固定收益类产品基础知识.pptx

固定收益类产品基础知识product knowledge 1 2 06 05 04 03 02 01 固定收益投资策略 固定收益市场发展趋势 固定收益衍生产品 固定收益信托 固定收益债券 固定收益市场概况 目录 directory 3 第一章 固定收益债券市场概况 4 中国债券市场发展历史 修订 企业债管理暂行条例 起步阶段快速发展规范调整低谷期新的发展阶段 企业债管理暂行条例 1981 1987 1988 1993 1994 1995 1996 2001 2002 2005 发行量少 品种单一 发行时间集中在每年的1月1日 没有一 二级市场国债市场 采取行政摊派的发行方式形式 发行量快速增加 增设了国家建设债券 财政债券等新品种 先后形成了国债场外 场内市场 发行品种更趋灵活 记帐式国库券成为主流 国债场内交易火爆 但违规时间频频出现 改革以往国债集中发行为按月滚动发行 国债市场呈现出 三足鼎立 之势 即全国银行间债券交易市场 深沪证交所国债市场和场外国债市场 交易量大幅下降 发行规模 品种逐步规范化 投资者成熟 银行间市场快速发展 债券远期交易 资产支持证券等创新产品逐步面市 国债市场 国债期货市场被叫停 国债开始在交易所上市交易 交易所推出回购 国债期货品种 第一次招标发行 开放式回购推出 首只开放式债券基金发行 远期交易推出 资产支持证券面市 5 中国的固定收益产品可分为利率产品和信用产品 利率产品 国债 央行票据和政策性银行债 信用产品 短期融资券 中期票据 企业债 商业银行及金融机构债 外国债券 资产支持证券 公司债和可分离债等 固定收益产品以利率产品为主 央票 国债和政策性银行债三分天下 存量总计达到68 其中 国债托管量80172亿 央票托管量14620亿 政策性银行债托管量77427亿 信用产品以非金融类企业为主 发行的企业债 短期融资券和中票存量共计占约23 其中企业债托管量22202亿 短期融资券12034亿 中期票据24539亿 主要固定收益产品的存量占比 2012年11月 资料来源 wind 产品分布 6 信用产品发展迅速 资料来源 中国债券信息网 近年来 信用产品发行量逐年上升 增幅呈快速上升趋势 短期融资券发行量05年为1424亿元 2012年总发行量已过万亿 年复合增长率达到37 中期票据自08年4月推出后 08年发行量为1737亿元 2012年发行量已经上升至7800亿元 为08年全年水平的4倍 是所有信用产品中发展最快的品种 商业银行债的发行以次级债为主 05年是过去几年中发行量最高的一年 而2011年发行量达到3519亿元 已经达到了05年全年的发行量的3 4倍 企业债05至08年发行量的年复合增长率达到36 2012年发行量达到5724亿元 远远超过08年水平 短期融资券和中期票据年度发行量 商业银行债和企业债年度发行量 7 固定收益市场 中国债券市场 银行间市场 交易所市场 中央国债公司 同业中心 协议市场 上交所 深交所 中证登 8 固定收益市场分类 场内市场 定义 是指证券交易所组织的集中交易市场 有固定的交易场所和交易活动时间 例如 上交所 深交所 1 2 场外市场 定义 over the countermarket 是指在证券交易所外进行买卖的市场 例如 银行间债券市场 商业银行柜台市场 交易场所 9 固定收益市场分类 10 银行间市场 银行间市场的债券托管量至12年11月已经超过23万亿 类型十分丰富 包括国债 央票 政策性银行债 商业银行债 企业债 短融 中期票据 证券化产品 外国债券 其中利率产品的占比为70 信用产品的占比为30 银行间的债券交易主要分为现券和回购两种 回购又分为质押式回购和买断式回购 除此以外 还有债券远期交易和债券借贷交易 但后两者的交易量都非常小 在现券交易中 央票的交易最为活跃 其次是政策性银行债和国债 信用产品中 短融和中票的交易最为活跃 而企业债最不活跃 资料来源 chinabond 银行间市场的券种存量分布 2012年11月 银行间市场不同类型现券的交易量 亿元 11 交易基本规则银行间市场属于场外市场和批发市场 交易以机构之间的询价推动 实行机构之间一对一的交易模式 为了活跃市场的交易 