（会计学专业论文）中国上市公司盈利预测的准确性研究.pdf

山东大学硕士学位论文 中文摘要 随着资本市场的发展 我国的证券投资者在进行投资决策时逐渐趋于理性 他们不仅想要了解目标企业过去的财务状况 经营成果和现金流量 也开始将公 司未来的发展空间和盈利能力等纳入考虑的范围 因此 资本市场上出现了对上 市公司盈利预测信息的需求 由此可见 盈利预测信息的准确与否将对投资者产 生重大影响 而盈利预测信息的供给主要来自财务分析师和上市公司的管理层 由于信息不对称 财务分析师作为外部预测者 其研究结论对投资者的意义不是 很大 因此本文主要研究管理层做出的盈利预测是否准确并从公司治理层面分析 影响预测误差大小的因素 为了使研究数据具有可比性 选取新会计准则实施后2 0 0 7 2 0 0 9 年发布业绩 预告的a 股上市公司为样本 根据因变量数据性质的不同 分别运用线性回归和 l o g i s t i c 回归的方法对盈利预测信息的准确性及其影响因素进行了实证分析 对样本1 的研究结果表明 审计意见类型与预测误差显著负相关 预测误差 随着独立董事人数的上升而下降 随着监事会规模的增大而上升 股权集中度和 扭亏变量对预测误差没有显著影响 而预亏和预盈类公司的预测误差普遍较小 对样本2 的研究发现 定性预测的准确性高于定量预测 股权集中度在1 的显著 性水平上影响预测误差 而且股权集中度越高 盈利预测误差越小 被出具标准 审计意见的上市公司误差较大 独立董事与监事会规模和预测误差之间的影响不 明显 而扭亏 预亏和预盈类公司的误差较小 综上所述 预亏和预盈类上市公司盈利预测误差较小 扭亏 审计意见 股 权集中度和独立董事人数变量在不同的样本中结论有所不同 而监事会规模在两 个样本中的假设均没有得到验证 说明监事会的监督职能没有得到有效的发挥 这些结论丰富了有关盈利预测准确性和公司治理方面的研究 关键词 预测误差 股权集中度 审计意见类型 独立董事 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e t s c h i n a ss e c u r i t i e si n v e s t o r sb e c o m e m o r er a t i o n a l l yw h e nm a k i n gi n v e s t m e n td e c i s i o n s t h e yn o to n l yw a n tt ok n o wt h e t a r g e tc o m p a n y sp a s tf i n a n c i a lp o s i t i o n o p e r a t i n gr e s u l t sa n dc a s hf l o w b u ta l s ot h e d e v e l o p m e n tp r o s p e c t sa n df u t u r ep r o f i t a b i l i t y s ot h ed e m a n do fe a r n i n g sf o r e c a s t i n f o r m a t i o nb e g i nt oa p p e a ro nt h ec a p i t a lm a r k e t s t h u s t h ea c c u r a c yo fe a r n i n g s e s t i m a t e sh a sas i g n i f i c a n ti m p a c to ni n v e s t o r s s u c hi n f o r m a t i o nm a i n l yc o m e sf r o m f i n a n c i a la n a l y s ta n de x e c u t i v e so fl i s t e dc o m p a n i e s d u et oi n f o r m a t i o na s y m m e t r y f i n a n c i a la n a l y s t s c o n c l u s i o n sh a v el i t t l ei m p o r t a n c eo ni n v e s t o r sb e c a u s et h e ya r e e x t e r n a lp r o j e c t i o n s t h e r e f o r e t h i sp a p e rm a i n l yr e s e a r c h e st h ea c c u r a c yo fe a r n i n g s f o r e c a s t sm a d eb ye x e c u t i v e sa n di n f l u e n c i n gf a c t o r so fp r e d i c t i o ne r r o r i no r d e rt om a k et h er e s e a r c hd a t a c o m p a r a b l e s e l e c t i n g a s h a r el i s t e d c o m p a n i e st h a tr e l e a s e dp e