（金融学专业论文）我国商业银行贷款定价问题分析.pdf

摘要 摘要 本文研究的理论背景是利率市场化，这个内容主要在文章的导论部分体 现。第二次世界大战以后尤其是2 0 世纪8 0 年代以来，无论在东方还是西方， 市场化都被作为经济制度改革的主要内容。尤其是美国经济学家麦金农 ( r o n a l d i m c k i n n o n ) 和肖( e d w a r d s s h a w ) 在对发展中国家的金融抑制进 行深入分析的基础上，提出了金融深化理论和相应的政策主张，这对随后兴 起的发展中国家的金融深化改革起到了巨大的推动作用。金融深化理论认为， 发展中国家普遍存在着金融压制，主要表现在利率限制、信贷配绘、高准备 金率以及与之配套的外汇管理等方面。这些金融管制政策特别是其中的利率 管制，减少了金融系统的储蓄来源，限制了金融业向广度和深度发展，同时 还导致了资金配置的低效率和资金使用的低效，从而阻碍了经济的进一步发 展。在金融深化理论的影响下，从2 0 世纪7 0 年代开始，许多发展中国家纷 纷走上了金融深化改革的道路。在这场金融市场化改革中，解除利率管制、 放开利率是重头戏。 早在上个世纪末我国便已开始了利率市场化改革，自从1 9 9 6 年以来，中 央银行先后放开银行间拆借市场利率和债券市场利率。到2 0 0 4 年，再次扩大 了金融机构贷款利率浮动区间，实行再贷款浮息制度，并放开了商业银行贷 款利率上限。2 0 0 5 年1 月，中国人民银行发布了题为“稳步推进利率市场化” 的报告。在该报告中，央行将利率市场化改革的总体思路确定为：先放开货 币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款 利率市场化按照“先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期大额，后短期 小额”的顺序进行。 利率市场化以后，商业银行面临着贷款自主定价的难题。由于我国长期 实行利率管制，政府包揽了一切利率的制定，商业银行严格执行中央银行的 我国商业银行贷款定价问题分析 利率政策，这使得商业银行不仅缺少实际运用的需要，也缺乏贷款定价的实 践经验。本文便是在此背景下，对我国商业银行贷款定价问题进行研究的。 本文的导论部分首先界定了文章所研究的贷款定价的范畴，再介绍了商业银 行贷款定价研究的背景，最后从微观层面和宏观层面对贷款定价研究的意义 进行了说明。本文的第一部分对商业银行贷款定价的相关理论进行了分析。 首先对历史上的有关利率的研究进行了理论综述，分别评析了古典利率理论、 可贷资金理论、流动性偏好理论、信贷配给理论和利率结构理论，其中重点 评析了信贷配给理论和利率结构理论，这两种理论对现在的利率定价有着非 常深刻的指导作用。其次，本文还在对贷款定价的理论分析和对国内外主要 贷款定价模型分析的基础上，总结出了商业贷款定价的基本原理。其中，分 别说明了商业银行的边际经营成本、风险补偿、目标利润，以及客户关系和 市场竞争等因素对商业银行贷款定价的影响，以及其中蕴涵的深刻的贷款定 价的基本原理。最后，本文还评述了国外主要的贷款定价的方法和模型。其 中，重点叙述了成本加成模型、基准利率加点模型以及客户盈利分析模型等 传统的贷款定价模型。不仅如此，对于一些创新的贷款定价模型，本文的这 一部分也作了简单的评述，如基于资本资产定价理论和期权定价理论的贷款 定价模型，以及银行利用上市公司的财务指标来指导贷款定价等新近提出的， 很值得借鉴的贷款定价方法。 我国的利率市场化改革不是激进的，而是个渐进的过程，利率是逐渐被 放开的。本文将这一历史变迁分为严格利率管制时期、尝试利率调整时期、 放宽利率波幅时期、利率自由浮动时期这四个阶段分别进行评述，分析了利 率改革发生变迁的宏观经济背景、政府的意图和行为，以及这种变迁对微观 经济主体尤其是商业银行的影响。随着我国利率市场化改革的深入，我国商 业银行在贷款定价上的自主权不断放开，在贷款定价问题上也有了一些新的 突破。本文从从贷款定价方法、贷款定价的管理模式、定价能力、定价效果 四个方面对当前商业银行的贷款定价机制进行了评述，意在通过对我国贷款 定价的现状进行分析的基础上发现贷款定价的问题和困难。