权的一致，没有执行个别职能的专业人员，没有专门进 行研究和分析的机构，不能通过发行有价证券或依靠投资银行投入自己所需要 的资本的办法来取得自己的活动资金，在所有者和雇佣人员以及消费者之间有 着直接关系，商行只与当地地区有联系并完全依赖当地市场 。 但是就中小企业界定而言，国际上现在还没有统一的标准，其中美国和 英国特别注意中小企业的发展，主要是为了促进竞争的原因，所以这两个国家 从企业在市场中的地位来划分中小企业，表2 - 1 给出发达国家和发展中国家以及 定性和定量划分中小企业的对比。 陈晓红中小企业融资，经济科学出版社 m 2 0 0 0 ( i i ) ：3 - 6 8 表2 - 1 各国中小企业定量定义 雇佣人数资产营业额( 年)定性定义 美 ( 0 ，5 0 0 ) ( 0 ，l 亿美独立所有；自主经营；同行业中不占垄断地位 国 元) 英( 0 ，2 0 0 ) 零售业( 0 ，市场份额较小；所有者根据个人化方式经营，不通 国 4 5 万英镑)过正式的职能机构管理；所有者是独立的，不受外 力玎( 0 ，5 0 0 )( 0 ，2 0 0 0 万 独立自主；无大公司管理结构特征；在其经营领域 拿加元)不占垄断地位 德( 0 ，5 0 0 )( 0 ，1 亿马独立所有；经营权和所有权统一；对企业进行个人 国克) 或家庭式管理；非其他企业的下属单位；不能从资 法( 1 0 ，5 0 0 ) 国 印投资设备( 0 ， 度2 0 0 万卢比) 巴 ( 5 ，2 5 0 ) 西 香制造业( 0 ， 港1 0 0 ) 数据来源：陈晓红中小企业融资( 经济科学出版社) ， 2 0 0 0 年1 1 月第一版，p 3 一一7 ， 陈乃醒中小企业经营与发展( 经济管理出版社，1 9 9 9 年) ，邓荣霖 r 银行利率，企业会选择风险相对较小的项目，也就是不会出 现逆向选择和道德风险。当利率达到或超过临界点p “时，即l ，姜r 的情况下， 企业在投资项目上会重新考虑，上面假设中提到企业在投资项目选择上是自由 的。会出现逆向激励效应，也就是道德危机，道德危机产生于合同签订之后。 借款人在获得贷款后可能会有激励投资于较高风险的项目，这就导致了道德危 机问题。特别是，银行提高利率可能会影响借款人项目的选择。一旦利率升高， 任何给定的借款人都会有投资于较高风险项目的趋势。因为较高风险项目如果 成功将会有较高的回报，而借款人也只有寻找那些潜在收益较高的项目才能支 付较高的利息成本。 一 、 飞 r 图2 - 2 企业收益图 s t i g l i t z 和w e i s s 举例证明了这个结论。假设企业有两个项目a 和b ，企业从事项 目z 的预期收益为： 觅，垦) = 尚i = a 每个项目失败的收益为o ，成功的预期收益，企业投资项目f ( f = 口，b ) 的预期收益y 。和y b ，e 为项目风险指标企业从项目上获得收益密度函数可表示 为： e - - - b ；( y ；一( 1 + r ) ，) 如图2 2 所示，它随着r 的升高而降低。由曲线看出，企业投资项目f 的预 期收益函数为一b ，企业预期收益函数是向下减函数，图4 3 可以看出企业的 投资项目a，对于风险小的项目的斜率为一，在， ，时，企业会选择 风险大的项目b ，由于项目口的斜率大，此时随着利率的继续增加，项目b 的预 期收益大于项目a 的预期收益。 1 7 图2 - 3 风险对比图 r 同样来用s - w 模型来分析企业利润和项目风险的曲线函数，企业利润和风 险之间的函数关系具有凸性的，即投资风险越大预期利润就越高。l 表示企业 项目投资风险， 表示企业预期利润，这里也同样表现出“逆向选择 的想象。 随着银行利率r 的不断提高，这样包括高风险的投资项目在内所有的项目预期 利润降低了，因为企业关于风险l 的收益函数凸性所决定的，风险的临界值就 l 幸提高了，原先在低利率下可以借款的企业被“挤 了出去，借款企业变少了， 并具备借款条件的那些企业的l 是较小的，这里就又一次出现了“逆向选择 问题。 图2 4 风险利润图 l ( 风脸) 这就是由于信息不对称造成的融资逆向选择的问题，企业和银行之间的相 互选择行为，第四章笔者将通过构建博弈模型，分析融资参与者之间的融资博 弈问题，从深层次找出融资难的成因。 第三章科技型中小企业融资现状及存在的问题 通过前两章研究可知，科技型中小企业在科技革命的推动下，有了蓬勃的 发展，同时也呈现出较多制约科技型中小企业发展的原因，其中最关键的因素 是企业资金融通问题，具体可以分为客观方面和主观方面的因素，客观原因是 指融资环境问题，主要体现在政府在政策制定上和资本市场的完善程度上；主 观因素是指融资各参与方，包括银行和其他投资部门以及企业。笔者通过各个 融资渠道了解科技型中小企业融资现状，并对比分析了各种融资方式的优缺点， 对给出解决方案有重要的借鉴意义。 3 1 科技型中小企业现状 上面章节里我们分析了科技型中小企业的特点，在这些特点上我们可以看 出，科技型中小企业在科技革命的促进下迅速发展，依托先进技术和科技创新 引领世界经济走向。