r f o r m a n c ef o r e c a s td u r i n gy e a r2 0 0 7t o2 0 0 9a ss a m p l e s a c c o r d i n gt ot h ed i f f e r e n tn a t u r eo fd e p e n d e n tv a r i a b l e s r e s p e c t i v e l yu s i n gt h e m e t h o do fl i n e a rr e g r e s s i o na n dl o g i s t i cr e g r e s s i o nt oa n a l y s e st h ea c c u r a c ya n di t s i n f l u e n c i n gf a c t o r se m p i r i c a l l y t h er e s u l t so fs a m p l e1s h o wt h a t t h e r ei sas i g n i f i c a n tn e g a t i v ec o r r e l a t i o n b e t w e e na u d i to p i n i o na n dp r e d i c t i o ne r r o r a n dt h ep r e d i c t i o ne r r o rd e c l i n e sa st h e i n c r e a s eo ft h en u m b e ro fi n d e p e n d e n td i r e c t o r s r i s e sa st h ei n c r e a s eo ft h es i z eo ft h e b o a r d o fs u p e r v i s o r s o w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o na n d r e v l o s i n gv a r i a b l e sd o n t s i g n i f i c a n t l ya f f e c tt h ep r e d i c t i o ne r r o r w h i l et h ep r e l o s i n ga n dp r e e a r n i n gr e l a t e d c o m p a n i e sh a v es m a l l e rf o r e c a s te r r o r s a m p l e2 t h es t u d yd i s c o v e r st h a tt h ea c c u r a c y o f q u a l i t a t i v ep r e d i c t i o n i s h i g h e r t h a n q u a n t i t a t i v ep r e d i c t i o n o w n e r s h i p c o n c e n t r a t i o na f f e c t sp r e d i c t i o ne r r o ri nt h el l e v e lo fs i g n i f i c a n c e a n dt h eh i g h e r t h ed e g r e eo fo w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o n t h es m a l l e rt h ee a r n i n g sf o r e c a s te r r o r l i s t e d c o m p a n i e sw i t hs t a n d a r da u d i to p i n i o nh a v em u c hm o r ee r r o r s t h ee f f e c t so f i n d e p e n d e n td i r e c t o r sa n dt h eb o a r do fs u p e r v i s o r sa r en o to b v i o u s w h i l er e v l o s i n g p r e l o s i n ga n dp r e e a r n i n gr e l a t e dc o m p a n i e sh a v es m a l l e rf o r e c a s te r r o r t os u mu p t h ee a r n i n g sf o r e c a s te r r o ro fp r e l o s i n ga n dp r e e a r n i n gr e l a t e d c o m p a n i e s i s r e l a t i v e l ys m a l l e r t h ec o n c l u s i o n so fa u d i to p i n i o nt y p e e q u i t y c o n c e n t r a t i o na n di n d e p e n d e n td i r