（金融学专业论文）我国企业跨国并购策略研究.pdf

j ：海人学硕上学位论文 原创性声明 i i ii i ii il l li iii i iiiil y 17 4 15 4 5 本人声明：所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。 除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人己发 表或撰写过的研究成果。参与同一工作的其他同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名： 本论文使用授权说明 本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留论文及送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学 校可以公布论文的全部或部分内容 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：翩签名：坐 1 1 1 日期：旦! ! ：! ! p 上海大学金融学硕士学位论文 我国企业跨国并购策略研究 姓名：殷瑞嗥 导师：李敏 学科专业：金融学 上海大学经济学院 2 0 0 9 年7 月 i v ：垦塑叁兰堡：兰堂垡堡奎 一一一一 ad i s s e r t a t i o ns u b m i t t e dt os h a n g h a iu n i v e r s i t yf o rt h e d e g r e eo f m a s t e ri nf i n a n c e t h er e s e a r c ho ni n t e r n a t i o n a l m e r g e r a n d a c q u i s i t i o ns t r a t e g y f o r c h i n e s ec o m p a n i e s m d c a n d i d a t e ：y i nr u i h a o s u p e r v i s o r ：l im i n m a j o r ：f i n a n c e e c o n o m i cc o l l e g e ，s h a n g h a iu n i v e r s i t y j u i y 92 0 0 9 v 上海大学硕上学位论文 摘要 随着经济全球化步伐的逐步加快，我国在世界经济中所扮演的角色也越来 越重要自从2 0 0 0 年以来，我国企业的跨国并购不论从数量上还是规模上都有 了极大的提升。从一方面看，随着中国企业的逐步成长壮大，企业追求更广阔 的市场，更先进的技术，更成熟的管理，这可以通过跨国并购来实现；另一方 面，全球范围的激烈竞争，企业原有的国内市场份额遭到挤压，不断受到国外 竞争对手的挑战，许多企业为了生存，也选择了跨国并购。 2 0 0 7 年，美国房地产市场暴跌并由此引发的次级债危机丌始了自1 9 2 9 年 经济大萧条以来最严重的市场动荡。美国著名投资银行贝尔斯登，雷曼兄弟相 继申请破产；美国银行收购美林证券；美国政府接管两大住房抵押贷款融资机 构房利美和房地美，美国国际集团：通用汽车，克莱斯勒濒临倒闭，一场百年 难遇的金融风暴席卷全球。在这样的金融风暴下，诸多优质资产被低估，为企 业并购带来了前所未有的良机。 无论是从企业规模，还是并购经验，我国企业都尚无法与西方国家的跨国 公司相比。而在这场金融危机中，相比一些发达国家，中国所受的金融冲击尚 比较小，正好有能力通过这次机会丌拓全球市场，选择优质企业进行跨国并购。 本文就以这次金融风暴为背景，借鉴了前人研究的成果，结合理论、案例和模 型，详细地考察、研究了跨国并购的发展趋势、提出了准确的资产定价是应对 不同市场机遇，采取各种收购兼并策略的基础。然后，本文介绍了资产定价的 方法、讨论了各种跨国并购方式的优劣，资本运作的策略长短之处和企业并购 整合的经验总结，为我国企业制定跨国并购策略，贡献自己一份微薄的能力。 