（技术经济及管理专业论文）利率风险衡量与管理以及在我国的应用状况研究.pdf

中文摘要 自2 0 世纪7 0 年代以来，随着b r e t t o nw o o d s 体系的崩溃、放松管制的实施、 金融市场t l 由化浪潮的兴起，固定收入证券市场的波动性加剧，利率风险成为国 际金融机构防范的主要风险之一。在这种背景下，对利率风险进行测量与管理具 有重要的理论意义和实践价值。为此，本论文在深入讨论利率风险衡量及管理的 历史演变、应用和局限性以及改进后，努力致力于在中国特殊的货币政策和利率 管制环境下，探讨各种利率风险衡量方法的选择和管理策略，探索我国金融机构 的利率风险管理。全文共分为5 个部分： 一、绪论。主要介绍了本问题的理论意义以及实际意义，同时相应的提出了 本文研究的主题及选题的意义，并对进行利率风险研究的相关文献进行了综述。 二、利率风险的衡量。该部分详细阐述了目前金融机构常用的利率风险衡量 工具。 三、讨论了度量利率风险暴露的主要方法一久期的运用和局限性，并研究 针对其局限性如何做出改进，并提出了利率期限非平行移动情况下的风险对冲策 略和模型。 四、讨论了v a r 模型在度量和管理利率风险中的应用，从考虑债券或组合对 利率变化和预期收益率波动性的价格敏感性出发，引入风险价值( v a r ) 方法， 建立债券组合的v a r 模型以度量利率风险。 五、考察我国金融机构如何度量和管理它们对利率变动的风险暴露。度量和 管理利率变动对现金流与公司价值影响的技术各不相同，并且通常用于不同类型 的机构。本文将我国金融机构分为商业银行和非银行金融机构，并分别予以讨论， 进行了案例分析。 关键词：收益率曲线利率风险久期v a r 模型 a b s t r a c t s i n c et h ee a r l ys e v e n t i e s ，t h eb r e a k d o w no ft h eb r e r o nw o o d sa g r e e m e n t , c o u p l e d 、i t hal i b e r a l i z a t i o no f t h ef i n a n c i a lm a r k e t sa n dt h ei n f l a t i o na n do i lc r i s i so f t h es a m et i m e 1 e at oi n c r e a s e dv o l a t i l i t yo fi n t e r e s tr a t e so ff i x e d - i n c o m es e c u r i t i e s t h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sw i t n e s s e do p e r a t i o n a lp l i g h ts t e m m i n gf r o m i n t e r e s tr a t er i s k u n d e rt h i sb a c k g r o u n d ，t h es i g n i f i c a n c eo ft h em e a s u r e m e n ta n d m a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t er i s kb o t hi nt h e o r ya n dp r a c t i c ei sd i s t i n c tf o rf i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s a f t e rad i s c u s s i o no nt h eh i s t o r y , a p p l i c a t i o na n di m p r o v e m e n to ft h e m e a s u r e m e ma n dm a n a g e m e mo fi n t e r e s tr a t er i s k , t h i sp a p e ri sj u s tm o t i v a t e db yt h e o u t s t a n d i n gp r o b l e m se x i s t e n ti 1 1t h em e a s u r e m e n to fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e mo f f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n di t sa p p l i c a t i o ni nl o c a lm a r k e t t h ee s s a yp e r f o r m e dt h ed e m o n s t r a t i o na n da n a l y s i sf r o mt h ef i v ea s p e c t s ： 1 f o r e w o r d t h ep a p e rf i r s ta n a l