（工商管理专业论文）拓宽国有大型建筑企业融资方式的研究.pdf

摘要 摘要 建筑业是国民经济的支柱产业，可以带动原材料、能源、交 通等几十个行业的发展，而且对解决富余劳动力、扩大内需有重要 作用。国有大型建筑企业作为我国建筑业发展的主力军，资金严重 不足已成为制约其发展的“瓶颈”，而国有大型建筑企业目前比 较单一的融资方式无法满足越来越大的资金需求，因此，研究如何 拓宽国有大型建筑企业的融资方式，是解决国有大型建筑企业资金 “瓶颈”问题的重要课题。 本文针对国有大型建筑企业的自身特点，在分析国有大型建 筑企业融资方式现状和借鉴国外著名建筑企业融资方式的基础上， 提出拓宽国有大型建筑企业融资方式的主要形式、存在障碍及对 策，并进一步指出拓宽融资方式的过程中应该注意的问题，提出一 些操作性较强的建议。 本文的主要观点有： 1 、国有大型建筑企业目前的融资方式主要依赖商业银行贷 款，融资方式比较单一，无法满足企业发展的巨大资金需求，必须 进行拓宽。 2 、国有大型建筑企业目前的融资方式：银行贷款和股票融资， 存在应用深度不足的问题，建议进一步深入应用。 3 、借鉴美国和日本两家著名建筑企业的融资方式，企业融资 方式多元化是大势所趋，企业融资方式要与本国的融资环境和企业 自身财务状况相适应。 4 、拓宽国有大型建筑企业融资方式，主要有债券、租赁、信 托三种形式，但推广应用这三种形式还有一些障碍，需要政府、企 业、中介机构共同努力。 5 、拓宽国有大型建筑企业融资方式，需要注意融资风险控制、 融资方式选择等问题，最大限度地降低融资风险和融资成本，满足 企业可持续融资的要求。 关键字：拓宽，建筑企业，融资方式 北京交通大学硕士学位论文 a b s t r a c t a sa p i l l a ri nt h en a t i o n a le c o n o m y ，t h ec o n s t r u c t i o n i n d u s t r yd r i v e st h ed e v e l o p m e n to fd o z e n so fs e c t o r ss u c ha s r a wm a t e r i a l s ， e n e r g ya n dt r a n s p o r t a t i o n i ta l s op l a y sa n i p o r t a n tr o l ei np r o v i d i n gj o bo p p o r t u n i t i e sa n dd r i v i n g d o m e s t i cd e m a n d l a r g es t a t e o w n e dc o n s t r u c t i o ne n t e r 口r i s e s s e r v ea sm a i nf o r c ei nt h ed e v e l o d m e n to fc o n s t r u c t i o n i n d u s t r yi nc h i n a h o w e v e r ，s e v e r e l ys h o r tm o n e yh a sb e e na “b o t t l e n e c k ” r e s t r i c t i n gt h e i rd e v e l o d e n t a n d u n d i v e r s i f i e da n n e ro ff i n a n c i n gf o rl a r g es t a t e o w n e d c o n s t r u c t i o ne n t e r p r i s e sc a n tm e e tt 1 ei n c r e a s i n g l yg r e a t d e m a n df o rm o n e y t h e r e f o r e ，s t u d y i n gh o wt oi n c r e a s et h e m a n n e ro f f i n a n c i n g f o r l a r g es t a t e o w n e dc o n s t r u c t i o n e n t e r p r i s e s i sa ni m 口o r t a n tt a s kt oe l i m i n a t et h e “| b o t t l e n e c k ”o fm o n e yi n1 a r g es t a t e o w n e dc o n s t r u c t i o n e n t e r d r i s e s a i m i n ga t t h ef e a t u r e so f1 a r g es t a t e o w n e dc o n s t r u c t i o n e n t e r p r i s e st h e m s e l v e s ，a n db a s e du p o nt h ea n a l y s i so f p r e s e n tf i n a n c i n