e c t o r sv a r i a b l e sa r cd i f f e r e n ti nd i f f e r e n ts a m p l e s a n dt h eb o a r do fs u p e r v i s o r s h y p o t h e s i si sn o tv e r i f i e di nt w os a m p l e s w h i c h i n d i c a t i n gt h a tt h eb o a r do fs u p e r v i s o r sd o e sn o ts u p e r v i s em a n a g e r s p e r f o r m a n c e e f f e c t i v e l y t h e s ec o n c l u s i o n se n r i c h e st h er e l e v a n tr e s e a r c ha b o u te a r n i n g sf o r e c a s t a c c u r a c ya n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e 4 k e yw o r d s p r e d i c t i o ne r r o r c o n c e n t r a t i o n a u d i to p i n i o n i n d e p e n d e n td i r e c t o r s 山东大学硕士学位论文 1 1 研究背景和研究意义 1 1 1 研究背景 第1 章绪论 1 9 9 0 年1 2 月和1 9 9 1 年6 月 沪深证券交易所的相继成立 标志着我国证 券市场的形成 虽然经过近二十年的发展 我国证券市场已向规范化 成熟化迈 出了一大步 但它毕竟是一个新兴市场 公司的管理层和股东之间 以及大小股 东之间的信息不对称仍然比较严重 为了解决此类代理问题 我国在不断地完善 信息披露制度 而盈利预测信息的披露因其能够帮助投资者了解上市公司未来的 盈利能力 并据此作出合理有效的投资决策 从而防范和化解投资风险 已成为 信息披露制度的一个重要方面 目前 国内披露的盈利预测信息主要来自两个方面 一是各证券公司的财务 分析师作出的盈利预测 二是上市公司管理层披露的盈利预测 这两者分别呈现 以下特点 首先 财务分析师盈利预测越来越盛行 且盈利状况越好的上市公司 跟进 的财务分析师越多 例如 2 0 0 7 年对上市公司每股收益作出预测的分析师研究 报告有6 8 1 7 份 而这一数字在2 0 0 8 年和2 0 0 9 年分别达到了1 8 0 7 6 份和1 8 5 7 7 份1 2 0 0 7 年至2 0 0 9 年的增长幅度达到了1 7 2 5 1 截止到2 0 1 0 年1 0 月1 5 日 对五粮液集团未来三年 2 0 1 0 2 0 1 2 年 每股收益作出预测的研究报告有1 0 6 份 而对天科股份跟进的分析师报告只有3 份2 综观各种文献 国内目前对分 析师盈利预测的准确性尚未达成一致意见 本为认为财务分析的盈利预测属于外 部预测 在不了解公司真实经营状况的情况下 仅根据财务报表等数据作出的盈 利预测 其准确与否对投资者的意义并不是很大 因此 这里的关注点是管理层 披露的盈利预测 其次 对管理层盈利预测实行强制披露与自愿披露相结合的原则 我国的盈 利预测信息披露制度主要针对三种情况 i p 0 公司在招股说明书和上市公告书 1 数据来源 国泰安数据库 h t t p o l d g t a t s c c o m d a t a s e r v i c e d a t a a s p x d b n a m e g t a a f 2 数据来源 证券之星网站 五粮液集 i 12 0 0 9 年每股收益为0 8 5 5 元 天科股份2 0 0 9 年每股收益为0 1 7 元 h t t p i r c s o u r c e s t o c k s t a r c o m d a t a c e n t e r p r i v a t e d a t a g e t g a i n s a s p x o b 7 t a g 2 e d 今年以来 i l 山东大学硕士学位论文 中披露的盈利预测信息 上市公司的管理层在年度报告中披露的盈利预测信 息 预亏类 业绩大幅变动类公司在证券交易所及财经网站作出的业绩预告警 示 下文将分别针对这三种情况进行介绍 2 0 0 1 年3 月1 5 日 中国证券监督管理委员会 以下简称证监会 发布了 公 开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第l 号 招股说明书 该法规的 颁布标志着我国i p o 公司盈利预测信息从强制披露改为自愿披露 此后 披露 盈利预测信息的i p o 公司占当年度i p o 公司总数的比例便呈现逐年下降的趋势3 我国对年度报告中披露盈利预测信息的规定始终采取自愿原则 如证监会在 1 9 9 4 年颁布的 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2 号一年度报 告的内容与格式 中指出 不要求公司编制新年度的盈利预测 但是凡公 