现行投资决策方法的不足及改进探讨[权威资料]

现行投资决策方法的不足及改进探讨 本文档格式为 WORD,感谢你的阅读。 在项目投资活动中， 企业进行长期投资的资金按其来源性质的不同， 可分为权益资金和负债资金。权益资金来源于企业内部，由所有者投入，无需偿还。负债资金来源于企业外部，由债权人投入，需要到期还本付息。项目投资决策方法有贴现法和非贴现法两类，现行企业投资决策常用的决策方法主要是贴现法。不同的筹资结构、利率水平是否会影响投资决策？如何影响？本文将着重探讨组合筹资下，现行贴现投资决策方法的 不足及如何改进。 一、现行投资决策方法的不足 资金结构对贴现投资决策方法的影响主要表现在两大方面，一是资金结构影响现金流量；二是资金结构影响贴现率（筹资成本率或必要报酬率）。 贴现投资决策方法计算的主要参数包括：项目计算期内各年的现金流量、项目贴现率、项目计算期等。现金流量和贴现率的大小经常与项目资金结构有关。现行财务管理教材介绍项目投资决策方法时，其现金流量的确定通常是建立在全自有资金假设的基础上，即假设项目所需要的资金均为自有资金，或者说项目相关现金流量不受投资资金取得方 式的影响。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。但在计算固定资产原值和投资总额时，则需考虑资本化的借款利息。在确定项目资金成本时通常是按照规划资金结构来计算。 不同性质的资金其资金成本是不相同的，权益资金的资金成本是股东期望的投资报酬率，负债资金的资金成本是（税后）负债利率，从理论上说，权益资本成本率通常比负债利率要高。但权益资金的资金成本是预期的，而非实际发生的。负债资金的资金成本是事先以契约的方式确定的，且通常固定不变，具有刚性的特征。现行大部分教材在处理企业长期投资决策问题时，当资金来 源既有权益资金又有负债资金时，确定贴现率的方法通常有两种：一是按照各种资金来源的个别资金成本及其在投资总额中的比重计算出加权平均资金成本，然后以加权平均资金成本率作为贴现率计算投资决策指标； 二是直接以负债利率作为贴现率计算投资决策指标。 在现实的投资活动中，项目投资资金通常既包括权益资金，也包括负债资金。很明显现行贴现投资决策方法中在现金流量和贴现率计算中对资金结构的假设是不一致的，计算现金流量时按全自有资金假设、计算资金成本时却按规划资金结构或全负债资金假设。 例：某企业 2013 年 1 月 1 日拟构 建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金 1000 万元，其中，权益资金600 万元，负债资金 400 万元，负债利率 8%，债务期为 11年，每年末付息，到期还本。项目建设期 1 年，预计项目使用寿命 10年，按直线法折旧，期满有 32万元残值。项目投产时垫支营运资金 200 万元，项目有效期满收回。预计投产后每年可实现收入 369 万元，每年发生付现经营成本 120 万元。企业所得税率 25%，主权资本投资者要求的报酬率为12%。 要求：按现行方法确定该项目各年现金净流量（ NCF）、资金成本、净现值。 根据现行全自 有资金假设，固定资产原值、投资总额需考虑资本化的利息。营业现金流量不考虑利息费用和利息抵税作用。 固定资产原值 =固定资产投资 +建设期资本化的利息=1000+400*8%=1032 万元 年折旧 =（固定资产原值 -净残值） /（固定资产使用年限） =（ 1032-32） /10=100 万元 项目计算期 =建设期 +运营期 =10+1=11 年 项目计算期内各年的现金净流量（ NCF）计算如下： NCF0=-1000（万元） NCF1=-（ 400*8%+200） =-232（ 万元） NCF2-10=项目年营业收入 -项目年付现经营成本 -项目年上交所得税 =项目年息税前利润 *（ 1-所得税率） +项目年折旧 =（年营业收入 -年付现经营成本 -年折旧）（ 1-所得税率）+年折旧 =（ 369-120-100）（ 1-25%） +100=21175（万元） NCF11=21175+32+200=44375（万元） （ 1）以加权平均资本成本率作为贴现率： 贴现率 =8%*（ 1-25%） *40%+12%*60%=96% 则，净现值 =21175*（ P/A， 96%， 9）（ P/S， 96%，1） +44375（ P/S， 96%， 11） -1000+232（ P/S， 96%，1） =8110（万元） 净现值大于零，项目可以接受。 （ 2）以负债利率作为贴现率。 贴现率 =8% 则，净现值 =21175*（ P/A， 8%， 9）（ P/S， 8%， 1）+44375（ P/S， 8%， 11） -1000+232（ P/S， 8%， 1） =20028（万元） 净现值大于零，项目可以接受。 现行贴现投资决策方法明显存在以下不足： 1 全自有资金假设经常不能成立。现行投资决策方法中计算经营现金流量时假设项目投资所需资金均为自有资金或股东投入资金，而实际投资活动中，项目投资所需资金往往是既有主权资本又有负债资金，并非全是主权资本。 2 项目建设期和营运期对负债利息的处理不一致。项目建设期按规划资金结构，计算负债利息，并将其计入固定资产价值和初始现金流量。项目营运期却按全自有资金假设，在计算营业现金流量时没有考虑负债利息。 3 现金流量计算和资金成本计算时依据的资金结构假设不同。现金流量计算尤其是营业现金流量计算时假设项目投资 是全自有资金，负债比率为零。