关键词：跨国企业、收购兼并、策略 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fg l o b a l i z a t i o n ，o u rc o u n t r yp l a y sam o r ea n dm o r c i m p o r t a n tr o l ei nw o r l de c o n o m y t h en u m b e ra n dt r a d i n gv o l u m eo fc r o s s n a t i o n a l m e r g e ra n da c q u i s i t i o nd o m i n a t e db yo u rc o m p a n i e sh a ss o a r e ds i n c e2 0 0 0 o no n e h a n d ，a sc h i n e s ec o m p a n i e sg r o ws t r o n g e r , t h e yp u r s u el a r g e rm a r k e t ，a d v a n c e d t e c h n o l o g ya n db e t t e rm a n a g e m e n t ，t h e s ea l lr e q u i r et h e mt oc a r r yo u tc r o s s n a t i o n a l m e r g e ra n da c q u i s i t i o ns t r a t e g y o nt h eo t h e rh a n d , t os u r v i v e f r o mt h e f i e r c e c o m p e t i t i o ni n ag l o b a lb a s e ，t h ec o m p a n i e sa r ep u s h e dt oc a r r yo u rc r o s s n a t i o n a l m e r g e ra n da c q u i s i t i o n i n2 0 0 7 ，t h ec o l l a p s eo fr e a le s t a t em a r k e to fu n i t e ds t a t eh a ss t a r t e dt h e s u b p r i m ec r i s i sw h i c hc a u s e dam o s ts e r i o u sr e c e s s i o ns i n c e19 2 9 f a m o u sa sb e a r s t e a m sc o m p a n i e s ，l e h m a nb r o t h e r sh a sf a l l m e r r i l ll y n c hw a sa c q u i r e db y b a n k - a m e r i c ac o r p o r a t i o n u s g o v e r n m e n th a so v e r t a k e nf i r s ta n ds e c o n dl a r g e m o r t g a g e f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sf a n n i em a r e ，f r e d d i em a ca n da m e r i c a n i n t e m a t i o n a lg r o u p g e n e r a lm o t o r s ，c h r y s l e rw e r ea tt h ee d g eo fc o l l a p s e u n d e r t h i sf i n a n c i a ld i s a s t e r , m a n yg o o dc o m p a n i e sa r eu n d e r v a l u e db yt h em a r k e t i ti sa g o o dc h a n c ef o rc h i n e s ec o m p a n i e st og oc r o s s - n a t i o n a lm e r g e ra n da c q u i s i t i o n c h i n e s ec o m p a n i e sc a l ln o tc o m p e t e e q u a l l y w i t hw e s t e r ni n t e r n a t i o n a l c o m p a n i e sn om a t t e ri ns t r e n g t ha n da c q u i s i t i o ne x p e r i e n c e b u ti nt h i s f i n a n c i a l d i s a s t e r , 0 1 1 1 c o m p a n i e sr e c e i v el e s sl o s sc o m p a r et ot h e i rw e s t e r nc o u n t e r p a r t i e s 1 n h c yh a v et h ec h a n c et ot r yo u tt h e