（工商管理专业论文）国际与国内期货电解铜价格相关性分析.pdf

论文摘要 v 1 6 4 2 8 今年来 电解铜期货交易已经成为我国有色金属市场不可缺少的重 要组成部分 自9 2 年我国第一家期货市场 f u t u r e sm a r k e t s 成立 至今尚不足1 0 年 尽管在这近1 0 年的时间中 我国的期货市场历经风 雨 在实践中得到了很大发展 但是相比之下相应的理论研究还十分匮 乏 本文总结了笔者多年以来从事期货工作的经验 主要分析了上海期1 货交易所 s h a n g h a if u t u r e se x c h a n g e 和伦敦金属交易所 f l u n d o nm e t a le x c h a n g e 期货电解铜价格相关 生 文章的第一部 分主要是课题研究的背景介绍 第二部分介绍了与课题研究有关的一些 基本知识 如 l m e s h f e 期货电解铜等 第三部分首先阐述了论 文分析的理论基础 然后着重从整体 横向 纵向三个方面对l m e 和s h f e 铜价进行了相关性分析和回归分析 并作了实际解释和背景介绍 第四 部分介绍了论文研究的结果以及如何把研究结果运用在期货市场的套期 保值操作中 第五部分归纳了研究结论及其引申意义 关键词 期货市场 国际铜价 国内铜价 电解铜 相关分析 s u m m a r y r e c e n t l y e l e c t r o l y t i cc o p p e r sf o r w a r db u s i n e s sh a sb e e ne s s e n t i a la n di m p o r t a n t p a r t so f n o n f e r r o u sm e t a lm a r k e ti no u rc o u n t r y f r o m19 9 2t h ef i r s tf u t u r e sm a r k e ti no u r c o u n t r yi sn o tm o r et h a nt e ny e a r s d u r i n gt e ny e a r s t h ef u t u r e sm a r k e tw e n tt h r o u g ha l l k i n do f h a r d s h i p sa n d d i f f i c u l t i e s i th a dl a r g ed e v e l o p m e n ti np r a c t i c e b u ti ti ss t i l li a c ko f m e t h o dr e s e a r c hc o m p a r e dw i t ho t h e rm a r k e t s t h ea r t i c l es u m m a r i z e dt h ee x p e r i e n c et h a t t h ew r i t e re n g a g e di nf u t u r e sw o r kf o ra l o n gt i m ea n dm a i n l ya n a l y z e dt h er e l a t i o n s h i po f e l e c t r o l y t i cc o p p e r sp r i c eb e t w e e ns h a n g h a if u t u r e se x c h a n g e s h f e a n dl o n d o nm e t a l e x c h a n g e l m e f i r s tp a r t t h eb a c k g r o u n di n t r o d u c t i o no f s u b j e c tr e s e a r c h s e c o n dp a r t t h er e l a t e db a s i sk n o w l e d g eo ns u b j e c tr e s e a r c hf o re x a m p l e l m e s h f e f u t u r e sc o p p e r se t c t h i r dp a r t f i r s ti te l a b o r a t e dt h em e t h o db a s i so ft h e s i sa n a l y s i sat h e ni tc a r r i e do n r e l a t i o na n a l y s i sa n d r e g r e s s i o na n a l y s i so f l m ea n ds h f e c o p p e r sp r i c ea saw h o l ea n d i nl e n g t ha n db r e a d t h a tt h es a m et i m ei te x p l a i n e dt h ea c t u a ls i t u a t i o na n di n t r o d u c e dt h e b a c k g r o u n d f o u r