（管理科学与工程专业论文）国有控股公司资本运营理论与实证研究.pdf

ad i s s e r t a t i o ns u b m i t t e dt o w u h a n u n i v e r s i t yo ft e c h n o l o g y f o rt h ed o c t o r sd e g r e ei nm a n a g e m e n t t h ec a p i t a lo p e r a t i o nt h e o r i e sa n de m p i r i c a lr e s e a r c h f o rs t a t e o w n e dh o l d i n g e n t e r p r i s e s d o c t o r a lc a n d i d a t e l up u g u i m a j o r m a n a g e m e n ts c i e n c e e n g i n e e r i n g s u p e r v i s o r p r o f d e n gm i n g r a n w u h a nu n i v e r s i t yo f t e c h n o l o g y w h h a n4 3 0 0 7 0 p r c h i n a o c t 2 0 1 0 独创性声明 本人声明 所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果 尽我所知 除了文中特别加以标注和致谢的地方外 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果 也不包含为获得 武汉理工大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料 与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了谢意 期 一妙 上p 学位论文使用授权书 本人完全了解武汉理工大学有关保留 使用学位论文的规定 即 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版 允许论文被查阅和借阅 本人授权武汉理工大学可以将本学位论文的 全部内容编入有关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或其他复制 手段保存或汇编本学位论文 同时授权经武汉理工大学认可的国家有 关机构或论文数据库使用或收录本学位论文 并向社会公众提供信息 服务 保密的论文在解密后应遵守此规定 研究生 签名 两导师 签名 咖纩日期帅 f f h 摘要 通过探讨国有控股公司资本运营的理论及实践现状 基于一般系统理论 尝 试建立国有控股公司资本运营的基本理论 方法 据此系统研究国有控股公司的 资本运营状况 本文分析了国有资产管理体制和国有控股公司资本运营的发展历程 借鉴国 外市场经济国家发展国有企业资本运营的先进经验 通过理论研究 找出国有控 股公司资本运营体制目前存在的主要矛盾和问题 通过研究认为 国有控股公司资本运营效益偏低主要是因为 大多数企业规 模小 实力弱 竞争力差 主业不突出 首先 主营领域进入率低下 如一些高新技术行业的投入较少 其次 非主 营领域进入过多 正因为如此 国有经济原先所拥有的优势被弱化了 同时 这 在一定程度上也限制了非国有经济的发展 所以 实行市场经济就一定要借助并 发挥出市场机制的强大功能 努力使有限的资源都流向效益最大的领域 目前由于我国的运营机制尚存在一些缺陷 导致国有资本无法在市场上进行 长期的j 下常交易流通 形成大量不良后果 另外 由于无法妥善处理国有资本的 地位 导致我国的国有企业治理结构混乱 严重妨碍了国有企业顺利地建立现代 企业制度 当前 国有资产管理公司已成为国有资本运营主体 党的十六大召开以后 在全新的国有资本监管制度中 国有控股公司处于 国有资产监督管理委员会一 一国有控股公司 国有企业 的中间层次 是重要的一环 本文将解析各层委 托代理关系的特征 国有资本运营部与国有控股公司之间是一种委托 代理关 系 在国有资本运营市场中由于国有控股公司占据主体地位 因此 国有资本运 营的出发点就是通过授权经营的方式来筑造国有资本运营主体 经过授权 在市 场经济体制中 国有控股公司和占有国有资本法人化实体的公司就可以进行具体 的资本运营和生产经营 本文深入研究国有控股公司的组织形式 性质 构建模 式等关键问题 目的是为了解决如何构造和优化国有资本运营主体等问题 以求 能在实践工作中起到一些指导促进作用 本文依次分析了国有控股公司资本运营理论的构建 国有控股公司资本运营 模式的设计以及运营机构及监管方式三大问题 紧紧围绕构造国有控股公司资本 运营系统这一中心问题 逐步展开研究工作 提出本文的中心论点 即全面提出 国有控股公司资本运营的理论框架大系统 也是本文最主要的创新之处 在管理 主体上 国有资产监督管理委员会 国有控股公司 国有企业 