历史证明众多的大企业，都是它那个时代走在前沿无数具 有技术创新能力、科技含量高的中小型企业发展而来的，所以不仅过去如此， 在当今世界，知识爆炸、科技发展速度达到历史顶峰的今天，这种现象尤为突 出。然而各国在促进科技型中小企业发展成长过程中，由于自身特点以及各个 国家发展水平和政府当局政策的特点，都面临着相同的和不同的问题，在政府 政策上、企业发展环境上、企业本身上，都存在有待于解决的问题。 3 1 1 世界范围科技型中小企业发展方兴未艾 从全球范围来看，科技创新已成为经济发展的原动力，l a - z o n i c k w ( 2 0 0 3 ) 提出经济发展理论必须植根于创新企业理论中，要获得市场经济的优势，社会 必须将支撑经济发展、能够产生创新能力的组织和机构放在首位。科技型中小 企业的发展环境和状况一直是各国政府和经济学家们关心的热门问题。因为它 关系到科技与生产力的接轨问题，也就是如何让把科学技术迅速的转化为社会 生产力。自第二次科技革命以来，人们越来越认识到科学技术的重要性，它是 一个国家强盛的基础，引领世界经济发展的先决条件。所以，一个国家新兴产 业发展如何预示着一个国家在未来能否继续保持强盛或者迅速崛起的关键因 素。这也是各国政府努力疏通渠道，创造良好的适合科技型中小企业发展环境 原因。在这些因素的促进下，全世界科技型中小企业方兴未艾蓬勃发展。 3 1 2 科技型中小企业面临的问题 ( 1 ) 资金缺乏 科技型中小企业从诞生之日起面临的主要问题就是资金问题。能否获得稳 定的，最好是长期的资金来源，及时足额筹集到生产所需要的资金，对包括科 技型中小企业在内的所有企业的经营和发展都是至关重要的。资金是企业发展 的血脉，特别是对科技型中小企业而言，从其企业特点上可以看出大部分都是 新兴产业，缺乏自有资金的积累，投资风险大，收益回报时间长，这些都是都 投资方顾虑的原因。这主要表现在科技型企业创业前期，这时的创业者缺乏可 信性信贷资料和贷款抵押，不可能借到大量资金，资金的主要来源一般为个人 储蓄积累和亲戚朋友借款，这些资金来源及其有限。其次是发展的中后期，这 时企业已经营利或是极力拓展，需求大量资金用于市场拓展和产品开发，但又 要考虑到商业机密问题，在信息披露和资金筹集之间进行权衡后做出最优的选 择。一般情况下，企业会选择资金吸取，这需要很好的与投资方进行沟通协调， 减少信息不对称在是融资成功的关键。 ( 2 ) 当局管理体制运行不畅通 图3 - 1 国家对科技型企业财政支出对比图 数据来源：2 0 0 8 年中国科技统计年鉴附表二 从中国科技统计年鉴的数据可以看出，我国自1 9 9 5 年以来，对科技型中小 企业的支持力度一直是增长的趋势，特别是在2 0 0 3 ，由于政府改变经济增长模 式，加大了对科技企业的投入。然而政府财政支出对科技型企业的支持，主要 还是针对大型科技企业，中小型科技企业资金的支持力度相对较小，2 0 0 7 年 对大型科技企业的资金支持几乎近三倍，这与国外的资金配置方式有很大差异。 可见政府当局在意识到科技型中小企业发展重要性的同时，制定了相关政策来 促进其发展，然而在实施过程中缺乏可操作性，例如在给科技型中小企业定义 上各部门缺乏统一性，地方政府在审核可补贴和税费优惠政策符合条件弹性太 大，使真正学要补贴资助不一定得到相应资助。除此之外，政府没有能及时有 效的在拓展其他融资渠道上做出相应努力，特别是在银行等间接融资支持科技 型中小企业融资问题上，应该像日本政府那样，担负起重要角色。 ( 3 ) 融资体系现存缺陷 企业融资方式在不同国家和地区发展水平和侧重点差别很大，如表3 一l 表3 - i 中国科技型中小企业与主要发达国家融资结构比较单位 中国美国加拿法国德国意大日本英国 大利 融资来源 内源融资 0 1 8 92 3 l0 1 6 2 。 0 1 6 3o 2 2 lo 1 3 4o 1 3 2 o 1 5 3 外源融资 0 8 2 o 6 9o 1 2 6o 1 0 50 0 9 90 0 6 60 1 6 8o 1 3 5 其中债务融资 0 1 3 54 0 2o 2 1 60 0 9 60 2 6 10 1 30 2 5 20 2 1 6 股权融资 0 0 6 47 0 20 0 8 40 1 6 30 0 3 90 0 70 0 4 50 0 8 4 数据来源：根据世界银行数据计算所得 从上表可以看出各个国家再融资市场上都有自己的优缺点，资本市场比较 发达的是美国和英国，是以资本证券市场为依托的，直接融资模式。其特点主 要表现为：直接融资占优势。直接融资和问接融资的比重反映了一个国家的 金融发展程度和这个国家对基本融资方式的选择，与日德国家形成鲜明的对比，一 美英主要采取以市场为导向的直接融资方式，所以直接融资是市场融资的主要 方式；融资市场化。任何融资主体在资本市场上融资，都必须具备一定的资 信条件，这一点在资本市场发达的国家表现得特别明显，这里政府充当的角色