（会计学专业论文）我国上市公司可转债融资问题探讨.pdf

j 目录 删f f f 删i i 删 y 18 4 5 若j 白i 芗 0 引言1 o 1选题背景“l 0 2 研究意义2 0 2 1 理论意义2 o 2 2 现实意义2 o 3 文献综述3 o 3 1国外研究现状3 o 3 2 国内研究现状5 0 3 3 评述”6 o 4 研究思路和研究方法7 0 4 1 研究思路“7 o 4 2 研究方法7 0 5 本文基本框架8 1 我国上市公司可转债融资概述9 1 1 可转债概述”9 1 1 1 可转债的涵义9 1 1 2 可转债的性质”1 0 1 1 3 可转债的特征“1 0 1 1 4 可转债的分类1 1 1 2 可转债融资概述- 1 1 1 2 1可转债融资的概念1 1 1 2 2 可转债融资的优势1 2 1 2 3 可转债融资的发行方式”1 3 1 2 4 可转债融资的发行程序”1 3 1 3 我国上市公司发展可转债融资的必要性1 4 1 3 1优化资本结构需要可转债融资”1 4 1 3 2 降低相关融资成本需要可转债融资1 5 1 3 3 完善公司治理结构需要可转债融资”1 5 1 3 4 减少公司风险需要可转债融资一1 6 1 3 5 降低信息不对称的影响程度需要可转债融资一1 6 2 我国上市公司可转债融资现状、问题与原因分析一1 8 2 1我国可转债融资的发展与现状1 8 2 2 当前我国上市公司可转债融资存在的问题2 3 2 2 1 融资规模不大：2 3 2 2 2 行业分布不均，以传统行业为主”2 4 2 2 3 部分上市公司可转债融资动机不纯2 5 2 2 4 部分上市公司可转债融资时机选择不当一2 5 2 2 5 可转债发行条款设计不合理，且趋于雷同”2 6 2 2 6 可转债发行信息披露不规范”2 7 2 2 7 可转债融资短期效率不高2 8 2 3 我国上市公司可转债融资存在问题的原因分析3 1 2 3 1 上市公司内部的原因3 1 2 3 2 上市公司外部的原因3 3 3 国外上市公司可转债融资的经验及借鉴”3 7 3 1国外上市公司可转债融资的情况简介3 7 3 1 1国外可转债市场发展概述3 7 3 1 2 美国上市公司可转债融资基本情况”3 7 3 1 3 欧洲上市公司可转债融资基本情况“3 9 3 1 4日本上市公司可转债融资基本情况”4 0 3 2 国外上市公司利用可转债融资的启示4 1 3 2 1 更新融资观念，促进高成长性公司发展4 1 3 2 2 结合国情，创新发行方式，创新可转债品种”4 1 3 2 - 3 充分发挥市场导向作用，引导资源合理配置”4 l 3 2 4 完善可转债法律制度，引导可转债市场走向国际化”4 2 4 进一步促进我国上市公司可转债融资发展的建议“4 3 4 1 进一步明确上市公司可转债融资发展的目标、思路和原则4 3 4 1 1 进一步明确可转债融资发展的目标”4 3 4 1 2 进一步明确可转债融资发展的思路”4 3 4 1 3 进一步明确可转债融资发展的原则”4 3 4 2 积极创造条件，促使可转债融资顺利进行4 4 4 2 1 提高自身素质，积极创造可转债融资的条件”4 4 4 2 2 结合自身特点，端正融资动机4 4 4 2 3 谨慎选择可转债发行时机一4 4 4 2 4 合理设计可转债发行条款4 5 4 2 5 提高财务人员技术业务素质”4 5 4 2 6 完善可转债信息披露制度”4 5 i i 4 2 7 完善公司内部治理，强化风险意识”4 6 4 3改善上市公司可转债融资的外部环境4 6 4 3 1 提高各级政府职能部门对可转债的认识”4 6 4 3 2 进一步完善相关法律制度和监管体系”4 7 4 3 3 规范可转债市场4 8 5 结语5l 5 1 本文的结论一5 1 5 2 本文存在的不足5l 5 3 进一步研究方向一5l 参考文献5 3 后记5 8 i i i c o n t e n t s 0 p r e f a c e 。l o 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d 1 o 2r e s e a r c hs i g n i f i c a n c e 2 o 2 1t h e o r e t i c a ls i g n i f i c a n c e 2 0 2 2p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e 2 0 3l i t e r a t u r er e v i e w 3 o 3 1f o r e i g nl i t e r a t u r e 3 o 3 2d o m e s t i cl i t e r a t u r e 一5 o 3 3c o m m e n t a i r y 6 0 4i d e aa n da p p r o a c ho f t h er e s e a r c h 7 0 4 1i d e a o ft h er e s e a r c h 7 0 4 2a p p r o a c ho f t h er e s e a r c h 7 0 5f r a m e w o r ko f t h er e s e a r c h 8 1 o v e r v i e wo fg e n e r a lt h e o r i e st oc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g 9 1 1t h eo v e r v i e wo fc o n v e r t i b l eb o n d 9 1 1 1t h ec o n c e p to fc o n v e r t i b l eb o n d 9 1 1 2t h en a t u r eo fc o n v e r t i b l eb o n d ”10 1 1 3t h ef e a t u r eo f c o n v e r t i b l eb o n d 1 0 1 1 4t h ec l a s s i f i c a t i o no fc o n v e r t i b l eb o n d 11 1 2t h eo v e r v i e wo fc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g ”11 1 2 1t h ec o n c e p to fc o n v e r t i b l eb o r l df i n a n c i n g 11 1 2 2t h es u p e r i o r i t ) ro f c o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g 1 2 1 2 3t h ei s s u ef o r mo fc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g 13 1 2 4t h ei s s u ep m g r a mo f c o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g 1 3 1 3n e c e s s i t