以国有控 股公司资本运营为核心职责 全方位构造国有资本运营体系 在注意研究各系统 之间相互关系的基础之上 对各系统进行了全面的探析 从经济理论方面 完善 国有控股公司资本运营及监管机制 本文结合系统论和博弈论两大方法 对国有资本运营系统进行研究 本文提 出的理论体系为国有控股公司资本运营的改革实践提供了理论铺垫和支持 希望 对国有控股公司资本运营能提供有益的借鉴 关键词 国有控股公司 国有资本 资本运营 监管 a b s t r a c t b a s e do ng e n e r a ls y s t e mt h e o r y t h i sd i s s e r t a t i o nd i s c u s s e st h et h e o r ya n dc u r r e n t p r a c t i c es i t u a t i o no fc a p i t a lo p e r a t i o nf o rs t a t e o w n e dh o l d i n ge n t e r p r i s e sa n da t t e m p t t oe s t a b l i s ht h eb a s i ct h e o r y m e t h o do fc a p i t a lo p e r a t i o nf o rs t a t e o w n e dh o l d i n g e n t e r p r i s e s a c c o r d i n gt ot h i s t h i sd i s s e r t a t i o na l s od o e sas y s t e m a t i cs t u d yo nt h e c a p i t a lo p e r a t i o ns t a t u so fs t a t e o w n e dh o l d i n ge n t e r p r i s e s t h i sd i s s e r t a t i o na n a l y z e st h em a n a g e m e n ts y s t e mo fs t a t e o w n e da s s e t sa n dt h e d e v e l o p m e n tp r o c e s so fc a p i t a lo p e r a t i o n f o rs t a t e o w n e dh o l d i n ge n t e r p r i s e s d r a w s o na d v a n c e de x p e r i e n c e so fc a p i t a lo p e r a t i o nf o rs t a t e o w n e de n t e r p r i s e si nf o r e i g n m a r k e te c o n o m yc o u n t r i e sa n df i n d so u tt h ec u r r e n tp r i n c i p a lc o n t r a d i c t i o n p r o b l e m o fc a p i t a lo p e r a t i o ns y s t e mf o rs t a t e o w n e dh o l d i n ge n t e r p r i s e st h r o u g ht h et h e o r e t i c a l s t u d y t h r o u 曲s t u d i e s w ef i n dt h em a i nr e a s o n so ft h el o we f f i c i e n c yo fc a p i t a l o p e r a t i o nf o rs t a t e o w n e dh o l d i n ge n t e r p r i s e sa r es m a l ls c a l e w e a ke c o n o m i cs t r e n g t h w e a kc o m p e t i t i v ec a p a b i l i t ya n dn o ts oo u t s t a n d i n gm a i nb u s i n e s s f i r s t l y t h ee n t e rr a t eo fm a i nb u s i n e s si sl o w f o re x a m p l e t h ei n v e s t m e n to f s e v e r a lh i g h t e c hi n d u s t r i e si sl o w s e c o n d l y t h ee n t e rr a t eo fn o n m a i nb u s i n e s si s t o oh i g h b e c a u s eo ft