随着我国利率市 场化改革的深入，许多贷款定价的问题也随之凸显出来，比如我国商业银行 缺乏相应的风险定价能力和管理能力，贷款定价模型的可操作性不强、缺乏 真正意义上的基准利率等。本文的二、三章的内容就主要对目前存在的各种 2 摘要 问题一一进行了分析并提出了对策建议，如完善利率定价机制和市场利率体 系，确定单基准利率定价机制，建立健全科学高效的利率定价体系，完善 利率风险内控机制，提高风险控制能力和管理能力等。 本文的特点在于在传统的贷款利率定价理论和模型分析的基础上提炼出 了贷款定价需要考虑的几个重要原则和因素。在这些因素中，本文重点引入 了市场竞争和银行自身发展目标等因素。以往的贷款定价分析比较偏向于去 确定银行的成本，从成本的角度去主导贷款利率，但忽略了一个问题，那就 是商业银行在严酷的市场竞争情况下，不得不去权衡银行的短期目标和中长 期目标而商业银行在贷款定价中，仅仅考虑银行的成本，仅仅关注银行的 眼前定价收益显然是不合理的。除此之外，本文还着重以两章的篇幅分别从 各个层面深入研究了商业银行贷款定价的现状、问题以及对策分析。通过与 国外的贷款定价实践进行比较，通过分析贷款定价模型的精髓找到我国贷款 定价存在的问题，并相应提出对策，以期能真正指导我国商业银行贷款定价， 这才是本文的重点和特点。 本文的创新之处在于：它并不是在国外贷款定价理论和实践的基础上对 贷款定价模型简单地进行评述，文章更多地将分析重点放在了我国商业银行 贷款定价的现行机制和影响贷款定价的问题上，以及提高定价效率的对策分 析上。这一部分内容在本文中占了较大的篇幅，是有针对性地对我国贷款定 价具体问题的具体分析。另外，本文刨新地引入了管理学、市场营销学的理 论来分析商业银行的贷款定价行为，认为商业银行的贷款定价行为在很大程 度上受其所面对的市场竞争状况、银行的经营管理目标、银行的企业文化等 很多方面因素的影响。本文的不足之处主要是数据、信息来源相对有限。相 关的很多第一手数据都是商业银行的商业机密，一些公开统计数据又相对缺 乏，如果可以增加大量的、多方面的数据将会大大提高文章的可信度。另外， 我国目前民间融资的势头正旺，民间融资的人民币贷款利率毫无疑问会影响 到商业银行的贷款定价行为，这也是商业银行在贷款定价中值得参考的一个 重要的指标，因为民间贷款利率在一定程度上能反映真实的贷款供求水平， 以及贷款企业的还款能力和信用状况。但是由于我国地区差异大，民间融资 发展程度相差明显，民间贷款利率数据来源不充分，不具有代表性等原因， 本文没有将这一因素纳入文章中进行分析。但是在信息透明的情况下，有条 我国商业银行贷款定价简题分析 件的商业银行不能忽略这一因素。 关键词：利率市场化；贷款定价；信贷配给；基准利率 4 a b s t r a c t a b s t r a c t s i n c et h e8 0 so ft h e2 0 t hc e n t u r y ，n om a t t e ri nt h ec a s to rt h ew e s t , i n t e r e s t r a t em a r k e t i z a t i o ni sr e g a r d e d 嬲t h em a i nc o n t e n to ft h ee c o n o m i cs y s t e m r e f o r m 孔em a r k e t i z a t i o nr e f o r mo fi n t e r e s tr a t eh a sa l r e a d yb e g u ni no u rc o u n t r ya t t h ee n do f1 a s tc e n t u r y n l ei n t e r e s tm a r k e t i z a t i o ni nc h i n ab e g a ni n1 9 9 6f r o m w h i c hc h i n ac e n t r a lb a n kg r a d u a l l yu n l n e di n t e r - b a n ko f f e r