yo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e su s i n gc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g ”14 1 3 1o p t i m i z et h ec a p i t a ls t r u c t u r ew i mc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g 1 4 1 3 2r e d u c ea s s o c i a t e df i n a n c i n gc o s t sw i t i lc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g15 1 3 3i m p r o v et h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e 、析t hc o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n g ”j l 5 1 3 4r e d u c et h ec o m p a n yr i s kw i t hc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g 16 1 3 5r e d u c et h ed e g r e eo fi n f o r m a t i o na s y m m e t r yw i mc o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n g 1 6 2 a n a l y s i so fc u r r e n ts i t u a t i o n 、p r o b l e m sa n dr e a s o n sa b o u tc o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n g o fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s 18 2 1 d e v e l o p m e n ts i t u a t i o na b o u tc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n go fc h i n e s el i s t e d c o m p a n i e s 。18 2 2c u r r e n tp r o b l e m si nc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g 2 3 2 2 1f i n a n c i n gs c a l ei sn o tl a r g ee n o u g h 2 3 2 2 2i n d u s t r i e sd i s t r i b u t eu n e v e n l y ，t r a d i t i o n a li n d u s t r i e sm a i n l y 2 4 2 2 3c o n v e r t i b l ef i n a n c i n gm o t i v eo fs o m el i s t e dc o m p a n i e si si m p u r e ”2 5 2 2 4 c o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n gt i m i n go fs o m el i s t e d c o m p a n i e si s i m p r o p e r 2 5 2 2 5i s s u et e r m so fc o n v e r t i b l eb o n d sd e s i g nu n r e a s o n a b l y ，a n dt e n dt o s i m i l a r 2 6 2 2 6c o n v e r t i b l eb o n di s s u ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei r r e g u l a r l y 2 7 2 2 7c o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n gi si n e f f i c i e n t 2 8 2 3a n a l y s i so fr e a s o n sf o rc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n gp r o b l e m s 31 2 3 1i n t e m a lf a c t o r so f c h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s 3 1 2 3 2e x t e m a lc a u s e so fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s 3 3 3 e x p e r i e n c ea n dl e a r n i n go ff o r e i g nl i s t e dc o m p a n i e si nc o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n g 3 7 3 1i n t r o d u c t i o no f f o r e i g nl i s t e dc o m p a n i e sc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g 3 7 3 1 1o v i e wt od e v e l o p m e n to f f o r e i g nc o n v e r t i b l eb o n dm a r k e t 3 7 3 1 2b a s i cs i t u a t i o n sa b o u tc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n go fu sl i s t e d c o m p a n i e s 3 7 3 1 3b a s i cs i t u a t i o n sa b o u tc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n go fe u r o p e a nl i s t e d c o m p a n i e s 3 9 3 1 4b a s i cs i t u a t i o n sa b o u tc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n go fj a p a n e s el i s t e d i i c o m p a n i e s “：“4 0 3 2e n l i g h t e n m e n to fc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n ga p p l i c a t i o ni nf o r e i g nl i s t e d c o m p a n i e s 。