债券投资分析教学课件PPT.ppt

版权所有 2012 高金窑 第三讲债券投资分析 本讲重点 债券收益度量利率期限结构理论信用风险与债券评级债券风险管理 版权所有 2012 高金窑 到期收益率到期收益率又称最终收益率 是使得债券所有支付额的现值等于债券价格的贴现率 1 贴现债券到期收益率的计算公式 价格 面值 2 息票债券到期收益率的计算公式 1 现值法例子 长江电力 2 简化法 第一节债券收益 版权所有 2012 高金窑 3 一次还本付息债券到期收益率计算公式持有期收益率是使得债券所有支付额 包括持有债券期间的利息收入和资本损益 的现值等于债券价格的贴现率 1 贴现债券持有期收益率 买入价 卖出价 2 息票债券持有期收益率的简化公式 版权所有 2012 高金窑 3 一次还本付息债券持有期收益率的计算公式即期利率与远期利率1 即期利率一个即期利率是某一给定时点上折价证券的到期收益率 它可以看作是联系于一个即期合约的利率 2 远期利率远期利率是以未来某时点起计算的一段时间的利率 或者说未来两个时点之间的利率水平 远期利率与即期利率之间的换算 版权所有 2012 高金窑 两期情形一般情形思考 如果此关系不成立会怎么样 利率期限结构的概念债券的到期收益率和到期期限之间的关系称为利率的期限结构 期限结构通常可用收益率曲线表示 它是用图形来描述同一种债券的到期收益率和到期期限的关系 版权所有 2012 高金窑 利率决定理论 一 可贷资金理论 家庭部门资金需求企业部门资金需求政府资金需求地方政府资金需求外国资金需求 国内储蓄超额货币供给国内银行系统创造信贷进入国内的外国资金 版权所有 2012 高金窑 二 影响利率的经济因素1 经济增长 2 通货膨胀 3 货币供给 4 财政赤字央行借款 通常引起物价上涨 利率上涨 发行国债 完全挤出效应 利率不变 无挤出效应 利率上升5 外国资金流动外国资金流入 外国资金流出 版权所有 2012 高金窑 三 利率变化预测 79 82期间美联储盯住准备金 短期利率变动 近似服从均值回归过程 难以预测 版权所有 2012 高金窑 第二节利率期限结构理论预期理论预期理论又称 无偏预期理论 它认为期限结构完全取决于对未来利率的市场预期 预期理论假定 结论 投资者预期即期利率在未来上升 是向上倾斜的期限结构 反过来 预期即期利率在未来下降 则是向下倾斜的期限结构 流动偏好理论流动偏好理论认为投资者有一种偏好短期债券的倾向 因为这些投资容易变现 同时投资于短期债券面临较小的利率风险 版权所有 2012 高金窑 流动性溢价 对利率期限结构的解释 下倾的期限结构表明对即期利率的一个下降的预期 而上倾的期限结构可能表明一个上升的预期 也可能表明一个下降的预期 这取决于上倾的陡峭程度 3 市场分割理论市场分割理论认为不同的投资者和借款者受法律 偏好 或对特定到期期限的习惯等限制 根据市场分隔理论 不同到期期限的证券的利率很少或完全不影响其他到期期限的证券的利率 即期利率取决于每一市场的供给和需求条件 版权所有 2012 高金窑 利率期限结构的估计如何利用众多的债券交易数据估计利率期限结构 其中 为证券i在时刻支付的利息 样条函数拟合法估计贴现因子 思路 用样条函数拟合贴现因子 时间t的函数 约束 保证样条函数连续且二阶可导 版权所有 2012 高金窑 思考 在估计时是否样本数量越多越好 例 如果分界点取3 8 则样条函数为 由此得即期利率 连续利率下为 版权所有 2012 高金窑 债券信用评级的概念是由独立的信用评级机构对影响受评对象的诸多信用风险因素进行分析研究 就其偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价 并对结果分级表示 从运作上看 分为向客户收费模式与向投资者收费模式 第三节债券信用评级 版权所有 2012 高金窑 评级考虑的因素 暨打分卡评级方法 版权所有 2012 高金窑 信用评分模型概念 根据所了解的借款者特征 计算出一个代表借款者违约概率的分数 步骤 1 决定哪些因素对信用风险具有重要影响 2 以量化形式分析这些因素的的相对重要性3 识别高风险贷款者 改进违约风险定价 计算损失拨备 一 logit模型利用逻辑函数建立回归模型 违约贷款 pdi 1 非违约贷款 pdi 0 xj为所有可能的影响因素 版权所有 2012 高金窑 二 线性判别模型根据借款人表现出的特征 xj 将其分为高违约风险和低违约风险两个不同的级别 经典的判别方法有fisher判别与beyes判别两种 下面以fisher为例 1 根据样本观测值分为两类 a类与b类 并寻找如下线性组合使得综合指标z在a类的均值与b类均值的差异尽可能的大 而在两组内的变差尽可能的小 即 版权所有 2012 高金窑 2 判别规则例 奥特曼判别函数其中 x1 运用资本与总体资产之比 x2 留存收益与总体资产之比 x3 息税前收益与总体资产之比 x4 股权市值与长期债务账面值之比 x5 销售额与总体资产之比 判为a类 判为b类 无法判定 版权所有 2012 高金窑 信用溢价比较具有相同期限的公司债券与政府债券的收益 从而得出市场对某一信用级别债券的信用溢价 版权所有 2012 高金窑 新债券定价贴现利率的构成 1 同类型国债的到期收益率 2 同级别企业债券的信用溢价 版权所有 2012 高金窑 第四节债券风险管理利率风险问题 当到期收益率变化时 不同类型的债券的价格如何变化 版权所有 2012 高金窑 结论1 债券价格与收益率成反比 版权所有 2012 高金窑 结论2 收益率增长导致债券价格下跌的幅度小于同等规模的收益率下降所导致的债券价格上涨幅度 结论3 长期债券价格对利率的敏感性大于短期债券 结论4 债券价格对利率的敏感性随着利率的增加呈递减趋势 结论5 高息票率债券对利率的敏感性要低于低息票率债券 结论6 债券价格对利率的敏感性与初始利率水平呈反比 问题 有没有一个公式可以判断债券的利率敏感性程度 版权所有 2012 高金窑 久期1 麦考莱久期衡量债券的平均到期期限 久期越长 投资回收期越长 2 半年付息债券的久期 版权所有 2012 高金窑 久期的性质 1 久期与到期期限 2 有效期限与收益率原因 3 久期与息票率原因 版权所有 2012 高金窑 久期的经济学含义对债券价格p求收益率r的导数可以得到 上式变形可得久期为价格的利率弹性 版权所有 2012 高金窑 上式变形可得 其中 修正久期 例 息票率为8 收益率也为8 的6年期欧洲债券 其有效期为4 993年 在利率上升1个基点 也即收益率上升为8 01 时 债券的价格变化率为 dp p 4 993 0 0001 1 08 0 0462 半年付息债券的利率弹性 版权所有 2012 高金窑 凸性切线和用久期预测的价格的变动相对应 久期可以在利率变动无限小时精确地衡量价格的变动 但当利率发生大的增加时 凸度的重要性就增大了 凸性 版权所有 2012 高金窑 债券免疫技术通过匹配资产与负债的久期 使其免受利率的影响 例子 一家保险公司拥有期限为7年 金额为19187美元的负债 市场利率为10 所以该债务的现值大约是10000万美元 公司的资产管理人员希望通过3年期的零