gm a n n e r si nl a r g es t a t e o w n e dc o n s t r u c t i o n e n t e r p r i s e sa n d1 e a r n i n gt h ef i n a n c i n gm a n n e r sf r o mf o r e i g n w e l 卜k n o w nc o n s t r u c t i o ne n t e r p r i s e s ，t h i st h e s i sd r e s e n t s t h e m a j o rf o r m s ，o b s t a c l e sa n dc o u n t e r m e a s u r e si nt h e f i n a n c i n gi n1 a r g es t a t e o w n e dc o n s t r u c t i o ne n t e r p r i s e s ，a n d p o i n t so u tm a i ni s s u e st h a ts h o u l db en o t e di ni n c r e a s i n gt h e f i n a n c i n gm a n n e r sa n dg i v es o m ea d v i c e st h a ta r eh i g h l y o d e r a b l e m a i nv i e w si nt h et h e s i si n c l u d e l - c u r r e n t l y ，1 a r g es t a t e o w n e dc o n s t r u c t i o ne n t e r p r i s e s r e c e i v ef i n a n c i n gm a i n l yf r o m1 0 a n so fc o m m e r c i a lb a n k s t h e f i n a n c i n gm a n n e ri sr e l a t i v e l yu n d i v e r s i f i e d ，w h i c hc a n t m e e tt h et r e m e n d o u si n o n e yd e m a n di nt h e d e v e l o p m e n to f e n t e r p r i s e s t h e r em u s tb em o r ef i n a n c i n gm a n n e r s 摘要 2 c u r r e n t l y ，l a r g es t a t e o w n e dc o n s t r u c t i o ne n t e r p r i s e s r e c e i v ef i n a n c i n gi nt w om a n n e r s ：b a n kl o a n sa n ds t o c k s s u c h f i n a n c i n gh a sn o tb e e na p p l i e ds od e e p l y i ti ss u g g e s t e dt o a p p l yt h e mm o r ed e e p l y 3 l e a r n i n gt h ef i n a n c i n gm a n n e r so ft w ow e l 卜k n o w n c o n s t r u c t i o ne n t e r p r i s e sf r o mu sa n dj a p a n i ti sag e n e r a l t r e n df o re n t e r _ p r i s e st oc a r r yo u tf i n a n c i n gi nm u l t i p l e m a n n e r s t h ef i n a n c i n gm a n n e ro fa ne n t e r p r i s es h a l la d a p t t ot h ef i n a n c i n 卫e n v i r o n m e n ti n i t s c o u n t r ya n di t so w n f jn a n c i a ls t a t u s 4 i n c r e a s i n gt h ef i n a n c i n gm a n n e r sf o rl a r g es t a t e o w n e d e n t e r p r i s e s ，i n c l u d i n gb o n d s ，1 e a s i n g ， a n dt r u s t b u ts 。