y z e dt h ep r o b l e mb o t hi nt h e o r ya n dp r a c t i c e b e s i d e s ，t h ei n t r o d u c t i o no u t l i n e st h em a i ns u b j e c t so fi n t e r e s tr a t er i s ka n dp r o v i d e s a no v e r v i e wo f r e l e v a n tl i t e r a t u r e so ni n t e r e s tr a t e ss t u d i e s 2 t h em e a s u r e m e n t so fi n t e r e s tr a t er i s et h i sp a r te x p o u n d st h em e a s u r e m e m s o f i n t e r e s t - r a t er i s ku s e di nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sc o m m o n l y 3 t h i sp a r ti n t r o d u c e dt h ea p p l i c a t i o no f d u r a t i o n , a l li m p o r t a n tm e a s u r e m e mo f i n t e r e s tr a t er i s k , a n di t ss c a r c i t i e s t h u s ，t h ea m e l i o r a t i o ni sg i v e ni nt h ep a p e r b e s i d e s ，t h i sp a r ta l s oe s t a b l i s h e dt h er i s kh e d g i n gs t r a t e g yu n d e rt h en o n p a r a l l e l s h i f t y i e l dc u r v e 4 f o rt h i sp a r t , v a l u ea tr i s k ( v a r ) m o d e li i lt h em e a s u r e m e n ta n dm a n a g e m e m o f i n t e r e s tr a t er i s ki sp r o p o s e d a n dt h e r ei sa l ld e s c r i p t i o na b o u tt h ec o n c e p t so f k e y r a t ed u r a t i o na n dk e yr a t ec o n v e x i t y 5 d i f f e r e mm e t h o d so fi n t e r e s tr a t er i s k m a n a g e m e n ts h o u l d b ea p p l i e d a c c o r d i n gt o d i f f e r e n tf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s t h i sp a r t 仃i e dt of i n dt h ep r o p e r m e a s u r e m e n ta n dm a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t er i s kf o rt h ef m a n c i a li n s t i t u t i o n si n c h i n ad u r i n gt h et r a n s i t i o np e r i o do fi n t e r e s tr a t ec o n t r 0 1 a n dt w oc a s es t u d i e sa r e d e m o n s t r a t e di np m c f i c e k e yw o r d s - y i e l dc u r v e ，i n t e r e s tr a t er i s k , d u r a t i o n , v a l u ea tr i s k 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得鑫盎盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者虢军秀罕签字吼。6 年2 月矽日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解丞盗盘堂有关保留、使用学位论文的规定。 特授权墨洼叁鲎可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名 榘蠢军 签字日期：瞄年l 月叼日 导师签名 签字曰期：口g 年月曲日 f 第一章绪论 1 1 问题的提出 第一章绪论 利率是借贷资金的价格，是资源配置的一个重要手段，是联系实物部门与金 融部门的一个纽带，是货币政策传导机制的主要枢纽。