小分子阿胶： 当阿胶可以含着吃.pdf

headertable user 5017339 headertable stock 000423 增持 investrating change same 13022400 headertable excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格 据此开展发布证券研究报告业务 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系 因此 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 深 度 报 告 公 司 证 券 研 究 报 告 公司主要财务信息 2012a 2013a 2014e 2015e 2016e 营业收入 百万元 3 056 4 016 4 737 5 515 6 389 同比增长 10 8 31 4 17 9 16 4 15 8 营业利润 百万元 1 233 1 418 1 659 1 932 2 241 同比增长 19 6 15 0 17 0 16 4 16 0 归属母公司净利润 百万元 1 040 1 203 1 409 1 638 1 899 同比增长 21 5 15 6 17 1 16 3 15 9 每股收益 元 1 59 1 84 2 15 2 50 2 90 毛利率 73 6 63 5 62 6 62 5 62 5 净利率 34 0 29 9 29 7 29 7 29 7 净资产收益率 27 1 26 0 25 7 25 0 24 2 市盈率 倍 20 9 18 1 15 5 13 3 11 5 市净率 倍 5 1 4 4 3 7 3 1 2 5 资料来源 公司数据 东方证券研究所预测 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 在小分子阿胶即将上市之际 我们于本报告中前瞻性的分析其销售前景 我们认 为其将有望创造性的再造一个产业平台 以其为核心载体 除目前已看到实物的 纯粉片外 未来口服液 化妆品等剂型有望陆续推出 这将帮助公司全面拥抱现 代消费潮流 此外随着公司自动熬胶平台的逐步搭建 三大产业平台的雏形已经 逐步清晰 阿胶发展有望走入新时代 投资要点投资要点 剂型与品类双重跃出竞争蓝海 剂型与品类双重跃出竞争蓝海 一方面小分子阿胶实现了阿胶服用形式上的 创新 片剂在便携性 稳定性和吸收性等多个方面存在明显优势 之前阿胶 产业缺乏片剂与传统阿胶分子量过大有直接关系 随着小分子阿胶纯粉片的 上市 片剂的优势将得到淋漓尽致的发挥 另一方面 作为创新性的品类将 有望在较长一段时间内摆脱竞争对手的困扰 中药理念 实现对胶原蛋白的替代 中药理念 实现对胶原蛋白的替代 全球来看服用胶原蛋白已经成为一种潮 流 国内市场因去年的雌激素事件导致消费者存在疑虑 小分子阿胶上市后 我们认为将有望借助该事件 依靠阿胶积累数千年的滋补理念和公司研发多 年的技术革新 最大程度实现对女性美容养颜类产品的升级换代 这将对应 数百亿级的大市场 让阿胶饮食文化实现历史性突破 让阿胶饮食文化实现历史性突破 消费者的潜在需求将在多个层面被更大程 度地挖掘出来 消费诉求上 小分子阿胶定位在日常美容养颜需求 与传统 集中补血的诉求形成明显区别 消费场所方面 其不仅可以在家里吃 也可 以在工作场合吃 在出差旅途中吃 消费季节性上 小分子阿胶将摆脱宜冬 季进补的偏见 一年四季中的每一天都可以消费 成为真正的日常消费品 财务与估值财务与估值 根据经营情况 我们略微调整公司2014 2016 年每股收益分别为2 15 2 50 2 90 元 原预测为 2 20 2 49 2 83 元 按照可比公司估值水平给予 2014 年 21 倍市盈率 对应目标价 45 15 元 维持公司增持评级 目前公司估值 水平明显偏低 建议长线布局 积极关注 风险提示风险提示 原料价格大幅波动 投资评级 买入 增持 中性 减持 维持 股价 2014 年 06 月 17 日 33 32 元 目标价格 45 15 元 52 周最高价 最低价 45 73 30 47 元 总股本 流通 a 股 万股 65 402 65 378 a 股市值 百万元 21 792 国家 