i i 】e o b s t a c l e se x i s ti ns p r e a d i n gt h ea p p l i c a t i o no ft h e s et h r e e m a n n e r s j o i n te f f o r t sf r o mt h eg o v e r n m e n t ，e n t e r p r i s e s ，a n d in t e r m e dia t ea g e n cie sa r en e e d e d 5 t 。i n c r e a s et h ef i n a n c i n gm a n n e r sf o rl a r g es t a t e o w n e d e n t e r p r i s e s ，i ti sn e c e s s a r yt on o t es u c hi s s u e sa sf i n a n c i n g r i s kc o n t r o la n ds e l e c t i o no ff i n a n c i n gm a n n e ri no r d e rt o m i n i m i z et h ef i n a n c i n gr i s ka n df i n a n c i n gc o s ta n d 屺e tt h e e n t e r p r i s e s r e q u i r e m e n tf o rs u s t a i n e df i n a n c i n g k e ww o r d s ：i n c r e a s e ， c o n s t r u c t i o ne n t e r p r i s e s ，m a n n e ro f f i n a n c i n g 独创性声明 y87 9 7 2 9 本人声明，所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研 究工作及取得的研究成果。尽本人所知，除了文中特别加以标注和 致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成 果，也不包含为获得北京交通大学或其他教学机构的学位或证书而 使用过的材料。与我一起工作的同志对本研究所做的任何贡献已在 论文中作了明确的说明并表示了谢意。 本人签名： 超疆 日期：型年月上日 前言 1 前言 建筑业是国民经济三大支柱之一，近年来我国建筑业的增长 速度一直快于国内生产总值的增长速度，且显示出加快发展的态 势。随着我国经济的稳定增长，城市化进程的加快、西部大开发 和东北老工业基地改造发展战略的实施、社会主义新农村建设运 动的全面开展、投融资体制和公用事业管理体制的改革等，建筑 业将继续保持良好的发展势头。 根据国家统计局公布的数据，2 0 0 5 年全国建筑业企业签订合 同额4 0 2 6 3 亿元，其中，国有及国有控股企业签订合同额1 9 0 8 1 亿元，占4 7 ，说明国有建筑企业依然是整个中国建筑业的“龙 头老大”。国有大型建筑企业作为国有建筑企业的主力军，代表着 中国建筑业的最高水平，肩负着中国建筑业走向世界的重任，但 与国外著名建筑企业相比，我国的国有大型建筑企业有不小的差 距。本文就是针对国有大型建筑企业融资方式的问题进行一些探 索，并提出建议。 1 1 研究背景 1 1 1 国有大型建筑企业的自身特点决定了其发展的特 殊性 “国有”，产生了产权结构单一、法人治理结构不健全的弊端； “大型”，一方面具有资产雄厚、专业宽泛等优势，另一方面又有 人员庞大、企业负担重的劣势；“建筑企业”，决定了其具有建筑 行业的一般特征，如流动资金不足、利润率较低、劳动密集型等。 但总体来说，国有大型建筑企业具有较强的综合实力，国家正在 进行重点扶持和培育，以提高我国建筑业的整体技术水平和竞争 力。国有大型建筑企业要想快速发展，既要立足于建筑行业的现 实特点，还要充分发挥自身优势，借鉴国外著名建筑企业的发展 经验，规避自己的劣势。 1 1 2 建筑业的发展趋势对国有大型建筑企业提出了新 的要求 北京交通大学硕士学位论文 为了提高赢利水平，近些年来，尤其是加入w t o 后，建筑行业 的趋势是向海外工程承包、工程总承包、项目融资、关键设备研制 和高端技术开发方向发展，但这些方向要求建筑企业要具有相当强 的融资能力，如海外工程承包中带资承包成为一种潮流，b o t 、b t 项目融资方式中要求企业必须投入一定比例的资本金。鉴于建筑市 场的“白热化”竞争局面，利润率长期偏低，国有大型建筑企业自 有资金积累缓慢，必须通过外部融资来解决资金供应不足问题。 1 1 3 国有大型建筑企业目前单一的融资方式无法满足 企业发展过程中庞大的资金需求 目前，大多数国有大型建筑企业资金来源主要依赖商业银行贷 款，银行贷款占资金需求总量的5 0 8 0 ，融资方式比较单一。 2 0 0 3 年，国家先后出台了1 2 1 、1 8 号文，限制银行信贷资金的过 快膨胀，过度依赖银行贷款越来越难以满足庞大的资金需求。 1 2 研究目的 建筑业是国民经济的支柱产业，可以带动原材料、能源、交通 等几十个行业的发展，而且对解决富余劳动力、扩大内需有重要作 用。国有大型建筑企业作为我国建筑业发展的主力军，资金严重不 足已成为制约其发展的“瓶颈”，本文针对国有大型建筑企业的自 身特点，提出拓宽国有大型建筑企业融资渠道的主要方式和具体建 议，有利于国有大型建筑企业建立通畅的融资渠道，满足企业发展 各项资金需求。 