因此，它历来是经济学家 探索和研究的重要领域，更是各国政府力图控制和掌握，以为其政治和经济发展 政策服务的工具。因为利率水平的高低直接影响着人们的经济行为，进而影响国 民经济的整体运行。可以说，利率问题是金融市场最基础和最核心的问题之一“1 ， 世界上许多国家在不同时期和不同程度上发生过金融危机和经济危机。本世 界7 0 年代以来，世界经济、金融格局发生了重大变化，以美元为基础的固定利 率制度让位于浮动汇率制，各国竞相放松金融管制，金融自由化浪潮席卷全球， 金融创新空前活跃，许多新的金融工具和衍生金融产品不断涌现。在国际金融业 长足发展的同时，重大金融风险隐患也日益增多。特别是进入2 0 世纪8 0 年代以 后，国际资本流动加剧，金融业累积的问题明显暴露，世界性的金融风险加剧， 金融危机接踵而至。墨西哥政府宣布无力偿还外债引起的长达数年的拉美债务危 机，英国巴林银行这家拥有2 3 0 余年历史的老牌银行的倒闭，以及数年前爆发的 亚洲金融危机等，至今我们还记忆犹新。 连续发生的一系列金融危机并非相互独立的偶然事件，它反映了世界范围内 的金融泡沫化。强化风险管理的目的，就是保证金融体系能够按照安全、健全和 稳健的方式运行，保证金融市场上的参与者能够得到公正的对待，保证金融市场 尽可能的高效运转，为全社会的经济发展服务。世界各国金融当局、理论界、实 务界以及社会各阶层，都对金融业及其安全、健全性给予了广泛和深入的关注， 对金融风险防范与化解给予了高度重视。1 9 9 4 年以来i m f 、巴塞尔委员会、国际 证券清算委员会、国际保险监管委员会和国际金融协会等，都强调重视风险。同 时，针对新现象和新世纪的挑战，1 9 9 9 年6 月巴塞尔委员会公布了新的资本 充足比率框架的征求意见稿，对1 9 8 8 年的巴塞尔协议o “”作了较为彻底的 修改，并在2 0 0 0 年底最终定稿并付诸实施。巴塞尔协议是国际银行监管中最具 第一章绪论 影响的国际协议之一，这次新框架的颁布也预示着国际金融监管的发展方向。 显然，防范和控制金融风险是我国金融市场一个严峻而又相当紧迫的现实问 题。一方面，亚洲金融危机后，我国经济受到的外部冲击将逐渐增大，经济发展 将会面临着极其复杂的环境，经济生活中的深层次矛盾也将逐渐显现，金融隐患 与风险不断加大，已成为当前经济生活中十分突出的问题。另一方面，面对经济 全球化、网络经济的浪潮以及中国加入w t o 的现实，我国金融体系中的个重要 组成部分利率风险问题越来越突出。 随着我国经济发展和金融改革的深化，到2 0 0 1 年，我国的金融资产总量约 为2 1 万亿元，除去股票，带息的金融资产总量约为1 1 万亿元，全部金融机构( 不 算保险公司和外资银行) 的资产总额达1 0 9 6 万亿元人民币，贷款总额8 3 万亿 元人民币，存款总额9 3 万亿元人民币。此外，国家和金融机构还有2 1 0 0 亿美 元的外汇资产，保险公司的资产也近0 4 万亿元人民币。国家、金融机构、企业、 个人的金融资产( 负债) 大量增加，利率风险也就日益突出。另一方面，货币市 场、国债二级市场和企业债的利率已经初步市场化，它对于国民经济的影响已比 较大，银行、企业、与个人对利率变化的反映也越来越敏感，利率风险管理也就 非常重要”。 1 2 国内外研究动态 2 0 世纪7 0 年代末期，利率波动的急剧扩大导致了利率风险管理这门艺术与 科学的革命。在利率风险管理工具、技术和战略方面，西方国家已远远的走在我 们的前面。这主要体现在两方面：一方面是利率风险度量技术的革新，如久期 ( d u r a t i o n ) 彻、凸性( c o n v e x i t y ) m 、期权调整利差( o p t i o n - a d j u s t e ds p r e a d ) 嘲，另一方面则体现在许多规避利率风险的金融衍生工具。1 的出现，包括金融期 货合约( f i n a n c i a lf u t u r e s ) “”、金融期权合约( o p t i o n sc o n t r a c t s ) n 1 1 、上 限期权( c a p s ) n 2 1 、下限期权( f l o o r ) 1 1 3 、双限期权( c o l l a r s ) n 4 1 等。 利率风险的控制和管理在我国金融理论和实务界一直是一个薄弱环节。近年 来，对于利率风险的研究已越来越来受到学术理论界和银行实务部门的重视。相 较国外而言，国内对利率风险度量和管理策略的研究起步较迟，早期大部分研究 第一章绪论 层次仅停留在对久期免疫模型的一般性理论介绍上，近年来逐渐有人开始用比较 成熟的方法研究国债市场利率风险管理问题，如程希俊和徐培新( 1 9 9 8 ) 介绍了 利率服从随机过程情况下的债券保守性投资策略“”，程希俊和马淑雷( 1 9 9 9 ) 进 一步讨论了利率服从多元随机过程情况下的利率风险规避问题“o ：薛一飞、张维 和刘豹( 1 9 9 9 ) 介绍并使用m 2 模型在利率风险免疫中的应用“”；范辛亭( 2 0 0 0 ) 使用久期一凸性方法研究可转债券的利率风险“；张艾莉( 2 0 0 0 ) 研究了债券利 率免疫过程中现金流k 阶矩的问题“”。