（会计学专业论文）财务政策的选择对每股收益的影响.pdf

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果 据我所知 除了文中特别加以标注和致谢的地方外 论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果 也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意 学位论文作者签名 衣溺 签字日期 年月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留 使用学位论文的规定 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘 允许论文被查 于 阅和借阅 本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或扫描等复制手段保存 汇编学位 论文 保密的学位论文在解密后适用本授权书 学位论文作者签名 膏交讶 导师签名 签字日期 年月 学位论文作者毕业后去向 工作单位 通讯地址 日签字日期 年月日 电话 邮编 内容摘要 现代市场经济环境下 企业的财务目标即在企业资金运行正常 财务状况良好的前提 下 实现最大程度的盈利 从而增加股东的财富 因此 企业财务政策的选择 既要注重 外部的市场机制 又要关注内部资金的运营 上市公司选择不同的财务政策 其最终目的 是希望通过不同的财务政策叠加效应 实现对每股收益的扩张 但是 财务政策是一个错 综复杂的大的概念范畴 并且财务政策作用的发挥要受到诸多环境条件的限制 如财务状 况 财务目标 经济政策和通货膨胀等 因此很有必要对财务政策和每股收益之间的关系 进行实证研究 截至到目前为止 我国大多数学者倾向于将各个财务政策 如筹资政策 投资政策 营运资本政策以及股利分配政策作为独立的政策体系 来研究其各自与企业价值的关系 而文章认为 财务政策中的各项政策是一个有机的整体 各个政策之间是相互影响的 因 此文章从实证的角度 将财务政策作为一个整体进行研究 文章主要采用实证研究并辅以 规范研究的方法 结合我国企业的现实状况和真实财务数据 运用财务 管理 计量 数 学等多学科知识对财务政策对每股收益的影响这一问题进行详尽的分析与阐述 通过对我 国具有广泛代表性的沪深3 0 0 指数2 0 0 7 一一2 0 0 8 年度财务数据进行整理和分析 运用多 元线性回归的方法 分行业进行了实证分析 实证结果表明 不同行业的财务政策与每股 收益的关系是不同的 二者的关系因行业的不同而有很大的区别 研究上市公司不同财务政策和每股收益的关系 对公司正确选择财务政策有较大的现 实指导意义 希望文章能对国内企业在财务政策的选择上 起到一定的积极作用 关键词 财务政策每股收益线性回归 a b s t r a c t h lt h ee r l v i r o l l m e n to fm o d e n lm a r k e te c o n o m y t h ef i n a l l c i a lg o a l so fe n t e r p r i s e sm e a n st 1 1 a t t l l e 锄 t e 叩r i s e 如n do p e r a t i n gn o m a l l 弘t l l e6 n a n c i a ls i t u a t i o ni sg o o d t 0a c h i e v em a x i m u m p r o f i t s m e ni n c r e a s i n gs h 龃e h o l d e rw e a l t h t h e r e f o r e t h ed l o i c eo ff i n a n c i a lp o l i c y w em u s t p a ya t t e n t i o nt ot h ee x t e n l a lm a r k e tm e c h a i l i s m s b u ta l s oc o n c e m e da b o u tm ei n t e n l a lf i n a l l c i a l o p 酬i o i l s l i s t e dc 0 m p a l l i 懿c h o o s ed i 任醯e n t6 n 锄c i a lp o l i c i 韶 i t su l 缸m a t ep l 印o s ei s t 1 1 e e x p a i l s i o no fe a n l i n g sp e rs h a r e h o w e v l ef i n a l l c i a lp o l i c y i sal a 唱e 锄dc o m p l e xc o n c 印t i o n a n dp l a yt h em l eo ff i s c a lp o l i c yi ss u b j e c tt om a i l y 铋v i r o 姗e i l t a lc o n s 慨n t s s u c h 嬲6 n 锄c i a l s i t u a t i o i l s 丘n a i l c i a lg o a l s e