t h p a r t i ti n t r o d u c e dt h em e t h o d t h a th o wt ou s e h e d g ef r o m t h et h e s i sr e s u l t f i f t h p a r t i tc o n c l u d e d r e s e a r c hr e s u l ta n de x t e n d e d m e a n i n g k e y w o r d f u t u r e sm a r k e t i n t e r n a t i o n a lc o p p e r sp r i c e n a t i o n a lc o p p e r sp r i c e e l e c t r o l y t i c c o p p e r s r e l a t i o na n a l y s i s 1 前言 1 1 研究背景及问题的提出 1 1 1 我国的铜供求情况 金属铜是当今世界上最重要的工业原材料之一 已经广泛地被运用 于冶金 机电 电子 通讯 航空 船舶等几乎所有有关国计民生的命 脉行业 特别是近年来全世界范围内电讯和电力行业的迅猛发展 全球 8 0 的铜材被运用于电线电缆 机电 变压器 计算机芯片 集成电路 晶体管 印刷电路板等 我国是个铜资源短缺的国家 精炼铜的原料自产率只有4 0 每年 均需进口大量的铜精矿 铜的进口构成中原料进口占的比重较大 电 解铜的进口增长幅度大于半成品 铜杆 铜管等 的进口增长幅度 出口 则相反 铜的出口量很少 且主要以半成品 加工品为主 随着出口关 税的逐步降低 近年来铜的出口量较九十年代初中期有一定增加 表1 11 9 9 0 1 9 9 9 年中国铜供求情况表 单位 万吨 年份产量进口量消费量出口量 9 05 5 8 73 6 87 2 9 0 1 6 5 9 15 6 0 01 0 1 27 9 0 00 4 3 9 26 5 9 22 6 1 09 9 0 00 9 8 9 37 3 0 32 5 3 59 9 o o0 1 9 9 47 3 6 17 2 39 1 0 01 0 7 9 51 0 7 9 71 0 2 11 2 0 0 02 5 7 9 61 1 1 9 lt 4 9 71 2 5 o o3 9 8 9 71 1 7 9 48 8 31 0 7 5 17 7 9 9 81 1 5 1 82 6 8 41 1 0 1 31 2 1 4 t 9 91 0 1 1 35 4 7 71 4 710 3 资料来源 原有色金属工业总公司 国家统计局 国家海关总署 1 1 2 问题的提出 铜是关系到固汁民生的基础原材料之一 世界上渚多强困如荚 俄 英 法以及我国无不将铜储备纳入国家战略储备之中 多年以来铜的价 格如同石油 黄金 白银 橡胶等其它重要战略物资的价格一样波动异 常激烈 以下是作为全球最具权威的睡解铜期货交易 龙头老大 一一 l m e 伦敦金属交易所 三月期货铜价格走势月k 线图 图1 1l m e 三月期货铜价格月k 线 我们再看看现在国内最大的有色金属期货交易所一一s h f e 上海 期货交易所 的三月期铜价格走势月k 线图 圈1 2s t t f e 三月娟债铜价格月k 线 从上述两图不难发现 长期以束无沦国际还是国内的铜价波动部相 当大 9 5 年至今的波幅均达到i3 0 就基本面而言 铜价波动受到多 种因素的影响 例如 生产成本 供需情况 政治影响 国际经济环境 铜行业发展趋势等 但是对国内铜价 以s h f e 三月期货铜价为代表 最具影响力的仍是伦敦金属交易所 l m e 的期货铜价 尽管l m e 铜价对于s h f e 铜价有举足轻重的作用 这一点已经被 多年来的实践所证实 但是这种影响力倒底有多大 两者倒底存在多少 因果关系 国内期货界尚没有有关的著作 论文发表 一 本文的核心内容是通过统计工具对上海期货交易所的期货铜价与伦 敦金属交易所期货铜价进行定量的相关性分析 主要研究两个方面的问 题 一是l m e 和s h f e 市场铜价是否相关 如果相关 那么相关性强不 强 二是研究l m e 和s h f e 两者铜价表现出的相关性是否符合客观现实 由于我国期货行业诞生至今尚不满十年 无论从理论和务实两个方 面的研究均很匮乏 本文仅希望通过总结多年以来从事期货工作的经 验 能起到抛砖引玉的作用 为中国年轻的期货市场尽可能地作出一份 贡献 1 2 研究难点 1 2 1 有关文献较少 新中国期货行业起步较晚 从9 2 年全国第一家期货交易所一一郑 州粮油交易所诞生至今尚不足1 0 年的时间 与西方发达国家期货业百 年的历史相比有很大距离 尽管这些年以来 我国的期货行业在改革开 放的浪潮中发展较快 但是作为一个风险较 集中的领域 期货发展的历 程仍然是一波三折 虽然不少期货界的有识之士为我国的期货事业发展 进行了许多卓越的探索和研究 但更多地侧重于实践领域 所谓 摸这 石头过河 相比之下 理论研究十分匮乏 除了绝大多数国外翻译的 期货著作以外 国内优秀的期货专业研究文献 论文少之又少 更加缺 乏权威的理论著作 因此在我们进行国内期货市场研究的时候 缺少可 以参照和借鉴的第一手期货资料 给本文的撰写带来了不少困难 1 2 2 数据收集不易 