h i s i ti sn o to n l yw e a k e n st h eo r i g i n a la d v a n t a g eo fs t a t e o w n e d e c o n o m yb u t a l s or e s t r i c t st h e d e v e l o p m e n to fn o n s t a t ee c o n o m y t h e r e f o r e i m p l e m e n t i n gt h em a r k e te c o n o m ym u s te x e r t t h e s t r o n gf u n c t i o no fm a r k e t m e c h a n i s ma n dt r yt op u tt h el i m i t e dr e s o u r c e si n t oa r e a sw h i c hc a na c h i e v e m a x i m u mp r o f i t s s o m ef l a w so fo u rc o u n t r y sc u r r e n to p e r a t i o nm e c h a n i s mw i l lc a u s es t a t e o w n e d c a p i t a lc a n n o tl o n g t e r mn o r m a l l yt r a d eo rc i r c u l a t ei nt h em a r k e ta n df o r mm a s s i v e b a dc o n s e q u e n c e s m o r e o v e r u n a b l ed e a l i n gw i t ht h ep o s i t i o no fs t a t e o w n e dc a p i t a l w i l lc a u s ec o n f u s i o no ft h eg o v e r n a n c es t r u c t u r eo fo u rc o u n t r y ss t a t e o w n e d e n t e r p r i s e s a n ds e r i o u s l yh i n d e rs t a t e o w n e d e n t e r p r i s e s t oe s t a b l i s ham o d e r n e n t e r p r i s es y s t e m a tp r e s e n ls t a t e o w n e da s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n i e sh a v eb e c o m et h em a i n b o d yo fs t a t e o w n e dc a p i t a lo p e r a t i o n s t a t e o w n e dh o l d i n ge n t e r p r i s e sa r ea tt h e m i d d l el e v e la m o n g s t a t e o w n e da s s e t s s u p e r v i s i o nc o m m i s s i o n s t a t e o w n e d h o l d i n ge n t e r p r i s e s a n ds t a t e o w n e de n t e r p r i s e s i nt h en e ws t a t e o w n e da s s e t s s u p e r v i s i o ns y s t e ma f t e rt h e16 t hc p cc o n g r e s s i ti sa l s oak e ys t e po ft h en e w 1 s t a t e o w n e da s s e t ss u p e n 卮s i o ns y s t e m t h i sd i s s e r t a t i o nw i l la n a l y z e t h ec h a r a c t e n s t l c o fm u l t i 1 e v e lp 血c i p a l a g e n t r e l a t i o n s h i p t h e r e i sak i n d o fp 珈埘p a l a g e n t r e l 撕0 n s h i p b e t e e ns t a t e o w n e dc a p i t a lo p e r a t i o nd e p a r t m e n t a n ds t a t e o v m e d h o l d i n g 印t 唧r i