c o n o m i cp o l i c i n n a t i o n 锄ds 0o 玛s o 锄p i r i c a l 咖d yo n6 n a i l c i a l p o l i c i 懿a 1 1 de 锄i n g sp e rs h a r ei sv e 巧i m p o r t a i l t u pt 0n o w m o s ts c h o l a r st e n dt or e s e a r c ht h er e l a t i o n s h j pb e 咐e s 印a r a t ep o l i c ys y s t e m 锄dc o 印o r a t ev a l u e s u c h 弱f i n a i l c i n gp o l i c y i n v e s t i i l e l l tp o l i c y w o f k 证gc 印i t a lp o l i c ya n d d i 啊d e n dp 0 1 i c y t t l e 枷c l es a y s t l l e 丘n 锄c i a lp o l i c yi sn e 伊a t e d m ee 腩c te x i s t s 锄o n g d i 脓 e n tp o l i c i e s t h c i lm ea n i c l er e s e 砌lt l l ef i n a i l c i a lp o l i c y 弱aw h o l e 舶m 觚铋p i r i p c r 疆 e c t i v e a n i c l em a i l l l y 锄p i r i c a ls t u d ys u p p o n e d b ys t a n d a r dm e c l l o d s c o m b i i l c dw i lt h e r 朗l 时o fo u rb u s i n e s s a n dr e a lf i n a i l c i a ld a t a u s i n gf i n a n c i a l m a l l a g e m e n t m e 豁u r e m e 她 m a i l l e m a t i c sa n dm a l l yo t h e rk n o w l e d g et 0r e s e a r c hf i n a i l c i a lp o l i c i e sa i l de a n l i n g sp e rs h a r e b y c o l l a t i n ga i l da 1 1 a l y s i n g2 0 0 7 2 0 0 8 锄u a lf i n a l l c i a ld a t ao ft 1 1 es h a i l 曲a ia n ds h 肌吐e i l3 0 0 h d e xw h i c hi sv e 巧r 印r e s t a t i v ea i l du s i n gm u l t i p l el i n e a rr e g r e s s i o nm e t l l o d e i i l p i r i c a lr e s u l t s s h o wt h a tt h er e l a t i o n 咖po ff i n a l l c i a lp 0 1 i c y 趾de 锄i n g sp e rs h a ri sd i f 断e i l ti ne a c hi n d u s t i y t l l er e s e a r mo ff i n a i l c i a lp o l i c ya n dt h ee a r n i n g sp e rs h a r eo fl i s t e dc o n l p a n i e si sp r a c t i c a l g u i d e do nt l l ec o 仃e c tc h o i c eo f6 n a n c i a lp o l i c yo f1 i s t e dc o m p a n i e s h o p em a tt 1 1 ea n i c l ec a l l p l a yap o s i t i v er o l ei nt h ec h o i c ei nf i n a n c i a lp o l i c yo fd o m e s t i ce 1 1 t e 叩f i s e s 1 e yw o r d s f i n a n c i a lp o k c y e a r n i n g sp e rs h a r e l i n e a rr e g r e s s i o n 目录 内容摘要 i a b s t r a c t i i 第1 章导论 1 1 1 研究意义 1 1 2 文献综述 1 1 2 1 国外研究成果 1 1 2 2 国内研究成果 3 1 3 拟采用的研究方法 5 1 4 创新点 5 1 5 研究的局限性 6 1 6 本文内容及结构 6 第2 章财务政策理论 8 2 1 财务政策的含义 8 2 2 财务政策的地位 9 2 3 财务政策的原则 9 2 3 1 时间一致性原则 9 2 3 2 相机性原则 1 0 