i n gr a t ea n db o n d m a r k e tr a t e s i n c eo c t o b e r2 9 ，2 0 0 4 ，t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n aw o u l dn ol o n g e r e s t a b l i s ht h eu p p e rl i m i to ft h el o a ni n t e r e s tr a t ef o rc o m m e r c i a lb a n k s ，w h i c h h a sa l r e a d yh a dg r e a t e rf r e e d o mi nt h er i g h to fl e n d i n gp r i c i n g ar e p o r to fp u s h i n t e r e s tm a r k e t i z a t i o ns t e a d i l yw a si s s u e db yc h i n ac e n t r a lb a n ki nj a n u a r y , 2 0 0 5 i nt h el o n ge o u r s eo fi n t e r e s tm a r k e t i z a t i o n , g o v e r t m a e n td e c i d e st h es t i p u l a t i o no f i n t e r e s ta n dt h ec o m m e r c i a lb a n k sh a v et oe x e c u t et h er e g u l a t i o na c c o r d i n g l y b u t , a f t e rt h ei n t e r e s tm a r k e t i z a t i o n ，t h ec o m m e r c i a lb a n k sw i uf a c et ot h es i t u a t i o no f d 曲。i i n i n gt h el o a n sp r i c eb yt h e m s e l v e s t b et h e o r yb a c k g r o u n do ft h i sp a p e ri st h ei n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o n t l l e i n t r o d u c t i o np a r to ft h i sp a p e rd e f i n e st h ec a t e g o r yo fl o a n sp r i c i n ga tf i r s t , a n d t h e ni n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n di nl o a n sp r i c i n go fc o m m e r c i a lb a n k ，i n c l u d i n g t h em i c r oa n dm a c f oa s p e c t s t h ef i r s tp a r to ft h i st e x th a sa n a l y z e da b o u tt h e r e l e v a n tt h e o r yo fl o a n sp r i c i n go fc o m m e r c i a lb a n k , s u c ha sm o d e lo fb a s e d i n t e r e s ta d d e dp o i n t s ，m o d e lo fp o s i t i v er i s ka d j u s t e db e n e f i t ，m o d e lo fc u s t o m e r p r o f i t a b i l i t ya n