1 3 研究方法 1 3 1 案例分析法 通过对国内外有关企业融资方式的案例分析，借鉴其成熟经验 和有益尝试，对拓宽国有大型建筑企业的融资方式提出具体建议。 1 3 2 比较分析方法 通过国有大型建筑企业与国外著名建筑企业的对比、不同融资 方式的对比等，对融资方式应用提出建议。 1 3 3 实地调研方法 为获取第一手资料和信息，拟对业内人士、相关企业进行访谈 和实地调研，掌握真实的状况和统计数据，使论据和结论建立在可 前言 靠的基础上。 1 4 国内外研究现状 1 4 1 国外研究现状 欧美地区，资本市场非常发达，建筑企业与其他企业一样，融 资渠道多种多样，便捷迅速，可以利用风险投资、投资基金、银行 贷款，发行股票、企业债券、可转换证券、认股权证等。各国的研 究重点一般放在融资方式的运用和创新上，不断推出新的融资工 具。这些研究内容具有通用性，并不针对建筑企业。 1 4 2 国内研究现状 2 0 世纪9 0 年代初，我国的国有企业通过股份制改造开始在国 内和海外上市，对于融资问题的研究也逐步深入，股票、债券等方 面的研究有了一些成果，租赁、信托等新型融资方式的应用取得了 一些经验，借助专业化的证券公司、金融租赁公司、信托投资公司， 这些融资方式的具体操作日渐成熟。尽管如此，具体到国有大型建 筑企业，融资方式还主要依赖银行贷款，国有大型建筑企业经理人 并不清楚运用债券、租赁、信托等融资方式的必要性、可能性以及 存在的主要障碍、对策，本文就是从这些方面开展研究，期望能够 改变国有大型建筑企业经理人的观念和认识，促进企业融资方式的 多元化。 1 5 主要研究内容 本论文的结构分为六部分： 第一部分，国有大型建筑企业融资方式的相关概念。对国有大 型建筑企业的界定、融资方式的概念以及国有大型建筑企业融资方 式的特殊性进行阐述。 第二部分，国有大型建筑企业融资方式的现状分析。对目前国 有大型建筑企业融资方式的运用状况进行调查分析，指出现有融资 方式存在的问题。 第三部分，国外著名建筑企业融资方式的借鉴。结合国外建筑 市场和资本市场的特点，选取美国福陆公司、日本大成建设两家典 型的国外著名建筑企业，对其采用的融资方式进行具体分析，指出 其适应性及借鉴意义。 北京变通大学硕士学位论文 第四部分，拓宽国有大型建筑企业融资浆道的主要方式。指出 应该纛点开拓的曩稀融瓷方式，弼债券融资、租赁融资、蘩耗融资 等，进行必要性和可能性分析，并针对存在的主要障碍提出对策。 第五部分，拓宽融资方式过程中需要注意的闻憨及其体建议。 针对现有融资方式的深入应用、融资风险的控制、融资方式的选择 等问越，提出操作性较强的具体建议。 第六部分，结论。对本文的内容和成果避行归纳和总结，说明 创新之处。 4 国有大型建筑企业融资方式的相关概念 2 国有大型建筑企业融资方式的相关概念 2 1 国有大型建筑企业的界定 在国民经济核算体系、全部经济活动的国际标准产业分类 和中心产品分类等体系和标准中，可以发现建筑业有“狭义建 筑业”和“广义建筑业”之分，狭义建筑业主要指建筑产品的生产 ( 即施工) 活动，广义的建筑业则涵盖了建筑产品的生产以及与建 筑生产有关的所有服务内容，包括规划、勘察、设计、建筑材料及 成品与未成品的生产、施工及安装、建成环境的运营、维护及管理， 以及相关的咨询和中介服务等。本文采用狭义建筑业的概念，所 称的“建筑企业”指主营业务为建筑产品的生产( 即施工) 的企业， 不包括主营业务为工程投资、房地产开发、勘察设计、工程咨询、 建筑材料生产的企业。 我国的国有建筑企业一般具有多级法人结构，如总公司、集 团公司( 工程局) 、公司( 工程处) 三级法人结构，以笔者所在的 中国铁路工程总公司( 一级法人) 为例，总公司总部为控股公司性 质，下辖1 4 个局级集团公司( 二级法人) ：中铁一局、二局、三局、 四局、五局、六局、七局、八局、九局、十局、大桥局、隧道局、 电气化局、建厂局，每个局级集团公司下辖若干个处级工程公司( 三 级法人) 。2 0 0 3 年国家建设部出台的“建筑业企业规模划分标准” 规定，年施工产值在3 亿元以上、资产总额在4 亿元以上、企业在 职人数3 0 0 0 人以上的建筑企业为大型建筑企业。如果按照这个标 准，局级集团公司下属的处级工程公司有很多也属于国有大型建筑 企业。但从实际情况看，局级集团公司一般不允许下属的处级工程 公司筹集大量长期资金，而且处级工程公司也不具备筹集大量长期 资金的资信能力。因此，本文所称的“国有大型建筑企业”主要指 二级以上法人( 局级集团公司、总公司) 。 1 杨天举，加快建筑产业结构调整，提升集团竞争力，泛华建设集团网页 2 0 0 4 年5 月 北京交通大学硕士学位论文 2 2 融资方式的概念和类型 2 2 1 融资的含义 融资又称筹资，筹集企业经营发展所需资金。企业融资的动 机，可能是设立新的子公司、分公司，可能是进行兼并收购，可 能是偿还企业债务，可能是投资某个项目，也可能是多种动机混 合。广义企业融资包括长期资金筹集与短期资金筹集两部分。由 于短期资金的需求量是经常变化的，并且在整个资金总量中所占 比重不稳定，通常作为营运资金加以管理，因此本文重点分析企 业长期资金筹集。 