银行行业专题研究：银行理财怎么投股票？

行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行银行 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 11 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银行-行业研究简报:10 月金融数据 前瞻：10 月信贷与社融好么？ 2018-11-06 2 银行-行业研究简报:11 月策略：经 济下行压力加大，重视配置价值 2018-10-30 3 银行-行业专题研究:从基金持仓看 银行股：3Q18 持仓明显回升，防御价 值突显 2018-10-29 行业走势图行业走势图 银行银行理财怎么投股票？理财怎么投股票？ 理财投资股票理财投资股票曾经曾经的两大痛点的两大痛点 痛点之一“不能投”痛点之一“不能投” 。前资管新规时代，禁止理财直接或间接投资于三种权 益类资产(高净值客户理财除外)：境内公开/非公开股票、除货基/债基外的 基金、未上市股权。中登公司虽允许理财产品直接开户，但只能投资固收类 资产。结果，高净值客户理财以通道间接投资股票市场的方式大行其道。 痛点之二“不擅长痛点之二“不擅长” 。” 。1）银行固有投资能力圈在权益类资产上面临局限。2） 理财产品整体风险水平相对较低， 且预期收益型产品天然不适宜配置高波动 性的资产。3）内设部门从事理财业务时，其核心竞争力在资金规模而非主 动管理能力，没有动力增配市场化的投资人才和适用于主动管理的系统。 解决两大痛点的方式：通道、解决两大痛点的方式：通道、委外委外 为解决这两大痛点，银行理财投资权益经常采取这三种模式：1）投顾投顾式委式委 外外。通道负责开户、按指令操作，投资顾问负责给出投资建议，他们各司其 职、互不干扰；常用于全资委托。2）产品式产品式委外委外。理财拿出相对不高的比 例，用于认购基金公司专户、私募基金等产品，于是通道和外部投资支持都 由同一家机构提供。好处是，银行能保持一些调仓自由度。3）仅通道仅通道。如 银行自身已具备一些主动管理能力， 或仅投资于 ETF 等指数基金， 则不需要 委外， 但因直接开户受到投资范围限制， 仍需要通道； 常用于部分资金委托。 各家银行理财投资股票都有什么特点？各家银行理财投资股票都有什么特点？ 经比对，光大光大、工行、招商、中、工行、招商、中信信的理财产品，涉及权益类资产相对较多。 1）光大银行）光大银行：以全资委托的“投顾式委外”为主，产品运作更接近公募基金。 2）工商银行）工商银行：偏好主题型投资，使产品更有辨识度，策略也更加多样。3） 招商银行招商银行：对投顾依赖度低，或已具备一些主动管理能力；代客境外理财颇 有特色。4）中信银行）中信银行： “通道”模式为主，配置上偏好配 ETF 等指数基金， 有费率低、无需投顾的优点。 未来理财投股票模式怎么变？未来理财投股票模式怎么变？ “不能投” 的痛点已解除， “不擅长”的状况或将长期存在。 体现为以下以下趋势趋势： 1）通道短期由私募转向公募，但终将收缩；2）投资能力圈的拓展是缓慢 的，而风险偏好范围的拓展却势无可挡，相对长的时期里，银行理财对投顾 的需求或将扩大；3）ETF 等指数型基金以较低的费率或成为配置首选。 投资建议投资建议：股市股市或将迎来增量资金或将迎来增量资金，客户流转或，客户流转或致致行业洗牌行业洗牌 伴随着理财投权益的限制放松、 公募理财客户风险偏好的充分挖掘， 理财权 益类资产比例有望提升， 为股市带来增量资金。 客户再选择可能造成理财行 业洗牌，致出现头部集中趋势。过程中，净值型产品和权益投资都较为发达 的工行工行、招行招行、光大光大、中、中信信，或具备理财子公司竞争时代的先发优势。 风险风险提示提示：非保本理财规模增速不及预期；理财子公司成立进展迟缓。