嘉实基金-某某年度投资策略报告（pdf 47）

结构调整与需求推动 结构调整与需求推动 -市场与政府的力量 -市场与政府的力量 ? 2005 年中国经济总体运行良好，继续保持快速增长，中国经济与全球 经济的联系更加紧密。2006 年中国经济将步入温和调整期，经济将继 续保持高速增长。 ? 产能过剩、高资源消耗、高污染三大问题成为进入 2006 年中国经济 调整的重点。在市场这只无形的手和政府有形的手共同作用下，经济 结构调整成为 2006 年经济发展的主旋律。 ? 2006 年证券市场有望稳中走强在稳定发展，人民币升值、股市的对外 开放都将使 A 股估值水平有望上升，并购成为证券市场的重要主题之 一。同时，盈利增速的放缓可能使得部分行业的走势受到影响。 ? 2006 年投资策略：2006 年投资策略：规避产业调整带来的行业风险，充分把握兼并收购 带来的投资机会；充分关注需求拉动和政府加强基础设施投入给商 业、金融服务业、和机械设备制造行业和公用设施行业；继续关注转 变增长方式中新能源、循环经济带来的投资机会。回避贸易结构调整 中部分资源、原材料加工产品出口将面临下滑受损的行业。 报告编号：2006-C004-01 日期：2006 年 1 月 8 日 分析师： 分析师： 米险峰、李燕、张宇光 米险峰、李燕、张宇光 电 话 （8610）65188866 转 2875 传 真 （8610）65188866 转 2627 EMAIL mixf 研究助理 研究助理 马惠明、翟玲玲、张琦、夏昕阳、钱越强 沪深两市指数涨跌情况 沪深两市指数涨跌情况 （10 月 10 日12 月 31 日）（10 月 10 日12 月 31 日） 指数名称 累计涨跌 最低 最高 上证指数 5.45 1079.2 1169.86 上证 180 指数 -7.07 2015.67 2184.24 上证 50 指数 2.75 739.23 801.9 深圳成指 -39.5 2622.03 2891.21 深圳 100 指数 13.78 837.7 926.95 深圳综指 -2.97 258.17 284.44 上证 B 指 -5.63 59.07 66.78 深圳 B 指 -27.94 186.53 218.7 市场基本特征（截止 12 月 31 日） 市场基本特征（截止 12 月 31 日） 总市值（亿元） 31707.1 流通市值（亿元） 10111.23 A 股股票数（只） 1351 A 股成交金额（亿元） 10722.3 流通市值中值（亿元） 3.91 价格中值 3.93 P/E 均值 20.64 P/E 中值 18.94 P/B 均值 1.72 P/B 中值 1.61 本报告基于公开信息资料和分析师个人判断，但并不表示其完整与准确。本报告 不是投资决策依据，我公司可能持有或交易相关股票 2006 年度投资策略报告2006 年度投资策略报告 2 目 录 第一部分：宏观经济走势与投资策略 . 5 目 录 第一部分：宏观经济走势与投资策略 . 5 一、2005 年中国经济：辉煌与隐忧 .5 1、中国经济与全球经济：环球同此凉热.5 2、经济中三大问题进一步显现 .5 二、2006 年宏观经济走势 .6 1、全球经济：有远虑、无近忧 .6 2、2006 年中国经济：对调整的共识与分歧.8 3、市场+政府-经济调整的方式 .9 三、2006 年宏观投资策略分析 .10 1、投资主题之一： 产能过剩的调整.11 2、投资主题之二：转变经济增长方式.13 3、投资主题之三、拉动内需 .16 3、投资主题之四、对外贸易结构调整.21 第二部分：证券市场走势与投资策略 . 24第二部分：证券市场走势与投资策略 . 24 一、市场回顾.24 1、行业表现.24 2、市场风格表现.24 3、市场信心有所恢复 .25 二、2006 年市场展望.25 1、估值水平有望提升 .26 2、证券市场将成为企业并购的重要战场.28 3、金融创新对市场的影响 .30 4、2006 年盈利增速放缓 .31 5、市场新增资金需求较大 .32 第三部分、主要行业投资策略分析 . 34第三部分、主要行业投资策略分析 . 