2 3 3 风险与收益权衡原则 1 0 2 3 4 关系协调原则 1 0 2 3 5 价值最大化原则 1 0 2 3 6 成本一效益原则 1 l 2 3 7 资源合理配置原则 1 1 2 4 财务政策的内容 1 2 2 4 1 筹资政策 1 2 2 4 2 投资政策 1 2 2 4 3 营运资本政策 1 3 l 2 4 4 股利分配政策 1 4 2 5 财务政策的影响因素 1 4 2 5 1 财务状况 1 4 2 5 2 财务目标 1 5 2 5 3 利益相关者的风险偏好 1 5 2 5 4 利益相关者的预期收益 1 5 2 5 5 行业 1 6 2 5 6 经济环境 1 6 第3 章每股收益理论 1 9 3 1 每股收益的含义 1 9 3 2 每股收益的影响因素 1 9 3 2 1 收益 1 9 3 2 2 普通股数量 1 9 3 3 每股收益的计算 2 0 第4 章财务政策量化指标 2 1 4 1 筹资政策的量化 2 1 4 1 1 筹资政策对每股收益的影响分析 2 1 4 1 2 资产负债率 2 1 4 1 3 流动比率 2 2 4 2 投资政策的量化 2 2 4 2 1 投资政策对每股收益的影响分析 2 2 4 2 2 内部资产增长率 2 2 4 3 营运资本政策的量化 2 2 4 3 1 营运资本政策对每股收益的影响分析 2 3 4 3 2 营运资本充足率 2 3 4 4 股利分配政策的量化 2 3 4 4 1 股利分配政策对每股收益的影响分析 2 3 4 4 2 股利支付率 2 3 第5 章模型的建立 2 4 2 5 1 实证研究的方案设计 2 4 5 1 1 样本的选取 2 4 5 1 2 变量的设定及相关性的判定 2 4 5 1 3 理论假设 2 6 5 2 实证分析 2 7 5 2 1 变量的线性回归分析 2 7 5 2 2 多元回归分析 3 l 5 3 实证结果分析 3 6 5 4 研究结论 3 9 附录一工业企业财务指标 4 1 附录二原材料企业财务指标 4 2 附录三消费企业财务指标 4 4 参考文献 4 6 后记 4 8 第1 章导论 1 1 研究意义 在现代市场经济环境下 企业的财务目标体现了整个企业经营管理的最终目标 即在 企业资金运行正常 财务状况良好的前提下 实现最大程度的盈利 增加企业价值 从而 增加股东的财富 因此 一个高水平的公司财务政策 既要注重外部的市场机制 又要关 注内部资金的运营 既是一种专业化的管理 同时又与公司内部的各项经营管理活动密切 相关 上市公司选择不同的财务政策 其最终目的是希望通过不同的财务政策叠加效应 实 现对每股收益的扩张 实现企业价值最大化的经营目标 但是 财务政策是一个错综复杂 的 包含筹资政策 投资政策 营运资本政策和股利分配政策四项政策的大的概念范畴 并且财务政策作用的发挥要受到诸多环境条件的限制 如财务状况 财务目标 利益相关 者的风险偏好 利益相关者的预期收益 行业限制 经济状况 经济政策和通货膨胀等 因此很有必要对财务政策和每股收益之间的关系进行实证研究 研究不同财务政策对上市公司每股收益的影响 对上市公司正确选择财务政策有较大 的现实指导意义 现代企业要进行生存和发展 必须要有适合企业发展的财务政策 通过 对财务政策理论与每股收益的整合研究 发现和分析财务政策各因素如何影响每股收益 探求其中的规律和方法 希望能对国内企业在财务政策的选择上起到一定的积极作用 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究成果 默顿 米勒 m e r t o nm i l l e r 1 9 5 8 莫迪格利安尼 f r a n c om o d i g l i a n i 1 9 6 1 在一系列严格的假设条件下 提出资本结构与企业价值无关这一理论 施瓦兹艾利 e 1 is c h w a r t z 1 9 6 7 和理查德 jr i c h a r da r o n s o n 1 9 6 7 识别 出了资本结构中的显著行业差异 且他们发现所研究的四个行业中每个行业内的企业具有 相似的资本结构 斯科特 s c o t t 1 9 7 2 在1 2 个非管制行业的横截面分析中得出结论 在一个给定 1 行业中的企业资本结构确实以一种明确的方式聚集 企业能够在其行业中识别出一个最优 资本结构 雷姆 r e m e r s 1 9 7 4 的研究中 对5 个不同国家数量更大的企业样本进行了检验 这一对不同国家的对比研究发现 负债比率更多的受国家影响而围聚在一起 而不是行业 贝尔考伊 b e l k a o u i 1 9 7 5 研究了加拿大公司的资本结构 结果无法拒绝行业间 差异不显著的原假设 罗斯 r o s s 1 9 7 7 和迈耶斯 m y e r s 1 9 8 4 提出的管理者与投资者之间存在的信 息不对称理论 使得股利政策 资本结构与公司价值相关 琼斯等 j o n e s f e r r i 1 9 7 9 在1 0 个行业研究中报告到行业和负债结构间只存 在微略的关系 鲍文和戴利等 b o w e n d a l y h u b e r 1 9 8 2 在一个有l o 个行业间财务杠杆的研 究中也拒绝了不存在显著差异的假设 且发现大约2 7 5 的企业资本结构变化由企业所处 的行业来解释 玛仕 m a r s h 1 9 8 2 认为 