这些研究存在一定的局限：首先，研究的 系统性和深入性不足，基本还停留在对国外某项利率风险管理技术的介绍上，缺 乏对各类策略的比较分析，也缺乏理论上的创新；其次，国内的免疫研究很少进 行具体的实证分析，少数实证分析所涉及的研究面也很窄，免疫设计方案、数据 的宽度以及实证方法等方面均不够完善。然而这些对于我国金融机构风险管理体 制的健全以及其实务部门经验的积累是尤为重要的。 1 3 研究目标与内容 ( - - ) 研究目标 本论文在选题上力求联系实际，研究过程尽量具体深入，研究成果以能够直 接指导或应用于实际工作为标准。具体的研究对象是我国的金融机构，研究目标 是建立适合我国金融机构的利率风险管理与控制体系，具体包括：利率风险的衡 量，利率风险分析模型，利率风险管理策略以及利率风险内控机制。 ( 二) 研究内容 本论文主要是针对目前我国加入世界贸易组织和利率市场化，利率波动将更 频繁，幅度越来越大的形势，并结合国际上金融企业风险管理的通用原则，对我 国金融机构的利率风险进行研究，得到适合我国国情的金融机构利率风险管理体 系。由于时间和水平原因，本论文将重点研究以下几个问题： 第一，研究金融机构利率风险衡量的历史演变、未来变化及其处理过程； 第二，利率期限结构非平行移动情况下的风险对冲策略进行了深入的研究，并提 出了相应的对冲模型； 第三，从考虑债券或组合对利率变化和预期收益率波动性的价格敏感性出发，引 入风险价值( v a r ) 方法，建立债券组合的v a r 模型以度量利率风险； 第一章绪论 第四，我国金融机构利率风险衡量方法选择，并分别对我国商业银行及基金管理 的利率风险管理进行了案例分析研究。 对以上几个方面问题的研究，本论文将采用定性分析与定量分析相结合的研 究方法，对利率风险防范策略适用性进行一定的定性分析。 1 4 研究意义 本论文进行利率风险管理的研究具有理论和实践两个层次上的意义 ( - - ) 理论发展和完善的需要 理论研究源于实践，服务实践，又随实践的发展而完善。金融机构的利率风 险管理问题尽管已有几十年的研究历史，并且已有一定的研究成果。但随着实践 的进一步发展，新情况、新问题不断涌现，这就需要与时俱进，进行理论创新， 提出利率风险管理的新模型和新方法以满足商业银行利率风险管理实践进一步 发展的需要。 具体到我国利率风险研究的现状而言，在学术上，对改变目前商业银行利率 风险研究从内容到方法的落后局面，建立我国利率风险从辨识、测量到控制、防 范及监管的理论方法体系，具有一定的推动作用，并有利于促进我国金融科学的 现代化，因而具有一定的学术价值。 ( 二) 实践的需要 实践永远是理论发展的源泉和推动力。就处于新兴市场和经济转轨时期的我 国而言，利率风险的监管与管理已成为我国金融机构下一步改革成功的关键。随 着我国社会主义市场经济体制的确立，经济生活中市场成分的扩大使得利率市场 化非常迫切，目前我国正按“五先五后”的模式分阶段实施。然而由于利率的基 础性作用，如果我国金融机构没有健全的利率风险管理机制，则利率市场化很可 能给整个金融系统造成灾难性的打击，这一点已被美国8 0 年代的存贷协会危机 充分证明。 也就是说，本论文通过运用现代管理科学的方法和思路开展利率风险的研 究，在实践上，可以为我国即将推行的利率市场化过程，在方法技术上提供支持， 这对我国金融机构管理的现代化及提高竞争力具有一定的促进作用，因而具有重 要的实用价值。 第二章利率风险的衡量 第二章利率风险的衡量 在当前国际范围内，局部的金融危机此起彼伏的背景下，各国已在i m f 的倡 导下把风险的管理放在了金融业管理中的头等战略地位上。特别是当前大多数经 济体中均出现利率的发散性增大的情况，利率风险的危害性和涉及面都增大了， 所以金融机构经营者也把利率风险的测量和管理放在重要地位。 2 1 利率风险衡量的概念 2 1 1 利率风险概述 不确定性( u n c e r t a i n t y ) 与风险( r i s k ) 通常被认为是由有别的两个概念。 不确定性是完全随机的，事前人们没有任何关于它的有用信息，因此也是无法进 行主动管理的。而风险则是一种可量化的不确定性( q u a n t i f i a b l eu n c e r t a i n t y ) 1 2 0 | ， 事前人们已经掌握一些关于它的有用信息，因此是可以针对它进行主动管理的。 对于金融风险，人们集中关注这种不确定性对未来收益的影响。这种影响有 正负两个方向：国内传统上只强调负向上的损失( l o s s ) ，但更全面的理解应该 是同时考虑正负两个方向的影响，因为既然这种影响来源于不确定性，人们事前 也就无法准确预知这种影响的方向性，即无法预知到底是损失还是盈利，能够测 量的仅仅是这种不确定性所造成影响的程度。因此，我们这里遵循国际惯例 ( j e m o r g a t t , 1 9 9 5 ；t o e v e s ，1 9 8 4 ) ，定义风险为不确定性对未来收益影响的波动 程度。 根据这种不确定性的具体来源可将风险进行细分，利率风险伫1 1 则是由于利率 变动的不确定性对未来收益影响的波动程度。 