地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2014 年 06 月 18 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 7 6 4 8 9 9 20 5 相对表现 7 2 3 7 11 2 10 7 沪深 300 0 4 1 1 1 2 9 7 资料来源 wind 东方证券研究所 证券分析师 田加强田加强 021 63325888 6087 tianjiaqiang 执业证书编号 s0860512070006 相关报告 符合预期 桃花姬继续快速增长 2014 04 28 稳定增长 期待 14 年业绩估值双提升 2014 03 14 熬胶将常态化 价值回归继续 2014 01 09 37 25 12 0 12 25 13 06 13 07 13 08 13 09 13 10 13 11 13 12 14 01 14 02 14 03 14 04 14 05 东阿阿胶沪深300 东阿阿胶 000423 sz 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 2 目录 专利解读 多层保护 多角度创新 3 剂型与品类双重跃出竞争蓝海 6 中药理念 实现对胶原蛋白的替代 8 让阿胶饮食文化实现历史性突破 10 盈利预测 11 风险提示 12 图表目录 图 1 公司目前已经搭建起三大产业平台 3 图 2 目前小分子阿胶专利所处申请状况 4 图 3 围绕着小分子阿胶 专利设置了多重保护 5 图 4 三种不同类型阿胶产品的生物利用度试验 5 图 5 小分子阿胶应用于 dpph 自由基清除效果的试验 5 图 6 小分子阿胶的食品备案及产品形式示意 6 图 7 2012 年广州 上海 北京和和重庆四城市补血类产品剂型占比 7 图 8 目前补血产品涉及到的几种剂型的横向比较 7 图表 9 目前市场上桃花姬的常见竞品统计 8 图表 10 国内女性消费者日常营养保健消费调查 9 图表 11 国内市场的争议与日本市场的认同形成鲜明对比 9 图表 12 小分子阿胶与小分子胶原肽类产品的比较分析 10 图表 13 小分子阿胶实现阿胶产业的历史性突破 11 图表 14 可比公司估值水平 11 图表 15 公司收入分类预测 12 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 3 在小分子阿胶即将上市之际 我们于本篇报告中前瞻性的研究其销售前景 并旗帜鲜明的看好小分 子阿胶将为几千年来传统阿胶产业带来的革命性变化 我们认为公司股价已迎来战略性投资良机 建议重点关注 总括来看 小分子阿胶将创造性的再造一个产业平台 在这个平台基础上 以小分子阿胶为核心载 体 除目前已看到实物的纯粉片剂型外 未来口服液 化妆品等形式有望陆续推出 将帮助公司全 面拥抱现代化的消费潮流 此外随着公司另一自动熬胶平台的逐步搭建 三大产业平台的雏形已经 逐步清晰 阿胶产业有望走入新时代 图 1 公司目前已经搭建起三大产业平台 资料来源 公司股东大会资料 东方证券研究所 专利解读 多层专利解读 多层保护 多角度创新保护 多角度创新 经过公司多年的研究开发 小分子阿胶的制备方法和应用专利已于 2011 年 12 月 29 日提交申请 并于 2012 年 6 月 20 日公开 处于 实质审查的生效 的法律状态 如果一切顺利我们估计在 2014 年底获得专利授权 同时公司正申报 pct 国际专利 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 4 图 2 目前小分子阿胶专利所处申请状况 资料来源 高校知识产权信息平台 在近几年关于阿胶酶解研究中 先后有三篇专利申请涉及到采用蛋白酶酶解阿胶制得胶原蛋白肽的 方法 相比较而言 公司首次采用了脯氨酸蛋白酶酶解阿胶 酶解效果明显好于已报道的专利 之 前专利中制备的产品分子量多数分布在 5000da 甚至 10000da 以内 且对包括分子量分布和游离 氨基酸含量都未进行准确测定 而公司产品的肽段分布于 200 3000da 且主要分布在 200 1000da 内 产品属性存在根本性不同 虽然目前尚未取得专利授权 根据权利要求书所述 我们注意到公司已经为产品在多个层面设置了 保护 