项目贴现率确定时却按规划资金结构，负债比率经常大于零，或按全负债资金假设，负债为 100%。 二、现行投资决策方法的改进建议 针对现行投资决策方法的不足，应作如下改进：一是统一现金流量计算口径。项目建设期和营运期现金流量计算中，若按项目规划资金结构，则全部考虑负债利息，若按全自有资金假设，则全部不考虑负债利息。二是统一现金流量和资金成本的计算口径。若按项目规划资金结构，则项目计算期内各年现金流量计算中均要考虑利息，项目贴现率（必要报酬率或筹资成本率）计算中也应考 虑负债比率，计算加权平均资本成本率。若按全自有资金假设，则项目计算期内各年现金流量计算中均不需考虑利息，项目贴现率（必要报酬率或筹资成本率）确定时也不考虑负债比率，直接用主权资本投资者要求的报酬率。 （一）按规划资金结构决策 按规划资金结构，项目计算期内各年现金流量和固定资产原值计算中均应考虑负债利息。 固定资产原值 =固定资产投资 +建设期资本化的利息 项目营运期内各年营业现金流量 =项目年营业收入 -项目年付现经营成本 -项目年付现利息 -项目年上交所得税 =项目年税前利润总额 *（ 1-所得税率） +项目年折旧 +项目年非付现利息 =（年营业收入 -年付现经营成本 年利息 -年折旧）（ 1-所得税率） +年折旧 +年非付现利息 若负债为分期付息、到期还本债务或分期等额偿还本息的债务，则项目每年负担的利息额与实际支付的利息额通常是相等的，一般不存在非付现利息；若负债为到期一次还本付息债务，项目每年负担的利息可能不等于实际支付的利息，经常会有非付现的利息。 项目贴现率也应考虑负债和主权资本成本率，用加权平均资金成本。 贴现率 =负债利率 *（ 1-所得税率 ） *负债比率 +主权资本成本率 *主权资本比率 继上例，按项目规划资金结构，项目现金流量、资金成本、净现值确定如下： 固定资产原值 =1000+400*8%=1032 万元 年折旧 =（固定资产原值 -净残值） /（固定资产使用年限） =（ 1032-32） /10=100 万元 项目计算期 =建设期 +运营期 =10+1=11 年 项目计算期内各年的现金净流量（ NCF）计算如下： NCF0=-1000（万元） NCF1=-（ 400*8%+200） =-232（万元） NCF2-10=（年营业收入 -年付现经营成本 年利息 -年折旧）（ 1-所得税率） +年折旧 （注：本例中非付现利息为零） =（ 369-120-100-32）（ 1-25%） +100=18775（万元） NCF11=18775+32+200=41975（万元） 筹资成本 =8%*（ 1-25%） *40%+12%*60%=96% 则，净现值 =18775*（ P/A， 96%， 9）（ P/S， 96%，1） +41975（ P/S， 96%， 11） -1000+232（ P/S， 96%，1） =-5591（万元） 净现值小于零，项目不可以接受。 （二）按改进后全自有资金假设 按全自有资金假设，即假设项目投资资金均为主权资本，项目计算期内各年现金流量和固定资产原值计算中均不需考虑负债利息。 项目年营业现金流量 =项目年营业收入 -项目年付现经营成本 -项目年上交所得税 =项目年息税前利润 *（ 1-所得税率） +项目年折旧 =（年营业收入 -年付现经营成本 -年折旧）（ 1-所得税率） +年折旧 项目贴现率确定时也不需考虑负债成本率，直接用主权资本成本率。 续上例， 若按全自有资金假设，项目现金流量、资金成本、净现值确定如下： 固定资产原值 =固定资产投资 =1000 万元 年折旧 =（固定资产原值 -净残值） /（固定资产使用年限） =（ 1000-32） /10=968（万元） 项目计算期 =建设期 +运营期 =10+1=11 年 项目计算期内各年的现金净流量（ NCF）计算如下： NCF0=-1000（万元） NCF1=-200（万元） NCF2-10=（ 369-120-968）（ 1-25%） +968=21095（万元） NCF11=21095+32+200=44295（万元） 筹资成本 =主权资本成本 =12% 则，净现值 =21095*（ P/A， 12%， 9）（ P/S， 12%，1） +44295*（ P/S， 12%， 11） -1000+200*（ P/S， 12%，1） = -4763（万元） 净现值小于零，项目不可以接受。 从上述案例计算结果看，上述项目按现行全自有资金假设计算净现值，项目可行；按规划资金结构或改进后的全自有资金假设计算净现值，项目不可行，若用现值指数法或内含报酬率 法进行决策，也会得到类似结论。由此可见，改进后的贴现投资决策方法更科学、更稳健、更可靠。 参考文献： 1财政部会计资格评价中心 财务管理 M 中国财政经济出版社， 2012 2中国注册会计师协会 财务成本管理 M 中国财政经济出版社， 2012 3李建德 项目投资中利息资本化核算的研究 J 现代商业， 2012（ 9）： 233-234 4何秀贤，蒋勇资金结构对长期投资决策的影响 J中国管理信息化， 2008，（ 19）： 42-44 5宋秋萍 对项目投资决策若干问题的思考 J 山西财政税务专科学校学报， 2007，（ 3）： 38-40 阅读相关文档 :大学生村官创业富民金融服务的实践与思考 事业单位新财务规则下高校加强政府采购资产管理的研究 行政事业单位会计集中核算的相关思考 浅析政府采购中存在的问题与对策 银行信用卡业务风险分析及防范对策 调查显示 农村金融税收相关优惠政策措施仍有待完善 主权信用评级的决定因素与信用评级机构的规范化研究 商业银行银企对账存在的风险及防