行业对企业资本结构的影响是各行业在资产构成 风险 和其它变量上系统差异的一个反映 卡斯坦 c a s t a n i a s 1 9 8 3 认为 较大破产成本或较高失败概率的行业的企业倾向 于较少负债 因为失败率高的企业其预付的失败成本很大 从而迫使企业降低负债 减少 风险 在这些行业偏离最优资本结构的成本也较大 g a l l o 和v i l l i s c a 1 9 9 6 考察企业资本结构对投资风险及绩效的影响 发现规模小 的企业更倾向于较低的资产负债率 泰特曼 s h e r i d a nt i t m a n 和威塞尔斯 r o b e r t v e s s e l s 从美国劳工部劳工统计局收集了1 9 7 4 1 9 8 2 年期间4 6 9 家企业的数据进行统计检 验 发现资本结构与获利能力负相关 从1 9 9 7 年开始 美国的c f o 杂志和r e l 咨询公司每年都会对上市公司的营运资本管理 运行情况进行调查 主要考察应收应付账款 存货和营运资本等周转天数指标 每年计算 出这些指标后 通过与上年数据进行比较而得出企业该年在营运资本政策方面的变化 他 们的主要观点是 如果减少营运资本 即应收账款 应付账款和存货的数量 那么就会增 加现金流 从而可以将节约的资本进行再投资 以促进企业的增长 阿尔玛 a 1 m a z a n 2 0 0 1 证明 有的行业的企业资本结构较为相似 而另一些行业 却没有相似性 麦凯和飞尔浦 m a c k a y p h i l l i p s 2 0 0 3 使用简单的方差分析调查从1 9 8 1 年到 2 2 0 0 0 年美国1 4 2 个竞争性结构的行业的广义的资本结构的横断面的差异 发现大部分资本 结构的差异存在于行业内而不是行业间 f r a n k 和g o y a l 2 0 0 3 认为数据缺失导致了实证结果的偏差 因此他们运用多重插补 的方法来校正这个偏差 他们使用了美国的非金融企业从1 9 5 0 年到2 0 0 0 年包括近2 0 万 个观测变量的庞大数据库 其研究结果显示 绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关 与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关 1 2 2 国内研究成果 陈晓和单鑫 1 9 9 6 对我国上市公司的资本结构和资本成本及企业价值之间的关系进 行了验证 他们以1 9 9 5 年上市的沪深8 1 家公司作为研究样本 最终得出结论 长期财务 杠杆与企业价值正相关 梅雪 1 9 9 7 提出企业投资决策有利于促使盈余增加 与股利政策事实上是两项各自 独立的事件 但两者均对企业价值有影响 陆正飞和辛宇 1 9 9 8 以在上海证券交易所上市的3 5 家机械及运输设备行业的公司为 样本 在控制行业因素的情况下 就上市公司资本结构与获利能力 规模 资产担保价值 以及成长性等因素进行多元回归分析 得出三点主要结论 1 不同行业的资本结构有显 著差异 2 企业的资本结构与获利能力显著负相关 3 规模 资产担保价值和成长性 等因素对企业资本结构没有明显的影响 沈根祥 朱平芳 1 9 9 9 研究发现企业负债率与企业规模 获利能力 资产抵押价值正 相关 与企业成长性 非债务避税负相关 吴长煜 2 0 0 1 认为企业财务管理的实质 就是在复杂多变的内外环境下 通过解决 企业资金的动态平衡 保证企业的可持续发展 实现企业价值最大化的目标 股利政策是 企业财务管理决策不可分割的一部分 其决策后果会影响投资者未来从企业投资中获得现 金流量的数量 从而影响市场对企业的评价 黄贵海 宋敏 2 0 0 1 通过对中国上市公司2 0 0 0 年的财务数据进行整合和研究 分析 了中国上市公司不同行业的资本结构 企业资本结构的影响因素 计量目标等等 安宏芳和吕弊 2 0 0 2 通过对上市公司的实证研究 发现资本结构与企业资产担保价值 企业成长性正相关 与企业盈利能力 企业资产变现能力 企业资产管理能力负相关 胡援成 2 0 0 2 就资本结构与整体经济效益及效率的关系进行探讨 突出围绕我国的 资产负债率与经济效益和效率的关系进行实证分析 并相应作横向比较 就总体而言 工 国曾韦韦 上市公司资本结构与企业价值的实证研究一基于汽车与纺织行业的实证分析 d 西安 西安理工大学 2 0 0 7 年 l l 3 业部门负债水平与企业经济效益存在较强的负相关关系 资产负债率与资金占用和使用效 率以及债务期限的相关关系不显著 或者只有微弱相关 并表现出经济效益越好的类型 相关性越强 研究表明 工业企业的资产收益率变动很可能是资产负债率变动的原因之一 孔小文和于笑坤 2 0 0 2 对上市公司股权融资倾向与经营绩效进行实证研究时 以资产 负债率 股本流通性和公司业绩为解释变量建立经济计量模型 回归分析结果显示企业价 值与资产负债率和资产收益率正相关 与流通股比例负相关 谢福泉 邓伟 2 0 0 3 选取了营运资金充足率 长期债务与营运资金比率 销售对营运 资金比率和营运资金主营业务利润率等四项指标来对煤炭行业的营运资金进行评价 并提 出了合理化建议 郭鹏飞 孙培源 2 0 0 3 首次对我国上市公司资本结构进行了比较全面的实证研究 他们选择国内a 股上市公司1 9 9 9 2 0 0 