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2018-11-09 评级评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000001.SZ 平安银行 10.55 买入 1.35 1.45 1.74 2.09 7.81 7.28 6.06 5.05 601288.SH 农业银行 3.65 买入 0.59 0.60 0.65 0.72 6.19 6.08 5.62 5.07 601009.SH 南京银行 7.03 增持 1.14 1.33 1.61 1.99 6.17 5.29 4.37 3.53 601166.SH 兴业银行 15.68 买入 2.75 2.98 3.50 4.03 5.70 5.26 4.48 3.89 601818.SH 光大银行 3.84 买入 0.60 0.65 0.72 0.81 6.40 5.91 5.33 4.74 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -26% -19% -12% -5% 2% 9% 16% 2017-112018-032018-07 银行沪深300 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 理财投股票曾经的两大痛点理财投股票曾经的两大痛点 . 4 1.1. 痛点之一“不能投”需要借助“通道” . 4 1.1.1. 来自投资范围上的监管约束 . 4 1.1.2. 来自开立证券帐户及交易的约束 . 4 1.2. 痛点之二“不擅长”需要借助“委外” . 4 1.2.1. 来自银行投资能力圈的约束 . 4 1.2.2. 传统理财产品运作模式的路径依赖 . 4 2. 理财投资权益的现有模式归纳理财投资权益的现有模式归纳 . 5 2.1. 理财投资权益模式之一：投顾式委外 . 5 2.2. 理财投资权益模式之三：产品式委外 . 6 2.3. 理财投资权益模式之三：仅通道 . 7 3. 各家银行理财投资股票都有什么特点？各家银行理财投资股票都有什么特点？ . 7 3.1. 偏权益类产品更适宜设计成净值型 . 7 3.2. 光大银行：以全资委托的“投顾式委外”为主 . 8 3.3. 工商银行：偏好主题类投资 . 10 3.4. 招商银行：投顾依赖度低，“代客境外”有特色 . 12 3.5. 中信银行：“通道”模式为主，偏好配 ETF . 13 4. 未来理财投股票模式怎么变？未来理财投股票模式怎么变？ . 14 4.1. 从资管部门到理财子公司 . 14 4.1.1. 监管/交易规则的变迁，消灭“不能投”的痛点 . 14 4.1.2. 内设部门向理财子公司过渡，“不擅长”逐步改善 . 15 4.2. 未来可能的变化趋势 . 16 4.2.1. 银行理财配置权益类资产的比例有望提升 . 16 4.2.2. 通道转而服务于公募理财，理财子公司成立后将逐步收缩 . 16 4.2.3. 中短期理财仍然需要投顾，长期则从合作转为竞争 . 16 5. 投资建议：股市或将迎来增量资金，客户流转或致行业洗牌投资建议：股市或将迎来增量资金，客户流转或致行业洗牌 . 17 6. 风险提示风险提示 . 17 图表目录图表目录 图 1：一般个人客户在理财产品资金余额中占比较高（单位：万亿） . 5 图 2：理财投资权益模式之一“投顾式委外“ . 5 图 3：投资模式举例：光大银行阳光资产配置计划增利组合 . 6 图 4：理财投资权益模式之二“产品式委外“ . 6 图 5：理财投资权益模式之三“仅通道“ . 7 图 6：光大银行同享二号资产配置（3Q18） . 9 图 7：光大银行同享二号净值变化图 . 9 图 8：光大银行资产配置计划（3Q18） . 10 图 9：工行净值型举例：全权委托系列（混合型均衡收益） . 11 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 10：工行净值型举例：工银财富全权委托系列（可转债） . 11 图 11：工行净值型举例：全球稳健系列（港股通专项） . 12 图 12：工行净值型举例：尊享系列（价值精选主题） . 12 图 13：中信银行睿赢成长系列业绩表现 . 14 图 14：0928 理财细则之前理财产品投资权益的规则 . 15 图 15：0928 理财细则之后理财产品投资权益的规则 . 