司在年度报告中提供新一年度盈利预测的 该盈利预测必须经过具有从事证券业 务资格的注册会计师审阅并发表意见 这类盈利预测信息因为是自愿披露 上 市公司的管理层出于自身利益考虑 披露的也非常少 为了规范资本市场的发展 证监会在1 9 9 8 年底推出了业绩预告制度 之后 沪深证券交易所在2 0 0 0 2 0 0 6 年之间也频繁发布了一系列的通知 以推进该制 度的实施 业绩预告的范围也由最初的亏损类上市公司扩大到了扭亏为盈 业绩 大幅变动的上市公司 因此 披露业绩预告的上市公司数量也越来越多 图1 1 即体现了这一增长趋势 图l l披露业绩预告的上市公司数量统计 注 上表中的公司数量包含了所有披露业绩预告的上市公司的数量 未剔除b 股以及 3 杨萌 2 0 0 8 对2 0 0 1 2 0 0 7 年之间i p o 公司披露情况进行统计时发现 披露盈利预测公司的比饲分别为 7 0 7 3 2 7 1 4 7 4 6 3 嘶 6 6 7 1 4 0 8 和1 2 4 0 下降趋势非常明显 6 山东大学硕士学位论文 金融类上市公司 预告周期是一个完整的会计年度4 数据来源 证券之星网站 网址 h t t p w w w s t o c k s t a r c o m 通过上述分析可以看出 我国i p o 公司盈利预测信息和年度报告盈利预测 信息近几年因属于自愿披露 样本量较少 实证研究的结果可能不具有统计意义 目前已有大量的学者对我国i p o 公司盈利预测的准确性进行研究5 研究结果已 经比较成熟 很难再找到研究的空白点和创新点 而业绩预告制度对预亏类 扭 亏为盈类以及业绩大幅变动类公司的盈利预测实施强制披露政策 也有一些优质 公司为了向市场传递利好信号自愿披露盈利预测数据 因此 业绩预告的样本量 较大 具备了做实证研究的基本条件 而且目前国内对这方面的研究还较少 本 文就试图研究业绩预告制度下盈利预测信息的准确性及其影响因素 并在此基础 上 给出提高盈利预测准确性的几点建议 希望能够为监管部门提供一种新的思 路 1 1 2 研究意义 对披露的盈利预测信息进行研究具有深远的理论意义和实践意义 首先 从投资者角度来看 很多的投资者在进行投资决策时都要参考管理层 的预测信息 根据决策有用观6 如果预测信息相对准确 那么投资者可以做出 正确的抉择 但若预测信息存在严重偏差 则会导致投资失误 并可能给投资者 带来巨大损失 因此 盈利预测信息的准确与否以及偏差的大小对投资者的影响 是显而易见的 其次 从管理者角度来讲 当公司处于高速成长阶段 未来有广阔的发展前 景时 管理层倾向于将自己良好的盈利能力公之于众 以显示自己卓越的经营管 理才能 与此同时 公司还可以在资本市场上以较低的利率举债或以较高的价格 发行股票 从而降低筹资成本 另外 当外界存在对公司不利的舆论时 管理层 业绩预告除了年度业绩预告 还包括中期业绩预告 季度业绩预告 本文选取年度业绩预告是因为与之 对应的实际年度盈利数需经过注册会计师审计 准确性较高 5 李睿 赵靖杰 2 0 0 4 对1 9 9 8 2 0 0 0 年深沪市i p o 公司披露盈利预测信息的研究认为 盈利预测信息的可 信度不高并存在普遍高估的现象 与李卫民 2 0 0 0 研究结果相一致 6 决策有用观是上个世纪7 0 年代美国注册会计师协会出资成立的特鲁彼拉特委员会 t r u e b l o o d 在对会计信 息使j h 者进行了大量的实证调查研究后得出的结论 美国财务会计准则委员会 f i n a n c i a la c c o u n t i n g s t a n d a r db o a r d f a s b 的财务会计概念公告l 号阐述了决策有用观的主要观点 即财务报告的首要目标 是 为现在和潜在的投资者 债权人以及其他使用者提供其做出理性投资 信贷和相似决策所需的有用信 息 7 山东大学硕士学位论文 可以主动披露公司的盈利预测信息 以纠正外界的误导 维护企业自身的形象 如 深圳证券交易所上市公司信息披露工作指引第l 号一业绩预告和业绩快报 第七条规定 在定期报告披露前业绩被提前泄漏 或者因业绩传闻导致公司股 票及其衍生品种交易异常波动的 上市公司应当根据 股票上市规则 第6 7 条 的规定 及时披露包括本报告期相关财务数据在内的业绩快报 再次 从整个资本市场的角度来看 盈利预测信息的披露有助于降低社会交 易费用 提高资本市场效率 上市公司管理层对盈利预测信息的披露在一定程度 上减少了投资者的外部信息搜寻成本 而且盈利预测信息的如实披露会使投资者 在进行投资选择时方向更加明确 有助于促进资金的优化配置 使证券市场价格 接近其真实价值 同时 盈利预测信息的披露能够在一定程度上阻止内部交易 促使证券市场的运作更加有效 陈燕宜 2 0 0 9 此外 对盈利预测信息准确性及其影响因素的研究还有利于监管政策的制 定 监管部门一方面要鼓励上市公司披露盈利预测信息 以减少信息不对称 另 一方面又要对故意夸大盈利数额的行为进行制裁 对盈利预测准确性影响因素的 研究可以为宏观证券监管部门制定相关政策提供借鉴 1 2 研究思路与论文框架 1 2 1 研究思路 首先指出该选题的研究背景和研究意义 其次对国内外的研究文献进行综 述 从整体上把握研究的现状 找到研究的薄弱点 再次对盈利预测信息的理论 基础与制度背景进行阐述 之后选取了2 0 0 7 2 0 