1 年的财务数据作为样本进行实证研究 得出中国上 市公司存在最佳资本结构这一结论 且行业是其重要的影响因素 姜付秀 刘志彪 2 0 0 5 运用财务理论和产业经济理论 以我国沪深两市的上市公司 作为研究样本 检验了资本结构决策 行业特征以及产品市场竞争之间的关系 实证结果 表明 不同的行业 资本结构与产品市场竞争之间的表现显著不同 陈仲伯 刘道榆 2 0 0 6 提出股利政策在股份制企业经营决策中占重要地位 是企业 核心财务问题 是企业融资决策不可分割的一部分 对企业的市场价值有重要影响 股份 制企业应从实际出发 选择适合本公司经济发展的股利政策 李青原 王永海 2 0 0 6 以2 0 0 1 2 0 0 3 年我国制造业上市公司为研究对象 运用多 元线性回归模型进行实证分析 结果表明 公司资本结构与资产专用性和盈利能力负相关 但资产专用性与公司盈利能力正相关 因此 公司资本结构的决策不仅要考虑公司资产投 资的专用性 而且还要考虑其自身的盈利能力 才能够在激烈的产品市场竞争中获得可持 续竞争的优势和良好的绩效 汪平 闰甜 2 0 0 7 提出营运资本管理属于企业短期财务管理的范畴 营运资本政策 则是有关企业短期投融资活动的决策安排 它们关系着企业的财务状况 进而影响着股东 财富最大化这一理财目标的实现 他们以中国制造业上市公司1 0 年的数据为基础 从短 期内致力于企业财务目标实现的角度 对企业的营运资本政策及其与企业绩效的关系进行 了相关性分析 从而为 零营运资本 概念与技术的运用提供了经验上的支持 还对营运 资本政策的决定因素进行了回归分析和检验 闵丹 韩立岩 2 0 0 8 从公司金融理论与产业组织理论出发 在战略公司财务理论分 4 析框架下 提出行业平均负债随行业生命周期的延续逐渐增加 并与企业产品市场的竞争 能力存在正向相关性 且通过中国沪深两市上市公司2 0 0 0 一2 0 0 5 年的财务数据对此进行了 检验 实证结果表明 在控制了资产规模 每股收益 有形资产比率 资产利润率 和非 债务税盾等变量之后 企业负债率随行业生命周期的延续而逐渐增加 行业集中度的增加 而降低 由此证实了行业特征对企业资本结构具有重要影响 杨汉明 龚承刚 2 0 0 8 在研究股利支付率与企业价值的关系时 设了三个因变量 分别为 是否支付股利 股利支付方式和股利支付率 得出股利政策与企业价值之间不存 在内在关系 他们是两个不同的独立决策这一结论 丘冠英 2 0 0 9 以确定最优的消费和投资策略为手段 在满足金融投资者一段时间内 所拥有资产效用最大时 构建一种考虑存在交易费用和投资组合约束 更接近实际的 具 有明显经济理论意义的随机微分方程 得出其最优解等结论 并对之进行了论证研究 1 3 拟采用的研究方法 本文主要采用实证研究的方法并辅以规范研究方法 结合我国企业的现实状况和真实 财务数据 运用财务 管理 计量 数学等多学科知识对财务政策对每股收益的影响这一 问题进行详尽的分析与阐述 定性分析与定量分析相结合的方法 经济学是一门极具自然科学特点的社会科学 其 中的许多理论和假说都已被专家 学者模型化了 在充分数据化的基础之上 大量经济问 题得到了有效 合理的论证 因此在现代西方经济学研究中已形成了一种既定的模式 通 过提出理论假说 同时建立数学模型来揭示经济变量之间的关系 继而通过计量方法来检 验模型 最终得出相应的理论观点 本文在尽可能收集上市公司财务数据资料的基础上 在力求数据准确的前提下 建立了一个多元线性回归模型进行定量分析 对比分析的研究方法 单一的研究某一行业的财务状况 往往会因为研究范围的狭小 而使得研究结果缺乏可信度 因此 本文通过对工业 原材料和消费三个行业的财务政策 与每股收益的关系进行研究 得出一个比较有公信力的研究结论 通过分析行业因素对每 股收益的影响 来有针对性的解决问题 1 4 创新点 截至到目前为止 我国学者对财务政策与每股收益之间的关系探讨的还并不深入 大 多数学者倾向于将各个财务政策 如筹资政策 投资政策 营运资本政策以及股利分配政 策作为各自独立的政策体系 来研究其各自与企业价值的关系 其中以对筹资方面资本结 构理论以及实证的研究为最多 而本文认为 财务政策中的各项政策是一个有机的整体 各个政策之间不是完全独立的 而是相互影响的 相互促进甚至有可能是相互抵触的 因 此本文从实证的角度 将财务政策作为一个整体 将其对每股收益的影响用实证的方法 加以综合研究 1 5 研究的局限性 由于本文只对有代表性的沪深3 0 0 指数中的三个行业数据进行研究 且只研究了2 0 0 8 年度的财务数据 即为横截面数据 有可能存在一定程度的异方差现象 在实证研究的过 程中 所采用的样本量不到两百个 相对其他研究整个上市公司数据的论文来说 数据比 较少 所以分析结果存在一定的局限性 本文的初衷是研究财务政策与每股收益的关系 希望能够涵盖整个财务政策的指标 但由于股利分配政策的量化不能够实现 所以实证分析中只涵盖了筹资政策 投资政策和 营运资本政策的财务指标 因此数据还不够系统 规范 得出的结果可能有一定的局限性 本文每股收益的数据直接来源于上市公司年报 而我国现行的关于每股收益计算和披 露的规定存在一定的不足之处 由于年报没有要求计算稀释的每股收益 因此其每股收益 的计算没有考虑潜在普通股的影响 以前我国上市公司很少存在潜在普通股 而在近几年 以来 随着资本市场的逐步发展和完善 