i rm e r g e ra n da c q u i s i t i o ns t r a t e g y t h i se s s a y s t u d i e st h ef o r m e rs c h o l a r s s t u d y , c o m b i n e st h et h e o r y , m o d e la n dc a s e s ，g i v e st h e i d e at h a ta c c u r a t ea s s e tp r i c i n gw i l lb et h ef u n d a m e n t a lt oc a n yo u ta n ym e r g ea n d a c q u i s i t i o ns t r a t e g i e st o m a r k e to p p o r t u n i t i e s t h e n ，d i s c u s st h ea d v a n t a g ea n d d i s a d v a n t a g eo fv a r i o u ss t r a t e g i e s ，t r y i n gt oc o n t r i b u t et ok n o w l e d g et oo u rc h i n e s e c o m p a n i e s k e yw o r d s ：i n t e r n a t i o n a lc o r p o r a t i o n ，m e r g ea n da c q u i s i t i o n ，s t r a t e g y v l l 上海大学硕士学位论文 目录 摘要i a b s t r a c t v i i i 第一章绪论1 1 1 研究背景及意义1 1 1 1 问题的研究背景1 1 1 2 研究课题的意义1 1 2 国内外研究现状2 1 2 1 国外研究现状。2 1 2 2 国内研究现状3 1 2 3 j 、l ；占5 1 3 论文框架5 1 4 创新点6 第二章跨国并购的概况7 2 1 跨国并购的概念。7 2 1 1 跨国并购的定义7 2 1 2 跨国并购的类型。7 2 1 2 跨国并购的动机8 2 1 2 跨国并购的特点9 2 2 国际跨国并购发展概况一1 0 2 2 1 国际跨国并购发展历史1 0 2 2 2 国际跨国并购发展趋势1 0 2 3 中国企业跨国并购发展概况1 3 2 3 1 国际跨国并购发展历史1 3 2 3 2 中国企业跨国并购三大特点1 5 2 4 小结1 9 第三章并购定价2 0 3 1 并购定价的方式2 0 3 1 1 现金流扩璋法2 0 j v i i i l ：海人学硕上学位论文 3 1 2 同类公司比较法2 2 3 1 3 工作量法2 2 3 1 4 三种方法的比较2 2 3 2 案例分析2 3 第四章中国企业进行跨国并购策略分析2 8 4 1 中国企业跨国并购的目标、时机选择策略2 8 4 1 1 并购熟悉的业务。2 8 4 1 2 选择有利时机进行并购2 9 4 1 3 控制交易成本，利用市场定错价的机会进行并购3 0 4 1 中国企业进行跨国并购的方式选择3 l 4 1 1 选择资产收购策略的优劣3 l 4 1 2 选择股票收购策略的优劣3 2 4 1 3 选择兼并策略的优劣3 3 4 3 中国企业跨国并购的资本运作策略3 8 4 3 1 债务融资策略3 8 4 3 2 权益融资策略4 0 4 3 3 混合融资策略4 4 4 3 4 特殊融资策略4 5 4 3 5 收购企业后拆分出售策略4 5 4 4 中国企业进行跨国并购后的整合策略4 7 4 4 1 快速建立领导层4 7 4 4 2 注重业绩增长，而非仅仅是成本缩减4 8 4 4 3 文化差异的应对4 8 4 4 4 沟i l 叠5 0 4 4 5 风险控制5 0 4 5 结论与展望5l 参考文献5 2 致谢。5 5 图表目录 上海人学硕士学垡堡兰 一一 _ _ _ - _ _ l _ _ - - _ - _ - _ - _ - - _ _ _ - _ - - i - _ _ _ _ - - - - _ - _ _ _ - _ _ 一一 表2 - i 1 2 表2 - 2 1 3 表2 - 3 1 4 表3 1 2 5 表3 - 2 2 5 表3 - 3 2 6 x n m 弛 娼 弘 弘 盯 l 2 l 2 3 4 5 6 一 一 一 一 一 一 互 2 垂 4 4 4 4 4 图图图图图图图图 上海人学硕l 学位论文 1 1 研究背景及意义 1 1 1 问题的研究背景 第一章绪论 美国房地产市场暴跌并由此引发的次级债危机开始了自1 9 2 9 年经济大萧条 以来最严重的市场动荡。