3利率本科2008

2019/12/16,1,第三章利率,3.1利息与利息率3.2利率、回报率与贴现率3.3利率的种类3.4利率的决定3.5利率风险结构3.6利率期限结构,阅读Mishkin教材的Chapter4-6,2019/12/16,2,3.1利息与利息率,3.1.1利息的来源：主流说法：时间偏好马克思：利润的一部分利率不是货币的价格或价值，是借贷资本的价格。3.1.2利率的计量一、信用工具的四种类型1.普通贷款(SimpleLoan)：现在贷出本金，在到期日一起还本付息。,2019/12/16,3,3.1利息与利息率（续）,2.分期付款(Fixed-PaymentLoan)：约定若干年度内，借款人每年进行包括本金和利息在内的等额偿付。Autoloans,Mortgage.3.息票债券(Coupon-Bond)：每年向债券持有人支付定额的利息(息票利息)直到到期日，在到期日再偿还本金(票面值)。couponrate=(couponpayment)/(facevalue)Treasurybondsandnotes,Corporatebonds.4.零息债券(Zero-Coupon-Bond)：discountbond即贴现发行债券。购买价低于票面值，不支付任何利息，期满时按面值偿付。Treasurybill,long-termzero-couponbond,2019/12/16,4,3.1利息与利息率（续）,假设年利率为10如果你现在将1元钱存入银行，银行向你承诺：一年后你会获得1.1元（1（110%）1元钱储存二年，你将得到1.21元（1（110%）（110%）1+0.1+0.1+0.1*0.1=1.21,本金,单利,复利,计息次数利息通常以年度百分率(APR)和一定的计息次数来表示。难以比较不同的利息率。实际年利率（EAR）：每年进行一次计息时的对应利息率。,复利息计算：本金的利息为单利，利息的利息为复利。“利滚利”,2019/12/16,5,3.1利息与利息率（续）,2019/12/16,6,3.1利息与利息率（续）,1年的连续复利率t年期复利率或这两种计算方法有什么不同的经济学解释？,2019/12/16,7,3.1利息与利息率（续）,二、现值(PresentValue)：为什么要计算现值？discountingthefuture债券未来现金流折现之和SimpleloanFixed-paymentloan,2019/12/16,8,3.1利息与利息率（续）,Coupon-bondZero-coupon-bond需要确定合适的贴现率(DiscountRate)或“折现率”。若金融市场有效，金融资产的现值等于其当前价格。央行发放贷款的利率也叫(再)贴现率,2019/12/16,9,3.1利息与利息率（续）,三、到期收益率(YieldtoMaturity)：债券的到期收益率是指使债券未来收益的现值(PV)等于其现在的价值(valuetoday)时的利率。到期收益率被认为是对利率描述最精确的指标。到期收益率又称内部收益率(internalrateofreturn)到期收益率的计算：PV与当前价值相等。SimpleLoan：年单利率就是到期收益率。,2019/12/16,10,3.1利息与利息率（续）,Fixed-paymentloan：Coupon-bond：,息票利率CouponRate:C/F,2019/12/16,11,ThreeInterestingFactsinTable11.Whenbondisatpar,yieldequalscouponrate(证明)2.Priceandyieldarenegativelyrelated3.Yieldisgreaterthancouponratewhenbondpriceisbelowparvalue,2019/12/16,12,3.1利息与利息率（续）,永久性债券：ConsolorPerpetuity当期收益率(CurrentYield)当期收益率等于年息票利率与债券价格的比率。是到期收益率的近似值，期限越长越精确，如：永久性债券。当债券价格等于面值时，CY=CR=YM.Zero-Coupon-bond：当金融市场有效时，市场利率等于到期收益率，基于此经济学家使用利率一词时就是指到期收益率。可以理解宏观经济学中的“当期债券价格与利率负相关”。,2019/12/16,13,3.2利率、回报率与贴现率,利率指到期收益率债券单位时间内的贴现收益率(discountyield)到期回报率(rateofreturn)：一定时期内的收益指标。