银行间市场推出了做市商制度 由做市商对固定的债券品种进行双边报价 双边报价具有可以点击成交的约束效力 其余机构可以通过点击报价的方式实行交易 非做市商只能进行单边报价 且单边报价不能点击 除了零息债以外 银行间市场债券均实行净价交易 但以全价结算 结算基本规则由于是批发市场 银行间市场交易单位一般以千万元起算 逐笔结算 资金交收可以为t 0或t 1 计息原则是 算尾不算头 即 起息日 当天计算不利息 到期日 当天计算利息 应计利息 面值 票面利率 已计息天数 一年实际天数 银行间市场 12 交易所市场 交易所市场的债券托管量至12年11月为11263亿 主要的固定收益产品有五类 国债 企业债 可分离转债 公司债和可转债 其中有17 是国债 其余都是信用产品 交易所的债券交易分为现券和回购两种 回购又分为质押式回购和买断式回购 买断式回购几乎没有成交 零售投资者目前不能通过回购交易融资 但可以参与现券交易和通过回购交易拆出资金 在现券交易中 国债的交易量最大 信用产品的数量相对较小 可转债最低 这与各类型产品的存量有关 总体来看 交易所市场无论从存量还是成交量都远小于银行间市场 资料来源 上海证券交易所 交易所市场的券种存量分布 2012年11月 上交所不同类型现券的交易量 亿元 2012年 13 交易基本规则电子化竞价交易为主 大宗交易为辅 因为交易所市场主要是面向中小投资者的 所以其交易方式适合小额交易 实行全面指定交易制度 和股票一样 即参与证券买卖的投资者必须事先指定一家会员作为其买卖证券的受托人 通过该会员参与本所市场证券买卖 国债实行净价交易 即实行净价申报和净价撮合成交 以成交价格和应计利息额之和作为结算价格 2008年推出的公司债也按照净价交易 但企业债 可转债仍采用全价交易 可进行t 0回转交易 结算基本规则国债 公司债和可转债都以投资者的 证券账户 为最小结算单位 企业债券以 席位 为最小结算单位 不同的席位以 债券主席位 作为统一的债券结算账户 证券机构应按债券结算子席位及客户建立二级或多级明细账 净额结算 资金交收为t 1 计息原则是 算头不算尾 即 起息日 当天计算利息 到期日 当天不计算利息 交易日挂牌显示的 每百元应计利息额 是包括 交易日 当日在内的应计利息额 应计利息 面值 票面利率 已计息天数 365天 分子的天数计算中 不包括闰年2月29日 交易所市场 14 固定收益证券电子平台07年7月上交所推出固定收益证券综合电子平台 交易机制与银行间十分相似 交易商之间可以通过报价或询价方式在该平台上买卖固定收益证券 而客户需要和交易商进行协议交易才能间接买卖该平台的产品 一级交易商有义务持续提供双边报价及对询价提供成交报价 双边报价中断时间累计不得超过60分钟 双边报价对应收益率价差小于10个基点 单笔报价数量不得低于5000手 实行净价申报 申报价格变动单位为0 001元 申报数量单位为手 1手为1000元面值 实行价格涨跌幅限制 涨跌幅比例为10 目前交易的品种主要有财政部发行的基准国债和公司债 交易所市场 15 中国债券市场的主要投资者 16 第二章 固定收益债券 17 债券定义 概念 债券是要求发行人 issuer 也称为债务人 debtor 或者借款人 borrower 在规定期限内向债权人 投资者偿还借入款项并支付利息的债务工具 支出收益角度 对于投资者 债券的支出是购买其花费的价格 收入是未来一系列现金流的组合 因此是一种成本收益相对确定的证券资产 融资性质 直接融资的范畴 18 票面利率 发行人在债券付息日向债券持有人支付的利息总额与债券总面值的比率 期限 债券发行人承诺履行偿债条款的年限 期限在1 3年的债券称为短期债券 期限在4 6年的债券称为中期债券 期限在7 10年的债券称为长期债券 面值 债券发行人同意在到期日向债券持有人偿还的金额 也称作本金 发型规模 债券发行的金额总数 通常以亿元计算 主体评级 主体信用评级是以发债主体为对象进行的信用评级 债项评级 发行人发行的债务融资工具或金融产品的评级 评定的是该债务融资工具或金融产品违约可能性及违约损失的严重性 影响债项评级的主要因素一是发债主体的资质 二是债权保护措施 债券要素 19 债券评级 