（金融学专业论文）货币政策在中西部县域传导的障碍及对策研究——以重庆县域为例.pdf

孛文攘簧 中文摘要 赞豢政策是市场经济条件下匿家进行宏观经济遴控的重要手段。然而， 货举政策是否有效，很重要的一环就取决予货币政燕豹传导机制是否通畅。 货币政策传导机制是研究货币政策及其工具是如何通过各种金融变量对实质 经济产生作用的，是货蒂政策毒效性翡重要保证章它是霹嚣宏蕊经济理论领 域巾最赛争议熬磷究蠹容之一，也是中毽经济改孳实戥与经济理论研究熬焦 点与热点。同时，随着我国十六属三中全会“统筹城乡发展栉战略的提出鸟 2 7 年6 胃成都和重庆作为拼全謦城乡统筹发展综合改革试验区静静成立， 我嚣广大学者也逐步开始将对货币政策传导机制的研究与我嚣县域经济韵发 震辐联系，特别是对货币政策在经济发展较淹落盛鲢串霭都县域酌传导凭为 关注。本文瞧正是在量裁我蓬经济发展濒形势的背景下，选褒重庚昙域俸势 中西部县域的代表，采用逻辑推理和理论与实际棚结合的方法进行深入研究 的，力求发现货币政策在中西部县域传导孛遇到的障碍，进两提赢相应的会 理拢建议，促进我溪孛嚣部县域经济熬抉速犍康发展。 本文首先对货币政策传导桃铡的一般理论进行了探讨，将赞蒂政策酶传 导过程赔缡力经济变量传导和微观主体传导嚣个方嚣。然霞，为了便予分析 问题并提出相应的对策，使得本文具有实际操作的可行性，本文主要从微观 主体传导过程的角度，即沿着从率央银行、盘融机构、企业与居民最终蓟阐 民收入懿簧导路径来分拼货薷政策熬传导瓿截。雯黔，对手露前在莺瞧井缝 济学界影嚷较大的霹种赞币政策传导机制理论利率传导机制、资产价格 传导枧制、汇率传导枫制和僖贷传导机制，本文分剐将其与我国的具体经济 实践进行了结台，然而经过分析，笔者发现由予我国利率未完全市场化、赞 货币政策在中西部县域传导的障碍及对策研究以重庆县域为例 币市场和资本市场不发达、银行仍然作为非金融机构的主要融资渠道等经济 金融的实际情况，前三种传导机制在我国均受到制约且作用有限，我国现段 货币政策的主要传导渠道只能是信贷渠道。据此，本文结合前面所述的货币 政策微观主体传导过程，清楚的得出了我国现阶段对货币政策传导机制的现 实选择，即货币政策以信贷传导为主要渠道，通过微观主体的市场行为，完 成对宏观经济的调控，实现最终目标。 其次，本文选取重庆县域作为中西部县域的代表，通过对货币政策在其 县域传导的实际情况的具体分析，得到货币政策在中西部县域传导效果的客 观评价。为了使得出的评价更具有说服力，本文首先明确了评价的根本标准， 即是看中央银行制定的货币政策目标在中西部县域是否能够很好地得到实 现。具体来说，就是以能否“努力加大信贷投入，积极促进中西部县域经济 快速健康发展一作为衡量货币政策在中西部县域传导是否有效的根本标准。 有了评价标准后，本文随即给出了重庆县域与重庆全市2 0 0 2 - - 2 0 0 6 年经济金 融发展过程中的一些主要数据和指标，并通过对二者的相互比较及分析，得 到货币政策在重庆县域传导效果的几点评价：一是重庆县域经济发展水平仍 较落后，急需在“努力加大信贷投入打的货币政策指导下快速发展；二是重 庆县域信贷资金投入不足，制约经济发展；三是存差逐年扩大，存贷比逐年 下降，重庆县域资金外流严重。总体来看，货币政策在重庆县域的传导效果 并没有达到所给出的有效性标准。因此，本文认为我国货币政策在中西部县 域传导的实际效果确实不佳。 接下来，本文针对货币政策在中西部县域传导效果不佳的现状，结合现 阶段我国货币政策传导过程的现实选择，从中央银行、金融机构、企业和居 民以及金融生态环境四个层面展开了具体分析，找出传导障碍。在中央银行 方面，本文认为主要存在两方面的传导障碍：一是货币政策操作工具缺失， 如再贷款操作没有活力、再贴现操作日益萎缩、窗口指导业务不具约束力以 及由于监管职能分离，使货币政策传导缺乏必要的保障手段等：二是员工整 体素质较低，主要表现在思想认识不到位以及缺乏专门技术人才等。在金融 机构方面，本文认为主要存在三方面的传导障碍：一是商业银行存在传导障 碍，如商业银行退位削弱货币政策的传导载体、信贷管理权限集中迫使信贷 2 中文摘要 功能萎缩、内部利益机制诱使经营行为偏离以及信贷激励约束机制不对称促 使信贷行为失控等；二是农村信用社存在传导障碍，如合作制异化及“惜贷一 现象严重等。三是农业发展银行存在传导障碍，如支持农业开发、农业产业 化、农村基础设施建设等并没有开展起来，极大的制约了农业生产条件的改 善、农村产业结构的调整和农民收入的增长等。在企业和居民方面，本文认 为主要存在两方面的传导障碍：一是企业经营管理机制不健全；二是居民消 费水平滞后，如居民超前消费意识不强、收入水平有限及居民储蓄意愿较强 等。在金融生态环境方面，本文认为主要存在两方面障碍：一是政府部门相 关配套政策缺位；二是社会信用环境缺失，如社会诚信不足、贷款抵押担保 体制不完善以及社会征信体制不健全等。 最后，本文根据货币政策在中西部县域传导过程中存在的具体障碍，从 实际出发，提出了相应的解决对策，以求尽快疏通货币政策在中西部县域的 传导，提高货币政策传导效果。首先，要增强中西部县级人民银行的调节职 能。