15 表 1：理财产品存续/在售/预售产品数量中净值型产品占比（截至 2018 年 10 月 24 日） 7 表 2：光大银行涉及权益类资产的理财产品举例 . 8 表 3：中国工商银行涉及权益类的理财产品一览表（不完全收录） . 10 表 4：招商银行偏权益类理财产品举例 . 12 表 5：中信银行涉及权益产品举例 . 13 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 理财理财投投股票股票曾经曾经的的两大痛点两大痛点 1.1. 痛点痛点之一之一“不能投不能投”需要借助需要借助“通道通道” 1.1.1. 来自来自投资范围上的投资范围上的监管监管约束约束 理财不能投资股票理财不能投资股票类类资产，资产，高净值高净值客户客户理财理财除外除外 2009 年 7 月 6 日，原银监会发布关于进一步规范商业银行个人理财投资管理的通知 ， 其中第十八条、第十九条规定，理财资金不得不得投资于投资于境内二级市场公开交易的股票或与其 相关的基金、未上市股权、上市公司非公开发行或交易的股份。但第二十条又规定，具有 相关投资经验，风险承受能力较强的高净值客户不受该限制，可通过私人银行服务满足其 投资需求。 2016 年商业银行理财业务监督管理办法 （征求意见稿）第三十五条规定，商业银行理 财产品不得直接或间接投资于不得直接或间接投资于以下三类资产：1）除货币市场基金和债券型基金之外的证 券投资基金；2）境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受（收）益权；3）非 上市企业股权及其受（收）益权。仅面向具有相关投资经验，风险承受能力较强的私人银 行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品，可不受此限制。 1.1.2. 来自开立来自开立证券帐户证券帐户及交易及交易的约束的约束 理财理财产品产品直接开户直接开户只能投只能投固收固收，一层嵌套一层嵌套的专户要求的专户要求注明注明资金资金来源来源 17 年底以前，银行理财的监管文件中不区分公募/私募，但在银行理财禁止投权益类资产 的规定上，其实区分了一般个人客户和高净值客户，对后者发行的理财可不受此限制。根 据中登公司特殊机构及产品证券账户业务指南 （2014 年 9 月版） ，理财产品的确是可以 开立证券账户的，但需要承诺“仅限于参与证券交易所标准化债券、信贷资产支持证券、 优先股等固定收益类产品的投资”，直接投资的路不通。那么间接投资呢？通过信托计划/ 基金公司专户/证券公司定向资管计划，也许可行。但问题在于，这类产品在申请开立证券 账户时，中登公司会审核其产品结构，一对一的产品能直观判断出资金来源，若属于银行 理财，原则上不予开户。一层嵌套不行，那就多层嵌套。结果，面向高净值客户的理财产 品选择了通过多层嵌套的方式，绕开此开户限制，间接实现了对权益类资产的投资。 1.2. 痛点痛点之二之二“不不擅长擅长”需要借助需要借助“委外委外” 1.2.1. 来自来自银行银行投资投资能力圈的约束能力圈的约束 银行固有投资银行固有投资能力能力圈圈在在权益类资产上权益类资产上面临面临局限局限。 银行理财资产端常见的配置品种包括： 1） 货币市场工具（存款/货币/同业） ；2）标准债权（利率债/信用债） ；3）非标债权；4）偏 债性的权益类资产；5）权益类资产；6）衍生品；7）另类投资；8）量化投资。其中 1、2、 3、 6 是银行所擅长的， 银行固有的金融市场业务、 同业业务， 使其在头寸管理上经验丰富。 4、5、7、8 代表的权益类、另类资产和量化，则是银行所不擅长的，恰好也是能够提供相 对更高收益的品种。 1.2.2. 传统传统理财产品运作模式的路径依赖理财产品运作模式的路径依赖 理财资金理财资金整体整体风险偏好风险偏好相对较低相对较低。理财的客户大体可分为四类：个人普通客户，私人银行 客户/高净值客户/财富客户，机构客户，同业客户。其中占主导地位的是一般个人客户产 品，这部分客户的风险偏好水平整体较低，从而塑造了银行理财投资端的配置习惯，整体 来说是希望收益稳定的。