目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构 主要有美国标准 普尔公司和穆迪投资服务公司 上述两家公司负责评级的债券很广泛 包括地方政府债券 公司债券 外国债券等 20 票面利率 发行规模 债项评级 期限 主体评级 债券要素 21 利率产品 我国国债市场基准期限品种 1年期3年期5年期7年期10年期招标标的 利率招标 按面值发行价格招标 固定票息率 零息债利差招标 适用于浮息券招标方式 荷兰式招标 单一价位招标美国式招标 多重价位招标混合式招标 政策性银行债国开行进出口行农发行国开行 进出口行 农发行均有独自的发债承销团 与商业银行不同 发行债券是政策性银行获得资金的主要来源 定义 中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证 由来 央行票据实质是中央银行债券 但其目的不在于筹集资金 而是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具 由央行公开市场操作处每周二和周四定期发行 类型 以3个月和1年期为主 有时发行6个月品种和3年期品种 国债 政策性银行债 央行票据 22 信用产品 23 利率产品 国债 国债招标方式 目前所有的国债都是跨市场发行的 即可在两个市场间自由转托管 商业银行是我国国债市场的主力 70 80 的债券都由银行认购 其中 四大国有银行更是占据了国债一级市场认购份额的1 4 1 3 5 7 10年期国债是国债市场基准期限品种 其余还有3个月 6个月 9个月这些1年以内的贴现国债和15 20 30年的超长期国债 国债的票息收入免企业所得税 但资本利得不免 招标标的 利率招标 按面值发行价格招标 固定票息率 零息债利差招标 适用于浮息券 招标方式 荷兰式招标 单一价位招标美国式招标 多重价位招标混合式招标 24 利率产品 政策性银行债 发行主体国开行进出口行农发行均有独自的政策性银行债承销团 招标方式以荷兰式为主 仅在银行间市场流通 国开债是其中最大的发行主体 截止09年上半年存量占比为72 其次是农发债 国开行债是市场创新的主力基于7天回购利率 3个月shibor的浮息债可赎回 回售债美元债 25 利率产品 央行票据 定义中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证 由来央行票据实质是中央银行债券 但其目的不在于筹集资金 而是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具 由央行公开市场操作处每周二和周四定期发行 类型以3个月和1年的为主 视具体情况增加6个月和3年期品种 发行方式由一级交易商购买 发行利率通过荷兰式招标产生 但在一定程度上受央行的控制和指导 央行通过调节发行量来达到影响发行利率的目的 26 信用产品 金融机构次级债 2005年5月11日 中国人民银行发布 全国银行间债券市场金融债券发行管理办法 该办法所指的金融债券指政策性银行 商业银行 企业集团财务公司及其他金融机构在全国银行间债券市场公开发行或定向发行的金融债 包含次级债 次级债的募集资金用于补充商业银行或保险公司的附属资本 当发行人发生破产 偿付困难 清算 结业或改组时 次级债偿还顺序在一般债务之后 但先于发行人的股权资本 发行次级债券补充银行附属资本 目前 商业银行可以发行次级债和混合资本债用来补充附属资本 重估储备 一般准备 可转换债券 长期次级债务和混合资本债券等附属资本总额不得超过商业银行核心资本的100 其中长期次级债务不得超过商业银行核心资本的50 建行03 04年先后发行150亿和250亿元次级债券提升资本充足率 8 27 次级债券和次级债务的区别 次级债券大多可以在银行间市场上流通 流动性较好 而次级债务一般是发行人向既定的投资者定向发行 投资者需要向银监会备案 并只能进行协议转让 流动性较差 含赎回权的票息递增结构 在银行间市场流通的次级债券一般都带有发行人赎回权 即发行人可以在一定年限之后赎回该债券 如果发行人不进行赎回 那么该债券其后的票面利率将加上280 300bp作为补偿 固息债 