0 9 年之间披露了盈利预测信息 的a 股上市公司为样本 对预测误差的大小及其影响因素进行统计分析 最后 提出了一些改进建议 从而丰富了我国的信息披露理论 并为投资者的投资决策 提供有价值的参考 3 山东大学硕士学位论文 1 2 2 论文框架 第一章绪论 n i 第二章文献综述 u i 第三章理论基础和制度背景 u l 第四章研究假设与研究设计 j l 第五章实证检验 u 第六章结论与建议 第一章 绪论 介绍该选题的研究背景和研究意义 采用的研究方法 基本 思路和框架 以及创新点 第二章 文献综述 首先介绍盈利预测信息的概念和特点 然后从国内和国 外两个方面对盈利预测准确性的相关研究进行回顾和评价 第三章 理论基础和制度背景 简要阐述该选题的理论基础 信息不对称理 论 委托代理理论 有效市场理论 信号理论 和制度背景 业绩预告制度 第四章 研究假设与研究设计 定义解释变量 被解释变量和控制变量 提 出假设并构建模型 第五章 实证检验 首先对样本进行分组 将有定量盈利预测数据的样本归 为一组并计算预测的误差 对预测误差的大小进行描述性统计分析和线性回归分 析 将其余样本归为另一组进行l o g i s t i c 回归分析 第六章 结论与建议 对第五章的实证结果进行概括 指出研究不足并提出 相关的建议 9 山东大学硕士学位论文 1 3 研究方法 研究过程运用了规范研究与实证研究相结合的研究方法 在分析前半部分的 研究背景和研究意义以及理论基础与制度背景时主要运用规范研究的方法 在对 盈利预测误差的大小及其影响因素进行论证时运用实证研究的方法 主要运用 s p s s 1 6 0 统计软件进行描述性统计分析 线性回归分析以及l o g i s t i c 回归分析 1 4 创新点 1 从公司治理角度研究影响盈利预测准确性的因素 2 对业绩预告制度下盈利预测的准确性进行分析 3 根据盈利预计数性质的不同 将样本分为两类 采用不同的回归模型对样 本进行检验 1 0 山东大学硕士学位论文 第2 章文献综述 2 1 盈利预测信息的基本概念和特点 2 1 1 盈利预测信息的概念 中国注册会计师协会 独立审计实务公告第4 号 盈利预测审核 中将盈 利预测解释为被审计单位对未来会计期问的经营成果所做的预计和测算 管理层 盈利预测信息是指上市公司的管理层立足于公司的内外部环境 综合考虑各种影 响因素 对公司未来一个或几个会计期间的经营成果进行测算所得出的信息 相 对于传统的财务会计报告所提供的历史信息 盈利预测信息是一种面向未来的事 前信息 它提高了会计信息的相关性 能够更好地为公司的重大决策服务 2 1 2 盈利预测信息的特点 盈利预测信息与历史财务信息相比 具有以下特点 1 价值判断性 根据现金流量估价模型 任何资产的内在价值取决于该项资产所能带来的未 来现金流量的现值 以股票为例 投资者能够得到的未来现金流量由两部分构成 一是预期股利 二是资本利得 首先 预期股利的大小取决于公司未来的盈利状 况和股利分配政策 公司未来的盈利状况是由经营环境和经营决策所决定的 因 此投资者若想对该公司的股价作出合理的估计 就必须及时地了解其未来的重大 决策事项 重大投资项目以及经营计划等盈利预测信息 其次 资本利得是指股 票价格上涨或下降所带来的投资增值 减值 即股价差额收益 而影响股价最根 本的因素就是公司未来的盈利能力 因此 投资者只有及时地从上市公司获得有 关的盈利预测信息 才能做出正确的投资决策 周鲜华 2 0 1 0 2 不确定性 现代资本市场最基本的特征就是不确定性与风险 不确定性通常是指事物的 不肯定性或不可靠性 盈利预测信息是基于现在的状况对未来作出的主观预计 随着环境的变化 预测结果就有可能出现与实际结果不一致的情形 美国的证券 山东大学硕士学位论文 法把预测信息分为了两类 强制披露的前景性信息和自愿披露的盈利预测信息 不管是哪一类预测信息 他们的获得都依据一定的假设 都具有不可预知性 3 内容广泛性 以历史成本为原则的财务会计报告制度要求上市公司披露的信息范围相对 较小 主要有资产负债表 利润表 现金流量表和财务报表附注等 而盈利预测 信息的披露还包括了公司的发展前景 每股盈利预测信息 预计财务报表 包括 预计资产负债表和预计利润表等 管理层的远景规划 公司面临的机会与风险 等 除此之外 盈利预测信息披露的方式也不再局限在年报中 可以随时通过各 种传播媒介向投资者披露 4 风险性 盈利预测信息的风险大致分为两类 一是预测的盈利数额难以实现 二是招 致诉讼和处罚 首先 对盈利预测标准把握不准确和预测环境的变化都会导致盈 利预测数额与实际数额不一致 这本身就存在巨大的内在风险性 其次 盈利预 测数与实际数的差异如果过大 还会招致监管部门的处罚 另外 不准确的预 测信息可能会导致投资者作出错误的投资决策 给投资者带来损失 这有可能使 公司遭受面临起诉的威胁 5 监管的特殊性 我国会计准则对历史财务信息的披露采取的是强制披露原则 除了披露的内 容 格式和时间要满足要求外 还必须符合可靠性 相关性 可理解性以及可比 性等信息质量要求 否则就被认定为虚假陈述 而盈利预测信息本身就具有不确 定性 不能按照对历史信息披露的标准来要求盈利预测信息的披露 这就要求监 管部门制定一套符合盈利预测信息特点的披露制度来加以协调 在提高上市公司 自愿披露盈利预测信息积极性的同时 还要切实保护投资者的合法权益 