我国出现了可转换公司债券 认股权证 认股权 等潜在普通股 因此每股收益的数值可能存在一定程度的偏差 由于本文只是对工业 原材料及消费这三个行业进行了实证研究和分析 所得到的结 果只能适用于本行业 不一定完全适用于其他行业 在模型的变量选取中 自变量资产负 债率 内部资产增长率 营运资本充足率全部都是解释变量 未加入适当的控制变量 因 此各行业的模型拟合程度都不是很高 1 6 本文内容及结构 6 本文正文部分共分为五章 大致可以分为三大部分 主要内容如下 第一部分 第l 章导论 这一部分主要介绍论文研究的意义 对有关财务政策和每股收益方面的国内外文献进 行梳理 简单指出文章所用到的研究方法 指出本文的创新点 模型研究的局限性等 并 对整篇文章的结构进行了介绍 第二部分 第2 章财务政策理论 第3 章每股收益理论 第二章主要是对自变量相关理论的研究 包括财务政策的概念解析 财务政策的地位 财务政策的原则 财务政策的内容和财务政策的影响因素分析 第三章主要是对因变量一 每股收益相关理论的一个阐述 介绍了每股收益的含义 每股收益的影响因素以及每股收 益的计算方法 第三部分 第4 章财务政策各个指标的量化 第5 章模型的建立 第四章主要是对财务政策包含的四大政策进行了指标量化 提取了资产负债率 流动 比率 内部资产增长率 营运资本充足率 股利支付率等多个财务指标 第五章主要是进 行实证分析 包括样本的选取 变量的设定 相关性的判定 理论假设的提出 模型的建 立和分析等 最后的论文总结部分主要是对整个论文进行一个总结性概括 并对各个行业 的财务政策制定提出了一些合理化建议 7 第2 章财务政策理论 2 1 财务政策的含义 财务政策一般指财务主体利用一定的办法有意识地改变财务对象 以达到企业理财的 目标 财务政策因具有国家和企业两个不同的主体而产生两种不同的目标取向和表现形 式 因此我们可以分别从宏观和微观两个角度对 财务政策 这个概念进行诠释固 从宏观角度来说 财务政策是国家以财务规则 制度等形式对企业财务方面所作的规 范 它是一种强制执行性的财务政策 它的制定主体是作为国有经营资产所有者代表的国 家 调节对象主要是国有企业 非国有企业原则上不受宏观财务政策的调节 但在财务政 策的某些环节或某些方面也会涉及到非国有企业 宏观财务政策的基本目标是作为宏观经 济政策的一种配合 对企业财务活动进行规范和限制 从财务政策的内容上看 主要包括 资本金的来源形式和管理的规定 现金管理办法的规定 固定资产折旧办法的规定 成本 开支范围和标准的规定 利润及其分配政策的规定等 从财务政策的表现形式上看 主要 是 企业财务规则 和各行业的财务制度 从微观角度来说 财务政策是企业在国家财务政策的指导下 根据企业的总体目标和 现实要求所制定或选择的一套自主的理财行动指南 它是一种自主选择性的财务政策 它 的制定主体是企业 调节对象是企业的各项财务活动和财务关系 微观财务政策的基本目 标是配合企业经营政策 调整企业财务活动和协调企业财务关系 力求提高企业财务效率 微观财务政策的制定应当以国家的法律和宏观财务政策为依据 在国家规定的宏观财务政 策的范围内 充分考虑企业的实际情况和管理目标 微观财务政策一般包括筹资政策 投 资政策 营运资本政策 股利分配政策等 筹资政策指企业资金来源的选择 如企业发行 股票 发行债券 取得借款 赊购 租赁等 投资政策指以收回现金并取得收益为目的而 发生的现金流出 如购买政府公债 购买公司股票和债券 购置设备 建造厂房 增加新 产品等 营运资本政策是指企业对流动资产和流动负债的筹措与运用 包括如何为流动资 产筹措资金 如何控制流动资产规模等 股利分配政策指在公司赚得的利润中 有多少作 为股利发放给股东 有多少留在公司作为再投资 包括利润分配的比例 股利政策等 本文主要针对微观角度的财务政策进行研究 汪平 中级财务管理 m 上海 上海财经大学出版社 2 0 0 4 年 4 3 卜4 5 6 2 2 财务政策的地位 改革开放以前 我国实行的是计划经济体制 企业一直都是作为政府的附属物而存在 没有独立自主的经营权 而企业的财务行为也只能是一种被动行为 财务政策也基本上是 以国家为主导的强制执行性财务政策 供企业选择的余地十分有限 导致企业基本处于无 财可理的状态 随着我国改革开放和社会主义市场经济的发展 企业逐渐成为市场经济的主体 特别 是具有法人地位的财务主体的确立 使企业的财务行为成为一种积极 主动行为 企业自 主选择财务政策成为财务人员自主理财的一种外在表现 在这种情况下 企业财务政策的 地位变得越来越重要 它既是规范和优化公司理财行为 提高企业理财效率的重要基础 也是实现整个企业经营政策和财务目标的重要保障 2 3 财务政策的原则 2 3 1 时间一致性原则 各项财务政策的选择在时间上要与当时的财务目标保持一致 某一特定企业财务政策 的选择要以该企业总体财务目标为依据 企业要根据其财务状态的变化来确定阶段性的财 务目标 财务目标决定了财务政策结果的选择 财务政策决定了财务行为的方向 而财务 行为又直接影响到财务目标的实现 因此 财务政策的选择在时间上一定要与财务目标保 持一致 国家财务政策的选择要以国家总体财务目标为依托 国家总体的财务目标是指在 满足出资人 国家 的风险偏好的基础上 实现出资人的预期收益 而预期收益的实现则 体现在国有资本保值增值和国有资本对社会经济发展的贡献上 