或者加上75 100bp 浮息债 由于补偿利差较高 发行人赎回的可能性很大 一般将这些次级债看作要赎回的债券 信用产品 金融机构次级债 28 信用产品 一般金融债 金融机构发行一般债券的目的 商业银行发行一般金融债是为了在存款之外拓展新的融资渠道 尤其是储蓄网点相对较少的股份制银行和外资银行 在存贷比比较高的时候 发行一般金融债有助于降低存贷比 但又不影响贷款扩张 29 信用产品 短期融资券 短期融资券在国外称为商业票据 commercialpaper 最长发行期限为365天 对于发行人而言 由于短期融资券的发行成本远远低于银行贷款 具有较大的吸引力 例如 目前1年期aaa级短期融资券的发行利率为4 47 而1年期贷款利率为6 31 短期融资券主要用于补充流动性资金 对于投资者而言 短期融资券的收益率高于同期限的央票 而优质企业的违约风险很小 aaa级短融的发行利率和1年贷款利率 资料来源 中国债券信息网 30 信用产品 中期票据 中期票据是2008年由央行推出的新产品 为了区别于短期融资券 中期票据的发行期限一般在1年以上 以3年和5年居多 原则上 上市公司和非上市公司都可以发行中期票据 但发展初期 发行人主要集中在大型优质企业 信用评级为aaa级 交易商协会在中期票据的注册过程中 有两个优先原则 一是大型权重股上市公司 但房地产公司除外 二是煤电油运等基础行业的龙头企业 中期票据和短融都采用注册制 发行效率较高 人民银行的管理办法出台后 对中期票据 短期融资券的管理已由人民银行备案管理 转变为由交易商协会注册的市场自律管理 交易商协会将组织券商 银行 评级机构等中介机构的专业人员组成注册委员会 对企业发行中期票据 短期融资券等进行审核 每次注册会议由5人组成 3票同意即为通过 中期票据目前主要的投资者是商业银行 而保险公司仅能投资aaa级品种 基金公司已经放开进行中票投资 31 信用产品 企业债 企业债与公司债的主要区别在于发行人为非上市公司 企业债过去的发行严格与投资项目挂钩 企业以经审批的投资项目为基础向国家发改委提出申请 由国务院统一审批发行额度 但2008年1月2日发改委公布的 国家发展改革委关于推进企业债券市场发展 简化发行核准程序有关事项的通知 中 对募集资金的用途有所放宽 用于固定资产投资项目 节能减排 符合国家宏观政策 产业政策的项目仍然会得到发改委的大力支持 用于收购重组 有利于大型优质企业完成整体上市 行业整合 收购海外资产 利用资本市场做大做强 用于调整债务结构或补充铺底流动资金 有利于企业调整负债结构 减少财务成本 企业债的审批程序也有所简化 而且取消了过去的额度控制 这是企业债发行速度加快的重要原因 发改委受理企业发债申请后 对申请材料进行审核 自受理申请之日起3个月内作出核准或者不予核准的决定 但企业债的发行利率仍不得超过同期银行存款利率的140 由于无5年期以上同期存款利率 故5年期以上企业债不受此限制 企业债的交易场所以银行间为主 但可以采取跨市场的发行 即部分托管在交易所市场 而且也可以在两个市场之间进行转托管 它是唯一的可在两个市场同时进行交易的信用产品 09年以来 企业债成为了地方政府融资平台的主要融资渠道 城投债发行金额和占比均明显提高 32 信用产品 资产证券化产品 资产证券化 assetssecuritization 概念资产证券化是20世纪70年代后出现的一项重要的金融创新 资产证券化是指将具有稳定未来现金流的资产进行打包 并以此为担保而发行相关证券的过程 由于资产证券化是从住房抵押贷款证券化开始 并且其一直占据着资产证券化的主流 所以一开始资产证券化专指抵押贷款证券化 mbs 当出现其它形式的资产证券化时 比如汽车贷款 信用卡贷款和其它应收款项等 为了将其与传统的住房抵押贷款证券化加以区分 则将其它资产的证券化统称为资产证券化 abs 典型的资产证券化具有资产支撑 现金流重组 信用分离 破产隔离和信用增级5个特征 其中 真实出售 和 破产隔离 是证券化过程的核心 真实出售 是实现 破产隔离 的有效手段 资产证券化是一项专业分工细致 结构复杂的融资技术 由于其整个运作过程要涉及好几个环节 所以参与方比较多 主要参与者包括 发起人 特设机构 服务商 受托机构 