尽管当今信息技术商速发展 信息技术已经在金融极其衍生品领域 广泛运用 但是相对而言目前理论界对我国期货行业的研究还远远比不 上证券 外汇等行业 披露有关期货行情 新闻 评论 消息的信息来 源r 抒 l j 报t j 杂志 乜予媒体锋 致错比较少 舰礁也比分 小 农 论一 卜j 荷 文所引用的数据 图表采集均来自于全球权威的新闻媒体一一路透社信 息终端 r e u t e r s 这是我国目前报道有关我国期货行业内容最丰富 最全面的渠道 尽管如此 我们仍然无法象采集证券股票行情数据那样 详尽地收集到所有个股的分时 日 周 月线数据及相关资料 本文主 要采用l m e 和s h f e 原s h m e 三个月期货铜合约收盘价格数据为样 本 包括 1 9 9 3 年5 月 7 2 0 0 1 年2 月的月线数据 1 9 9 9 年1 月一2 0 0 1 年2 月的日线数据 这已经是现阶段我们所能够收集到最完整的数据了 1 2 3 市场没有充足的时间进行实证分析 实践是检验真理的唯一标准 再好的理论也必须通过客观实践来验 证 这对于我们本文研究的课题也是如此 撰写本文的一个宗旨就是我 们研究的结论能被当今国际 国内期货市场的一些客观现象和实践所证 实 这一点将在本文的中心部分作具体的分析 由于中国期货市场发展 的历程毕竟较短 从实践中总结 提炼理论和观点后 我们还无法用更 加充足的时间 更详尽的数据作进一步验证 两年前 本人刚学习m b a 课程时 曾在吴立鹏教授指导下做过本课题的初步研究 并且在这两年 多的时间里一直不断收集相关的数据信息验证本课题的科学性 虽然从 总体上看 我们的结论大部分已经被过去两年的市场表现所证实 但是 毕竟采样的时间段比较短 从长远看 应该将本文结论纳入今后更长的 时间周期内去比较 验证 修正 2 论文相关内容介绍 2 1 金属铜的介绍 铜是人类最早发现的古老金属之一 早在三干多年前人类就开始使 用铜 金属铜 元素符号c u 原子量6 3 5 4 比重8 9 2 熔点1 0 8 3 0 c 纯铜呈浅玫瑰色或淡红色 表面形成氧化铜膜后 外观呈紫铜色 一铜具 有许多可贵的物理化学特性 例如其热导率和电导率都很高 化学稳定 性强 抗张强度大 易熔接 具抗蚀性 可塑性 延展性 纯铜可拉成 很细的铜丝 制成很薄的铜箔 铜冶炼技术的发展经历了漫长的过程 但至今铜的冶炼仍以火法冶 炼为主 其产量约占世界铜总产量的8 5 1 火法冶炼一般是先将含铜 百分之几或千分之几的原矿石 通过选矿提高到2 0 一3 0 作为铜精矿 在密闭鼓风炉 反射炉 电炉或闪速炉进行造锍熔炼 产出的熔锍 冰铜 接着送入转炉进行吹炼成粗铜 再在另一种反射炉内经过氧化精炼脱 杂 或铸成阳极板进行电解 获得品位高达9 9 9 的电解铜 该流程简 短 适应性强 铜的回收率可达9 5 但因矿石中的硫在造锍和吹炼两 阶段作为二氧化硫废气排出 不易回收 易造成污染 近年来出现如白 银法 诺兰达法等熔池熔炼以及日本的三菱法等 火法冶炼逐渐向连续 化 自动化发展 2 现代湿法冶炼有硫酸化焙烧一浸出一电积 浸出一 萃取一电积 细菌浸出等法 适于低品位复杂矿 氧化铜矿 含铜废矿 石的堆浸 槽浸选用或就地浸出 湿法冶炼技术正在逐步推广 湿法冶 炼的推出使铜的冶炼成本大大降低 一 铜的品号及 质量标准 一 7 一 铜期货合约标的物在9 7 年9 月之前实行的质量标准是g b 4 6 6 8 2 标准 交割品是一号铜 9 7 年9 月一9 8 年8 月g b 4 6 6 8 2 与g b t 4 6 7 一1 9 9 7 两种标准同时执行 9 8 年9 月起全部执行g b t 4 6 7 1 9 9 7 标准 高纯阴 极铜和标准阴极铜均可交割 没有质量升贴水 只有品牌生贴水 1 标准阴极铜 c u c a t h 化学成分 c u a g杂质含曼 不大于 不小于 a s s bb if ep bs nn iz n sp 9 9 9 50 0 0 1 5o o o l 50 0 0 0 60 0 0 2 50 0 0 2o 0 0 10 0 0 20 0 0 20 0 0 2 5o 0 0 1 2 高纯阴极铜 c u c a t h 1 化学成分 c u a g 不小于9 9 9 5 杂 质总含量不超过0 0 0 6 5 杂质分类含量略 供给与需求 一 国际市场 从国家分布看 世界铜资源主要集中在智利 美国 赞比亚 独联 体和秘鲁等国 智利是世界上铜资源最丰 富的国家 其铜金属储量约占 世界 e e 储量的1 4 美国 日本是主要的精炼铜生产国 赞比亚和扎伊 尔是非洲中部的主要产铜国 其生产的铜全部用于出口 德国和比利时 是利用进口铜精矿和粗铜冶炼精铜的生产国 此外 秘鲁 加拿大 澳 大利亚 巴布亚新几内立 波兰 前南斯拉夫等也 均是重要的产铜国 铜的产量 人类炼铜的历史悠久 但长期以来 由于炼铜方法原始 铜的产量 一直很低 l7 世纪出现现代炼铜法后 铜产量才有明显增加 19 2 8 年 世界精铜产量为1 6 7 万吨 战后世界冶炼工业发展较快 1 9 5 0 年全世界 精铜产量只有3 15 万吨 1 9 9 2 年已达到1 1 0 0 万吨 不同年代的生产发 展速度不同 5 0 年代铜生产发展速度为年均递增4 7 6 0 年代年均增 速为4 2 7 0 年代则为2 