s e sb e c a u s es t a t e o w n e dh o l d i n g e n t e r p r i s e so c c u p y m ed o m m 跗t p o s i t i o no fs t a t e o w r i e dc a p i t a lo p e r a t i o nm a r k e t t h e r e f o r e b u i l d i n g t h em a l n b o d y o fs t a 胁 姗同c a p i t a lo p e r a t i o nt h r o u g ha u t h o r i z e do p e r a t i o n i st h es t a r t i n gp o i n tf o r 赋e 删n e dc a p i t a lo p e r a t i o n t h r o u g h a u t h o r i z a t i o n s t a t e o w n e dh o l d i n ge i l t 唧n s e s 锄ds 协t w n e dc a p i t a ll e g a l e n t i t yh o l d i n ge n t e r p r i s e s c a l ld os p e c l n cc a p l t a l o p e r a t i o na n dp r o d u c t i o no p e r a t i o ni nt h em a r k e te c o n o m y s y s t e m t h i sd i s s 缸a t i o n 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e o r y f r a m eo fl a r g e s c a l es y s t 锄f o r s t a t e o 1 1 e dh o l d i n g 饥t e 叩r i s c sw h i c h i sn o to n l yt h ec e n t r a li d e ab u ta l s ot h ec r e 撕v e p o i n to ft h i sd i s s e r t a t i o n i nt h em a n a g e m e n tm a i n b o d ys u q e c t s t a t e o w n e d a s s e t s s u p e i s i o n c o m m i s s i o 玛 s t a t e o w n e dh o l d i n g e n t e r p r i s e s a n ds t a t e o w n e d e n t e r 叫s e s t a k ec a p i t a lo p e r a t i o n f o rs t a t e o w n e dh o l d i n ge n t 明 n s e s 镐t h ec o r c r e s p o n s i b i l i t y a n do v e r a l lc o n s t r u c ts t a t e d o w n e dc a p i t a l o p e r a t i o ns y s t 锄 l m s d i s s e r t a t i o na 1 1 s i d e l y s t u d i e so i lt h es y s t e m sa n di m p r o v e sc a p i t a jo p e r a t l o n 锄d s u p 丽s i o ns y s t 锄f o rs t a t e o w n e dh o l d i n ge n t e r p r i s e sf r o m t h ev i e wo fe c o n o m l c m e o r yo nt h eb a s i so fd e 印i ys t u d yr e l a t i o n s h i p 锄o n gs y s t 锄s t h i sd i s s e r t a t i o na d o p t st h es y s t e mt h e o r ya n dg a m et h e o r y t os t u d yo nt h e s t a t e d o 帅e dc a p i t a l0 p e r a t i o ns y s t e m t h e t h e o r e t i c a ls y s t e mp r o l 矽s e db yt t l l s d i s s 柏t i o i lp r o v i d e st h et h e o r e t i c a l f o u n d a t i o na n ds u p p o r tf o r 幽仰p