（金融学专业论文）我国流动性过剩条件下的货币政策调控研究.pdf

摘要 本文从宏观经济层面的流动性概念出发，综合已有研究文献内容，阐述了流 动性过剩在我国的表现以及成因。我国流动性过剩主要表现为：超额准备金居高 不下、银行“存差”屡创新高、飞速上升的货币化率以及货币市场利率持续走低。 流动性过剩的原因可归结为货币投放失序、内外经济失衡以及相关制度低效等几 个方面，因此，针对流动性过剩，除了加大宏观层面货币回收力度以外，还必须 配套实施经济结构的调整和更合理经济制度的安排。流动性过剩对我国经济产生 较大的负面影响，除了给实体经济造成明显的通货膨胀压力以外，还可能催生金 融体系日趋复杂背景下的资产价格泡沫，甚至是金融危机。因此，对流动性过剩 进行宏观调控是现实必然选择。 如果从货币政策调控的目标、范式以及中央银行的价值偏好几个方面进行判 断，在追求物价和金融双重稳定的目标前提下，在相机抉择的货币政策调控范式 下，在中央银行当前承担抑制经济过热、遏止通货膨胀任务的现实条件下，货币 政策针对流动性过剩的管理就是合乎经济理性的，完全可以将其纳入到当前我国 货币政策调控的操作框架中去。货币政策流动性过剩管理的核心变量是货币政策 工具，当前我国货币当局主要运用存款准备金政策、利率政策和公开市场业务三 大工具实施流动性管理操作。货币政策价格型工具和数量型工具在回收流动性的 机制上是存在差异的，因此，只有搭配使用不同货币政策工具进行流动性管理， 才能够起到优势互补、综合调控的理想效果。当然，除了常用的货币政策工具之 外，积极运用汇率政策、信贷计划、窗口指导、特种存款等其他货币政策手段， 不断丰富目前流动性过剩条件下的货币政策工具操作体系，同样十分重要。 货币政策作为最主要的宏观经济调控手段，在应对本轮经济周期出现的流动 性过剩问题上，采取了一系列积极且富有成效的措施。随着流动性过剩问题本身 同趋复杂化，货币政策调控也表现为政策工具多元化，操作目标明确化以及管理 策略艺术化的特征。特别是2 0 0 7 年我国货币政策针对流动性过剩的管理操作既遵 从了多管齐下、系统管理的原则，而且还注重货币政策与财政政策的配合，这是 新时期中央银行货币政策调控实践过程中的有益尝试。通过实证数据分析，我国 近年来货币政策价格型管理工具和数量型管理工具的调控是有效的，因为两类工 具分别与其操作目标( 金融机构贷款额和货币市场利率) 存在统计上的正相关和 显著因果关系。进一步的计量检验可以证明货币政策因素大致能够解释全部流动 性变化的7 3 ，综合价格型工具和数量型工具的货币政策操作能够较为有效地对流 动性进行管理。 要进一步提高货币政策流动性管理的质量和效率，需要稳步推进利率市场化 改革，推动货币市场基准利率体系建设。灵活运用利率工具，逐步发挥价格杠杆 在货币政策流动性管理中的重要作用。要进一步完善存款准备金制度以及公开市 场业务操作。适当降低乃至逐渐取消存款准备金存款利率，不断扩大国债市场规 模、丰富债券品种与期限结构，建立国债品种长、中、短期相结合的合理组合结 构。另外要加快货币政策调控制度各层面的改革：有针对性地制定管理流动性的 前瞻性货币政策。当然，如果考虑当前流动性过剩的结构性表现、单一货币政策 调控的局限性、以及经济系统本身的复杂性特征，货币政策并不可能对流动性过 剩做到完全有效的管理和控制。因此，要从政策层面完善流动性过剩管理，还必 须贯彻落实地区和部门差额性货币政策，配套外汇管理体制改革以及其他宏观经 济政策，同时要根据对经济金融走势的准确研判，把握好流动性回收的节奏和力 度。 【关键词】流动性过剩货币政策存款准备金政策利率政策公开市场业务 2 a b s t r a c t c u r r e n tl i q u i d i t ys u r p l u si so n eo ft h ei m p o r t a n te c o n o m i cp r o b l e m si nc h i n a t h i s p a p e rs t u d i e st h ep e r f o r m a n c ea n dc a u s e so fl i q u i d i t ys u r p l u sf r o mt h ec o n c e p t i o no f m a c r o - e c o n o m i cl e v e l ，b a s e do nt h ec o m p r e h e n s i v el i t e r a t u r ea b o u ti t c h i n a sl i q u i d i t y s u r p l u sd i s p l a y sa sf o l l o w s ：o v e r - h i g hr e s e r v e ，t h eh i g hb a n ka c c e s sg a pr e c o r d s ，t h e r a p i dr i s eo ft h ec u r r e n c yd e g r e e ，a sw e l la st h el o wm o n e ym a r k e ti n t e r e s tr a t e s t h e r e a s o no fc h i n a sl i q u i d i t ys u r p l u si