涉及到小分子阿胶的核心制备工艺和产品基本特征等诸多方面 如果这些权利要求条款没有 发生大面积撤销 该专利未来有望在较长一段时间内隔绝竞争对手 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 5 图 3 围绕着小分子阿胶 专利设置了多重保护 资料来源 高校知识产权信息平台 根据专利所述试验结果 以胶原蛋白的特征性氨基酸羟脯氨酸为标定物 小分子阿胶的生物利用度 是普通阿胶的 3 5 倍 是仿生消化阿胶的 2 2 倍 这表明小分子阿胶具有分子小 高吸收的特点 此外小分子阿胶具有明显的清除自由基能力 dpph 自由基清除效果的试验表明小分子阿胶可以 起到抗衰老的作用 因此综合来看 小分子阿胶能够实现阿胶的高效吸收 具备 养血养颜养气色 的多重功效 同时因此综合来看 小分子阿胶能够实现阿胶的高效吸收 具备 养血养颜养气色 的多重功效 同时 如果用小分子阿胶替代传统阿胶 阿胶原料至少可减少一半 可实现单克阿胶价值翻番 产品从多如果用小分子阿胶替代传统阿胶 阿胶原料至少可减少一半 可实现单克阿胶价值翻番 产品从多 个角度实现了阿胶服用历史的革命性创新 个角度实现了阿胶服用历史的革命性创新 图 4 三种不同类型阿胶产品的生物利用度试验 图 5 小分子阿胶应用于 dpph 自由基清除效果的试验 资料来源 高校知识产权信息平台 资料来源 高校知识产权信息平台 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 6 剂型与品类双重跃出竞争蓝海剂型与品类双重跃出竞争蓝海 目前小分子阿胶上市后的首个产品形式已基本确定 根据聊城市卫生局披露的资料 去年底公司就 小分子阿胶纯粉片进行了食品备案 片剂将成为上市后的主要剂型 此外我们估计公司应开始就小 分子阿胶进行保健食品批文的申请 未来将 食品 保健品 联动 2013 年度股东大会现场公司展示了小分子阿胶的产品形式 品牌名称定为 真颜 试销价格为 498 元 盒 内含 80 余片小分子阿胶 每片净含量 350mg 经过我们测算可以间接实现阿胶 500 克 6000 元的价值回归阶段性成果 估计消费者定位在 30 45 岁具有较高消费能力的女性 图 6 小分子阿胶的食品备案及产品形式示意 资料来源 聊城市卫生局 公司年度股东大会现场 一方面 从剂型上讲 小分子阿胶实现了阿胶服用形式上的创新 从 2012 年广州 上海 北京和 重庆四城市补血类产品剂型占比的统计可以看出 块占比最高 达到 66 6 口服液凭借服用方 便也有 23 的市场占比 其他合计未能超过 10 由此可见 受传统补血理论思想的渗透 采用 烹饪煮服的阿胶块依旧最为消费者所接受和欢迎 也因此阿胶块市场的竞争最为激烈 企业名称企业名称产品名称产品名称标准编号标准编号有限期限有限期限备案号备案号 山东东阿阿胶股份有限公司小分子阿胶纯粉片q deb0039s 2013 2016 12 0137150014s 2013 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 7 图 7 2012 年广州 上海 北京和和重庆四城市补血类产品剂型占比 资料来源 中国药品零售监测分析系统 然而片剂是现代药物制剂中应用最为广泛的重要剂型之一 也是营养补充类产品如维生素类和矿物 质类最常用的剂型 比较目前补血产品中涉及到的几种剂型 片剂在便携性 稳定性和吸收性等多 个方面依然存在明显优势 之前阿胶产业缺乏片剂产品与传统阿胶分子量过大有直接关系 随着小 分子阿胶纯粉片的上市 片剂的优势将得到淋漓尽致的发挥 图 8 目前补血产品涉及到的几种剂型的横向比较 资料来源 东方证券研究所 另一方面 从品类上讲 目前公司主打产品中除复方阿胶浆外 阿胶块和桃花姬均面临大量的同类 竞品 其中不乏同仁堂 胡庆余堂等知名品牌 比如根据我们在上海地区部分终端对桃花姬类竞品 的随机走访 市面上阿胶固元糕品牌多达数十种 而小分子阿胶依靠着专利的保护 我们认为将会 在较长一段时间内摆脱竞争对手的困扰 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 8 图表 9 目前市场上桃花姬的常见竞品统计 资料来源 东方证券研究所 中药理念 实现对中药理念 实现对胶原蛋白胶原蛋白的替代的替代 胶原蛋白一直被认为是一种对人体有益的营养配料 