（管理科学与工程专业论文）基于关联交易的大股东侵占行为研究.pdf

题目：基于关联交易的大股东侵占行为研究 学科名称：管理科学与工程 学生：杨曦 导师：崔俊凯副教授陈爱娟教授 摘要 学生签名：盘盘 导师签名：旌堡丑 俺教编 在我国目前的股权结构背景下，大股东能以其特殊的控股地位左右上市公司经营政策，使其按大 股东利益最大化的目标进行关联交易定价，充分运用关联交易的负面作t = j ，侵占上市公司的利益。大 股东的这种行为严重影响了上市公司的止常经营活动，损害了投资者的信心。如何抑制大股东对上市 公司的侵害，保证上市公司健康有序的发展是目前我国证券市场亟待解决的一个问题。 本文采用规范研究与实证分析相结合的方法。在理论分析中，从分析关联交易与大股东侵占行为 产生的根源和原因八手，采用例证法对大股东侵占上市公司利益的主要手段及方式进行了研究。在实 证研究部分，以深市2 0 0 3 2 0 0 5 年符合要求的上市公司作为研究样本，通过建立计量经济学模型，将 大股东侵占行为指标与股权结构指标、公司治理结构指标进行多角度的回归分析，以期得到股权结构 对大股东侵占行为影响的关系。 数据结果表明，控股股东和上市公司之间的关联交易规模与控股股东持股比例呈显著的正相关关 系，控股股东持段比例与上市公司的经营性资金被占用率呈倒“u ”型关系；第二大股东对于抑制控股 股东与上市公司之间的关联交易规模具有一定的作用；当控股股东为国有企业控股时要比非国有企业 控股更容易发生大股东侵占行为。最后根据本文的研究结果，从制度根源、公司治理结构和相关法规 方面提出了相应的政策建议。 关键词：上市公司大股东关联交易侵占 西安理工大学硕士学位论文 t i t l e ：s t u d y o fl a r g es h a r e h o l d e r s i n v a s i o nb e h a v i o rb a s e do n r e l a t e d - p a r t yt r a n s a c t i o n s m a j o r ：m a n a g e m e n ts c i e n c ea n dp r o j e c t n a m e ：y a n g x i s i g n a t u r e ：牲 s u p e r v i s o r ：p r o f c u ij u n k a i p r o f c h e na i j u a n s i g n a t u r e ： a b s t r a c 2 。4 咿凡0 帆回廖 u n d e rt h eb a c k g r o u n do fo w n e r s h i ps t r u c t u r e t h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e rc a nu s eh i ss p e c i a lr i g h tt o i n f l u e n tl i s tc o m p a n y sm a n a g e m e n t ，i no r d e rt oe x p r o p r i a t et h ec a s ha n dp r o f i to fl i s t c o m p a n i e s t h e t u n n e l i n go ft h el a r g es h a r e h o l d e r sh a se n c u m b e r e dt h em a n a g e m e n to ft h el i s t e dc o m p a n ya n dd a m a g et h e c o n f i d e n c eo ft h ei n v e s t o r n o wt h eu r g e n tp r o b l e mw h i c hs h o u l d b e s o l v e da r eh o wt ok e e pl a r g e s h a r e h o l d e r st u n n e l i n gw i t h i nl i m i t sa n dm a k el i s t e dc o m p a n yd e v e l o ph e a l t h i l ya n dp r o p e r l y t h i sa r t i c l eu s e st h em e t h o dw h i c ht h es t a n d a r dr e s e a r c ha n dt h er e a ld i a g n o s i sa n a l y s i s i nt h e o r e t i c a l a n a l y s i s , i n v a d et h er o o ta n dr e a s o no b t a i n i n gf r o mt h ea n a l y s i sc o n n e c t i o nt r a n s a c t i o na n dt h em a j o r s t o c k h o l d e rw h i c ht h eb e h a v i o rp r o d u c e s i nr e a ld