m c n o t e a p i t a l 嘴a t i o n w h i c hw a sh o p e dc a nb ear e f e r e n c ef o r 鲥 啪e dh o l d l n g e n t e r p r i s e s k e v w o r d s s t 糖o w n e dh o l d i n ge n t e r p r i s e s s t a t e d o w n e dc a p i t a l 唧1 t a lo 畔m o 玛 s u p e r v i s i o n i v 目录 摘要 i a b s t r a c t i i i 第l 章导论 1 1 1 选题的目的和意义 1 1 2 国内外研究综述 3 1 3 研究内容和研究方法 6 第2 章国有控股公司资本运营基础理论 9 2 1 新制度经济学理论 9 2 2 规模经济和范围经济理论 1 2 2 3 企业并购理论 13 第3 章国有控股公司资本运营模式比较 1 6 3 1 欧美发达国家国有控股公司资本运营的比较 1 6 3 2 亚洲发达国家国有控股公司资本运营模式 1 8 3 3 我国国有控股公司资本运营模式分析 2 0 3 4 我国与国外发达国家国有控股公司资本运营的比较 2 3 第4 章国有控股公司资本运营模式 2 6 4 1 国有控股公司的内涵与基本职能 2 6 4 2 资本运营的要素 目的及基本形式 一3 l 4 3 国有控股公司资本运营模式 3 3 4 4 国有控股公司扩张型资本运营 3 6 4 5 国有控股公司收缩型资本运营 4 0 第5 章国有控股公司资本运营的博弈分析 4 3 5 1 国有控股公司资本运营的博弈分析原理 4 3 5 2 国有控股公司资本运营博弈关系构成分析 4 4 第6 章国有控股公司资本运营激励约束机制 5 3 6 1 国有控股公司资本运营的激励机制 5 3 6 2 国有控股公司资本运营的约束机制 5 5 v 6 3 基于绩效考核的国有控股公司资本运营激励约束机制 6 l 第7 章国有控股公司资本运营的风险传导与控制 6 9 7 1 国有控股公司资本运营风险的内涵 6 9 7 2 国有控股公司资本运营风险的防范 7 2 7 3 国有控股公司资本运营的风险控制策略 7 6 第8 章国有控股公司资本运营案例分析 8 0 8 1 连云发展集团简介 8 0 8 2 连云发展集团资本运营的战略环境分析 8 2 8 3 连云发展集团资本运营目标及实施策略 9 l 8 4 方案实施后取得的成果 一1 0 0 8 5 连云发展集团资本运营的保障措旖 一1 0 1 第9 章总结与展望 1 0 3 9 1 全文工作总结 1 0 3 9 2 本文创新点 1 0 4 9 3 研究展望 1 0 5 致谢 10 6 参考文献 1 0 7 攻读博士学位期间发表的论文及研究成果 1 1 2 v i 武迅翌王太堂丝 堂位i 金塞 第1 章导论 1 1 选题的目的和意义 在我国国民经济中 国有经济居于主导地位 起着至关重要的作用 目前 对国有资产管理体制改革的研究越来越广泛 国有资产管理的相关部门已成为政 府管理国有经济的主体 党的十六大后 新的国资监管体制建立 国有控股公司 处于 国有资产监督管理委员会 国有控股公司 国有企业 模式的中间层 次 国有资本运营是国有控股公司的第一要务 也是国有控股公司发展的必然途 径 经过国内专家对这一领域多年来大量的深度研究 学术界已取得了很多具有 实践意义的研究成果 但总的来看 系统研究国有控股公司资本运营的研究成果 还比较少u 1 实际上 由于国有控股公司具有特定形态 与一般的国有企业不同 更区别于一般的控股公司 它是专门经营国有资产的特殊企业法人 有其独特性 多年来 围绕国有控股公司资本运营的研究 实践中也进行了大量的改革探索 但总体上讲 我国国有控股公司的资本运营水平还相对较低 亟待提高 本文笔 者选择国有控股公司资本运营作为论文论题 目的就是要初步构建国有控股公司 资本运营的理论与操作框架 从而力求指导国有控股公司资本运营的实践 因此 论文在一定程度上具有较强的理论和现实指导意义 1 研究国有资本运营有利于巩固和发挥国有经济的主导地位比1 目前我国国有资本运营存在较多的问题 宏观上看 首先是主营领域进入效 率低下 如一些高新技术行业的投入较少 其次 非主营领域进入过多 结果导 致国有经济原本优势的弱化 也限制了非国有经济的发展 背离了社会主义经济 制度的基本要求 所以在此种情况下 就必须要借助市场机制的强大功能来实行 市场经济配置资源 使资源流向经济效益最大的领域 另外 国有资本运营机制 的不完善也使得国有资本长期不能在市场上正常交易流通 产生大量不良后果 再有 由于无法对国有资本的地位妥善处理 这也导致国有企业的治理结构出现 混乱 阻碍了国有企业顺利地建立现代企业制度 总的来看 市场经济独特的自 我调节手段在我国国有经济领域受到了较大限制 致使当f j 国有经济虽占有主要 社会资源 经营效益却不能与之匹配 而要避免各类弊端 改善这种状况 就必 须从全局着眼 