在欧洲 美国和日本等发达国家很早就流行运 用胶原蛋白在美容养颜 骨质健康 体重和运动管理等方面 其中日本市场主要以美容概念作为胶 原蛋白的产品诉求 而欧洲市场主要集中在关节 因为欧洲的消费者传统上就认可年老时的关节问 题可以通过吃胶原蛋白得到有效改善 美国市场则集中在运动营养诉求上 目前全世界的胶原蛋白产值已达 2000 亿元左右 如日本胶原蛋白市场大概是每年 6000 吨左右的 需求量 而中国的胶原蛋白市场每年不到 1000 吨的需求量 尽管距离日本差距明显 但国内终端 市场规模已超过百亿元 根据尼尔森的消费者调查 国内市场胶原蛋白的服用人群与维生素类 钙 片类已非常接近 处于第一梯队 而每月花费上则明显超出 显示出最近几年密集的广告宣传 让 消费者已逐步接受胶原蛋白的消费理念 品牌品牌产品产品规格规格价格价格包装包装 300g158元简礼盒 450g299元简礼盒 60g25元袋装 120g46元简盒装 400g228元简礼盒 480g244元礼盒装 雷允上阿胶糕90g29元袋装 280g 2158元塑罐装礼盒 300g 女士型86元铁罐 300g 男士型90元铁罐 同仁堂阿胶糕320g178元简盒装 古春堂阿胶糕450g178元简盒装 古春堂阿胶核桃糕450g178元简塑盒 360g189元简盒装 600g298元礼盒装 360g189元简盒装 600g298元礼盒装 240g89元简盒装 450g178元简塑盒 450g165元简塑盒 320g80元袋装 树德堂即食阿胶糕500g219元礼盒装 益生堂鲁阿井即食阿胶糕 百年堂桃花固元糕 东阿阿胶 东流水 阿胶糕 固元糕 福牌即食阿胶 胡庆余堂阿胶块糕 润德堂 桃花姬 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 9 图表 10 国内女性消费者日常营养保健消费调查 资料来源 尼尔森 然而去年 5 月份媒体对胶原蛋白产品功效的质疑 让整个胶原蛋白市场发生大幅波动 导致国内 众多消费者不敢放心服用相关产品 我们认为造成这种局面 一方面是因为监管缺失 目前市场上 销售的胶原蛋白多肽的平均分子量千差万别 从几千到数万不等 行业内却一直没有形成统一的标 准 另一方面起步阶段的市场仍然沿用传统保健品的营销思路 大量厂家因为不具备品牌优势 为 了获得消费者的青睐不得不夸大宣传功效 这也严重影响到市场的健康发展 图表 11 国内市场的争议与日本市场的认同形成鲜明对比 vs 资料来源 东方证券研究所 小分子阿胶上市后 我们认为将借助胶原蛋白产业目前存在的信用危机 依靠阿胶积累数千年的滋 补理念和公司研发多年的技术革新 最大程度实现对女性美容养颜类产品的升级换代 这将对应数 百亿级的大市场 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 10 产品属性方面 小分子阿胶的分子量主要分布在 200 1000da 之间 更低的分子量可以实现 更好的吸收效果 同时胶原蛋白的标志性成分羟脯氨酸含量可以达到 12 品质可以得到更 好保证 品牌宣传上来讲 阿胶自古以来均被作为女性美容养颜的佳品 其补益气血 改善睡眠 改 善贫血 抗疲劳 增强抗病力 使面色红润的效果常被人称道 源自阿胶而来的小分子产品 不仅可以让消费者容易接受其滋补功效 而且能够解除消费者对胶原蛋白存在非法添加物的 担心与顾虑 图表 12 小分子阿胶与小分子胶原肽类产品的比较分析 资料来源 东方证券研究所 让阿胶让阿胶饮食文化饮食文化实现历史性突破实现历史性突破 我们认为小分子阿胶颠覆了几千年来阿胶的饮食文化 意义非同一般 传统阿胶块实际上属于半成 品 需要客户购买后自己熬制 配料工序相对复杂 尽管有着悠久的服用历史 在家庭生活中作为 食补存在刚性需求 但依然跟现代的快时尚 年轻人生活习惯格格不入 比如城市里具有较高消费 能力的白领阶层就对阿胶服用方式不感冒 未来随着小分子阿胶的问世 消费者的潜在需求将在多个层面被更大程度地挖掘出来 消费诉求上 传统阿胶讲究食补 主要满足集中补血补气的需求 而小分子阿胶则定位在日常美容养颜需求 针 对完全不同的两类人群 消费场所方面 阿胶不仅可以在家里吃 也可以在工作场合吃 在出差旅 途中吃 消费季节性上 小分子阿胶将摆脱宜冬季进补的固有偏见 一年四季中的每一天都可以消 