2 2 2 融资方式的概念 企业融资方式，就是企业作为资金需求者从资金供给者手中 获取资金的形式、手段、途径和渠道。融资方式与资金来源有一 定的联系，但不同于资金来源，两者之间有如下的关系：同一资 金来源可以采用不同的融资方式获得，如居民手中的资金，企业 既可以采用发行债券或股票的融资方式直接取得，也可以采用银 行贷款的融资方式间接取得。同样地，同一融资方式可以取得不 同来源的资金，如企业发行债券融资，债券可以卖给居民，也可 以卖给其他企业或银行。 2 2 3 融资方式的类型 按照不同的分类方法，融资方式可以划分为不同的类型。一 般有三种分类方法：第一种，按照融资过程中的资金来源，可以 分为内源融资和外源融资；第二种，按照融资过程中与资金供给 者的关系，可以分为直接融资和间接融资；第三种，按照融资过 程中形成的产权关系，可以分为股权融资和债权融资“1 。具体见 下表： 2 李文君，中国企业投融资管理的核心法则与流程，中国经济出版社 2 0 0 6 年1 月 6 国有大型建筑企业融资方式的相关概念 表2 一l 融资方式的类型划分 类型概念特征主要形式 内源融资 从内部筹措 自主性、有限 注册资本、折 性、低成本 第一种分类 资金旧、留存收益 性、低风险性 方法从外部其他高效性、限制贷款，发行股 外源融资经济主体筹性、高成本票、债券，融 措资金性、高风险性资租赁 直接从资金 直接融资供给者手中 直接性、长期发行股票、债 第二种分类筹措资金 一眭、流通性券 方法从金融中介 间接性、非流 银行贷款，信 间接融资机构借贷资 通性 托贷款，融资 金租赁 向股东筹措基础性、稀释内源融资，发 第三种分类 股权融资 资金性行股票 方法向债权人筹偿还性、杠杆贷款，发行债 债权融资 措资金性、节税性券，融资租赁 2 2 4 本文采用的分类方法 类似于上述第三种分类方法，本文将融资方式分为三种类 型：股权型融资方式、债权型融资方式、创新型融资方式，其中 创新型融资方式主要指近些年兴起的融资租赁、信托融资等，创 新型融资方式严格来说不是融资方式的基本类型，如果从资金来 源和性质上进一步细分，都可以归入股权型和债权型，本文将融 资方式划分为三种类型，主要是为了强调创新型融资方式的应用。 北京交通大学硕士学位论文 图2 1 本文采用的融资方式类型划分 融资方式 r 内源融资 股权型j i l 股票融资 r 贷款融资 i 债权型 i l 债券融资 r 租赁融资 l 创新型 债权融资 股权融资的先后顺序，换言之，企业先依靠内源融资 ( 注册资本、折旧和留存收益) ，然后再求助于外源融资，而在外 6 刘波，美国建筑业特色，建筑与市场，2 0 0 4 年7 月 6 m y e o n g _ h y e 。nc h o ， “o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，i n v e s t m e n t 。 a n d t h e c o r p o r a t ev a l u e ：a ne m p i r i c a la n a l y s i s ” ，j o u r n a lo f f i n a n c i a l e c o n o m i c s ， v 0 1 8 ，1 9 9 8 ，p p 1 2 1 1 6 国外著名建筑企业融资方式的借鉴 源融资中，企业一般优先选择发行债券融资( 或银行贷款) ，资金 不足时再发行股票融资。 从下表：表4 1 “美国企业1 9 7 9 一1 9 9 2 年融资结构比较”中， 我们可以看到，美国企业融资方式具有以下特点：第一，美国企 业内源融资比重高。例如，从1 9 7 9 年至1 9 9 2 年，美国企业内源 融资占资金来源总额的比重，一直在6 5 以上，最高的1 9 9 1 年甚 至达到9 7 ，平均为7 1 ；第二，美国企业在外源融资中优先选择 债权融资，而股权融资则相对受到冷落，例如，整个8 0 年代美国 企业发行新股寥寥无几，多数年份新股发行为负值，这意味着许 多企业通过举债来回购股票，从侧面反映了美国企业注重债权融 资而相对忽视股权融资。 表4 一l 美国企业1 9 7 9 1 9 9 2 年融资结构比较( ) 资金来源 年份外源融资 内源融资 新增债权融资新增股权融资 1 9 7 97 91 83 1 9 8 06 53 l4 1 9 8 l6 63 73 1 9 8 28 01 82 1 9 8 37 42 06 1 9 8 47 14 51 6 1 9 8 58 3 3 6一1 9 1 9 8 67 74 l1 8 1 9 8 77 93 71 6 1 9 8 88 04 62 6 1 9 8 97 94 52 4 1 9 9 0 7 7 3 6一1 3 1 9 9 l9 7一l4 1 9 9 28 695 资料来源：方晓霞，中国企业融资：制度变迁与行为分析第8 6 页，北 京大学出版社1 9 9 9 4 。 