具体来看，一方面要完善货币政策操作工具，如用活手中掌握的再贷款 工具、积极推进票据再贴现业务的发展、提高窗口指导的效果、实行差别准 备金制度以及强化金融监管，建立不同层次的沟通协调机制等；另一方面是 要提高员工的整体素质，如提高认识、转变观念，加强对中西部县级人民银 行行员的业务培训等。其次，要提高中西部县域金融机构的服务质量。目前 最好的选择就是要大力发展并完善中西部县域金融服务体系的“3 + 1 模式， 即发展并完善商业银行、农业发展银行、农村信用社加上民间金融的服务功 能这一模式。具体来看，一是要改革商业银行的信贷管理体制，如调整现行 的信贷管理办法，适当下放贷款审批权；努力打造县域“资金洼地一，促进信 贷资金回流；建立责权利相结合的奖惩机制等。二是要规范农村信用社合作 制性质，如改革产权制度；立足农村，为县域金融服务等。三是要调整农业 发展银行的职能定位，如拓展业务范围、进行金融深化等。四是鼓励发展民 间金融组织，如允许民营资本进入农村并从法律、制度、政策上规范民间金 融的行为等。再次，要增强中西部县域企业和居民的经济活力。这主要从两 方面入手：一是完善企业经营管理机制，如建立现代企业制度并完善财务会 计制度、进行技术创新、加强与大企业间的协作等；二是积极拓展居民消费 3 货币政策在中西部县域传导的障碍及对策研究以重庆县域为例 信贷，如促进县域居民积极转变传统的消费观念、进一步帮助居民增加收入、 发展多样化的消费信贷品种等。最后，要完善中西部县域金融生态环境建设。 一是要完善政府部门相关配套政策，如提高政府工作人员的自身素质、制定 有利于金融发展的政策措施、规范金融信用秩序及确自身定位等；二是要加 强社会信用环境建设，如加强信用法制建设、培育良好的信用意识、建立健 全信用担保体系等。 4 关键词：货币政策；中西部县域；传导机制； 障碍；对策 a bs t r a c t m o n e t a r yp o l i c yi sa l li m p o r t a n tm e 阳t n so fm a c r o c c o n o m i cc o n t r o lu n d e rt h e c o n d i t i o no fm a r k e te c o n o m y h o w e v e r , t h ee f f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c y m a i n l yd e p e n d so nt h a tt h em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mi ss m o o t h m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mi so n e o ft h em o s tc o n t r o v e r s i a lc o n t e n t s i nt h ef i e l do fm a c r o - e c o n o m i ct h e o r y , a n da l s ot h ef o c u so fa i i n c s ce c o n o m i c r e f o r ma n dr e s e a r c h i nt h em e a n t i m e ，a l o n gw i t ht h ei m p l e m e n t i n go f “p l a n n i n g u r b a na n dr u r a ld e v e l o p m e n ta saw h o l e 竹a f t e rt h et h i r dp l e n a r ys e s s i o no ft h e s i x t e e n t h , m o s to ft h ec h i n e s es c h o l a r sh a v eb e g a nt oc o n c e n t r a t eo nt h er e s e a r c h o fm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mi nc o u n t i e s ，e s p e c i a l l yt h ec e n t r a la n d w e s t e r nc o u n t i e so fc h i n a t h i sp a p e ri sj u s tu n d e rt h en e ws i t u a t i o no fc h i n e s ee c o n o m i cd e v e l o p m e n tt o r e s e a r c ht h em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mi nt h ec e n t r a la n dw e s t e r n c o u n t i e so fc h i n a f i r s t l y , i ti n t r o