a l y s e s s e c o n d l y , b a s e do nt h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a ll o a n s p r i c i n gm o d e l s ，t h i sp a p e ra n a l y z e sa n ds u m m a r i z e st h eb a s i cp r i n c i p l ei nl o a n s p r i c i n go f c o m m e r c i a lb a n k a m o n gt h e m , t h em a r g i n a lo p e r a t i n gc o s t ；r i s ko f t h e c o m m e r c i a lb a n k ，g o a lp r o f i ta r ei m p o r t a n tf a c t o r si nl o a n sp r i c i n g f i n a l l y , t h i s p a p e ra l s oc o m m e n t sf o r e i g na n dm a i nl o a n sp r i c i n gm e t h o d sa n dm o d e l s e s p e e i a u y , i n c l u d i n gt r a d i t i o n a ll o a np r i c i n gm o d e l sa n di n n o v a t e dl o a n sp r i c i n g m o d e l s 垒! ! ! 塑! q ! 望! ! ! ! ! ! 型! g ! 竺! ! ! 竺! 旦! 篁! 璺堡! ! ! ! 型! ! ! ! ! ! ! ! ! ! t h em a r k e t i z a t i o nr e f 0 1 t no fi n t e r e s tr a t eo fo u rc o u n t r yi sn o tr a d i c a l ，b u t p r o g r e s s i v e t h i sp a p e rd i v i d e st h i sh i s t o r yf o u rp e r i o d s ，a n ds t u d i e st h ef o u rp a r t s s e p a r a t e l y t h e n , t h em a i np r o b l e m so f l o a np r i c i n gi no u rc o u n t r ya l es u m m a r i z e d f i n a l l y , t h i sp a p e ra n a l y s e sa n dp u t sf o r w a r dt h es u g g e s t i o n so nv a r i o u sk i n d so f q u e s t i o n st h a th a v ee x i s t e di no u rc o u n t r y , s u c ha sp e r f e c t i n gt h ep r i c i n g m e c h a n i s mo ft h ei n t e r e s tr a t ea n dm a r k e ti n t e r e s tr a t es y s t e m , e s t a b l i s h i n gt h e s i n g l eb a s i ci n t e r e s t , i m p r o v i n gt h ec o n t r o la b i l i t yo f c o m m e r c i a lb a n kt ot h er i s k k e yw o r d s ：m a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s t l o a n sp r i c i n gb a s i ci n t e r e s t 2 导论 导论 一本文的研究背景 商业银行贷款定价是指商业银行贷款利率的确定。