2 2 国外研究文献综述 国外对管理层盈利预测准确性的研究起步较早 r a d a i l y 1 9 7 1 认为预 测信息具有相关性的前提是其具有合理的准确性 否则 投资者就会对这种信息 7 如中国证监会2 0 0 0 年时曾发布公告 对1 9 9 9 年经营业绩与盈利预测的差距在2 0 以上的l l 家公司予以 通报批评 并同时公布了这l l 家上市公司的发行主承销商 审核盈利预测的会计师事务所的名称 以及注 册会计师的名字 被通报的上市公司是 昌九股份 桦林轮胎 大元股份 阿继电器 中国服装 航天科 技 兴发集团 华菱管线 金牛能源 黎明服装 浙江医药 1 2 山东大学硕士学位论文 失去信心 从而不再利用该类信息 但从另一个角度来看 不准确的预测信息也 是具有一定价值的 因为它能够给投资者传递有关公司管理层素质和管理能力的 信息 然而 这种信息的价值不会被其消极作用完全抵消 这种消极作用主要指 的是投资者基于不准确的预测信息作出的错误投资决策和对公司管理层丧失信 心 他的研究结果发现 公司的年度预测值是相对准确的 不同行业的预测准确 性存在差异 预测准确性与公司的规模无关 美国早期关于预测偏差和准确性的研究表明管理层在预测时倾向于高估盈 余 b a s i c a r e ya n dt w a r k 1 9 7 6 与此相反 m c n i c h o l s 1 9 8 9 研究了1 9 7 9 1 9 8 3 年之间管理层的盈余预测 研究结果并未有效支持盈余预测正偏差的假设 f e r r i s 和h a y e s 1 9 7 7 以1 9 7 0 1 9 7 3 年间英国2 7 9 家发行新股的公司作为研 究样本 检验了预测期 经济状况和公司规模与盈利预测偏差的关联性问题 结 果显示预测期越短 其盈利预测的准确性越低 k a s z n i k 1 9 9 9 h r i b a r 和 y a n g 2 0 0 6 的研究也表明 季度预测比年度预测要更为准确 k a s z n i ka n dl e v 1 9 9 5 认为 管理当局为了获得大额的盈利差距 e a r n i n g s s u r p r i s e s 相对于持有好消息的公司而言 持有坏消息的上市公司更倾向于发布 盈余警示 此外 c l e m e n te ta 1 2 0 0 3 发现 1 9 9 3 1 9 9 7 年的研究样本中有2 0 所披露的信息是持平预测信息 并认为披露持平预测信息能减少分析师预测的离 散程度 r i c h a r d s o ne ta 1 2 0 0 4 h u t t o n 2 0 0 5 和k ea n dy u 2 0 0 6 认为 管理当局在 预测披露中故意带有悲观偏向 而管理当局产生这一偏向的原因是为了降低证券 分析师的盈利预测值 尽管近年来管理当局在其预测披露中都采取悲观偏向的披 露策略 但也有例外 r o g e r s 和s t o c k e n 2 0 0 5 认为 当发放股权时 e q u i t y o f f e r i n g s 管理当局倾向于发布乐观偏向的信息 此外 c h o i 和z i e b a r t 2 0 0 4 发现 短期披露的预测是悲观偏向的 而长期披露的预测是乐观偏向的 将两种 要披露的偏向性的预测放在一起分析时 两种偏向的程度显现出近似的平衡性 没有证据表明披露的预测会完全偏向于某一个方向 a j i n k y a 等 2 0 0 5 k a r a m a n o u 和v a f e a s 2 0 0 5 都指出 公司治理良好的公司 能提供更为准确 偏差更小的盈利预测 综上所述 国外对盈利预测准确性的研究已经相当成熟 这与其资本市场的 山东大学硕士学位论文 发育程度比较完善不无关系 由于国外资本市场上同时存在管理层和分析师的预 测值 竞争因素使得预测的准确性相对较高 而且国外的盈利预测信息披露制度 较为完善 这也促使预测误差比国内要小很多 2 3 国内研究文献综述 国内对管理层盈利预测信息的研究主要分为两个阶段 第一阶段 2 0 0 0 年及以前 以规范研究为主 国内早期对盈利预测准确性进行研究得出的结论是 我国上市公司盈利预测 的可靠性较差 且常被用作误导市场投资者的工具 高西庆 1 9 9 7 张卫国等 1 9 9 6 徐宗宇 1 9 9 8 王鹏程 1 9 9 7 对盈利预测信息进行了全面研究 他不仅描述了盈利预测信 息的供求关系 还从预测信息的编制 审核以及披露等方面做了系统阐述 徐宗 宇 1 9 9 8 提出了盈利预测可靠性的计量标准 此后的实证研究文献基本上都是 采用此指标 和因素分析的基本假定 并从主观和客观两个层面分析了影响盈利 预测可靠性的因素 综上所述 这一阶段的研究主要是以大篇幅的理论分析为主 侧重于从预测 方法本身的合理性 如预测基准 预测假设和预测时间等 注册会计师的审核 是否严格以及管理层操纵盈利预测的动机等方面研究其对预测信息可靠性的影 响 第二阶段 2 0 0 0 年以后 随着资本市场的逐步发展和完善 对盈利预测信 息的研究表现出以实证研究为主的特点 这一时期的研究按内容可分为两个方 面 1 有关i p o 公司盈利预测准确性的研究 蒋义宏和魏刚 2 0 0 1 关于盈利预测准确性的研究表明 从1 9 9 1 1 9 9 6 年 之间 