41 3 2 1u p d a t ef i n a n c i n gc o n c e p t ，p r o m o t et h ed e v e l o p m e n to fh i g h g r o w t h c o m p a n i e s 4 1 3 2 2i n n o v a t ed i s t r i b u t i o nm e t h o da n dv a r i e t yo fc o n v e r t i b l eb o n d ， a c c o r d i n g t oi t sa c t u a lc o u n t r yc o n d i t i o n s 41 3 2 3g i v ef u l l yp l a yt ot h er o l eo fm a r k e to r i e n t a t i o na n dg u i d et h er a t i o n a l a l l o c a t i o no f r e s o u r c e s 4 1 3 2 4p e r f e c tt h el e g a ls y s t e mo fc o n v e r t i b l eb o n d ，g u i d et h ec o n v e r t i b l e b o n dm a r k e ti n t e r n a t i o n a l 4 2 4 s u g g e s s t i o n s t of u r t h e rp r o m o t et h ed e v e l o p m e n to fc o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n go fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s 4 3 4 1o b j e c t 、i d e aa n dp r i n c i p l et oe x p l i c i tt h ed e v e l o p m e n to fc o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n go fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s 4 3 4 1 1t h eo b je c tt of u r t h e re x p l i c i tt h ed e v e l o p m e n to fc o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n g 4 3 4 1 2t h ei d e at of u r t h e re x p l i c i tt h ed e v e l o p m e n to fc o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n g 4 3 4 1 3t h ep r i n c i p l et of u r t h e re x p l i c i tt h ed e v e l o p m e n to fc o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n g 4 3 4 2 a c t i v e l yc r e a t ec o n d i t i o n st ou r g e l i s t e d c o m p a n i e s c o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n gs m o o t h l y z 1 4 4 2 1i m p r o v ei t so w nq u a l i t y ，a c t i v e l yc r e a t et h ec o n d i t i o n sf o rc o n v e r t i b l e b o n df i n a n c i n g 。4 4 4 2 2c o r r e c tf i n a n c i n gm o t i v ew i t hi t so w nc h a r a c t e r i s t i c s 4 4 4 2 3c h o o s et h et i m i n gt oi s s u ec o n v e r t i b l eb o n dc a r e f u l l y 4 4 4 2 4d e s i g nt h ei s s u et e r m so fc o n v e r t i b l eb o n dr e a s o n a b l y 4 5 4 2 5i m p r o v et e c h n i c a la n dp r o f e s s i o n a lq u a l i t yo f f i n a n c i a ls t a f f 4 5 4 2 6p e r f e c ti n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e mo fc o n v e r t i b l eb o n d 4 5 i i i 4 2 7p e r f e c ti n t e r n a lg o v e r n a n c e ，s t r e n g t h e nr i s ka w a r e n e s s 4 6 4 3i m p r o v et h ee x t e r n a le n v i r o n m e n t 4 6 4 3 1 i m p r o v e g o v e r n m e n t a ld e p a r t m e n t sa ta l ll e v e l st ou n d e r s t a n d c o n v e r t i b l eb o n d 4 6 4 3 2i m p r o v et h er e l e v a n tl e g a ls y s t e ma n dt h es u p e r v i s i o ns y s t e m 4 7 4 3 3r e g u l a t et h ec o n v e r t i b l eb o n dm a r k e t - 4 8 5 c o n c l u s i o n s 5l 5 1c o n c l u s i o no f t h i sp a p e r 51 5 2l i m i t a t i o n so f t h i sp a p e r 。