2 另外，在理财业务由银行内设部门开展时，理财产品的表现是 与银行的声誉挂钩的，因理财产品表现不及预期而产生的负面舆情，有可能影响到银行部 门业务的开展，处于经营稳健性的考虑，银行也倾向于将理财产品投资端的风险控制在较 低水平。 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 1：一般一般个人客户在个人客户在理财产品资金余额理财产品资金余额中中占比较高占比较高（单位：万亿）（单位：万亿） 资料来源：WIND，天风证券研究所 预期收益型预期收益型产品天然不适宜配置高波动性的权益类资产产品天然不适宜配置高波动性的权益类资产。目前来看，理财产品大多数采取 预期收益的形式，概念上距离存款利息、年化收益率还不太远，容易让客户对收益形成锚 定的期待，从而可能产生刚兑预期。这就决定了理财产品所投资的资产，其收益率需要具 备相当的稳定性。类似二级市场股票这种高波动性的品种，会导致一部分理财产品的收益 不及预期，甚至亏损，不利于后续发行。 2. 理财理财投资权益投资权益的现有模式的现有模式归纳归纳 2.1. 理财理财投资权益模式之一：投资权益模式之一：投顾投顾式式委外委外 “投顾式委外”“投顾式委外”的特点是通道和投资建议分别由不同的机构提供，泾渭分明。的特点是通道和投资建议分别由不同的机构提供，泾渭分明。在“不能投”、 “不擅长”这两个痛点都存在时，银行理财想要投资权益类资产，就离不开通道通道和外部外部投投 资资支持支持。单纯来看，通道的功能是通过定向资管计划/信托计划/专户来实现的，由证券/ 基金/保险/信托/期货及其子公司向银行理财定向发起，并代为向中登公司申请开立证券账 户，银行理财通过这个证券账户交易股票。在已有专用账户充当通道时，外部投资支持主 要通过投资顾问实现，由主动管理能力较强的机构，根据银行的要求，为特定理财产品提 供资产配置建议，并不代为操作交易。 图图 2：理财理财投资权益模式之投资权益模式之一一“投顾式委外投顾式委外“ 资料来源：理财产品说明书，天风证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2013-12 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 一般个人客户产品机构客户专属产品 私人银行客户专属产品银行同业专属产品 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 通常，出于资金安全以及费用清晰的考虑，银行理财会分别选择两个机构，各自承担通道 和投顾的职责。我们选取“中国光大银行阳光资产配置计划增利组合”为例，来观察 “投顾式委外”模式。光大银行先将产品的资金拆分为 20%和 80%的两份，委托中国对外经 济贸易信托有限公司分别成立权益类信托固收类信托，固收类信托由光大银行自身担当投 顾，权益类信托由华夏基金、嘉实基金担当投顾。通道职责和投顾职责在这个例子里是泾 渭分明的，方便做全资委托，对银行来说比较省事，但服务机构过多可能造成费用偏高。 图图 3：投资模式举例投资模式举例：光大银行阳光资产配置计划光大银行阳光资产配置计划增利组合增利组合 资料来源：理财产品说明书，天风证券研究所 2.2. 理财理财投资权益模式之投资权益模式之三三：产品产品式委外式委外 “产品产品式委外”式委外”的特点是的特点是通道通道和和外部外部投资支持投资支持由由同一家机构同一家机构提供提供。为理财资金提供通道功 能的机构，例如证券/基金/保险/信托/期货及其子公司之类，其自身可能就已具备较强的 主动管理能力，可以既是投顾，又负责投资管理。当理财产品希望在保持稳健的基础上， 再多一些收益性，常常就会采取这种模式。资产端主体部分是自行管理的货币和债权类资 产， 同时也拿出不太高的比例 （常见的是 0-20%） ， 通过认购信托计划、 证券公司资管计划、 基金公司专户等产品来配置权益类资产。这样做的好处是，银行能保持银行能保持一些一些调仓自由度调仓自由度， 通过对专户的申购赎回来动态调整权益类资产的比例，阶段性调节产品净值的波动性；同 时费率比分开找通道和投顾的模式要低。故多数涉足权益类的银行理财采取了这种模式。 