充分通过国有资本运营 优化国有经济资源配置 具体的说 就 是要进一步调整国有资本的进入领域 将其调控至效益较高的部门和领域 合理 配置资源 提高运作效率 2 研究国有资本运营有助于调控巨额的国有资源 符合我国的基本国情 武这堡王太堂蝗 堂僮途塞 只有把国有资本调控好 才能充分体现出我国社会主义市场经济体制在宏观 调控上的优势 反之 也可能成为累赘 一般来说 市场经济国家首选的两大宏 观调控的经济手段是货币政策和财政政策 但从根本上讲 二者相对都存在着一 定的局限性 对我国的宏观调控而言 搞好国有资本运营 利用国有资本控制社 会资本的特殊优势 往往能弥补二者的这种缺陷 具体来说 一方面 国有资本 运营对促进社会资本运作 提高经济增长会起到一定的作用 另一方面通过国有 资本运营可以实现对经济自下而上的调节 特别是使投资调控手段更直接有效地 体现和贯彻产业政策 当前 在我国社会经济发展中 这种优势发挥的并不充分 所以 为了解决一系列难题 包括如何充分利用外资 摆脱银行信贷的资金限制 等 就必须充分利用国有资本调动社会资本 发挥国有资本的优势和潜力 增强 国有资本的杠杆效应 另外 在不违反市场经济规律的前提下 利用国有资本对 社会资本的吸附和引导作用 还可以充分发挥社会资本效率高的特点 帮助政府 实现多项社会目标 充分借助社会资本发挥国有资本运营的积极作用 3 研究国有资本运营有助于深化国有企业改革 推进企业经营体制和管 理机制创新 国有企业是社会主义市场经济体制的重要经济基础 国有企业改革在我国经 济体制改革中占据核心的地位 国有资本运营必须保证国有资本具备人格化的代 表 只有这样才会真正实现有人对国有资本的保值增值负起责任 建立完备的国 有控股公司现代体制是推行国有资本人格化的前提 国有控股公司现代体制的建 立可以保证国有企业产权关系明晰 理顺政府与企业 出资人与经营者的关系 可以建立完备的激励约束体制 确保国有资本保值增值 同时建立与之相适应的 经营管理方式 4 研究国有资本运营有利于促进和引导其他资本 通过股权转让 企业兼并等形式将国有资本转为非国有化的过程 其实也就 是国有资本吸收和利用社会资本的过程 这将扩大国有资本的支配范围 对其他 社会资本起到充分的引导和促进作用 同时也能确保国有经济的主导地位 5 研究国有资本运营 有利于国有控股公司优化资源配置 合理选择资 本运营模式 加快发展和提升核心竞争力口 国有控股公司扩大生产规模 提高盈利能力 增强市场竞争力的最重要手段 之一就是资本运营 随着我国社会主义市场经济体制的建立和发展 国有控股公 司将与其他所有制企业处于同一起跑线 共同面对日益激烈的市场竞争 国有控 股公司必须在抓好生产经营的基础上 开展资本运营活动 才能在市场竞争中生 存 发展 但必须看到 国有控股公司实施资本运营 必须要有明确的指导思想 选择合适的资本运营模式 研究国有资本运营 有利于我国国有控股公司优化资 2 源配最 合理选择资本运营模式 避免运作的盲目性 从而增强经济实力 加快 企业发展 提升核心竞争力 们 1 2 国内外研究综述 1 2 1 国外关于资本运营研究现状 西方企业资本运营的历程主要经历了三个时期 1 融资财务管理时期 1 9 0 0 1 9 5 0 这个时期的主要问题就是融资管理问题 2 资产财务管理时期 1 9 5 0 1 9 6 4 这个时期最重要的问题是公司内部的财务决策问题 3 投资财 务管理时期 1 9 6 4 1 9 7 9 这个时期最主要的问题是有效投资问题 当前 在新的经济坏境下 企业财务管理已经取得了全新的发展 逐步呈现 出开放性发展的趋势 当前一些大型集团公司的投资方式已发生了根本性的转 变 以往的以投资建设和创办新企业等手段进行企业扩展的模式已渐渐成为非主 流 企业的扩张更多的是向参股 联合 收购 兼并 重组等方式转变 这种全 新的扩张方式加快了企业拓展市场包括国外市场等 这种全新的运作方式逐渐代 表了未来企业资本运营发展的方向和潮流 国内外的大企业集团以资本运营为中 心 实现企业的扩展壮大 资本运营开始成为这些企业财务管理的更高层次晡1 合理运用资金 协调企业内部的财务关系 对企业综合价值进行管理等一系列活 动成为企业财务管理的核心任务 最早针对企业资本运营的研究主要有如下的成果 1 9 1 0 年美国学者m e a d e 出版的著作 公司财务 1 9 3 8 年d e w i n g 和l y o n 的 公司财务政策 和 公司 及其财务问题 儿引 这些著作代表了以研究企业如何有效融资为中心的 传统 型公司财务管理理论 学派哺1 1 9 5 1 年 美国人j o e ld e a n 出版了 资本预算 这本著作使后来企业的财务管理发生了质的飞跃 企业财务管理由融资财 务管理开始转向资产财务管理 后来 m 订l e r 和另一财务学者m o d i g l i a n i 提出了著名的m m 定理 m a r k o w i t z 提出了均值一方差理论 美国著名财务管理专家w i l l i a mf s h a r p e 和j o h nl i n t n e r 