i a g n o s i sr e s e a r c hp a r t ，u s e dt h ei l l u s t r a t i o nl a wt oi n v a d et o b el i s t e db e n e f i tt ot h em a j o rs t o c k h o l d e rt h em a i nm e t h o da n dt h ew a yc a r r i e so nh a sg r o u n d t h r o u g h e s t a b l i s h m e n te c o n o m e t r i c sm o d e l ，c o n n e c t e dt h et r a n s a c t i o np r o p o r t i o na n dt h em a n a g e r i a lf u n di si n v a d e d b yt h eo c c u p a n c yr a t e t h em a j o rs t o c k h o l d e rt h eb e h a v i o rt h ed e s c r i p t i v ev a r i a b l ei tw i t ht h es t o c k h o l d e r 。s r i g h t ss t r u c t u r et a r g e t ，t h ec o m p a n yg o v e r n st h es t r u c t u r et a r g e tt oc a r r yo nt h em u l t i p l er e g r e s s i o na n a l y s i s t h er e s u l ts h o wt h a tt h ec o n n e c t i o nb e t w e e nt h ee x p r o p r i a t i o n sb yt h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e rw i t ht h e p r o p o r t i o no fc o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e ri sar e v e r s a l u ，t h ee x p r o p r i a t i o nb yt h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e ri s s i g n i f i c a n t l yn e g a t i v er e l a t e dw i t ht h es h a r e so ft h es e c o n ds h a r e h o l d e r , t h ef i r s tm a j o rs t o c k h o l d e r sa st h e s t a t e o w n e de n t e r p r i s eh o l d i n gm u s tb em o r ee a s i e rt h a nt h en o n - s t a t e o w n e de n t e r p r i s eh o l d i n gt oi n v a d e b e h a v i o ra n dt h ee x p r o p r i a t i o nb yt h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e ri s s i g n i f i c a n t l yn e g a t i v er e l a t e dw i t ht h e i n d e p e n d e n tt r u s t e ep r o p o r t i o n a tl a s t , t h ep a p e rs u g g e s t ss e v e r a lm e a s u r e st os t o pi n v a d i n gf r o mr e l a t e d p a r t yt r a n s a c t i o n ，s u c ha si m p r o v i n gt h el e v e ro f t h ec o m p a n yw h i c hw i l lb el i s t e d ，p e r f e c t i n gr e l a t i o n a ll a w , p r o m o t i n gt h ed e m a n dl e v e lo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ，a n de s t a b l i s h i n gt h ep r o t e c t i v eo r g a n i z a t i o n sf o r i n v e s t o r se q u i t y k e y w o r d s ：l i s t e dc o m p a n yl a r g es h a r e h o l d e rr e l a t e dp a r t yn a n s a c t i o n i n v a d i n g 2 独创性声明 秉承祖国优良道德传统和学校的严谨学风郑重申明：本人所呈交的学位论文是我个 人在导师指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人的研究成果。