n c l u d e sm o n e yi s s u i n go u to fo r d e r ，i n t e r n a la n d e x t e r n a le c o n o m i ci m b a l a n c e s ，a sw e l la st h ei n e f f i c i e n ts y s t e mi nr e l a t e da r e a s s oi ti s n e c e s s a r yt oi m p l e m e n tt h ee c o n o m i cs t r u c t u r ea d j u s t m e n ta n dam o r er a t i o n a l e c o n o m i cs y s t e mi na d d i t i o nt ot h em o n e t a r yr e c o l l e c t i n g e f f o r t so nt h em a c r ol e v e l l i q u i d i t ys u r p l u sh a sag r e a t l yn e g a t i v ei m p a c to nt h er e a le c o n o m y i tc a nc a u s et h e o b v i o u si n f l a t i o n a r yp r e s s u r e ，a n dm a ya l s oi n d u c ea s s e tp r i c eb u b b l ei nt h ec o n t e x to f i n c r e a s i n gc o m p l e xf i n a n c i a ls y s t e m ，o re v e n af i n a n c i a l c r i s i s t h e r e f o r e ，t h e m a c r o c o n t r o lo fl i q u i d i t ys u r p l u si sa ni n e v i t a b l ec h o i c e i fw ea n a l y z et h er e g u l a t i o no fl i q u i d i t ys u r p l u sf r o mt h eg o a la n dp a r a d i g mo f m o n e t a r yp o l i c y ，a sw e l la sc e n t r a lb a n k sv a l u ep r e f e r e n c e ，t h e nu n d e rt h ed u a lg o a l s p r e m i s eo fm a i n t a i np r i c ea n df i n a n c i a ls t a b i l i t y ，u n d e rt h ep a r a d i g mr e g u l a t i o no f m o n e t a r yp o l i c y ，u n d e rt h et a s ko fi n h i b i t i n ge c o n o m i co v e r h e a ta n dc u r b i n gi n f l a t i o n , i ti s e c o n o m i c a l l yr a t i o n a lf o rt h ec e n t r a lb a n kt ou t i l i z em o n e t a r yp o l i c ym a n a g i n g l i q u i d i t ys u r p l u s ，a n di ti se n t i r e l yp o s s i b l et oi n c o r p o r a t el i q u i d i t ys u r p l u sm a n a g e m e n t i n t oc u r r e n tm o n e t a r yp o l i c yo p e r a t i o nf r a m e w o r k m o n e t a r yp o l i c yt o o l si st h ec o r e v a r i a b l ei nt h es y s t e mo fl i q u i d i t ys u r p l u sm a n a g e m e n t c h i n a sm o n e t a r ya u t h o r i t y m a i n l yu s e st h er e s e r v ep o l i c y ，i n t e r e s tr a t e sa n do p e nm a r k e to p e r a t i o n sf o rt h e i m p l e m e n t a t i o no fl i q u i d i t ym a n a g e m e n to p e r a t i o n s p r i c e b a s e dm o n e t a r yp o l i c yt