34 一、公用事业：电力行业 .34 投资建议：中性.34 二、基础原材料：钢铁行业 .35 投资建议：中性.35 三、金融业：银行业.38 投资建议：增持.38 四、工业：建材行业.39 投资建议:中 性.39 五、基础原材料：煤炭行业 .41 投资建议：中性.41 六、交通运输：港口.42 投资建议：中性.42 七、交通运输：机场.43 投资建议：增持.43 八、周期性消费品：家用电器 .44 投资建议：中性.44 九、科技、电讯服务及设备制造业 .45 投资建议：增持.45 行业分析与投资建议小结 .46 3 图图： 图 1 中国与全球 GDP 增长趋势 .5 图 2 我国外贸进出口差额变化情况 .6 图 3 GDP 周期和投资周期 .6 图 4 OECD 全球经济领先指标变化情况 .7 图 5 美国房地产行业增速强劲(HGX Index).8 图 6 美国采购经理人指数(Purchasing Managers Index).8 图 7 结构调整：市场力量+政府力量 .12 图 8 全国煤炭社会库存变动情况（单位：万吨）.12 图 9 我国能源消耗弹性系数变化 .13 图 10 GDP 增长与能源消费 .13 图 11 全国工业固体废物发生量 .15 图 12 十一五期间环保投资领域分布（单位亿元）.15 图 13 金融机构存贷差.17 图 14 城镇农村家庭收入增加情况 .17 图 15 政府各项支出增速 .18 图 16 中国城市化变动率趋势 .19 图 17 我国住宅价格与销售面积增速 .20 图 18 我国房地产投资情况 .20 图 19 2005 中国贸易进口来源地 .21 图 20 2005 中国贸易出口目的地 .21 图 21 美国在中国总体出口中份额变化情况.22 图 22 进出口商品结构(%) .22 图 23 行业收益率.24 图 24 经典策略收益率（W-L） .25 图 25 投资者浮动亏损水平 .25 图 26 新兴市场市盈率 .26 图 27 市盈率 VS 成长性 .27 图 28 市净率 VS 净资产收益率 .28 图 29 上市公司市盈率及市净率分布 .29 图 30 上市公司市净率和营运资本/总市值分布.29 图 31 上市公司市净率和每股现金类资产/股价分布.29 图 32 盈利预测指数.31 图 33 股改公司家数分布 .32 图 34 股改公司市值分布 .32 图 35 历史融资金额统计 .33 图 36 全国月度发电量及增速 .34 图 37 全国火电平均利用小时走势 .35 图 38 国内主要钢材价格走势图(上海地区).35 图 39 上海市场硅钢的价格走势图 .36 图 40 钢材表观消费量和产量增速对照图 .36 图 41 04-05 年钢材的进出口情况 .36 图 42 国际钢材价格指数 .37 图 43 钢铁企业亏损情况 .37 图 44 水泥行业近期产能增长状况 .39 图 45 主要水泥产品的价格走势图 .40 图 46 平板玻璃月度产量和增速 .40 图 47 主要平板玻璃的价格走势 .41 4 图 48 澳大利亚 BJ 煤炭现货价格与指数 .41 图 49 煤炭开采及洗选业投资总额同比增速.42 图 50 港口吞吐量增长趋势 .42 图 51 2005 年进出口额及增长率 .43 图 52 电信固定资产投资额 .45 表： 表： 表 1 研究机构对 2006 年世界经济走势预测.7 表 2 预测机构对美国经济的预测统计 .7 表 3 国内外机构对 2006 中国 GDP 的预测.9 表 4 2004-2005 年投资 10 大领域（单位：亿元）.11 表 5 主要行业产能过剩情况 .12 表 6 十一五期间能源结构调整的主要措施.14 表 7 国家八大重点工程投资额（亿元） .15 表 8 十一五期间发展装备工业情况 .16 表 9 居民全年消费性支出结构 .18 表 10 城市化的主要内容 .19 表 11 利用进出口税收政策对进出口产品结构进行调整.22 表 12 新兴市场行业结构差异（） .26 表 13 行业市盈率.27 表 14 股息收益率与国债收益率比较 .28 表 15 2006 年预测盈利增幅 .31 表 16 05 年 1-10 月国内枢纽机场的主要业务指标.43 表 17 国际及港澳航班航空性业务收费基准价及浮动幅度.44 表 18 国内航班航空性业务收费基准价及浮动幅度.44 第一部分：宏观经济走势与投资策略 第一部分：宏观经济走势与投资策略 一、2005 年中国经济：辉煌与隐忧 一、2005 年中国经济：辉煌与隐忧 1、中国经济与全球经济：环球同此凉热 1、中国经济与全球经济：环球同此凉热 2005 年中国经济总体运行良好，继续保持快速增长，实现了高增长低通胀， 预计全年 GDP 增速为 9.8%，CPI 为 1.8%。 2005 年全球经济增长继续保持 4%左右的较快增长速度。自中国 2001 年加入 WTO 以后，中国经济的增长趋势首次与全球经济增长同步，中国经济与世界经济联 系日益紧密， 中国经济的强劲增长影响着世界经济的发展方向， 而世界经济的发展， 通过对中国的进出口、外资、经济技术合作等方面拉动中国经济的发展。