0 7 8 0 年代进一步降为1 5 9 0 年代初 中期随着生产成本的不断降低和较高铜价的刺激 铜的产量大幅增长 9 9 年全世界年产铜达1 4 3 0 万吨 各主要生产国的产量分别为 智利2 5 9 万吨 美国2 0 1 万吨 日本13 5 万吨 中国1 0 4 万吨 德国6 9 7 万吨 俄罗斯6 4 万吨 铜的消费 9 9 年全球消费铜约1 4 6 0 万吨 铜的消费集中在发达工业国 美 国是最大的铜消费国 9 9 年消费2 9 8 万吨 约占世界消费总量的1 5 其次是中国1 4 6 万吨 日本1 2 5 万吨 德国1 0 9 万吨 从行业看 消 费铜晟多的是八十年代是电气工业部门 九十年代是建筑业 据统计 美国 日本和西欧国家8 0 年代中期的精铜消费中 电气工业占4 7 8 机械制造业占2 3 8 建筑业占l5 8 运输业占8 8 其他占8 九十年代后 西方国家铜消费的行业分布发生了巨大变化 以美国为例 9 8 年铜消费中 建筑业占4 1 4 电器电子产品占2 6 o 运输设备 1 2 4 机械制造1 1 2 其他9 o 铜的进出口 世界主要铜出口国 1 智利 世界上最大的铜出1 2 1 国 生产的铜矿 石和铜绝大部分出口 主要输往美国 英国 日本等地 2 赞比亚 输 往欧共体 美国 日本等 也有部分输往中国 3 秘鲁 已探明储量居 世界第四位 年开采量占世界第七位 出口量居世界第五位 产品主要 输住美国 日本等国 4 扎伊尔 所产铜矿石大部分供应出口 主要输 j r j i t 牝嗣1 荚田 5 17 嗅 利 i 亘 其r 待的l 4 出j 一1 6 1 鼻 世 发达国家铜矿品出口最多的国家 出口量占生产量的7 09 0 左右 世界主要铜进口国 美国 日本 欧共体 中国 表2 1世界主要产铜国1 9 9 2 1 9 9 9 年产量 资料来源 w o r l dm e t a ls t a t i s t i c s 世界金属统计 计量单位 千吨 9 29 39 49 59 69 7 9 89 9 二 国客 羹国 2 l4 392 2 5 2 52 2 2 02 2 7 982 3 4 692 4 5 02 4 5 62 0 l2 智利 i2 4 23 i2 682 i2 7 741 4 9 l5l7 4 822 i l6 62 33 492 5 9 0 日本 1 16 0 9 l l8 881 1 l9 2l l88 l2 5 l4i2 7 87 l2 7 74 135 l 中国6 5 9 7 3 0 37 3 6 11 0 7 97l l l9ll l7 941 1 101 0 4 0 i 德国 58 176 3 2 i5 9 l96 1 6l6 7 086 7 376 9 5 96 9 71 俄罗斯6 2 07 5 3 7l55 l85 6 0 35 9 926 3 996 3 996 4 00 加拿大5 3 9 3 5 6 l65 4 9 95 7 265 5 925 6 0 656 255 4 05 主要生产6 9 4 7 87 1 7 0 67 0 4 6 37 7 8 88 2 9 4 88 8 9 8 99 0 7 6 68 8 7 0 6 国小计 6 22 0 6 34 2 6 310 6 59 0 6 5l7 6 55 0 6 53 9 6 20 0 59 0 64 6 65 9 91 4 87 9 86 8 80 0 72 7 世界1 1 1 6 9 81 1 3 0 6 31 1 1 6 6 21 1 8 1 8 21 2 7 2 8 61 3 s 8 5 81 3 8 7 9 7 1 4 3 0 7 o 合计 注 精铜产量包括电解及火法精炼铜 包括来自粗铜 阳极铜和其他一次 原料的铜产量 也包括来自废金属和其他相似原料的再生 但不包括 从二次原料中以简单重熔法回收的铜 表2 2 l9 p 8 年甘烊l o 大跚矿 爸r 目目f 精鲧公i l j 口似 力吨 铜矿公司 产量 精炼公司产量 智利铜公舌r 1 4 8 1 智利铜公司 1 3 7 5 b h p 公司 澳大利亚 8 4 1 菲尔普斯道奇 美 7 6 3 菲尔普斯 道奇 美 8 38 美国熔炼公司 6 1 8 旦奥 廷托 丙班牙 6 62 k o i i m f 波兰 4 5 0 弗利波特 美 6 35b h p 公司 澳 人利皿 4 4 8 美国熔炼公司 4 6 3 塞酱勒斯 美 4 2 7 k g h m 波兰 4 36加拿人诺兰达4 2 6 塞普勒斯r 关 4 2 8 日本铜矿公司 3 7 6 r a o 诺里尔 斯克 懒 3 73 三菱 一 3 1 2 英美矿业公司 南非 3 0 2联合矿业有限公司3 1 1 根据国际铜研究协会按产量统计 二 国内市场 我国铜的生产 我国虽然铜资源贫乏 但却是世界主要的精炼铜生产国之一 9 9 年锈产量达1 0 4 万吨 占世界总产量的7 2 7 目前铜生产地集中在华 东地区 该地区铜生产量占全国总产量的5 1 8 其中安徽 江西两省 产量约占3 5 表2 3 9 9 年国内主要铜生产企业产量 序号生产企业产量 万吨 注册商标 1 江西铜业股份有限公司 1 97 贵冶 2 铜陵有色金属f 集团1 公司1 8 5铜冠 含金隆铜业公司 金豚 3 云南铜业股 份有限公司 1 2 o铁峰 4 