与我一同工作的同志对本文所论述的工作和成 果的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并已致谢。 本论文及其相关资料若有不实之处，由本人承担一切相关责任 论文作者签名：塑宣胡年千月j 日 学位论文使用授权声明 本人爿边杰在导师的指导下创作完成毕业论文。本人已通过论文的答辩，并 已经在西安理工大学申请博t 硕士学位。本人作为学位论文著作权拥有者，同意授权 西安理工大学拥有学位论文的部分使用权，即：1 ) 已获学位的研究生按学校规定提交 印刷版和电子版学位论文，学校可以采用影印、缩印或其他复制手段保存研究生上交的 学位论文，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索；2 ) 为教学和 科研目的学校可以将公开的学位论文或解密后的学位论文作为资料在图书馆、资料室 等场所或在校园网上供校内师生阅读、浏览。 本人学位论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权西安理工大学研究生部办 理。 ( 保密的学位论文在解密后，适用本授权说明) 论文作者签名：型墅壹：导师签名： ? 花派矢 一彬f年牛月冬日 前言 1 前言 1 1 研究问题的提出 中国证券市场经过十余年的发展已经初具规模，无论是上市公司的数量还是筹集资金 的规模相比9 0 年代初期都有了大幅度的提高。随着证券市场的不断发展，我国上市公司 中普遍存在的公司治理机制不合理、通过与关联方之间频繁的关联交易活动来进行利润包 装以及上市公司大股东通过关联交易来侵占上市公司利益等问题开始凸现出来，尤其是大 股东的侵占行为导致了一幕幕上市公司被s t 或p t 的悲剧，严重干扰了上市公司正常的 经营活动，损害了投资者的信心。 在我国，由于特殊的体制原因，导致上市公司股权结构和公司治理结构不合理，大多 数上市公司的第一大股东持股比例偏高，一股独大的大股东利用对上市公司的控制权，通 过频繁的非公允关联交易来侵占上市公司的利益，s t 猴王事件就是大股东通过担保、关 联交易等方式恶意占用上市公司资金的典型案例，类似的还有幸福实业、济南轻骑等，这 些公司都是由于大股东通过关联交易侵害公司的利益而使其陷入困境。据统计，在s t 的 上市公司中，7 0 都存在控股股东侵占行为，在己经被p t 的上市公司中，其经营失败的 重要原因之一就是大股东的侵占行为。因此，如何遏制大股东对上市公司的侵害，保证上 市公司健康有序发展是目前我国证券市场亟待解决的一个问题。 本文拟从通过分析关联交易与大股东侵占行为产生的根源和原因入手，分析大股东利 用关联交易侵占上市公司利益所采用的各种可能的手段，以及近年来这些手段发展的新趋 势，并结合国内外的研究成果，提出规范关联交易、遏制大股东侵占行为的各种措施和建 议，以此来限制大股东滥用其权利侵害上市公司和中小股东的利益，从而提高我国上市公 司的质量，确保证券市场的正常运行。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究状况和进展 自从b e r l e 和m e a n s ( 1 9 3 2 ) 论述了现代公司所有权与控制权高度分离以来，很多关于 公司治理的研究主要集中在由于股权高度分散而导致的管理者与股东之间的代理问题 o e n s e n 和m e c k l i n g ，1 9 7 6 ) ，即如何最大限度的监督和激励管理者为实现企业价值最大化 而努力。 而近年来许多学者的研究发现，除美国和英国等少数几个国家外，世界上大部分国家 和地区的企业股权不是分散的而是相当集中。c l a e s s e n s 、o j a n k o v 和l a n g ( 2 0 0 0 ) 发现，除 同本以外的东亚国家，4 0 以上的上市公司是由家族控制的。除美国、英国和r 本以外， 世界其他国家有超过6 0 的上市公司存在最终所有者；f a c c i o 和l a n g ( 2 0 0 2 ) 发现，在1 3 个西欧国家中，除英国和爱尔兰外，其他国家的股权高度集中，在5 2 3 2 家上市公司中， l 西安理工大学硕士学位论文 有4 4 2 9 由家族控制。在这种情况下，控股股东与中小股东的利益冲突成为公司治理的 主要问题，控股股东对中小股东的利益侵占成为公司主要的代理问题。s h l e i f e r 和 v i s h n y ( 1 9 9 7 ) 认为，当所有权超过一定比例之后，大股东会利用公司财产为自己谋取私利， 有时甚至是以牺牲中小股东利益为代价的。l ap o r t a 、l o p e z d e s i l a n e s 和s h l e i f e r ( 1 9 9 9 ) 认为，世界上大多数国家的公司其主要的代理问题是控股股东掠夺小股东，而不是职业经 理侵害外部股东利益。 