：51 5 3d i r e c t i o no ff u r t h e rr e s e a r c h 一5 1 r e f e r e n c e s 5 3 p o s t s c r i p t “5 8 摘要 可转债是一种混合型的衍生金融工具，由于其集股权和债权融资于一体的特 性，具有筹资和避险的双重功能，已成为国际资本市场上相当普遍和成熟的融资 工具，近年来受到国内外广大融资者和投资者的欢迎。2 0 0 8 年美国次贷风暴引发 的金融危机全面爆发，股市受挫，可转债在这场金融风暴里起到了“避风港”的 作用。 2 0 世纪9 0 年代，作为一种再融资方式，可转债在我国试点发行。2 0 0 6 年5 月， 中国证监会颁布了上市公司证券发行管理办法，进一步完善可转债的规定， 同时推出可分离交易可转债。继可分离交易可转债后，于2 0 0 8 年继续推出可交换 可转债，可转债融资进入一个新的发展阶段，日益受到重视。根据w i n d 数据统计， 从1 9 9 8 年至今，我国已经有6 4 家公司( 其中万科等四家上市公司各发行两次) 利 用可转债进行融资，总的发行规模达n 1 1 3 7 3 9 亿元。可转债融资不仅有利于拓展 上市公司的融资渠道，优化其资本结构和治理结构，提高其经营业绩，而且作为 一种可以不断创新的衍生品种，也有利于证券市场多元化发展。然而所有的上市 公司是否都适合发行可转债融资，我国上市公司运用可转债融资还存在哪些问题， 如何借鉴国外上市公司的经验理性运用可转债融资，进一步规范我国可转债市场， 这些都是急需解决的问题。在理论界，关于可转债融资的研究也日渐增多，大部 分研究主要集中在定价和融资动机等方面，随着资本市场环境和可转债市场法律 法规制度的不断完善，继续深入探讨目前我国上市公司可转债融资问题仍然具有 很强的理论意义和现实意义。 本文试图立足于上市公司，主要采用规范研究的方法，从可转债融资的一般 理论出发，分析目前上市公司运用可转债融资的现状，通过大量翔实的数据资料 和图表对我国上市公司可转债的发行、募集、转股等多方面做出详尽的分析，同 时发现上市公司可转债融资的主要问题和障碍，并剖析其原因，在借鉴国外上市 公司可转债融资经验的基础上，提出相应的改进对策。整个阐述和论证过程采用 定性分析和定量研究相结合、宏观和微观相结合的方法，以期对上市公司理性运 用可转债方式融资提供帮助，同时对完善可转债市场提供建议。 本文除引言和结语外，分四章阐述我国上市公司可转债融资的有关问题： 第一章是我国上市公司可转债融资概述，包括可转债和可转债融资概述，我 国上市公司发展可转债融资的必要性； 第二章是我国上市公司可转债融资的现状、问题及原因分析，包括我国上市 公司可转债融资的发展与现状，当前我国上市公司可转债融资存在的问题及原因 分析； 第三章是国外上市公司可转债融资的经验借鉴，包括美国、欧洲、日本等国 上市公司可转债融资的经验借鉴； 第四章是进一步促进我国上市公司可转债融资发展的建议。包括改善上市公 司内部机制和外部环境的建议。从内部来说，主要是提高上市公司自身素质，端 正融资动机，谨慎选择发行时机，合理设计发行条款，完善公司内部治理机制， 强化风险意识，加强信息披露等。从外部来看，主要是提高政府一些部门的认识， 继续完善相关法律制度和监管体系，进一步规范可转债市场，为上市公司可转债 融资创立良好的外部环境。 关键词：上市公司可转债融资 2 a b s t r a c t c o n v e r t i b l eb o n di sah y b r i dt y p eo fd e r i v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s ，d u et oi t s e q u i t ya n dd e b tf m a n c i n gm i x e di no n ec h a r a c t e r i s t i c ，h a st h ed u a lf u n c t i o no ff m a n c i n g a n d h e d g i n g ，h a sb e c o m ev e r yc o m m o na n dm a t u r ef i n a n c i a li n s t r u m e n t si n i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm a r k e t s ，g e t st h ef a v o ro fd o m e s t i ca n df o r e i g nf i n a n c i e r sa n d i n v e s t o r si nr e c e n ty e a r s u s s u b p r i m em o r t g a g ec r i s i si n2 0 0 8c a u s e dt h ef i n a n c i a l c r i s i sb r o k eo u t ，t h es t o c km a r k e ts e t b a c k ，c o n v e r t i b l eb o n d sp l a ya “s a f eh a v e n r o l ei n t h i sf i n a n c i a lt u r m o i l i n19 9 0 ，a sa w a yo f r e f i n a n c i n g ，c o n v e r t i b l eb o n d sp i l o t e di s s u ei nc h i n a i nm a y 2 0 0 6 ，c h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o np r o m u l g a t e d a d m i n i s t r a t i v em e a s u r e s f o r t h ei s s u a n c eo fs e c u r i t i e so fl i s t e d c o m p a n i e s ”，i m p r o v e dt h ep r o v i s i o n so f c o n v e r t i b l eb o n d s ，a n di n t r o d u c e dt h ed e t a c h a b l ec o n v e r t i b l eb o n d s a n dc s r c i n t r o d u c e de x c h a n g e a b l ec o n v e r t i b l eb o n di n2 0 0 8 c o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n ge n t e r e d an e w s t a g eo f d e v e l o p m e n t ，g o tm o r ea n dm o r ea r e n t i o n a c c o r d i n gt ow i n ds t a t i s t i c s ， f r o m19 9 8t od a t e ，6 4c o m p a n i e s ( i n c l u d i n gc h i