在马考维兹的基础上做了深入研究 提出了资本资产定价模型 c a p i t a la s s e t sp r i c i n gm o d e l 简称c a p m h 1 f b l a c k 等人创立了期权 定价模型 o p t i o np r i c i n gm o d e l 简称o p m s t e p h e na r o s s 提出了套利定 价理论 a r b i t r a g ep r i c i n gt h e o r y 这些理论的提出促进了资本运营理论框 架的逐步建立 到近代 著名经济管理学家j e n s e n 提出 若企业只能利用自有 资金 经营者将仅会投资一些没有足够预期报酬的项目 因此 应当鼓励经营者 武逯堡工太堂簋 堂僮诠塞 将自有资金返还给股东 以减少代理成本 这是最早阐述资本结构与代理成本之 间关系的著名观点啤1 此外 关于企业产权资本运营理论 主要是针对兼并与收购的经济学理论 国外学者也已形成了一个完整的理论体系 但这些研究都没有定义与资本运营相 对应的概念 关于企业兼并的理论主要有h a n n a h 和泰勒尔的赋税考虑理论 威斯通的价 值低估说 m e e k s 的市场力假说等西1 其中 j e n s e n 的自有现金流量假说认为 并购活动能有效减少主观控制的自由现金流量 外部监督也将因负债比例的提高 随之加强 从而在总体上减少代理成本 1 2 2 国内关于资本运营的经济学理论研究 上世纪九十年代初 国内外一些主流学者就开始研究探析中国国有资产管理 体制的改革 最著名的有 三层结构 的国有资产运营体系构架理论 国有控 股公司为主体的层级控股结构理论 当前的国有资产监督管理委员会 国有控股公司 或投资公司 资产经营 公司 企业集团公司 公司企业三级授权管理运营体系也就是在上述研究基 础上逐步建立的 这种模式大致可以表述为如下图 图1 1 在这种体制中 国有控股公司处于中间层次 一些学者主张设计一个四层次结构 通过国有控股 公司来经营国有资本 事实上 中间两层可以合二为一 其所代表的产权结构 组织体制和管理方式基本一致n 们 政府在国有企业改革的初级阶段一般会保持控 股地位 为了解决所有者缺位 产权主体虚置等基本问题 必须建立一级持股公 司 这对于重构国有企业的产权结构具有十分重要的意义 总之 在一个较长时期内 国有控股公司必将作为未来我国国有资产管理体 制的一个层次而存在 国内外学者针对这一点基本达成共识 当前 国有企业产权主体的虚置是我国国有资产管理体制改革及建立现代企 业制度的一个突出难点 这个问题能否解决 将决定着建立现代企业制度的成效 深化国有企业改革 首先必须健全国有资产管理体制 而其核心就是建立国有资 本运营主体 4 图卜l国有资产管理体制模式示意图 实际上 分级行使所有权是国有资产所有权的一个特性 即各级地方政府行 使地方国有资产所有权 决定其买卖交易 处置等 国有资产管理公司是国有资 产管理体系的第二级 主要从事资本运营活动 而不是具体的产业运营或经营 所以 从另一个角度来讲 我们可以将国有资本经营分为国有资本的政策性经营 服务性经营和营利性经营 1 另外 关于国有资产运营管理及社会主义市场经济体制建设的理论在学术界 也很丰富 从外部环境分析来看 中国需要建立比较完善的多层次资本市场 包 括有价和非有价证券资本市场 应建立更加完善的资本运营监管体系 实现外部 监督和内部监督相结合 特别是对国有企业及其领导人要实行外部和内部监督约 束相结合 做到事前监督 事中监督和事后监督n 引 另外重点要提出的是 国有 企业提高经济效益的重要途径之一是 必须加强激励国企经营管理者 确保国有 企业经营管理者和所有者的利益统一 只有这样才能激发经营者更好地为所有者 服务 自从上世纪8 0 年代 一些国外学者也就中国国有资产管理体制改革问题 提出了一些建议和想法 这里面比较著名的有世界银行提出的 关于中国股份公 司的若干建议 英国学者a d r i a n 教授关于中囡应 建立合股公司 重组公有 制 的主张 其中 a d r i a n 教授认为 通过调整现行格局 将企业所有权分散 给那些主要关心企业盈利 而不是它的产值 采购量 就业或工资 的公共机构 公共机构将持有公司特定的股份 各企业将被转换成合股公司n3 1 大多数股份由 特别设立的 与国家的国有控股公司性质相似的所有权机构持有 国有金融机构 如银行 养老基金组织 保险公司 只持有少部分股份 1 但是我们看到 a d r i a n 教授的建议也存在一定的局限性 主要在于它设想的多元投资主体仅仅局限为政 府类的投资主体 引 武这堡王太堂遵 堂僮途塞 1 2 3 国内外国有资本运营研究中的不足 综合分析上述有关国内外资本运营的研究可以看出 目前 我国在一些领域 方面的研究还是取得了一定的进展 这包括国有资本的流动与重组 国有资本的 委托经营 国有控股公司的形成与发展 国有资本的保值增值措施 国有资本的 监督与管理 国有资本与经济增长的关系 国有资本与产业政策等方面 但这些 研究都带有一定的局限性n6 概括起来有 1 概念模糊 总体上 