北京交通大学硕士学位论文 4 1 2 福陆公司融资方式的调查分析 笔者通过对美国福陆公司投资者关系部执行助理d i a n el t k u m r o w 女士和美国福陆公司驻达拉斯办事处j a s o nl a n d k a m e r 先 生的电话和电邮采访了解到，福陆公司的资金结构计算年份应以 2 0 0 1 年之后为重点，因为2 0 0 0 年 f a s s e y 能源公司从福陆剥离。 下表为福陆公司提供的2 0 0 卜2 0 0 5 年度资金来源构成表： 表4 2 福陆公司2 0 0 卜2 0 0 5 年度资金来源构成表( 单位：千美元) 财年截至 2 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 5 企业资金总需求3 。1 4 2 。4 7 73 ，1 4 2 ，1 5 l3 ，4 4 l ，3 0 63 ，9 6 9 。5 5 74 ，2 2 3 ，6 6 5 金额5 7 2 6 5 47 5 3 3 6 74 9 6 5 0 26 0 4 5 1 77 8 9 0 1 6 自有资金 比例 1 8 2 2 2 3 9 8 1 4 4 3 1 5 2 3 1 8 6 8 金额 5 6 0 3 61 7 6 1 32 6 6 1 2 11 4 7 5 8 99 2 0 2 3 银行贷款 比例1 7 8 o 5 6 7 7 3 3 7 2 2 1 8 金额 7 8 0 、1 2 08 8 0 、4 9 8 1 ，0 6 0 ，1 8 5 1 ，3 0 9 ，0 6 8 1 ，5 3 3 ，7 2 3 普通股 比例 2 4 8 3 2 80 2 3 0 8 1 3 2 9 8 3 6 3 1 金额o003 3 0 o o o3 3 0 0 0 0 企业债券 比例 0 0 0 8 3 1 7 8 1 参考材料：w w w - n u o c o m 网站公布的2 0 0 1 至2 0 0 5 年财务年报。 根据上表提供的数据，通过深入分析，可以得出以下结论： a 自有资金所占比例最高，银行贷款所占比例最低 2 0 0 卜2 0 0 5 年福陆公司资金来源中，自有资金所占比例平均 1 5 以上，尽管普通股存量在资金来源中所占比例最高，但每年的 普通股增量并不高，如：相对2 0 0 3 年，2 0 0 4 年发生普通股增量 2 4 8 8 8 3 千美元，占2 0 0 4 年资金需求总量的6 2 7 ，而2 0 0 4 年自 有资金所占比例为1 5 2 3 。所以，自有资金在资金来源中所占比 例最高。上表中显示，银行贷款所占比例平均3 左右，在资金来 源中所占比例最低。 b 与“啄食顺序理论”不完全吻合，股票、债券同样重视 相对2 0 0 3 年，2 0 0 4 年普通股增量占资金需求总量的6 2 7 ，企业 国外著名建筑企业融资方式的借鉴 债券增量占资金需求总量的8 3 1 ，比例相差不大。五年中，每年 均有普通股增量，而企业债券增量只有2 0 0 4 年发生，发行企业债券 的频率并不比发行股票的频率高。这说明，福陆公司的融资顺序与 “啄食顺序理论”不完全吻合，这可能与福陆公司的自身财务状况 和资本结构偏好有关。福陆公司的现金流非常充足，2 0 0 4 年末，福 陆公司拥有现金和有价证券总计6 亿5 百万美元，这使得企业没有必 要发行过多的债券。福陆公司每年均发行股票融资，是为了保持较 低的资产负债率( 如表4 3 所示，2 0 0 2 年的资产负债率仅有2 ) ， 使得公司在将来需要资金时有较大的融资选择余地。 表4 3 福陆公司综合财务状况表( 单位：百万美元，每股价值除外) 项目 2 0 0 42 0 0 32 0 0 22 0 0 1 2 0 0 0 流动资产 2 7 2 3 32 2 0 5 51 9 2 4 11 8 5 1 31 3 1 8 3 短期债务 1 7 6 4 o1 8 2 1 o1 7 5 6 21 8 6 2 71 5 7 0 3 周转资金 9 5 9 33 8 4 51 6 7 9( 1 1 4 )( 2 5 2 0 ) 同定资产净值 5 2 7 85 6 9 54 6 7 o5 0 8 15 7 0 8 总资产 3 9 6 9 63 4 4 1 33 1 4 2 23 1 4 2 54 9 5 8 4 资本总额 短期债务 1 2 9 92 2 1 53 8 48 8 7 长期债务 3 4 7 74 4 7 1 7 6 1 7 61 7 6 股东权益 1 3 3 5 81 0 8 1 58 8 3 97 8 9 31 6 0 9 2 资本总额 1 8 1 3 41 3 4 7 79 0 1 58 4 5 ，31 ，7 1 5 5 资产负债率 2 6 3 1 9 7 2 o 6 6 6 2 流通股每股股东权益 1 5 8 11 3 1 71 1 0 29 8 52 1 2 5 期末已发行流通股 8 4 58 2 18 0 28 0 17 5 7 4 2 日本大成建设株式会社 日本大成建设株式会社( 以下简称“大成建设”) 成立于 1 8 7 3 年，总部位于日本东京，是日本五大超级建设公司之一，在 北京交通大学硕士学位论文 2 0 0 4 年度美国工程新闻记录( e n r ) 评选的全球2 2 5 家最大承包 商中排名第3 2 位。