d u c e dt h ec o m m o nt h e o r i e so ft h em o n e t a r y p o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s ma n dr a i s e dt h er e a l i s t i cc h o i c eo fc h i n a s e c o n d l y , i tt o o kt h ec o u n t yo fc h o n g q i n ga st h er e p r e s e n t a t i v ea n da n a l y z e di t se c o n o m i c p r a c t i c ea c c u r a t e l ya n dc o n c r e t e l yb ys o m ei m p o r t a n te c o n o m i ca n df m a n c i a l i n d e x e sa n df i g u r e sb a s e do nt h el o g i c a la n dp r a c t i c a lw a y a f t e rt h ea n a l y s i sa n d r e s e a r c ho ft h ec o u n t yo fc h o n g q i n g ，w ef o u n dt h a tm o s to b s t a c l e so ft h e m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s me x i s t e di nf o u ra n g l e sm a i n l y t h e yw e r e c e n t r a lb a n k ，c o r p o r a t i o n sa n dr e s i d e n t s ，f i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，a n df i n a n c i a l e n v i r o n m e n t s oi nt h el a s t ，t h i sp a p e rp u tf o r w a r dc o r r e s p o n d i n gs t r a t e g i e sf r o m 1 a s t u d yo nt h eo b s t a c l e sa n ds t r a t e g i e so fm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o ni nc e n t r a la n dw e s t c r nc o u n t i e so f ( = h i n 叠_ 一a ne x a m p l eo fc h o n g q i n gc o u r t 哆 f o u ra n g l e st os o l v et h ee x i s t i n gp r o b l e m s ，a n di nt h em e a n t i m e ，l o o k e df o r w a r dt o p r o m o t i n gt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to ft h ec e n t r a la n dw e s t e r nc o u n t i e so fc h i n a m o r ea n dm o r eh e a l t h f u l l y k e yw o r d s ：m o n e t a r yp o l i c y ；t h ec e n t r a la n dw e s t e r nc o u n t i e s ；t r a n s m i s s i o n 2 m e c h a n i s m ；o b s t a c l e s ；s t r a t e g i e s 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：泓之 扩p 夕年刍月罗e l ， 1 导论 1 1 研究背景及意义 1 导论 随着市场经济体制改革和对外开放的逐步发展，货币政策已逐渐成为我 国进行宏观经济调控的重要手段。然而，2 0 0 6 年1 2 月2 7 日中国人民银行行 长周小川在：财经年会“2 0 0 7 预测与战略一中谈到当前中国货币政策所面 临的挑战时指出，货币政策有效性问题是我国当前货币政策的首要问题，我 国货币政策效果不佳是不争的事实。 针对货币政策有效性的问题，国内外已有很多学者进行了广泛而深入的 研究，并普遍认为货币政策是否有效关键取决于货币政策的传导机制是否通 畅。货币政策传导机制是研究货币政策及其工具如何通过各种金融变量对实 质经济产生作用的，是货币政策有效性的重要保证，它不仅直接影响了中央 银行货币政策的操作目标和中间目标，还最终决定着货币政策最终目标的实 现。