控股股东的这种侵占行为不仅直接侵害了中小股东的利益，而且还会严重阻碍金融市 场的发展。r a j a h 和z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 、p r o w s e ( 1 9 9 8 ) 认为，所有权的过度集中和无效的公司 治理是导致亚洲金融危机的两个重要因素。j o h n s o n 、b o o n e 、b r e a c h 和f r i e d m a n ( 2 0 0 0 ) 进一步提出，与宏观经济因素相比，公司治理因素对企业破产、金融危机具有更大的解释 力。控股股东猖狂的侵占行为是导致1 9 9 7 - - 1 9 9 8 年亚洲金融危机的主要原因。 控股股东为了自身的利益可能采取多种手段将公司的财产和利润转移出去，从而侵害 其他股东的利益。j o h n s o n 、l ap o r t a 、l o p e z - d e s i l a n e s 和s h l e i f e r ( 2 0 0 0 ) 使用“掏空” ( t u n n e l i n g ) 一词来形容控股股东的这种侵占行为。例如，控股股东可以派出自己的代表或 者任命自己的家族成员担任公司的高级管理者，然后支付给他们过高的薪酬，以较低的价 格将上市公司的资产出售给控股股东控制的公司，通过上市公司的担保而取得贷款、股权 稀释、内部人交易、侵占公司的投资机会，甚至最为直接的偷盗等等。 c l a e s s e n s 、d j a n k o v 和l a n g ( 2 0 0 0 ) 发现。在亚洲国家，交叉持股和金字塔式的所有权 结构比较常见，其所有权安排的一个结果就是控股股东可以以更小的资本代价获得更多的 控制权。控股股东在使用金字塔结构和交叉持股的方式造成现金流量权和控制权的分离 后，当他们直接担任或委派公司的高级管理者、或当法律对小股东的保护不到位时，这种 掏空行为更为严重( l ap o r t a 、l o p e z - d e s i l a n e s 和s h l e i f e r ，1 9 9 9 ) 。c h o n g e nb a ie t a l ( 2 0 0 2 ) 认为，尽管在中国交叉持股与金字塔式的所有权结构等并不常见，但是中国上市公司一般 都由其最终所有者控制，这种控股股东的存在使得把上市公司资源转移到控股母公司或者 其他关联方成为可能。 1 2 2 国内研究状况和进展 在我国，唐宗明等( 2 0 0 2 ) 的研究表明，中国上市公司大股东侵害中小股东的程度远高 于英美国家。余明桂和夏新平( 2 0 0 4 ) 对中国上市公司1 9 9 9 2 0 0 1 年的关联交易的实证研究 结果发现，由控股股东控制的公司，其关联交易显著高于无控股股东控制的公司；控股股 东担任高级管理者的公司，其关联交易显著高于控股股东不担任高级管理者的公司；控股 股东持股比例和控股股东在董事会的席位比例越高，关联交易越多，这意味着控股股东确 实能够借助关联交易转移公司资源、侵占小股东利益。 刘峰、贺建冈1 ( 2 0 0 3 ) 从隧道挖掘的角度来研究了我国上市公司的高派现行为，讨论了 大股东与上市公司之间的利益往来关系，发现上市公司的高派现是大股东实现利益合法而 2 前言 有效的手段，并且在大股东持股比例与不同的利益输送方式之间存在一定的关联。大股东 持股比例越大，则大股东越倾向于通过大额派现、购销关联交易的方式来实现利益；对于 股权分散、大股东持股比例越低的上市公司，大股东倾向于采取股权转让、担保和挪占款 项的方式来实现利益；对于股权集中度介于二者之间的上市公司，大股东则倾向于采取担 保、非购销关联交易和挪占款项的方式来实现利益。 李增泉等( 2 0 0 4 ) 以我国a 股上市公司2 0 0 0 2 0 0 3 年的关联交易数据为基础，对所有权 结构和控股股东的掏空行为之间的关系进行了实证分析。结果表明，控股股东占用的上市 公司资金与第一大股东持股比例之间存在先上升后下降的非线性关系，但与其他股东的持 股比例则表现出严格的负相关关系。另外，控股股东的控制方式以及产权性质也对资金占 用行为具有重要影响。其中，通过控股公司控制上市公司的股东占用的资金低于通过企业 集团控制的上市公司；国有企业控制的公司其控股股东占用资金高于非国有企业控制的上 市公司。 余明桂和夏新平( 2 0 0 5 ) 将持股比例达到或超过3 0 的股东定义为控股股东。研究发 现，有控股股东存在的公司，其市场价值显著低于无控股股东存在的公司；控股股东担任 上市公司高级管理者的公司，其市场价值显著低于控股股东不担任高级管理者的公司。控 股股东持股比例对公司价值具有显著的负面影响，不同类型的控股股东控制的上市公司， 其市场价值也显著不同。特别地，政府作为上市公司最终控股股东的公司，其市场价值显 著低于家族、外资和集体企业作为最终控股股东的公司。控股股东与小股东之间的代理成 本平均约为1 1 一1 6 ，表明中国上市公司控股股东与小股东之间确实存在严重的代理 问题，当政府作为上市公司的最终控股股东时，这种代理问题更加严重。 