费 成为真正的日常消费品 小分子胶原肽产品 小分子胶原肽产品 lumi fancl等进口产品 等进口产品 小分子阿胶产品小分子阿胶产品 分子量1000 3000 da200 1000 da 原料深海鱼皮 鱼鳞阿胶 道地中药材 质量标准无统一标准 差别较大不添加任何防腐剂 人工色素 无激素 产品指标多数口服液产品中糖 脂肪或热量较高低糖 低脂肪 低热量 权威报道文献报道 小分子肽有较好的吸收性和抗氧化性 文献报道 小分子阿胶除有较好的抗氧化性外 还 有很好的增白增红和辐射保护效果 1 利用小分子高吸收合成体内所需胶原蛋白 1 利用小分子阿胶的补血特点 从气血根源补养 持 久保持美容效果 2 小分子抗氧化作用清除自由基 延缓衰老2 利用小分子阿胶高吸收合成体内所需胶原蛋白 3 小分子阿胶分子量更低 清除自由基作用更强 延 缓衰老功效更明显 羟脯氨酸含量多数在8 以下 少数不详可达到12 产品功效机理 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 11 图表 13 小分子阿胶实现阿胶产业的历史性突破 资料来源 东方证券研究所 盈利预测盈利预测 根据经营情况 我们略微调整公司 2014 2016 年每股收益分别为 2 15 2 50 2 90 元 原预测为 2 20 2 49 2 83 元 按照可比公司估值水平给予 2014 年 21 倍市盈率 对应目标价为 45 15 元 维持公司增持评级 目前公司估值水平明显偏低 建议长线布局 积极关注 图表 14 可比公司估值水平 资料来源 wind 东方证券研究所 公司公司代码代码最新价格 元 最新价格 元 2014 6 172014 6 172013a2013a2014e2014e2015e2015e2016e2016e2013a2013a2014e2014e2015e2015e2016e2016e 华润三九00099919 151 211 421 671 9915 8713 4611 449 61 云南白药00053853 692 232 382 933 6024 0822 5718 3214 91 片仔癀60043676 922 673 143 854 7828 7924 4820 0016 10 天士力60053537 491 071 391 752 2035 1927 0421 3817 04 仁和药业0006504 740 200 300 360 4324 1815 8013 1711 02 桂林三金00227515 030 710 871 031 2221 1117 2514 6012 28 同仁堂60008517 020 500 600 720 8634 0228 3723 6919 82 最大值35 1928 3723 6919 82 最小值15 8713 4611 449 61 平均数26 1821 2817 5114 40 调整后平均26 4421 4321 4317 4914 27 每股收益 元 每股收益 元 市盈率市盈率 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 12 图表 15 公司收入分类预测 收入分类预测表 2012a 2013a 2014e 2015e 2016e 阿胶及其衍生品 销售收入 百万元 2 825 0 3 329 0 3 909 6 4 579 1 5 342 9 增长率 23 4 17 8 17 4 17 1 16 7 毛利率 71 0 66 2 66 0 66 0 66 0 医药贸易 销售收入 百万元 0 0 569 0 700 0 800 0 900 0 增长率 100 0 23 0 14 3 12 5 毛利率 9 2 9 0 9 0 9 0 医疗器械 销售收入 百万元 117 0 111 5 122 7 135 0 148 4 增长率 31 1 4 7 10 0 10 0 10 0 毛利率 36 3 37 1 37 0 37 0 37 0 药用辅料 销售收入 百万元 67 1 63 5 66 7 70 0 73 5 增长率 18 1 5 3 5 0 5 0 5 0 毛利率 22 7 24 8 25 0 25 0 25 0 其他 内部抵消 销售收入 百万元 47 0 56 7 62 4 68 7 75 5 增长率 35 7 