主要服务领域包括：土木工程，如道路、堤坝、 水力发电设施、铁道、农业土木、上下水道、土地改造、机场港 湾、砂防、工业土木等；建筑工程，如办公楼、商业楼、宾馆饭 店、工厂库房、学校、住宅、体育设施、医院等。 4 2 1 日本建筑企业的融资环境 第二次世界大战后期，日本的城市建筑和基础设施遭到极大 破坏，战后日本建筑业的发展经历了三个阶段：1 9 4 5 1 9 6 0 年， 经济恢复时期，主要建设铁路、公路、港口、电站、钢铁企业等 基础设施；1 9 6 1 1 9 7 5 年，经济高速发展时期，超高层建筑大量 建成：1 9 7 6 年以后，经济稳定发展时期，注重建筑产品的节能和 环保。2 0 0 2 年，日本建筑业总产值5 6 5 2 0 0 亿日元，约占国内生 产总值的2 0 ，共有大小建筑企业5 7 万家，建筑业从业人员6 1 8 万人。 相对于英美等国家以证券融资为主导的外源融资模式，日 本、韩国等东亚国家的外部资金来源主要是从银行获取贷款。在 这种融资模式中，以日本的主银行制度最为典型和突出。据青木 昌彦的研究，日本的主银行制度包括三个相互补充的部分：( 1 ) 银行与企业建立关系型契约；( 2 ) 银行之间形成相互委托监管的 特殊关系；( 3 ) 监管当局采取一整套特别的监管手段，如市场准 入管制、“金融约束”、存款担保及对市场融资的限制等“1 。日本 主银行制度是在经济高速增长时期形成的，战后，日本重建所需 的资金主要来自银行，随着经济的增长，所需资金越来越多，来 自银行资金的比例不断增长，相对应的是股权融资迅速减少，企 业对银行贷款的依存度不断提高。1 9 5 7 年到1 9 7 4 年间，在日本 企业的资金构成中，内源融资( 折旧和利润留成) 所占的比重仅 7 王玮，日本建筑业的概况与管理方式，世界建筑，2 0 0 4 年1 2 月 8 h u 曲p a t r i c k ， “h o wt h ej a p a n e s ef i n a n c i a ls y s t e ma n di t sm a i nb a n k s y s t e mh a v ed e a l tw i t hg e n e r i ci s s u e so ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ”， c o l u m b i au n i v e r s i t y ， w o r k i n gp a p e r ， 1 9 9 7 国外著名建筑企业融资方式的借鉴 为2 5 6 一3 7 7 ，企业资金来源主要依赖于外源融资；在外源融 资中，银行贷款所占的比例很高，一直在4 0 左右，而股票和债 券融资所占的比重则从1 9 5 7 一1 9 5 9 年的1 8 5 下降到1 9 7 0 1 9 7 4 年的8 3 ，呈下降趋势。正是在这种企业自我积累能力低，而证 券市场又不发达的情况下，日本企业形成了以银行贷款为主的融 资模式。而且r 本银行与企业的这种关系是比较稳定的，一旦结 合就很难变动，这样，就逐渐地形成了主银行体制这种独特的融 资模式。在日本，几乎每一个企业都与某个主办银行保持着密切 的关系，这种关系常常被称为系列融资，包括长、短期贷款，也 涉及债券发行支持、股权投资、支付结算以及各种不同信息和管 理方面的服务等。1 。 7 0 年代中后期，随着日本经济高速增长的终结，企业经营战 略的转变和日本股票市场的发展，日本企业逐渐增加证券融资的 比重，但以银行贷款为主导的融资格局并未改变。 然而到9 0 年代，这种融资结构已发生明显变化，主要趋向 是企业尤其是大企业越来越注重自有资本的充实，尽量减轻对外 部资金的依赖，同时又积极扩大直接融资规模，通过增资、发行 公司债券等方式来筹措所需资本，尽量减少对银行贷款的依赖。 在1 9 8 5 1 9 8 9 年，日本主要企业资金筹措总额中内部资金所占 比重仅占4 5 9 ，而到1 9 9 0 1 9 9 4 年已升至8 7 6 ，这种趋向 再加上金融机构对企业持股率的大幅降低，势将导致在日本企业 与银行融资关系中长期广泛存在的”主银行制”走向解体“。 4 2 2 大成建设融资方式的调查分析 通过对大成建设2 0 0 卜2 0 0 5 年度的财务报表分析，可以得出 下表： 9 f r a n k l i na 1 1 e n ，“t h ef u t u r eo ft h ej a p a n e s ef i n a n c i a ls y s t e m ”， w h a r t o nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sc e n t e r ，w o r k i n gp a p e rs e r i e s ，1 9 9 5 ”发达国家企业融资模式的比较研究与借鉴，中华管理在线网站 2 1 北京交通大学硕士学位论文 表4 4 大成建设2 0 0 卜2 0 0 5 年度资金来源构成表( 单位：百万日元) 财年截至 2 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 5 企业资金总需求2 ，1 8 9 ，3 4 9 1 9 6 6 ，0 8 3 1 ，8 9 3 ，4 8 7 1 7 7 2 ，1 4 2 l ，8 1 5 ，3 3 2 自有金额 1 3 5 9 1 68 3 5 8 28 0 1 8 91 0 9 8 9 41 4 5 ，3 0 0 资金比例 6 2 4 3 4 2 6 2 8 银行金额5 8 2 ，6 4 7 4 9 5 4 7 4 5 2 9 1 1 0 4 9 6 5 5 4 4 6 7 4 2 6 贷款比例 2 6 6 2 5 2 2 7 9 2 8 o 2 5 7 金额 9 4 3 4 89 4 3 4 89 4 3 4 89 4 3 4 81 1 2 。