1 3 研究内容与方法 1 3 1 研究内容 本文将着重从关联交易的理论分析、大股东利用关联交易侵占上市公司利益的具体手 段以及原因分析、实证分析以及对策建议等方面来对问题进行具体的阐述，具体的研究框 架和方法如下： 第一章主要是提出问题，明确研究的目的和意义，对国内外研究现状进行综述，并对 文中使用的一些概念进行阐述； 第二章对关联交易的定义以及一些有关关联交易的理论进行解释说明。主要包括关联 方的确认标准，关联交易的类型和性质，以及关联交易产生的根源等进行了阐述，为以后 章节的论述打好基础； 第三章对我国股权结构的现状以及大股东利用关联交易侵占上市公司利益的具体手 段和成因进行分析。通过分析具体的案例，来揭示大股东通过关联交易对上市公司利益的 侵占。成因分析方面，深入分析导致大股东侵占上市公司利益的各种原因，为解决问题提 西安理工大学硕士学位论文 供理论支持。本章的主要研究方法为例证法； 第四章对大股东与上市公司之问的关联交易进行实证方面的研究和检验。本章主要是 运用多元回归的方法，通过搜集相关的数据建立多元回归模型，从实证方面证明大股东对 上市公司的侵占行为，并进一步论证了主题。本章的统计分析结果主要是通过s p s s1 1 5 完成； 第五章主要是针对前面章节的分析，提出相关的政策建议，主要从监管、上市公司治 理结构等方面进行分： 第六章对本文的研究结论及不足之处进行了综述。 本论文研究内容框图见下图t 1 所示。 1 3 2 研究方法 本文采用规范研究与实证分析相结合的方法。在理论分析中，借鉴前人的研究基础， 并采用例证法对大股东利用关联交易侵占上市公司利益的主要手段及方式进行了研究。在 实证研究部分，通过建立计量经济学模型，以关联交易比重和经营性资金被占用率作为大 股东侵占行为的描述变量，将其与股权结构指标、公司治理结构指标进行多元回归分析， 以期得到股权结构对大股东侵占上市公司利益行为影响的关系。 1 4 研究的意义 本文的研究意义在于；( 1 ) 通过分析大股东与上市公司之间关联交易产生的根源和原 因，认清问题的根本所在，有利于相关措施和建议的提出；( 2 ) 有助于证券监管部门及中 小投资者了解大股东侵占上市公司的种种手段以及这些关联交易手段的发展趋势，从而使 大股东的侵占行为处于全社会的监督之下，使大股东的行为受到一定的限$ 1 h ( 3 ) 探讨关 于遏制大股东侵占行为的有效措施和建议，为制定相应的政策法规提供一定的借鉴意义。 4 前言 图1 - 1 论文的内容框图 f i g l 一1t h ef r a m ew o r ko f c o n t e n t sa b o u t t h i sp a p e r 西安理工大学硕士学位论文 2 关联交易的基本理论 关联交易是指关联方之问转移资源或义务的行为，而不论是否收取价款。该定义指出， 关联交易是关联方之间的一种经济活动，其基本特征是资源或义务的相互转移，但不一定 伴随着款项的收付。要明确关联交易的内涵，关联方之间进行关联交易的原因以及关联交 易所产生的经济后果，就必须要把握关联方的确认标准、关联交易产生的根源以及关联交 易的本质特征。 2 1 关联方关系的确认标准 关联方的认定是关联方关系及其交易批露的前提，如何恰当完整地对关联方进行认定 是各个国家和地区的准则制定者在明确关联交易时首先要考虑的因素。不同的国家和地区 对关联方的认定标准还是存在一定的差异的，了解和区分这些差异对于深刻理解关联方关 系及其交易意义重大，不仅是因为不同的界定方法反映了不同会计制度框架下的具体会计 制度设计的不同，而且在实践中对于判定关联方关系及其交易具有广泛的参照价值。下面 本文将从国外和国内两个方面对关联方的认定标准进行说明。 2 1 1 国外法律对关联方的界定 国际上对关联方关系及其交易的研究较早，而且研究也较深入。美国财务会计准则委 员会( f a s b ) 率先于1 9 8 2 年3 月颁布了s f a 5 7 关联方披露；国际会计准则委员会( i a s c ) 于1 9 8 4 年7 月发布了e d 4 6 关联方交易的披露：此后，加拿大、澳大利亚、新西兰等 国也相继发布了关于关联方披露的准则。从目前世界各国企业会计准则来看，对于关联方 的认定标准大都以是否存在控制，共同控制和重大影响为判断关联方关系是否存在的标 准，但在具体的界定方面，不同的国家也略有不同。 世界上对关联方规定最全面的当属德国。德国股份公司法第一篇用8 个条文，第 3 篇用4 7 个条文对关联企业做了专门的规定。该法第1 5 条对关联企业的范围进行了界定： 关联企业是指在相互关系上为被多数参与的企业或为关系企业合同当事方的法律上独立 的企业：日本财务诸表规则中第8 条规定1 1 ，一个公司实质拥有另一个公司2 0 以上 5 0 以下的股份或出资额，并能够通过人事、资金、技术等手段影响该公司的财务与经 营策略者则为关联方；美国的证券法中1 2 1 , 关联方被定义为“除发行人外的直接或 问接控制发行人或者由发行人控制的任何人，或者与发行人一起直接或间接地接受共同控 制的任何人”。美国财务会计准则中将关联方定义为“在某一企业所涉及的各方，如果 其中一方有能力对其他方的管理或经营决策进行控制或重大影响( 通过所有权或其他方 式) ，达到可阻止交易各方中的一方或多方完全追求自身单独利益的程度”1 ；中国台 湾规定一个公司对另一个公司有5 0 以上的出资额，或两公司有半数以上相同的执行业 6 关联交易的基本理论 务董事或股东时确定两个公司为关联方关系。 