220 7 10 0 10 0 10 0 毛利率 396 4 417 1 417 1 417 1 417 1 合计 3 056 1 4 016 3 4 736 6 5 515 5 6 389 4 增长率 10 8 31 4 17 9 16 4 15 8 综合毛利率 73 6 63 5 62 6 62 5 62 5 资料来源 公司数据 东方证券研究所预测 风险提示风险提示 公司阿胶产品主要原料驴皮价格近年来一直呈上涨趋势 最新收购价格在 200 300 元 公斤 价格 的上涨对成本端压力明显 不过公司已经开始大幅增加进口驴皮的量 以抵消国内采购风险 同时 公司近几年在标准化 驴种改良等方面实现了较大突破 并已注册 东阿黑毛驴 商标 预计明年 将达到 1 万头 可能将对上游原料的价格敏感度将逐步降低 有关分析师的申明 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 13 资产负债表 利润表 单位单位 百万元百万元 2012a 2013a 2014e 2015e 2016e 单位单位 百万元百万元 2012a 2013a 2014e 2015e 2016e 货币资金 2 688 2 214 3 406 4 404 5 660 营业收入营业收入 3 056 4 016 4 737 5 515 6 389 应收账款 104 180 213 248 288 营业成本 805 1 467 1 771 2 067 2 394 预付账款 86 206 142 165 192 营业税金及附加 42 45 54 63 73 存货 401 551 673 786 910 营业费用 774 816 947 1 103 1 278 其他 892 932 989 1 121 1 256 管理费用 334 359 379 441 511 流动资产合计流动资产合计 4 169 4 083 5 423 6 724 8 305 财务费用 22 48 28 39 50 长期股权投资 119 122 125 130 135 资产减值损失 6 6 4 3 2 固定资产 522 641 922 1 072 1 154 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 287 563 331 216 158 投资净收益 116 46 50 55 60 无形资产 152 184 174 165 155 其他其他 0 0 0 0 0 其他 77 388 9 4 4 营业利润营业利润 1 233 1 418 1 659 1 932 2 241 非流动资产合计非流动资产合计 1 156 1 897 1 561 1 586 1 606 营业外收入 17 22 23 25 27 资产总计资产总计 5 326 5 980 6 985 8 311 9 911 营业外支出 5 3 3 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 1 245 1 437 1 679 1 953 2 263 应付账款 171 89 106 124 144 所得税 191 217 252 293 340 其他 762 710 824 930 1 045 净利润净利润 1 054 1 220 1 427 1 660 1 924 流动负债合计流动负债合计 933 798 931 1 054 1 189 少数股东损益 13 17 19 22 25 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 1 040 1 203 1 409 1 638 1 899 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益 元 1 59 1 84 2 15 2 50 2 90 其他 82 97 0 0 0 非流动负债合计非流动负债合计 82 97 0 0 0 主要财务比率 负债合计负债合计 1 014 895 931 1 054 1 189 2012a 2013a 2014e 2015e 2016e 少数股东权益 65 82 100 122 147 成长能力成长能力 股本 654 654 654 654 654 营业收入 10 8 31 4 17 9 