o o l s a n dq u a n t i t a t i v et o o l sh a v ed i f f e r e n tm e c h a n i s mi nt h ec o u r s eo fr e c o l l e c t i n gl i q u i d i t y ， s ot h a to n l yi fc e n t r a lb a n ke m p l o y sv a r i o u sm o n e t a r yp o l i c yt o o l sf o rl i q u i d i t y m a n a g e m e n t ，t h em o n e t a i yp o l i c yc a np l a yac o m p l e m e n i 知- y ，i n t e g r a t e dc o n t r o lo n l i q u i d i t ys u r p l u s o fc o u r s e ，i na d d i t i o nt ot h ec o m m o nm o n e t a r yp o l i c yt o o l s ，t h eu s eo f e x c h a n g er a t ep o l i c y ，c r e d i ts c h e m e s ，w i n d o wg u i d a n c e ，s p e c i a ld e p o s i t sa n do t h e r m o n e t a r yp o l i c yt o o l s ，a n dt h ec o n t i n u o u se n r i c h m e n to fm o n e t a r yp o l i c yt o o l s o p e r a t i o ns y s t e mu n d e rt h ec u r r e n te x c e s sl i q u i d i t yc o n d i t i o n s ，a r ee q u a l l yi m p o r t a n t a st h em o s ti m p o r t a n tm e a no fm a c r o e c o n o m i cr e g u l a t i o n ，o u rc o u n t r y sm o n e t a r y p o l i c yh a sa d o p t e das e r i e so fp o s i t i v ea n df r u i t f u lm e a s u r e si nr e s p o n s et ot h ep r o b l e m o fe x c e s sl i q u i d i t ya p p e a r i n gi nt h ec u r r e n tr o u n do fe c o n o m i cc y c l e w i t ht h ee x c e s s l i q u i d i t yp r o b l e mb e c o m i n gm o r ec o m p l i c a t e d ，m o n e t a r yp o l i c yr e g u l a t i o nc o m e so u t s o m ef e a t u r e sa sd i v e r s i f i c a t i o no fp o l i c yt o o l s ，w e l l t a r g e t e do p e r a t i o na n db e i n ga r t f u l o fm a n a g e m e n t s t r a t e g y p a r t i c u l a r l y i n 2 0 0 7 ，c h i n a sm o n e t a r yp o l i c yf o rt h e m a n a g e m e n to fe x c e s sl i q u i d i t yn o to n l yc o m p l i e sw i t ht h en o r i l lo fm u l t i p r o n g e d a p p r o a c ha n ds y s t e m a t i c a lm a n a g e m e n t ，b u ta l s op a y sa t t e n t i o nt ot h ec o o r d i n a t i o no f m o n e t a r yp o l i c ya n df i s c a lp o l i c y w h i c hi sar l e wp r a c t i c ef o rt h ec e n t r a lb a n k e x e c u t i n gm o n e t a r yp o l i c y e m p i r i c a ld a t aa n a l y s i ss h o w st h a ti nr e c e n ty e a r s ，b o t ho f c h i n a sp r i c e - m a n a