图图 4：理财理财投资权益模式之投资权益模式之二二“产品产品式委外式委外“ 资料来源：理财产品说明书，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2.3. 理财理财投资权益模式之投资权益模式之三三：仅通道仅通道 “仅通道仅通道”适用于适用于具备对所投权益具备对所投权益类类资产的资产的主动主动管理能力的管理能力的理财产品。理财产品。当具备一些主动管 理能力，或者划给权益资产的资金占比不太高时，银行理财所需要的只是一个能够投向权 益类的通道而已。此时，信托/证券/保险/基金及其资管子公司为银行理财设立的信托计划 /定向资管计划/专户，就成为绝佳的中间体。受资管新规禁止“多层嵌套”的影响，2018 年 初以来通道业务持续收缩。一直到 9 月 20 日，中登公司在“关于特殊机构及产品证券 账户业务指南修改有关事项的说明”中明确，银行理财可以委托开立基金公司专户、证券 公司定向资管计划专用账户。这意味着，银行理财又可以继续借用通道了。 图图 5：理财理财投资权益模式之投资权益模式之三三“仅仅通道通道“ 资料来源：理财产品说明书，天风证券研究所 3. 各家银行各家银行理财理财投资股票投资股票都有什么特点都有什么特点？ 3.1. 偏权益类偏权益类产品更产品更适宜设计成适宜设计成净值净值型型 市面上常见市面上常见的的偏偏权益类资产权益类资产的的产品，几乎都产品，几乎都是是净值型净值型。原因在于，一来，净值型产品相比 于预期收益型，对波动的容忍度更高，更适宜于做权益类的投资。二来，开放式净值型常 常是无特定存续期的，这样只需要开户一次，而期限较短的封闭式产品如果投股票，滚动 发行的话，就需要频繁地开户销户，无疑会增加管理成本。 理财更偏好用开放式净值型产品来投资权益，这使产品线净值化程度和权益类投资之间具 备了一些关联性。当无法穿透看银行理财的资产配置时，净值型产品的占比净值型产品的占比就成为衡量权就成为衡量权 益投资益投资轻重的间接指标轻重的间接指标。中国理财网截至 2018 年 10 月 24 日的数据显示：工行、中信、 光大、兴业、招商净值型产品数量占比较高；单看开放式净值型，光大、招商、工行、中 信数量较多。尽管兴业、民生的开放式净值型产品数量也较多，但多为同一主品牌下细分 款，或者是同一款产品的分期发行，相当于重复计算。因此，我们选择了光大光大、工行、招、工行、招 商、中商、中信信，来观察他们的权益类理财产品都是怎么投的。 表表 1：理财产品存续理财产品存续/在售在售/预售产品预售产品数量数量中净值型中净值型产品产品占比占比（截至（截至 2018 年年 10 月月 24 日日） 银行银行 封闭式封闭式预期预期 收益型收益型 封闭式净值封闭式净值 型型 开放式开放式预期预期 收益型收益型 开放式净值开放式净值 型型 净值型占比净值型占比 工商银行 699 442 38 21 38.6% 中信银行 225 53 36 22 22.3% 光大银行 169 8 47 54 22.3% 兴业银行 376 8 29 88 19.2% 招商银行 357 35 33 16.0% 平安银行 33 43 10 11.6% 浦发银行 149 4 13 17 11.5% 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 恒丰银行 207 18 1 1 8.4% 民生银行 682 140 52 5.9% 浙商银行 1 27 3.6% 农业银行 958 10 19 10 2.0% 建设银行 3616 25 14 23 1.3% 广发银行 437 3 4 0.9% 交通银行 470 34 4 0.8% 中国银行 2729 6 1 10 0.6% 华夏银行 1034 2 5 0.5% 合计合计 12141 610 447 354 7.1% 资料来源：中国理财网，天风证券研究所 3.2. 光大银行光大银行：以：以全资全资委托委托的“投顾式委外”的“投顾式委外”为主为主 光大的产品线光大的产品线中投资权益的部分，中投资权益的部分，大多是大多是全资全资委托委托的的“投顾式委外投顾式委外”。除阳光金是属于“仅 通道”的模式，投资 0-20%于权益类资产外，这里的其他几款均为全资委托。全资委托的好 处是结算清晰、运作稳定，坏处是总费用偏高。