2 1 2 利率风险衡量的概念 利率风险大小如何衡量是利率风险管理首先要解决的问题，也是利率风险管 理的主要内容。利率风险产生于资产负债重新定价时的错误匹配、期限的影响及 5 第二章利率风险的衡量 其他相关因素。利率风险衡量的精髓在于，了解金融机构目前的利率风险状况并 合理地评估其绩效。 利率风险的大小决定了金融机构在一段时间内的财务表现。即在一定的利率 变动情况下续效会发生多大交亿? 利率风险的方向反映了金融机构绩效变动的 利率偏好。在这种情况下，当利率在特定方向上变动时绩效将怎样上升或下降? 金融机构的利率风险是其利率风险大小及方向的综合产物。利率风险的衡量不但 要包括风险方向的判断，还要包括风险大小和范围的测定。 如果利率发生预期变动，进行利率风险管理时需要确定并判断利率风险的方 向是提供了收益机会( 更高的收益率) ，还是暴露风险( 更低的收益率) 。他们决 定于和利率风险头寸及相关利率的实际变动。确定金融机构的现存利率风险头寸 和合理评估其经营业绩是衡量利率风险管理的关键。 在某一时点上选择使用哪种利率风险衡量方法，将取决于那种方法的收益和 成本比较。收益和成本关系的变化是引发利率风险衡量方法演进的因素。利率风 险衡量的收益受许多因素的影响并随时间而增加，新技术也会同时减少衡量方法 的成本。随着决策的变化，利率风险衡量的最佳水平也大大提高。所有这些变化 背后的驱动力量是为了满足日益扩大的财务管理的需要。在计算成本下降的环境 中，需求和收益的增加推动了利率风险衡量方法的演进。 然而，并不只有利率风险衡量的水平发生了变化，可运用的衡量方法的类型 也有所增加。金融机构的需要使得对利率风险衡量的复杂性要求日益增加，选择 ， 一定的风险衡量水平也同时意味着选择了特定的衡量方法。每一金融机构的资产 负债表和运营环境都是不同的，每种情况都要满足不同的衡量水平，这些水平则 要符合金融机构的需要和目标。选择衡量方法的过程就是要不断调整，直至u 达到 新的目标。 衡量利率风险的方法有三种，具体描述见图2 - 1 。这三种方法是指标法 ( i n d i c a t o r s ) 、估计法( e s t i m a t e s ) 和衡量法( m e a s u r e s ) ，图2 1 描述了这3 种 方法。 第二章利率风险的衡量 指标估计衡量 亡= = = 二 简单m r 需求 与目标 = 二二= 有限i r r 需求 与目标 亡= = = 二 高级i r r 需求 与目标 成本较低成本较高 图2 - 1 利率风险衡量方法 从图中可以看出，越来越复杂的衡量水平，要求越来越高的成本。为便于理 解，我们分别对这三种方法进行考察。 指标法是运用一些资产负债结构和期限的指标来衡量利率风险的大小和方 法。指标法风险衡量水平复杂程度最低，它的成本也最低，因为它们一般不需要 复杂的分析工具。但指标法中的利率风险指数和指标( 例如资产负债表数据、缺 口和持续期价值) 只有很有限的准确程度。如果金融机构的利率风险衡量的需求 和目标很有限，指标法这一解决办法比较合适。它们与有限的生产成本和低的收 益要求正好相配； 现代资产负债表的复杂性，利率的多变性和利率风险的其他来源使许多机构 使用指标以外的其他方法，如估计法和测量法。风险分析中的估计法的复杂程度 稍高一些。和指标相比，估计要相对准确一些，而且它必须在资产负债管理 ( a s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n t ) 模型中操作。估计法中包含有净收入、净利息收入 或市场价值的简单模拟。估计法通常比指标法更为精确，因为它要运用更多的资 产负债表信息，但它对数据和运算的更高要求使得成本上升。 由于收益有限，估计法并不总是合适。在这种情况下，风险衡量的复杂程度 可达到一种更高的水平，它更加精确，成本也更高。衡量法的基础是高度个性化 ( 满足金融机构特定的情况) 的资产负债管理模型的模拟分析，并且经常运用其 第二章利率风险的衡量 他软件的计算结果。这些模拟对数据和其他资源的要求极大地增加了其成本，当 然收益也更高了，这是作选择时主要考虑的因素。 所有这些方法现在可用来解释一段时间内利率风险衡量的演变。收益和成本 的关系决定了选择何种利率风险衡量方法。在某个时点上的决策使得上升的收益 和上升的成本相匹配。随着时间的推移，收益的上升趋势日益明显，这和财务管 理的复杂化，以及许多其他影响因素是相对应的。同时，成本却呈明显的下降趋 势，这可归因于计算机技术和软件的进步。由于利率风险衡量的最佳水平提高了， 衡量方法的范围也大大扩展。这增加了可选择的利率风险衡量方法，简单的和低 成本的方法( 指标法) 变为更复杂和成本更高的方法( 估计法与衡量法) 。利率 风险衡量方法的演进和金融机构的现实选择时这一历史进程的反映。 2 2 金融机构利率风险衡量的历史演变 利率风险衡量的历史实际上很简单。在不断提高的利率风险管理需要和目标 的基础上，利率风险衡量收益的增加促使经理人员寻求更有效的利率风险衡量方 法。这使得利率风险衡量方法的计算能力和应用程序向更高级的水平发展。这一 过程反复进行，在螺旋上升的趋势中，能力在低成本水平上实现了增长。这一进 步过程开始得很晚，但很快就形成了势头，并且现在已经准备进入新的阶段。 