因此，货币政策的传导机制是否通畅对我国的经济体制改革和金融发展 至关重要。然而，货币政策传导机制本身却是一个复杂的系统工程，涉及金 融领域和实体经济领域，伴随着具体经济环境的变化而变化，为此它也成为 宏观经济理论领域中最有争议的研究内容之一，也是目前中国经济改革实践 与经济理论研究的焦点与热点。这一课题，可谓常研常新，具有重要的理论 与现实意义。 此外，2 0 0 7 年6 月，国家批准成都和重庆成为“全国城乡统筹发展综合 改革试验区 ，这一重大举措意味着我国十六届三中全会提出的“统筹城乡发 展的思想进入了一个新的阶段。同时，这就要求中国人民银行在制定和实 施货币政策时要加大对县域经济，尤其是中西部县域经济发展的考虑，在宏 观政策上为城乡统筹创造良好的条件和环境。然而，中国人民银行同样要面 货币政策在中毽部县域接导静障褥及对策研究戮重庆暴域失铹 临其货币政策有效性问题，这也就不得不涉及到货币政策在县域传导是否通 畅这个课题我国幅员辽阔，地区差异很大，特别是中话部与东都相比差距 更大。广大中西部地区是县域经济的主体，货币政策在中西部县域的传导效 果从总体上影响着货币政策的有效性。从过去县域经济发展的实践来看，货 币政策在中西部县域确实出现了阻滞，特别是近年来随着金融体制改革力度 的加大，商业银行经营战略发生重大变化，货币政策的正确实施受到了较大 影响，突出反映在中西部县域金融运行中的三个难点：中小企业贷款难、农 民贷款难以及县域信贷萎缩等问题。1 为此，我国很多学者对货币政策在县域 这今金融弱势区域的传导做了大量的研究，但成果尚显不足，有待于做进一 步深入的调查研究。 本文立足于我国中西部县域这个特殊视角，将货币政策传导机制与中西 部县域这个金融弱势区域楣结合，发现货番政策在中西部县域传导中遇到的 障碍，分析障碍产生的原因，进而提出相应的合理化建议，这对于完善我国 货币政策在县域传导方面的研究具有定韵理论借鉴意义。同时，以重庆县 域为例，又对我国当前城乡统筹发展政策的实践具有一定的指导意义。 l 。2 文献综述 1 2 1 国外研究现状 掰前，西方经济学界认为货币政策的传导机制是多样的，但影响较大的 主要有四种理论。m i s h k i n ( 1 9 9 5 ) 认为在市场经济条件下，货币政策主要通 过四种机制传导，即利率传导机制、资产价格传导机制、汇率传导机制和信 贷传导机镧。归纳起来，前三种属于典型的“货币观挣，最后一种则属于崧信 贷观一。 “货币观 最早被西方经济学家发现并深入研究，是传统的传导理论， 它认为货币政策的传导过程仅是透过“货币途径完成的，金融资产只有货 币和债券两种形式，银行贷款只是债券的一种，贷款和债券可以相互替代， 货币政策是通过利率传导机制影响投资水平和产出。这一理论至今仍是占圭 1 强藕萍对疏通县域金融货币政策传导渠道闯题的思考。金融与经济，2 0 0 4 ，) ；5 6 - 5 7 2 l 。导论 流鳇货蒂政策传导理论，但货币渠道具有较大的局限性，即这一埋论建立在 完全信息的金融市场假设上，丽忽视了事实上的信息不完全闯题和金融市场 的自身结构问题。 搿信用观一是西方学者在2 0 世纪5 0 年代随着信息经济学的发展而提出 的，直到2 0 世纪8 0 年代这种新理论才开始被广泛的注意剜j 并引发了西方 学者在2 0 世纪鞠年代和钧年代对货币政策传导桃制的薪一轮争论。信用 观静认为，金融资产有货币、债券和银行贷款三种形式，银行贷款是特殊的， 债券不能与之替代，货币政策是通过银行信用影响局部投资水平，进而影响 产出样信用观静的局限性表现在；信用渠道影响的对象主要是中小企业，只 有他粕主要依靠外部融资来经营，两大企业的自我融资能力较强，银行信用 规模的扩张与收缩对这些企业不能形成显著影响。另外，随着金融创新和信 用工具的日渐发达，出现了很多银行信用的替代物，信用渠道的作用开始减 弱。 尽管“货币观( 利率传导、资产价格传导、汇率传导等) 和枉信用观挣 ( 信贷传导等) 对不同传导渠道发挥作用的条件和效应认识不同，但二者并 不互相排斥，其关键区别就在于它们对贷款和债券替代程度的认识不同。因 此，这两种观点的政策含义是，各国在制定货币政策时既要重视传统的利率、 资产价格和汇率等货币渠道，又要重视信用渠道的传导作用。 1 2 2 国内研究现状 近年来，关于货币政策传导机制及其有效性闯题的研究已越来越引起国 内学者的重视，特别是随着我国社会主义新农村建设的逐步展开，一些学者 也开始将货币政策传导方面的研究指向了县域。总的来看，目前的研究成果 主要包括两大部分： 一部分是关于货币政策传导渠道有效性的研究，如李军( 1 9 9 8 ) 认为，我国 金融领域的货币政策传导主要以银行传导为枢纽，通过四大市场( 银行信贷、 货币、资本和外汇市场) 和三条渠道共同完成。一国的金融结构决定了货币政 策传导机制的基础渠道及其作用机制，不发达的金融市场和扭曲的金融结构 是我国形成以信贷配给为主要渠道的货币政策传导机制的基础和前提，利率 3 货币政策在中西部县域传导的障碍及对策研究一以重庆县域为例 机制还主要依附于信贷配给机制发挥作用。