光大在理财业务上的锐意创新，从“阳光 资产配置计划组合系列”和“同享二号”中可见一斑，这两款产品的权益投资，均选择了知 名公募基金作为投顾，从净值波动特点可看出，其与股票型公募基金已经非常相似。 表表 2：光大银行：光大银行涉及涉及权益权益类资产类资产的理财的理财产品产品举例举例 模式模式 产品名称产品名称 投资范围投资范围 仅通道 阳光金 2018 年年 4 月成立月成立，无特定，无特定存续期存续期，开放式净值型开放式净值型；托管费 0.10%/年、固定管理费 0.40%/年 投资投资范围范围：固收类 80%-100%，权益和衍生品类 0-20%。 权益类权益类： 通过信托/证券及其子公司/基金公司及其子公司/保险公司等金融机构， 投资于已挂牌或即将 挂牌的股票（包含主板、中小板、创业板等） 、融资融券、封闭式基金、交易所指数型 LOF 与 ETF 的 流通份额、开放式基金、港股通标的股票等 仅通道 （不排 除有产 品式委 外） 阳光私募 基金宝- 均衡价值 2017 年更新说明书，年更新说明书，无特定无特定存续期，开放式净值型存续期，开放式净值型。 资产受托人资产受托人：中国对外经济贸易信托有限公司。 投资投资范围范围：权益类资产权益类资产 70%-100%，固收类资产，固收类资产 0-30%。 运作模式运作模式：光大银行委托中国对外经济贸易信托设立信托计划（母基金） ，通过该信托计划投资于私 募证券投资基金、证券投资资金信托计划、各类资管计划（子基金） 。子基金投资范围包括，股票、 债券、基金、期货、期权、港股通标的股票、银行间市场投资品种、现金类等。 投顾式 委外 万丰稳健 一期 【2009】 2009 年年成立成立，产品存续期，产品存续期 10 年，年，开放式开放式净值型。净值型。 资产受托人资产受托人：华润深国投信托有限公司。投资顾问投资顾问：上海万丰友方投资管理有限公司。 投资范围投资范围：交易所交易所和银行间和银行间的的所有投资品种、所有投资品种、证券投资基金证券投资基金。 投顾式 委外 万丰避险 二期 【2009】 资产受托人资产受托人：华润深国投信托有限公司。投资顾问投资顾问：上海万丰友方投资管理有限公司。 避险原理避险原理： “恒定比例投资组合保险技术”(CPPI)。投资顾问依据 CPPI 的基本原理，针对产品特点， 对 CPPI 作了适当修订，建立适合本产品的“动态避险投资模型” 。 投资范围投资范围：交易所交易所和银行间和银行间的的所有投资品种、所有投资品种、证券投资基金证券投资基金。 投顾式 委外 阳光资产 配置计划 组合系列 （稳健/ 增利/平 衡/进取/ 激进） 2009 年年 5 月月成立成立，无特定无特定存续期，存续期，开放式净值型开放式净值型。 费用费用： （固收（固收部分）部分）投顾费用 0.6%/年，信托管理费 0.2%/年，信托托管费 0.15%/年； （权益部分）（权益部分）委托 人管理费 0.2%/年， 投顾费用 0.5%/年， 信托管理费 0.3%/年， 信托托管费 0.15%/年； 投顾浮动业绩报酬。 投资顾问投资顾问：中国光大银行、华夏基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司 资产受托人资产受托人：中国对外经济贸易信托有限公司 各个子品牌权益类信托和固定收益类信托配比配比：稳健组合（固收 100%） ，增利组合（权益 20%/固收 80%） ，平衡组合（权益 50%/固收 50%） ，进取组合（权益 80%/固收 20%） ，激进组合（权益 100%） 。 权益类信托投资范围权益类信托投资范围：境内市场公开挂牌交易或已经公开发行并即将公开挂牌交易的证券 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 投顾式 委外 同享二号 2007 年年成立，成立，无特定无特定存续存续期期，开放式净值型。，开放式净值型。产品管理人及联合管理人分 1.8%/年，托管费 0.2%/年。 投资顾问投资顾问：海富通基金管理有限公司（刚成立时的投顾，截至 3Q18 已经换成华夏基金） 境内受托人境内受托人：中国对外经贸信托有限公司。