美国著名投资银行贝尔斯登，雷曼兄弟相继申请破产； 美国银行收购美林证券；美国政府接管两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地 美，美国国际集团；通用汽车，克莱斯勒濒临倒闭：道琼斯指数在一年间从1 4 1 9 8 1 点跌至目前的7 5 5 2 2 9 点，跌幅高达4 7 。这场百年难遇的危机更是引发了全球 性的金融海啸，大宗商品价格暴跌，原油跌破5 0 美元每桶，创1 3 个月来新低， 黄金跌破6 8 0 美元每盎司，重创避险资金；两年多来直坚挺的欧元，澳元突然 变脸，跌幅不止。中国的a 股市场从最高点的6 1 2 4 0 4 跌至1 6 6 4 9 3 点，跌幅超 过7 2 ，前几年坚挺的楼市也遭遇寒冬，房价逐步下挫。这一切的一切，都让全 球投资者始料未及，似乎资本市场里已经找不到避风的港湾，找不到可投资之处。 然而，正是在这个诸多优质资产被严重低估的行情下，让收购兼并的机遇，凸现 价值。 1 1 2 研究课题的意义 随着世界经济一体化的飞速发展，国际性公司在全球商业运作中所起到的作 用越来越大，各国经济不断相互渗透，相互依存，使得跨国并购浪潮席卷全球。 近年来，中国经济增长形势迅猛，越来越多的外资企业开始关注内地市场，收购 兼并的案例时有发生。相对于西方发达国家，我国的有实力的全球性企业仍然不 多，跨过经营尚处于初级阶段，并购经验和投资能力与国外跨国公司相比，还相 差甚远。但是我们尝试跨国并购的企业也越来越多，规模也呈扩大之势。如何正 确运用跨国并购理论，结合我国企业实际情况选择并购对象，制定并购对策，也 就成为了我们研究的一个论题。从我国的跨国并购案例来看，如联想收购i b m 的p c 部门，中海油并购尤尼科，不论并购案是否被通过，不论并购后的结果是 上海人学硕 j 学位论文 否令人满意，都有很多我们值得反思和研究之处。有鉴于此，本文以我国跨国并 购起步阶段的国内企业为出发点，讨论了我国企业应采取的一系列策略选择，对 目前机遇与挑战的思考。 1 2 国内外研究现状 跨国并购是跨国企业在全球开展经营业务的手段之一是企业扩张的高级形 式，欧美学界很早就开始对跨国并购进行研究，从跨国并购的起因、模式、效率 等角度分析跨国斌购，取得了一系列的成果。我国在改革开放后，也逐步融入国 际经济环境，随着我国外汇储备不断扩大，美元贬值预期强烈，金融危机席卷全 球，国内的跨国并购研究也得到了蓬勃发展。 1 2 1 国外研究现状 马克思( 1 8 4 5 ) 作为最早研究经济全球化的学者，早在德意志意识形态 中就写到：大工业“创造了交通工具和现代化的世界市场，控制了商业，把所 有的资本都变为工业资本，从而使流通加速、资本集中。它首次开创了世界历史， 因为它消灭了遗忘自然形成的各国的孤立状态。 马克思在当时就预见到了贸易 全球化的趋势，他断言随着贸易往来的增加，其积极作用将减少各国人民之间的 孤立性与对立性，加强相互的联系和交流，这有利与全球资源的共享和再分配， 最后将全球市场融为一体。贸易全球化的负面效果则是，资本主义社会将建立在 雇用劳动从属资本的基础上，同时东方落后国家从属西方发达国家 钱德勒( 1 9 9 9 ) 提出，企业的经济效率不仅取决于转换资源的数量，还取决 于时间和速度。企业通过跨国并购，可以快速获得目标公司的产能、营销渠道、 技术研发等资源，对后期进入的目标企业国家市场的其他跨国公司构成威胁，这 样还可以跨国贸易壁垒，与新建相比风险小得多。速度经济性对推动跨国并购有 重要意义，新建投资和跨国并购相比，需要的时间就漫长太多了。 马克思m 哈贝，佛里茨克劳格，麦克r 塔姆( 2 0 0 2 ) 认为，跨国并购正在 全球起到越来越大的影响力。就并购所表现出的快速、规模和激烈程度来说，近 几年发生的并购交易已经对全球经济产生了重大的影响。戴姆勒克莱斯勒、埃 克森美孚和花旗集团加起来的企业生产总值已经快接近于七大工业国之一的加 拿大的国内生产总值。在我们这个世界中，一个全球化公司可能很快变得比单一 2 i ：海人学硕l ：学位论文 明祖国家更重要和更具影响力了。 麦克尔克雷格( 2 0 0 5 ) 提出，并购时，对有些资产来说不但要看到其现有 的价值，如果还能看到其未来的价值，并购者就会获得有利条件。掌握这种技巧 的交易者必那些目光短浅的对手更容易获取交易的价值。想做好一笔收购交易， 就必须对收购公司的价值有所了解，而创造性地发现价值会得到巨大的回报。 对于成功的收购兼并，掌舵伯克希尔公司的巴菲特( 2 0 0 5 ) 提出了他的并 购六大原则。一是大宗交易( 并购公司的税前收益不得低于7 5 0 0 万美元，除非 它能很好的融入伯克希尔公司旗下的某一企业) ；二是被并购公司要有持续的盈 利能力；三是公司业务收益状况良好，股票投资回报满意，同时目标公司应没有 或很少负债；四是目标公司有现成的管理团队；五是业务简单；六是提供收购够 报价。 