g e m e n tt o o l sa n dq u a n t i t a t i v em a n a g e m e n tt o o l sa r ee f f e c t i v e ，a s t h e r eh a v eas t a t i s t i c a lp o s f t i v ec o r r e l a t i o na n das i g n i f i c a n tc a u s e e f f e c tr e l a t i o n s h i p b e t w e e nt w ot y p e so ft o o l sw i t hi t sg o a lo ft h eo p e r a t i o n ( f i n a n c i a li n s t i t u t i o nl o a n sa n d m o n e ym a r k e ti n t e r e s tr a t e s ) f u r t h e re c o n o m e t r i ct e s tp r o v e st h a tt h em o n e t a r yp o l i c y f a c t o r sp r o x i m a t e l yi l l u s t r a t e7 3 o ft h el i q u i d i t yc h a n g e s ，s op r i c ea n dq u a n t i t y t y p e t o o l so f m o n e t a r yp o l i c yc a ne f f e c t i v e l ym a n a g el i q u i d i t y t of u r t h e re n h a n c et h eq u a l i t ya n de f f i c i e n c yo ft h em o n e t a r yp o l i c y sl i q u i d i t y m a n a g e m e n t ，i ti sn e c e s s a r yt os t e a d i l yp u s hf o r w a r dt h er e f o r n lo fm a r k e t o r i e n t e d i n t e r e s tr a t e ，t op r o m o t et h ec o n s t r u c t i o no fb e n c h m a r ki n t e r e s tr a t es y s t e mi nm o n e y m a r k e t c u r r e n c ya u t h o r i t ys h o u l df l e x i b l yo p e r a t et h ei n t e r e s tr a t et o o l sa n dg r a d u a l l y m a k et h ep r i c el e v e rp l a yo n ei m p o r t a n tr o l ei nm o n e t a r yp o l i c yl i q u i d i t ym a n a g e m e n t i t sn e e dt of u r t h e ri m p r o v et h er e s e r v es y s t e ma sw e l la so p e nm a r k e to p e r a t i o n s ：t o l o w e rb a n kr e s e r v ed e p o s i te v e ng r a d u a l l ya b l a t ei t ，a n dt oe x p a n dt h es i z eo ft h eb o n d m a r k e t ，r i c hi nv a r i e t ya n dm a t u r i t ys t r u c t u r eo fb o n d s ，b u i l da na p p r o p r i a t es t r u c t u r ef o r t r e a s t t r yb o n d so fl o n g - s p e c i e s ，m e d i u ma n ds h o r t t e r mc o m b i n a t i o n b e s i d e s ，i ts h o u l d s p e e du pr e f o r mo fc u r r e n c yp o l i c yc o n t r o ls y s t e ma t a l ll e v e l s ，t a r g e t e dd e v i s et h e f o r w a r d - l o o k i n gm o n e t a r yp o l i c yt om a n a g el i q u i d i t y o fc o u r s e ，i fw ec o n s i d e rt h e e x c e s sl i q u i d i t y ss t r u c t u r a lp