境外境外受托人受托人：Fortis Investment Management S.A./N.V.。 境内境内投资投资： 委托中国对外经贸信托设立信托计划， 按照投资顾问海富通的投资建议， 投资于 A 股股票、 交易所债券及债券回购、权证、封闭式基金、从交易所市场买卖指数型 LOF 与 ETF 的流通份额、开 放式基金，以及现金资产等。 境外境外投资投资：股票、债券、债券回购、权证、封闭式基金、从交易所市场买卖指数型 LOF 与 ETF 的流 通份额、开放式基金以及现金资产。 （股票要求是“中资企业”） 资料来源：理财产品说明书，天风证券研究所 光大银行光大银行同享同享二号二号。该产品成立于 2007 年，是典型的“投顾式委外”模式，资金全资委托， 分为境内和境外两部分。两部分受托人不同，但均以华夏基金为投资顾问，投资以中国为 核心的大中华区资本市场。 境外部分主要投资境外证券市场中， 上市交易的中资企业股票； 境内部分主要投资境内 A 股市场。 图图 6：光大银行同享光大银行同享二号二号资产配置资产配置（3Q18） 资料来源：光大银行官网，天风证券研究所 同享二号作为全资委托的净值型银行理财产品，已经充分公募基金化了。截至 2018 年 9 月 28 日， 产品的净值是 0.9931， 剔除汇率变动因素的参考净值是 1.0738。 看似业绩不佳， 而实际上并非如此，区别在于比较基准的选取。作为偏权益的产品，该产品投资报告中选 取的业绩比较基准是上证综指和恒生指数， 而不再是一个事先定好的年化收益率。 注意到， 该产品于 2007 年 10 月 26 日募集完毕，10 月底的上证综指是 5954.77，是一个阶段性高 点； 投资报告日的上证综指为 2598.87， 从 2007 年 10 月底至投资报告日， 累计下跌 56%。 同期， 产品净值仅下跌 0.7%， 足见该款产品以境内境外组合的策略， 其实大幅跑赢了大盘。 图图 7：光大银行同享光大银行同享二号二号净值变化净值变化图图 资料来源：光大银行官网，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 光大银行光大银行阳光阳光资产配置计划资产配置计划。或许从阳光资产配置计划中，对于这种类公募基金的理财产 品，其净值的波动性的感受会深刻。这仍然是一只“投顾式委外”全资委托的理财产品，其 资产配置按照 20%的步长，从稳健组合权益投资 0%到激进组合权益投资 100%，共设五档。 激进组合的净值曲线的波动明显更加剧烈，而波动性不那么大的稳健组合和增利组合，获 得了相对较好的收益。 图图 8：光大银行资产配置计划光大银行资产配置计划（3Q18） 资料来源：公司官网，天风证券研究所 3.3. 工商工商银行银行：偏好偏好主题类主题类投资投资 工行工行的的偏权益偏权益类理财产品，类理财产品，突出突出特点是偏好做主题特点是偏好做主题类类投资投资。例如“工银财富全权委托系列 （可转债） ” ，便以可转债、可转债转换得到的股票， “国债期货增强型”会配置 0-20%的国 债期货， “尊享系列”的成长精选和价值精选，则会选择价值投资型的私募作为投资顾问， 等等。主题型的理财产品在命名和运作方式上向公募基金靠近，相比于传统的理财产品命 名要更加有区分度，也更专业。尽管这些产品多数并未在说明书中披露投资顾问的名称， 但基本上都会提到要优选投顾，工行的几款主要偏权益类产品尚做不到完全的自主投资。 表表 3：中国工商银行：中国工商银行涉及涉及权益类的权益类的理财理财产品产品一览表（不完全收录）一览表（不完全收录） 产品名称产品名称 投资范围投资范围 通道 工银财富全 权委托系列 （混合型均 衡收益） 2013 年年 9 月成立，无固定期限，月成立，无固定期限，开放式开放式净值型净值型，每月开放，个人高净值客户。 投资范围投资范围：高流动性资产(0%-80%)，债权类(0%-80%)，权益类权益类(0%-60%)，资管计划类(0-30%) 权益投资权益投资策略策略：除了可投资于结构化证券投资信托计划优先份额、股权类信托外（0-30%） ， 在股票市场投资机会良好时，少量参与新股申购、可分离债申购、可转换债申购、定向增发、 股票型证券投资基金，并可运用股指期货和融资融券等进行套期保值（0-30%） 。 