上海冶炼厂9 8 5 上冶 5 芜湖恒鑫铜业有限公司 8 0 晶晶 6 大冶有色金属公司 7 o大江 7 白银有色金属公司6 5红鹭 8 沈阳冶炼厂 6 o矿工 从地区分布看 我国铜的主要消费地则在华东和华南地区 二者消 费量约占全国消费总量7 0 从行业分布看 铜消费最大的行业是电子电气行业 建筑业 机械 制造业 交通运输业等也消耗大量的饲 队下足我国各行业铜消费占铜总消费量的比例 表2 4 我国各行业铜消费占铜总消费量 比例 行业电子及电气机械制造建筑交通运输其他 用铜比例 5 5 2 2 3 8 3 3 3 3 1 4 4 与发达国家相比 我国的电子 电气行业与机械制造业消费的铜占 总消费的比例明显高于发达国家 而建筑业及交通运输业消费铜所占的 比例却又大大低于发达国家 三 流通特点 1 我国铜的生产和消费相对比较集中 据统计 西北地区铜产量 消费量均为全国最低 而华东地区的铜产量 消费量均居全国之首 各 个地区的产销不完全平衡 华东 西北 东北 西南地区的铜产量大 于 消费量 而华北 中南地区的铜产量小于消费量 尤其是广东省 年产 需缺口达8 万吨 因此形成铜从东北 西北流向华北地区 从西南 华 东流向中南地区的流通格局 2 长期以来 由于我国的铜一直属于短缺商品 国家对铜实行 宽 进 严出 的进出口政策 进口原料关税2 出口关税曾高达3 0 每年都需要进口相当数量的铜原料及铜材 使铜的进口量远远大于出口 量 9 9 年 由于国内铜产量提高 国内供略大于求 国家开始逐步取消 出口关税 铜的出口量有所提高 四 影响价格变动因素 1 供需关系 生产 量 消费量 进出口量 库存量 供需关系是影响商品价格的最直接因素 供给量 生产量 进口量 库存量 需求量 消费量 出口量 当供给量 需求量时 价格下跌 当供给量 需求量时 价格上涨 当供给量与需求量基本相等时 价格基本维持不变 2 国际国内经济形势 铜是重要的工业原材料 其需求量与经济形势密切相关 经济增 长时 铜需求增加从而带动铜价上升 经济萧条时 铜需求萎缩 从而促使铜价下跌 例如 9 0 年代初期 西方国家进入新一轮经 济疲软期 铜价由l9 8 9 年的2 9 6 9 美元回落至l9 9 3 年的19 9 5 美 元 吨 9 4 年开始 美国等西方国家经济开始复苏 对铜的需求有 所增加 铜价又开始攀升 9 7 年亚洲经济危机爆发 整个亚洲地 区f 中国除外 用铜量急据下跌 导致铜价连续下跌至2 0 年来最低 点 相反 9 9 年下半年亚洲地区经济出现好转 美国经济持续增 长 铜价又逐步回升 因而铜价与经济周期密切相关 3 进出口政策 关税 长期以来由于我国是个铜资源不足的用铜大国 因而在进出口方 面一直采取 宽进严出 的政策 铜及 铜制品的平均进口税率为2 出口税则高达3 0 近两年随着国内铜供求的基本平衡 国 家逐步降低出口关税 铜基本可以自由进出口 从而使国内国际 铜价互为影响 4 国际上相关市场的价格 例如l m e c o m e x 价格 伦敦金属交易所 l m e 及纽约商品交易所 c o m e x 是国际上主要 的铜交易市场 l m e 的铜价具有国际权威性 国内铜价与l m e 铜 价有很强相关性 5 用铜行业发展趋势的变化 消费量是影响铜价的直接因素 而用铜行业的发展则是影响消费 量的重要因素 例如 8 0 年代中期 美国 日本和西欧国家的精 铜消费中 电气工业所占比重最大 中国业不例外 而进入9 0 年 代后 国外在建筑行业中管道用铜增幅巨大 成为国外铜消费最 大的行业 美国的住房开工率也就成了影响铜价的因素之一 9 4 9 5 年铜价的上涨 部分原因来自于建筑业的发展 而在汽车行业 制造商正在倡导用铝代替铜以降低车重从而减少该行业的用铜量 此外 随着科技的日新月异 铜的应用范围在不断拓宽 铜在医 学 生物 超导及环保等领域已开设发挥作用 最近 i b m 公司 已采用铜代替硅芯片中的铝 这标志着铜在半导体技术应用方面 的最新突破 6 铜的生产成本 随着科技的发展 新的冶炼法的采用 铜的生产成本不断下降 目前国际上火法炼铜平均成本为1 4 0 0 一1 6 0 0 美元 t 湿法炼铜成 本为8 0 6 9 0 0 美元 t 使用湿发炼铜的总产量迅速增加 预计1 9 9 8 年达2 0 0 万吨左右 占全部精铜产量的1 4 4 其所占比重仍在 增加 7 国际对冲基金及其他投机资金的交易方向 铜是固际对冲基金投资的藿要商品期货 綦会的出入市对价格有 一定影响 例如1 9 9 6 年铜价的大跌 除了住友事件的推动外 美国基金大举入市抛空也是加速铜价下跌的重要因素 8 相关商品如石油 黄金等价格的波动也会对铜价产生影响 石油与铜都是重要的工业原料 而黄金与铜都属于金属类商品 因而石油与铜 黄金与铜价格之间均具市一定 的相蓑性 一 2 2 铜期货的介绍 2 2 1 铜作为期货品种的特点 l 铜是国际国内成熟的期货品种 历史悠久 铜作为一个期货交易品种已有百年历史 早在18 7 7 年伦敦金属交 易所 l m e 的雏形就已形成 铜是l m e 最早进行交易的品种之一 目前 国外从事铜期货交易的主要有伦敦金属交易所 l m e 和纽约商业交易 所 纽约商品交易所 n y m e x c o m e x l m e 铜的报价是行业内最具 权威性的报价 国内铜的期货交易自9 