本文讨论贷款定价问 题是基于利率市场化这个大的金融背景下的，所谓利率市场化就是由资金市 场供求双方共同决定利率水平，让利率充分发挥市场调节作用，从而促进经 济发展更协调，更有效率。与利率市场化相对应的概念是利率管制，在绝大 多数国家经济发展的初期阶段都实行了严格的利率管制，这是因为对于发展 中国家来说急待解决的问题就是投资的需求，所以政府强制性地将利率水平 压低到均衡水平之下，以降低投资者的融资成本，刺激扩大投资需求，从而 提高国民收入，促进经济增长。然而长期利率管制带来的结果却是国民经济 的畸形发展。具体说来，在存在超额投资需求的情况下，不得不采用信贷配 给进行调节，而信贷配给制是根据政府管理部门或银行部门的意愿，这样的 资金分配方式不定符合市场效率原则，最后导致经济结构严重失衡、投资 不足与投资过度并存、资源浪费等困难局面。随着原来发展中国家经济水平 的提高，经济结构的升级换代，经济增长方式的转变，原有的利率政策已不 再适应经济向更深、更广的层次发展。在这样的背景下，美国的经济学家麦 金农( r o n a l di m c k i n n o n ) 和肖( e d w a r ds s h o w ) 提出了金融深化理论。金 融深化理论认为发展中国家普遍存在着金融压制，主要表现在利率限审n 、信 贷配给、高准备金率以及与之相配套的外汇管制等方面。这些金融管制政策 特别是其中的利率管制，减少了金融系统的储蓄来源，导致资金配置的低效 率。所以，他们主张取消各种管制政策，特别是要解除对利率的管制，使偏 低的尤其是负的实际利率水平恢复到正常的市场均衡利率。 广义上的利率市场化是一个非常复杂的系统工程，这是因为在任何时点 上通行的利率都有很多种，每一种利率都对应着一类融资活动，他们共同构 成了一个多样化且彼此联系的复杂体系，显然，利率市场化改革涉及的范围 我国商业银行贷款定价问题分析 是整个金融体系，所有在间接融资和直接融资交易中所使用的利率都应当被 包括在内。其中，最为重要，最艰难的要数银行利率市场化，本文所指的利 率市场化，放在银行这个主角身上，尤指银行利率市场化。就目前来看，包 括国债市场，金融债券市场和企业债券市场等在内的我国的全部金融市场的 利率己经基本实现了市场化；包括银行同业拆借市场，银行间债券市场，贴 现、转贴现和再贴现市场等在内的货币市场，其利率也已基本实现市场化； 存款金融机构贷款的利率浮动幅度，己经逐渐达到了基本上对银行的利率选 择不构成严格约束的程度。 本文就是在这样一个背景之下讨论商业银行贷款定价闯题的。 二本文研究的意义 1 微观层面的意义 利率市场化将给一个国家的金融体系带来很深刻的变化，在金融体系中 扮演重要角色的银行不得不卷入这个改革的大浪潮。 商业银行虽然由过去的以吸收存款、发放贷款、办理结算为基本业务发 展到现在成为以多种金融资产和金融负债为经营对象、具有综合性服务功能 的、并在经济生活中起多方面作用的金融服务企业，但是资产业务仍然是我 国商业银行最重要的业务，是商业银行获取利润的主要来源。而贷款资产又 是商业银行资产中占比最大、最重要的资产。目前，西方商业银行此项占比 在5 0 左右，而我国商业银行此项占比在8 0 左右。可见，具备良好贷款定 价能力的商业银行不仅能获得稳定、丰厚的利润，而且能在未来日趋激烈的 银行业竞争中占有先机。 另外，从急需获得贷款资金的企业角度来说，合理的贷款定价，可以有 效地促进企业自身发展，尤其是中小企业。中小企业融资难是一个长期困扰 我国金融界的难题，而作者认为，要解决这个难题有待于我国商业银行形成 比较完善的贷款定价机制。 2 宏观层面的意义 如前所述，在一国经济尚不发达，存在严格的贷款利率管制的时期，贷 款市场上投资需求旺盛，超过了均衡水平的需求量，此时，市场上存在着严 重的信贷配给现象、市场分割现象，银行的寻租行为严重，有好的投资项目 的企业不能获得资金，而一些滥竽充数的投资项目却获得大量的资金，结果 2 导论 是不能有效地配置资源，最后必然导致一国宏观经济的畸形发展。 