信用增级机构 信用评级机构 承销机构和投资者 33 信用产品 资产证券化产品 证券化前后投资工具比较 贷款支持证券分层同一个资产池内的证券化产品通常可以分为好几个等级 例如aaa级 a级和bbb级等 等级越高的产品 本息优先偿付 因此 如果原贷款出现违约或提前偿付 那么先由等级最低的产品来承受损失 一般来说 等级最高的产品期限最短 随着等级的降低 产品的期限延长 证券化产品的分层能够对最高级别的证券起到很好的保护作用 从而提高最高等级产品的信用评级 34 信用产品 资产证券化产品 资产证券化产品面对的风险信用风险 来自于原资产池贷款的信用风险利率风险 市场利率变动导致证券化产品价值的变化提前偿付风险 原资产池内贷款的借款人提前还本付息 影响证券化产品的期限和收益 操作风险 证券化交易各参与方在构建交易结构和交易执行期间的不当操作 有可能使投资者蒙受资金损失 法律风险 目前证券化产品仍属于试点 法律规范不够明确 国内资产证券化发展情况建元mbs开元cdo 35 信用产品 公司债 公司债是指上市公司 a股 h股 在交易所发行的普通债券 该品种从07年开始发行 由证监会监管 公司债与企业债的主要区别在于发行主体是否是上市公司 公司债全部托管在交易所市场 伴随着政府推动直接融资发展 大力发展债券市场 公司债市场快速发展 11年尤为明显 公司债的发行人以前以房地产公司偏多 信用评级整体而言低于中期票据 目前发行主体不断多元化 公司债市场未来将成为信用市场的主要组成部分 信息披露透明 发行人主体多元化 层次丰富 投资者市场化和多元化等 36 保荐人制度 由保荐人保荐 并向证监会申报 但无需保荐代表人签字发审会 证监会收到申请文件后 5个工作日决定是否受理 发行审核委员会按照 中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法 规定的特别程序审核申请文件 即发审会由5人组成 3票通过的方式 一次核准 多次发行 自证监会核准发行之日起 6个月内完成首次发行 首次发行的规模不少于核准规模的50 24个月内完成核准规模的发行 发行审批 发行条款 规模 公司债券发行规模最高不超过净资产40 的上限 金融类公司没有明确规定 期限 1年以上发行利率 不需要人民银行会签发行价格 可以平价 折价或溢价发行 一般为平价发行 担保 无强制担保 可以安排资产抵押或质押担保评级 要求评级 且债券信用级别良好 但没有对债券级别的要求作出明确的规定 发行试点限于国内a股上市公司和h股上市公司最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息由董事会制定方案 股东会对发行条款和相关事宜作出决议要求明确募集资金用途 用途灵活 只需符合股东会核准的用途和国家产业政策 发行主体 信用产品 公司债 根据规定 公司债券可以一次申请 分次发行 有利于发行人根据市场情况 灵活选取发行时机 实现最优的发行效果 登记托管 上市交易 由中国证券登记结算公司统一登记托管 上市交易 登记结算等事项应当遵守所在证券交易场所及相应证券登记结算机构的有关规定债券受托管理人 公司应当为债券持有人聘请债券受托管理人 并订立债券受托管理协议 在债券存续期限内 由债券受托管理人依照协议的约定维护债券持有人的利益 发行交易 37 信用产品 可分离交易转债 分离交易转债产品可理解为公司债和权证的捆绑发行 但上市后两者完全单独交易 不再存在联系 分离交易的可转债与普通可转债同属混合型证券 具有很多相似的特点 同时 分离交易的可转债相比于普通可转债 在交易方式 现金流期限和会计处理等方面存在显著的区别 可分离交易转债并非真正意义的可转债 其概念仅存在于一级市场当中 38 第三章 固定收益衍生品 39 固定收益类衍生产品 40 利率互换定义与分类 41 利率互换的功能 42 第四章 固定收益信托 43 操作模式 固定收益信托 定义固定收益信托产品是指由信托公司发行的 收益率和期限固定的信托产品 融资方通过信托公司向投资者募集资金 并通过将资产 股权 抵押 质押 给信托公司 以及第三方担保等措施 保证到期归还本金及收益 44 一般来说 固定收益类信托产品分为贷款类 股权投资类 