1 年推出以来 也有十年历史 铜是国内历经风雨却依然保持相当规模的唯一品种 2 国内铜期货交易未曾发生重大风险 履约率1 0 0 充分发挥了期货 市场的功能 得到有色行业及国务院有关部门的肯定 3 铜的期货价格成为国内行业的权威报价 成为企业销售产品 采购 原料及签定进出口贸易合同的定价依据 4 铜不仅是企业进行套期保值的有效工具 也为投资者提供了新的投 资机会 2 2 2 伦敦金属交易所 简称l m e 1 9 世纪中期 英国曾是世界上最大的金属锡和铜的生产国 但随 着工业需求不断增长 英国又迫切需要从南美 非洲和远东地区进口原 料 在当时条件下穿越大西洋运输铜和锡 无论如何都是一种货物和资 金的冒险 一些船只可能会误期到达 一些船则可能根本不会到达 一于 是这种 未来到货 的市场使得商人们着眼于预约价格 也成为日后金 属期货产生的背景 18 7 6 年1 2 月伦敦金属交易所 l u n d o nm e t a le x c h a n g e 成立 l8 8 0 年交易开始有了统一的组织 智利铜棒和马来西亚 新加坡 的锡分铡柞为铜和锡的基准级别 3 个月作为运期合同的交货j 圻 f h 是 垃汝自l 迂 f 武愚更上的标准行约 18 9 0 年铡 锡砭 易列始采h j 现在 0 交易方式 即分上下午两场 每场又分两轮交易 1 9 2 0 年铅和铁彳进入 主交易圈进行交易 伦敦金属交易所自创建以来 除两次世界大战期间曾暂时关闭以 外 一直生意兴隆 这些年以来世界范围内工业的发展 新矿山的发掘 各种垄断市场的企图 生产者的控制以及政治上的因素给世界金属贸易 带来巨大的影响 而伦敦金属交易所不断适应变化的形势 在交易额不 断增长的同时 根据市场需求将更多的金属纳入其交易范围 伦敦金属交易所目前拥有8 0 以上的交易会员资格为非英国公司全 部或部分拥有 因此使之成为了真正的国际市场 伦敦金属交易所拥有 的交割地点也逐步遍步欧洲 并扩展到世界其它地区 其公布的金属交 易价格已经成被公认为当今世界最具权威的价格 表2 5l m e 电解铜期货标准合约 f 二 l 甚铅 二 1 i 一 一 j j 一1 1 2 一 1 i l23 l 二35l5 3 015 35 16 15 2 f 三 j 一j 台i 7 jl 一毒7 e 二 j 二 i f 3 t v 二蜒l c j 墨 j t f o i 一 u 扛 7 1 j 11 j 看堆l 1 奠 二 罨lj 0 一 f 一 1 i r 叠t t 亡 臆 i o t lj j 0 i j j 枇 j 铺1 2 负 2 2 3 上海期货交易所 简称s h f e 卜街j l j j 货交易所的 u 身足 l 海金属交易所 s h m e 成立于l9 9 2 年 5 j 足 家以经t 7 订也金腻为二卜的交易所 也是我国阿家 翻家级金属 期货市场 厅办的 i 的足f l 织符合同际规范的会属期货交易 并根据我 国的实际情况 组织现货流转和现货合同的公j l 公平 公j f 竞争交 易和转让 交易所实行会员制 理事会是负责交易所经营管理的最高权 力机构 在理事会的领导下 实行总裁负责制 一九九八年八月 丽务院决定加强期货i f 了场整顿 对j l j j 货市场结构 进行战略调牾 遵l 1 务院的决策 上海金属交易所 上海商品交易所 上海粮油商品交易所实行合并 组建上海期货交易所 e 海期货交易所是为期货合约的集中竞价交易提供场所 设施 服 务并履行相关职责的非营利性的机构 按照其章程的规定实行自律管 理 上海期货交易所现阶段上市交易的有铜 铝 橡胶 胶合板 籼米 等五种商品期货的标准合约 其中铜 铝 橡胶等三品种的标准合约业 经中国证监会审定批准 已重新推出上市交易 另外两个品种的标准合 约尚在设计论证和修订之中 上海期货交易所现有会员2 3 5 家 其中经 纪会员1 6 8 家 自 营会员6 7 家 市场覆盖面达全国2 6 个省 自治区和 直辖市 表2 6s h f e 电解铜期货标准合约 4 1 j 毕 i j i i k i t i 1 f 批m l f i f 1 1 f 1 l 1 7 f 1 i l 2 h 0 f 1 心 t jrf j f i i j 一 p 珀 州 f ll 1 1 1 0 l 川 1 1 l f l f ll 1 1 1fil t f r j i 1 i j f i 1 l l 1 i i 7 l i i i1 一 1 f i 1 7 1 ef f 一 i1 3 第一章论立相关内容介绢 t c 一 一们7 n f 银驽f 0 f j jt 川t 卜 l f i n jl i 制 槽 j f t4 l l j f 绒 j 域川 ti 川f i f jj j 侉一pf j 各毖 m 1h j 矗 7 i h imf r 州 缎筇l i j b s60 17 1 r in h 1 d j725f u f c 川锻 埘叫心 j t l i 1 主制呐点 j l j i 协 盘刘个辟 盘易佯址分合约 伯f j 0 毫易 续辨t jjff 龙 念额的n 含用 险 舒 屯 蛮割方式 e 勺一j 告j 交昂代码 ll i 2 3 相关分析的含义 在自然界和社会现象中 任何现象都不是孤立的 而是普遍联系和 相互制约的 现象间的普遍联系 相互制约往往表现为相互依存的关系 