16 4 15 8 资本公积 689 699 699 699 699 营业利润 19 6 15 0 17 0 16 4 16 0 留存收益 2 904 3 649 4 600 5 781 7 222 归属于母公司净利润 21 5 15 6 17 1 16 3 15 9 其他 0 0 0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 4 311 5 084 6 054 7 256 8 722 毛利率 73 6 63 5 62 6 62 5 62 5 负债和股东权益负债和股东权益 5 326 5 980 6 985 8 311 9 911 净利率 34 0 29 9 29 7 29 7 29 7 roe 27 1 26 0 25 7 25 0 24 2 现金流量表 roic 26 3 24 8 24 9 24 2 23 3 单位单位 百万元百万元 2012a 2013a 2014e 2015e 2016e 偿债能力偿债能力 净利润 1 054 1 220 1 427 1 660 1 924 资产负债率 19 0 15 0 13 3 12 7 12 0 折旧摊销 47 41 63 78 85 净负债率 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 财务费用 22 48 28 39 50 流动比率 4 47 5 11 5 83 6 38 6 99 投资损失 116 46 50 55 60 速动比率 4 04 4 42 5 10 5 63 6 22 营运资金变动 187 513 28 180 192 营运能力营运能力 其它 292 225 281 3 2 应收账款周转率 38 3 28 3 24 1 23 9 23 9 经营活动现金流经营活动现金流 858 879 1 664 1 467 1 708 存货周转率 2 2 3 1 2 9 2 8 2 8 资本支出 265 452 100 100 100 总资产周转率 0 6 0 7 0 7 0 7 0 7 长期投资 40 7 4 5 5 每股指标 元 每股指标 元 其他 770 741 60 55 60 每股收益 1 59 1 84 2 15 2 50 2 90 投资活动现金流投资活动现金流 545 1 200 44 50 45 每股经营现金流 1 31 1 34 2 54 2 24 2 61 债权融资 14 1 1 1 1 每股净资产 6 49 7 65 9 10 10 91 13 11 股权融资 21 11 0 0 0 估值比率估值比率 其他 183 462 430 419 407 市盈率 20 9 18 1 15 5 13 3 11 5 筹资活动现金流筹资活动现金流 218 453 429 418 406 市净率 5 1 4 4 3 7 3 1 2 5 汇率变动影响 0 0 0 0 0 ev ebitda 15 6 13 9 11 6 9 9 8 6 现金净增加额现金净增加额 1 185 774 1 192 999 1 256 ev ebit 16 2 14 3 12 0 10 3 8 9 资料来源 东方证券研究所 附表 财务报表预测与比率分析 headertable typetitle 东阿阿胶深度报告 小分子阿胶 当阿胶可以含着吃 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来 均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 深证成指的涨跌幅为基准 公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入 相对强于市场基准指数收益率 15 以上 增持 相对强于市场基准指数收益率 5 15 中性 相对于市场基准指数收益率在 5 5 之间波动 减持 相对弱于市场基准指数收益率在 5 以下 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内 分析师基于当时对该股 票的研究状况 未给予投资评级相关信息 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形 亦或是研究报告发布当时该股票的价值