英国会计准则并未对关联方做出专门定义，而是采用了举例的方式举例出四个方面加 以说明，既指个人或企业( 如公司或非公司制的企业) ，也指由若干个人或企业一致行动的 集团。在会计期间的任何时候出现下列情况之一时，两方或多方视为关联方：一方直接或 间接的控制了其他方；各方受相同来源的共同控制；一方影响其他方的财务和经营政策， 达到了可以阻止其他方在任何时间追求其自身利益的程度；参与一项交易的各方受相同来 源的影响，达到了交易中任何一方将其自身利益置于次要地位的程度。 按照国际会计准则第2 4 号对关联方披露中“实质重于形式”的原则，将关 联方定义为“在财务和经营决策中，如果一方有能力控制另一个方或对另一方施加重大影 响，则认为他们是关联方。”从国际准则的规定来看，在判定关联方关系时，更多地是从 双方实质上的控制和影响来考虑，而不只是从双方表面上的法律形式来判断。从各国关于 关联方的确定标准来看，各国基本上也遵循了国际会计准则的指导原则。 2 1 2 我国对关联方的界定 我国财政部2 0 0 6 年颁布的企业会计准则第3 6 号关联方披露给出了关联方关 系的基本判断标准，即在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制、共同 控制另一方或对另一方施加重大影响，准则将其视为关联方，如果两方或多方同受一方控 制，准则也将其视为关联方。依据该会计准则对关联方关系的赛定主要有以下几个标准。 ( 1 ) 直接或间接控制 控制是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取 利益。控制权的获得可以通过不同的途径来实现，主要有以下几种形式：一方拥有另一 方超过半数以上的表决权资本( 具有投票权的资本) 。包括以下几种情况：一方直接拥有 另一方过半数以上表决权资本；一方间接拥有另一方过半数以上表决权资本的控制权；一 方直接和间接拥有另一方过半数以上表决权资本的控制权。虽然一方拥有另一方的表决 权资本不超过半数，但通过其他方式达到对另一方财务和经营政策的控制。主要有以下几 种情况：通过与其他投资者的协议，拥有另一方半数以上表决权资本的控制权；根据公司 章程或协议，有权控制另一方的财务和经营政策；有权任免董事会等类似权力机构的多数 成员；在董事会或类似权力机构会议上有半数以上投票权。具有控制关系的关联方一般是 指母公司，子公司以及同一母公司控制的子公司之间。 但1 共同控制 共同控制是指按合同约定对某项经济活动所共有的控制。共同控制的特征在于：两方 或者多方按合同约定共同决定某一经济活动的财务和经营政策。通常在两种情况下会形成 共同控s j j 一是投资各方出资比例相同，根据合同规定，投资各方按照出资比例控制被投 资企业，从而形成共同控制；二是投资各方出资比例不同，但按合同规定，被投资企业的 财务和经营政策由投资各方共同决定，任何方不能单方面做出决策，从而形成共同控制。 7 西安理工大擘硕士学位论文 无论哪种情况的共同控制，投资各方均不能单方面做出财务和经营决策，任何经营方针、 财务决策都必须由投资各方共同决定。共同控制关系一般存在于企业和合营企业之间。 ( 3 ) 熏大影响 重大影响是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不决定这些政 策。重大影响关系主要有以下几种：拥有另一个企业2 0 以上5 0 以下的表决权资本， 在被投资企业的董事会和类似权利机构派驻代表，或两个企业相互交换管理人员，或一方 参与另一方的政策制定过程以及一方的生产经营严重依赖另一方等等。在存在重大影响的 情况下，企业可以通过这种关系获取经济利益。企业对联营企业的财务与经营政策一般具 有重大影响。 通过以上规定可以看出，对于关联方的认定，不同的国家和地区都有不同的标准，对 “直接或间接控制”和“重大影响”规定的比例也不相同，但共同的特点是都规定了一个 具体的比例，作为揭示和监管关联方的最低判断标准。 2 2 关联交易的类型 由于我国证券市场形成的历史背景，处于业务的需要，客观的讲，上市公司与控股母 公司进行关联交易难以完全避免，只要交易价格公平合理并保持关联交易信息披露的透 明、及时，是符合有关法律规定的。但是，很多情况下关联交易是在日常业务过程中进行 的，很难确定其交易是否基于公平公正原则，如果关联交易的价格有失公允，便存在着一 方利用对上市公司的控制或影响向另一方转移利益的事实，则构成了不正当关联交易。根 据利益转移的方向，控股股东与上市公司的不当关联交易可以分为索取型关联交易和付出 型关联交易。 2 2 1 付出型关联交易 付出型关联交易是指由母公司向上市公司转移经营利润，以使上市公司的经营业绩在 短期内得以虚假的提高。这一般是在上市公司经营业绩不佳时，为保住上市公司的配股资 格或实现扭亏、避免摘牌，通过与母公司的关联购销、资产重组、资产租赁、资产托管、 承包经营等多种关联交易手段，由母公司向上市公司转移经营利润，在短期内人为地提高 上市公司的“经营业绩”。这些关联交易表面上使得上市公司获得了好处，但这种好处却 不可能年年都有，而且从年报上来看，这些关联交易给上市公司带来的收益大多是缺乏现 金流的，要么是账面收益，现金无法回笼，要么是用其他收益粉饰主营业务收益。由于现 金无法回笼和其他收益断掉，最终导致上市公司业绩无法维持，投资者遭受损失。