e r f o r m a n c ea n dt h el i m i t a t i o n so f s i n g l em o n e t a r yp o l i c y ， a sw e l la st h ec o m p l e x i t yo ft h ee c o n o m i cs y s t e mi t s e l f , m o n e t a r yp o l i c yi sn o tl i k e l yt o b ei nf u l lf o r c ea n de f f e c to nt h ee x c e s sl i q u i d i t ym a n a g e m e n t a sar e s u l t t oi m p r o v e t h em a n a g e m e n to fe x c e s sl i q u i d i t yf r o mp o l i c yl e v e l ，i ti sa l s on e c e s s a r yt oi m p l e m e n t t h ed i f f e r e n tm o n e t a r yp o l i c yi nd i f f e r e n tr e g i o n sa n dd e p a r t m e n t s ，e x e c u t ef o r e i g n e x c h a n g em a n a g e m e n ts y s t e mr e f o r ma n do t h e rm a c r o - e c o n o m i cp o l i c i e s ，g r a s pt h e p a c ea n ds t r e n g t ho fl i q u i d i t yr e c o v e r y ，b a s e do nt h ea c c u r a t ej u d g m e n to ne c o n o m i c a n df i n a n c i a lt r e n d s k e yw o r d s l i q u i d i t ys u r p l u sm o n e t a r yp o l i c yr e s e r v ep o l i c yi n t e r e s tr a t e sp o l i c y o p e nm a r k e to p e r a t i o n s 4 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个入在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致 谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果， 也不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所 使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：堡址魄。迎业夕 关于论文使用授权的说明 本人寰全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规 定，即：擎校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借 阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印 或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 。， 签名：强虻导燧名m 卅嚅期： 1 导论 l 导论 1 1 选题背景及研究意义 流动性过剩是全球经济失衡重要体现之一。从国际上看，近年来，美、日、 欧等世晃主要经济体持续实施低利率政策，使得世界范围内流动性过剩问题日益 严重，跨国资本流动日趋活跃。全球流动性过剩引起资金全球泛滥，过剩的资本 在全球“辗转”，从原油市场、黄金市场再到有色金属市场和农产品市场，到处资 金涌动；国内方面，白2 0 0 3 年以来，新一轮投资增长周期伴随国际收支双顺差带 来的外汇储备高速膨胀，综合引起我国货币供应量持续过快增长，并很大程度上 造成了国内经济通货膨胀压力增大、货币政策调控一定程度陷入困境的局面。因 此，对流动性过剩本身进行深入的理论探讨和经验实证，以及研究货币政策框架 下流动性过剩的管理逻辑和对策，能够为我国的流动性管理提供有价值的政策建 议和操作思路，特别在研究货币政策工具管理流动性过剩作用机制和调控效果方 面，具有一定的实践价值。另外，对流动性管理及货币政策调控的综合研究，对 我国深化经济体制改革、完善中央银行宏观调控职能等方面也可以提供一定的参 考。 从选题的学术价值来看，由于国内学者关于流动性过剩问题的研究，在概念 界定、价值判断、成因分析、指标选取、实证检验以及管理对策等诸多方面尚没 有形成统一、明确的观点，那么，在系统总结已有研究的基础上，深入发掘流动 性过剩这一经济现象各层面的理论要素，并结合现代经济计量手段实证分析流动 性及其与相关货币政策变量之间的数量关系，将有利于深化人们对流动性过剩这 一“货币现象”的再认识，同时为流动性过剩管理研究提供新的理论视角和经验 证据。 