持有期内的年回报率贴现率：用于计算贴现的利率(discountrate),2019/12/16,14,KeyfactsaboutRelationshipBetweenInterestRatesandReturns,2019/12/16,15,MaturityandtheVolatilityofBondReturns,KeyFindingsfromTable21.Onlybondwhosereturn=yieldisonewithmaturity=holdingperiod2.Forbondswithmaturityholdingperiod,iPimplyingcapitalloss3.Longerismaturity,greaterispricechangeassociatedwithinterestratechange4.Longerismaturity,morereturnchangeswithchangeininterestrate5.Bondwithhighinitialinterestratecanstillhavenegativereturnifi,2019/12/16,16,MaturityandtheVolatilityofBondReturns,ConclusionfromTable2Analysis1.Pricesandreturnsmorevolatileforlong-termbondsbecausetheyhavehigherinterest-raterisk2.Nointerest-rateriskforanybondwhosematurityequalsholdingperiodinterest-raterisk,2019/12/16,17,3.3利率的种类,按不同的分类标准，利率可以有很多的形式：固定利率、浮动利率；市场利率、官定利率；一般利率、优惠利率；存款利率、贷款利率；短期利率、长期利率；名义利率、真实利率；等等。真实利率：假定通货膨胀率为零时的利率名义利率：银行付给你的利率事前真实利率与事后真实利率税后真实利率：,2019/12/16,18,3.4利率的决定,3.4.1古典的利率理论：储蓄与投资决定利率特点：实际经济变量决定利率，与货币量、货币流通速度无关；投资和储蓄决定利率，与收入无关；是一种流量理论；利率调节储蓄和投资使之趋于均衡。投资曲线的移动取决于投资的边际收益率；储蓄曲线的移动取决于边际储蓄倾向大变化。,2019/12/16,19,3.4利率的决定（续）,3.4.2流动性偏好利率理论：货币供求决定利率货币供给M：由中央银行选择（外生变量）货币需求L：交易动机、预防性需求、投机性需求货币市场均衡决定利率特点：利率的决定与实际变量无关，是纯粹的货币现象；是一种存量理论；利率的变动使货币供求而不是储蓄投资趋于均衡；是一种短期利率理论。,2019/12/16,20,KeynessMajorAssumption,TwoCategoriesofAssetsinWealthMoneyBonds1.Thus:Ms+Bs=Wealth2.BudgetConstraint:Bd+Md=Wealth3.Therefore:Ms+Bs=Bd+Md4.SubtractingMdandBsfrombothsides:MsMd=BdBs5.MoneyMarketEquilibriumOccurswhenMd=Ms6.ThenMdMs=0whichimpliesthatBdBs=0,sothatBd=Bsandbondmarketisalsoinequilibrium,2019/12/16,21,MoneyMarketEquilibrium,2019/12/16,22,FactorsthatShiftMoneyDemandandSupplyCurves,2019/12/16,23,3.4利率的决定（续）,3.4.3IS-LM模型的利率决定产品市场的均衡决定IS曲线，货币市场均衡决定LM曲线，两市场同时均衡确定利率3.4.4可贷资金(Loanablefunds)利率理论：可贷资金的供求决定市场利率(新古典利息理论)模型市场主体：家庭、企业、政府部门、国外机构资金供给：个人储蓄、商业储蓄、政府预算盈余、货币供给增加、外资进入。资金供给意味着债券的需求。资金需求：家体信贷购买、企业投资、政府预算赤字、资金外流。资金需求意味着债券的供给。,2019/12/16,24,3.4利率的决定（续）,可贷资金供给曲线是利率的增函数，需求曲线是利率的减函数。二者的均衡决定市场利率。利用债券的供给需求时，正好与可贷资金的供求是相反的。特点：既考虑了短期因素，又考虑了长期因素；货币流量与存量分析相结合。此利率决定理论是占主导地位的方法，由于卖出债券意味着资金需求，买入债券意味着资金贷出，故可贷资金模型常常用债券的供求来推理。