王振山、王志强( 2 0 0 0 ) 运用协整和 格兰杰因果检验模型，对1 9 8 1 1 9 9 8 、1 9 9 3 - - - 1 9 9 8 年季度数据进行分析，表 明信贷渠道是我国货币政策传导的主要渠道，而货币渠道的效果则不明显。 周英章、蒋振声( 2 0 0 2 ) 运用协整与基于向量自回归模型的格兰杰因果检验和预 测方差分解等时间序列分析方法，对1 9 9 3 - - - 2 0 0 1 年间的货币政策传导机制进 行了实证分析，结果表明中国的货币政策是通过信贷渠道和货币渠道的共同 传导发挥作用的，但信贷渠道占主导地位。樊明太( 2 0 0 5 ) 运用v e c 向量误差 校正模型，分析了我国1 9 9 2 2 0 0 2 年的货币政策传导机制，得出结论认为； 我国银行信贷传导机制和资产负债表传导机制均存在，并且银行信贷传导机 制效应较资产负债表传导机制效应大 另一部分是关于货币政策县域传导障碍的研究。如张莉萍( 2 0 0 4 ) 认为， 形成县域金融运行阻滞的原因主要存在于国有商业银行、农村信用社、当地 企业、政府相关部门以及中央银行五个方面，是这几个方面的不足和存在的 问题导致了货币政策在县域传导的不畅。崔兆阳( 2 0 0 7 ) 认为，货币政策在 县域传导不畅的原因主要是人民银行缺乏有力的微调手段、金融机构经营策 略的转变以及地方政府金融意识的缺位等，并从这三个方面提出了相应的政 策建议。王苹、艾仁智和李颖( 2 0 0 7 ) 则在改善货币政策县域传导效果的措 施方面给出了较为具体的建议，如建立多层次的农村金融机构体系、适当增 加农村货币供应量、加强人民银行的“窗口指导一、合理运用再贴现和利率等 政策工具、创新农村金融产品体系、注重与财政政策的配合协调以及推进农 村信用体系建设等。 虽然国内外学者已经对货币政策的传导机制做出了大量的研究，但是对 于我国货币政策在中西部县域传导的研究却明显不足。即便有些学者做了相 应的研究分析，但对于货币政策在县域传导中存在的障碍及提出的政策建议 也多是从金融完善的角度进行的，很少从货币政策在中西部县域传导的路径 上着眼。随着我国城乡统筹发展的开展，货币政策在中西部县域的传导问题 必将逐渐成为更多学者关注的焦点。 4 1 导论 1 3 主要内容及基本结构 本文主要研究我国货币政策在中西部县域传导的障碍及改进对策，正文 由四大部分组成： 第一部分是我国货币政策传导机制分析。这部分首先介绍了货币政策传 导机制的含义及传导的两个过程，并决定从微观主体传导过程的角度对下文 进行分析。然后，在分析各种传导渠道历适用的经济条件基础上。结合我国 的具体经济环境和发展阶段，得出目前我国货币政策传导的现实选择主要是 信贷渠道的结论。 第二部分是货币政策在中西部县域传导的效果分析。这部分以重庆县域 为例，根据一定的衡量标准及相关数据，对货币政策在重庆县域传导效果做 定性分析，通过分析发现货币政策在重庆县域传导效果并不理想，进而推出 我国货币政策在中西部县域传导不畅的结论。 第三部分是货币政策在中西部县域传导的障碍分析。根据上面第一部分 分析得出的我国货币政策传导机制的现实选择，结合第二部分重庆县域传导 的现状，沿着微观主体这个传导过程逐一分析，发现我国货币政策的中西部 县域传导在中央银行、金融机构、企业和居民以及金融生态环境四个层面均 不同程度的存在着传导障碍，并一一指出。 第四部分是货币政策在中西部县域传导障碍的解决对策。针对上一部分 提出的货币政策在中西部县域传导中存在的四个层面的障碍，这一部分分别 提出了相应的、具体的、且切合实际的合理化建议及对策，以供参考。 总的说来，本文的研究重点在于第三部分和第四部分，即货币政策在中 西部县域传导的障碍分析和政策建议上，这两部分力求贴近我国中西部县域 的实际情况，对货币政策在中西部县域传导机制的完善具有一定的指导意义。 1 4 研究方法 ( 1 ) 采用逻辑推理方法。在国外学者对货币政策传导机制的研究成果基 础上，分析各种传导机制的条件和适用性，并根据我国经济目前所处的发展 阶段，推出符合我国货币政策的传导渠道及发展趋势。这些主要通过互联网 5 货币政策在中西部县域传导的障碍及对策研究以重庆县域为例 和图书馆对相关文献和数据进行收集和整理来完成。 ( 2 ) 采用理论与实际相结合的方法。根据理论上得出的适用于我国的货 币政策传导机制，结合其在我国中西部县域( 以重庆县域为例) 传导的实际 效果，发现理论与实际的差异，从而做出符合现实的分析，找出原因并提出 政策建议。这些主要是通过对我国中西部县域，特别是重庆县域具体情况的 掌握，并参阅相关书籍、统计数据以及具体的衡量指标来进行分析比较完成 的。 1 5 创新点 本文的创新点是将货币政策传导机制理论与我国中西部县域经济金融发 展的实际情况相结合，特别是以重庆县域这个。全国城乡统筹发展综合改革 试验区一为例进行深入分析，这对我国货币政策县域传导机制的研究以及全 国城乡统筹发展的政策实施具有一定的借鉴意义。 6 2 我国货币政策传导机制分析 2 我国货币政策传导机制分析 由于我国尚处于计划经济向市场经济过渡的转轨期，市场经济还不发达， 要深入研究我国的货币政策传导机制，首先就要了解并借鉴西方经济学界对 货币政策传导机制的主要研究成果，并在此基础上结合我国的具体国情，进 而找到适合我国现阶段经济发展状况的货币政策传导机制。 