1 2 2 国内研究现状 进入2 0 世纪后，跨国并购逐年增多，王东，张秋生提( 2 0 0 4 ) 认为，全球跨 国并购的迅速发展，主要原因是：经济全球化大大推动了跨国公司并购活动；金 融自由化的发展为全球跨国并购注入了活力；各国外资管理政策和体制的自由化 趋势为跨国并购创造了宽松的制度环境；经济危机加速了跨国并购；企业自身的 需要。 胡杰武( 2 0 0 6 ) 提出，我国大力吸纳外资重组国有企业的原因有：国有经 济从竞争性行业推出的需要：国民经济结构性调整的需要；中国政府对兑现加入 w t o 的承诺的需要；中国处置国有企业大量不良资产的需要。而外资企业并购中 方公司的主要目的有：第一，实现速度经济性。第二，直接，有效并永久地消灭 竞争对手。第三，外商通过并购方式实现本地化品牌经营战略。第四，外商还可 以通过并购国内的上市公司而进入中国证券市场，以最快捷的方式获得低成本进 入，低成本扩张，本土化融资，发展的优势。 廖运凤，周清杰，李友元( 2 0 0 4 ) 在他的研究中阐述，外资在国内的并购 的企业，多是集中在制造业，金融业，或现金流比较稳定，风险比较低的行业； 限制少，壁垒低的行业；行业龙头企业或股权结构分散的企业。 武勇，谭力文( 2 0 0 4 ) 提出，根据中国企业的实际情况，中国企业跨国并 上海大学硕士学位论文 购的动机大体可以分成三种：一是寻求资源型，二是寻求市场型，三是寻求技术 型。 王良燕，孙蔚( 2 0 0 5 ) 认为：中国企业跨国并购的特点，主要有并购类型 主要为水平并购；主导行业集中在家电，电子制造业和资源类行业；并购中所获 得的价格不够优惠。 阂鹏飞( 2 0 0 5 ) 提出，拥有自主品牌的中国企业全面出击，以获取技术， 抢占市场为目的的大规模收购时代海没有到来，但中国企业以获取自然资源为目 的的海外收购已从一股涓涓细流迅速汇聚成难以遏制的潮水，蔓延道全世界资源 丰富的地区。 对于中国企业开展跨国并购存在的障碍因素，李宏海( 2 0 0 7 ) 认为：国有 企业的体制障碍，规模障碍，技术障碍，资金障碍，人才缺乏障碍和外部环境的 障碍制约了我国海外并购的脚步。 秦政( 2 0 0 7 ) 认为，东道国的政治干扰因素，企业自身能力的缺乏加上中 国宏观环境的不足导致了不少并购的失败。 邱镛妃( 2 0 0 6 ) 在其研究中阐述，制度障碍，企业规模差距，企业研发严 重不足，创新能力弱，缺乏核心技术；企业品牌观念认知滞后，具有海外并购和 经营能力的国际化人才缺乏是我国目前跨国并购弱势的原因。 吴霁虹( 2 0 0 5 ) 认为，中国企业在收购外国资产时，往往会犯下没有深入调 查所购买资产的实际价值便仓促购下的问题。收购外方夕阳产业部门，买来了企 业没有买到企业家，不知到如何整合企业资源等问题。 奉灵芝，牛方礼( 2 0 0 8 ) 认为，造成中国企业海外并购遭遇挫折甚至失败 的因素主要有：并购目的不强，缺乏长远的战略发展；风险意识不强，尤其是并 购前的调研不够，计划步骤，造成并购后遇到许多意想不到的困难；并购后的整 合不利，使得有一些长远的发展计划也是一纸空文。 杨洁，孙杨( 2 0 0 7 ) 认为，并购时的操作不当是企业并购失败的重要因素， 如并购方对并购目标的确定出现偏差，价值评估体系可能不尽完善，过分乐观和 竞标现象的共同作用也会使并购方出价偏高，目标企业出现抵制行为 4 上海人学硕t 学位论文 1 2 3 小结 综上所述，国外研究跨国并购能否成功的要素条件，包括设定并购交易的 目标和原则，强调并购未来潜在价值的评估。而国内研究则注重对当前市场的评 估，强调制度对跨国并购成败的作用，缺少对资产定价的重视。这就无法对各种 并购的策略运用是否成功提供可靠的依据，也不能对策略的成功与失败做深入的 比较研究。本文认为国内外并购的成功都离不开资产的准确定价，在此基础上选 择价值低估的优质资产进行并购，较低的并购成本往往是并购成功的关键。本文 认为，各种并购策略，也都必须建立在充分了解目标公司情况、对其资产准确定 价的基础上，然后根据不同时期的市场机遇，选择合适的并购策略进行并购。 1 3 论文框架 本文分为五个部分。 引言部分通过对研究背景的介绍，阐述了本选题的研究意义，评述了国内外 研究现状，提出本文的主要研究内容和结构框架； 第二部分，文章给出了跨国并购的定义、方式和动机，介绍了国际跨国并购 以及我国企业跨国并购的历史与发展趋势，包括现代我国企业跨国并购的主要特 点。 第三部分，文章根据准确的资产定价是应对不同市场机遇，采取各种收购兼 并策略的基础的论点，在分析各种跨国并购策略前，先介绍了几种并购定价的方 式，其中包括现金流折现法、工作量法和同类型公司比较法，结合海螺水泥的并 购案例，分析了各种定价方法的优点与缺点，进而阐述了我国企业在跨国并购时 要控制成本，留有安全边际，增加并购成功概率的观点。 