由于我们国家长期的计划经济形成的金融抑制和市场的二元结构，以及 对非国有经济在贷款价格和数量上的双重歧视，刺激了民间金融市场的发展， 为银行或银行经理人谋求寻租收益提供了不竭的租金源泉；体制转型过程中 形成的制度缺陷以及银行法人治理结构不健全而导致的内部监督激励不足的 问题，进一步助长了银行的贷款寻租行为。转轨时期的贷款寻租现象和隐性 利率，反映了金融管制条件下银行经营行为和贷款定价机制的扭曲。所以在 我国，讨论贷款定价问题更具有迫切性。 三本文的主要内容与结构安排 除导论外，本文共分为三章。第一章商业银行贷款定价的理论分析。这 一部分分为三个小节。第一节是商业银行贷款定价文献评述，着重评述了利 率结构理论和信贷配给理论；第二节分别从边际经营成本、风险补偿、目标 利润、客户关系、市场竞争几方面讨论了商业银行贷款定价的原则；第三节 则对重要的贷款定价模型进行了评述，其中不仅有传统定价模型，如成本加 成定价模型、基准利率加点模型、客户赢利分析模型等，还包括了创新的定 价模型，如基于资本资产定价理论和期权定价理论的模型。 第二章我国商业银行贷款定价的历史变迁、现状和问题分析。这一部分， 首先以时间顺序记录了我国商业银行贷款定价的历史变迁，分析了产生这种 变化的原因、背景和结果；再分别从贷款定价方法、定价管理模式、定价效 果三个方面对我国贷款定价的现行机制进行了分析：最后在上述分析的基础 上深入地研究了现行贷款定价存在的问题，如缺乏真正意义上的基准利率， 贷款定价可操作性不强、贷款定价忽略了行业和地域差异等。 第三章提高我国商业银行贷款定价效率的对策分析。这是本文的最后部 分，这一部分从优化银行贷款定价环境和提高银行自身贷款定价能力两个方 面对前一部分所提出的问题一一作出了政策建议。第二、三章是本文的重点 内容。 我国商业银行贷款定价问题分析 1 商业银行贷款定价的理论分析 1 1 商业银行贷款定价有关文献述评 前面已经提到贷歙定价就是贷款利率的确定。所以早期的有关贷款定价 的理论可以说就是利率的决定理论1 。 1 1 1 古典利率理论 古典利率理论也叫做真实利率理论，主要倡导者有庞巴维克、马歇尔和 费雪，它的特点是从储蓄和投资等实物因素来讨论利率的决定，认为通过利 率的变动，能够使储蓄和投资自动达到一致，从而使经济始终维持在充分就 业水平。按照这一理论，只要利率是灵活变动的，它就和商品的价格一样， 具有自动调节功能，使储蓄和投资趋于一致。因为当投资大于储蓄时，利率 就会上升，从而使储蓄增加，投资下降，两者最终趋子一致：反之亦然。 另外，古典利率理论也对利息作了解释。这种理论认为，能够用于贷放 的资金来源于储蓄，而储蓄则意味着人们要牺牲现有的消费，来换取未来的 消费。但是由于“人性不耐”，人们往往更注重现在的消费，在用未来的消费 和现在的消费进行交换时，必须打一定的折扣。即必须给“等待”或者“延 迟消费”的行为进行补偿，而利息就是这种补偿。 按照这一理论，只要利率是灵活变动的，它就和商品的价格一样，具有 自动的调节功能，使储蓄和投资趋于一致。因为当投资大于储蓄时，幂u 率就 会上升，从而使储蓄增加，投资下降，两者最终趋于一致；反之亦然。 资料来源；殷孟波等著t 货币金融学，中国金融出版社，2 0 0 4 4 1 商业银行贷款定价的理论分析 1 1 2 可贷资金理论 在可贷资金理论中，均衡利率是债券市场供求均衡状态下的利率，通过 对债券的供给和需求的分析，得出利率是由可贷资金的供给和需求所决定的 结论。所以，只要找到债券的需求和债券的供给曲线，均衡利率的决定就不 成问题了。 债券的需求曲线是利率的增函数，债券的供给曲线是利率的减函数。如 下图所示，债券需求曲线和债券供给曲线的交点对应着的利率便是债券市场 供求均衡状态下的利率。 债券数量 d 为债券的露求曲线，s 为债券的供给曲线 ( 图1 。1 ) 该理论认为，由于收入、预期回报率、风险、流动性等因素所引起的债 券需求的变动，将导致利率发生变动；由于投资机会的吸引力下降，借款真 实成本或政府行动等因素引起的债券供给的变动，也将导致利率的变动。 1 1 3 流动性偏好理论 流动性偏好理论是由凯恩斯提出来的，它是通过货币市场的流动性分析 来得出均衡利率的理论。 