2 1 货币政策传导机制的含义及传导过程 2 1 1 货币政策传导机制的含义 货币政策传导机制是指运用一定的货币政策手段，通过经济体制内的各 种经济变量，影响到整个社会经济活动，进而实现既定的货币政策目标，使 企业和居民不断调整自己的经济行为，达到国民经济新的均衡的作用过程。 简言之，它是从中央银行货币政策工具的实施到货币政策最终目标实现的中 间过程，是一个复杂的系统工程，涉及金融领域和实体经济领域。2 2 1 2 货币政策的传导过程 货币政策的传导过程，包括经济变量传导和微观主体传导两个方面。 一是经济变量传导过程，即货币政策在不同目标之间的传导，其传导主 线为：货币政策工具( 再贷款、再贴现率、法定存款准备金、公开市场操作 等) 操作目标( 基础货币、基础利率等) 中介目标( 货币供应量、 贷款和利率) 最终目标( 物价稳定、经济增长、充分就业、国际收支平 衡) ，如下图2 1 所示。 2 赵文杰中国货币政策传导机制成都：西南财经大学出版社。1 9 9 6 7 货币政策在中西部县域传导的障碍及对策研究以重庆县域为例 图2 1货币政策经济变量传导过程 二是微观主体传导过程，其传导主线为：中央银行金融机构( 金融 市场) 企业和居民国民收入等，如图2 _ - 2 所示。 图2 - 2货币政策微观主体传导过程 以上两种货币政策传导过程并不是相互独立的两次传导过程，也不是互 不相干，而是一次传导过程中的两个方面经济变量传导依附的是中央银行、 金融机构及居民和企业等微观主体，而微观主体传导则是通过各经济变量的 相互作用而加以实施的。特别要注意的是，货币政策传导机制的高效率，不 仅在于中央银行货币政策操作所选取的经济变量要恰当，更在于金融机构、 企业和居民市场化行为的有效率，即他们必须对市场信号做出理性的反映， 充分按照市场准则运行，否则，货币政策工具就不可能通过对经济变量的调 节来实现其政策目标，货币政策传导过程就会梗阻，货币政策效果就会减弱。 正因为此，同时也为了便于分析货币政策在传导过程中存在的问题并提出相 应的对策，使得本文具有实际操作的可行性，本文下面将主要从微观主体传 导过程的角度来分析货币政策的传导机制。 2 2 货币政策传导机制理论分析 目前，国内外经济学界认为货币政策的传导机制是多样的，对不同传导 机制的效果仍存在较大分歧，没有形成统一的认识，其中影响较大的四种传 导机制为利率传导机制、资产价格传导机制、汇率传导机制和信贷传导机制。 2 2 1 利率传导机制 8 凯恩斯主义认为，在一定的流动性偏好下，货币冲击通过改变资产市场 2 我国货币政舅醚传导机制分析 的均衡来影响收益和资产价格，从而影响涪费者的意愿和投资支：盘，最后影 响整个经济的出清价格。货币需求的利率弹性越大，投资的利率弹性就越小。 在论证过程中，隐含着这个机制发挥作用的两个基本前提：投资j 必须实际上 对利率变化的反应是弹性的需求越具有利率弹性，l s 曲线走奠舟越平坦， 剩率交化的作用就越大。鑫此货币政策必须能够对长辫利率直接艴加影响。 传导渠道：货币供绘l 一利率上_ 投资l _ 总产出 t - 2 2 2 资产价格传导枫制 ( 1 ) 托宾q 理论 托宾将企业的市场价值与资本重置成本( 或资产价值现值) 之比定义为q ， 如果q d ，即企业的市场价值将低予企业的成本，此时企业不会进行新的投资， 面会通过直接购买其他企业股票来获得。如果q l ，则表明企业的市场价值 高于其资本的重置成本，企业会倾向于重新购置新设备，而不选择买入其他 公司股票，此时企业投资增加，并促进总产出增长。 。传导渠遭货币竺竺，利，一股票价格t qt 一投资t 一总产出 + ( 2 ) 财富效应 股票价格钓变化不仅通过q 的变化影响投资，而且通过财富效应影响消 费。莫遥利亚尼的生命周期理论指出，消费取决于一生的包括金融资产在内 的1 财产来源，其孛股票是金融资产的重要组成部分，货币政策可以逶过股票 市场的价格变化作用于消费者财富，从而通过消费变化来影响实体经济。因 此，扩张性货币政策造成利率下降，从而资产价格上升，这就意味着消费者 财富增加，从而消费增加，总产出增加。 传导渠道：货薅供给量| 利封_ 股票价格l - 终生财富f _ 消费t 一总产出l 2 2 3 汇率传导机制 随着世界经济一体化的发展，各国间经济的依存度空前地加强，国货 币政策的效应将透过各种途径影响到国外；反过来汇率和国际资本流动又影 9 货币政策在中西部县域传导的障碍及对策研究以重庆县域为例 响到国内货币流通、价格和产出。顺着这一思路，后凯恩斯主义者又提出了 汇率传导机制，它呈现这样的规律：随着货币供给的增加以及利率的下降， 在浮动汇率下将导致汇率的下降，这样就伴随着净出口的增加，最终导致产 出增加。这一传导途径的效果大小主要取决于利率如何影响汇率，汇率的变 化又会在多大程度上引起净出口的变化。 传导渠道：货币供给酣- 利率i _ 汇率l _ 净出口t _ 总产出t lii 2 2 4 信贷传导机制 这是一种典型的信用传导机制，体现货币政策对贷款规模的影响由于 银行贷款与其它金融资产不可完全替代，特定类型借款人的融资需求只能通 过银行贷款才得以满足，从而使得货币政策除利率机制等外，还可以通过银 行贷款的增减变化进一步强化其对经济运行的影响。