这种依存关系通常有两种类型 即函数关系和相关关系 函数关系是指现象间存在的一种十分严格的数量依存关系 在这种 关系中 某个现象的数值发生变化 都有另一个现象的确定值与它相对 应 这种关系可以用 数学函数式反映出来 例如 圆的面积随半径的变 化而变化 每给定一个圆的半径就有唯一一个确定的圆面积和它对应 面积是半径的函数 在社会经济现象中 同样存在着这种关系 例如 商品销售额 销售量x 销售价格 当销售价格不变时 销售量发生变化 就有一个确定的销售额与它对应 销售额是销售量的函数 相关关系是 指现象间确实存在的 但是非严格的依存关系 这种关系的特征是 一 种现象发生变化 会引起另一种现象的变化 但这种变动关系不是唯一 确定的 它可以有多种不同的表现 如平均亩产和施肥量之间存在着一 定的依存关系 即随 着施肥量的增加 平均亩产一般也会相应地增加 但平均亩产随施肥要而变化的数值还受种子 土壤 气 温 雨量 密植 程度等因素的影响 不是唯一确定的 这种关系就是相关关系 第1 4 页 本文所研究的l m i j 平 s i i f f 市场j l j 货钔价的关系实际上也是一种棚关 关系 吲为袱抓l m l i 制价并1 i 能l i 佳一确定s 1 1 i i f l j 铜价 如l9 9 9 年2 j 5f 1 与8hl m e 期f l if i 收盘价均为l9 4 0 荚元 但是s i l l e 收盘价却分别 为15 0 6 0 元和15 0 9 0 元 又如19 9 9 年2 月2f 和3 同l m e 期铜同收盘 价分别为19 5 6 美元和1 9 47 美元 但是s i t f e 收盘价却均为l4 9 9 0 元 在许多社会经济现象中都存在着这种相关关系 函数关系与相关关系虽 然有明显的区别 j 但两者之n i j 并不存在不可逾越f i j 界限 l b 于存在测算 误差等原因 函数关系在实际r f l 往往通过相关关系表现出来 而在研究 棚关关系时 为了找到现象m 数量关系的内在联系和表现形式 义常常 需要借助于函数关系的形式加以描述 相关关系是相关分析的研究对象 函数关系是相关分析的工具 相 关分析就是要通过对大量数字资料的观察 消除偶然因素的影响 探求 现象之间相关关系的密切程度和表现形式 而研究现象之间相关关系的 理论和方法就称为相关分析法 在相关分析中 若相关现象之间存在着一定的因果关系 通常把起 决定作用的变量 q 自变量 一般用x 表示 把受自变量影响而相应变化 的变量作为因变量 一般用y 表示 例如 研究劳动生产率与利润之问 的关系时 劳动生产率为自变量 利润为因变量 若现象问只存在相关 关系并不存在明显的因果关系 如每万元产值耗电量与工业总产值之问 的关系 在这种情况下 究竟哪个现象为自变最 哪个现象为因变景 则要根据研究i 二i 的来决定 各种相关关系 根据研究目的不同 可按不同标志进行分类 按相关的因素多少可分为单相关和复相关 两个因素之间的相关称为单相关 它只涉及一个自变量和一个因变 量 三个或三个以上因素的相关称为复相关 它涉及多个自变堆和一个 因变量 例如 只研究产品销售总额和利润总额的关系 就是单相关 若同时研究产品销售总额 成本水平与利润额的关系 就是复相关 二 按相关的表现形式可分为直线相关衣l 曲线相关 如果自变量数值发生变动 因变量数值随之发生大致均等的变动 从平面图上观察其备点的分前i 近似地表现为一直线 这种棚关关系就为 直线相关 也叫线性相关 如果自变量发生变动 因变量数值也随之发 生变动 但这种变动不是沿着一个方向发生均等变动 从图7 眵上看 其 分们表现为符种不同的曲线形式 这种相关关系称为 曲线相关 三 按相关的方向可把亢线1 1 1 关分为i f 相关和负年n 关 当自变量x 数 值增j j u 或减少 时 变f l y 的数值也将随之相应的增加 或减少 刚 第15 页 i 变 矗承l 门 叟 连的变动力 地一致f l j 这种十l i 哭关系称为i r 川关 例如 商 5 销售量增加 销售额也增 l i 单位产 原材料消耗降低 单位成本 也随之降低等见图9 一l 4 所示 如果自变量x 的数值增力 或减少 因 变坠l ly 的数值 i l j 随之减少 或增 i l 即自变鲢与因变量的变动方向是相 反的 这利 l h 关关系称为负棚关 例如 劳动生产率提高 产品成本降 低 商品价格降低 销售量增加等 按相关的程度 玎分为完全相关 不完全女u 关年l j 不棚关 两个变量 之问 当自变量改变一定量时 因变量的改变量足 个确定的量 则这 两个变量问的关系称为完全相关 此种关系实际上就是函数关系 当变 量之州没有f t 何关系 而址择n 独畸 l 1 i 彤l 呐 j i j 称为4 枷关 零4 1 关 若变量之间的 关系介于完全相关与不相关之i 日j 则称为不完全相 关 不完全相关足相关分析的主要对象 三 相关分析及其主要内容 相关分析有广义和狭义之分 狭义的相关分析 简称为相关分析 它以现象之间是否柑关 相关的方向和密切程度等为主要研究内容 它 不区别自变量与因变量 对各变量的构成形式也不关心 其主要分析方 法有编制相关表 绘制相关图 计算相关系数 广义的相关分析包括对 现象间具体的相关形式的分析 即回归分析 在回归分析中根据研究的 目的 应区分出自变量和因变量 