n av a n k ec o m p a n ya n dt h r e eo t h e r c o m p a n yp u b l i s h e dt w i c ee a c h ) i nc h i n au s e dc o n v e r t i b l eb o n df m a n c i n g ，t h et o t a li s s u e s i z er e a c h e dl1 3 7 3 9b i l l i o ny u a n c o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n gw i l ln o to n l yh e l p e x p a n dt h ef i n a n c i n gc h a n n e l sf o rl i s t e dc o m p a n i e st oo p t i m i z ei t sc a p i t a ls t r u c t u r ea n d g o v e m a n c es t r u c t u r e ，i m p r o v ei t so p e r a t i n gp e r f o r m a n c e ， a sad e r i v a t i v ep r o d u c t sc a n b ei n n o v a t i v e ，b u ta l s oc o n d u c i v et ot h e d e v e l o p m e n to fs e c u r i t i e s m a r k e t d i v e r s i f i c a t i o n h o w e v e r ，w h e t h e ra l lt h el i s t e dc o m p a n i e sa r es u i t a b l ef o rf i n a n c i n gb y i s s u i n gc o n v e r t i b l eb o n d s ，w h a tp r o b l e m se x i s ti nt h eu s eo fc o n v e r t i b l eb o n d sf i n a n c i n g o fl i s t e dc o m p a n i e s ，a n dh o wt ol e a r nf r o mf o r e i g ne x p e r i e n c ei nr a t i o n a lu s eo f c o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n go fl i s t e dc o m p a n i e s ，t of u r t h e rs t a n d a r d i z et h ec o n v e r t i b l e b o n dm a r k e ti nc h i n a ，a r ea l lu r g e n tp r o b l e m s i nt h e o r e t i c a lc i r c l e s ，r e s e a r c ho n c o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n gi n c r e a s i n g ，m o s tr e s e a r c hf o c u s e so np r i c i n ga n df i n a n c i n g t e r m so fm o t i v a t i o n w i t ht h ec a p i t a lm a r k e te n v i r o n m e n ta n dt h ec o n v e r t i b l eb o n d m a r k e tc o n t i n u et oi m p r o v et h es y s t e mo f l a w sa n dr e g u l a t i o n s ，c o n t i n u et ot h o r o u g h l y i n v e s t i g a t et h e c u r r e n tc o n v e r t i b l e f i n a n c i n go fl i s t e dc o m p a n ys t i l lh a ss t r o n g t h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e 砥sp a p e rb a s e do nt h el i s t e dc o m p a n y ，u s e st h e o r e t i c a lr e s e a r c hm e t h o d m a i n l y ， s t a r t i n gf r o mt h eg e n e r a lt h e o r yo fc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g ，a n a l y z i n gc u r r e n t s i t u a t i o no ft h eu s eo fc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n g ，m a k i n gad e t a i l e da n a l y s i so n 3 i s s u a n c e ，r a i s i i l g ，c o n v e r s i o na n dm a n yr e s p e c t so f i t ，t h r o u g hal a r g en u m b e ro f d e t a i l e d d a t aa n dc h a r t s a l s of i n d i n gt h a tt h em a i np r o b l e m sa n do b s t a c l e si nt h ec o n v e r t i b l e b o n d sf i n a n c i n go fl i s t e dc o m p a n i e s ，a n da n a l y z i n gt h er e a s o n s ，p r o p o s i n gm e a s u r e sf o r i m p r o v e m e n to nt h eb a s i so ff o r e i g ne x p e r i e n c eo fc o n v e r t i b l eb o n df i n a n c i n go fl i m e d c o m p a n i e s t h ew h o l ep r o c e s so fe l a b o r a t i o na n dd e m o n s t r a t i o nu n i f i e st h eq u a l i t a t i v e a n a l y s i sa n dq u a