。 1 2 相关文献综述 从国外研究看，s c h i n a s ia n dh a r g r a v e s ( 1 9 9 3 ) 认为流动性过剩意味着货币供 给超过实体经济需求，存在没有被产出和物价吸收的潜在的通胀压力；r a s m u s r f i f f e ra n dl i v i os t r a c c a ( 2 0 0 6 ) 认为，如果以金融市场有效性为衡量标准，流动性 过剩意味着货币供给中不能被当期的名义产出和短期利率解释，即货币供给超过 总需求和通胀压力吸收的货币数量；a n n i c k ( 2 0 0 7 ) 提出测度流动性过剩的新思 路，即货币缺1 2 1 ( m o n e yg a p ) 方法，他将马歇尔k 值( m g d p ) 与其趋势水平的背 离视作货币缺1 ：3 ，指出当一个经济体的货币缺口连续三个季度超过一个指定的临 我国流动性过剩条件下的货币政策调控研究 界值时，则表明出现了持续性流动性过乘l j ( s u s t a i n e de x c e s sl i q u i d i t y ) 。 从国内研究看，自近几年流动性过剩问题成为我国经济的热点以来，学界和 实务界对其进行了广泛的讨论，内容包括流动性过剩的涵义、表现、流动性过剩 产生的原因、对经济的影响、化解之道、未来趋势等。 关于流动性过剩的涵义，学界和实务界存在不同的理解，比如理解为宏观经 济层面流动性过剩、银行体系流动性过剩以及金融市场中流动性过剩等。余永定 ( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩( e x c e s sl i q u i d i t y ) 的准确翻译应该是“过剩流动性资产”， 特指商业银行所拥有的超额准备金。夏斌、陈道富( 2 0 0 7 ) 从可测量、可统计的 角度对流动性进行了界定，一是将流动性界定在银行体系内，指出我国央行曾以 此角度进行过描述，是指超额存款准备金；二是将与实体经济增长密切相关的货 币供应量( m 2 ) 视同于流动性：三是将经济社会中一切在一定条件下具有变现能 力和支付能力的金融资产视为流动性。任碧云、王越凤( 2 0 0 7 ) 认为，流动性有 广义和狭义之分，前者指银行系统的流动性，后者是指宏观经济运行的流动性， 二者之间呈现负相关关系。流动性过剩主要是指宏观经济运行的流动性过剩，它 描述的是由于中央银行过于宽松的货币政策而出现的经济态势，表现为资产价格 上升、经济活动中货币充沛等一系列现象。刘震、张惠( 2 0 0 6 ) 认为，我国银行业目 前所面临的流动性过剩问题，既不是资产流动性能力的过剩，也不是负债流动性 能力的过剩，而是流动性资产的过剩，进一步说就是大量的可用于放贷的存款性 资金沉淀在银行系统内部，这种流动性困境与经济学上的“流动性陷阱 的概念 非常相似。 关于流动性过剩的表现，巴曙松( 2 0 0 6 ) 认为，其一个突出表现就是资产价 格的快速上升。邹新( 2 0 0 6 ) 认为流动性过剩表现在：人民币信贷增速持续低于 m 2 增速；银行人民币存贷款增速差距扩大，存贷差显著攀升；超额存款准备会居 高不下；银行间货币市场资金非常充裕；银行间货币市场利率和国债收益率持续 下降。 关于流动性过剩的原因，不少学者也对其进行了深入的分析。截止目前，学 界对流动性过剩的讨论很大一部分集中在对其原因的探讨上。王子先( 2 0 0 7 ) 认 为，流动性过剩的深层次根源在于经济结构的失衡，即消费率过低，储蓄率和投 资率过高，这导致产能过度扩张，加剧贸易顺差和外汇储备的增加，以致在金融 系统形成流动性过剩的局面。李治国( 2 0 0 7 ) 认为中国的流动性过剩主要是因为 不良贷款引发的货币供给有效性减弱，故缓解流动性过剩必须从经济转型时期的 货币需求弹性、有效货币供给以及货币市场非均衡等多个方面寻找对策；夏斌、 巴曙松货币政策：如何应对过剩流动性冲击中国经济时报，2 0 0 6 0 7 ii 2 1 导论 陈道富( 2 0 0 7 ) 认为，偏多的流动性对实体经济的影响要小于对虚拟经济的影响。 偏多流动性的产生更多的是由于内生因素，包括：财政赤字的货币化、资产价格 膨胀以及导致的货币投机需求大量增加等。刘仁伍( 2 0 0 7 ) 认为，企业高储蓄率 已成为我国流动性过剩的主要原因。王松奇( 2 0 0 7 ) 认为，流动性严重过剩的真 正原因是过度金融管制。易宪容( 2 0 0 7 ) 从金融全球化角度，认为流动性过剩应 该根源于美国“9 1 1 ”事件后及日本多年来所采取的低利率政策。朱庆( 2 0 0 6 ) 认为，为应对亚洲金融危机对我国经济发展的冲击，央行采取了一系列宽松的货 币政策，但效果远不尽如人意，故出现了“宽松货币政策下的通货紧缩 ，进而造 成货币的长期超额供给。值得注意的是，陆磊( 2 0 0 7 ) 起初认为造成流动性过剩 的原因在于短期的银行上市筹资因素、。中期的人民币升值因素和长期的高储蓄率 因素，时隔不久又提出流动性过剩的主要成因是人民币升值预期、居民金融资产 的单一性和极差性，以及区域金融风险溢价的差别性和资金的跨区域流动。 关于流动性过剩影响的探讨主要在于两个方面，一是商业银行方面，二是宏 观经济方面。