权益投资类 组合投资类以及少数其他等 贷款类信托 以向融资企业发放贷款的方式来完成的 股权投资信托 以股权方式投资 通过股权受让和向公司增资 持有公司部分或全部股权 权益投资信托 信托公司获得特定权益 一般为股权或债权 及相关从属权力 受托人通过持有该标的权益并按照相关约定获得清偿后 实现信托计划财产的增值 组合投资信托 投资于某单一或多个项目的集合资金信托 投资方式包括但不限于贷款 股权投资 权益投资 等等 固定收益信托分类 45 一般投资于基础设施 房地产 工商企业等 组合投资类信托还会投资于低风险的债券市场 货币市场等 固定收益信托投资领域 46 固定收益信托购买门槛和阳光私募类似 仅对合格的机构和个人投资者私募发行 不在公开场合发售 也没有公开的推广 同时 其起点金额较高 每份投资一般不少于100万 且单个信托300万以下的投资者受到50个名额的限制 固定收益信托投资门槛 47 银行理财产品同固定收益类信托在起步金额 产品期限 预期收益等会有一定区别 固定收益信托与银行理财 48 固定收益信托产品和阳光私募基金一样 都由信托公司发起设立并在中国银行业监督管理委员会备案的 信托公司由中国银行业监督管理委员会监管 私募基金公司则由信托公司和中国银行业监督管理委员会监督 固定收益信托的监管 49 第五章 固定收益债券市场发展趋势 50 金融体系发展的不均衡 世界主要国家和地区金融市场结构 中国储蓄率变化 储蓄包括居民 企业和政府部门储蓄 51 未来金融市场发展趋势 利率市场化 十二五 金融改革的核心 利率传导机制的建立及完善则是利率市场化的关键 利率市场化完成意味货币政策转向价格型工具 这将推动金融市场结构 工具 定价 效率和对应的市场大发展 金融脱媒信用债扩张及表内融资脱媒成为现行的监管框架下对银行和实体经济的流动性压力重要缓冲工具 未来贷款脱媒率会进一步上升 加速银行信贷结构转型 而类似于同业代付的表外创新长期发展趋势不变 52 利率市场化 渐进和缓慢过程 shibor利率不能有效影响银行存贷款利率 难以承担市场基准利率的角色 并未形成关联度高 反应灵敏的市场利率体系 十二五期间可能都无法实现当前国债 企业债 委托贷款 理财 民间融资等各种市场化直接融资形式也以贷款基准利率为参照进行定价货币政策转向价格型工具 央行直接干预信贷增长的能力受到削弱 信贷直接推动经济发展的力度也会放缓 利率传导机制的建立及完善是利率市场化的关键 53 贷款端脱媒 信用债等直接融资快速发展 中国的企业贷款脱媒率提高很快 每年提升1个百分点过去每年增量占比30 左右 2011年2 2万亿的信用债对对应7 5万亿的贷款贷款在债权类融资工具中的占比92 4 而一般国家在85 左右 假定中国仍有10 的下降空间 既有近5万亿的贷款需求将转至信用债 对应接近1倍的成长空间大企业脱媒有助于银行信贷结构调整 看好信用债发展空间的原因在于负债端脱媒带来理财产品规模提升下的资金配置需求 54 存款端脱媒 居民理财需求被激发 根据各国2010年的数据静态比较 中国居民金融资产中股票和权益类基金配置已经到了相对合理的水平存款占比明显偏高 居民有强烈的将存款转为非权益类投资 低风险的存款替代品 的愿望 55 理财产品 低风险存款替代品 理财产品的优势来源于三方面 居民存款期限普遍在一年以内 理财产品拥有不同的相匹配的期限结构 对于居民来说 金融选择更多依赖于信誉和品牌 银行有压倒性优势 银行有 发短投长 等收益增强手段 产品投向中有信贷类资产 使得产品收益率明显高于同类产品 期限错配 定价优势 流动性优势 56 理财产品市场 规模有望继续翻番 在存款业务上 如果中国居民现金与存款占比70 以上降到日本55 的水平 将释放出超过9万亿的资金进入资产管理领域 6月末银行理财余额4 5万亿 脱媒初期低风险偏好的资金将主要配置在理财产品上 余额有望继续翻倍 57 理财产品运作模式分析 58 未来债券市场发展迅速 经济发展的需要资本市场发展相对滞后 金融风险积聚到银行系统要素市场发展 社会资源合理配置金融改革的需要汇率制度变革 资本项目逐渐开放 制度变革减震器商业银行改革 利率风险逐步显现 资产负债期限错配风险管理利率市场化 对应的市场发展投资者的需要社会财