其传导机制呈现这样的 规律：随着货币政策的扩张，银行活期存款相应的增加，在资产结构基本不 变的情况下，贷款规模随之增加，这样依赖贷款的特定借款人将进一步增加 投资，使得总产出增加。 传导渠道：货币供给茸- 活期存款t - 贷款规模t - 投资f - 总产出下l 叫 对以上四种货币政策传导机制进行归纳，大致可以划分为两种观点：“货 币观一和“信用观一，即货币渠道和信贷渠道。货币渠道是以经济中所有金融 资产( 货币、债券、股票和贷款) 具有完全替代性，间接融资和直接融资完全相 同为假设条件的。货币渠道有效传导依赖于发达和完善的金融市场，以及灵 活有效的市场机制。其中，利率市场化是货币政策通过货币渠道传导的关键。 信贷渠道的前提条件是银行贷款与债券和股票非完全替代，货币供应的变化 通过影响银行信贷资金的可得性，从而影响信贷供给并进一步影响投资和消 费需求。信贷渠道突出了银行信贷在货币政策传导过程中的独特作用。 2 3 我国货币政策传导机制的现实选择 1 0 一个国家的货币政策传导以哪种渠道为主，主要取决于两个条件：一是 2 我国货币政策传导机制分析 金融结构的特征；二是金融市场自由化、国际化的程度。西方发达国家由于 其金融结构和市场都已比较成熟，因此利率传导为主要传导渠道。但对于我 国目前的金融环境来说，情况就大不一样。为此，根据上面四种传导机制的 具体内容及其适用条件并结合我国的实际情况分别进行如下分析。 2 3 1 利率传导机制存在缺陷 我国利率市场化改革在不断推进，如2 0 0 6 年启动了中国货币市场基准利 率体系建设，2 0 0 7 年1 月4 日上海银行间同业拆放利率( s h i b o o j e 式运行，尝 试为金融市场提供1 年以内产品的定价基准。但从整体上看，我国现阶段的 货币市场依然不健全，利率尚未完全市场化，利率传导现阶段所能发挥的作 用十分有限。利率传导机制要能够发挥作用，关键不仅取决于中央银行货币 政策的实施，也取决于微观主体( 企业和居民) 对货币政策的敏感性。 从微观主体看，有效的货币政策必须保证微观主体对利率的高弹性，但 我国的问题是国有企业作为最主要的调节主体，由于预算软约束和企业治理 结构的缺陷，国有企业对利率缺乏敏感性，并由于历史原因，比较依赖银行 贷款融资，造成资产负债率普遍比较高，利率变动对其造成很大的财务成本 压力，从而左右货币政策的操作。另一主体是居民，由于消费信贷在我国的 发展时间很短，通过调整利率影响消费支出而作用于宏观经济的效果不明显。 2 3 2 资产价格传导机制作用有限 无论是财富效应还是托宾的q 效应都必须以具有相当规模的股票市场来 实现。我国现阶段状况是资本市场发育不完善，直接融资与间接融资结构不 平衡的矛盾依然突出，2 0 0 6 年银行贷款在社会总融资量中比重达8 0 以上； 金融市场发展不平衡，企业债券市场发展更加滞后；信息披露、信用评级等 基本市场约束与激励机制尚未完全发挥作用；金融产品的种类和层次不够丰 富；金融市场的功能还有待进一步提升等等。这一切都大大的制约了资产价 格渠道作用的发挥。 货币政篆在中西部县域传导的障碍及对策研究一以重庆县域为例 2 3 3 汇率传导机制受制约 我国1 9 9 4 年实行汇率并轨，建立了有管理的浮动汇率制度i 汇率由银行 间外汇市场决定，尽管如此，在央行入市的干预下，人民币汇率弹性非常小， 汇率变动通过增加国外购买对国内总需求造成的影响微乎其微。、 2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进 行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率弹性增加，但汇率弹性未能完 全放开，汇率渠道要真正发挥作用还需要很长的时间。 2 3 4 信贷传导机制在货币政策传导中发挥重要作用 由于货币政策的信贷传导可以独立于利率进行，所以在我国现阶段利率 尚未完全市场化的情况下，信贷传导仍然可以发挥重要作用。 ( 1 ) 银行的资金来源替代能力差。目前，我国金融产品创新水平较低，商 业银行资金来源渠道狭窄，尽管股份制改造使越来越多的商业银行可以进行 股票融资，但存款依然是银行融资的主要来源。以存款为主的单一融资结构， 使得现阶段我国商业银行难以通过调整其资金来源结构来抵消中央银行政策 操作对自身可贷资金规模的冲击。 ( 2 ) 企业融资对银行贷款的依赖程度高。由于企业债券市场发展缓慢，股 票市场带有政策性色彩，绝大多数企业，尤其是中小企业更是缺乏融资渠道， 银行贷款几乎成了他们外源性融资的唯一途径，这使得我国企业外源融资的 8 0 以上来源于银行贷款。因此，银行贷款供给变化能够影响到企业的融资 状况从而影响投资。 综上所述，鉴于我国转轨时期利率未完全市场化、货币市场和资本市场 不发达、银行仍然作为非金融机构的主要融资渠道等经济金融的实际情况， 本文认为我国现阶段货币政策主要是以信贷渠道为主要的传导渠道。