这种状况 在 2005 年表现的尤为显著，我国对外贸易依存度近 60%，外贸顺差达到历史新高， 出口的强劲增长有力地拉动了中国经济增长，对 GDP 的贡献度达到历史最高，成为 今年经济增长的重要特点。 图 1 中国与全球 GDP 增长趋势 图 1 中国与全球 GDP 增长趋势 资料来源：CEIC 中国未来经济与世界经济的这种紧密发展趋势，使我们在分析中国经济走势 和投资策略时，必须将世界经济的发展作为重要的研究背景。 2、经济中三大问题进一步显现 2、经济中三大问题进一步显现 改革开放以来，我国经济每一轮增长，都主要是由投资启动并快速拉升的。近 年以来投资对经济的拉动效率正在降低，资本形成率增加的速度在 2000 年后开始 超过 GDP 增加的速度。单纯依赖投资拉动经济增长的模式存在长期持续性问题单纯依赖投资拉动经济增长的模式存在长期持续性问题。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 中国全球 6 图 2 我国外贸进出口差额变化情况 图 2 我国外贸进出口差额变化情况 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 197819811984198719901993199619992002N-05 进出口差额 亿美元 资料来源：中经网 图 3 GDP 周期和投资周期 图 3 GDP 周期和投资周期 0 2 4 6 8 10 12 14 16 197819811984198719901993199619992002 0 10 20 30 40 50 GDP资本形成率 资料来源：CEIC 高投资带来的另外一个结果是部分行业产能短时间内快速增长，其中， 2003-2005 年经济发展中高资本投入开始转化为部分行业的产能过剩，给中国经济 带来了产能过剩的隐忧，会直接影响到投资增速。同时，高资源消耗、高污染问题 一直是长期困扰中国经济发展的难题，在 2005 年也更加严重。 我们认为：产能过剩、高资源消耗、高污染产能过剩、高资源消耗、高污染三大问题成为进入 2006 年中国经 济必须更加重视和面对的问题。 也是我们制定 2006 年投资策略所重点分析的主题。 需要说明的是，本文所涉及的 GDP 相关数据已根据 2006 年 1 月 9 日国家统计 局公布的修订后的GDP历史数据进行了相应调整； 未涉及GDP的数据保留原来口径。 二、2006 年宏观经济走势 二、2006 年宏观经济走势 1、全球经济：有远虑、无近忧 1、全球经济：有远虑、无近忧 OECD 全球经济发展领先指标在 04 年 3 月开始下降后，05 年 6 月重回升势。 7 根据我们 22 家国内外机构对 2006 年全球经济预测显示，2006 年全球 GDP 增长的 中值在 3.9 左右，2006 年全球经济仍然保持较高增速，其中，美国、欧盟和亚洲 国家经济增长速度没有明显下降， 主要发达国家经济增长减缓可能在 2007 年以后。 世界经济的稳定增长为中国经济发展、特别是国际贸易营造了一个有利的环境。 图 4 OECD 全球经济领先指标变化情况 图 4 OECD 全球经济领先指标变化情况 数据来源：CEIC 表 1 研究机构对 2006 年世界经济走势预测 表 1 研究机构对 2006 年世界经济走势预测 数据来源：Reuters、嘉实基金统计分析 美国经济 美国经济 全球研究机构对美国经济增长预测乐观，显示对 2006 年美国经济增长的信心 正在增强。同时，来自经济基本面的数据也支持这种观点，2005 年 12 月美联储将 联邦储备利率第 13 次上调，显示美国政府对通胀的担忧大于通缩。同时，美国房 地产在经过 2005 年 8 月短暂调整后再次上升，采购经理人指数重新上升，显示需 求强劲增长。 表 2 预测机构对美国经济的预测统计 表 2 预测机构对美国经济的预测统计 数据来源：Reuters、嘉实基金统计分析 OECD - Total Leading indicator trend restored -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% Jan-00 Sep-00 May-01 Jan-02 Sep-02 May-03 Jan-04 Sep-04 May-05 2005200620052006 中值中值43.9 最小最小2.82.5 最大最大4.34.2 预测家数预测家数2222 截止：11月 预测时段 截止：11月 预测时段Q405Q106Q206Q306Q40620052006 均值 3.13.453.283.062.963.53.22 中值 33.53.33.133.53.3 最高值 44.24.23.83.63.73