随着社会主义市场经济体 制改革的深入和发展 出资人的风险偏好也会相应的发生变化 为了与国家总体财务目标 保持一致 国家的财务政策也要随之做出相应的变化和调整 企业选择财务政策要以企业 总体财务目标为依据 企业要根据自身的财务状态的变化来确定阶段性的财务目标 企业 财务政策选择要与企业的阶段性财务目标保持一致 回h t t p b a i k e e s n a i c o m v i e w a s p x w b 2 c 6 c e f 1 d 5 f e b 2 d f 吴晓莉 企业财务政策选择的原则及影响因素 j 财务探讨 2 0 0 7 年第8 期 3 7 3 9 9 2 3 2 相机性原则 财务目标的变化不仅决定了财务政策选择在时间上要与财务目标保持一致 同时也决 定了财务政策选择具有相机性 相机性原则是时间一致性原则能够得以实现的必要条件 在财务目标一定的基础上 财务状态和财务环境是不确定的 财务政策必须与财务状态和 财务环境保持动态协调一致才能更好的实现财务目标 2 3 3 风险与收益权衡原则 财务政策是在预期收益与风险偏好一定的情况下 利益相关者之间共同选择 相互博 弈而最后达成的结果 这种博弈过程包括内部和外部两个层次 第一 基于企业内部控制 市场的博弈 该搏弈的实质是各个利益相关者对于风险的分担过程 每个利益相关者都希 望自己能够尽可能的多得收益而少担风险 为了达到这个目的 他们都会利用自身的优势 来选择对自己相对有利的财务政策 第二 基于外部控制市场的博弈 该博弈的实质是各 个利益相关者之间风险收益合同的交易过程 当企业的投资者和债权人认为企业的财务政 策不能满足各自的风险收益要求时 就会出售手中的部分股票或债券 而当企业的潜在投 资者认为企业的财务政策能够满足其风险收益要求的时候 就会购买该企业投资者和债权 人出售的股票或债券 不同的投资者以及债权人对企业风险收益的不同预期 促使了证券 交易的实现 2 3 4 关系协调原则 各个利益相关者在风险结构与收益结构方面态度的不同 就决定了企业财务政策选择 的过程是一个利益关系与矛盾冲突相协调的过程 同时 利益相关者之间委托代理关系的 存在 决定了信息非对称性的存在 强势的利益相关者 信息掌握的相对比较全面的利益 相关者 会根据自己的风险偏好与预期收益选择相应的财务政策 由于强势利益相关者选 择的对自身有利的财务政策不一定能够满足其他利益相关者的风险偏好与预期收益的要 求 而弱势的利益相关者又不甘心只充当一个被动接受的角色 势必造成利益相关者之间 的利益冲突 弱势的利益相关者会通过启动财务治理机制对强势利益相关者的财务政策选 择行为产生影响 从而使强势的利益相关者对其妥协与让步 最终达成一致的意见 2 3 5 价值最大化原则 企业价值最大化既是企业制定财务政策的一项基本原则 又是企业的财务目标 企业 财务的一切管理活动都应当按照价值最大化这个原则来进行 在企业产权关系明确的前提 下 企业财务的目的就是合理运作资金 以求更好的利用资金 现代企业财务是对企业 资金运作的专业化管理 它运用价值管理的一系列方法 遵循资金运动的基本要求和规律 1 0 综合的对企业的资金运动进行科学的统筹和安排 在从事购置 生产 销售和投资等各项 资金活动时 都努力提高交易效率 同时最大限度的降低交易费用 最终达到事半功倍的 目的 企业在整个经营过程中 要严格控制各项投入与产出 耗费与收入 盈利与亏损 努力使企业的资金得以高效运行 企业应将价值最大化的基本理念贯穿于企业财务政策的制定和实施 财务计划的编制 财务控制以及财务考核与分析等各项财务活动之中 自觉运用价值管理的有效手段 促使 企业在整个生产经营 投资等资金运作过程中 保持稳定和高效的发展 确保企业价值最 大化目标的实现 2 3 6 成本一效益原则 从经营角度来看 企业财务管理是最务实的管理活动 它要求每一元钱的投资都有相 应的回报 而并非简单的 一味追求无限度的收入虚增 企业要追求企业价值最大化 就 必须处处讲求效益 节约成本 即以最少的成本支出获取最大的收益 并以此作为实现企 业财务目标的基本手段 所以 在企业的整个财务管理活动中 都必须坚持成本一效益原 则 任何不顾成本大小 盲目追求利润最大 质量最好或收入最大的做法都是不可取的 其结果只能是给企业造成没必要的经济损失 2 3 7 资源合理配置原则 企业作为现代市场经济中的微观组织 在财务政策的制定方面应十分重视如何将自身 的财力资源进行最优化的配置 从而最大限度的发挥其整体的功能 既要避免各个环节上 的资源过剩和浪费 又要防止资源供应不足而影响企业的整体规模效益 企业财务政策应 通过帮助企业配置合理的财力资源 来促进其生产规模的合理发展 产品质量的不断提高 产品结构的有效调整 资金利用效率的增长和企业员工福利待遇的改善等 企业财务政策 讲求合理的配置资源 一般应注意以下几方面 企业的资金或资产资源是有限的 可能与企业现实和长久发展需要产生矛盾 所以企 业应根据其短期经营目标和长期发展战略的要求 在资源的配置和资金的供求关系上 找 到一个合适的平衡点 既不能萎缩保守 也不能盲目冒进 以确保企业良性发展 由于企业资源的可动用性是有一定时限的 因此 企业财务在资源配置时应特别注意 其时效性 注意资金在用于短期和长期目标方面的合理调配和妥善安排 不轻易改变资源 配置的时间和顺序 确保企业长短期资金 经营资金和投资资金之间合理 