无论是在上海证券交易所还是在深圳证券交易所上市的a 股或b 股公司 平均预测误差均为正 并发现公司规模 负责审计的会计师事务所等对公司盈余 预测的准确性有一定的影响 李睿和赵靖杰 2 0 0 4 采用因子分析的方法对1 9 9 8 2 0 0 0 年新上市公司盈 利预测的完成情况进行了统计分析与实证研究 研究结果表明 目前我国盈利预 1 4 山东大学硕士学位论文 测信息的可信度不高 普遍存在着高估的现象 而且盈利预测的准确性与预测期 间的长短呈负相关关系 预测期间越长 预测的准确性就越差 也就是预测负偏 差越大 蒋尧明和孙洁 2 0 0 5 从分析我国上市公司盈利预测信息披露制度的现状及 原因出发 提出了规范盈利预测的内容和表达方式以及时间跨度 建立健全盈利 预测信息的规范体系 加大中介机构对上市公司盈利预测信息披露的责任 提高 信息提供者的业务水平 培养权威的盈利预测机构和高素质的财务分析师以及引 入民事责任 建立免责制度等六种提高盈利预测信息可靠性的方法 姜硕和李祥艳 2 0 0 5 以2 0 0 0 2 0 0 1 年的i p o 公司为样本 研究了我国上 市公司盈余预测的准确性及其影响因素 结论表明我国上市公司的盈余预测己比 较精确 且公司规模越大 盈余预测的误差越小 若公司当年需要债权融资 其 预测精度也就越可靠 不同行业发布的盈利预测存在很大差异 叶少琴和胡玮 2 0 0 6 研究了我国2 0 0 1 2 0 0 3 年之间 i p o 公司自愿披露 盈利预测行为发生与否以及盈利预测的准确性 l o g i s t i c 回归结果表明 公司如 果拥有好消息 预测所涉及的期间越短 它更可能自愿披露盈利预测 所披露盈 利预测的准确性与盈利变动情况呈正型二次关系 并且盈利变动居于两端的公司 盈利预测准确性较低 该文没有发现公司治理结构对公司是否进行自愿披露盈利 预测以及所披露盈利预测的准确性有显著影响 也没有发现预测所涉及期间对预 测的准确性具有显著影响 于鹏 2 0 0 7 选取1 9 9 5 2 0 0 3 年之间在沪深证券市场上首次公开发行a 股 的5 5 0 个公司为样本 采用价格模型研究了盈利预测的价值相关性 他的研究结 果显示总体上盈利预测信息具有价值相关性 盈利预测信息的准确与否 直接决 定了盈利预测信息的价值相关性 政府强制信息披露背景下的盈利预测信息具有 价值相关性 而自愿披露的盈利预测信息 价值相关性不显著 市场对小规模企 业盈利预测信息的反应程度比大规模企业的更强 在我国 非流通股比例越高 其盈利预测的价值相关性越高 王志明 孟林 2 0 0 7 选取2 0 0 1 2 0 0 4 年期间7 0 家在上海证券交易所首 次发行股票且披露盈利预测信息的a 股公司为样本 对i p o 公司盈利预测的可 靠性及其影响因素进行了实证研究 他的研究发现我国i p o 公司盈利预测信息 山东大学硕士学位论文 披露的绝对误差率高居1 5 以上 资产规模 发行总量 成立年数和资产负债 率对盈利预测信息的可靠性产生影响 而年度 预测期间 净资产收益率 每股 收益 公众股比例和十大事务所的作用不显著 张雁翎和彭浩然 2 0 0 4 用实证方法研究了上市公司盈利预测误差与公司盈 余管理行为的关系 并得出了不同盈利预测误差会影响盈余管理行为的结论 而 陈燕宜 2 0 0 9 的实证结果表明不管盈利预测误差为正或负 在盈利预测得到实 际盈利验证的当年 i p o 公司并不存在盈余管理行为 2 有关业绩预告制度的研究 张维迎 2 0 0 2 徐程兴 2 0 0 2 以截止到2 0 0 2 年2 月2 8 日上市公司公布 的业绩预告为样本 对现行业绩预告制度的执行情况进行了统计分析 研究结果 表明 在预告内容上 法定披露特征明显 自愿披露不足 定性描述较多 定量 描述较少 业绩预告信息的准确性总体看较高 但少数公司预告内容不准确 有 的还出现 变脸 现象 还有的公司预告类型为不确定 王芳 井晶 2 0 0 5 对我国现行业绩预告制度存在的问题进行了系统分析 并提出了对违反规则的公司加大处罚力度 借鉴美国的安全港制度以及提高业绩 预告制度的规范层次等改进对策 林立民 于洁 2 0 1 0 以洛阳玻璃股份有限公司发布的2 0 0 7 年年度业绩预 告为典型案例 对上司公司业绩预告 变脸 现象做了深入分析 提出了上市公 司应详尽说明业绩变化的原因以及事务所是业绩预告的把关者等启示 王惠芳 2 0 0 9 以深圳主板4 6 8 家上市公司 截止到2 0 0 7 年1 2 月2 8 日 为研究对象 对这些公司2 0 0 7 年年报业绩预告情况进行分析 结果表明我国上 市公司业绩预告总体执行情况良好 大多数公司都能按照政策要求提前披露其业 绩变动情况 但部分预亏扭亏类公司未披露具体的盈利数据 而且公司对 变动 原因 的披露具有一定共性 缺乏信息含量 绝大部分的公司也未对业绩预告进 行注册会计师审计 郭娜 祁怀锦 2 0 1 0 以新会计准则实施后 沪深a 股上市公司为研究对 象 研究了业绩预告披露与盈余管理的关系 研究发现 披露业绩预告公司的盈 余管理程度显著高于未披露的公司 强制披露业绩预告公司的盈余管理程度显著 高于自愿披露的公司 且上市公司在披露业绩预告前预测到了盈余管理后的盈利 1 6 山东大学硕士学位论文 状况 盈余管理的主要目的是为了 规避 或 迎合 业绩预告制度 研究还发 