关于商业银行方面，邹新( 2 0 0 6 ) 认为有以下影响：被动负债快速 增长，资金成本支出加大；资产配置中外汇占款和有价证券及投资占比上升，但 收益率持续下降；利率风险加大，刺激银行的信贷冲动，在加剧产能过剩的同时 积聚了银行自身的信贷风险，导致盈利能力下降增加了商业银行主动战略转型的 难度。对宏观经济的影响方面，王碧峰( 2 0 0 7 ) 从以下角度进行了概括：一是导 致宏观经济局部过热，包括信贷资金高位增长、投资增长屡压不下、房价持续暴 涨、股市虚火显现；二是加剧经济结构失衡：三是阻碍了货币政策的传导效力； 四是不利于缓解资会的结构性不平衡。 关于流动性过剩的化解方法，学界提出了不少建议。连平( 2 0 0 7 ) 认为，应 该三管齐下治理流动性过剩，即综合运用堵截、吸纳和疏导三种方式。林毅夫 ( 2 0 0 7 ) 认为要从根本上解决流动性过剩问题，就要改善金融结构，因为目前的 流动性过剩是一种结构性的过剩，在大型金融机构确实存在，但相当多的中小企 业却借不到钱，这里表现出流动性不足；如果我们多发展一些地区性的中小银行， 就会有相当多的储蓄分流到这些中小金融机构，流动性不足就能够解决。陆磊 ( 2 0 0 7 ) 认为，鉴于高储蓄率和国际收支顺差是长期持续的现象，我们的政策重 点不应该是实施确保国际收支平衡的汇率政策，而是在内需暂时无法大幅度上升、 国际收支暂时无法平衡的背景下实施面向超额流动性管理的本外币政策组合。刘 煜辉、刘岩( 2 0 0 6 ) 认为，流动性过剩从深层次分析，政府主导资源配置的经济 发展模式是问题的根本。因此，推进政府体制改革，彻底扭转政府主导的经济增 长模式，是破解流动性过剩困局的关键。 关于流动性过剩的未来走势，邹新( 2 0 0 6 ) 认为，全球进入加息周期有助于 我国流动性过剩条件下的货币政策调控研究 缓解境内流动性过剩，但经济结构和区域失衡则短期内难以调整到位，贸易顺差 还将高位增长，外汇占款将继续增多，此外在人民币升值预期强化等因素的刺激 下，进入中国的境外短期资金呈增多趋势：国内外经济金融的深层次矛盾决定了 我国流动性过剩问题将在未来相当长的时间内存在，这也是中国商业银行面临的 一个重要的经营环境问题。 另外在实证研究方面，黄晓龙( 2 0 0 7 ) 运用非瓦尔拉斯均衡分析方法，分析 国际货币体系的非均衡性对全球经济失衡、流动性过剩以及货币危机的影响，得 出的结论是面对全球失衡的可能调整，中国的汇率政策和货币政策应保持谨慎和 灵活性；孔艳丽，徐红芬，王桓( 2 0 0 7 ) 通过构建我国广义货币需求模型，对我 国广义货币需求量进行拟合，发现从2 0 0 5 年起我国明显出现流动性过剩问题；李 辉文( 2 0 0 7 ) 运用协整、v e c m 模型、脉冲响应函数和方差分解等计量经济方法 展开分析，得出的结论是外汇占款不仅没有引起金融机构流动性增加，反而降低 了商业银行的流动性；另一方面，我国存款准备金率的调整由于政策“宣示 效 应大于资金“冻结效应引起商业银行流动性增加。任碧云、王越凤( 2 0 0 7 ) 在 进行格兰杰因果检验的基础上认为，存贷差和外汇占款都不是流动性过剩的原因， 前者是经济发展的正常现象，后者已被人民银行冲销掉，而m 1 与m 2 的差额不断 拉大也是金融深化、金融市场发展的表现，同样不是流动性过剩的原因；他们认 为，流动性过剩是由货币政策没有及时对经济发展出现的变化做出反应造成的。 这种两种观点无疑是对主流观点的重大冲击。苗启虎( 2 0 0 7 ) 通过回归分析方法对 引起银行体系流动性过剩的原因进行实证分析，发现贸易顺差对流动性状况的影 响最大。因此要从根本上消除流动性过剩现象，必须要解决巨额贸易顺差问题。 关于货币政策调控在流动性管理方面的特征和效果，国内学术界也作了大量 相关探讨和研究，这既丰富了货币政策理论体系，也为有效管理我国面临的流动 性过剩问题提供了一定的实践思路。吴晓灵( 2 0 0 7 ) 认为，中央银行在被动投放 基础货币的情况下，利率工具并不能发挥吸收流动性的作用；中央银行回收市场 多余流动性的工具选择和经济热与不热没有必然的联系，它只是取决于流动性和 国际国内货币利差调控的需要。卢庆杰( 2 0 0 7 ) 认为，中国货币政策工具的有效 运用是一项系统工程，需要银行体制改革的配套推进、利率市场化改革及利率结 构的完善、公开市场业务等市场基础的培养、存款准备金制度的改革，以及人民 币汇率形成机制的进一步完善；胡乃武，刘睿( 2 0 0 6 ) 通过建立开放经济条件下 的宏观经济模型( c o m m 模型) 模拟分析存款准备金率、利率和汇率三种货币政 策工具的实施效果，得出在不扩大汇率波动区间的条件下，存款准备金率、利率 等政策工具存在很大局限性的结论。范志勇( 2 0 0 7 ) 研究了真实利率对中国宏观 经济波动以及货币数量工具效果的影响，认为中国的货币政策选择除了继续通过 4 1 导论 数量工具收缩流动性之外，在短期内政策调整的方向应该是加快名义利率调整， 提高真实利率以抑制经济出现过热，长期内则应该遵循泰勒规则，逐步实现利率 市场化。李南成( 2 0 0 5 ) 在建立向量自回归模型的基础上，运用脉冲响应函数和 方差分解方法分析了货币政策工具在金融体系内部传导的数量效果，认为再贷款 和外汇占款对基础货币的影响较为显著，而存款准备金率对基础货币的影响弱于 再贷款和外汇占款，同时认为货币政策工具变量的合理选择对基础货币和货币供 应量的控制具有至关重要的意义。