现代形式的利率风险衡量最早出现于2 0 世纪中期。那个时候，随着金融市 场、中央银行和存款保险制度的不断发展和完善，利率风险管理日渐重要，这促 使利率风险衡量开始出现。6 0 年代以后宏观经济环境和金融市场更加复杂，通 货膨胀开始出现，市场价格的意外波动，金融管制日益放松，而利率波动也显得 更加频繁，还有资产负债表的复杂化使得金融机构更加注意采用先进的利率风险 衡量方法，因此利率风险管理也逐渐成为各金融机构经营管理的核心内容，而利 率风险衡量是利率风险管理的基础和前提条件，这就促使了利率风险衡量方法日 益改进和发展；另外，计算机技术和软件的进步为风险衡量方法的发展提供了强 有力的技术支持。这些因素使得利率风险衡量方法在6 0 年代以后飞速发展起来。 我们不妨将利率风险衡量的历史演进过程以一个图形来展现出来： 第二章利率风险的衡量 器年代指朵嚣指锤8 0 量代指标估计 9 0 年代先进的衡量 标标估计锤量 图2 2 利率风险衡量指标演化的时间线 新巴塞尔协议认为利率风险测量技术多种多样，从简单到复杂大致可以分成 缺口分析、持续期分析、静态模拟和动态模拟。 ( 一) 缺口分析 2 0 世纪7 0 年代，美国政府放松了利率管制，市场利率不断上升。这时候许多 商业银行和储贷机构，持有长期限固定利率贷款和浮动利率的存款。由于存款和 贷款的重定价期限不匹配，银行在利率上升的环境中出现巨额亏损，并使一批银 行和储贷机构倒闭。这段经历使银行深刻认识到存贷款期限不匹配所面临的重定 价风险。相应的，银行发展了重定价缺口报告，用来表现银行在某个时间段里重 定价资产和重定价负债的不匹配情况。目前中国银监会在征询意见的利率风险 缺口情况表也属于重定价缺口报告。缺口报告主要做法是将银行的生息资产和 生息负债按照到期日和最近的重定价日分布到不同的时间段里，然后将各个时间 段里的资产减负债，得到重定价缺口。根据缺口报表，我们可以将缺口乘上利率 变动和时间，粗略估计利率平移对银行利息收入的影响，衡量银行利息收入对利 率重定价的敏感性。 巴塞尔委员会认为重定价缺口还存在以下缺点： ( 1 ) 缺口报表只是对产品的到期日进行了粗略的划分，不能够区分期间内重 定价期限不同引起的利率风险。 ( 2 ) 缺口报告假设的是所有利率都会进行相同幅度的重定价，这种假设忽略 第二章利率风险的衡量 了利率风险中的基本点风险。同时缺口报告忽略了利率变化对银行资产负债结构 的影响，即没有考虑期权风险。 ( 3 ) 缺口报告没有考虑非利息收入的变化。 ( 二) 久期分析 银行市场价值为基础的利率风险管理方法出现在2 0 世纪8 0 年代。这种方法以 持续期分析为主要代表。常用的持续期概念有三个：m a c a u l a y 久期，修正持续期 和有效持续期。m a c a u l a y 久期和修正持续期的计算公式只适用于不含选择权的债 券和平行的收益率曲线，因此人们将持续期的概念加以扩展，认为久期表示金融 产品价值对利率的敏感性。以利率敏感性表示的持续期被称为有效持续期。通常 情况下，如果资产组合中没有包括含权产品，修正持续期就等于有效持续期。金 融产品的持续期有两种方法计算。一种是将到期期限做为持续期的粗略估计，另 一种是精确计算各金融产品的价格的有效持续期。第一种方法以巴塞尔委员会的 标准法为代表，中国银监会的持续期情况表( 标准法) 也属于这类方法。第二 种方法以美国储贷机构的n p v 模型为代表。以下对这两种方法分别做简要介绍。 巴塞尔委员会在2 0 0 4 年7 月发布了利率风险监管原则，在该文件附录的 第四部分，巴塞尔委员会提供的个持续期法的标准监管模型。该模型的计算步 骤是先按照缺口报告的方法得到银行资产和负债的重定价期限的时间段分布和 缺口报告，然后计算各时间段的持续期，再用公式估计银行的市场价值在利率变 化时的变动。巴塞尔委员会建议的利率变化是2 0 0 b p 。根据计算的结果，我们就 可以估计银行的市场价值在利率波动情况下的变动。除了直接获得利率波动的影 响外，还可以用持续期缺口表示银行市场价值对利率的敏感性。久期缺口成为银 行市场价值对利率敏感性的一个指标。 除了使用标准法进行持续期计算外，美国储贷机构( o t s ) 的n p v 模型通过模型 估计各金融产品的有效持续期，并计算银行在利率变化时经济价值的变化。 在计算银行产品的市场价值时，o t s 使用了两种方法：静态现金流折现法和 期权调整定价法。其中静态现金流折现法主要用于普通产品的市场价值的计算， 期权调整法主要用于一些内含选择权产品的定价。最后，计算7 个情景中银行的 市场价值，这些情景是：国债收益率曲线平移一3 0 0 b p ，- 2 0 0 b p ，- l o o b p ，o b p ， l o o b p ，2 0 0 b p ，3 0 0 b p 。通过这些情景中银行市场价值的变化，表示利率的敏感 第二章利率风险的衡量 性。进一步的，可以得到有效久期。 在n p v 模型中，更精确的久期计算意味着引入关于利率期限结构、动态利率 模拟、提前还款、客户行为及利率相关性等各种假设，这种做法一方面改进了原 来简单的期限划分，考虑了银行业务量和利率变化的关系，反映了利率风险中的 期权风险，但另一方面也增加了方法的复杂性，使方法的客观性和可靠性受到影 响。 ( 三) 模拟技术 考虑到缺口报表和持续期方法的局限性，银行开始寻找新的利率风险管理方 法。其中，最大的进步是模拟技术的发展，该方法是许多银行，特别是大银行的 主要利率风险管理技术。模拟技术出现在2 0 世纪8 0 年代中期。除了更细致的产品 分类和期限划分外，还可让利率有更多的变化情景：不仅包括普通的利率平移， 还可模拟利率曲线形状的变化及基础利率间的不同相关性，甚至运用m o n t e c a r l o 方法设计利率情景。模拟技术还可以在利率变化的情景中假设业务量的变 化及表外业务的盈亏，考察银行的期权风险和风险对冲效果。模拟技术可以分成 静态模拟和动态模拟。静态模拟只考虑当前的资产负债结构，通常其分析的对象 是银行短期内的利息收入的变动。有时，银行也会将资产负债的现金流模拟出来， 计算银行经济价值的变动和持续期。动态模拟不仅考虑当前的业务量，还考虑一 切可能的经营情况的变化。例如，可以假设利率的变动，银行采取的经营对策， 客户行为，业务量变化等等。这些特点是模拟技术的优点，它提供了一个动态的 方法来考察银行利息收入和经济价值变化，这些复杂的方法更能够反映银行面临 的各种类型的利率风险。尽管动态模拟可以假设未来的各种变化，并因此计算银 行的经济价值，但是关于长期限变化的假设的可靠性很低。在实践中，人们通常 关注短期限上利息收入的变化，这个时间段一般不超过两年。因为这个原因，动 态模拟需要和一些静态的持续期方法相结合，以判断银行短期和长期的利率风 险。模拟技术缺点除了在于它通常适用于短期限外，还在于模拟技术的复杂性。 由于模型的复杂性，模型产生的结果高度依赖于模型的内在假设和输入模型的数 据的准确性。因此巴塞尔委员会要求，对于模拟技术产生的结果必须经过严格的 检验，不能够将模型当成一个黑盒子。美国o t s 的监管手册也要求，对于模拟技 术，检查员应该确保准确的输入数据，合理的未来变化和可靠的计算假设。当模 第二章利率风险的衡量 型是从外部购买的时候，检查员还应该确认银行对模型有充分的理解。 ( 四) 总结与评论 在应用以上各方法过程中；最大的难点和争议在于非合同期限产品的处理。 由于这些难点的存在，在追求一个标准化的利率风险监管办法，并进行资本要求 的过程进展缓慢。一个比较突出的例子是美国监管当局试图对利率风险进行测 量，并要求资本准备的过程。 1 9 9 2 年美国联储、财政部、存款保险公司发布了a n p r ，向业界征询意见，准 备通过一个标准的利率风险的监管方法和资本要求。a n p r 类似于巴塞尔委员会的 标准持续期法。该文件在1 9 9 2 年收到了1 8 2 条意见。监管机构根据意见进行修改， 在1 9 9 5 年年推出第二版。各银行的反馈意见主要集中在以下4 个方面：( 1 ) 仅仅关 心经济价值，而不关心收益变动的监管方法可能是不合适的；( 2 ) 标准的监管模 型在应用于特定的机构的时候，可能得不到正确的结论：( 3 ) 标准的无固定期限 存款的处理办法在许多情况下可能是不合适的：( 4 ) 标准的监管模型可能会对机 构产生不合适的激励。 1 9 9 6 年美国财政部，美联储和联邦储蓄保险公司在发布了文件利率风险， 对这些意见进行说明，表明监管机构目前不打算追求一种标准的利率风险监管模 型，并进行资本要求。文件中说，我们做出这样的决定是考虑到一种标准的监管 模型不能同时兼顾方法的简单、准确和可靠，并考虑到目前利率风险管理的技术 还在不断的进步中，因此我们目前不追求一种标准的监管模型。2 0 0 4 年7 月，巴 塞尔委员会发布的利率风险监管原则，也指出银行应该有良好的利率风险管 理政策、组织和技术。当时在涉及具体的利率风险管理技术时，巴塞尔委员会总 结到，由于不同的方法有各自的优势和缺点，适用于不同的利率风险类型，提供 不同的精确度和可靠度，因此银行应该结合自身的资产负债结构，选择合适的风 险管理技术，以覆盖可能的利率风险来源。 2 3 利率风险衡量的未来变化 利率风险衡量演变过程中的基本因素将继续在未来发生作用。由于资产负债 表的复杂性日益增加，以及最近金融机构的发展趋势，利率风险衡量将会带来更 第二章利率风险的衡量 多的收益。速度更快、更强的计算机硬件和日益先进的软件将使成本更为降低。 这些因素将在未来推动和引导运用更新的能力和管理方法。图2 3 描述了这些问 题的一部分。 记录水平分析；微观细节准确 隐含期权的评估：精确定价和绩效 投资管理的引入：整个资产负债表的控制 资金转移定价的内部关系：决策的全部成本 需要的解决程序：管理和交流 图2 3 利率风险衡量的未来演变 不久的将来，标准利率风险衡量方法的能力将包括记录水平分析，及对隐含 期权成本进行有效评估的规定和辅助性绩效工具的运用，如投资会计和资金转移 定价。资产负债表的复杂化趋势对利率风险衡量发生过重大影响，它对这些新方 法的推广也十分重要。 资产负债管理和具体投资管理的结合会成为这一领域新的推动力。电子通讯 技术的突破使得金融机构可在实时基础( r e a l - t i m eb a s i s ) 上了解证券现金流的 详细情况。加上更好和更快的计算能力，这将极大便利投资者进行管理和记账的 微观活动，并把利率风险衡量推向更高更新的精确水平，加深其全面程度。 对日益复杂和多样化的投资工具、借贷产品以及表外项目进行独立和及时地 评估，要求具备相当的期权估价能力。