在大多 数情况下，大股东的最终目的仍然是利用付出型关联交易来包装上市公司，以便以后对上 市公司实施更大规模的掠夺。因此，付出型关联交易只是手段，索取性关联交易才是最终 的目的 4 1 。 8 关联交易的基本理论 2 2 2 索取型关联交易 所谓索取型关联交易是指上市公司关联方特别是大股东利用其控制地位，通过关联交 易占用上市公司的资源或直接将上市公司的利润转移至自己的公司或其他关联公司。索取 型关联交易无疑直接损害了上市公司及中小股东的利益，从图2 - 1 我们可以清晰地看到， 大股东转移利润的大致流程。这种类型的关联交易是本文研究的重点。 大股东最常用的交易方式有：( 1 ) 关联公司廉价或无偿占用上市公司的资金；( 2 ) 关联 公司向上市公司高价供应原材料；( 3 ) 关联公司向上市公司高价转让资产( 尤其是劣质资 产) ；( 4 ) l = h 上市公司承担关联公司的费用如：管理费用、广告费用、研究开发费用等；( 5 ) 上市公司为关联公司的贷款进行担保：( 6 ) 关联公司向上市公司低价收购产品然后转售以 获取盈利等。 转移利润 控制方公司 付出型关联交易输入利润 其他关联方公司 索取型转出利润 上市公司 索取型转出利润 包装后侵占更多利益tt包装后侵占更多利益 中小投资者 2 3 关联交易的性质 债权人 图2 - l 利益转移流程示意图 f i 9 2 lb e n e f i ts h i f tf l o ws c h e m a t i cd r a w i n g 关联交易作为企业之间的一种经济行为，是发生在关联方之间的转移资源和义务的事 项，由于其交易是在交易双方自愿的基础上并符合法定程序的交易行为，关联人也是一般 的法人，与其他法人一样享有同等的市场条件和交易权利，所以关联交易就其本身的性质 而言属于中性经济范畴，是一种合法的商业交易行为。 但是关联交易双方地位实质上的不平等又决定了它是一种有别于一般市场交易的行 为。在一般的市场交易中，不存在关联方关系，交易双方地位平等，交易各方会从各自的 经济利益出发，一般不会接受不利于自身的交易，这种交易是在各方互相了解，不受彼此 之间任何关系影响的基础上商定条款而形成的交易，是一种公平交易。而在关联交易中， 关联方的控制权或重大影响决定了关联方在交易中拥有信息经济学所说的非对称信息的 优势，这种优势很可能导致一方失去了平等谈判的能力，使关联方单方面占有而不是双方 9 西安理工大学硕士学位论文 协商分配财产。由于关联方地位的不对等，关联方之间可能会为了达到某些特定目的，不 按照公允市场竞争规则行事，使交易建立在非公允的基础上，从而损害了非关联方的利益。 正是由于关联交易同时具有与一般市场交易不同的特殊性，使得关联交易的性质成为 深入理解关联交易实质的一个很重要的理论问题。下面本文将从积极作用和消极作用两个 方面对关联交易的性质进行分析。 2 3 1 关联交易的积极作用 随着西方发达国家企业集团的兴起，企业集团内部的交易日益增加。这种内部交易活 动即关联交易实质上是企业放弃以契约为基本工具的市场活动转向依靠行政命令方式组 织经济活动。这种内部交易活动的积极作用主要表现在以下几个方面。 ( 1 ) 降低交易成本 企业集团之间的关联交易可以降低市场交易成本，提高经营效率。一般通过市场迸行 的交易活动包括寻找交易对象成本、价格磋商成本、订立契约成本等一系列费用，交易成 本较高。而在集团内部的关联交易中，由于关联方之间形成了长期、稳定的合作关系，可 以避免寻找交易对象、谈判对象和签约成本，同时企业集团以资本或其他经济利益为纽带， 依靠控制、共同控制或施加重大影响，实现集团内部纵向的行政权力指导和资源配置，因 而发生在企业集团成员组织之间的关联交易可以大大的节约交易费用。 f 2 ) 降低经营风险 竞争是经济发展的原动力，在资本集中和市场集中达到一定的高度时，大企业之间的 竞争容易造成两败俱伤。为了避免这种情况的发生，大企业之间就会谋求一种联合，而企 业的联合就会导致关联交易的发生，这也正是西方发达国家关联交易兴起的由来。多个企 业通过资本纽带或按照一定的协议组成企业集团后，可在政策制定中进行充分协调、在产 品市场上采取一致行动，形成战略协同效应，对抗激烈的市场竞争，降低单个企业经营风 险。 ( 3 ) 减少关联方之间的同业竞争 市场经济的本质特征之一就是竞争。我们知道，竞争可以促进经济效率的提高，但并 不是所有竞争行为都是可以达到这一目的。有些无效或低效的竞争行为反而会降低市场效 率，不能实现资源的优化配置，反而造成资源的浪费。而关联交易通常所消除的竞争往往 就是这类经济效率较低的市场竞争，例如，通过关联方之间的控制关系在适当的时机收 购与其存在同业竞争的企业所拥有的主营资产，从而形成关联方关系，就有助于减少同业 竞争，提高经济效率。 ( 4 ) 合理规避税收 由于我国的税收政策存在地域优惠、产业优惠、行业优惠和外资优惠等差别，使得各 关联企业之间在税收待遇上存在差异，这样纳税人在关联企业之间转移利润可以达到总体 避税的效果。如在关联企业各成员中，有的在内地，有的在经济特区，各企业适用于不同 1 0 关联交易的基本理论 的税率，造成税收负担不均衡，这就有可能导致利润从适用税率高的企业流向适用税率低 的企业，或将盈利企业利润转移到亏损企业，从而使集团整体税负最小。 2 3 2 关联交易的消极作用 关联交易在为企业集团带来市场优势的同时也带来诸多不良影响。