现资产规模小 盈利能力差与负债高的公司更可能从事盈余管理 综观上述文献可以看出 国内对i p o 公司盈利预测信息的研究已经较为全 面 研究内容涉及了盈利预测的制度背景 预测的准确性及其影响因素 价值相 关性以及与盈余管理的关系等 然而 我国学者对业绩预告盈利预测信息的研究 仍然比较薄弱 现有文献大多是对业绩预告制度的实施效果进行研究 也有少数 文献分析了业绩预告制度存在的问题以及业绩预告与盈余管理的关系 针对业绩 预告内容的准确性及其影响因素进行的研究几乎没有 1 7 山东大学硕士学位论文 量i 一一 一 一一i 罾 量舅 曹量量舞 第3 章理论基础与制度背景 3 1 盈利预测信息的理论基础 3 1 1 信息不对称理论 信息不对称理论是指在市场经济活动中 各类人员对有关信息的了解是有差 异的 掌握信息比较充分的人员 往往处于比较有利的地位 而信息贫乏的人员 则处于比较不利的地位 信息不对称理论是由三位美国经济学家约瑟夫 斯蒂格 利茨 乔治 阿克尔洛夫和迈克尔 斯彭斯提出的 该理论认为 市场中卖方比 买方更了解有关商品的各种信息 掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一 方传递可靠信息而在市场中获益 买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一 方获取信息 市场信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称的问题 信息不对称同样存在于公司管理层与股东之间 管理层与投资者之间 甚至 大小股东之间也存在信息不对称 道德风险 与 逆向选择 就是信息不对称 的两种典型后果 信息披露是解决信息不对称的有效方法 尤其是盈利预测信息 的披露 对政府发挥监督职能 投资者制定正确的投资决策都具有至关重要的作 用 3 1 2 委托代理理论 美国经济学家伯利和米恩斯 b e r l e m e a n s 1 9 3 2 最早讨论了美国股权分散 化的程度和由此导致的公司所有权和控制权分离的程度 普雷斯 p r a i s 1 9 7 6 说明了英国上市公司所有权和控制权分离的类似结构 罗斯 r o s s 1 9 7 3 最早 对代理问题作了研究 而詹森和麦克林 j e n s e n m e c k l i n g 1 9 7 6 第一次对代理 理论作了详细的理论阐述 他们将公司的管理者定义为 代理人 把股东定义 为 委托人 换句话说 股东作为公司的所有者和 委托人 把公司的日常经 营决策权委托给公司的董事 即 代理人 这种公司的所有权体系就导致了代 理人不一定是按照使委托人利益最大的原则来做决策的 代理理论的假设之一就 是代理人和委托人的目标有冲突 财务理论的基本前提就是公司的主要目标是使 1 8 山东大学硕士学位论文 股东财富最大化 而公司的经理们可能更倾向于 利己主义 追求个人目标 如 获得可能的最高奖金 这将会导致公司产生短期行为 即专注于那些能够在短 期内产生利润的项目和投资 而不是通过长期经营能够使股东财富在未来达到最 大化的项目 在这种公司治理环境下 管理者便会为自己寻求尽可能多的额外津 贴 如优越的办公环境 带薪休假等 以此作为对他们薪水的补充 而这又会 导致股东财富的减少 这种代理问题就导致股东有动机控制公司的管理层 代理理论的另一个重要假设就是 委托人想要检验 核实受托人的行为是困 难的 并且成本也很高 e i s e n h a r d t 1 9 8 9 有很多方法可以协调股东和公司管理 者的矛盾 如激励计划 激励合同 但这些方法所带来的监管成本都是较高的 文献研究表明 解决代理问题包括要在管理层和公司股东之间建立一条最佳契约 的 纽带 这些契约包括管理层薪酬契约和公司债务契约 尽管建立这些契约 也会产生代理成本 但成本也来自代理人一方 因此 管理当局出于自身利益考 虑 就产生了降低监督成本的动机 积极自愿地披露信息 所有权与经营权的分离是现代公司治理结构的基本特征之一 股东为了评价 自己的投资决策是否正确 如是否得到了期望的投资收益 公司的发展前景如 何 希望得到真实准确的会计信息 但管理当局可能出于自身利益考虑 不愿 意披露股东期望的所有信息 解决上述股东和管理者之间利益冲突的方法是订立 相互认可的代理契约 这种契约一般会规定以公司的经营成果作为衡量公司管理 层努力程度的指标 管理层为了证明自己的工作业绩 会自愿的通过财务报表或 其它媒介向股东披露公司的盈利信息 同样 公司管理层与债权人之间也有利益 冲突 如管理当局可能将借款投资于高风险的项目 以期获得高额的投资回报 理性的债权人便会要求提高借款利率 双方协商的结果就是签订债务契约 这时 管理当局就必须主动披露有关财务比率方面的信息 以规避违约风险 降低违约 成本 3 1 3 有效市场理论 有效市场理论 e f f i c i e n tm a r k e t sh y p o t h e s i s 简称e m h 始于美国芝加哥 大学著名教授法玛于1 9 6 5 年在 商业学刊 j o u r n a lo f b u s i n e s s 上发表的一篇 题为 证券市场价格行为 的论文 并由f a m a 于1 9 7 0 年深化并提出 1 9 山东大学硕士学位论文 1 9 5 3 年 英国著名统计学家莫里斯 肯德尔