为了达到目标，需要把概率评估技术和利 率风险衡量的方法联系起来。新方法将在很大程度上替代传统的第三方( 如经济 人) 评估，并运用于任何有隐含期权的表内和表外项目。这样利率风险的衡量更 为精确，这是明显的好处。另一个好处是，在为寻找证券化机会而分析账务纪录 时能达到更高的精确度。这些资产负债表的评估方法同时也为利率风险衡量和绩 效管理提供了更为微观和全面的方式。 将独立和全面评估相结合的极端例子是，将资金转移定价方法与资产负债管 理模型及利率风险衡量结合起来。将所有相关的收入和成本信息通过资金转移定 价方法引入利率风险管理，这种做法能使金融机构真正全面了解利率风险和绩效 的情况。这两种方法的相结合在微观基础上最大限度地运用了计算上的最新进 第二章利率风险的衡量 步，能产生巨大的效益。相应地，当传统的资产负债管理和资金转移定价相结合 的成本下降时，可以预期利率风险衡量会出现新一轮前进的浪潮。 金融机构最近在另一些领域取得的成果将增强这一趋势：管理目趋完善，未 来的管理信息系统通过桌面或便携式个人电脑将更具弹性和以用户为中心。这些 系统将用新方法影响资产负债管理模式和资金转移定价，以及利率风险衡量的结 果。这样它们对资产负债表管理和利率风险衡量的好处就为更多的用户所了解 了。这是对利率风险衡量需求的另一次推动，将会促进其未来的发展。 2 4 利率风险衡量的处理过程 目前可用标准的资产负债管理模型在一定成本水平上进行高度精确的利率 风险衡量。利率风险衡量将来一定会有更多的好处。但是，全面更新的利率风险 衡量体系同样面临着障碍，这一障碍曾经大大限制现有利率风险衡量的益处。这 就是缺乏结构良好和运行顺畅的处理方法来进行风险分析。有效的利率风险衡量 和绩效管理的要求比资产负债管理模型或相互联系的资产负债表模型系统要高。 同时金融机构实行资产负债管理时，还要面对内在的管理和交流方面的挑战。这 不仅仅是对计算能力和金融系统一体化的挑战，也是对未来利率风险衡量的挑 战。 决策数据法( d a t a t o d e c i s i o n s ) 可以用来确定和实施有效的利率风险衡量 和绩效管理。图2 4 描述了这一方法，其基本框架包括三个主要组成部分：分析 能力( a n a l y t i c a lc a p a b i l i t y ) 、绩效和风险管理( p e r f o r m a n c ea n d r i s km a n a g e m e n t ) 以及交流( c o m m u n i c a t i o n ) 。每一部分进一步被细分为一些独立的活动，是处理 方法的基本构成部分。 第二章利率风险的衡量 数据煦a 撕i m 封。札嚣的 i r r 的业务计划绩效监管 测量的评估管理要求 札c d 的高级管理董事会 报告 。 人员的报告 陈述 二习 图2 - 4 决策数据法：利率风险衡量处理法 用这种方法进行利率风险衡量的优点是，它在结构化的基本框架中确认和格 式化了处理的要求。它强调了实施的3 个主要组成因素和这些因素之间的内在联 系，并且便利了对各种活动的定义。将整个处理过程分解成合理的几部分，无论 是对整个处理过程还是各独立部分而言都简化了对正确处理水平的选择。 分析能力要素是起点。然而，已经讲过，它只是全部处理过程中的一个有限 部分。任何分析都需要运用有效的数据，对各种因素进行假设，并遵循清楚的处 理过程。看不到资产负债管理模式和其他分析工具在这个过程中的用途，是目前 许多金融机构的利率风险衡量计划不能成功的主要阻碍，在将来，这种制约将会 是瘫痪性的。 绩效和利率风险管理要素是金融机构风险分析的结果发生作用之处。这一要 素成功的关键是从业务计划评估中分离出利率风险评估，清楚地定义资产负债管 理委员会( a s s e tl i a b i l 毋m a i l a g e m e n tc o m m i ，a l c o ) 的任务并给予其适当 权利，以达到所有监管方面的要求。 利率风险评估在许多重大方面都和业务计划评估不同。总的来说，产生这些 不同是因为进行利率风险评估的方法太简单，从而不是好的业务计划工具，而业 务计划评估一般又太复杂，以至不能有效地运用利率风险评估的目的。应当注意 各种方法对特定业务的适用性，因为混淆它们势必造成混乱。 第二章利率风险的衡量 资产负债管理委员会是实施整个处理方法的中央管理机构，因此，必须慎重 考虑和全面规范资产负债管理委员会的结构( 成员资格、报告关系等) ，和所有 的资产负债管理委员会政策( 风险流动性和信用风险、投资等) 。资产负债管理 委员会成功的关键在于，其活动必须按机构的特定需要和目标制定，必须给予它 更合适的权力来有效运作。许多受到监管的要素，包括利率风险衡量，都是这一 机构管理性活动的副产品。 交流与决策是最后的因素。决策数据基本框架的目标是将数据变为信息，再 变成及时和正确的决策，同时力求使用户的努力和产生误解的可能性最小化，然 而利率风险衡量和绩效数据往往很难转化成信息，大多数资产负债管理报告和典 型的资产负债管理委员会报告一般缺乏交流的价值。目前许多机构的资产负债管 理委员会都没有解决或忽视了这一问题。未来的利率风险衡量将运用更加先进和 全面的分析技术。 利率风险衡