第四部分，文章从各个方面讨论了跨国并购策略，包括对进行跨国并购目标 选择和时机把握得策略：讨论了跨国并购各种方式策略的优缺点的分析；介绍了 通过债务融资、权益融资、混合融资、将企业进行整体拆分出售等融资策略，分 析了各种策略的适用环境；对公司并购整合后的治理策略进行了研究并在最后 给出了总结。 f 二海人学颁l 学位论文 1 4 创新点 本文的创新点在于，通过资产定价模型的推导，结合大量的实际案例，分析 了历史上海内外企业进行跨国并购成败的经验，对这些成败的经验进行归纳总 结。阐述了企业在进行跨国并购时，必须在资产准确定价的基础上，选择不同的 策略来应对各种并购障碍与约束。同时，作者根据自身的社会实践经历，用目前 国内市场上常用的定价方式对海螺水泥公司进行定价，并以此与摩根士丹利和国 际金融公司收购该企业股权时所支付的金额相比较。对国内企业选择时机不当， 高价收购海外资源型、金融型企业提出了一些自己的看法，表达了在进行海外并 购时，要充分了解目标公司，在通过模型取得企业估值区间后，仍要留有较大安 全边际，控制并购成本的观点。 6 上海人学硕f j 学位论文 2 1 跨国并购概念 2 1 1 跨国并购的定义 跨国并购的概况 跨国并购，是指一个国家的企业出于某种需要和目的，通过一定方式和手 段，对另一个国家企业的整个资产或足以行使经营权的资产份额进行购买或实行 控制的商业活动。企业可以通过支付自有现金，从金融机构贷款、股票增发、换 股或发行债券等方式达成跨国并购的目的。 跨国并购，包括跨国兼并与跨国收购，公司为了竞争需要和发展战略需要，在全 球市场范围内丌展的，对公司体制、结构和规模等中心进行组合的一种变革和制 度创新，是跨国公司直接对外投资的一种主要方式。其中，跨国兼并指的是两家 或两家以上的公司合并组成一家企业，通常由一家强势公司吸收一家或多家公司 组成，兼并完成后成立一家新的企业，原来企业的债权、债务由新企业承担。跨 国收购指的是一家企业通过现金、债券、股票等方式购买另一国家企业，获得对 该企业控制权的活动1 。 2 1 2 跨国并购的类型 跨国企业出于竞争和生存需要，会选择不同的目标企业进行并购，完成自 身在全球市场的发展战略。 按照并购企业与被并购企业是否有直接接触，并购是否是通过双方协商完 成的，可以分为直接并购和间接并购。 直接并购指的是并购方直接向被并购公司的董事会提出并购的要求，双方 公司通过一定的程序进行协商，根据双方的协议完成所有权转移的做法。被并购 公司也可以直接向并购企业提出并购申请。 间接跨国并购指的是并购方通过资本市场收购一定规模被并购公司发行的 1 宋军，跨国并购与中国发展 ，北京，中国财政经济出版社，2 7 页 7 上海人学硕l ：学位论文 具有表决权的普通股票，在双方没有协商的情况下，完成对被并购公司的控制。 间接并购可以通过被并购公司股票快速下跌之际大量收购，或以高于市场水平的 价格溢价收购。一般间接并购又称为敌意并购，被并购公司可以通过各种手段来 增加并购成本，间接并购的成功率一般比较低。 按照跨国并购企业与被并购企业的行业关系分，可以分成横向跨国并购、 纵向跨国并购和混合跨国并购三种。 横向跨国并购指的是并购企业与被并购企业所经营的业务，生产的产品和 市场基本相同，属于同一个行业。横向并购的动机往往是提高市场份额，增加对 全球市场的控制力，力图发展成垄断。由于在横向跨国并购中，并购企业对所并 购的行业比较熟悉，无论是对并购的风险和效益都有较高的认知，横向并购的成 功概率比较高，是跨国并购中最常见的并购方式。 纵向跨国并购指的是跨国并购企业与被并购企业出于同一产业链的不同位 置，其市场服务领域与核心技术并不相同。并购的目标往往是完成产业链的整合， 达到降低公司运营成本，保障原材料供应，确保市场份额等。考虑到并购双方往 往是上下游企业，对彼此的经营状况比较熟悉，纵向并购的成功概率也比较高， 对企业增强其核心竞争力有重大的作用。 混合跨国并购是指并购的双方处于不同的行业，且相互关联性并不是很高。 混合跨国并购的目标往往是分散主营业务风险，完成多元化经营的目标。与横向 并购与纵向并购不同，这类并购并不会直接导致行业内的垄断现象，所以相比另 两种并购方式，政府限制较少。 2 1 3 跨国并购的动机 跨国并购是企业加强自身国际市场竞争力，争取自然资源、人力资源、技 术资源的重要手段和方式总的来说，跨国并购的动机有如下几种： 获得国外先进技术，增强竞争优势。技术研发需要大量的资金和人力的投 入，尤其是技术更新速度快，生命周期短的产品，研发投入的风险很大。拥有某 些高端技术的国家严格静止技术输出，使得通过跨国并购拥有高端先进企业，成 为直接获得技术的重要手段。 达到规模经济的效果。