朱庆( 2 0 0 6 ) 认为，中央银行应完善宏观调控 体系：积极扩大公开市场操作，扩大交易对象，增加交易公具，加大冲销、创新 力度，减缓外汇占款过多导致的流动性过剩压力；搭建货币政策的有效传导机制， 抑制货币政策传导过程的“渗漏”效应。鲁婧、曾小丽和黄建平( 2 0 0 7 ) 基于我国流 动性过剩这个视角，分别探讨了我国货币政策“三大工具的效应问题，结论是 这“三大工具”都有一定的效应，但都不理想。杨桂根( 2 0 0 8 ) 曾逐一分析了我国央 行公开市场业务、法定存款准备金率和再贴现率等货币政策工具效应问题，发现 其均不够显著，他进而从制度层面上揭示了其原因。 毋庸置疑，国内这些相关研究文献都是有意义的，都是有相当参考价值的。 但是，这些研究文献也还都存在不足。主要是，这些研究文献多是孤立地研究流 动性过剩或者货币政策调控问题，而很少将两个问题统一起来进行综合研究。就 研究方法来看，有些是仅经过理论分析得出了定性的结论，还有些虽然用不同方 法做了一些定量的实证分析，但这些分析要么是一种间接分析的视角，要么分析 方法不尽科学，要么仅基于近年的数据样本而展开，结论就不免具有局限性、片 面性。显然，对流动性过剩问题特别是流动性过剩背景下货币政策调控的研究， 还必须进一步全面、深入的探讨。 1 3 基本思路及本文结构安排 基本思路：本文拟在综合比较现有研究的基础上，通过规范分析和实证分析 相结合的方法，从“流动性过剩与我国货币政策调控”这一框架出发，对流动性 过剩进行概念界定和价值评判，探讨流动性过剩在我国的表现及成因，研究流动 性过剩对我国实体经济和虚拟经济的冲击效果。然后，从货币政策目标实现和工 具操作两方面系统考察流动性过剩的经济含义及流动性管理的货币政策工具效 应，通过运用实际经济数据及构造计量经济模型，实证检验我国流动性过剩的经 济区段，以及在我国特殊的宏观经济背景下，中央银行货币政策工具在流动性管 理上的调控效果。 全文共分六个部分，安排如下： 第一章为导论部分，主要阐述了本文选题的背景及研究意义；国内外关于流 动性过剩问题以及货币政策流动性管理的研究综述；研究思路以及正文的结构安 丐 我国流动性过剩条件下的货币政策调控研究 排；以及研究上的创新与不足等。 第二章是关于我国流动性过剩表现及原因的理论阐述。第一节介绍流动性过 剩概界定相关问题；第二节从以下几个方面介绍我国流动性过剩的表现：我国商 业银行超额准备金状况、流动性过剩与银行“存差”问题、过高的货币化率以及近 年我国货币市场利率走势；第三节从表层原因和深层原因两方面具体剖析我国流 动性过剩形成的原因：包括货币乘数的不确定性与货币投放失序、开放经济条件 下的国际收支失衡、投资消费结构失调和经济制度的不合理与低效率等内容。 第三章探讨了流动性过剩对我国经济的影响。第一节分析了流动性过剩对我国 实体经济的影响，第二节分析了流动性过剩对我国虚拟经济的影响。 第四至第五章研究流动性过剩的货币政策调控理论和货币政策工具的流动性 管理效果，是本文的核心部分。其中，第四章主要讨论了货币政策工具用于流动 性管理的理论依据以及流动性过剩下货币政策工具的调控机制；第五章在运用一 个非线性模型划分我国经济流动性区间的基础上，通过实证考察货币政策数量型 工具和价格型工具对货币市场利率和金融机构贷款规模的影响，分析两种类型货 币政策工具的流动性管理效果，并以此构建一个计量经济模型，检验我国货币政 策综合治理流动性的数量特征和调控效力。 第六章是本文研究结论及进步的理论思考。主要包括以下内容：( 1 ) 针对我 国流动性过剩的结构性特征，应该实施地区和部门差额性货币政策；( 2 ) 解决流动 性过剩问题，改革我国外汇管理体制是关键；( 3 ) 加强流动性管理，还必须配套实 施其他宏观经济政策；( 4 ) 流动性过剩条件下，还应把握流动性收缩力度。 1 4 创新与不足 创新方面，本文比较全面、系统地阐述了国内外关于流动性过剩的相关理论， 创造性地利用马尔可夫区制转移模型来划分我国流动性过剩的经济区段。揭示了 三大货币政策工具流动性管理作用机制及其运用于流动性管理的理论依据。另外 通过对货币政策流动性管理操作目标的考察，实证分析了价格型货币政策工具和 数量型货币政策工具的流动性调控效果，这可能为流动性过剩范畴下的货币政策 调控提供一定的理论参考。 囿于专业知识准备上的不够完备，以及一些客观条件的限制，本文一定存在诸 多不足之处。包括理论深度不够、实证数据选取不尽科学等等，这些需要在以后 的学术研究过程中不断改进。 6 2 我国流动性过剩的表现及原因 2 我国流动性过剩的表现及原因 2 1 流动性过剩界说 2 1 1 流动性过剩概念 流动性是指某种资产转换为支付清偿手段的难易程度。在微观经济层面上， 流动性指居民和企业等微观经济个体持有现金的意愿和状况，在各种资产之间现 金是流动性最强的资产，经济个体根据对收益性、安全性和流动性的不同要求决 定持有现金资产的比例。在宏观经济层面上，流动性可以理解为不同统计口径的 货币信贷总量。居民和企业在商业银行的存款，乃至银行承兑汇票、短期国债、 政策性金融债、货币市场基金等其他一些高流动性资产，都可以根据需要纳入不 同流动性范畴( 张洁，2 0 0 7 ) 。 具体