特别是在我国，主 要是由于关联交易的消极影响才使得其备受关注，特别是非公允关联交易不仅会误导资源 的优化配置，还可能损害股东、债权人和上市公司的利益，误导投资者。其消极影响主要 存在于以下几个方面。 ( 1 ) 制造虚假利润，损害中小投资者利益 关联交易往往是通过公司内部人即公司经营管理层来实现的，在关联交易中，处于控 股地位的大股东往往利用表决权优势对上市公司关联交易做出安排，其结果是给控股股东 带来额外收益，但却损害了上市公司整体的利益；同时，也侵害了少数股东和债权人的利 益。 ( 2 ) 上市公司的业绩评价失去客观基础 关联购销价格的确定具有随意性，可采用协定价格、成本加成法等各种定价方法，但 这些定价法与市场价格之间的差别没有办法准确的衡量，这使得外部投资者很难对企业价 值进行客观评估。同时，上市公司关联方特别是大股东可能有目的的操纵关联交易定价来 调节上市公司的利润，从而使得上市公司的业绩发展失去连续性和可预测性，业绩预测与 价值评估也失去实际意义。 ( 3 ) 对证券市场构成严重危害 我国的证券市场建立时间不长，发展还很不成熟，并且证券市场的监管也存在许多不 健全的地方，这些都为少数人利用关联交易攫取利润，进行内幕交易和操纵市场提供了便 利。同时，有些连续发生亏损的上市公司为了避免被摘牌，通过其他关联企业的“帮助”， 利用关联交易粉饰公司的财务报表，制造虚假利润误导投资者。这些行为都严重干扰了证 券市场的正常运转，长此以往，投资者无法鉴别企业真j 下的财务状况和经营成果，从而导 致社会资源配置的低效率，证券市场的“三公原则”也势必将受到损害而失去其存在的基 础。 通过以上的分析我们可以看出关联交易的存在对我国的经济发展具有积极影响，但非 规范的关联交易也有可能对我国的经济秩序和资本市场产生负面影响。因此必须加强对上 市公司关联交易的监管，尽量监控上市公司控股股东以关联方交易为手段进行的短期逐利 行为，使其走上合理合法的轨道，发挥其积极作用，克服其消极影响。 2 4 关联交易动机的经济学分析 关联交易作为一种市场行为，其普遍存在一定有其合理性和必然性，这种合理性与必 西安理工大学硕士学位论文 然性有着深刻的经济学根源，下面本文将从科斯交易费用理论和公司治理结构两个方面对 关联交易的动机进行分析。 2 4 1 基于科斯交易费用理论的解释 科斯在企业的性质一书中指出，与市场通过契约形式完成交易不同，企业作为一 个组织，是价格机制的替代物，企业组织代替市场组织的内在动机在于交易成本的节约， 具有降低市场交易成本功能的关联交易的出现和发展，导致了公司集团对单个企业的替代 和扬弃5 1 。市场和企业是两个不同的经济组织形式，在一定条件下可以互相替代，一项 交易的完成是在企业内部还是通过市场来实现，取决于交易成本的高低。 交易成本，广义地讲就是人与人之间打交到的成本。主要包括：( 1 ) 获得准确市场信 息所需要付出的成本；( 2 ) 进行谈判和监督履约所发生的成本。也就是交易方与另一交易 方在物色交易对象时获取对方关于生产能力、可靠性、可信度、运营方式等问题的资料， 以及建立交流渠道和两个组织中个人交际中所花费的资源哳1 。企业作为参与市场交易的 基本经济单位之一，其存在的意义就在于它是一系列生产要素的有效组合，在这个组合当 中的各个要素可实现比在市场上单独作为要素进行交易时更高的效率。这样，由于减少了 市场交易的次数，相应的减少了市场交易的摩擦和不确定性，从而降低了市场交易的成本。 随着企业规模不断扩大，企业内部的组合要素越来越多，市场交易的频率不断降低，相应 的大规模的企业和公司的出现就成为一种必然趋势。 企业集团这种新型的公司关系正是企业为了使市场上的交易费用和内部的组织成本 最低而逐渐发展起来的，同时由于集团公司的出现也使得关联交易变得盛行起来。从关联 交易的参与主体来看，关联交易主要发生在同一企业集团以内的核心企业与其关联方之 间。而企业集团组建的一个重要原因就是可以节约交易费用，集团内的关联交易是节约交 易费用的一个重要方面，特别是产业链纵向一体化的企业集团。因为集团内的关联交易可 以避免寻找交易对象、谈判和签约成本，因此，关联交易的便利之处在于其交易的信息成 本、监督成本低于市场交易，而管理成本则少于企业内部成本。 当然，企业内部交易成本低于市场外部交易也是有前提条件的。如图2 2 和图2 3 所 示的交易成本曲线，在某一交易规模临界点m 之前企业内部交易或关联方之问的交易有 利于企业效率的提高，而超过该临界点反而会使交易效率降低。因此，从降低企业交易成 本的角度理解关联交易也是具有二重性的，即关联交易不一定都能降低企业的交易成本， 提高交易的效率。 2 关联交易的基本理论 成 太 l t交易规模 、。 m 交易规模 图2 一l 关联交易收益与成本曲线图2 2 关联交易效率曲线 f i 9 2 - 2c o n n e c t i o nt r a n s a c t i o ni n c o m ea n dc o s tf i 【9 2 3c o n n e c t i o nt r a n s a c t i o ne f f i c i e n c yc b r v e 引自：靳瑜关于企业关联交易动机的研究2 0 0 6 年 2 4 2 基于公司治理结构的解释 目前，大多数公司都是按照现代公司治理结构建立的。公司治理结构就其实质而言