4 4 8 普通股 比例 4 3 4 8 5 o 5 3 6 1 企业金额1 6 8 9 0 21 4 7 8 7 21 1 2 5 9 18 7 9 8 09 8 0 2 8 债券比例7 7 7 5 5 9 5 0 5 4 备注：1 、银行贷款由长期贷款和短期贷款组成： 2 、企业债券包括一年内兑付的固定利率债券、长期固定利率债券和可转换 公司债券构成； 3 、自有资金按照所有者权益除去普通股进行计算。 根据上表提供的数据，通过深入分析，可以得出以下结论： a 主银行制的影响仍然存在 2 0 0 卜2 0 0 5 年大成建设资金来源中，银行贷款所占比例平均 2 5 以上，尽管低于1 9 5 7 1 9 7 4 年银行贷款所占比例平均4 0 的水 平，但相对自有资金、普通股、企业债券等其他资金来源来说， 绝对比例仍然是最高的，这说明，主银行制对日本企业的影响是 深远的。 b 融资方式趋向多元化 除银行贷款外，大成建设还采用了股票、债券、租赁等方式 筹措资金，如上表显示，2 0 0 5 年普通股、企业债券相对2 0 0 4 年 发生增量，说明企业通过股票、债券方式进行了再融资；另外， 在大成建设的2 0 0 4 财务年报中，我们可以看到，截至2 0 0 4 年3 月3 1 日，大成建设通过融资租赁方式租赁的资产帐面价值约5 4 亿日元。 国外著名建筑企业融资方式的借鉴 4 3 借鉴意义 4 3 1 企业融资方式要与本国的融资环境和企业自身情 况相适应 美国福陆公司的融资方式中，自有资金、银行贷款的运用符 合美国企业的一般融资模式，而企业债券、普通股的运用是与企 业自身情况相适应的；日本大成建设的融资方式中，银行贷款的 运用受到日本主银行体制的影响，其他融资方式的运用符合日本 企业融资方式多元化的发展趋势。 4 3 2 发展多元化融资方式是大势所趋 日本以银行贷款为主的融资模式对战后经济恢复和经济腾 飞起到了非常重要的作用，但主银行制也存在严重的弊端，一旦 企业经营不善可能导致主银行产生大量的不良债权，加大会融风 险，日本9 0 年代初的经济泡沫破灭，以及亚洲金融危机中日本金 融机构纷纷倒闭，与日本企业主银行制的融资模式有很大关系。 因此，9 0 年代后日本企业加大了通过股票、债券进行直接融资的 比重，同本企业与银行融资关系中长期广泛存在的”主银行制”逐 渐走向解体“。 4 3 3 借鉴日本主银行制，提高银行贷款融资的应用水 亚 在战后相当长时期，日本企业投资的增长远远超过其自有资 本的增长速度，自有资本积累低，而证券市场又不发达，导致日 本企业形成了以银行贷款为主的融资方式。目前我国国有大型建 筑企业发展的背景与日本相似，可以借鉴日本企业的做法，选择 一两家实力雄厚、信誉卓著的银行，作为“主银行”，建立长期 的战略合作关系，达到共赢目的。主银行能为企业提供多种支持， 可以是借款、担保、入股、委托理财、出口信贷等多种形式。 ”程书萍，对日本企业融资方式及其治理结构的反思，现代日本经济 2 0 0 1 年4 月 北京交通大学硕士学位论文 5 拓宽国有大型建筑企业融资渠道的主要方式 国有大型建筑企业要想突破发展中的资金瓶颈问题，构筑通 畅的融资平台，除了对现有的贷款融资、股票融资等方式迸一步深 入应用外，还必须寻求适合自身特点的新的融资方式。笔者通过对 国内融资环境特点、国外著名建筑企业借鉴、国内其他行业先进企 业的借鉴，认为债券融资、租赁融资、信托融资是今后拓宽的主要 方向，下文对这三种融资方式展开深入论述。 5 1 债券融资 5 1 1 债券融资的概念 我国公司法将公司债券定义为“公司依照法定程序发行、 约定在一定期限还本付息的有价证券”，公司债券与银行贷款都 属于债权型融资。 企业债券在我国发展较晚，不到2 0 年时间，由于9 0 年代初 债券市场的盲目扩张严重阻碍了企业信用体系的建立，我国政府对 企业债券发行进行了严格的管制，1 9 9 3 年8 月颁布实施企业债 券管理条例，1 9 9 4 年7 月实施公司法，1 9 9 9 年7 月实施证 券法，2 0 0 5 年l o 月又对公司法和证券法进行了重大修 订。 5 1 2 必要性分析 a 债券融资是银行贷款之外最重要的债权型融资方式 在允许风险范围之内，由于债权型融资方式具有财务杠杆效 应和节税效应，是企业外源融资应优先考虑的方式。债权型融资方 式主要有银行贷款和债券两种主要形式，银行贷款已得到广泛应 用，因此，债券融资就成为拓宽融资方式的首选形式。 b 债券融资是成熟资本市场的一种主要融资方式 由于历史原因，我国形成了以间接融资为主的企业融资结构。 经过证券市场十多年的发