这些研究仍将国有资本运营对象视为国有资本与国有资产的混合 体 并未真正认识国有资本在国有经济中的地位 这方面的观点包括将资本与资 产混为一谈 将整体国有资产视为运营重点 直接导致无法应用于实际 没有较 好的可操作性 2 理论与实践研究相脱离 很多研究仅仅是针对出现的问题 或者只是一些经验的总结或理沦阐述 因 此 这些所谓的研究成果明显与实践相脱离 3 未明确区分 运营 与 管理 运营旨在通过经营管理活动使资本实现增值 是动态的 而管理则是静态的 不包含经营 运作的含义 因此 所谓运营的体制只是相对 资本 而言n 引 对 于非经营性的国有资产和带有资源性质的国有资产 不能运营 只能管理n 引 现有的大部分研究 本质上都是将国有资产管理与国有资本运营两个问题进行混 合研究 其成果在实践中不具备很大的实效性 1 3 研究内容和研究方法 1 3 1 研究内容 论文通过九个章节对国有控股公司资本运营进行具体阐述 分析和总结 第l 章为导言部分 综述了论文的主要结构和各章的基本内容 第2 章主要讲述与资本运营相关的经济学理论 回顾和分析马克思资本集中 理论 产权理论 核心竞争力理论 规模经济和范围经济理论以及西方企业并购 理论 探析资本运营最重要的理论基础一一马克思资本集中理论 第3 章是国有控股公司资本运营的国内外比较研究 通过比较研究一些发达 国家的国有资本运营体制 分析各种形式的运营模式 深层次地剖析运作机理 把握它们的共同特征 为合理促进我国国有资本运营机制的重构提供借鉴 第4 章为国有控股公司资本运营模式研究 本章对控股公司的内涵 分类 6 武逯堡工太堂丝 堂位论窑 特点及对企业并购概念 类型 特点 优点进行了梳理分析 提出了 1 国有 控股公司扩张型资本运营方式 这包括 a 国有控股公司股份制改造的资产重 组模式 主张国有控股公司应采用规范的股份制形式对下属企业股份制进行改 造 通过分析比较有限责任公司 非上市股份有限公司 上市公司三种股份制形 式 明确各自适用范围和国有控股公司的选择方向 探究了国有控股公司引进战 略投资者的意义 原则 模式 同时比较深入分析研究了股改全流通下的国有控 股公司资本运营策略 b 国有控股公司资本并购模式 通过对企业并购发展的 模式进行分析研究 指出国有控股公司并购发展模式的选择方法 探析国有控股 公司并购的原则以及程序 最后 强调了并购后续整合至关重要的作用 c 国 有控股公司资本联盟模式 指出企业联盟的本质是从对立走向合作 企业联盟有 多种类型和方式 包括股权式联盟 非股权式 即契约式 联盟等 全面地比较分 析企业并购与企业联盟 提出国有控股公司应有效运用企业联盟这种方式 促进 生产经营规模扩大 提高市场竞争力 最后 指出国有控股公司在进行有效企业 联盟时应考虑的战略要点 2 国有控股公司收缩型资本运营方式 主辅分离辅 业改制模式 承包经营和租赁经营模式 资产剥离模式 企业破产模式 提出国 有控股公司收缩型资本运营有其特殊性 内容丰富 方式多样 深入的研究分析 了国有控股公司收缩型资本运营的具体方式 包括资产剥离 主辅分离和辅业改 制 承包经营和租赁经营 债转股和企业破产等 第5 章是国有控股公司资本运营的博弈分析 国有控股公司资本的正常运 营 至少存在着三个方面的博弈关系 兼并者与被兼并者之间的博弈 所有者与 管理者的博弈 委托人与代理人的博弈关系 本章主要解决这三个博弈关系 为 第四章提出的资本运营模式币常运营而服务 第6 章国有资本运营激励约束机制 国有企业的激励约束问题 已对国有资 本市场运作的安全与效率构成了极大威胁 成为危及国家和社会经济利益关系均 衡的主要制度障碍 切实构建以产权关系为基础的新型国有资产管理和运行体 系 实现所有者对国有资产监管的制度完善和创新 是监督约束国有企业及其经 营者行为要解决的主要问题和最紧迫工作 第7 章是国有控股公司资本运营的风险与防范 本章指出国有控股公司的资 本运营 必须加强风险辨识和防范 针对企业并购 通过对资本运营中的风险内 涵 风险特征进行深入比较分析 将资本运营风险归纳为系统性和非系统性风险 两大类 通过具体的内容阐述 解释其对资本运营的影响作用 最后 提出了防 范国有控股公司资本运营风险的对策 第8 章为国有控股公司资本运营实证分析 以国有控股公司资本运营案例即 江苏连云发展集团有限公司及其下属公司资本运营为对象 对国有控股公司资本 7 武逯堡王太堂蝗 堂僮途塞 运营进行了实证分析 近几年来 江苏连云发展集团综合运用资本运营的多种方 式 开展了系列资本运营活动 通过资本运营 连云发展集团迅速扩大了主业生 产经营规模 打通了资本市场的融资渠道 发行企业债 进一步优化了产业结 构 增强了资本运营能力和市场竞争力 第9 章总结与展望 本章在全文的基础上 对研究工作中存在的不足和有待 进一步研究的问题进行分析总结 对论文的研究前景进行展望 1 3 2 研究方法 1 规范分析与实证分析相结合的方法 这种方式是当前社会科学的重要研究方法 是指通过分析一些基本概念 解 释其内涵 外延等基本特性 提供规范的研究基础 在国有控股公司资本运营研 究中 包含大量的基本概念