凯恩斯假定人们可用来储藏财富的资产主要有货币和债券两种类型。在 收入和价格水平等其他经济变量都不变的情况下，人们可以根据市场利率的 变化，将手中的财富在债券和货币之间转换，利率的变化对应着货币需求量 的变化。当其他条件不变而利率上升时，则相对于债券来说，货币的预期回 报率下降，从而导致货币需求量减少。或者说因为利率上升相当于持有货币 5 我国商业银行贷款定价问题分析 的机会成本上升，因而货币需求下降。反之亦然。所以，货币需求量是利率 的减函数；而凯恩斯认为货币供给量是个内生变量，由中央银行的货币政策 决定的，如图所示1 2 ，货币供给量是一条垂直于横轴的直线。 利率 m d 货币数量 州为货币需求曲线，m s 为货币供给曲线( 图1 2 ) 1 1 4 利率结构理论 一个国家在任何时候的利率都不止一种，而是多种多样的。各种不同信 用工具的利率因种类、期限的不同而不同，即在金融市场上，不同种类的资 金使用有不同的利率，不同期限的资金使用有不同的利率。利率结构理论就 是研究各种利率之间的关系，如考察期限相同的各种信用工具利率之间的关 系，即形成利率的风险结构理论；考察其他特征相同而期限不同的各种信用 工具之间的利率，即形成利率的期限结构理论。 根据利率的风险结构理论，利率的风险结构主要是由信用工具的违约风 险，流动性以及税收等因素决定的。其一，信用工具的违约风险越大，它对 投资者的吸引力就越小，为提高信用工具的吸引力，信用工具的发行者就必 须支付比无风险证券利率更高的利率，信用工具利率高于无风险证券之间的 利率差就是我们常说到的风险补偿。风险补偿在商业银彳亍贷款定价中非常重 要，因为对商业银行来说，它所面对的风险就是它的成本，所以贷款定价中 必须涵盖风险补偿。其二，在其他条件相同的情况下，信用工具的流动性越 强，利率就越低；相反，信用工具的流动性越低，利率就越高。就这点来说， 对商业银行贷款定价的启示在于在抵押贷款定价中，如果客户抵押品的变现 而不遭受损失的能力即流动性越强，则贷款利率可以下浮，反之，抵押品的 6 1 商业银行贷款定价的理论分析 流动性越弱，则贷款利率上浮。其三，由于不同国家对不同的证券要征收一 定水平的税，所以税收因素对利率的影响也不容忽视。这里就不过多阐述。 根据利率的期限结构理论，利率与期限存在一定的交化关系，在现实生 活中，最为常见的是利率是时间的正函数，期限越长，利率越高，期限越短， 利率越低。利率期限结构理论中最为流行的是优先聚集地理论，它能较好地 与经验事实相符舍，较好地解释了长期利率通常高于短期利率，以及不同期 限证券利率会同向波动的现象。优先聚集地理论考虑了投资者对不同证券期 限的偏好，也就是说，投资者有一个优先聚集地，但这种偏好并不是绝对的。 当不同期限的证券之间预期收益率达到一定临界值后，投资者就可能放弃他 所偏好的那种证券，而去投资于预期收益率较高的证券。也就是说，由于投 资者偏好的存在，不同期限的证券不可能是完全相互替代的，因而各种证券 的预期收益率不会完全相等；但是这种不等达到一定程度时，替代就会发生。 这里用一个简单的例子加以说明，假定某一投资者有两年期的闲置资金，打 算投资于债券。他可以购买一年期的债券，等到一年以后将收回的本息再用 于购买一年期的债券；他也可以现在就购买两年期的债券。设在期初时，一 年期债券的年利率为r t ，两年期债券的年利率为r 2 t ，预计一年后的一年期债 券年利率为r t + l o 则前一种投资的预期收益率为( 1 + r t ) ( 1 + r t + d 一1 ；后 一种投资的预期收益率为( 1 + r 2 t ) 2 1 。假如投资者更偏好于一年期证券，只有 当一年期的预期收益率与两年证券的预期收益率之差超过p 时，投资者才会 去选择两年期证券，那么均衡条件是：r 2 t = p 2 + ( r t + r t + 1 ) 2 该均衡条件说明，长期债券的利率等于该种债券到期之前的短期利率预期的 平均值加上该种债券由供求条件变化决定的期限溢价。其中，p 2 就是长期利 率和短期利率平均值之间的差额，实际上可以被看成是期限补偿，它的大小 取决于投资者对不同证券期限的偏好强度；正负则取决于投资者究竟偏好于 哪一种证券，如果投资者偏好于短期证券，则该项为正，反之，则为负。