,2019/12/16,25,3.4利率的决定（续）,SupplyandDemandAnalysisoftheone-yeardiscountbondmarket,MarketEquilibrium1.OccurswhenBd=Bs,atP*=$850,i*=17.6%2.WhenP=$950,i=5.3%,BsBd(excesssupply):PtoP*,itoi*3.WhenP=$750,i=33.0,BdBs(excessdemand):PtoP*,itoi*,2019/12/16,26,LoanableFundsTerminology,1.Demandforbonds=supplyofloanablefunds2.Supplyofbonds=demandforloanablefunds,2019/12/16,27,DeterminantsofAssetDemand,2019/12/16,28,FactorsthatShiftDemandCurveforBonds,2019/12/16,29,FactorsthatShiftSupplyCurveforBonds,2019/12/16,30,Changesine:theFisherEffect,预期通货膨胀上升，利率将上升。,Ife1.RelativeRETe,Bdshiftsintoleft2.Bs,Bsshiftsouttoright3.P,i,2019/12/16,31,EvidenceontheFisherEffectintheUnitedStates,2019/12/16,32,MoneySupplyandInterestRates,Effectsofmoneyoninterestrates1.LiquidityEffect(?)Ms,Msshiftsright,i2.IncomeEffectMs,Income,Md,Mdshiftsright,i3.PriceLevelEffectMs,Pricelevel,Md,Mdshiftsright,i4.ExpectedInflationEffectMs,e,Bd,Bs,Fishereffect,iEffectofhigherrateofmoneygrowthoninterestratesisambiguousBecauseincome,pricelevelandexpectedinflationeffectsworkinoppositedirectionofliquidityeffect,2019/12/16,33,DoesHigherMoneyGrowthLowerInterestRates?,2019/12/16,34,EvidenceonMoneyGrowthandInterestRates,2019/12/16,35,3.5利率风险结构Riskstructureofinterestrates,3.5.1违约风险(DefaultRisk)持有有风险的债券要有比持有无风险债券获得更高的利息率，风险债券利率与无风险债券利率之差成为风险升水(RiskPremium),2019/12/16,36,3.5利率风险结构Riskstructureofinterestrates,3.5.2流动性(liquidity)流动性高风险小，流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。,2019/12/16,37,3.5利率风险结构Riskstructureofinterestrates,3.5.3所得税(Incometaxconsiderations)价格和利率相同的债券，所得税高者需求小。,2019/12/16,38,RiskStructureofLong-TermBondsintheUnitedStates,2019/12/16,39,3.6利率期限结构Termstructureofinterestrate,风险、流动性及税收待遇相同的债券，其回报(利)率会因到期日的不同而有差异，把它们在某时点的表现画成线，称为“收益曲线(yieldcurve)”。3.6.1预期假说(expectationshypothesis)当前对未来利率的预期是决定当前利率期限结构的关键因素1.基本假设前提：投资者希望在持有期间收益最大；投资者不偏好特定的期限，各种期限可以完全替代；债券交易没有交易费用；投资者依据对未来利率的预期指导投资行为。,2019/12/16,40,2.复利率及无套利下的利率期限表达式则或,3.6利率期限结构Termstructureofinterestrate,2019/12/16,41,命题：在预期理论中，如果投资者认为将来的短期利率看涨，则现在的收益曲线向上倾斜；反之，向下倾斜。3.6.2分割市场理论(Segmentedmarketstheory)投资者对债券的期限有强烈的偏好，不同期限债券之间替代性很差。任何期限的收益率仅仅由该期限债券的供给关系决定。其收益曲线的形状也是如此决定。收益曲线上的不同点是由不同投资者群体的行为形成。,3.6利率期限结构Termstructureofinterestrate,2019/12/16,42,3.6.3期限选择与流动性升水理论(Preferedhabitatandliquiditypremiumtheories)期限选择：投资者有自己的期限偏好，但也关心非偏好债券的收益率，只是此债