仅通道/投 顾式委外 工银财富全 权委托系列 （可转债） 2010 年年 9 月成立，无固定期限，月成立，无固定期限，开放式开放式净值型净值型，每月开放，个人高净值客户。 投资范围投资范围：高流动性资产(0%-80%)，固定收益类(0%-80%)，权益类权益类(0%-30%) 权益类权益类：可转换债券、可转债转换而得的股票、交易所债券、新股申购通过委托信托计划进行 投资。该计划可以由工商银行自主管理，也可以由经工商银行严格筛选的优秀市场投资机构担 任投资顾问投资顾问。 投顾式委外 全球稳健系2016 年年 3 月成立，月成立，无固定期限无固定期限，开放式净值型，开放式净值型，半月开放，个人高净值客户。 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 1.80 1.90 2.00 2.10 2.20 2.30 2009-62010-62011-62012-62013-62014-62015-62016-62017-62018-6 稳健组合增利组合平衡组合进取组合激进组合 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 列开放净值 型理财产品 （港股通专 项产品） 投资范围投资范围：高流动性(0%-80%)，债权类(0%-80%)，各类各类资管计划资管计划(0%-80%)。 权益资产权益资产一类一类(20%-100%)：股票收益权类信托、股权类信托、境外优先股； 权益权益资产二类资产二类(0-20%)：新股及可分离债申购、可转债申购、定增、股票及股票基金等。 运作模式运作模式：在权益投资方面，优选市场上业绩优异的境内外资产管理公司及机构作为投资顾问投资顾问； 本产品所投资的信托计划、资产管理计划等受托人、管理人受托人、管理人均经过工商银行相关制度流程选任， 符合工商银行准入标准。 通道（不排 除有产品式 委外） 个人高净值 客户国债期 货增强型 2015 年年 3 月成立，无固定期限，月成立，无固定期限，开放式开放式净值型净值型，每月开放，个人高净值客户。 投资范围投资范围： 高流动性资产(0%-80%)， 债权类资产(20%-100%)， 权益类权益类(0%-80%)， 国债期货 （0-20%） ， 证券/基金/保险资管计划类(0-80%)。 权益类权益类：股权类信托，新股及可转债申购信托，结构化证券投资信托计划优先份额 投顾式委外 尊享系列 （成长精选 主题） 2015 年年 2 月成立，无固定期限，月成立，无固定期限，开放式开放式净值型净值型，每月开放，个人高净值客户。 投资范围投资范围：高流动性资产(0%-80%)，固定收益类(0%-80%)，权益类权益类(0%-50%) 权益类权益类投资策略投资策略：通过定量和定性分析，优选市场上业绩优异的价值投资型私募作为投资顾问投资顾问， 并根据投顾业绩以及风格进行动态调仓。包括但不限于结构化证券投资信托计划优先份额、股 票收益权类信托、新股申购、股票及股票型基金。 投顾式委外 尊享系列 （价值精选 主题） ； 中证中票 100 指数型 2015 年成立，无固定期限，年成立，无固定期限，开放式开放式净值型净值型，每月开放，个人高净值客户。 投资范围投资范围：高流动性资产(0%-80%)，债权类资产(0%-80%)，各类资管计划(0%-80%)； 权益资产权益资产一类一类(0-50%)：结构化证券信托计划优先份额、股票收益权类信托、股权类信托；权益权益 资产二类资产二类(0-30%)：新股及可分离债申购、可转债、定增、股票及股票基金。 权益类权益类投资策略投资策略： （同上） 投顾式委外 东方之珠代 客境外理财 产品投资顾问投资顾问：工银亚洲投资管理有限公司 投资范围投资范围：股票或股票型开放式基金（含 ETF） （0-50） ；投资于投资级债券或债券型基金 （20-80） ；投资于境内项目类资产（0-50） 。 资料来源：理财产品说明书，天风证券研究所 银行理财银行理财的的调仓自由度调仓自由度带来带来净值净值波动性波动性管理的管理的便利便利。因理财产品目前还没有受到严格的投 资比例限制，产品说