在 经济生活中扮演资金供给者的商业银行在从事贷款业务、给贷款定价时就如 同一个投资者会寻求期限补偿。期限补偿的大小也取决于商业银行对不同贷 款的偏好以及偏好强度之差，如某商业银行的资金来源以短期为主，考虑到 资金来源与资金运用相匹配，那么该银行可能更偏好于短期贷款。如果要发 放一笔长期贷款，根据上述理论，则该商业银行会要求较高的期限补偿。 7 我国商业银行贷款定价问题分析 1 1 5 信贷配给理论 随着社会的发展、人们认识的加深、客观环境的变化，上述所提到的历 史上一系列的利率理论生成的条件和背景均发生了深刻的变化，再用这些理 论来解释当前利率的有关现象显然是不合适的。而目前，信贷配给理论是较 能解释利率的决定问题的，也正是由于信贷配给现象才使得银行不得不在贷 款定价问题上煞费苦心。 所谓信贷配给是指商业银行在面临对贷款的超额需求时，不是通过提高利 率的途径，来增加存款供给，同时抑制贷款需求来实现信贷市场的均衡，而 是实行信贷配给，部分满足借款人信贷需求的一种均衡。信贷配给是信贷市 场上的典型现象，一般具有下列特征：( 1 ) 在无差别的贷款串请人中，一些 入获得了贷款而另一些人却没有获得贷款，那些没有获得贷款的人即使愿意 支付更高的利率也还是得不到贷款；( 2 ) 无论贷款的供给多么充足，总会有 一些人在任何利率水平下都无法得到贷款。新古典经济学理论认为信贷市场 仅仅是利率机制在起作用，利率灵活的变动能够自动调节信贷市场的供求关 系，如果需求大于供给，价格将会上升，此时需求将会减少同时供给将会增 加，直到信贷市场趋于新的均衡。最先提出信贷市场存在信贷配给现象的是 凯恩斯( 1 9 3 0 ) ，他在其货币论中指出英国信贷市场存有一种限额分配的传 统制度。新凯恩斯主义信贷配给理论认为信贷市场中利率机制和配给机制共 同起作用，仅考虑利率机制过于片面和简单化，即使没有政府的干预，信贷 配给也将作为一种长期的均衡现象存在，因此现实的信贷市场存在着多重均 衡。另外，斯蒂格利茨和威斯也通过对信贷市场上存在的逆向选择和道德风 险进行分析，证明了信贷市场上可能存在着一种长期的配给均衡。他们认为， 在借贷市场上，供求不相等是一个长期的现象，新古典经济学所认为的均衡 状态是不存在的，实际的利率比供求平衡状态时的均衡利率要低。 银行在发放贷款前，由于信息不对称，对借款者风险和经营状况缺乏充 分信息，很难判别不同借款者的还款概率，往往会要求额外收取风险补偿费。 此时风险较大的借款人愿意付出风险补偿费来取得借款，而风险较低的借款 人往往会放弃借款。同时即使在完各信息且信息无成本的情况下，银行可以 准确无误地掌握借款者所有行动，也难以获得信贷资金使用情况和控伟0 企业 2 1 商业银行贷款定价的理论分析 实际经营，接受高利率的客户必然会选择高风险项目这就是信贷市场上出 现的与“劣币驱逐良币”相似的逆向选择效应，即偿还能力大的低风险企业 会因为利率过高而退出，偿还能力低的高风险企业才有意申请贷款。 考虑到自身的信誉和贷款风险，一般来讲，银行不会直接参与借款企业 项目的直接经营管理。所以银行并不总是能够指定贷款用途，更不用说确定 借款人的真实还款能力了。这就是信贷市场中道德风险的主要原因。同逆向 选择一样，道德风险也会使得在利率提高时，由于企业会选择风险较高的项 目而使得银行不但没有提高单位贷款收益，反而使之下降；引发贷款供给曲 线向后弯曲，使得通过利率的作用无法实现信贷市场的均衡，产生信贷配给 的现象。( 图l 3 ) 。 r p 是银行期望回报或银行收益，r 是银行利率( 图1 3 ) 我们同样可以用一个博弈矩阵更清楚地说明贷款市场上的信息不对称对 贷款参与者行为的影响。假定信贷市场上不存在讨价还价，对商业银行给定 的利率，对借款人来说，是个接受或放弃的选择，但借款人可以通过改变其 风险偏好来适应商业银行给定的利率。在通常的情况下，借款者知道自己的 风险类型，但是对银行来说，仅知道这些借款者的风险类型的分布状况，不 同的利率水平意味着银行将面临借款人不同的风险选择( 如下图1 4 ) 假设借款人( 个人和