同时， 结合前面所述的货币政策微观主体传导过程，可以清楚的得出我国现阶段对 货币政策传导机制的现实选择，即货币政策以信贷传导为主要渠道，通过微 观主体的市场行为，完成对宏观经济的调控，实现最终目标。这一过程如下 图2 1 所示。 1 2 2 我国货币政壤传导机制分析 图2 - - 3我国货币政策现实传导过程 1 3 货币政策在中西部县域传导的障碍及对策研究以重庆县域为例 3 货币政策在中西部县域传导的效果分析 尽管在我国历史上中央银行的货币政策既有扩张性政策，也有紧缩性政 策，但由于我国中西部县域经济的相对落后，需要货币政策的大力扶持，即 使在总体紧缩的情况下一般也会区别对待，以扩张性的货币政策来促进中西 部县域经济的发展。尤其是近些年来，我国二元经济结构矛盾越来越突出， 城乡差距越来越大，中央银行在制定和实施货币政策时，一般都是采用“扩 张性一的信贷政策来促进我国中西部县域经济的增长，以推进。统筹城乡发 展 。然而，中央银行的政策意图是否能够很好的实现，关键在于货币政策在 中西部县域传导的效果是好是坏。为此，本文首先给出货币政策在中西部县 域传导效果的衡量标准，然后选取重庆这个“全国城乡统筹发展综合改革试 验区一为代表，根据货币政策在其县域传导的实际情况进行详细分析，从而 对货币政策在我国中西部县域传导的效果如何及是否存在障碍等问题作出客 观判断。 3 1 货币政策在中西部县域传导效果的衡量标准 要对货币政策在中西部县域传导效果这个问题进行研究，首先必须明确 衡量标准，而最有说服力的衡量标准则应该是看中央银行制定的货币政策目 标在中西部县域是否能够很好地得到实现。3 由于我国地域广阔，各地区经济金融发展极不平衡，城乡差距较大，产 业结构失衡，这就不可避免的会在不同地区、不同行业形成经济的“过冷 或“过热 。为此，面对这种状况，我国在进行宏观调控时，就必须围绕“全 面建设小康社会，实现五个统筹 的目标，采取“有保有压 的货币政策， 防止经济的“过冷或“过热 ，以促进全国经济均衡、协调、快速发展。中 3 王爱民货币政策实施与统筹城乡经济发展中国金融，2 0 0 4 ，( 1 2 ) 1 4 3 货币政镱在中西部县域传导的效果分析 西部县域经济作为国民经济的重要组成部分，其发展状况关系到我国经济的 可持续发展，关系到全面建设小康社会目标的实现。但现实情况是，我国中 西部绝大部分县域的经济金融发展都较为落后，属经济。过冷一地区，并且 加上目前我国中西部县域经济普遍属于投资型经济，虽然投资需求量很大， 但直接融资渠道却不完善，因此，中西部县域经济要发展，只能主要依靠银 行的信贷投入。根据对近年来中央银行年度货币政策执行报告的分析可以看 出，中央银行在制定货币政策时一直把中西部县域作为“有保有压一政策下 的“有保刀地区，实行。努力加大信贷投入，积极促进中西部县域经济快速 健康发展 的货币政策。 根据上述的分析，我们可以认为能否搿努力加大信贷投入，积极促进中 西部县域经济快速健康发展一理应成为衡量货币政策在中西部县域传导是否 有效的根本标准。 3 2 货币政策在重庆县域传导的效果分析 为了更好的对货币政策在中西部县域传导效果进行分析和评价，本文将 以比较有代表性的重庆县域为例，通过对反映其经济金融发展状况的相关数 据和指标进行认真分析和比较，从而对货币政策在中西部县域传导是否有效 作出评价。 3 2 1 重庆县域的基本情况 重庆地处我国西部，幅员辽阔，面积8 2 4 万平方公里，总人口3 1 4 4 2 万人，2 0 0 6 年g d p 总量3 4 9 1 6 亿元，全市共下辖4 0 个行政区县( 自治县) ， 包括1 9 个区、2 1 个县( 自治县) 。其中县域面积5 6 4 万平方公里，人口1 6 8 7 9 万，2 0 0 6 年g d p l 0 0 7 8 万元，分别占全市总面积的6 8 4 ，总人口的5 3 7 ， 经济总量的2 8 9 。2 0 0 6 年，县域地方财政收入4 8 4 亿元，农民人均年纯 收入2 7 5 2 5 元，生活消费支出2 2 1 2 4 元。县域拥有农业发展银行、农业 银行、工商银行、中国银行、建设银行、农村信用合作社、邮政储蓄共七家 银行业金融机构，其业务范围基本定位于存款、贷款、结算等传统业务。截 1 5 货币政策在中西部县域传导的障碍及对镱研究以重庆县域为例 止2 0 0 6 年末，县域各项存款余额1 0 9 5 5 亿元，较年初增加2 0 6 亿元，增长 2 3 2 ：各项贷款余额4 3 7 5 亿元，较年初增长2 4 3 亿元，增长5 9 ； 存贷比为3 9 9 。 在2 0 0 6 年第六届全国县域经济基本竞争力百强县( 市) 评比中，重庆 2 1 个县( 自治县) 均未能入选，其基本竞争力综合排名第1 1 位。5 总的来看， 重庆县域在经济发展上与全国先进发达地区的县域相比，还有较大的差距。 3 2 2 货币政策在重庆县域传导的效果分析 评价货币政策在重庆县域的传导是否达到了“努力加大信贷投入，积极 促进县域经济快速健康发展一的有效性标准，需要借助相关的经济金融数据 和指标来进行综合分析判断为此，本文首先给出了重庆县域2 0 0 2 - - 2 0 0 6 年 经济金融发展过程中的一些主要数据和指标，如下表3