通过跨国并购，企业可以实现大规模的生产，降低 上海大学硕士学位论文 生产成本；大量采购原材料，降低采购成本；让参与并购企业的有形资产或无形 资产，如销售渠道，产品品牌在更大的范围中共享，使企业减少独立的重复研究 活动，实现规模经济。 获得被并购企业的销售渠道、品牌优势。当企业需求开拓海外市场时，往 往需要借助海外知名企业的品牌和销售网络来推销自己的产品。并购一个海外企 业比自己在海外建立一个分公司成本更少，且能迅速形成生产力，能迅速打入海 外市场。 获得国内短缺资源。要维持本国经济的持续发展，就需要尽可能多地利用 世界性资源，资源在本国的稀缺性，导致不少企业出于战略储备的目的，在全球 范围内进行跨国并购，以获取稳定的生产资料供给。 绕过地方保护性贸易壁垒。出于保护地方性企业的考虑，许多国家都对一 些进口产品设有高额关税或进口数量限制。而企业可以通过跨国并购海外企业， 使原来的出口商品，在目标国本地进行生产销售，进而避免高额关税，避免贸易 壁垒。 多元化经营降低企业风险。通过跨国并购海外市场不同行业的企业，可以 增加企业产品的种类，实现多元化经营的目的。有些产品在热卖期获利丰厚，在 萧条时期获利甚微，通过跨国并购不同行业的公司，可以减少公司盈利的波动， 增强公司的稳定性。 2 1 4 跨国并购的特点 跨国并购是经济全球化发展到一定程度后的高级商业活动，由于跨国并购 涉及到不同国家的公司、法律、文化，具有相当高的复杂性。跨国并购有着如下 特点： 跨国并购涉及两个或两个以上国家的法律法规，在进行跨国并购时，必须 对不同的法律制度做好充分的应对。 跨国并购既有国内并购的特点，又有国际直接投资的特点，运作难度较大。 跨国并购成功与否很大程度取决于并购企业是否能充分了解被并购企业国家的 市场、文化和政府对经济的干预程度等诸多问题。 跨国并购相比国内并购而言，在进入壁垒具有更高的障碍。如果被并购企 9 上海人学硕上学位论文 业与当地国民经济息息相关，与当地国家的战略发展密切相关，或出于防止垄断 企业出现等诸多因素，被并购方的政府可能通过法律手段强制干涉并购活动。 考虑到跨国并购多是由跨国企业所主导的，并购是建立其全球发展战略基 础之上，是否能做好协调工作，其复杂性也是显而易见的。 2 2 国际跨国并购发展概况 2 2 1 国际跨国并购历史 历史上层出现过四次比较大的国际并购大浪潮。第一次并购浪潮出现于十 九世纪九十年代，历时1 0 年左右。当时国际大鳄追求规模经济，积压竞争对手， 获得垄断地位。第一次并购浪潮的特点是横向并购居多，期间被并购的企业达到 了3 0 1 0 家以上，并购资金达6 9 亿美元2 。( ) 第二次并购浪潮起源于二十世纪一零年代，历时1 5 年左右。当时大型国际 企业追求多元化经营，减少生产、经营和销售方面的成本，追求资源整合与优化 配置。第二次并购浪潮的特点是纵向并购居多，约有1 2 0 0 0 家以上企业并购。 第三次并购浪潮始于二十世纪五十年代，历时2 0 年左右。当时垄断企业追 求更大的集团实力，相互并购。第三次并购浪潮的特点是混合并购居多，诞生了 一批在多行业、多领域具有重大实力的企业集团。 第四次并购浪潮始于二十世纪七十年代中期，结束于八十年代中期。第三 次并购浪潮并购的形式得到了充分发展，杠杆收购帮助了许多中小企业完成了 “以小吞大 的并购。第四次并购浪潮中，企业并购数量虽然不多，但是并购交 易金额创出了历史新高，企业的资本运作在并购中显示出越来越重要的地位。 2 2 2 国际跨国并购发展趋势 尽管在二十世纪九零年代前，全球经历了四次并购浪潮，但随着经济全球化 的逐步深化，跨过并购的热潮一浪高过一浪，1 9 9 8 年后，跨过并购进入了新一 轮高潮。本次跨过并购的浪潮，其行业分布的广度、交易金额的高度、交易方式 的复杂和创新性都是前四次并购浪潮所无法比拟的，跨国并购已成为所有跨国经 2 杨培强，跨国并购的动因。效应及策略研究 ，中南大学，2 0 0 2 l o i ：海人学硕 ：学位论文 营的企业所需要考虑的战略之一。 根据联合国贸易及发展会议( u n c t a d ) 2 0 0 8 年的全球投资报告，由于2 0 0 7 年之前全球的强劲经济增长态势，跨过企业的公司盈利不断提高，这促进这些大 型企业通过并购外国企业来增强其竞争实力。尽管2 0 0 7 年由于美国的信用危机 已经初见端倪，2 0 0 7 年下半年全球跨国并购达到了8 7 9 0 亿美元。2 0 0 8 年初，由 于银行惜贷，预计到经济可能滑坡，许多大型并购没有得到银团贷款的支持，2 0 0 8 年第一季度全球跨国并购金额仍然与往年持平。最近十年来，2 0 0 0 年与2 0 0 7 年， 是全球跨国并购交易金额创下天量之年，分别达到了1 4 0 0 0 亿美元和1 6 0 0 0 亿美 元左右。 图2 - 1 资料来源：联合国贸易及发展会议2 0 0 8 年全球投资报告 本次跨过并购浪潮中，不仅并购金额的总额创下历史纪录，单笔交易金额也 不断屡创新高。