有效的组合 在企业资源配置方面 财务政策必须充分发挥其有效的控制职能 企业的生产发展和 投资规模必须与自身状况相匹配 真正做到量体裁衣 量力而行 绝不能一味的追求规模 1 1 效应而忽略企业的实际资源能力 到最后捉襟见肘 半途而废 给企业造成极大的损害 充分发挥企业财务政策的考核 评价以及分析功能 结合各项财务指标及时评价企业 资源的配置情况 并随时把握企业各类资金的分配比例关系 通过各项财务指标的考核和 分析 定期评价企业资金的周转能力和盈利水平 为其不断调整资源配置提供依据 2 4 财务政策的内容 2 4 1 筹资政策 资金筹集的管理是财务管理的一项重要内容 企业筹资是企业根据生产经营 对外投 资和调整资本结构等的需要 通过金融机构和金融市场 运用适当的方式获取所需资金的 一种理财活动 企业的筹资类型按企业对资金的偿付方式不同可以分为权益资金和债权资 金 企业的筹资方式多种多样 包括吸收直接投资 发行股票 金融机构贷款 商业信用 发行债券 发行短期融资券 租赁 联营 企业内部积累等多种方式 同一项筹资额往往 可以通过不同的方式筹集取得 筹资政策的核心是筹资结构决策 即确定一个合适的权益融资和债务融资比例 以及 各项融资内部的长短期比例 不同的筹资结构 资本成本和财务风险也不相同 一般来说 权益资本筹资的财务风险比债务融资筹资的财务风险要低 但同时权益资本筹资的资本成 本比债务筹资的资本成本要高 债务融资过多 会给企业带来很大的财务风险 尤其是在 企业经营不善的情况下 可能会造成引起财务困难 甚至导致破产 根据财务风险和资本成本的不同 将企业的筹资政策分为三大类 分别为 保守型筹资 政策 中庸型筹资政策和风险型筹资政策 在现代企业的经营决策中 各个企业应依据自 身特点 在资本成本和财务风险之间进行合理取舍 选择适合企业自身生存和发展的筹资 政策 2 4 2 投资政策 一个企业制定出恰当 合理的筹资政策 其目的是为了更好的进行投资 现代财务理 论表明 企业经营管理的根本 既不是想方设法筹集经营活动所需要的资金 也不是考虑 如何将净利在留存与股利之间进行分配 而是如何将资金用到效率最高的投资项目上 尽 管企业的资金的短缺会影响其进一步发展 但是仅仅依靠充足的资金 绝不能真正实现一 支 国武 论现代企业财务政策及其选择 财会月刊 j 2 0 0 5 年第8 期 4 9 5 l 1 2 个企业在规模和质量上的腾飞 因为只有科学 合理的投资决策 才能给企业带来更多的 现金流量 所以投资管理决策的选择不仅关系到企业有限的资源能否被合理 有效的利用 而且直接关系到一个企业未来的发展方向 规模以及发展前景 对企业的生存和发展具有 决定性的意义 企业投资政策按性质不同 可划分为稳定型投资政策 扩张型投资政策 紧缩型投资 政策和混合型投资政策四种 由于投资决策在企业经营活动中有着举足轻重的地位 因此 企业投资政策的选择决不能掉以轻心 企业在选择投资政策时应注意以下四点 第一 企业投资政策的选择必须符合整个国民经济发展战略的要求 并且与企业总体 发展的目标保持高度一致 第二 企业投资政策一经确立 就要成为企业进行投资活动的指导原则 绝对不允许 随意更改 第三 投资政策不仅关系到企业的近期利益 同时也是为了谋求企业的长远发展 因 此投资政策的制定不仅要确定各项短期投资计划的基调 也要明确企业发展方向和趋势 第四 风险和收益的均衡 现代经济的一个突出特点 就是随着获利水平的增加 相 伴而来的风险因素也随之加大 因此 为了获得较高的投资收益 企业必须承担相应较高 的风险 2 4 3 营运资本政策 营运资本指的是企业的流动资产 即企业垫支于流动资产上的资本 具体包括现金 有价证券 应收账款 存货等占用的资金 而净营运资本是指流动资产减去流动负债后的 净额 如果流动资产大于流动负债 则净营运资本为正数 反之 净营运资本为负数 净 营运资本与现金比率 速动比率和流动比率等指标 一起构成评价和衡量某一企业资产的 流动性和短期偿债能力的财务指标体系 营运资本具有周转期短 形态易变 数量易波动 等特点 企业财务人员大约有6 0 的时间用于营运资本的决策上 从营运资本的特点出发 营运资本的管理内容涉及如何确定营运资本的数量 如何筹措营运资金 如何合理安排好 流动资产与流动负债之间的比例关系等问题 围绕营运资本的管理所制定的方针政策 面 营运资本持有政策和营运资本筹集政策 称为营运资本政策 该政策主要分为两大方 它们分别研究如何确定营运资本持有量和如 何筹集营运资本两个方面的问题 其中营运资金筹集政策是营运资金政策研究的重点 它 主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的 分为保守型筹资 滕宝红 哈佛模式 营运资金管理 m 北京 中国标准出版社 2 0 0 3 年 1 5 7 1 6 8 政策 稳健性筹资政策和激进型筹资政策 2 4 4 股利分配政策 有关法律 法规对公司的股利分配都有明确的规定 公司必须按照相关的法律 法规 从事股利分配工作 股利分配政策是指公司管理当局对股利分配有关事项所做出的方针与 决策 是企业资本收益分配管理的核心 由于净利润的金额一定 支付给股东的股利与留 在企业的盈余存在着此消彼长的关系 所以股利分配既决定了给股东分配多少红利 同时 也决定了有多少净利润留存在企业当中 因此 选择合理的股利政策 对于保护股东权益 协调