并研究确定自变量和因变量之间的具 体关系的方程形式 其主要方法有 建立回归模型 求解回归模型中的 参数 对回归模型进行检验等 可见 广义的棚关分析包括狭义的相关 分析和回归分析两部分内容 3 l m e 与s h f e 铜价相关性分析 3 1 对于实例的观察 j j 了研究l m e js h f ef i i 场期货铜价格之n q 的依存关系 我们先从 观察图表丌始入手 以卜i 是l m e 和s h f e 9 3 年5 月以来的三月期铜月线 图3 1l m e 和s l t f e 三月期铜月线收盘价格折线图 图3 1 中两条并行的折线分别代表伦敦 l m e 和上海 s h f e 三月期货铜价的每月收盘连线 为了便于观察 我们在图表中引用双纵 坐标 纵坐标左方的标价为l m e 铜价 标价为美圆 纵坐标右方的标 价为s h f e 铜价 标价为人民币元 图表中的横坐标为时间 从观察中 我们不难发现以下儿个结论 自9 3 年s h f e 市场运行以来 l m e 和s h f e 铜价月线的整体走势基 本呈现同一方向运行 即要么同时一卜 涨 要么同时下跌 尽管l m e 和s h f e 铜价j 7 r 闻向的涨跌关系 但是图小两条价格线 的运行并非保持完全等距离平行 换而苦之 l m e 和s h f e 铜价之i n j 的基差不是稳 定不变的 i i j 是呈现一j f 1 i 二舰则的波动 两个价格的波动并不是无序的 存在一定的内在联系 c 3 2 研究方法 从上述图表观察i j 我们i 以发现l m e 和s h f e 市场的期货铜价波 动存在一定的内在联系 但这一 点仅是从图表上得出直观的结论 我们 还无法从理论上进行证实 为了进一步证实我们的观察是 f 确的 也是 符合客观实际的 我们引入统汁学l 的 f f l l 样推断 棚关分析 l t i l 归理论 和假设检验对上述问题进行讨论 3 2 1 抽样推断 抽样扣 断足指依随机的原 j j 从总体r i t 抽墩一 部分译位组成样本 并据样本资料计算样本特征值 再据样木特征值对总体特征值做出具有 一定可靠程度的估计 以达到认识总体数量特征的目的 统计抽样调查是以抽选总体艰的部分单位为调查对象的特征 其部 分是来自于总体的并按照一定原则抽取单位 针对我们在研究l m e 和 s h f e 铜价的问题 也有多种抽样方法 比如分别抽取月 周 闩 分 时数据作为研究对象 实际研究过程 我们主要是抽取两个市场的月线 数据为样本 这里要指出的是 我们选取的月线样本数据的首要原则必须要能够 完全表现伞部样木特征的关系 月线数据来自伞部分时数据的部分单 位 自然包含了有关 1 线数据分斫i 的信息 适当而又有效地利川这些信 息 即根据随机得到的部分单位的特征与总体的十 1 应特征的相互关系 作出尽可能好的对总体相应特征的推断 抽样推断的作用不仅是解决了 无法进行全面调查问题 还可以节省调查成本 而且抽样推断最明显的 特点是对抽样产生的误差可以事先计算并可加以控制 抽样调查中 如 果抽出的样本单位直接就是总体单位 叫单阶段抽 样 如简单随机抽样 等距抽样 类型比例抽样 如果先将总体进行分 组 从中随机抽出一些组 然后再从 1 选的组中随机抽取总体单位 叫 二阶段抽样 如整群抽样就是第二阶段抽样比为1 0 0 的一种特殊的两 阶段抽样 如果将总体进行多层次分组 然后依次在各层 一随机抽 f l 直到抽到总体单位 f ll i 多阶段抽样 如我们选取的l m e 和s h f e 月线 数据就是采用多阶段抽样调查 即先从分时数据省中抽出f 1 线数据 然 后从中抽取缚月样本单位 抽样推断的目的是了解和认谚 总体全部单位的特征 而非部分r p 位 的特征 所以对部分单位的研究j 0 是一种手段 为它带有总体相应特 征的信息 通过 岜 j 以达到认u 总体的r i 的 3 2 2 置信区间与置信度 根据抽样推断原理i 1l m e 和s h f e 市场价格总体 1 抽取容量为n 4 9 5 同线数据和n 9 3 月线数据的样本 在胃信度一定的情况下 本文假设 置信度l f 界水平a o 0 1 我们可以采取如下步骤进行区问估计 1 明 确胃信水i r1 a j 前先刚j 确推断的可靠性或叫把握程度 该程度最常用 的概率水平主要有9 5 9 5 4 5 9 9 7 3 等 2 确定临界值水平1 7 1 根据 霄信程度 盘标准 i i 态概率双侧临界值表确定i 临界值4 a 2 胃信区削 与胃信度的关系山丁样本统计景都服从一定的概率分布 鬻且分布曲线 f 的面积 概率 之合必定等于1 表明我们的抽样必然取得该统计量的 所有观察值中的一个 如果在分布区域内确定某一区间 则其面积就表 示为该统计最在这一区问内的概率 前述构成的置信区间就是这样的一 个区州 且胃信区i h j 是随估计量的随机性表现为随机区间 它与分和曲 线构成的面积就是该随机区问的概率 这样该统计量的概率分布也就成 为置信区问的概率分布了 胃信度r 卜a 越大 则临界值的绝对值就越 大 估计区间的精度就越低 反之 置信度愈小 则区间精度就愈高 同时 样本容量n 愈大 精度愈高 容量提高到4 倍 精度才提高l 倍 其实在样本容量二定时 估计的精度和置信度是彼此矛盾的 提高精度f 即 缩小区问 就降低了霄