大型跨国企业强强联手，超大规模的巨型企业并购现象十分普遍。 在第四次并购浪潮中，跨过企业并购方常通过收购企业，然后拆分出售，以此获 利而目前的跨国并购，企业则希望通过并购来获取海外公司的先进技术，品牌 优势或成熟的管理方法。全球的并购案例不断增多，但远远不及单笔并购金额增 长的速度。这类高额并购案例的频繁出现，正显示跨国企业对经济全球化的影响 越来越深刻，跨过公司可能正在发展壮大成独立于国家之外的经济体。2 0 0 7 年 全球跨国公司并购金额超过了1 6 0 0 0 亿美元。例如，力拓集团于2 0 0 7 年7 月以 3 8 1 亿美元收购加拿大铝业；同年7 月，私募股权基金黑石集团以2 6 0 亿美元收 j ：海人学硕l ：学位论文 购美国希尔顿酒店。2 0 0 7 年1 0 月，以苏格兰皇家银行为首的三家欧洲财团以1 0 0 0 亿美元并购荷兰银行根据联合国贸易及发展会议资料显示，2 0 0 7 年跨国并购 单笔交易金额超过1 0 亿美金的，就达到3 0 0 起，占到全年跨国并购交易数量的 3 ，占全年跨国并购交易金额的7 0 9 。 表2 - 11 9 8 7 - 2 0 0 7 年价值超过1 0 亿美金的跨国并购 占所有交易数量的占全年交易价 年份交易数量比重价值( 十亿美元)值的比重 1 9 8 71 91 6 3 9 1 4 0 1 1 9 8 82 41 35 3 23 8 7 1 9 8 93 l1 16 8 24 0 8 1 9 9 04 8 1 4 8 3 74 1 7 1 9 9 l1 30 33 1 52 7 0 1 9 9 21 20 32 3 82 1 0 1 9 9 31 8 0 53 7 73 0 5 1 9 9 43 60 87 2 64 2 5 1 9 9 54 4o 89 7 14 1 9 1 9 9 64 80 81 0 0 23 7 9 1 9 9 77 31 11 4 6 23 9 4 1 9 9 8 1l11 44 0 8 8 5 9 0 1 9 9 91 3 71 55 7 8 46 4 0 2 0 0 02 0 7 2 1 9 9 9 07 4 0 2 0 0 11 3 71 74 5 1 06 1 7 2 0 0 21 0 51 62 6 5 75 5 0 2 0 0 37 81 21 8 4 24 4 8 2 0 0 41 111 52 9 1 35 1 5 2 0 0 5 1 8 22 1 5 6 9 4 6 1 3 2 0 0 62 1 52 47 1 1 26 3 6 2 0 0 73 0 03 01 1 6 1 07 0 9 资料来源：联合国贸易及发展会议2 0 0 8 年全球投资报告 其中，单笔价值超过1 5 0 亿的跨国并购，从2 0 0 1 年与2 0 0 2 年的3 起，逐年 增长为2 0 0 3 年的3 起，2 0 0 4 年的5 起，2 0 0 5 年的8 起，2 0 0 6 年的1 3 起至2 0 0 7 年的1 3 起。金额也从2 0 0 1 ，2 0 0 2 年的2 1 0 亿美金增加到2 0 0 7 年的1 4 0 0 亿美 金。 同时，最近十年的跨国并购所覆盖的产业十分广泛。在工业、传媒业、金融 业和商业，跨过并购不断。在工业，九十年代前的四次并购浪潮中，跨过并购多 集中在钢铁、石油、汽车、药品等行业，而如今，如计算机、生物科技、电子产 1 2 上海大学硕士学位论文 品等高新技术产业也不断出现巨型企业并购。如联想于2 0 0 4 年出资1 7 5 亿美金 并购i b m 个人电脑部，成为发展中国家计算机企业并购全球行业龙头的经典案 例。在金融界，花旗银行与旅行者集团于1 9 9 8 年宣布合并，创造了资产总值超 过7 0 0 0 亿美元的巨型金融集团。美洲银行与国民银行也宣布了合并，成为一个 资产总值达到5 7 0 0 亿美元的金融集团。目前，跨过并购案例常发生在银行业、 制药业、钢铁业、通讯业、电子行业、传媒行业和汽车行业。跨国并购覆盖了几 乎所有重要的经济部门和产业领域。总的来说，跨国并购较多集中在第三产业， 2 0 0 6 年与2 0 0 7 年，全球发生在第三产业的跨国并购占到了总额的6 2 9 和5 8 6 。 表2 22 0 0 6 - 2 0 0 7 年全球跨国并购产业分布( 单位：十亿美元) 2 0 0 6 2 0 0 7 经济体 第一产业第二产业第三产业第一产业第二产业第三产业 全球 1 0 8 83 0 4 87 0 4 51 0 9 85 6 7 4 9 5 9 9 发达国家 9 7 82 7 5 5 5 9 5 8 8 5 45 3 0 5 8 3 8 2 发展中国家 7 72 2 71 0 1 41 4 73 5 21 0 3 0 转型体国家 3 36 57